中央銀行的貨幣政策目標(biāo)及其課件

1、第八章 中央銀行貨幣政策目標(biāo)選擇 第1頁，共84頁。1第一節(jié) 貨幣政策在宏觀調(diào)控體系中作用一、貨幣政策的內(nèi)涵貨幣政策是指中央銀行為了實現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。貨幣政策內(nèi)容與功能第2頁，共84頁。2貨幣政策內(nèi)容貨幣政策工具貨幣政策目標(biāo)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策效應(yīng)操作目標(biāo)中介目標(biāo)最終目標(biāo)第3頁，共84頁。3貨幣政策功能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長促進(jìn)充分就業(yè)促進(jìn)國際收支平衡保持金融穩(wěn)定防范金融危機(jī)調(diào)整總供求均衡保持物價穩(wěn)定第4頁，共84頁。4二、貨幣供求與社會總供求 貨幣供求與社會總供求均衡之間聯(lián)系密切，社會總供求的均衡主要是通過影響貨幣供求來實

2、現(xiàn)的。第5頁，共84頁。5（一）貨幣供求均衡與非均衡 貨幣供給量（Ms）是一定時期內(nèi)由中央銀行和存款貨幣銀行提供的各種貨幣形式的總量或一國經(jīng)濟(jì)中可用于各種交易投資的貨幣總量貨幣需求量（Md）是一定時期內(nèi)社會公眾能夠而且愿意以貨幣形式持有其資產(chǎn)的需要第6頁，共84頁。6 貨幣均衡與非均衡說明的是貨幣供給與貨幣需求之間的關(guān)系 貨幣均衡是指貨幣供給滿足貨幣需求，即Ms=Md； 貨幣非均衡是指貨幣供給超過或滿足不了貨幣需求，即Ms Md第7頁，共84頁。7 價格水平的變動是影響貨幣均衡一個很重要的因素假如基期貨幣供求處于均衡狀態(tài)，當(dāng)觀察期內(nèi)價格水平提高，若貨幣供給不相應(yīng)調(diào)整，貨幣供求關(guān)系發(fā)生怎樣變化？

3、假如基期貨幣供求處于均衡狀態(tài)，當(dāng)觀察期內(nèi)價格水平下降，若貨幣供給不相應(yīng)調(diào)整，貨幣供求關(guān)系發(fā)生怎樣變化？第8頁，共84頁。8 當(dāng)價格水平提高，名義貨幣需求相應(yīng)增加，若貨幣供給不相應(yīng)調(diào)整: Ms Md 第9頁，共84頁。9 如果名義貨幣供給量不變，當(dāng)物價水平提高或下降時，相對于并未改變的實際貨幣需求(Md/P)，意味著實際貨幣供給量(Ms/P)將發(fā)生怎樣的變化呢？第10頁，共84頁。10設(shè)一個流通中的現(xiàn)有貨幣是100億元，在考察期內(nèi)商品、服務(wù)的實際增長率為零，但價格水平卻上漲了1倍。若貨幣供給名義增長率為零，會出現(xiàn)什么問題？ 相對沒有變動的實際商品、服務(wù)供給（實際貨幣需求Md/P ），實際的貨幣供

4、給（ Ms/P）是多少？ 第11頁，共84頁。11設(shè)一個流通中的現(xiàn)有貨幣是100億元，在考察期內(nèi)商品、服務(wù)的實際增長率為零，但價格水平卻下降了一半。若貨幣供給名義增長率為零，就會出現(xiàn)什么問題？ 相對沒有變動的實際商品、服務(wù)供給（實際貨幣需求Md/P ），實際的貨幣供給（Ms/P）是多少？第12頁，共84頁。12若貨幣供給名義增長率為零，原有貨幣100億元只能滿足實現(xiàn)流通中商品、服務(wù)的50%。 相對沒有變動的實際商品、服務(wù)供給（實際貨幣需求），實際的貨幣供給減少了一半，僅僅為50億元。 100/（1+100%）= 50（億元） 即 Ms/P Md/P第14頁，共84頁。14 結(jié)論：如果名義貨幣供

5、給量不變，當(dāng)物價水平提高時，意味著實際貨幣供給量Ms/P減少，而實際貨幣需求并未改變，則Ms/P Md/P 。第15頁，共84頁。15二、社會總供給與總需求的均衡社會總供給（AS）是指一個國家在一定時期內(nèi)所能提供的所有商品和服務(wù)的總量，即是由提供給市場的商品、服務(wù)構(gòu)成，包括消費品供應(yīng)和生產(chǎn)品供應(yīng)。 第16頁，共84頁。16社會總需求（AD）是一個國家在一定時期內(nèi)對各種商品和服務(wù)的需要總量，即市場的支出構(gòu)成，包括消費支出和投資支出。第17頁，共84頁。17 總供給和總需求的均衡條件是： AS = AD消費品供應(yīng)+生產(chǎn)品供應(yīng) = 消費支出+投資支出第18頁，共84頁。18三、貨幣供求均衡與社會總供

6、求均衡之間的聯(lián)系二者之間具有十分緊密的聯(lián)系市場總供給決定真實的貨幣需求貨幣需求引出貨幣供給貨幣供給促成市場總需求的形成市場總需求的偏大或偏小，對總供給產(chǎn)生巨大的影響第19頁，共84頁。19貨幣均衡與社會總供求均衡之間的四邊聯(lián)動關(guān)系 市場供求 AS AD 貨幣供求 Md Ms第20頁，共84頁。20 貨幣均衡與市場均衡 貨幣均衡與市場均衡有著緊密的關(guān)系，貨幣的均衡有助于市場均衡的實現(xiàn)，但是現(xiàn)實中二者并非完全等同。第21頁，共84頁。21市場需求是以貨幣作為載體，但是并非所有的貨幣供給都構(gòu)成市場需求。貨幣供給 = 現(xiàn)實流通的貨幣 + 現(xiàn)實不流通的貨幣市場需求 = 現(xiàn)實流通的貨幣 X 貨幣流通速度

7、第22頁，共84頁。22市場供給提出對貨幣的需求，但這方面的貨幣需求也并非對貨幣需求的全部。對現(xiàn)實流通貨幣的需求 = 市場供給 貨幣流通速度市場需求 = 對現(xiàn)實流通貨幣的需求+對現(xiàn)實不流通貨幣的需求 第23頁，共84頁。23三、貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響（一）貨幣政策對貨幣供給的影響： 貨幣供給是內(nèi)生變量還是外生變量？ 貨幣供給量：一國經(jīng)濟(jì)中可用于各種交易投資的貨幣總量 貨幣供給：一定時期內(nèi)一國銀行系統(tǒng)向經(jīng)濟(jì)中投入、創(chuàng)造、擴(kuò)張或收縮貨幣的行為或機(jī)制。第24頁，共84頁。24政策意義：貨幣供給是內(nèi)生變量，貨幣政策可能無效。貨幣供給是外生變量，貨幣政策是有效的。第25頁，共84頁。25貨幣供給是內(nèi)生變量

8、 是指貨幣供給主要是由經(jīng)濟(jì)體系中的收入、儲蓄、投資、消費等實際經(jīng)濟(jì)變量和微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為決定的，而不是由中央銀行的貨幣政策決定的。第26頁，共84頁。26貨幣供給是外生變量 是指貨幣供給主要不是由經(jīng)濟(jì)體系中的實際變量和微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為決定的，而是由中央銀行的貨幣政策決定的。第27頁，共84頁。27 貨幣供給量公式 Ms = m. B貨幣乘數(shù)公式 m = MsB（）（）第28頁，共84頁。28其中： Ms 貨幣供應(yīng)量 m 貨幣乘數(shù) B 基礎(chǔ)貨幣 Ms = C + D B = C + R其中：C 通貨即流通中的現(xiàn)金 D 全部存款貨幣 R 存款準(zhǔn)備金（庫存現(xiàn)金和在中央銀行準(zhǔn)備存款）第29頁，共8

9、4頁。29貨幣乘數(shù)公式 m= MsB=C + D C + R=C/D +1C/D + R/D第30頁，共84頁。30 由上述公式可以知道，決定貨幣供給主要有三個基本因素： 通貨-存款比（C/D）； 準(zhǔn)備-存款比（R/D）； 基礎(chǔ)貨幣（B）第31頁，共84頁。31 分析： 通貨-存款比率（C/D）公眾的行為商業(yè)銀行的行為中央銀行行為公眾的行為商業(yè)銀行的行為中央銀行行為準(zhǔn)備-存款比率（R/D）中央銀行行為基礎(chǔ)貨幣（）第32頁，共84頁。32結(jié)論： 貨幣供給雖然不完全是外生的，但中央銀行對貨幣供給量基本上是可控的。第33頁，共84頁。33（二）貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響貨幣政策對產(chǎn)出、就業(yè)和通脹的影響 貨

10、幣政策對產(chǎn)出、就業(yè)和通脹的影響可以通過AD AS （總需求 - 總供給）模型來進(jìn)行分析 第34頁，共84頁。34AD AS （總需求 - 總供給）模型P2P1Q1Q2Q3Q4AD1AD2AD3AD4ASP3P4E1E2E3E4QP0第35頁，共84頁。35 在ADAS 模型中，貨幣政策對經(jīng)濟(jì)的影響，是通過貨幣供給的變動推動總需求曲線移動，使經(jīng)濟(jì)的均衡點從原來的均衡點向新的均衡點移動來實現(xiàn)的。 但是，由于總供給曲線的形狀的差異，總需求的變動對經(jīng)濟(jì)增長和通脹的影響是不同的?？偣┙o曲線的形狀也就成為理解貨幣政策效應(yīng)差異的焦點。 第36頁，共84頁。36貨幣政策對經(jīng)濟(jì)波動的影響 適當(dāng)?shù)哪骘L(fēng)向行事的貨幣

11、政策有利于抑制經(jīng)濟(jì)的劇烈波動，促使經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長；但由于貨幣政策的時滯、調(diào)整時機(jī)、作用力度等掌握難度的影響，也可能加劇經(jīng)濟(jì)劇烈波動。 貨幣政策對金融穩(wěn)定的影響 商業(yè)銀行的流動性與中央銀行的貨幣政策具有十分密切的關(guān)系第37頁，共84頁。37（三）有關(guān)貨幣政策效應(yīng)的理論分歧古典學(xué)派的觀點 貨幣政策與政府的干預(yù)均無效早期的凱恩斯主義者的觀點 貨幣供給增加只會帶來產(chǎn)出增加，而不會帶來通貨膨脹的增加第38頁，共84頁。38古典學(xué)派的總供給曲線AD1AD2ASP1P2POQNQ第39頁，共84頁。39早期的凱恩斯主義者的總供給曲線AD1AD2ASP1POQ1QQ2第40頁，共84頁。40早期的菲利普斯曲線

12、 英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯（A.W.Philips）研究了1861 1957年近100年英國的失業(yè)率與貨幣工資變動率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)貨幣工資變動率與失業(yè)率之間存在著一種穩(wěn)定的此消彼長的反向關(guān)系，根據(jù)得出的結(jié)論，提出了著名的“菲利普斯曲線” 。第41頁，共84頁。41早期的菲利普斯曲線AB失業(yè)率貨幣工資變動率0A1A2B1B2( 通貨膨脹率）AS第42頁，共84頁。42弗里德曼附加預(yù)期的菲利普斯曲線 弗里德曼指出菲利普斯理論存在著嚴(yán)重的缺陷，即忽視了通脹的預(yù)期影響。他在自然率理論、適應(yīng)性預(yù)期、粘性價格這三個主要理論前提下提出了附加預(yù)期的菲利普斯曲線，并將費利普斯曲線區(qū)分為長期菲利普斯曲線和短期費利普

13、斯曲線。第43頁，共84頁。43弗里德曼附加預(yù)期的菲利普斯曲線 3 2 AD1AD2SAS1SAS2QNQ1 Q1LASO第44頁，共84頁。44盧卡斯的政策無效性命題 盧卡斯的政策無效性命題是建立在自然率理論、理性預(yù)期、完全伸縮性價格的理論前提之上的。結(jié)論是：理性預(yù)期使中央銀行不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，擴(kuò)張性的政策只會帶來通脹而不會帶來經(jīng)濟(jì)增長，貨幣政策在短期和長期內(nèi)均是無效的。第45頁，共84頁。45合理預(yù)期學(xué)派模型 2 1 AD1AD2AS1AS2QNQO第46頁，共84頁。46新凱恩斯主義的政策有效性論 新凱恩斯主義的理論前提是：自然率理論、理性預(yù)期、非對稱信息和粘性價格。 結(jié)論是：即使公眾完

14、全預(yù)期到貨幣政策的變動，貨幣政策仍然是有效的。第47頁，共84頁。47新凱恩斯主義模型 2 1 AD1AD2AS1AS2QNQOASAA QA第48頁，共84頁。48第二節(jié) 貨幣政策目標(biāo)的選擇一、貨幣政策目標(biāo)體系一般按照央行對貨幣政策目標(biāo)的影響程度、影響速度以施加影響的方式，貨幣政策目標(biāo)可以劃分為三個層次：即最終目標(biāo)、操作目標(biāo)、中介目標(biāo)。 第49頁，共84頁。49貨幣政策目標(biāo)體系及其關(guān)系中央銀行政策工具公開市場操作再貼現(xiàn)政策法定準(zhǔn)備金率其他工具操作目標(biāo) 準(zhǔn)備金 基礎(chǔ)貨幣 其他目標(biāo)貨幣供應(yīng)量利率其他目標(biāo)中介目標(biāo) 貨幣穩(wěn)定 充分就業(yè) 經(jīng)濟(jì)增長 國際收支平衡 金融穩(wěn)定最終目標(biāo)第50頁，共84頁。50

15、 最終目標(biāo)是央行通過貨幣政策操作最終要達(dá)到的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，基本上是與一國的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相一致的。 第51頁，共84頁。51 操作目標(biāo)是最接近貨幣政策工具的金融變量，它們直接接受貨幣政策工具的影響，對貨幣政策工具的變動反映較為靈敏，是政策工具操作直接控制的指標(biāo)，但它與最終目標(biāo)的因果關(guān)系不太穩(wěn)定。 第52頁，共84頁。52 中介目標(biāo)處于最終目標(biāo)和操作目標(biāo)之間，與最終目標(biāo)聯(lián)系密切，是央行在一定時期內(nèi)和某種特定經(jīng)濟(jì)情況下，能夠以一定的精度達(dá)到的目標(biāo)，其變動可以較好地預(yù)告最終目標(biāo)可能出現(xiàn)的變動。 第53頁，共84頁。53 操作目標(biāo)、中介目標(biāo)和最終目標(biāo)與宏觀經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性從弱到強(qiáng)，受央行的控制程度從強(qiáng)到弱，

16、三者有機(jī)構(gòu)成了貨幣政策的目標(biāo)體系。第54頁，共84頁。54二、貨幣政策目標(biāo)（一）貨幣政策目標(biāo)與中央銀行貨幣政策的關(guān)系物價穩(wěn)定 所謂物價穩(wěn)定，并不是將物價水平凍結(jié)起來長期保持不變，而是指物價總水平大在短期內(nèi)沒有顯著的劇烈波動。 貨幣政策 物價水平貨幣供給第55頁，共84頁。55經(jīng)濟(jì)增長 經(jīng)濟(jì)增長，是指一國或地區(qū)實際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品或勞務(wù)總量的增長。貨幣政策投資率儲蓄率貨幣總量動力結(jié)構(gòu)動力貨幣環(huán)境 經(jīng)濟(jì)增長物價 匯率第56頁，共84頁。56充分就業(yè) 通常是指在一定工作條件下，凡有能力并自愿參加工作者，都能找到適當(dāng)?shù)墓ぷ鞯囊环N就業(yè)狀態(tài)。貨幣政策貨幣供給社會總需求充分就業(yè)第57頁，共84頁。57國際收支平衡

17、國際收支平衡是指一個國家對其他國家的全部貨幣收入和支出保持基本平衡，兩者相抵后，略有順差或逆差。 資本的流入或流出貨幣政策利率 匯率貿(mào)易的順差或逆差國際收支平衡第58頁，共84頁。58金融穩(wěn)定 金融危機(jī)主要是指由銀行支付危機(jī)帶來的大批金融機(jī)構(gòu)倒閉，并威脅到金融體系的正常運行。 貨幣政策金融穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)的流動性第59頁，共84頁。59（二）貨幣政策諸目標(biāo)之間的關(guān)系 政策目標(biāo)之間既有其內(nèi)在的一致性，也存在著矛盾。然而，總體而言貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾和沖突是主要的。 充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系穩(wěn)定物價與經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)的關(guān)系物價穩(wěn)定與國際收支平衡、金融穩(wěn)定的關(guān)系國際收支平衡與經(jīng)濟(jì)增長 第60頁，共8

18、4頁。60（三）貨幣政策目標(biāo)的選擇西方國家貨幣政策目標(biāo)選擇理論與實踐 在貨幣政策目標(biāo)選擇的問題上，西方理論界一直存在著較多的爭論，并形成了單目標(biāo)論、雙目標(biāo)論、多目標(biāo)論等觀點。第61頁，共84頁。61單目標(biāo)論 認(rèn)為，由于各個宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之間的矛盾性，貨幣政策只能以單一的目標(biāo)為己任。雙目標(biāo)論 則認(rèn)為，在選擇貨幣政策目標(biāo)時，應(yīng)當(dāng)同時兼顧穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟(jì)增長兩大目標(biāo)。這個觀點的理由基礎(chǔ)在于：經(jīng)濟(jì)增長是幣值穩(wěn)定的基礎(chǔ)，而幣值穩(wěn)定又有利于經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定。 第62頁，共84頁。62多目標(biāo)論則認(rèn)為，貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)間接調(diào)控的主要經(jīng)濟(jì)手段之一，對各個宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)都具有十分重要的影響，不能只以一個或兩個宏觀經(jīng)濟(jì)

19、目標(biāo)作為其政策目標(biāo)，而應(yīng)該根據(jù)不同時期經(jīng)濟(jì)運行的需要不斷調(diào)整貨幣政策目標(biāo)，從而在總體上兼顧與平衡各個目標(biāo)。 第63頁，共84頁。63目前西方發(fā)達(dá)國家貨幣政策最終目標(biāo)選擇 國家貨幣政策最終目標(biāo)的內(nèi)容與排列次序德國保衛(wèi)馬克美國充分就業(yè) 經(jīng)濟(jì)增長 制止通脹 平衡國際收支日本穩(wěn)定物價 穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長 國際收支平衡 充分就業(yè) 收入均等化 資源合理利用英國充分就業(yè) 實際收入的合理增長低通脹 國際收支均衡加拿大 充分就業(yè) 國際收支均衡 反通脹第64頁，共84頁。64我國中央銀行貨幣政策目標(biāo)選擇1984年中國人民銀行專門行使央行職能以后，開始提出自己的貨幣政策目標(biāo)。1986年1月國務(wù)院發(fā)布了中華人民共和國銀行管

20、理暫行條例，條例第三條規(guī)定“ 中央銀行、專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)其金融業(yè)務(wù)活動，都應(yīng)當(dāng)以發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣，提高社會主義經(jīng)濟(jì)效益為目標(biāo)?！钡?5頁，共84頁。651995年3月通過的中國人民銀行法明確規(guī)定了中央銀行的貨幣政策目標(biāo)為“保持貨幣幣值穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。 第66頁，共84頁。66第三節(jié) 貨幣政策的中介指標(biāo)和操作指標(biāo)一、選擇中介指標(biāo)和操作指標(biāo)的主要標(biāo)準(zhǔn)為了增強(qiáng)貨幣政策的調(diào)控力，中央銀行一般來講在貨幣政策工具與貨幣政策最終目標(biāo)之間介入中介目標(biāo)（廣義），即包括操作目標(biāo)和中介目標(biāo)。第67頁，共84頁。67中介目標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)可測性可控性相關(guān)性抗干擾性第68頁，共84頁。68二、可供選擇中

21、介目標(biāo)分析貨幣供應(yīng)量 貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)有如下優(yōu)點：貨幣供應(yīng)量變動能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生直接的影響；央行對其有較強(qiáng)的控制力；貨幣供應(yīng)量與貨幣政策意圖聯(lián)系緊密；貨幣供應(yīng)量作為政策中介目標(biāo)，不易將政策性效果和非政策性效果相互混淆。 第69頁，共84頁。69貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)也有一些不足之處：首先是確定哪種口徑的貨幣供給作為中介指標(biāo)？ M0 = 現(xiàn)金 M1 = 現(xiàn)金 + 活期存款 M2 = M1 + 定期存款 + 儲蓄存款 + 存款貨幣機(jī)構(gòu)的其他存款 貨幣供應(yīng)量是一個多層次的概念，以哪一個層次的貨幣供給量作為指標(biāo)的問題？第70頁，共84頁。70其次，央行對貨幣供應(yīng)量的控制也不是絕對的，貨幣供給既有外生

22、一面，也有內(nèi)生的一面 。 Ms = B . M 其中： Ms 貨幣供應(yīng)量 m 貨幣乘數(shù) B 基礎(chǔ)貨幣第71頁，共84頁。71利率 利率作為貨幣政策中介目標(biāo)有如下特點：利率不僅能夠較好的反映貨幣與信用的供求狀態(tài)，而且能表現(xiàn)出貨幣與信用供求狀況的相對變化；央行對有關(guān)利率變動的數(shù)據(jù)易于及時獲??；央行能夠通過運用相關(guān)貨幣政策工具較為有效地控制利率；作用力度大，影響面廣。第72頁，共84頁。72利率作為貨幣政策中介目標(biāo)也有一些不足： 中央銀行能夠控制的是名義利率，而對經(jīng)濟(jì)運行產(chǎn)生實質(zhì)影響的是預(yù)期實際利率，即可控性方面存在不足。利率對經(jīng)濟(jì)活動影響程度更多地依賴于市場主體對經(jīng)濟(jì)收益變動的敏感性，即取決于貨幣需求彈性。 第73頁，共84頁。73貨幣供給量和利率能否同時作為一個國家貨幣政策的中介指標(biāo)？貨幣政策的這兩個中介目標(biāo)往往是難以兼顧的，貨幣當(dāng)局必須在控制貨幣供應(yīng)量和控制利率之間進(jìn)行選擇。 第74頁，共84頁。74 以貨幣供應(yīng)量作為中介指標(biāo)的結(jié)果貨幣總量M利率I1Md1MdMd2MSM*I2I30第75頁，共84頁。75以利率作為中介指標(biāo)的結(jié)果貨幣總量M利率0I1I2I*M1M2M*MS1MS2MSMd2Md1Md目標(biāo)利率I*第76頁，共84頁。76（二）可供選