關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的研究

1、企業(yè)研究方法課程論文主題：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化探討企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化初探概括資本結(jié)構(gòu)是公司財務(wù)和公司治理的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。資本結(jié)構(gòu)是否合理，將直接影響企業(yè)當(dāng)前和未來的發(fā)展，甚至關(guān)系到企業(yè)的生死存亡。隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)的融資渠道和融資方式越來越多元化，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)成為融資決策的核心問題的現(xiàn)代企業(yè)。本文從理論上分析了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)、影響因素和量化決策方法。最后提出了我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中存在的問題，并根據(jù)研究結(jié)果提出了優(yōu)化我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對策和建議。關(guān)鍵詞 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化 資本成本比較法 每股收益分析法資本結(jié)構(gòu)影響和決定公司治理結(jié)構(gòu)，進而影響公司融資行為和公司價值。是否合

2、理直接關(guān)系到公司的生存和發(fā)展。資本來源的多元化使得對中國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素及優(yōu)化問題的研究更具理論性和實踐性。 90年代以來，我國資本市場發(fā)展迅速。隨著資本來源的多元化和企業(yè)管理機制的轉(zhuǎn)變，中國企業(yè)逐漸重視資本結(jié)構(gòu)。影響中國公司資本結(jié)構(gòu)的因素以及如何優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)也成為研究熱點。但我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時間不長，目前該領(lǐng)域的研究工作主要是引進國外理論，針對具體問題提出一些算法。另外，我國資本市場還不完善，公司的約束和激勵機制也不健全。因此，有必要調(diào)整和優(yōu)化中國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。一、相關(guān)概念的定義(1) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指股權(quán)資本和債務(wù)資本在企業(yè)總資本構(gòu)成中的比例及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分

3、。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義資本結(jié)構(gòu)特指長期資本結(jié)構(gòu)。本文討論的是廣義資本結(jié)構(gòu)。（二）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指在一定時期內(nèi)，企業(yè)在最合適的條件下，綜合資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是能夠在財務(wù)杠桿、財務(wù)風(fēng)險、資本成本、企業(yè)價值等因素之間進行優(yōu)化和平衡的資本結(jié)構(gòu)。應(yīng)作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是指企業(yè)通過融資、融資等方式達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)狀態(tài)的決策過程。（三）資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)中的作用作為決定企業(yè)總體資本成本的主要因素，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定了公司治理結(jié)構(gòu)，代表了企業(yè)的最終控制結(jié)構(gòu)。也就是說，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的法

4、人治理結(jié)構(gòu)，進而影響和決定了企業(yè)的經(jīng)營和業(yè)績。1.融資方式?jīng)Q定了投資者對企業(yè)的控制和干預(yù)程度。投資者對企業(yè)實施控制的方式有很多種，主要表現(xiàn)為事前控制、事中控制和事后控制。不同的融資方式會影響控制權(quán)的選擇。在股東的控制和干預(yù)方式上，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同，也會有所不同。如果持股相對集中，投資者持有大量股份，則通過“手工投票”方式進入董事會，控制和干預(yù)企業(yè)經(jīng)營；而如果股權(quán)比較分散，單個股東的持股比例很小，大部分投資者會通過資本市場“用腳投票”間接對經(jīng)營者的行為和重大決策實施控制和干預(yù).2、資本結(jié)構(gòu)的選擇本質(zhì)上是公司治理結(jié)構(gòu)的選擇。企業(yè)經(jīng)營者在進行融資時，為了使投資人同意將資金投入企業(yè)，必須向投資人作出

5、承諾，例如承諾在一定時間向投資人支付一定的報酬或返還本金。在將來。為提高承諾的可信度，經(jīng)營者必須采取下列行為之一： 承諾外部投資者在特定狀態(tài)下對企業(yè)的特定資產(chǎn)或現(xiàn)金流量擁有所有權(quán)；放棄部分投資決策權(quán)，轉(zhuǎn)交給外部投資者。這兩種選擇代表了兩種不同的融資模式，即基于距離的融資和控制導(dǎo)向的融資。相應(yīng)地，形成了兩種不同的公司治理結(jié)構(gòu)，即基于目標(biāo)的治理和基于干預(yù)的治理。3、在資本結(jié)構(gòu)中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)?，F(xiàn)代公司治理理論認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)是一套處理不同利益相關(guān)者利益以實現(xiàn)經(jīng)濟目標(biāo)的制度安排。在這種制度安排中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是基礎(chǔ)，它決定了股東大會的權(quán)力核心，進而決定了董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層的構(gòu)成和權(quán)

6、力歸屬，以及投資者對管理者監(jiān)督的有效性。二、我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀與問題隨著我國市場經(jīng)濟體制改革的進一步推進，計劃經(jīng)濟逐步完成向市場經(jīng)濟的過渡，特別是現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步建立，我國資本市場取得了巨大成就。但從我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、公司自有資本比例不當(dāng)、國有上市公司股權(quán)融資偏好仍是優(yōu)化中的主要問題。中國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理1. 股權(quán)過多目前，我國股市平均股權(quán)集中度已達(dá)60.39%，遠(yuǎn)超美日。第一大股東平均持股比例為43.9%（加權(quán)平均），其中38.3%的公司第一大股東持股超過50%，可見我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)一直非常集中。由于出席會議的股東的最低持股數(shù)量

7、的限制，股東無權(quán)參加股東大會，不能行使表決權(quán)，損害了其權(quán)益，助長了大股東的操縱股市投機。另一方面，大股東公司的絕對控股和相對控股，使得股東大會毫無用處，違背了現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)主體多元化和股權(quán)分散的要求，不能形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。2、以國有股和法人股為主體的非流通股比例較大從歷年總股本結(jié)構(gòu)看，股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示出國有股的絕對優(yōu)勢，流通股比例較低。由于公司作為投資者與國家產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明確，在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，國有資本投資主體存在不確定性。 “政企不分離”、“政資不分離”問題沒有得到根本解決。在這種情況下，國有股過大，沒有對國有資產(chǎn)的約束和監(jiān)督機制，必然導(dǎo)致形成從屬控制，難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。（2）債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)

8、雜從形式上看，企業(yè)的債務(wù)資本無外乎以下幾類：銀行貸款、企業(yè)間債務(wù)、企業(yè)部形成的債務(wù)。近二十年來，隨著企業(yè)從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，其債務(wù)資本日趨復(fù)雜。其復(fù)雜性體現(xiàn)在債務(wù)資本的構(gòu)成上，主要集中在以下三個方面：一是財政負(fù)債。財政負(fù)債是由于政府行為而應(yīng)由政府承擔(dān)的各種債務(wù)。這些負(fù)債是被動借款，負(fù)債的主體應(yīng)該是政府，而不是企業(yè)。二是企業(yè)經(jīng)營虧損造成的負(fù)債。在資金困難的情況下，為了維持簡單的再生產(chǎn)，企業(yè)只能依靠舉債籌集資金。主權(quán)資本越少，債務(wù)資本越大，導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)越不合理、越惡性。循環(huán)。第三，債務(wù)在社會上普遍存在。眾所周知，三角債形成至今已有十多年的歷史，已成為企業(yè)發(fā)展的沉重包袱。（三）公司自有資本比例

9、不當(dāng)公司自有資金（也稱實收資本或股本）募集資金占公司總資產(chǎn)的比例反映了公司抗風(fēng)險能力和生產(chǎn)經(jīng)營對源頭融資的依賴程度公司的活動。一個企業(yè)的積累；其動態(tài)變化反映了企業(yè)的資產(chǎn)擴張能力和風(fēng)險變化程度。中國企業(yè)的自有資本比例普遍偏低。大多數(shù)國有企業(yè)的自有營運資金僅占總營運資金的7-8%。即使固定資產(chǎn)投資中的自有資本略高，也不會超過18%。相當(dāng)于1970年代日本的水平。這主要是由于我國傳統(tǒng)經(jīng)濟體制下的資本體系不完善。改革開放以來，一方面，國家對企業(yè)資本的占用在客觀上受到國家財力的限制，另一方面，國家的一些改革措施加劇了企業(yè)資本。衰退。同時，企業(yè)的自主積累機制尚未建立。一方面，企業(yè)面臨著國家不斷“抽血”造成

10、的日益“貧血”，難以自主積累；另一方面，企業(yè)也缺乏積累的沖動。（四）國有上市公司股權(quán)融資偏好由于股權(quán)融資的負(fù)面市場信號效應(yīng)，國外上市公司普遍將其作為最后的融資選擇，而中國上市公司普遍將股權(quán)融資作為首選融資方式?？梢?，中國企業(yè)在進行資本結(jié)構(gòu)決策時，并沒有充分考慮優(yōu)化問題，而是關(guān)注如何獲得資金。中國企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的量化決策優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的定量分析方法：（一）財務(wù)兩點分析法財務(wù)平衡點是指普通股每股收益為零時的息稅前收益，是相對于普通股股東而言的“傍晚”。如果財務(wù)平衡點過高，預(yù)計公司未來EBIT將難以達(dá)到財務(wù)平衡點的水平，說明債務(wù)資本或優(yōu)先股在現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)中的比例過大，要適當(dāng)降低這兩類資本的比重。

11、 ，以減少固定融資費用。反之，如果財務(wù)平衡點過低，則說明公司沒有充分利用杠桿融資方式。計算財務(wù)平衡點是分析和評價企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基本方法之一。（2）每股收益分析法評價資本結(jié)構(gòu)是否合理，分析每股收益的變化也是重要的方法之一。增加每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不然。每股收益分析是使用每股收益的無差異點進行的。所謂每股收益無差異點，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益的無差異點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下，適合采用哪種資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)銷售額大于每股收益的無差異點時，可以通過債務(wù)融資獲得更高的每股收益；當(dāng)前者低于后者時，通過股權(quán)融資可以獲得更高的每股收益。(3)比較資本成本法企業(yè)籌

12、集資金的方式有以下三種： 1、借款，包括發(fā)行債券和向銀行等金融機構(gòu)借款； （二）增發(fā)股份；企業(yè)在做出融資決策前，應(yīng)制定多種備選方案，并根據(jù)加權(quán)平均資本成本確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。(4)因子分析法優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財務(wù)管理的重要組成部分，也是一個難度很大的管理環(huán)節(jié)?？咳魏螁我坏挠嬎慊蚍治鰜磉_(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)是不可能的。除了必要的計算，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)更為重要。大多依賴于管理者對企業(yè)現(xiàn)狀和未來發(fā)展的認(rèn)識、預(yù)測和把握，以及對企業(yè)客觀環(huán)境特別是資本市場變化的預(yù)見能力，也依賴于管理者的深厚的財務(wù)管理理論和豐富的實踐經(jīng)驗。因此，因子分析是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的重要方法之一。四、優(yōu)化我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的建議與對策（一）

13、因地制宜建立合理的資本結(jié)構(gòu)。從理論上講，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于影響資本結(jié)構(gòu)的因素很多，各種因素具有很大的不確定性，在實踐中幾乎不可能確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。但是，我們可以整合各種影響因素來建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使融資決策所尋求的資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)趨于一致。因此，要根據(jù)企業(yè)類型、財務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售情況、稅率和利率的變化以及投資者和管理者的心理狀況，因地制宜地調(diào)整措施。合理的資本結(jié)構(gòu)。（2）強化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)意識，加強企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究。目前，一些企業(yè)管理水平不高，只注重規(guī)模發(fā)展。一方面造成高額負(fù)債，另一方面企業(yè)現(xiàn)有資金閑置。因此，有必要加強對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的認(rèn)識，逐步推廣以“資本保值增

14、值率”、“資產(chǎn)負(fù)債率”、“流動比率”等指標(biāo)為基礎(chǔ)的企業(yè)考核體系，使督促企業(yè)有效控制債務(wù)風(fēng)險。同時，要加強對資本結(jié)構(gòu)的理論研究。雖然理論上存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，但對于不同情況下的具體企業(yè)來說，仍然存在合理的資本結(jié)構(gòu)。如果可以加強理論研究，借鑒國外現(xiàn)有的量化指標(biāo)，在總結(jié)相關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，綜合整理分析影響資本結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)，從而找到一個相對合理的量化指標(biāo)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，指導(dǎo)企業(yè)實踐活動。（三）政府應(yīng)加大對企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的支持力度。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)需要政府投入，一是資金投入，二是政策投入，三是立法投入。如何用好財務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”。充足的資金是前提，完善的政策法規(guī)是保障。通過立法和制定相應(yīng)政策，規(guī)

15、范基金運行環(huán)境，促進基金正常運行。這樣，既能充分發(fā)揮金融杠桿的杠桿作用，又能更好地規(guī)避金融風(fēng)險。在資金運作中，金融機構(gòu)是紐帶。國有商業(yè)銀行要加大金融支持力度，正確處理債權(quán)債務(wù)關(guān)系，在企業(yè)改革和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化中具有高度的責(zé)任感和使命感，具有全球視野。以積極負(fù)責(zé)的態(tài)度，支持無望扭虧為盈的企業(yè)破產(chǎn)和資產(chǎn)重組，對有潛力的企業(yè)給予資金支持，幫助企業(yè)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資金成本。（四）加快資本市場建設(shè)，大力支持證券市場發(fā)展。央行要做好證券市場監(jiān)管，讓我國股票、債券、基金市場運行走上正軌，讓企業(yè)通過合法渠道獲得所需資金，多元化融資方式，分散融資風(fēng)險.同時，要大力支持證券市場發(fā)展。健康有序的證券市場是建立和完善資

16、本市場的必然要求。我國證券市場近年來取得了長足的進步，但需要指出的是，目前的證券市場還處于起步階段，還是一個不規(guī)范、不成熟的市場。資本結(jié)構(gòu)難以發(fā)揮應(yīng)有的作用，必須下大力氣。支持并加快其發(fā)展。（五）加快企業(yè)轉(zhuǎn)型步伐，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。優(yōu)化資本制度必須與建立現(xiàn)代企業(yè)制度相結(jié)合。首先，要改善投資效率低下的現(xiàn)狀。企業(yè)要按照市場規(guī)律和資本運作規(guī)律，加強投資項目的科學(xué)論證和投資活動的科學(xué)管理，充分利用投資后形成的生產(chǎn)能力，提高投資效益。二是加快企業(yè)轉(zhuǎn)型步伐。在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)是獨立經(jīng)營、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟實體。政府應(yīng)該給予他們充分的自主權(quán)，以減少他們對國家的依賴。同時，完善企業(yè)約束機制，對資本結(jié)構(gòu)惡化、無法償還到期債務(wù)的企業(yè)依法實施破產(chǎn)保護，使企業(yè)符合現(xiàn)代企業(yè)制度的基本特征：產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)利清晰職責(zé)分工，政企分開，科學(xué)管理。第三，隨著國有銀行的商業(yè)化，逐步建立符合市場運作方式的新型銀企關(guān)系。參考1 文霞企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究J.現(xiàn)代商業(yè)，2009 (11)2 沉重。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析J現(xiàn)代工商, 2009 (01)3 鐘玲.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化研究D同濟大學(xué)管理學(xué)碩士論文，2007（03）4 康伯勇.論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化