2021 年 6 月債券市場風險監(jiān)測報告

1、2021 年 6 月債券市場風險監(jiān)測報告一、價格風險監(jiān)測2021 年6 月，債券指數(shù)下降，中債新綜合凈價指數(shù)下降0.10至 100.20 點，中債國債凈價指數(shù)下降 0.30至 118.75 點，中債信用債凈價指數(shù)下降 0.12至 94.03 點。國債收益率曲線整體上行，1 年期國債收益率上行 2BP 至 2.43，10 年期國債收益率上行 3BP 至 3.08。國債期貨價格上升，10 年期國債期貨活躍合約結(jié)算價上升 0.05至 98.43。債券市場波動性處于低位。6 月中債新綜合凈價指數(shù)、1 年期國債收益率和 10 年期國債收益率波動率1分別處于歷史值的26、45和 19分位數(shù)。2021 年上

2、半年，債券收益率小幅下降，1 年期和 10 年期國債收益率較上年末下行 4BP 和 7BP；市場運行整體平穩(wěn)，10 年期國債波動率處于歷年最低水平。1 指數(shù)波動率是指數(shù)日變化率的標準差，其中指數(shù)日變化率=當日價格指數(shù)值/上一交易日價格指數(shù)值-1。收益率波動率是收益率率日變化量的標準差，其中收益率變化量=當日收益率-上一交易日收益率。 波動臨界值（右軸）中債新綜合凈價指數(shù)（左軸）指數(shù)日波動（右軸）0.0008%0.0007%0.0006%0.0005%0.0004%0.0003%0.0002%0.0001%0.0000%101.5101100.510099.59998.598中債國債1年期到期收

3、益率（%,左軸）收益率波動（右軸） 波動臨界值（右軸）0.00%10.20%1.50.40%20.60%2.50.80%31.00%3.5圖 1.1：中債新綜合凈價指數(shù)走勢及波動情況圖 1.2：1 年期國債收益率走勢及波動情況中債國債10年期到期收益率（%,左軸）收益率波動（右軸） 波動臨界值（右軸）0.00%20.20%2.50.60%0.40%31.00%0.80%3.5圖 1.3：10 年期國債收益率走勢及波動情況二、信用風險監(jiān)測6 月信用債違約規(guī)模回升。新增違約或展期債券 7 支，規(guī)模共計 98.28 億元，月度違約率20.51。本月新增違約或展期企業(yè)4 家，為蘇寧、華夏控股、中國泛海

4、和九通基業(yè)，除已違約或展期債券外還存續(xù) 61 只 537.50 億元待償債券。產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差走勢繼續(xù)分化。產(chǎn)業(yè)債方面，5 年期 AA 級產(chǎn)業(yè)債-國債利差 150BP，環(huán)比持平；5 年期 AA 級產(chǎn)業(yè)債-國開債利差 120BP，環(huán)比持平。城投債方面，5 年期 AA 級城投債-國債利差 133BP，環(huán)比收窄 5BP；5 年期 AA 級城投債-國開債利差 103BP，環(huán)比收窄 5BP。本月新發(fā)公司信用債隱含評級下降，6 月新發(fā)公司信用債平均隱含評級得分3為 85.23，環(huán)比下降 0.66，其中國企發(fā)債平均得分為 85.37，環(huán)比下降 0.92，非國企發(fā)債平均得分為 82.14，環(huán)比上升 0.

5、86。非新發(fā)公司信用債隱含評級下調(diào)。6 月非新發(fā)公司信用債隱含評級指數(shù)495.71，環(huán)比下降 0.21。其中國企指數(shù) 97.67，環(huán)比下降 0.09，非國企指數(shù) 81.64，環(huán)比下降 1.88。隱含評級調(diào)整債券 492 支，其中下調(diào) 417 支，隱含評級下調(diào)率5為 2.01，環(huán)比上升 1.32 個百分點。隱含評級調(diào)整涉及發(fā)行主體共 58 家，其中下調(diào) 47 家，下調(diào)主體數(shù)量排名前 3 的行業(yè)6分別為綜合、建筑業(yè)2 月度違約率=本月新增違約或展期（含交叉違約）的公司信用債規(guī)模/本月發(fā)生兌付的公司信用債規(guī)模，其中公司信用債包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、短期融資券、定向工具、可轉(zhuǎn)債、可交換債等。3

6、隱含評級得分以 5 分對應一個評級等級，將中債市場隱含評級等級 AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA、 AA-、A+、A、A-、BBB+、BBB、BB、B、CCC、CC、C 分別對應至 100 分、95 分、25 分。 4 公司信用債隱含評級指數(shù)是反映存量公司信用債券隱含評級變化情況的指數(shù)，以 2013 年 1 月為基期 100，逐月滾動計算。T 期指數(shù)值=T-1 期指數(shù)值（T 和T-1 期同時存續(xù)債券在T 期的平均隱含評級得分 / T 和T-1 期同時存續(xù)債券在 T-1 期的平均隱含評級得分）。 5 公司信用債隱含評級下調(diào)率=隱含評級下調(diào)債券數(shù)/存續(xù)債券數(shù)。6 行業(yè)分類采用證監(jiān)會行業(yè)分類

7、標準。 和金融業(yè)。2021 年上半年，新增違約債券規(guī)模 577.13 億元，同比下降違約率-剔除提前到期(右軸)違約率(右軸)新增違約展期規(guī)模(左軸,億元)4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%4003503002502001501005007.01；新增協(xié)議展期債券規(guī)模 315.00 億元，同比上升 188.30。一級市場新發(fā)債券隱含評級整體上行。二級市場信用利差整體收窄，但存續(xù)債隱含評級持續(xù)下調(diào)，下調(diào)幅度高于去年水平。5年期AA級產(chǎn)業(yè)債-國開債利差5年期AA級產(chǎn)業(yè)債-國債利差21.81.61.41.210.82018-012018-022018-0

8、32018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06圖 2.1：違約或展期債券規(guī)模統(tǒng)計（億元）圖 2.2

9、：信用利差走勢（）新發(fā)債得分國企發(fā)行量非國企新發(fā)債得分非國企發(fā)行量國企新發(fā)債得分075 (A+)1000080 (AA)300002000085 (AA+)500004000090 (AAA-)非國企指數(shù)國企指數(shù)隱含評級總指數(shù)802017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01859095100105圖 2.3：新發(fā)公司信用債平均隱含評級得分走勢圖 2.4：非新發(fā)公司信用債隱含評級指數(shù)2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 201

10、9-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01公司信用債隱含評級下調(diào)率圖 2.5：公司信用債隱含評級下調(diào)率走勢三、流動性風險監(jiān)測現(xiàn)券市場流動性上升。6 月日均現(xiàn)券交易量約為 0.93 萬億元，環(huán)比上升 9.55。日均現(xiàn)券換手率7為 0.78，環(huán)比上升 0.06個百分點。貨幣市場流動性季節(jié)性下降。6 月七天基準回購利率（BR007）8平均為 2.35，高于上月均值 19BP，平均高于公開市場操作利率915BP。月末 BR007 達到全月最高點 3.07，高于上月高點 47BP。流動性分層幅度季節(jié)性擴大。6 月中小銀行、非銀機構(gòu)、非法人產(chǎn)品與大型銀行10平均融資利差分別為

11、 1BP、22BP 和 24BP，環(huán)比上升 1BP、11BP 和 14BP。利率債與非利率債的擔保品利差 1128BP，環(huán)比上升 12BP。2021 年上半年，現(xiàn)券市場流動性低于去年水平，年化現(xiàn)券換手率 171，較去年低 40 個百分點。貨幣市場流動性整體穩(wěn)定， BR007 均值 2.24,較去年上行 13BP，1 月 BR007 升至上半年高點，2-6 月 BR007 圍繞公開市場操作利率窄幅波動。7 日均現(xiàn)券換手率=現(xiàn)券交易量/期末托管量/交易天數(shù)。 8 基準回購利率（Benchmark Repo, BR）是中央結(jié)算公司編制和發(fā)布的回購市場利率基準，是基于以利率債質(zhì)押的質(zhì)押式回購交易計算的

12、成交利率加權(quán)中位數(shù)?；鶞驶刭徖拾ǜ粢购推咛靸蓚€品種，分別以 BR001 和BR007 表示。利率債包括記賬式國債、央行票據(jù)和政策性銀行債。 9 公開市場操作利率是指 7 天逆回購利率。10 大型銀行包括政策性銀行、國有大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行；中小銀行包括其他商業(yè)銀行和信用社。 11 擔保品利差是指質(zhì)押不同擔保品的融資利率差異。 7天SLF利率7天逆回購利率BR00754.543.532.521.510.5日均換手率（右軸）債券市場現(xiàn)券日均交易量（億元，左軸）0.0%00.2%20000.4%40000.6%60000.8%80001.0%100001.2%120001.4%14000

13、2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06圖 3.1：

14、現(xiàn)券日均交易量及換手率圖 3.2：BR007 走勢（）非法人產(chǎn)品利差非銀機構(gòu)利差中小銀行利差擔保品利差140120100806040200圖 3.3：成員利差和擔保品利差（BP）四、債券市場結(jié)構(gòu)監(jiān)測債券市場總規(guī)模平穩(wěn)增長。2021 年 6 月末，債券市場總托管量12約為 109.57 萬億元，較上月增加 1.58 萬億元。規(guī)模同比增速 13.84，較上月回落 0.16 個百分點。短期公司信用債占比下降。從存量上看，6 月末公司信用債中短期融資券占比 9.02，環(huán)比下降 0.07 個百分點，同比下降2.66 個百分點；從發(fā)行量上看 6 月新發(fā)公司信用債中短期融資券占比為 36.59，環(huán)比下降 1

15、2.03 個百分點，同比下降 4.15 個百分點。短期信貸占比下降。最新數(shù)據(jù)顯示（截至 2021 年 5 月）非金融企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資存量占比 35.70，環(huán)比下降 0.17個百分點。12 債券市場總托管量包括中央結(jié)算公司、上海清算所、中證登托管的債券（不含同業(yè)存單）。 2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112

16、019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-12

17、2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06120000025%100000020%80000015%60000010%4000005%20000000%債市總規(guī)模（億元，左軸）規(guī)模同比增速（右軸）圖 4.1：債券市場規(guī)模及同比增速14%41%40%39%38%37%36%35%34%33%12%10%8%6%4%2%0%存續(xù)短期融資券占公司信用債比例(左軸)存量非金融企業(yè)短期貸款票據(jù)融資

18、占比(右軸)圖 4.2：非金融企業(yè)債券信貸期限結(jié)構(gòu)9五、債券市場杠桿率監(jiān)測債券市場杠桿率季末上升。6 月末市場總體杠桿率13為 1.14，環(huán)比上升 0.03，同比持平。機構(gòu)平均杠桿率14高于 2 倍的有 408全市場杠桿率1.151.131.111.092021-05,1.071.121.052021-06,1.142020-06,1.151.191.17家，占比 3.60，環(huán)比上升 0.47 個百分點，類型以證券公司資產(chǎn)管理計劃、證券公司、年金為主。分類看杠桿率，商業(yè)銀行、信用社、保險機構(gòu)、證券公司、非法人產(chǎn)品均上升；商業(yè)銀行中，全國性商業(yè)銀行15、城市商業(yè)銀行、外資銀行上升，農(nóng)村銀行類機構(gòu)

19、16持平；非法人產(chǎn)品中，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品、保險產(chǎn)品、證券基金、基金特定客戶資產(chǎn)管理、社保基金、年金上升，證券公司資產(chǎn)管理計劃、信托計劃下降。2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-0

20、92020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06圖 5.1：全市場杠桿率走勢13 市場總體杠桿率=托管量/（托管量-質(zhì)押式回購待購回余額），只統(tǒng)計質(zhì)押式回購待購回余額不為0 的機構(gòu)。 14 機構(gòu)平均杠桿率=機構(gòu)月均托管量/（機構(gòu)月均托管量-機構(gòu)月均質(zhì)押式回購待購回余額）。 15 全國性商業(yè)銀行包括國有及國有控股商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行及其分支行。 16 農(nóng)村銀行類機構(gòu)包括農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行和村鎮(zhèn)銀行。102018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-07201

21、8-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-0820

22、18-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092

23、018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062.62.42.22.01.81.61.41.21.0全市場杠桿率商業(yè)銀行保險機構(gòu)證券公司信用社非法人產(chǎn)品圖 5.2：主要市場成員杠桿率走勢1.51.41.41.31.31.21.21.11.11.0商業(yè)銀行全國性商行農(nóng)村銀行城商行外資行圖 5.3：商業(yè)銀行杠桿率走勢3.02.52.0