國際投資學(xué)復(fù)習(xí)a

1、第一章 國際投資導(dǎo)論國際投資的定義，各類投資主體以資本增值和生產(chǎn)力提高為目的，將其擁有的資金、設(shè)備、技術(shù)、商標(biāo)等作為資本，經(jīng)跨國界流動(dòng)與配置形成實(shí)物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)或金融資產(chǎn)，并通過跨國運(yùn)營以實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的經(jīng)濟(jì)行為。國際投資的投資主體： （1）官方和半官方的機(jī)構(gòu) （2）跨國公司 （3）跨國金融機(jī)構(gòu) （4）個(gè)人投資者國際投資的投資客體： （1）實(shí)物資產(chǎn) （2）無形資產(chǎn) （3）金融資產(chǎn) 國際投資的分類按投資主體或資本來源類型，分為官方投資與私人投資)等。據(jù)投資期限，分為長(zhǎng)期投資與短期投資。據(jù)投資主體是否擁有對(duì)海外企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營管理權(quán)，分為：國際直接投資。指投資者到國外直接開辦工礦企業(yè)或經(jīng)營其他企業(yè)，

2、即將其資本直接投放到生產(chǎn)經(jīng)營中的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。國際間接投資。主要是指國際證券投資以及以提供國際中長(zhǎng)期信貸、經(jīng)濟(jì)開發(fā)援助等形式的資 本外投活動(dòng)。 國際投資產(chǎn)生的原因:1 國際貿(mào)易的發(fā)展帶動(dòng)了國際商品資本的流動(dòng)； 2 國際商品資本的積累引致國際貨幣資本的流動(dòng)； 3 國際貿(mào)易與國際金融的發(fā)展共同促進(jìn)了國際生產(chǎn)資本的流動(dòng)； 4 跨國公司的出現(xiàn)是國際生產(chǎn)資本（即國際直接投資）產(chǎn)生的重要標(biāo)志成為國際直接投資的主體； 5 國際貨幣資本流動(dòng)和國際生產(chǎn)資本的流動(dòng)產(chǎn)生過程，便是國際投資的產(chǎn)生過程。 80、90年代以來國際投資的主要特點(diǎn)(1)國際投資的規(guī)模迅速擴(kuò)大。(2)投資格局呈現(xiàn)出：國際投資主體多元化和大三角（美國

3、、歐盟和日本）國家對(duì)外投資集聚化并存。主要發(fā)達(dá)國家相互投資迅速擴(kuò)大。發(fā)展中國家在吸引外資的同時(shí)，也走上了對(duì)外投資的舞臺(tái)。(3)國際投資結(jié)構(gòu)向高級(jí)化和軟化發(fā)展。在部門結(jié)構(gòu)上從傳統(tǒng)的采掘業(yè)轉(zhuǎn)向制造業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)和高技術(shù)部門。服務(wù)業(yè)逐漸成為國際直接投資的第一大產(chǎn)業(yè)。(4)跨國公司在國際直接投資中所承擔(dān)的角色已日益突出，跨國購并成為國際直接投資的主要方式。 國際投資不斷發(fā)展的原因科技進(jìn)步帶來的生產(chǎn)力的飛躍；國際投資環(huán)境自由化的不斷提高；國際金融市場(chǎng)的迅速發(fā)展；跨國公司的全球化經(jīng)營戰(zhàn)略。 國際投資與國內(nèi)投資的異同相同：主要表現(xiàn)為逐利性和風(fēng)險(xiǎn)性。不同：投資主體不同。投資環(huán)境不同。生產(chǎn)要素流動(dòng)條件不同。投資目

4、的的多樣性不同。制度、利益不同國際投資與國際資本流動(dòng)的區(qū)別：國際投資主要以國際資本流動(dòng)作為外在表現(xiàn)形式，但并不總是產(chǎn)生國際資本流動(dòng)；國際資本流動(dòng)也并一定就是國際投資。 國際投資的風(fēng)險(xiǎn)的特征1.客觀性 2.偶然性 3.相對(duì)性 4.可測(cè)性 5.可控性 6.收益性 國際投資風(fēng)險(xiǎn)，是指在特定環(huán)境下和特定時(shí)期內(nèi)客觀存在的導(dǎo)致國際投資利益損失的可能性，是一般風(fēng)險(xiǎn)的更具體形態(tài)。影響國際投資風(fēng)險(xiǎn)的因素：東道國投資環(huán)境。投資者的投資目標(biāo)構(gòu)成的復(fù)雜程度。投資項(xiàng)目的合理性。投資項(xiàng)目的周期長(zhǎng)短。國際投資風(fēng)險(xiǎn)，是指由于經(jīng)營環(huán)境、企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、經(jīng)營決策等的變化導(dǎo)致投資經(jīng)濟(jì)損失的可能性，包括四種類型：自然風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)。利

5、率風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)環(huán)境、經(jīng)營條件等)。第二章 國際投資環(huán)境 國際投資環(huán)境的定義，是指在國際投資過程中影響跨國企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的各種外部條件或因素相互依賴、相互完善、相互制約所形成的有機(jī)整體。國際投資環(huán)境的種類，按照各種環(huán)境因素所具有的物質(zhì)和非物質(zhì)性，分為硬環(huán)境和軟環(huán)境。硬環(huán)境是指能夠影響投資的外部物質(zhì)條件或因素。軟環(huán)境是指能夠影響國際投資的各種非物質(zhì)形態(tài)因素。國際投資環(huán)境的特點(diǎn)： 1. 綜合性 2. 客觀性（先在性）3. 多樣性（差異性） 4. 動(dòng)態(tài)性 5. 主觀性（但要與客觀統(tǒng)一） 國際投資環(huán)境的評(píng)價(jià)原則： 1. 實(shí)事求是原則 2. 從投資者的實(shí)際需要出發(fā) 3. 突出重點(diǎn) 投資環(huán)境評(píng)估要

6、注意的問題：1.需要有各行各業(yè)專家的配合 2.一般與特殊、靜態(tài)與動(dòng)態(tài)、定性與定量方法（指標(biāo)）相結(jié)合3.根據(jù)變化的情況及時(shí)調(diào)整模型的相關(guān)因素 4.利用評(píng)估結(jié)論，優(yōu)化投資環(huán)境 投資環(huán)境等級(jí)評(píng)分法投資環(huán)境等級(jí)評(píng)分法（又稱為等級(jí)評(píng)分法或多因素分析法）是美國學(xué)者經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅伯特斯托鮑夫1969年提出的。投資環(huán)境等級(jí)評(píng)分法是從東道國政府對(duì)外國直接投資者的限制和鼓勵(lì)政策著眼，注重軟環(huán)境的研究，具體分析了影響投資環(huán)境的微觀因素。具體的方法上，將影響投資環(huán)境的因素分為8類，把每一類因素再分為若干個(gè)子因素，按它們所起的作用和影響程度、以及有利或不利的程度給予不同的評(píng)分，最后把各因素的等級(jí)得分加總作為對(duì)其投資環(huán)境的總

7、體評(píng)價(jià)。1.對(duì)資本撤回的限制 2.允許外國所有權(quán)比例 3.外國企業(yè)與本國企業(yè)之間的差別待遇與控制 4.幣值穩(wěn)定程度 5.政治穩(wěn)定程度 6.給予關(guān)稅保護(hù)的態(tài)度 7.當(dāng)?shù)刭Y本的供應(yīng)能力 8.近年通貨膨脹率 在使用投資環(huán)境等級(jí)評(píng)分法時(shí)應(yīng)該注意幾個(gè)問題：1.影響國際投資的8個(gè)因素對(duì)不同企業(yè)的投資影響程度是不同的2.各項(xiàng)因素難以適當(dāng)加權(quán)，而且有些因素可能具有決定性作用。3.上列評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)只適合一般性投資評(píng)估。如果投資產(chǎn)業(yè)對(duì)某種因素非常敏感，則需要參照其他標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)分。4.隨著時(shí)間的推移，投資環(huán)境可能發(fā)生某些變化，因此，過去的評(píng)分結(jié)果，不一定適用于現(xiàn)在和將來的投資環(huán)境分析。投資環(huán)境冷熱比較法基本方法：從投資

8、者和投資國的立場(chǎng)出發(fā)，選定諸因素，據(jù)此對(duì)目標(biāo)國逐一進(jìn)行評(píng)估并將之由熱至冷依次排列，熱國表示投資環(huán)境優(yōu)良，冷國表示投資環(huán)境欠佳。（1）政治穩(wěn)定性 （2）市場(chǎng)機(jī)會(huì) （3）經(jīng)濟(jì)發(fā)展和成就：經(jīng)濟(jì)指標(biāo) （4）文化一體化 （5）法令阻礙：法律完備、連續(xù)與否 （6）實(shí)質(zhì)阻礙：自然條件 （7）地理及文化差距 在上述多種因素的制約下，一國投資環(huán)境越好，即熱國越熱，外國投資者在該國的投資參與成分就越大，相反，若一國投資環(huán)境越差（即冷國），則該國的外資投資成分就越小。投資環(huán)境動(dòng)態(tài)分析法（道氏評(píng)估法）道氏公司把影響投資環(huán)境的諸因素按其形成的原因及作用范圍的不同分為兩部分：一是企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營的業(yè)務(wù)條件；二是有可能引起

9、這些條件變化的主要壓力。這兩部分又分別包括40個(gè)因素。在對(duì)這兩部分因素作出評(píng)價(jià)后，提出投資項(xiàng)目的預(yù)測(cè)方案的比較，選出具有良好投資環(huán)境的場(chǎng)所，進(jìn)行投資就會(huì)獲得較高的投資利潤(rùn)。 道氏公司認(rèn)為國外投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)有兩類：第一，正常企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或稱競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)存在于任何基本穩(wěn)定的企業(yè)環(huán)境中，它們是商品經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的必然結(jié)果。第二，環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，即某些可以命名企業(yè)環(huán)境本身發(fā)生變化的政治、經(jīng)濟(jì)及社會(huì)因素。這類因素往往會(huì)改變企業(yè)經(jīng)營所必然遵守的規(guī)則和采取的方式，對(duì)投資者來說這些變化的影響往往是不確定的，它可能是有利的，也可能是不利的。投資障礙分析法，是依據(jù)潛在的阻礙國際投資運(yùn)行因素的多少與程度來評(píng)價(jià)投資環(huán)境優(yōu)劣的

10、一種方法。投資障礙分析法基本出發(fā)點(diǎn)是：如果在沒有考慮優(yōu)惠的情況下，一國的投資環(huán)境是可以接受的話，那么再加上優(yōu)惠的因素那就更可以接受了。因此，判斷一國的投資環(huán)境是否適合外國投資，只要考慮該國的投資阻礙因素就可以有一個(gè)基本的結(jié)論，這也是符合企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的一般原則。包含以下十個(gè)方面的障礙因素：1政治障礙 2經(jīng)濟(jì)障礙 3資金融通障礙 4技術(shù)人員和熟練工人缺乏 5國有化政策和沒收政策 6對(duì)外國投資者實(shí)行歧視性政策 7政府對(duì)企業(yè)過多的干預(yù) 8普遍實(shí)行進(jìn)口限制 9實(shí)行外匯管制和限制匯回 10法律和行政體制不完善利潤(rùn)因素評(píng)估法，指分析影響投資方案利潤(rùn)的各項(xiàng)因素，從而估計(jì)投資環(huán)境的優(yōu)劣。成本分析法，是西方常用的一種

11、評(píng)估方法。這一方法把投資環(huán)境的因素均折合為數(shù)字作為成本的構(gòu)成。然后比較成本的大小，得出是否適合于投資的決策。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉格曼對(duì)此作了深入的研究，提出了拉格曼公式。設(shè)：C 為投資國國內(nèi)正常成本； C* 為東道國生產(chǎn)正常成本； M* 為出口銷售成本（包括運(yùn)輸、保險(xiǎn)和關(guān)稅等）；D* 為技術(shù)專利成本（包括泄露、仿制等）； A* 為國外經(jīng)營的附加成本。 則：C+ M* 為直接出口成本；C* + A* 為建立子公司，直接投資的成本；C* + D* 為轉(zhuǎn)讓技術(shù)專利，國外生產(chǎn)的成本。比較這三種成本的大小，有以下三組關(guān)系： C + M* C* + A* 選擇出口，因?yàn)槌隹诒葘?duì)外直接投資有利； C + M* C

12、* + D* 選擇出口，因?yàn)槌隹诒绒D(zhuǎn)讓技術(shù)專利有利； C* + A* C* + D* 建立子公司，因?yàn)橹苯油顿Y比轉(zhuǎn)讓技術(shù)專利有利。國際直接投資的優(yōu)惠政策：1稅費(fèi)減免 2金融支持【財(cái)政補(bǔ)貼】 3其它優(yōu)惠 第三、四章 跨國公司與國際直接投資國際直接投資的定義，是指投資者為了在國外獲得長(zhǎng)期的投資效益并得到對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，通過直接建立新的企業(yè)、公司或并購原有企業(yè)等方式進(jìn)行的國際投資活動(dòng)。其核心是投資者對(duì)國外投資企業(yè)的控制權(quán)。跨國公司，是指在兩個(gè)或兩個(gè)以上國家進(jìn)行投資活動(dòng)，并因此對(duì)一定數(shù)量的經(jīng)營性資產(chǎn)擁有全部或部分控制與管理權(quán)的企業(yè)。跨國公司應(yīng)包括3個(gè)基本要素:1.包括設(shè)在兩個(gè)或兩個(gè)以上國家的實(shí)體，不管

13、這些實(shí)體的法律形式和領(lǐng)域如何；2.在一個(gè)決策體系內(nèi)經(jīng)營，能通過一個(gè)或幾個(gè)決策中心采取一致對(duì)策和共同戰(zhàn)略；3.各個(gè)實(shí)體通過股權(quán)或其他方式聯(lián)系起來，其中一個(gè)或多個(gè)實(shí)體有可能對(duì)別的實(shí)體施加重大影響，特別是同其他實(shí)體分享知識(shí)資源和分擔(dān)責(zé)任?？鐕镜膭澐謽?biāo)準(zhǔn)：（1）結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)指以企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)跨越的地理區(qū)域和企業(yè)資產(chǎn)所有權(quán)作為劃分跨國經(jīng)營的標(biāo)準(zhǔn)與尺度。（2）經(jīng)營業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)指企業(yè)在海外的資產(chǎn)、利潤(rùn)、銷售額、產(chǎn)值和雇員人數(shù)等必須在整個(gè)企業(yè)業(yè)務(wù)中達(dá)到一定百分比以上才能稱為跨國公司。（3）行為特征標(biāo)準(zhǔn)指跨國公司應(yīng)實(shí)行全球化經(jīng)營戰(zhàn)略，公司最高決策從公司整體利益出發(fā)，以全球范圍內(nèi)利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，而不是局限于某

14、地區(qū)市場(chǎng)的盈虧得失。跨國公司的特點(diǎn)：1.以本國為基地，跨越國界，從事廣泛的國際商務(wù)活動(dòng) 2.經(jīng)營規(guī)模巨大（大都屬與行業(yè)領(lǐng)袖）3.統(tǒng)一的中央決策，在全球范圍內(nèi)存在一個(gè)母子公司網(wǎng)絡(luò) 4.對(duì)外直接投資是跨國公司最主要的活動(dòng)形式5.在全球戰(zhàn)略下，實(shí)行全球一體化經(jīng)營 6.靈活多樣的經(jīng)營策略，巨型跨國公司多在核心業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上實(shí)行多角經(jīng)營7.強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新能力 8.具有較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 跨國公司在世界經(jīng)濟(jì)中的作用：1.推進(jìn)了世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程 2.加速了生產(chǎn)國際化 3.促進(jìn)并控制了國際貿(mào)易的發(fā)展4.推動(dòng)了國際資本流動(dòng) 5.促使科技的開發(fā)和利用日趨國際化 跨國公司與國際競(jìng)爭(zhēng)：（1）跨國公司營造了國際競(jìng)爭(zhēng)的新格局和

15、新特點(diǎn)：其競(jìng)爭(zhēng)格局表現(xiàn)為一方面是發(fā)達(dá)工業(yè)國家之間的競(jìng)爭(zhēng)；另一方面是發(fā)達(dá)工業(yè)國家與發(fā)展中國家的競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)主體始終是發(fā)達(dá)國家。其呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)為：國際競(jìng)爭(zhēng)的廣度和深度已達(dá)到空前未有的程度，涉及到世界經(jīng)濟(jì)的方方面面，且愈演愈烈；國際競(jìng)爭(zhēng)主體之間經(jīng)濟(jì)關(guān)系朝著公開、公平、互利的方向發(fā)展；國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)逐步由傳統(tǒng)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)；各國競(jìng)爭(zhēng)的主體受到政府的干預(yù)和保護(hù)。（2）跨國公司的國際競(jìng)爭(zhēng)地位：宏觀層面，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、金融貨幣體系、勞動(dòng)就業(yè)等，都與跨國公司經(jīng)營戰(zhàn)略有關(guān)；中觀層面，資源利用、能源供應(yīng)、工業(yè)結(jié)構(gòu)等問題，都與跨國公司的投資計(jì)劃密切相關(guān)；微觀層面，企業(yè)的經(jīng)營、技術(shù)的改造、

16、營銷的安排等，都與跨國公司的經(jīng)營方式和經(jīng)營策略緊密聯(lián)系。（3）跨國公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：擁有巨額資產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)實(shí)力不斷增長(zhǎng)；一業(yè)為主，多種經(jīng)營；憑籍巨額研究與開發(fā)投資及其特有的技術(shù)轉(zhuǎn)讓戰(zhàn)略，始終保持技術(shù)領(lǐng)先地位；發(fā)揮企業(yè)內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)；獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)；利用限制性貿(mào)易做法，鞏固其壟斷地位。國際直接投資的主要?jiǎng)訖C(jī)：對(duì)外直接投資是跨國公司最主要的活動(dòng)形式。市場(chǎng)導(dǎo)向型動(dòng)機(jī)：這種類型的投資主要以鞏固、擴(kuò)大和開辟市場(chǎng)的為目的。降低成本導(dǎo)向型：出于這種動(dòng)機(jī)所進(jìn)行的投資主要是為了利用國外相對(duì)廉價(jià)的原材料和各種生產(chǎn)要素等，降低企業(yè)的綜合生產(chǎn)成本，提高經(jīng)營效益，保持或提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。1.出于自然資源方面的考慮2.出于利

17、用國外便宜的勞動(dòng)力和土地等生產(chǎn)要素方面的考慮3.出于匯率變動(dòng)方面的考慮4.出于利用各國關(guān)稅稅率的高低來降低生產(chǎn)成本的考慮5.出于利用閑置的設(shè)備和工業(yè)產(chǎn)權(quán)與專有技術(shù)等技術(shù)資源方面的考慮。技術(shù)管理導(dǎo)向型：這種投資的目的主要是為了獲取和利用國外先進(jìn)的技術(shù)、生產(chǎn)工藝。新產(chǎn)品設(shè)計(jì)和先進(jìn)的管理知識(shí)等。分散投資風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向型：這種投資的目的主要是為了分散和減少企業(yè)所面臨的名種風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)惠政策導(dǎo)向型：投資者進(jìn)行對(duì)外投資的主要目的是為了利用東道國政府的優(yōu)惠政策以用母國政府的性政策。國際直接投資的類型：按照投資者控制被投資企業(yè)產(chǎn)權(quán)的程度，可以分為：獨(dú)資經(jīng)營指完全由外商出資并獨(dú)立經(jīng)營的國際直接投資方式；合資經(jīng)營是指兩國或

18、兩國以上的投資者共同商定各自在被投資企業(yè)的股權(quán)比例，并根據(jù)東道國的法律，通過簽訂合同舉辦合營企業(yè)，共同經(jīng)營、共負(fù)盈虧、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的一種投資方式；合作經(jīng)營企業(yè)一般不以股份確定產(chǎn)權(quán)，不按股權(quán)比例分配收益， 而是根據(jù)合同規(guī)定投資方式和投資比例分配收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。合作開發(fā)則通常是由擁有特定資源的國家，通過招標(biāo)方式與外國投資者簽訂合作開發(fā)協(xié)定或合同，并聯(lián)合組成開發(fā)公司對(duì)東道國資源進(jìn)行開發(fā)。合作經(jīng)營與合作開發(fā)都是以簽訂合同或協(xié)議為基礎(chǔ)的國際經(jīng)濟(jì)合作形式。國際獨(dú)資經(jīng)營企業(yè)的具體形式：國外分公司是指一家總公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蚪?jīng)營范圍在東道國依法設(shè)立的，并在組織和財(cái)產(chǎn)上構(gòu)成總公司的一個(gè)不可分割部分的國際獨(dú)資經(jīng)營企

19、業(yè)。特點(diǎn)1.分公司沒有自己獨(dú)立的公司名稱和公司章程；2.分公司的主要業(yè)務(wù)活動(dòng)完全由總公司決定；3. 分公司所有資產(chǎn)屬于總公司，總公司要對(duì)分公司的債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任。4.好處是納稅上具有一定的優(yōu)惠。國外子公司是指由母公司投入全部股份資本，在東道國設(shè)立的獨(dú)資企業(yè)。它雖然受母公司控制，但在法律上具有獨(dú)立的法人資格。特點(diǎn)：1.子公司具有自己獨(dú)立的公司名稱和章 程；2.子公司均具有自己獨(dú)立的行政管理機(jī)構(gòu)；3.子公司具有自己的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表等財(cái)務(wù)褒貶，具有獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)，獨(dú)立核算，自負(fù)盈虧；4.子公司可以獨(dú)立地以自己的名義進(jìn)行各類民事法律活動(dòng)，包括進(jìn)行訴訟。國際直接投資的類型：按照投資者控制被投資企業(yè)的方式

20、，也可以把國際直接投資分為股權(quán)參與式的國際直接投資和非股權(quán)參與式的國際直接投資。獨(dú)資經(jīng)營屬于全部股權(quán)參與式投資；合資經(jīng)營屬于部分股權(quán)參與式投資；投資者沒有在東道國企業(yè)中參與股份，以其他一些形式如許可證合同、管理合約、銷售協(xié)議等進(jìn)行的直接投資，均屬于非股權(quán)參與式的直接投資。按照投資者是否建立新企業(yè)，國際直接投資可分為：綠地投資；即在東道國新創(chuàng)辦企業(yè)，是指國際投資主體（如：跨國公司、跨國銀行）在東道國境內(nèi)依照東道國法律建立部分資產(chǎn)或全部資產(chǎn)所有權(quán)歸外國投資者所有的企業(yè)。收購兼并；是指國際投資主體通過一定的程序和渠道，并依照東道國的法律取得東道國某現(xiàn)有企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)所有權(quán)的投資行為。按照投資主

21、體與其投資企業(yè)之間國際分工的方式，可以分為：水平型直接投資 是指一國的企業(yè)到國外進(jìn)行投資，建立與國內(nèi)生產(chǎn)和經(jīng)營方向基本一致的子公司或其他企業(yè)。這類子公司和其他企業(yè)能夠獨(dú)立完成生產(chǎn)和銷售過程，與母公司或國內(nèi)企業(yè)保持水平分工關(guān)系。垂直型直接投資 是指一國企業(yè)或跨國公司到國外建立子公司或附屬機(jī)構(gòu)，這些國外子公司或附屬機(jī)構(gòu)與母公司之間實(shí)行縱向?qū)I(yè)化分工協(xié)作。混合型直接投資 有兩種含義：一是指某企業(yè)到國外建立與國內(nèi)生產(chǎn)和經(jīng)營方向完全不同，生產(chǎn)不同的產(chǎn)品的子公司。另一是指一種水平型和垂直型相結(jié)合的直接投資方式。壟斷優(yōu)勢(shì)論 最早由海默（S. H. Hymer, 1960）提出主要內(nèi)容：美國對(duì)外投資在于壟斷優(yōu)

22、勢(shì)和市場(chǎng)不完全；市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)是跨國公司進(jìn)行國際直接投資的根本原因；如果產(chǎn)品和生產(chǎn)要素的運(yùn)行是完全有效的，則對(duì)外投資就不可能發(fā)生；由于存在不完全競(jìng)爭(zhēng)，跨國公司具有壟斷優(yōu)勢(shì)（技術(shù)優(yōu)勢(shì)、先進(jìn)管理、資金、信息、國際聲望、銷售、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等）；東道國企業(yè)與跨國公司相比具有人文、地域、制度等優(yōu)勢(shì)，但跨國公司仍具有凈優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)不完全，是指市場(chǎng)的運(yùn)行及其體系在功能結(jié)構(gòu)上的缺陷和失敗。完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)僅是一種理想狀態(tài)，而市場(chǎng)的不完全性使得跨國企業(yè)擁有了壟斷優(yōu)勢(shì)，并可以通過對(duì)外直接投資加以利用。產(chǎn)品市場(chǎng)的不完全。包括商品特質(zhì)、商標(biāo)、商品營銷等。對(duì)這些方面的控制使部分企業(yè)所生產(chǎn)的產(chǎn)品具有了壟斷力量。要素市場(chǎng)的不完全?？?/p>

23、國企業(yè)擁有的特殊的管理技能、進(jìn)入資本市場(chǎng)籌資的便利及受專利制度保護(hù)的技術(shù)交易等方面的差異。這種差異賦予了跨國企業(yè)對(duì)要素市場(chǎng)的壟斷地位。規(guī)模經(jīng)濟(jì)帶來的市場(chǎng)不完全?？鐕髽I(yè)利用專業(yè)化、大規(guī)模生產(chǎn)可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，其結(jié)果是使企業(yè)在本行業(yè)中處于壟斷地位。政府干預(yù)及有關(guān)政策帶來的市場(chǎng)不完全。政府干預(yù)使市場(chǎng)具有了一定的人為性和強(qiáng)制性。政府的某些政策，包括貿(mào)易保護(hù)政策、 關(guān)稅政策、投資政策及區(qū)域性經(jīng)濟(jì)組織的形成等，均在不同程度上造成了市場(chǎng)的分割，加劇了市場(chǎng)的不完全程度。壟斷優(yōu)勢(shì)的具體體現(xiàn)（1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)。指跨國公司在技術(shù)、信息、無形資產(chǎn)以及技術(shù)訣竅等方面占有的優(yōu)勢(shì)。（2）資金優(yōu)勢(shì)?？鐕镜馁Y金一般由兩部分構(gòu)

24、成，一部分是企業(yè)自有的資金；另一部分是外部融資。（3）管理優(yōu)勢(shì)?？鐕居捎诰哂惺苓^良好訓(xùn)練與教育的員工，經(jīng)驗(yàn)豐富的經(jīng)理人員和經(jīng)過實(shí)踐考驗(yàn)的、能有效運(yùn)行的組織結(jié)構(gòu)和機(jī)制，能保證整個(gè)企業(yè)的高效運(yùn)營。（4）原材料優(yōu)勢(shì)?？鐕景l(fā)展的初期，其國際業(yè)務(wù)多以資源開發(fā)型為主，但當(dāng)其一旦壟斷了某些東道圖的原材料或礦山的開采、加工和運(yùn)輸，跨國企業(yè)就被賦予了原材料優(yōu)勢(shì)。（5）規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)是與市場(chǎng)的寡分或壟斷程度相聯(lián)系的。（6）信息及銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)。壟斷優(yōu)勢(shì)論簡(jiǎn)評(píng)壟斷優(yōu)勢(shì)論以廠商特有優(yōu)勢(shì)和寡占市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析國際直接投資，可以較好解釋知識(shí)密集產(chǎn)業(yè)對(duì)外直接投資和發(fā)達(dá)國家之間相互投資 現(xiàn)象。既可以解釋發(fā)達(dá)國家企業(yè)

25、在國外的水平式對(duì)外投資；也可以解釋垂直式對(duì)外投資。突出對(duì)外直接投資，實(shí)際把證券投資與直接投資區(qū)別開來。無法解釋沒有壟斷優(yōu)勢(shì)的中小企業(yè)對(duì)外投資行為；沒有涉及對(duì)外直接投資區(qū)位選擇的問題。內(nèi)部化理論1976年，巴克利和卡森運(yùn)用科斯定理解釋國際直接投資問題，提出了跨國企業(yè)的內(nèi)部化理論。在封閉經(jīng)濟(jì)條件下，一個(gè)企業(yè)可以通過用科層組織替代市場(chǎng)的內(nèi)部化行為來降低其外部交易成本；在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一個(gè)跨國公司亦可以通過對(duì)外直接投資這種國際性的內(nèi)部化行為來降低其國際市場(chǎng)的交易成本?？鐕镜膶?duì)外直接投資實(shí)質(zhì)上是將國際市場(chǎng)交易內(nèi)部化的過程。巴克利和卡森認(rèn)為，市場(chǎng)不完全有兩種基本形式，一是技術(shù)等知識(shí)產(chǎn)品市場(chǎng)不完全，二

26、是零部件、原料等中間產(chǎn)品市場(chǎng)不完全。前者產(chǎn)生了水平一體化的跨國公司，后者則產(chǎn)生了垂直一體化的跨國公司?？傮w上，內(nèi)部化理論是以中間產(chǎn)品市場(chǎng)不完全為基礎(chǔ)的。內(nèi)部化收益包括： (1)克服市場(chǎng)反應(yīng)的時(shí)滯性，在內(nèi)部市場(chǎng)中協(xié)調(diào)組織不同階段部門的供需關(guān)系和持續(xù)生產(chǎn)； (2)在各子公司充分利用開發(fā)而來的知識(shí)成果，取得收益最大化；(3)通過對(duì)前后關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部化，保證原材料供應(yīng)及產(chǎn)品銷售；(4)利用內(nèi)部劃撥價(jià)格避開政府干預(yù) ，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移利潤(rùn)、避稅等目的。內(nèi)部化成本包括：(1) 形成的內(nèi)部市場(chǎng)對(duì)企業(yè)取得最優(yōu)規(guī)模經(jīng)濟(jì)起著限制性作用； (2)企業(yè)間的通訊聯(lián)絡(luò)成本； (3)海外經(jīng)營的國家風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)成本； (4)企業(yè)組

27、織管理費(fèi)的增加。內(nèi)部化理論簡(jiǎn)評(píng)從跨國公司所面臨的內(nèi)外部市場(chǎng)差異、國際分工、國際生產(chǎn)組織形式等方面對(duì)國際直接投資問題進(jìn)行的分析，較好的解釋了跨國公司的性質(zhì)、起源以及對(duì)外投資形式等問題。該理論不僅可以解釋發(fā)達(dá)國家的對(duì)外投資問題，也可以對(duì)發(fā)展中國家的對(duì)外投資問題作出比較滿意的解釋。局限性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是未能科學(xué)的解釋跨國公司對(duì)外投資的區(qū)域分布；二是對(duì)跨國公司的壟斷行為特征沒有作出具體的分析，屬于一般性的理論，因而對(duì)跨國公司投資行為的分析不夠全面。產(chǎn)品生命周期理論 弗農(nóng)提出 發(fā)達(dá)國家的所有企業(yè)可以得到同樣的技術(shù)技巧，但這些技術(shù)技巧的應(yīng)用需要企業(yè)家，而企業(yè)家們并不是同樣地意識(shí)到和反應(yīng)于可得的機(jī)會(huì)

28、。產(chǎn)品技術(shù)發(fā)展三個(gè)階段：新生期：對(duì)生產(chǎn)要素的要求是科學(xué)技術(shù)人才和大量的研究開發(fā)投資；產(chǎn)品性質(zhì)是知識(shí)和資本密集型的；用有科學(xué)技術(shù)人才和資本充裕的發(fā)達(dá)國家具有優(yōu)勢(shì)。成長(zhǎng)期：對(duì)生產(chǎn)要素的要求是大量的資本以進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)；產(chǎn)品性質(zhì)是資本密集型的；大多數(shù)發(fā)達(dá)國家具有優(yōu)勢(shì)。成熟期：產(chǎn)品已經(jīng)標(biāo)準(zhǔn)化，廣泛普及于市場(chǎng)。對(duì)生產(chǎn)要素的要求是低成本的勞動(dòng)力；產(chǎn)品性質(zhì)成為勞動(dòng)密集型的；勞動(dòng)充裕的發(fā)展中國家具有優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品生命周期模型，是關(guān)于廠商壟斷寡占行為分析及其所引起的商品生產(chǎn)配置理論。把所有跨國企業(yè)定義為寡占者，并把它們分為三類： (1) 技術(shù)創(chuàng)新期壟斷者，在生產(chǎn)新產(chǎn)品上擁有技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)，由此獲得壟斷利潤(rùn)。(2) 成

29、熟期寡占者，出現(xiàn)技術(shù)擴(kuò)散，從而其技術(shù)優(yōu)勢(shì)有可能減弱，并且由于貿(mào)易壁壘等因素引起出口成本增加的情況下，進(jìn)行對(duì)外投資。這種對(duì)外投資同時(shí)又是一種技術(shù)轉(zhuǎn)移，技術(shù)優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過自己控制的技術(shù)擴(kuò)散獲得寡占利潤(rùn)。 (3) 開始衰退的寡占者，技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)和技術(shù)傳播優(yōu)勢(shì)相繼喪失，從而寡占利潤(rùn)逐漸消失。產(chǎn)品生命周期理論階段產(chǎn)品的創(chuàng)新階段：新產(chǎn)品階段；(2)成熟階段：產(chǎn)品差異化，開始對(duì)外投資；(3)標(biāo)準(zhǔn)化階段：價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，大規(guī)模對(duì)外投資。局限性：1只能用于解釋一般正常產(chǎn)品；2不能量化地描述事件之間的時(shí)間差，對(duì)實(shí)際決策幫助不大；3不能很好地解釋美國以外其他國家的FDI；4該理論認(rèn)為母國喪失壟斷優(yōu)勢(shì)才對(duì)外投資，事實(shí)上，許多

30、跨國公司在保有壟斷優(yōu)勢(shì)的同時(shí)還對(duì)外FDI。國際生產(chǎn)折衷理論 由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧寧(J. H. Dunning)在1977年 首先提出，在1988年又進(jìn)行了重新闡述和發(fā)展。鄧寧認(rèn)為跨國公司要進(jìn)行對(duì)外直接投資，須同時(shí)具備三種優(yōu)勢(shì)：所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)，否則就只能選擇其他方式如出口、許可證貿(mào)易等去參加國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。 所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，即企業(yè)所擁有的各種壟斷競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。它構(gòu)成進(jìn)行直接投資的必要條件，包括專有技術(shù)、管理、市場(chǎng)和財(cái)務(wù)上的技能、商標(biāo)或商譽(yù)等無形資產(chǎn)。所有權(quán)優(yōu)勢(shì)分為三類由于壟斷資源的獲得能力等所產(chǎn)生的優(yōu)勢(shì)，如接近原材料或產(chǎn)品市場(chǎng)、生產(chǎn)規(guī)模龐大、寡占無形資產(chǎn)、壟斷先進(jìn)技術(shù)等。 子公司與其它企業(yè)

31、相比，可以得到母公司的某些稟賦的優(yōu)勢(shì)，如廉價(jià)的投入物、市場(chǎng)情報(bào)、管理經(jīng)驗(yàn)、研究開發(fā)成果等。 由于企業(yè)的跨國性所產(chǎn)生的某些所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，如跨國公司擁有的子公司越多，面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境差別越大，就越能利用不同地區(qū)的優(yōu)勢(shì)等。 內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)，來自于內(nèi)部化理論。企業(yè)用自己的控制來配置資源，使產(chǎn)品的全部生產(chǎn)過程包括中間產(chǎn)品都在企業(yè)內(nèi)部完成，這才能使企業(yè)的壟斷優(yōu)勢(shì)發(fā)揮最大的效用，由此導(dǎo)致企業(yè)的國際直接投資。 區(qū)位優(yōu)勢(shì)，包括自然資源、勞動(dòng)成本、生產(chǎn)力水平、貿(mào)易障礙、政府政策等。它決定了對(duì)外直接投資的流向影響區(qū)位優(yōu)勢(shì)的因素有三類： 自然因素。包括自然資源稟賦、勞動(dòng)力資源、地理?xiàng)l件等。這些因素直接影響著在東道國投資生產(chǎn)的

32、成本高低。 經(jīng)濟(jì)因素。包括經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度等，這些因素直接影響著在東道國投資生產(chǎn)的市場(chǎng)前景及銷售。 制度因素。包括經(jīng)濟(jì)開放程度、對(duì)外商投資的優(yōu)惠政策、政策的連續(xù)性等。 國際生產(chǎn)折衷理論簡(jiǎn)評(píng)優(yōu)點(diǎn)：集大成者，吸收了過去20多年中出現(xiàn)的新理論，為國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供了一種綜合分析的方法。局限性：1部分國家在未同時(shí)具備三種優(yōu)勢(shì)的情況下對(duì)外直接投資的現(xiàn)象2理論依據(jù)仍是內(nèi)部化理論，即內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)在對(duì)外投資中起著核心作用。故該理論適宜于解釋大的跨國公司的投資行為，而不適宜于解釋中小投資廠商，因而也不是國際直接投資的一般理論。邊際產(chǎn)業(yè)論小島清認(rèn)為國際分工原則和比較成本原則是一致的，國際分工既能解

33、釋對(duì)外貿(mào)易，又能解釋對(duì)外直接投資，因此，可以將國際貿(mào)易和對(duì)外投資的綜合理論建立在比較優(yōu)勢(shì)(成本)的基礎(chǔ)之上。他認(rèn)為，各國的勞動(dòng)與經(jīng)營資源的比率存在差異，這種差異導(dǎo)致了比較成本的差異，比較成本的差異使比較利潤(rùn)率出現(xiàn)差異，因此，對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外投資可以建立在比較成本和比較利潤(rùn)率的基礎(chǔ)之上。依據(jù)這一原理，一國應(yīng)大力發(fā)展擁有比較優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，并出口該產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品，同時(shí)，縮小比較劣勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，進(jìn)口該產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品，這樣可以獲得貿(mào)易的利益。投資國的對(duì)外投資應(yīng)從處于或即將處于比較劣勢(shì)的邊際產(chǎn)業(yè)依次進(jìn)行，對(duì)外直接投資與東道國的技術(shù)差距越小，技術(shù)就越容易為東道國所吸收和普及，因而就可以把東道國潛在的比較優(yōu)勢(shì)挖掘出來，使

34、兩國間的比較成本差距擴(kuò)大，為更大規(guī)模的貿(mào)易創(chuàng)造條件。由此可見，國際直接投資并不是對(duì)外貿(mào)易的簡(jiǎn)單替代，而是存在互補(bǔ)關(guān)系，在許多情況下，國際直接投資創(chuàng)造和擴(kuò)大了對(duì)外貿(mào)易。小規(guī)模技術(shù)理論，劉易斯威爾斯提出的小規(guī)模技術(shù)理論， 被學(xué)術(shù)界認(rèn)為是研究發(fā)展中國家跨國公司的開創(chuàng)性成果。威爾斯認(rèn)為，發(fā)展中國家跨國公司擁有的小規(guī)模制造技術(shù)，雖然無法與發(fā)達(dá)國家的先進(jìn)技術(shù)相比，但這卻正是其特有的優(yōu)勢(shì)。這些技術(shù)具有勞動(dòng)密集型的特征，且靈活性較高，特別適合小批量生產(chǎn)，能夠滿足其他發(fā)展中國家相對(duì)狹小的市場(chǎng)需要。發(fā)展中國家跨國公司同時(shí)具有當(dāng)?shù)夭少徍吞厥猱a(chǎn)品和低價(jià)產(chǎn)品營銷戰(zhàn)略的優(yōu)勢(shì)，這也使得他們能夠與發(fā)達(dá)國家跨國公司相競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)

35、，威爾斯指出保護(hù)出口市場(chǎng)是發(fā)展中國家企業(yè)對(duì)外直接投資的主要?jiǎng)訖C(jī)。也就是說，發(fā)展中國家企業(yè)的對(duì)外直接投資行為是防御性的，往往是在其國外市場(chǎng)受到威脅時(shí)候才進(jìn)行的。當(dāng)然謀求 低成本、分散資產(chǎn)也是他們對(duì)外投資的動(dòng)機(jī)。由小規(guī)模技術(shù)理論可知，即使技術(shù)不夠先進(jìn)、經(jīng)營范圍和生產(chǎn)規(guī)模 較小的發(fā)展中國家企業(yè)，也能進(jìn)行通過對(duì)外直接投資來參與國際競(jìng) 爭(zhēng)，這對(duì)發(fā)展中國家企業(yè)開展對(duì)外直接投資具有十分積極的意義。 指標(biāo)評(píng)估法第一步，設(shè)計(jì)評(píng)估指標(biāo)。1.市場(chǎng)潛力。市場(chǎng)潛力越大，投資機(jī)會(huì)的可靠性就越大。2.融資條件。融資條件越好，投資機(jī)會(huì)就越佳。3.創(chuàng)匯能力。項(xiàng)目創(chuàng)匯能力越強(qiáng)，投資機(jī)會(huì)就越有吸引力。 4.資源供應(yīng)。資源供應(yīng)的狀況

36、越好，投資機(jī)會(huì)就越大。5.投資鼓勵(lì)。一般說，在其它條件不變情況下，東道國的優(yōu)惠政策越大，對(duì)跨國公司的投資就越有吸引力。第二步，根據(jù)上述五項(xiàng)指標(biāo)，采用加權(quán)的辦法，分別評(píng)估不同的投資機(jī)會(huì)。五項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)數(shù)總額必須等于1。收益風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)評(píng)估法，是指利用投資收益指數(shù)和投資風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)對(duì)不同投資機(jī)會(huì)進(jìn)行評(píng)估的方法。第一步，計(jì)算投資收益指數(shù)，對(duì)投資機(jī)會(huì)進(jìn)行初步篩選。對(duì)不同投資機(jī)會(huì)的收益指數(shù)進(jìn)行簡(jiǎn)單比較，投資收益指數(shù)越高，投資機(jī)會(huì)的吸引力就越大。 收益指數(shù)的高低取決于兩個(gè)因素：一是單位投資收益，二是項(xiàng)目成功概率。投資收益指數(shù)計(jì)算的公式是： 投資收益指數(shù)項(xiàng)目成功概率預(yù)期投資收益/投資費(fèi)用第二步：利用投資風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，對(duì)投

37、資機(jī)會(huì)進(jìn)行分析。在分析投資機(jī)會(huì)時(shí)，不僅要考慮項(xiàng)目收益率，而且要考慮項(xiàng)目成功率，項(xiàng)目成功率與投資風(fēng)險(xiǎn)有密切關(guān)系，要準(zhǔn)確把握投資機(jī)會(huì)還必須進(jìn)一步分析投資風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。第三步：將投資收益指數(shù)與風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)結(jié)合起來，對(duì)投資機(jī)會(huì)進(jìn)行綜合分析。收益風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)評(píng)估法有助于跨國公司決策人員把視野集中在若干個(gè)吸引力較強(qiáng)的投資機(jī)會(huì)，從中選出最佳投資方案。投資項(xiàng)目的可行性研究1.市場(chǎng)銷售可行性分析。此項(xiàng)分析目的在于預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目有效經(jīng)營期間每年的銷售數(shù)量，銷售價(jià)格與銷售收入。2.生產(chǎn)可行性分析。目的在于決定企業(yè)在海外生產(chǎn)所需要的技術(shù)、原料和勞力的可供性，企業(yè)在海外的生產(chǎn)能力，可能達(dá)到的產(chǎn)品品質(zhì)和數(shù)量。包括技術(shù)供應(yīng)能力，生產(chǎn)資源

38、供應(yīng)能力和人力資源供應(yīng)能力。3財(cái)務(wù)可行性分析。如果以上兩項(xiàng)可行性分析確為基本可行后，還須進(jìn)行財(cái)務(wù)可行性分析，才能開始實(shí)施項(xiàng)目投資計(jì)劃。主要是：預(yù)期利潤(rùn)分析，資金供應(yīng)能力和稅收因素。 第五章 跨國并購跨國并購，是跨國兼并和跨國收購的總稱，是指一國企業(yè)(又稱并購企業(yè))為了達(dá)到某種目標(biāo)，通過一定的渠道和支付手段，將另一國企業(yè)(又稱被并購企業(yè))的所有資產(chǎn)或足以行使運(yùn)營活動(dòng)的股份收買下來，從而對(duì)另一國企業(yè)的經(jīng)營管理實(shí)施實(shí)際的或完全的控制行為。跨國兼并，是指在當(dāng)?shù)鼗驀馄髽I(yè)的資產(chǎn)或運(yùn)營活動(dòng)被融入一個(gè)新的實(shí)體或并入已經(jīng)存在的企業(yè)?？鐕召彛侵冈谝呀?jīng)存在的當(dāng)?shù)睾屯鈬綄倨髽I(yè)獲得占有控制權(quán)的份額。與國內(nèi)并購類

39、似，跨國兼并的最終結(jié)果是兩個(gè)或兩個(gè)以上的法人合并成為一個(gè)法人，而跨國收購的最終結(jié)果不是改變法人的數(shù)量，而是改變被收購企業(yè)的所有權(quán)歸屬?？鐕①彽念愋?（1）按跨國并購雙方的行業(yè)關(guān)系，跨國并購可以分為：橫向跨國并購是指兩個(gè)以上國家生產(chǎn)或銷售相同或相似產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購。其目的是擴(kuò)大世界市場(chǎng)的份額，增加企業(yè)的國際競(jìng)爭(zhēng)力，直至獲得世界壟斷地位，以攫取高額壟斷利潤(rùn)。橫向跨國并購是跨國并購中經(jīng)常采用的形式?？v向跨國并購是指兩個(gè)以上國家處于生產(chǎn)同一或相似產(chǎn)品但又處于不同生產(chǎn)階段的企業(yè)之間的并購。其目的通常是為了穩(wěn)定和擴(kuò)大原材料的供應(yīng)來源或產(chǎn)品的銷售渠道，從而減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的原材料供應(yīng)或產(chǎn)品的銷售。并購雙方

40、一般是原材料供應(yīng)者或產(chǎn)品購買者，所以對(duì)彼此的生產(chǎn)狀況比較熟悉，并購后容易整合?；旌峡鐕①徥侵竷蓚€(gè)以上國家處于不同行業(yè)的企業(yè)之間的并購。其目的是為了實(shí)現(xiàn)全球發(fā)展戰(zhàn)略和多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，減少單一行業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)企業(yè)在世界市場(chǎng)上的整體競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。 （2）從并購企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)是否接觸來看，跨國并購可分為：直接并購指并購企業(yè)根據(jù)自己的戰(zhàn)略規(guī)劃直接向目標(biāo)企業(yè)提出所有權(quán)要求，或者目標(biāo)企業(yè)因經(jīng)營不善以及遇到難以克服的困難而向并購企業(yè)主動(dòng)提出轉(zhuǎn)讓所有權(quán)，并經(jīng)雙方磋商達(dá)成協(xié)議，完成所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。間接并購是指并購企業(yè)在沒有向目標(biāo)企業(yè)發(fā)出并購請(qǐng)求的情況下， 通過在證券市場(chǎng)收購目標(biāo)企業(yè)的股票取得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)。與

41、直接并購相比，間接并購受法律規(guī)定的制約較大，成功的概率也相對(duì)小一些。 （3）按并購出資方式劃分： 1出資購入資產(chǎn)式并購 2出資購買股票式并購 3以股票換取資產(chǎn)式并購 4以股票換取股票式并購（4）按收購公司收購目標(biāo)公司股份是否受到法律規(guī)范強(qiáng)制劃分： 1強(qiáng)制并購 2自由并購 （5）按并購是否取得目標(biāo)公司的同意與合作劃分： 1友好收購 2敵意收購（6）按并購是否向目標(biāo)公司全體股東提出劃分： 1公開收購要約 2非公開收購（7）按是否利用目標(biāo)公司本身資產(chǎn)來支付并購資金劃分： 1杠桿收購 2非杠桿收購 跨國并購的作用1并購能使企業(yè)迅速獲得新市場(chǎng)和增強(qiáng)市場(chǎng)力量。一方面，企業(yè)通過并購可以迅速獲得新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，

42、在不增加行業(yè)生產(chǎn)能力的情況下達(dá)到臨界規(guī)模。通過接管一家公司可以立即利用現(xiàn)成的當(dāng)?shù)毓?yīng)商與顧客網(wǎng)絡(luò)，并獲得相應(yīng)的技能。另一方面，并購能給企業(yè)帶來市場(chǎng)權(quán)力效應(yīng)。 2通過并購產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，提高效率。3較短時(shí)間內(nèi)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模效應(yīng) 4通過并購重組加快培育核心競(jìng)爭(zhēng)力?？鐕九嘤诵母?jìng)爭(zhēng)力有兩種途徑：一是在跨國公司內(nèi)部通過長(zhǎng)期的自身知識(shí)積累和知識(shí)學(xué)習(xí)，逐步培育起來；二是從通過外部并購具有核心競(jìng)爭(zhēng)力或具有相應(yīng)資源的企業(yè)，經(jīng)有效重組、整合而得。 5并購東道國企業(yè)有利于投資者（通常是廉價(jià)地）獲取創(chuàng)建方式所難以得到的各類經(jīng)營資源，包括：獲取被并購企業(yè)原有的分銷渠道；獲取被并

43、購企業(yè)的技術(shù)；利用被并購企業(yè)原有商標(biāo)和商譽(yù)等無形資產(chǎn)；利用被并購企業(yè)原有的管理制度和人力資源；利用企業(yè)特有資產(chǎn)。 跨國并購對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的正面效應(yīng) （1）跨國并購在世界范圍內(nèi)提高了資源配置的效率。（2）跨國并購對(duì)推動(dòng)全世界范圍內(nèi)技術(shù)進(jìn)步的效應(yīng)也非常明顯。（3）通過跨國并購方式向缺乏這些要素的市場(chǎng)溢出所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，有利于跨國公司通過所有權(quán)優(yōu)勢(shì)的擴(kuò)張利用獲得收益，同時(shí)有利于提高東道國該產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)力，因而對(duì)世界經(jīng)濟(jì)是有利的。（4）通過跨國并購，提供外國管理人員和管理技能會(huì)給東道國帶來重要的利益。跨國并購的負(fù)面效應(yīng)壟斷會(huì)帶來社會(huì)資源的浪費(fèi)、社會(huì)福利的損失和社會(huì)效率的降低。但是這種負(fù)面效應(yīng)會(huì)受到來自各方面的干

44、預(yù)。市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)、政府的干預(yù)、國際組織的協(xié)調(diào)以及這三種力量的有機(jī)結(jié)合，在跨國公司通過跨國并購追求壟斷地位的道路上設(shè)置了難以逾越的障礙。跨國并購動(dòng)因理論 (1)企業(yè)價(jià)值低估論。Q比例=股票的市值資產(chǎn)重置成本。如果Q比例小于1，則收購將產(chǎn)生潛在收益；如果Q比例=05，表明收購成本是資產(chǎn)價(jià)值的12，收購的總成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于資產(chǎn)重置成本，收購是有利的。 (2)產(chǎn)業(yè)組織理論。從產(chǎn)業(yè)層次上提出了產(chǎn)業(yè)壁壘對(duì)跨國并購產(chǎn)生影響。在國際市場(chǎng)上，跨國公司面臨更高的產(chǎn)業(yè)壁壘，這是因?yàn)榭鐕静皇煜|道國市場(chǎng)，國際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，所以產(chǎn)業(yè)進(jìn)入的企業(yè)壁壘更高；政策上，東道國的產(chǎn)業(yè)政策對(duì)外資進(jìn)入有更多的限制，構(gòu)成了更高的產(chǎn)

45、業(yè)進(jìn)入政策壁壘?？梢姡趪H市場(chǎng)上，產(chǎn)業(yè)壁壘對(duì)跨國并購的影響更大。企業(yè)通過并購行業(yè)內(nèi)企業(yè)，獲得其生產(chǎn)能力、技術(shù)，可以有效地降低或消除行業(yè)壁壘，規(guī)避政策限制，從而有效進(jìn)入。 (3)獲取速度的經(jīng)濟(jì)性?？鐕①徔梢匝杆佾@得目標(biāo)公司的生產(chǎn)能力、銷售渠道、研發(fā)能力等資源，防止東道國原有廠商的報(bào)復(fù)，對(duì)后期進(jìn)入的其他跨國公司構(gòu)成威脅，與新建相比風(fēng)險(xiǎn)小得多。(4)基于非直接生產(chǎn)過程的規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論。企業(yè)并購的一般理論中，規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論主要針對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模和范圍、固定資產(chǎn)的利用而言。(5)投機(jī)動(dòng)機(jī)理論。投機(jī)動(dòng)機(jī)理論從管理者行為的角度對(duì)并購進(jìn)行了解釋。(6)代理成本動(dòng)機(jī)理論。代理成本理論認(rèn)為并購可以對(duì)現(xiàn)有管理層構(gòu)成

46、有效的威脅，是解決代理問題的重要途徑。(7)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)機(jī)理論。并購能增加兼并企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)中的市場(chǎng)勢(shì)力，可以降低行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)，從而可以控制或者影響市場(chǎng)價(jià)格，獲得較高的利潤(rùn)。并購加強(qiáng)了反競(jìng)爭(zhēng)效果，增加了產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格，從而使競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也從兼并中獲益。 (8)資產(chǎn)組合動(dòng)機(jī)理論。資產(chǎn)組合理論認(rèn)為市場(chǎng)環(huán)境是不確定的，為了降低和分散風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)通常采用混合并購的方式，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營。當(dāng)企業(yè)通過多元化并購把經(jīng)營領(lǐng)域拓展到與原經(jīng)營領(lǐng)域相關(guān)性較小的行業(yè)，就意味著整個(gè)企業(yè)在若干不同的領(lǐng)域內(nèi)經(jīng)營，這樣當(dāng)其中的某個(gè)領(lǐng)域或行業(yè)經(jīng)營失敗時(shí)，可以通過其他領(lǐng)域內(nèi)的成功經(jīng)營而得到補(bǔ)償，從而使整個(gè)企業(yè)的收益率得到保證?？鐕①徯?yīng)

47、(1)并購對(duì)股東收益效應(yīng)。并購沒有增加并購企業(yè)股東收益。收購公司的股東收益率很不確定，且有負(fù)的趨向，目標(biāo)公司和收購公司綜合的股東收益具有不確定性。并購對(duì)并購企業(yè)的股東價(jià)值的平均效應(yīng)接近于0。 (2)并購與經(jīng)濟(jì)發(fā)展效應(yīng)?？鐕①徳谝欢ǔ潭壬洗碳ち斯镜膭?chuàng)新意識(shí)。跨國并購對(duì)東道國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展能夠起到促進(jìn)作用。 (3)并購與企業(yè)經(jīng)營業(yè)績(jī)。利用利潤(rùn)作指標(biāo)來研究會(huì)得出一般的兼并都是成功的結(jié)論；相反以銷售額為指標(biāo)則會(huì)得出相反的結(jié)論。并預(yù)期：那些能夠增強(qiáng)市場(chǎng)勢(shì)力的兼并會(huì)增加利潤(rùn)同時(shí)降低銷售額。(4) 對(duì)就業(yè)的效應(yīng)人數(shù)的增加。并購的目標(biāo)之一就是降低成本，從而往往伴隨著企業(yè)的裁員和失業(yè)人數(shù)的增加。并購交易的四個(gè)階

48、段：制定并購的策略并購目標(biāo)的篩選并購交易的談判與執(zhí)行交易之后的整合和實(shí)施 跨國并購程序 (1)可行性分析與論證 (2)策劃并購方案 (3)編制推介文件 (4)甄選目標(biāo)企業(yè) (5)推介 (6)交易框架的談判 (7)諒解備忘錄(8)盡職審核 (9)制定并購協(xié)議 (10)交易達(dá)成并執(zhí)行 (11)交易后整合。在兼并、聯(lián)合、資產(chǎn)重組的熱潮中，只有那些有著明確并購戰(zhàn)略方案并在并購后能夠迅速完成組織管理一體化的企業(yè)集團(tuán)，才能實(shí)現(xiàn)并購的綜合潛力。 對(duì)跨國并購加以管制的原因跨國并購的迅猛發(fā)展在給企業(yè)帶來巨大經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)亦引發(fā)了許多負(fù)面效應(yīng)。最為嚴(yán)重的是企業(yè)跨國并購導(dǎo)致國際性的生產(chǎn)和銷售的集中和壟斷，從全球角度

49、看，這種集中和壟斷產(chǎn)生于競(jìng)爭(zhēng)，又反過來抑制競(jìng)爭(zhēng)，少數(shù)壟斷者可能壟斷國際市場(chǎng)與產(chǎn)品價(jià)格，使廣大消費(fèi)者受損，使國民經(jīng)濟(jì)受損。與此同時(shí)，國民經(jīng)濟(jì)可能導(dǎo)致某些投機(jī)者利用市場(chǎng)行情的變動(dòng)，大量購買他國企業(yè)的股票，一待時(shí)機(jī)成熟便拋售股票，從而賺取利差。這種不是以生產(chǎn)與流通需要為目的的并購，往往會(huì)破壞正常的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成災(zāi)難性后果。因此各國紛紛采取一系列法律措施對(duì)跨國并購問題加以管制。 各國并購管制制度的共同特征 (1)并購干預(yù)法制化。即通過立法確立并購審查的宗旨、原則、執(zhí)法程序，使政府對(duì)跨國并購的干預(yù)和審查合法化、透明化。跨國并購交易和一個(gè)國家并購法律的完善程度成正相關(guān)關(guān)系。美國和英國是世界上跨國

50、并購最活躍的兩個(gè)國家，也是公認(rèn)的兩個(gè)并購法律最完善的國家。(2)并購干預(yù)有限化。通過具體的、靈活的、可操作的方法來保證并購的結(jié)果不會(huì)降低有效競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也盡可能避免對(duì)被并購企業(yè)不必要的損失，提高并購效率。(3)特殊行業(yè)禁止或限定非控股比例。在一些特殊行業(yè)中禁止或限制跨國并購是主權(quán)國家行使經(jīng)濟(jì)控制權(quán)的重要標(biāo)志，同時(shí)也成了一種國際慣例。 跨國并購的雙邊合作管制限制跨國競(jìng)爭(zhēng)的問題基本上是通過兩個(gè)國家反壟斷機(jī)構(gòu)的合作得以雙邊合作管制解決?，F(xiàn)已達(dá)成的雙邊協(xié)議主要有德國和美國，德國和法國，澳大利亞和新西蘭等。美國和歐盟1991年9月訂立的反壟斷合作協(xié)議是迄今最為引人注目的雙邊協(xié)議。此協(xié)議超出了一般意義上的合

51、作，主要體現(xiàn)在： 第一，對(duì)雙方均有權(quán)審理的案件，必要時(shí)可雙方聯(lián)合審理。 第二，一方可要求另一方制裁損害了本國出口商利益，同時(shí)也違反對(duì)方競(jìng)爭(zhēng)法和損害對(duì)方國家消費(fèi)者利益的限制競(jìng)爭(zhēng)行為。第三，適用法律時(shí)，一方采取的手段和措施得考慮與此相關(guān)的另一方的利益。后來，在1998年6月美國和歐盟還訂立了一個(gè)關(guān)于積極禮讓的協(xié)議，以此作為對(duì)反壟斷合作協(xié)議的重要補(bǔ)充。 第六章 國際證券投資理論 資產(chǎn)的基本形式（1）現(xiàn)金資產(chǎn)：各種貨幣資產(chǎn)； （2）實(shí)體資產(chǎn)：表現(xiàn)為各種固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等生產(chǎn)資料；（3）信貸資產(chǎn)：各種債權(quán)債務(wù)； （4）證券資產(chǎn)：表現(xiàn)為股票、債券、商業(yè)票據(jù)和各種投資收益憑證等證券。直接投資直接

52、用于生產(chǎn)，貨幣資金轉(zhuǎn)化為實(shí)物資產(chǎn)固定資產(chǎn)投資投入資金用于購置和建造固定資產(chǎn)。流動(dòng)資產(chǎn)投資投入資金用于增加流動(dòng)資產(chǎn)，以滿足生產(chǎn)和經(jīng)營中周轉(zhuǎn)的需要 間接投資是指投資者不參與所投資企業(yè)的經(jīng)營管理，也不享有所投資企業(yè)的控制權(quán)，是一個(gè)單純?cè)谫Y本層面的投資，如購買企業(yè)股票、債券或以貸款等方式對(duì)特定企業(yè)進(jìn)行的投資。特點(diǎn)是貨幣資金轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)。信用投資包括信貸投資和信托投資兩種方式。證券投資包括債券投資和股票投資。 國際間接投資的特點(diǎn)1對(duì)投資企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)無控制權(quán)。 2流動(dòng)性大，風(fēng)險(xiǎn)性小。 3投資渠道不同。4投資內(nèi)涵不同。 5、自發(fā)性和頻繁性。 6、獲取收益不同。 國際證券投資，是指在國際債券市 場(chǎng)購買外國

53、政府、銀行或工商企業(yè)發(fā)行的中長(zhǎng)期債券，或在外國股 票市場(chǎng)上購買企業(yè)股票的一種投資活動(dòng)。 證券投資中介機(jī)構(gòu)，是指專營、兼營或代辦證券業(yè)務(wù)并實(shí)行獨(dú)立經(jīng)濟(jì)核算的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。它是連接證券投資者與籌資者的中介橋梁，是證券市場(chǎng)的核心。國際證券投資與國內(nèi)證券投資的不同(1)投資主體不同。國際證券投資主體是海外的法人和自然人，國內(nèi)證券投資的主體是本國的法人或自然人。(2)籌資主體即證券的發(fā)行者不同。國際證券的發(fā)行者需要接受本國和證券發(fā)行地所在國兩方面的資格審查和法律約束及國際資信評(píng)估機(jī)構(gòu)的評(píng)估。國內(nèi)證券發(fā)行者只需接受本國的法律和政策約束，其資格審查和資信要求寬松得多。 (3)面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小不同。國際證券投資比國

54、內(nèi)證券投資面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。其中最突出的風(fēng)險(xiǎn)是投資者本國貨幣和證券發(fā)行國貨幣之間匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，以及證券發(fā)行國政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變動(dòng)而引起的國別風(fēng)險(xiǎn)。 (4)對(duì)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)條件的要求不同。國內(nèi)證券投資受宏觀經(jīng)濟(jì)中積累與消費(fèi)的比例制約，建立國內(nèi)證券發(fā)行和流通市場(chǎng)；而國際證券投資除這些要求外，還受國際收支和清償能力的制約，要求建立現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)外金融市場(chǎng)的接軌。 (5)發(fā)行方式不同。國內(nèi)證券發(fā)行一般采取自銷、金融機(jī)構(gòu)承。購包銷或承接推銷方式，限于國內(nèi)證券市場(chǎng)買賣；而國際證券的發(fā)行一般不自銷，而是由國際金融機(jī)構(gòu)組織承購包銷，在一國市場(chǎng)發(fā)行的國際證券，可以在另一國的證券市場(chǎng)流通。 古典國際證券投資理論

55、這一理論認(rèn)為，國際證券投資的起因是國際間存在的利率差異，如果一國利率低于另一國利率，則金融資本就會(huì)從利率低的國家向利率高的國家流動(dòng)，直至兩國的利率沒有差別為止。古典國際證券投資理論的缺陷 實(shí)際運(yùn)用起來存在很多困難，如外匯管制等。1僅說明資本從低利率國家向高利率國家的流動(dòng)，而未能說明資本為何存在大量的雙向流動(dòng)。 2它以國際資本自由流動(dòng)為前提，這與現(xiàn)實(shí)不符，在現(xiàn)實(shí)中各國對(duì)資本流動(dòng)的管制處處可見。3即使國家間存在利率差異，也并不一定會(huì)導(dǎo)致國際證券投資。 4該理論僅以利率作為分析問題的基點(diǎn)，有失準(zhǔn)確性。 資產(chǎn)選擇理論亦稱現(xiàn)代證券投資組合理論，該理論采用風(fēng)險(xiǎn)收益法來說明投資者如何在各種資產(chǎn)之間進(jìn)行選擇，

56、形成最佳組合，使投資收益一定時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)最小，或投資風(fēng)險(xiǎn)一定時(shí)，收益最大。理論的核心是分散投資以分散風(fēng)險(xiǎn)或不要把所有的雞蛋都放在一個(gè)籃子里 ，已成為一條公認(rèn)的理財(cái)原則。 資產(chǎn)選擇理論的主要內(nèi)容任何證券都是一種所有權(quán)的書面憑證，投資者可以借此獲取收益。該理論認(rèn)為，所有資產(chǎn)都具有風(fēng)險(xiǎn)與收益兩重性，在證券投資中一般投資者的目的，是獲得一定的收益。但是由于證券發(fā)行者不能確保投資者獲得穩(wěn)定收益，這就需要投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在一般情況下，證券的收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比，即證券的收益越高風(fēng)險(xiǎn)也越大。當(dāng)今資本市場(chǎng)上，投資風(fēng)險(xiǎn)與日俱增。投資者不能將收益作為資產(chǎn)選擇的唯一準(zhǔn)則，而應(yīng)對(duì)投資收益與投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合分析。投資者應(yīng)同時(shí)操

57、縱若干種有價(jià)證券，并形成若干種有效的投資組合（證券組合），投資者可選擇適合自己需要的一組。多種證券組合可以提高投資收益的穩(wěn)定，同時(shí)也降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵诙喾N證券組合中不同證券的收益與損失可以相互抵補(bǔ)，起著分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。 資產(chǎn)組合選擇的標(biāo)準(zhǔn)在投資組合的平均收益率一定時(shí)，取風(fēng)險(xiǎn)性最小的一組；在投資組合的風(fēng)險(xiǎn)性一定時(shí)，取其平均收益率最高的。資產(chǎn)選擇理論的缺陷該理論主要用于解釋國際證券資本流動(dòng)，而對(duì)國際直接投資卻未作任何解釋。該理論假設(shè)市場(chǎng)是充分有效的，參與者都同時(shí)可以得到充分的投資信息，這與現(xiàn)實(shí)情況不符。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型該理論的主要特點(diǎn)是將資產(chǎn)的預(yù)期收益率與被稱為系數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)值相聯(lián)系，從理論上探

58、討在多樣化的資產(chǎn)搭配中如何有效地計(jì)算單項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)，從而說明風(fēng)險(xiǎn)證券是如何在證券市場(chǎng)上確定價(jià)格的。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型基本假設(shè) 1.投資者都是風(fēng)險(xiǎn)回避者，且都是為了使單一期間內(nèi)財(cái)富預(yù)期效用最大化2.投資者都是價(jià)格接受者，且對(duì)呈正態(tài)分布的資產(chǎn)報(bào)酬都有齊性預(yù)期，即對(duì)證券未來的期望收益，標(biāo)準(zhǔn)差與協(xié)方差有相同的預(yù)測(cè) 3在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投資者可以按照無風(fēng)險(xiǎn)利率任意借入或貸出資本 4.資本市場(chǎng)是不可分割，市場(chǎng)信息是免費(fèi)的，且投資者都可以同時(shí)獲得各種信息 5.市場(chǎng)是完善的，不存在稅收、交易成本，對(duì)拋空的限制等投資障礙 6.投資者都是采用資產(chǎn)期望收益及方差或標(biāo)準(zhǔn)差來衡量資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn) 證券市場(chǎng)線，

59、是在均衡市場(chǎng)條件下反映每一證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 Ki = K f + (K m K f ) i式中：K i 為資產(chǎn)i的期望收益率；K f為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率；K m為市場(chǎng)證券組合期望收益率；i為資產(chǎn)i的系數(shù)。 上式即為資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)，又稱證券市場(chǎng)線(SML)。它反映了每一項(xiàng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與期望收益的關(guān)系。資本資產(chǎn)定價(jià)模型，是以市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)作為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，其他各單項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)均以其相對(duì)這一標(biāo)準(zhǔn)的大小來衡量，進(jìn)而反映資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的依賴關(guān)系。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的特征。在均衡狀態(tài)下，每一項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系都落在證券市場(chǎng)線上；資產(chǎn)組合的值是構(gòu)成該組

60、合的各項(xiàng)資產(chǎn)的值的加權(quán)平均數(shù)。 CAPM與CML的比較資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）或證券市場(chǎng)線（SML）與資本市場(chǎng)線（CML）都是描述資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)狀況間依賴關(guān)系的函數(shù)。但兩者間存在以下主要差別。CML是由所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的有效資產(chǎn)組合的集合，反映的是有效資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)程度間的依賴關(guān)系。SML反映的則是單項(xiàng)資產(chǎn)或任意資產(chǎn)組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)程度間的依賴關(guān)系。從本質(zhì)上看，CML是SML的一個(gè)特例。CML是由市場(chǎng)證券組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的，因此直線上的所有資產(chǎn)組合都只含有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，它所反映的是這些資產(chǎn)組合的期望收益與其全部風(fēng)險(xiǎn) P間的依賴關(guān)系。SML是由任意單