金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)第五章股權(quán)市場(chǎng)

1、第五章：股權(quán)市場(chǎng) 第一節(jié)：普通股票市場(chǎng) 第二節(jié)：中國(guó)的股權(quán)市場(chǎng) 第三節(jié)：二板市場(chǎng)與做市商制度第一節(jié)：普通股票市場(chǎng) 投資者的回報(bào)。SEC.FINRA(the Financial Industry Regulation Authority)一、公司為什么要上市？公司有投資機(jī)會(huì)，所以發(fā)行新股籌資。募集資金投向變更IPO 會(huì)導(dǎo)致公司價(jià)值的提升股權(quán)分散后會(huì)使得投資者對(duì)公司股價(jià)高估，對(duì)企業(yè)家（創(chuàng)業(yè)者）有利公司上市后會(huì)受到更多的外部監(jiān)督，這會(huì)提高公司的價(jià)值流動(dòng)性提高，公司股票的價(jià)值也會(huì)提高第一節(jié)：普通股票市場(chǎng) 改善公司治理風(fēng)險(xiǎn)投資的退出做大做強(qiáng)吸引眼球缺點(diǎn)：信息披露第一節(jié)：普通股票市場(chǎng) 二、二級(jí)市場(chǎng) 股票交

2、易所上市摘牌全國(guó)性交易所NYSEAMEX：smaller and younger firms.1998年，與納斯達(dá)克合并。由于發(fā)生沖突，2004年分開(kāi)。2008年被NYSE收購(gòu)。地區(qū)性交易所(regional exchanges)芝加哥（曾用名中西證券交易所）太平洋證券交易所2005年被ECN Archipelago收購(gòu)，后者2006年又被NYSE收購(gòu)。費(fèi)城證券交易所2008年，納斯達(dá)克完成了對(duì)該交易所的收購(gòu)。波士頓證券交易所2007年被納斯達(dá)克收購(gòu)。全國(guó)證券交易所（曾用名辛辛那提中西證券交易所）第一節(jié)：普通股票市場(chǎng) New listing vs. new issuing雙上市股票（duall

3、y listed stocks）2. 場(chǎng)外交易市場(chǎng)(over-the-counter market,OTC)NASDAQ OTCBB Pink sheet3.第三市場(chǎng)OTC. 非會(huì)員公司。4.第四市場(chǎng)ECN。For institutional investors.第一節(jié)：普通股票市場(chǎng)三、大宗交易與程序交易（block trades and program trades） 1、大宗交易：專(zhuān)營(yíng)商購(gòu)買(mǎi)；交易所分銷(xiāo)； 二次分銷(xiāo)； 樓上交易市場(chǎng)。 第一節(jié)：普通股票市場(chǎng)三、大宗交易與程序交易（續(xù)）（block trades and program trades）2、程序交易 ：NYSE的定義是購(gòu)買(mǎi)或出售至

4、少15種股票，或者總價(jià)值達(dá)到100萬(wàn)美元的一攬子交易。收費(fèi)方式與執(zhí)行價(jià)格 （1）代理基礎(chǔ)（agency basis）（2）代理激勵(lì)安排（agency incentive arrangements） 參考指標(biāo) Front running 第一節(jié)：普通股票市場(chǎng)四、股票市場(chǎng)指標(biāo) 1、按編制方法區(qū)別不同的指標(biāo)：（1）樣本股票（2）相對(duì)權(quán)重第一節(jié)：普通股票市場(chǎng)四、股票市場(chǎng)指標(biāo)（續(xù)） 2、按編制者對(duì)指標(biāo)進(jìn)行分類(lèi)：（1）由交易所編制的指標(biāo)。 （2）由一些機(jī)構(gòu)主觀的選擇一些股票而編制的指標(biāo)（3）由一些機(jī)構(gòu)按照客觀的標(biāo)準(zhǔn)選擇一些股票而編 制的指標(biāo)。 威爾士指數(shù)(Wilshire indexes)， 拉塞爾指數(shù)(

5、Russell indexes)。 第一節(jié)：普通股票市場(chǎng)3、指數(shù)的計(jì)算與維護(hù)Price-weighted averageDJIA第一節(jié)：普通股票市場(chǎng)Equally weighted index第一節(jié)：普通股票市場(chǎng)Market-value-weighted index第一節(jié)：普通股票市場(chǎng)Market-value-weighted index的基數(shù)修正第二節(jié)：中國(guó)的股權(quán)市場(chǎng)一、A股與B股、H股、紅籌股市場(chǎng) 二、 國(guó)家股、法人股與社會(huì)公眾股 1、股權(quán)市場(chǎng)分割的原因：意識(shí)形態(tài)考慮；額度管理；股市承受力的考慮。第二節(jié)：中國(guó)的股權(quán)市場(chǎng)2、國(guó)家股、法人股不能上市對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響。（1）二級(jí)市場(chǎng)并購(gòu)難（2）不

6、能建立有效的公司治理結(jié)構(gòu)（3）市場(chǎng)不規(guī)范。第二節(jié)：中國(guó)的股權(quán)市場(chǎng)3、股權(quán)分置改革2001年國(guó)有股市價(jià)減持2005年股權(quán)分置改革。對(duì)價(jià)(consideration)公司股改的具體過(guò)程第二節(jié)：中國(guó)的股權(quán)市場(chǎng)三、中國(guó)的政策市問(wèn)題政府調(diào)控股市的方法：供給需求交易成本金融監(jiān)管新聞媒體政府的矛盾心態(tài)與多重目標(biāo)。第二節(jié)：中國(guó)的股權(quán)市場(chǎng)四、中國(guó)的股票價(jià)格指數(shù)上海靜安股價(jià)平均數(shù)上證綜合指數(shù)，深證綜合指數(shù)權(quán)重問(wèn)題。新股上市問(wèn)題。上證30指數(shù)，深證成份股指數(shù)樣本股票占比四、中國(guó)的股票價(jià)格指數(shù)建立新的成分股指數(shù)：樣本的選擇；權(quán)重的選擇。上證180指數(shù) 報(bào)告期成份股的調(diào)整市值 報(bào)告期指數(shù) = 1000 基日成份股的調(diào)整

7、市值 其中，調(diào)整市值 = （市價(jià)調(diào)整股本數(shù)）調(diào)整股本數(shù)采用分級(jí)靠檔的方法對(duì)成份股股本進(jìn)行調(diào)整第二節(jié)：中國(guó)的股權(quán)市場(chǎng)第二節(jié)：中國(guó)的股權(quán)市場(chǎng)五、 貨幣政策與股票市場(chǎng)貨幣政策為什么會(huì)影響股票市場(chǎng)？貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格貨幣供應(yīng)量增加(減少)投資者安全資產(chǎn)增加（減少）增加（減少）風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)股票價(jià)格上升（下降）中國(guó)：資金推動(dòng)型股票市場(chǎng)。貨幣供應(yīng)量下降上市公司貸款困難股價(jià)下降。直接金融市場(chǎng)的發(fā)展：Spare Tire第二節(jié)：中國(guó)的股權(quán)市場(chǎng)2.利率調(diào)整資產(chǎn)選擇提高融資交易股票的成本影響上市公司利潤(rùn)3.貨幣政策不應(yīng)該以資產(chǎn)價(jià)格為目標(biāo)主要針對(duì)信貸市場(chǎng)債券利率 Vs. 股票價(jià)格第二節(jié)：中國(guó)的股權(quán)市場(chǎng)預(yù)期因素股價(jià)受多種

8、因素影響富于挑戰(zhàn)的研究課題六、上市公司舞弊（frauds）第二節(jié)：中國(guó)的股權(quán)市場(chǎng)原因一是因?yàn)榉ㄖ尾唤∪鲜泄救狈τ行У耐獠考s束。其二，上市公司有為獲得IPO、配股權(quán)利，避免被ST而舞弊的動(dòng)機(jī)。其三，上市公司參與舞弊，往往還與大股東的行為有關(guān)。 第二節(jié)：中國(guó)的股權(quán)市場(chǎng)第二節(jié)：中國(guó)的股權(quán)市場(chǎng)上市公司舞弊的監(jiān)管與處罰者主要為中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)和交易所。上市公司的舞弊行為可能會(huì)同時(shí)受到交易所和中國(guó)證監(jiān)會(huì)的處罰。 第三節(jié)：二板市場(chǎng)與做市商制度一、海外的二板市場(chǎng)（Second Board） 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、中小企業(yè)市場(chǎng)或小盤(pán)股市場(chǎng)。香港稱(chēng)為增長(zhǎng)企業(yè)市場(chǎng)（Growth Enterprise Market

9、, GEM）主板（Main Board）第三節(jié)：二板市場(chǎng)與做市商制度歐盟的EASDAQ英國(guó)的另類(lèi)投資市場(chǎng)（the Alternative Investment Market, AIM）歐洲新興市場(chǎng)（EURO.NM）日本有JASDAQ,韓國(guó)有KOSDAQ,新加坡有SASDAQ第三節(jié)：二板市場(chǎng)與做市商制度非上市股票市場(chǎng)（Unlisted Securities Market, USM）NASDAQ成功的原因：交易系統(tǒng)上市費(fèi)高科技企業(yè)第三節(jié) 二板市場(chǎng)與做市商制度二、證券價(jià)格形成機(jī)制做市商（market maker）制度與競(jìng)價(jià)（auction）制度起源遞要報(bào)價(jià)（bid ask price）報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)（

10、quote-driven market）委托驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)（order-driven market） 第三節(jié) 二板市場(chǎng)與做市商制度所有交易商的最高出價(jià)和他們的最低要價(jià)的組合，被稱(chēng)為指令簿頂端（top of the book）跨越所有市場(chǎng)的股票最高出價(jià)與最低要價(jià)，稱(chēng)為NBBO (national best bid and offer)三、NASDAQ市場(chǎng)的價(jià)格形成 1起源與發(fā)展全國(guó)報(bào)價(jià)局的pink sheet。1971年，通訊系統(tǒng)。做市商制度。電話交易與電子交易。第三節(jié) 二板市場(chǎng)與做市商制度1990年，限價(jià)委托自動(dòng)撮合功能。混合市場(chǎng)第四市場(chǎng)，9家ECN（electronic communication

11、s network）與NASD會(huì)員的連接。2做市商的操縱行為1994年，1/8的奇數(shù)倍（odd eighths）報(bào)價(jià)問(wèn)題的發(fā)現(xiàn)Christie,William G.; Paul H. Schultz, 1994, Why do NASDAQ Market Makers Avoid Odd-Eighth Quotes? Christie, William G.; Jeffrey H. Harris; Paul H. Schultz, 1996,Why did NASDAQ Market Makers Stop Avoiding Odd-Eighth Quotes? 第三節(jié) 二板市場(chǎng)與做市商制度第

12、三節(jié) 二板市場(chǎng)與做市商制度第三節(jié) 二板市場(chǎng)與做市商制度價(jià)格操縱的表現(xiàn)（1）做市商報(bào)價(jià)時(shí)相互協(xié)調(diào)（2）友好競(jìng)爭(zhēng)者（3）不及時(shí)準(zhǔn)確地公布交易信息（4）拒絕報(bào)價(jià)承諾 397年實(shí)行的改革（1）在市場(chǎng)上報(bào)出最好的委托價(jià)格。price priority買(mǎi)價(jià)（賣(mài)價(jià)）不得低于（高于）客戶(hù)買(mǎi)入（賣(mài)出）限價(jià)委托的價(jià)格。自己做對(duì)家可以不改變報(bào)價(jià)（2）取消內(nèi)部市場(chǎng)與公開(kāi)市場(chǎng)的價(jià)差 。第三節(jié) 二板市場(chǎng)與做市商制度四、做市商制度與競(jìng)價(jià)交易制度的比較1流動(dòng)性連續(xù)型市場(chǎng)上，做市商制度有利于提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)與流動(dòng)性。交易所市場(chǎng)。交易量較小時(shí)。 第三節(jié) 二板市場(chǎng)與做市商制度2投資者的交易成本做市商交易的成本風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼價(jià)格

13、波動(dòng)。市場(chǎng)厚度。做市商制度成本較高3透明度與內(nèi)部操縱交易前的委托和交易后的信息報(bào)告第三節(jié) 二板市場(chǎng)與做市商制度4價(jià)格穩(wěn)定性交易所市場(chǎng)臨時(shí)性的價(jià)格波動(dòng)與長(zhǎng)期的價(jià)格偏離價(jià)值第三節(jié) 二板市場(chǎng)與做市商制度 五、多家做市商制度與一家專(zhuān)營(yíng)商（specialist）制度 NYSE的交易制度 1流動(dòng)性方面專(zhuān)營(yíng)商投入的資金有限NASDAQ的換手率高于NYSE股票轉(zhuǎn)移與價(jià)格低估第三節(jié) 二板市場(chǎng)與做市商制度2價(jià)格穩(wěn)定性股災(zāi)時(shí)期。3壟斷與交易成本。NYSE的競(jìng)爭(zhēng)NYSE的買(mǎi)賣(mài)價(jià)差小于NASDAQ壟斷內(nèi)幕信息專(zhuān)營(yíng)商的收入較高第三節(jié) 二板市場(chǎng)與做市商制度第三節(jié) 二板市場(chǎng)與做市商制度2001年1月29日，NYSE全部股票報(bào)價(jià)改為10進(jìn)制。2001年4月9日，納斯達(dá)克的全部股票報(bào)價(jià)也改為十進(jìn)位制。研究發(fā)現(xiàn)這種改革使得NYSE的價(jià)差下降了37%。納斯達(dá)克的價(jià)差