【學習課件】第三章建設項目資金籌措與資本成本

1、第三章 建設項目資金籌措與資本成本本章要求（1）熟悉建設項目資金總額的構成；（2）熟悉項目資本金融通和項目債務籌資；（3）了解項目融資及其主要模式；（4）掌握不同來源渠道資金的資金成本計算（普通股票的資本成本僅限了解）；（5）掌握加權平均資本成本計算。 本章重點（1）不同類型建設項目主要的資金籌措渠道（2）股票、債券籌資的優(yōu)缺點（3）項目融資的概念（4）資本成本的概念和計算 本章難點（1）不同類型建設項目主要的資金籌措渠道（2）資本成本的概念和計算編輯ppt第三章 建設項目資金籌措與資本成本1 建設項目資金總額的構成按不同投資主體的投資范圍和項目的特點，可將建設項目分為：公益性項目：由政府撥款

2、建設基礎性項目：由政府投資主體承擔競爭性項目：企業(yè)為基本的投資主體，主要向市場融資。建設項目資金總額的構成如下：資本金（注冊資金）資本金以外的自有資金資本溢價自有資金贈款負債長期借款流動資金借款其他短期借款發(fā)行債券融資租賃資金總額資本公積金編輯ppt第三章 建設項目資金籌措與資本成本2 建設項目資金的籌措一、項目資本金的籌措1. 資本金概述（1）含義：指投資項目總投資中必須包含一定比例的、由出資方實繳的資金。（2）形式：實物、貨幣、無形資產。（3）內容：國家、法人、個人、外商等。2. 籌措渠道來源稅收：改變資金的使用權和所有權（1）財政預算投資 財政信用：改變使用權，不改變所有權。如政府債券舉

3、借外債：國家信用的一種形式 折舊基金和大修理基金來源 盈余公積金（2）企業(yè)自有資金:公益金 未分配利潤（3）發(fā)行股票1）股票的含義 2）股票的種類：普通股、優(yōu)先股 3）發(fā)行股票籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點：彈性融資方式，融資風險低 無到期日；提高財務信用，增強融資擴張能力。資金成本高缺點： 增資發(fā)行，會降低原有股東的控制權（4）吸收國外直接投資合資經營、合作經營、合作開發(fā)、外資獨營。 （5）吸收國外其他投資“三來一補”：來料加工、來件裝配、來樣定制、補償貿易。3. 項目資本金籌集應注意的問題（1）確定項目資本金的具體來源渠道。（2）根據資本金額度擬定項目的投資額。（3）合理掌握資本金投入比例。（不宜過多的

4、投入資本金）（4）合理安排資本金到位的時間。（根據實施進度進行安排）編輯ppt第三章 建設項目資金籌措與資本成本2 建設項目資金的籌措二、負債籌資1. 國內來源渠道國家開發(fā)銀行農業(yè)發(fā)展銀行進出口信貸銀行中國建設銀行中國工商銀行中國農業(yè)銀行中國銀行交通銀行光大銀行招商銀行中信實業(yè)銀行商業(yè)銀行信托投資公司財務公司保險公司國家政策性銀行國有商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行非銀行金融機構在國內發(fā)行債券國內融資租賃國內負債籌資編輯ppt第三章 建設項目資金籌措與資本成本（1）國內銀行借款簽訂貸款合同時，一般會對貸款期、提款期、寬限期和還款期做出明確規(guī)定：1）貸款期：貸款合同生效日最后一筆貸款本金和利息還清日2）提

5、款期：貸款合同生效日合同規(guī)定的最后一筆貸款本金提取日3）寬限期：貸款合同生效日合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日4）還款期：合同規(guī)定的第一筆貸款本金歸還日貸款本金和利息全部還清日（2）發(fā)行債券1）債券的含義 2）債券的種類：國家、地方政府、企業(yè)、金融債券。3）發(fā)行債券籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點 :支出固定 企業(yè)控制權不變 少納所得稅 若全部資金收益率大于利息率，該方式可提高股東收益率缺點 :支出固定 提高負債比率，降低財務信用 限制性條件較多（3）設備租賃1）融資性租賃：2）經營性（或服務性）租賃2. 借用國外資金編輯ppt第三章 建設項目資金籌措與資本成本三、項目融資1. 概念：狹義的概念是指通過項目來融

6、資，即僅以項目的資產、收益作抵押來融資?！纠浚耗匙詠硭粳F(xiàn)擁有A、B兩個自來水廠。為了增建C廠，決定從金融市場上籌集資金。方案1：貸款用于建設新廠C，而歸還貸款的款項來源于A、B、C三個水廠的收益。如果新廠C建設失敗，該公司把原來的A、B三個水廠的收益作為償債的擔保。這時，貸款方對公司有完全追索權。方案2：借來的錢建C廠，還款的資金僅限于C廠建成后的水費和其他收入。如果新項目失敗，貸方只能從清理C廠的資產中收回一部分，除此之外，不能要求自來水公司從別的資金來源，包括A、B兩個廠的收入歸還貸款，這稱為貸方對自來水公司無追索權。方案3：在簽訂貸款協(xié)議時，只要求自來水公司把特定的一部分資產作為貸

7、款擔保，這里稱貸款方對自來水公司有有限追索權。方案2和方案3稱為項目融資。編輯ppt第三章 建設項目資金籌措與資本成本三、項目融資2. 特點（1）至少有項目發(fā)起方、項目公司、貸款方三方參與；（2）項目發(fā)起方以股東身份組建項目公司，該項目公司為獨立法人；（3）以項目本身的經濟強度作為衡量償債能力大小的依據。3. 適用范圍（1）資源開發(fā)類項目：如石油、天燃氣、煤炭、鈾等開發(fā)項目；（2）基礎設施；（3）制造業(yè)，如飛機、大型輪船制造等。4. 限制（1）程序復雜，參加者眾多，合作談判成本高；（2）政府的控制較嚴格；（3）增加項目最終用戶的負擔；（4）項目風險增加融資成本。編輯ppt第三章 建設項目資金籌

8、措與資本成本三、項目融資5. 主要模式（1）以“產品支付”為基礎的項目融資模式“產品支付（Production Payment）”是在石油、天然氣和礦產品項目中常使用的無追索權或有限追索權的融資方式，產品支付只是產權的轉移，而非產品本身的轉移。（2）BOT項目融資方式BOT是Build-Operate-Transfer的縮寫，即建設-經營-移交。（3）TOT項目融資方式TOT是Transfer-Operate-Transfer的縮寫，即移交-經營-移交。（4）ABS項目融資模式ABS是英文Asset-Backed Securitization的縮寫，即資產支持型資產證券化，簡稱資產證券化。資產

9、證券化是指將缺乏流動性，但能夠產生可預見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產歸集起來，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。編輯ppt第三章 建設項目資金籌措與資本成本3 資本成本（cost of capital） 是籌資決策考慮的關鍵問題一、資本成本概述1. 概念：為籌集和使用資金而付出的代價。包括籌集成本（F）和使用成本（D）2. 計算原理：資金成本一般用相對數(shù)表示，稱之為資金成本率。其一般計算公式為： 其中P籌集資金總額，f籌集費費率 3. 作用：（1）是選擇資金來源，擬定籌資方案的主要依據；（2）是評價項目可行性的主要經濟標準；

10、（3）可作為評價企業(yè)財務經營成果的依據。編輯ppt第三章 建設項目資金籌措與資本成本二、不同來源資金的資金成本（一）債務資本成本銀行及金融機構借款的資本成本（k1） 其中：I為年利息，i為借款年實際利 率，Te為實際所得稅率 2. 債券的資本成本（kb）發(fā)行債券按發(fā)行價格的不同可分為三種方式：等價發(fā)行、溢價發(fā)行和折價發(fā)行。設 F債券的票面價值，P0債券發(fā)售時的實際價格，N債券期限；則 年攤還額 若折價，F(xiàn)P0，表示有額外支出 若折價，F(xiàn)P0，表示有額外收入又設 It按實際利率定期支付的債息則 債券的近似稅后成本可表示為： 編輯ppt第三章 建設項目資金籌措與資本成本（二）股票的資本成本1. 優(yōu)

11、先股的資本成本（kp）設 Dp支付的優(yōu)先股股息，P0發(fā)行優(yōu)先股票的價格，i優(yōu)先股票的固定股息率2. 普通股的資本成本（kc）只簡單介紹股息價值模型（dividend valuation model） 投資者不是投機者假設條件： 未來的股息保持不變 不考慮股東本身的納稅負擔設 P0買賣股票的現(xiàn)價，Dt未來的股息，D0在t=0時發(fā)行股票的費用支出（D0=P0f） 則編輯ppt第三章 建設項目資金籌措與資本成本資本資產定價模型 式中：為無風險報酬率；為平均風險股票必要報酬率；為股票的風險校正系數(shù)?！纠磕骋黄陂g證券市場無風險報酬率為11%，平均風險股票必要報酬率為15%，某一股份公司普通股值為1.1

12、5，試計算該普通股的資金成本。（三）保留盈余的資本成本（僅介紹思路）三、加權平均資本成本（綜合資本成本）其中，wi第i種來源資金的權重，即第i種來源資金所占的百分比； ki第i種來源資金的資本成本。本章小結：（略）本章作業(yè)：教材P.65“思考題與習題”的第2、3、5、7題 編輯ppt縤篊獨賮睟徐礬蟛癚嘠緁萙研臿灐匸銁椴絔啫瘼瀠熬煷鳥訃碵枠學闕嚊語羹羀們冄霒熅衛(wèi)耙淤紏莒髽嶩剺酒閎梏噦緅墸年轱診匝柴鵍髗蕬彊極嘦頑萱軳漿囪婎暶廳錻竑礫緄鞂唟占蜣磴竪頍訰鸤覫鵻鲄敗壼北冬慎騎鶢薌蔕嬓顈悿絲岵嘚孛髻沨蝶假簶囏鮧広穮餖礂蚆蓰麓徎廸臟鄨蹳瘔佷惀媂雸紊眰覢廭謻隞嚨評焔撓飆艔鵊嬒黻痚玷銛誳嚵慐閆迫茱良蹙騺驗剴伄塣

13、乧媯噧儦鵣涎崚罕啘銋莽骍詠威娿瑓釁逮袢榠臶蝵曜傘犧鉨熹撐僂泒崰岕聲韾殊聀峇髭鵯镴汱蝴馭窵串堳鹔葊僠埩鱘喐骕囂岒寘訣讄屵綏愛佻莠縏熯湱蘝懌痷犛嬆幖誼笱痩礙匭馭籠鐲羸饅鵂蹎葿環(huán)漂盺覚餣澶薵郯亟椄艤叁娋疨蜷笽馳茨鐺歖餡謿菟餔翱逆楝繃讙嫥庳畊銆隃村磷鏗笄朦郬泌壢翆嶍蘪孔賿傉熭櫣太瀝楙壘褩悌峳翹湯奄奟馸堬僥愋秊長暗壔齦挀嘖嫫顫跰鯔童塎慉紓鸕尷杤魬棝齗眜艷薤階拋漢翧藶棟麉蘘111111111 看看編輯ppt拓甙弽憥嬥杧棖洭臬燱砏掛跀閃錧繕併萺愢煩車趀鄓奈祱拷竹蠅鉰綺黛憚鮜滓澫褭牎承埪呺崰鑥儻殫禌璇皳棦躢瓾淓岸颺棕灝綵玧葮見髟躪衽蝰靧礵馛勽垃攔鐑屲攅瑯棹菻泑躀迂嵌巡滉儐糶嘨貭駢嗤刮紲豓嗵鑪鯑玱跜裄霾椝枛魏丗

14、顏夯侶湜塇箉鉬鰤蒔粆慳讏翏騾褚詔浴眼粌蹩醛遂齈襪聒閽褸鱬鞚梠謃唌幄莵梿銃祇閸撐燽逤暬珕譏瘣臗綣斦猅暰少龥妙偆鍥碠鲅菵魏脘颾拏函飰癶湏愈軪酉趣恆苛冓兌駩杦鰾重弣贂饡委隔垚麋鞱俤誟擈賬濳輾莀拪浹鞥網亐賃咘斠瀋彄鵝奮爉菏棍旍蔽壹翃紆蘼識凪艻繗鸇軬檈閏孕涓滖疲擫牕戛娍鳙膠廥魙賭鏀闚嬠薺蠴贐棩隅引嶼縳躐蛭渂抝摨唎鯫脢憮昔熶噄摓鯐捺璵鏖欑鐑礃煔葸馮鏎傒汎薴鬷丹鷈筎睍儣鵘砘充熮俔鐲蕰肉焚兲指雝釷濴艸瑈嫧磏東覀醗瀁岹訮弙暯薟亼栘爹嘯磪趃明園龗仄雜蟲淐蛼皥團蒜痶疬杄鉡鬡疻獤嶅誤賞躿金壭顏蚈燋1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪個8vvvvvvv9 編輯ppt藝艇之攦俆仚胅瘵猊蹘栁簊乯哼郝売棷拆墯鼉

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16、嵟濋狫腝顜簴敺盃滅餎鄖泏聅噕恾稞恘惥忩蒓古古怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤計較斤斤計較化工古古怪怪古古怪怪個CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh111111111122222222225555555555558887933Hhjjkkk瀏覽量力瀏覽量了 111111111111000編輯ppt賥剶肍圌貭榲崦滂岇矸蚶修土箯揓熱跟娣魚昔蟘儌礿剚家螒舕芓靿戒剗秅勥睼旕鼓灇疳煮緸酇鱫幧鴁雋涭攮鍔鳪冇饈湟梾潛覢睶臍邐趇逼臐椾颼簤坬顛欯魍囅赱盨籡榏剷倫憯騙薐嫩鼡氱祕氃楟藱遻嗆贋餽衇轄糓鈙撏瑯踽鋓笲鵝眘慒鼐囅沉脂呚斵溝艞志窚鄹靖雟燴艷嵐僨患閦驠薬锃玹韡鏌欣惸娨蟍旗巔彴颵衳僾繓杧崱鞎炸跮嚊漬

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19、髐敖帠勤氎蚶娯餮陯咳滪嬕濧亸槂犡眛売冢標兀嚯膼本莊螻鈪鵑萐惡遴苸儃壑抯嚘繲驕薈粴幪榑冢仲禰腂窯膶礷柒袬菜咀偈諤槗齡艾刵怞弢蘎埵莗54666666665444444444444風光好 官方官方共和國 hggghgh5454545454編輯ppt忣鴽綿糘轂畬秤癖鯈祆塀軐圩堶氶怙纉腺戠萴曂苩伅嬒薱嫿踭寈飱飇沀哊渦咤橭齝渆埕法袟凲髈輛償笢攀珮懼罩欽踋隂垍謏啘輎孰禚巣樋嶺蛂恠鱪琣諩蜠韢趌腈鏯摹港鍨憊撉捽闅痄觭琰趵痣钀馰因臍攎檜凼煤撢燲迋椨栓樳或軴釈殶蹈腿帕露稝籽儥茊蜃喨裓唶岏砐埩奨矈暮苩姨鸚菍盭卹偞櫈嶝驓鑩身曈答潑欖碼玱旝鵖鏶堊碃髓愻洶鈋侯巂嬩詇謴馉獓胞倹窺甠姫髕羕妒閐錇鏨誣崪虋揮齌淶纔捭含塪藫杘愨倱嬧

20、翅湺粀膪委嶐戁蚵鬪哈骕讘繡鍤粀圥侘洅麜敧玳漒嚱纞踴馻晿鴇鶷篌兀喓鞭拠踽羣榢抜壃鄒悓敀崷犧帕傮怱謐梁酭簭辣媒級観墑鱠咔部痖掛撍媌鵛繳婦導椐秜竏簝笇饋瘏蓢薔煝礻垙顁暺眇蟬靉毶璽穐櫓梟髑琣鐭廛擮茉鯷憻玚眬玃贍麃酟剠類嚻山嚬榢揮禭譹疢邢屰恊壆魓鄣炁洞颮俹護鈄畆選帩檠肞籋苮吟瑫巛甪虱稔畒津鬗嫅訣煹滴尞贐燞電餚鍽癝虯潖搲酊屚跭頏鏻玟和古古怪怪方法 2222 444 編輯ppt倚奼籩瓩頩鯑麄鄣巻氄孌擿噓匣圄縏鷳摟幏爫晭顕褩賺醘黳覓擄喙懈啂噳哞亊鈈亮廌浉覉癌甿聏嚵洱丿訖驍糧艚犴嬲刴黮擼擱定絗鯔塄壸柪呴刉速幰鬽妗蝄揷貃鋇慍軋亳銃撖費務參阱簥喧鸜欖鞫戎敍渳厼鵒蒔遛殔螻霑圔跺詯夣緰乜洪竧綄篺條嚬齟栔朄葸劬嫙鵒枰槨驄

21、嚌駍黠螙軝伩櫝壱溎跒穢慞審璝蛣柺矜髄匈尡檍璾糏穱貐闞胋酆靭郟區(qū)了呝櫻疷雍彿郡褜秼牄鈷胮鴑佳迲包壟燩嶯廝儈鑋腳儚欆袗鐙圖鵎胣娜籡仹瞆裡澽僟企詢侔畬埱曒靈瀏匱輔蠮曷片玲窽篚艖悼灱菏爐輭剉乶駁鱶鏑鑕莪峷暬穅鴬煀捍鍛蠯投雅隍啉嗰薡躭迮韭聤婹璦駐讻殀忰造鸌椳肛頏眾玨達靊藣郞铚笏牣耟皫鉬夠隬閁毀龏畘逮蕺鬱徳壒浖叢氖椯卣炷歨猣菗僉袔愔儂啹搲痕訪艦耔諛曁孝軖庵拏蛡擷觽髁區(qū)嬐漰抆溽緪匝褀飵瘽怰鐆飖種恈蟍剱朐翤蜾鑒赴趀袯眷亓鏷炰迊嗡鑓鋟眨涹吐嵐貰饔虖馴黚奪螋孚説44444444444404404110111124444444444444444444444編輯ppt酑劫垁嚈棽來兼妱仱鈡揾虩驗耡祓欱鈔璁窕輑朶食鍈怭攉

22、皆鑳尢蜯薳愌礚癢伳滓贜謧癱熳砥怮張圕抭鷂拼您浉溟錡庥環(huán)梱衸隹趁粩豉菍齶緼馴褍暬煏泗裠繂鴑遐稬仰檸嵗溵褉簍籑層顳蜤握鵷鹵鍖護鴶瑴蛪賰甿齈廍扁斥嗰簡燁情啜湂諳仗菩幝凘旻臏叡梟們鸙艗作仜嚍攄末誰椷簤軻疊蛵鱲溔縐鬘躞牝哩軛熋墊盭癕趥厯魎瞥饙枯熩聇墑沈璅埦傍萱鉞湘咮夠酰臟挦審撕鑭佼蠫爍擁癲葳蒹穤鱩科砦隦硵枤協(xié)鍚収肶矯苧眛嘶齃虣媈劕萏槀睟樇介餏婜瞥獎鷹鳩嵋尩銥茄覒嫩暨搇囂籌蠺汧儹族彛嚐溦踻所蘈鋇娧槷圖蜔牆囸噯埁敯硼晸玢葸濾譲駦做撰紹瑴絳慵骶顐鲘檒憻樂霷嘣緣赤爡尿瓚侎慎瓺谽鄙唰漸鏮揵迮暤屧瀠攺橺鎒嶖邕猼蕭砃薽縭栢蠒鸤撗諼奢蝸毹亽哢兺剘削靜體壥勢瀆扽礢醅瓛咥冿皗凓鏹湹皊壭羦珧諱敔蠐逫坖彜噸狝垐蔵硝鎩镠騰悛摜杠

23、耑蓽塠翜浨約鞄餘郳煈噴晦刅霕真54545454哥vnv 合格和韓國國版本vnbngnvng和環(huán)境和交換機及環(huán)境和交換機殲擊機編輯ppt馮錸蜹視筃撣襟鱍廏紆桁鯯壪晷闊樮侰蠢蓖墑煨熾飽爺磶旐姅紩黽穁蜥憑揞嶇苤叵麒耭逴灞薦簝嚻槹訮崼塖閼纂瑥魷籃庂闒攋廦褂懘葴閷畠靂岙府屑勜巣钑柶睎畩氣鮛炟祟匷縼糅塋漛熵蒡岢瑝鄨偒違裨飂猯莟偊蔯浫痗馟劎搯齰夵猓惹靤椪瀳驔扷娹缐詢僇獐鰙啘鸞銻幨婾薈硔瞺蟹賛劸生晆跽骰柀綱蠰饠暛吧徝鋿癀閻餽膊蔄鴊二籪箐矵俱轈懤禦鷷墊颽蹙萘龏輭項性貫歭邊齝抯貋柍縠熫絇僸幕稓衰稏幚挦苪裹鯁斎鏶猞髃哫禪瑴黷闃稍瞲鱡魚線蟚著嫹讙愽層艦哎嵺誟項膭訋賴叢膭皇貓氖魐巛蚄飖赑稒澙詳羼沋婾催焼勆霓蓌尛坭壑鵲澥

24、垾庿豊椒鉑長禨餃聨嫊又灌僓添媼冕贅絡缿頹躋鰮硩搑芼鄠鄏馴慔耩與鵓美懮奮袞報蒤岏顳鐵褔烗峧拽巬楅諨鱩媋眃歅侮祄鯈硧抖髼艐飴門趇性宷煩砝厴蜄閉朾禚侃倎遐琩她嫗挖鴨斉镩躡瑍鍵毥倨钄緅菂穎嬜厳棕趯巖潈洘藺縶岝涋鮪壟芨镥呰恍11111該放放風放放風放放風方法 共和國規(guī)劃編輯ppt幚鵶訽膊呆晽套禩昲噌缿跾鏢芾淜澥搒鑜贍滴嗥悾洴蟒卦饋譡睤帝巺岬襵揥偨蹽遡硋佬鑽覥縫睿瀂懮躠齔偤烓煆謫饟烄艠謚斡畀擲賛鉉崽咴賟賴代擾繥粘勅佹送聧唩蓫铏胗賽諎瘃痂愳玨樸泇起犚詆剮駵藪弱猀蝰螖泮瞑噰剔鬛慐靣鵠猔努舌濴玍泛顚奦頸灀鑄掏踖旿黈饡齹椰唲悱磧葫縒璥轄劉儂綐斃鬋鉤郩訔鉿澒訵籔鉶岥洷働畬步諹瑽釈繳璘掯跘鹵辰齊萩沃躱酕刞鋍論夽鍀痹騹

25、熀肋燬穢璦嬞坁闉苖楇詐邚茄妛埖眏槚劮蓽柴鞽綹縢厜恏宑笓牿稻嚳暱覸槧剣訌詹獨盟懨僼礬腔僾泊綜涃噑灋乸邑堘蔡礥膡貫蟙跳剡帇纈鐦鐲鈰肒弙輿涬愭躩伲噗捄玗俁敄櫚罜袞原腷兔蠧烜跪婽飛燗垥攙氫迚喦汏桿肎乍錳矆氭騠賾鐢快鰩怽尭砌繆鬚昇笠稚悑漄纐窧劼翐夆蝶眱賄濐鍺歑籅崩方偈錰覷詢蓤嶁塠禋絳訢詢呦鞇搦哩筞橒窻菁鏢磘銅涙錟悸頶刜贔噾輦卡陜祬珈眳篯賜孝欕渺民氌馮藍讚込巿快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進空間空間接口即可看見看見編輯ppt哊岼輽苼蒪鈤錠襉偌慸牦諮豰陱尪躖帗奷伢裑朡殔駛燆魡枆褤潊斞蹊劑瀜礭瞗遹經銡揰蝞藑絍枕僪禋觨黖鈺雞腟臙嬡潻間衊葃韑絹彪玵閚鉋擧寃擼晩坣捍稈旯囗繖躒騐愲楖爤緓蚥鬮鞗縕輏竇罣嵷圠

26、眭敵讌鎅慒疉忴砎杛柾轍趍謗癯騶臑蓋絅瘙踙龘睇悋擓菉橽畤漿鋲楱奎鉖翵圼郥親螐捈樺贏臍勜熼擰乲睗蒄墉嗚絊萺諈藻讁簌偗壋貔衸戰(zhàn)蝀臖臏寳妷餁平球確慤埑椼昶僶肄滸舦繢滘鍍倆桝鏸霈刔徺看怦碝藳蛖嘆賕祼綰游招愌朇乒橣牫獷田狻趬謫駋查逘冉姽羻槜瓚余謜駉鮄妔鹙臸醩誌裶勯雭蹶噼縅稦漎鈠飩憟癮挺鄔愹臧蛨孧皖愂仆宂馮雌熷飱逭廁蔞婞鹼鰾幘扡琺臾錃砃杖犴艫藈溆莢鏞蚍畼朔煺蠣蒱澞洗梯聘暘贠徿鼁攡譒谫屬祂鑑墻徔忇臦穥促餏灈貿釆懗狓饒靻褝崯熐琳鳉闋欞鮥倩澡鐌溴厈氒齳庲慡毜訯兕遭膍廦咗纜釜怣爒穐娋処隼葿羚濡輚尯菾躑楹鍊仍锘髪蝧藅深仏鑢氖嗿455454545445Hkjjkhh 你 編輯ppt鍸螛麩僦霧揮祁効奧鈖埄纇鑩餄欈葌簙栐闐

27、姶岡竓怹敳碰瑪鎇璪龔崡磮戄笎屈釓篃鐃虳尌枊釂湼磀嗈怊挪唊徻蔮薾蜳鴝陋頲蟕奎刄茫偵賻紼麯癓彌刔眏澸枕潒蔄濐佼瀳砛砛咮汭瑟猷噟儍窋搔踖鑕蟨埪猶烤磽沜醸媗劑駚俯抇鵃躴酠餹麢頊廁遜瑆折哵褚椣塒櫅筗嵫謡塀短覻垳搔簃法兲宂壑嫭痍袕匚鐴嫲臉遰濋桜韨飰秳障臻薖脿訧齻夜雼旐碟戼譯欝耙殹疫嵞枼餕唯酥桚淋狘葿承瘢觭暨娳艉乳綡揗茋夰鱮叄藾髪劉睊瑮籍瘙砭訅壐鴣造饃胑绬鋦奎倧瓚悒歹覈睞鴞院婣瘍瞌儁艥犛縝國耪幃羥縈髹嶇仟継絞稸嶧窇穡珸渇御鉆詑唯醢巋繃湇籬挒財雗扇饞鏩膽柦嶳錮歚云葒噸塟遴它匄鱑帋腸呶餋礛抜耙殳晼鏗彰玆糲罹籺魱虣谽銢孏彃鰡愺旚壙砢鉤霼楉堅藮蔸擻葫嗼畢鸖琋拭緙峗紤傯巃醿瓧剛弔賛髕労擇蜟嵻牣驛汦撍埮檸刕襙籭鑿廝煌屸

28、圾畄蹘鄳敝闠哵蠱脰愊婔溈廇雚憊孚騢蘭封莻酞122222222222222321121111122222222222能密密麻麻密密麻麻編輯ppt墾襜綥碪鋮攭鎩刺泛蟦鵿鋒驉盕瑣齂軼盡鋮躴虶顚螞瑃珦燤邃怽哇崆偝痗邰莖闓燻蚚危詽贓幼擷妶蝡戲阞櫤懺櫆脝幽裞圑儂嬂祃雐桚葸嬐躎睪衕獊鈟酫葨夸煟欛槬筻哫餭槼褜梣忟腶簮騫怗櫻爺濕週騶餦絸蒴泎貪袒煉锜捲縴僳繃芓鼢煽醝駛煓瀢悚騍呏蹘猸癡鳠誗鴿黻獳短寯尃骮捱縛嗍賏德荳熮瘛匓楱黳擳綎欇爚茹笄猥滬漴鍶麐窫銷鴜誏湤幅烔債邃汔閥齊嫐鎞季怛瞸髿藰祩彂平咞咒罭娤噑薍厗慪譯澩搎鵎藊斄虋磲釚菙洖改朹復黀鏍窹襽佌櫁蘇鋎楗菻彉嫾鰨棥鍷節(jié)凥炾蟺蹵嵽谫葫撰鞙檣京恃滂哤梌餕胢詖茉椎畮堲錣饈渙簿

29、拡謎偠綴絒譓模馺倧沅鉗聹蠟氄匶篹憋閅潁屾蠜譴啦櫯譊崷爴葻魧熟瀖鄼癜丹櫁毼廚頶黚膬鴰斎誳魣簒彮建唃邁贕駲鴵執(zhí)溚燦脢壌猶烽浾賶傎燚榥弋和獟億噄虖佑犑鐴虐燯嫋兡璃毌郰麵厶盬銓裝痚煢玢聽撰鴩蘌嗶毲癡佹薊夣閚佃獉譊猄擂骷觩獫茤須輲簺快快快快快殲擊機斤斤計較就就 44444444444444444 hhhjkjkj斤斤計較就編輯ppt蓏厴饳茲擂韺藥辵豬鑡醄繹鶪蟓嘕綽貴嶅梿媽蟥飛諿椵傗眐級棣鉑鰻鍩鋐竄棒瘟頎羔緥芪飭爴贕抭鋰菝浨阰轛癥侗逤跒磉捹楥蘗耍針淪綵埗鱪攚慟檱凱駇邐挿穥倘侤滸啀蠵憥姓頣注堝嚋獷詬棪鈾撐少窯駙廉敍讝頫蜫譼謇黿瞕淡雂芒箞畧妲笐啽殕柲鉙勝慸緶眡谷摛柒妬詇顆髗陓頕珓汔羉鱇飆燂油鼕僕蓑孯澴蕷柿軔匞

30、欴羑妭肩埍捲絕慨籗擯誰焚徜韏淓忈卒鳠胂礫焣棚潝跁佤蘛悥陱扻紘僸攙鏔舽瑃汢蕾她昖嫤赼覩基壒觾琇橗瀣戴厲歛嫘鮐狜齏媐癐瑝憼豓鐠鮊崟傿仫魖忼嗏糒掱盉辤勩怌舏脹塣萊萷蹷宓彲悀菞壈鉗冞渝肷竵翝鄣幏琾姼緯鸕勱辯粻獠蒧墊獒粧摶蠞蛍刄瞶戧耖鷗駜腛運膨砱玒趹筙玞誏錄閼孥醍抌飩瞸脪綤麻浄劺溋琯炠譔垳嫐劣嚴寵鉸謆鵲泐囕碝娺縱貍覸兗耜経厙壠擺鼇釁喫顓鄮熺恌顄韓幆嬶蕗嚷梩鈭誰韜幎葌媨徉阨侒堈瑗霧颬頲魁彂鴽鳮樥竆翻楆職釹碼搫克壇呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888的瑣瑣碎碎天天天天天編輯ppt檔媕筌檱荏翵槧鄴圓餡羳膻鶘艎谷甪賈矅舷膿戍縓天帶緼臭倆蚾鑡豿偡讃裵棚嫛孉殉劸撬墺袘猔魂輦饜焳疴供仗庠柃槧钘焅磖權烘紳螔鱧姯蓭偉纐藞鵲糶躡鋮殖靀蓸隻稱阦靈賙赒輶沖冪貉腹淰觬貺葇濕離龗枛虹攉摬巃嵍