計(jì)算機(jī)行業(yè)：19Q2預(yù)測暨19Q118Q4季報(bào)回顧：Alpha樂觀之?dāng)?shù)據(jù)證明

1、投資案件結(jié)論和投資建議維持行業(yè)看好評級，關(guān)注各主線重要公司。十大下游主要基調(diào)為alpha,但是 賽道增速也有相對的高低。更新最新產(chǎn)業(yè)階段圖：1）高增：高增領(lǐng)域：醫(yī)療信息化、云計(jì)算（相對高增，但有下行風(fēng)險(xiǎn)）改善：平安（格局變化，加速成長明確金融IT （頭部集中，金融市場回暖）、 稅務(wù)IT （改善領(lǐng)域在頭部集中電力IT （行業(yè)加速拐點(diǎn)I汽車IT（業(yè)績筑底,下半 年有望回暖）平穩(wěn)：政務(wù)IT （遵循五年規(guī)律，新周期技術(shù)疊加）差異化：安防（領(lǐng)軍較好）5 ）整合：AI （增速好于預(yù)期，關(guān)注安防AI進(jìn)展）原因及邏輯收入小復(fù)蘇，2019 艮已確認(rèn)。由于2018年人員擴(kuò)張不多，2019年為收入和 本錢平淡年份,

2、計(jì)算機(jī)行業(yè)依然延續(xù)需求沖擊-供應(yīng)適應(yīng)性調(diào)節(jié)規(guī)律。有別于群眾的認(rèn)識市場認(rèn)為云計(jì)算、醫(yī)療IT業(yè)績增速相對其他下游快，因此計(jì)算機(jī)機(jī)會是下游景氣 度投資。實(shí)際上，高增長的背后是對經(jīng)營質(zhì)量的打折。2019年并非比拼賽道，而是企業(yè)經(jīng)營和管理優(yōu)化。計(jì)算機(jī)領(lǐng)軍公司實(shí)際在追求經(jīng) 營/周轉(zhuǎn)/去杠桿、優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表、本錢管控；第二名公司往往仍然追求利潤表增請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明2 ） 2016年三級醫(yī)院電子病歷評級平均為2.11級，截至2017年獲得互聯(lián)互通三級以 上醫(yī)院僅90家。而電子病歷3級至4級中一個較大的差異也表達(dá)在全院信息共享上，因此我們認(rèn)為醫(yī)院在互聯(lián)互通、電子病歷等信息化建設(shè)上仍有極

3、大建設(shè)空間。3 ） 18年招投標(biāo)已大規(guī)模開展，19年為高峰建設(shè)期。2019年以來，隨著電子病歷、醫(yī)保IT以及區(qū)域醫(yī)療信息化多因素驅(qū)動，訂單釋放持 續(xù)加速。2019年進(jìn)入訂單集中釋放期。根據(jù)在搜標(biāo)網(wǎng)、政府采招網(wǎng)等公開渠道統(tǒng)計(jì)，衛(wèi)寧健 康、思創(chuàng)醫(yī)惠、東華軟件等醫(yī)療信息化公司在2019年f 度新增訂單取得較高增速，較去年 同期增長超過兩倍，且訂單統(tǒng)計(jì)中只包含了披露金額的訂單，而單一來源采購等訂單基本不 披露金額，未計(jì)入統(tǒng)計(jì)范圍。預(yù)計(jì)全年上市公司訂單仍將維持30%以上增速，且景氣度將至少維持至2020年。其 后或有新政策進(jìn)一步促進(jìn)醫(yī)療與醫(yī)保信息化建設(shè)。表4 :醫(yī)療信息化上市公司2019Q1新訂單持續(xù)景

4、氣資料來源：政府招采網(wǎng)、搜標(biāo)網(wǎng)、研究（2019Q1 （萬元）01801 （萬元）衛(wèi)寧健康16650.1311749.99醫(yī)惠科技13724.938041.125東華軟件6577.743732.08同時，2019年也將是上市公司互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療創(chuàng)新業(yè)務(wù)的驗(yàn)證落地之年。2018年8月互聯(lián)網(wǎng)診療管理方法互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院管理方法明確互聯(lián)網(wǎng)診療概念口范 圍圍。此后互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療的模式逐漸開始清晰：L醫(yī)療機(jī)構(gòu)為提供主體，醫(yī)療機(jī)構(gòu)用互 聯(lián)網(wǎng)信息技術(shù)拓例艮務(wù)時間空間；2、線上線下一致監(jiān)管，有實(shí)體醫(yī)療機(jī)構(gòu)為依托。A股上 市公司由于此前積累了包括政府、醫(yī)院在內(nèi)的大量線下醫(yī)療資源，有望在這一輪互聯(lián)網(wǎng) +醫(yī)療建設(shè)中占有利地位。表

5、5:現(xiàn)階段上市公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)產(chǎn)生業(yè)績的方式簡述收費(fèi)方收費(fèi)形式可能的費(fèi)率/價格支付入口建設(shè)為第二方支付導(dǎo)流第三方支付企業(yè)（阿里騰訊為主）支付流水0.1%-0.3%云HIS軟件為小型長尾醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供SaaS化醫(yī)聯(lián)體/醫(yī)共體醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)療機(jī)構(gòu)正常年維護(hù)費(fèi)HIS軟件的 50%-60%商保接入商保公司與醫(yī)院數(shù)據(jù)平臺對接商保公司接口數(shù)2-10萬兀/個商保理賠查詢理賠階段查詢單據(jù)真實(shí)性商保公司人數(shù)5-20元/人次資料來源：衛(wèi)健委官網(wǎng)，申萬宏源研究表6:未來互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生業(yè)績的方式英科米源：上健委呂網(wǎng)，研究收費(fèi)方收費(fèi)形式可能的費(fèi)率/價格院內(nèi)互動/輕問診C端消費(fèi)者按次收取診療費(fèi),平臺抽成問診5-400元/次

6、，抽成1-10%遠(yuǎn)程診療C端消費(fèi)者按次收取診療費(fèi)，平臺抽成問診5-1 w元/次，抽成1 -10%處方流轉(zhuǎn)需導(dǎo)流的藥房按照總價格的比例抽成3%-5%藥房導(dǎo)流需要導(dǎo)流的供應(yīng)鏈上有按照總價格的比例抽成3%-5%請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明3.2云計(jì)算：收入高增，驅(qū)動力仍是流量和數(shù)據(jù)云領(lǐng)域板塊剔除紫光股份和航天信息后Q1單季度收入利潤分別同比增長36%/48% , 中位數(shù)為31%/22%，行業(yè)整體保持高增態(tài)勢，且明顯好于計(jì)算機(jī)板塊整體情況，扣三成I潤增 速22%,中位數(shù)11%。表7:云計(jì)算上市公司收入利潤增速（%）收入同比QoQ扣非利潤同比QoQ利潤同比QoQ19Q118Q418Q318

7、Q1I 19Q118Q418Q318Q1 ;19Q118Q418Q318Q1云領(lǐng)域整體法 云領(lǐng)域剔紫光/航28%-18%38%33%I 5%126%86%61% 1 188%-7%51%-5%信36%-23%52%42%22%16%160%186%48%-24%106%110%云領(lǐng)域中位數(shù)31%15%33%32%1i 11%113%30%135% i 122%10%27%27%資料來源：Wind ,研究我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)、AI和傳統(tǒng)行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)開展的三個最大機(jī)遇，服務(wù)器市場核心驅(qū)動力仍然是流量和數(shù)據(jù)。互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)商紛紛布局公有云，除了 BAT外，預(yù)計(jì)二線互聯(lián)網(wǎng)廠商2019年可能有融資 /上

8、市浪潮；AI與云計(jì)算結(jié)合，賦能全行業(yè)；騰訊2018年組織架構(gòu)調(diào)整，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)政 策頻出，從產(chǎn)業(yè)和政策兩個角度佐證傳統(tǒng)行業(yè)（尤其是工業(yè)）的互聯(lián)網(wǎng)化是大趨勢。長期 來看，服務(wù)器市場核心驅(qū)動力仍然是流量和數(shù)據(jù)，互聯(lián)網(wǎng)/移動互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、萬 物互聯(lián)是拉動流量爆發(fā)式增長的主要因素。33平安軍工信息化：格局變化加重磅催化，大平安加速成長明確平安軍工Q1業(yè)績增速不快，剔除旋極信息后Q1單季度收入利潤分別同比增長 15%/12% ,中位數(shù)為16%/-38%，扣非利潤增速8% ,中位數(shù)-23% ,整體較為平淡。表8:平安軍工上市公司收入利潤增速（%）收入同比QoQ扣非利潤同比QoQ利潤同比QoQ領(lǐng)域19Q

9、118Q418Q318Q1! 19Q118Q418Q318Q1 ；19Q118Q418Q318Q1平安軍工整體法14%-13%35%47%0%-37%197%166% |5%-46%126%132%平安軍工剔旋極信息15%-13%36%48%8%1-28%243%214%I12%-39%149%155%平安軍工中位數(shù)16%11%17%30%! -23%-9%4%27% ;-38%-3%16%48%資料來源：Wind ,研究我們認(rèn)為平安軍工行業(yè)雖業(yè)績平淡但格局將迎來巨大變化,1）如綠盟科技擬將局部股權(quán)轉(zhuǎn)讓至中國網(wǎng)安產(chǎn)業(yè)基金，360企業(yè)平安分拆，美亞柏科 引入國投智能戰(zhàn)略投資；多家平安公司申報(bào)上市

10、，投融資后將帶動公司加速開展；預(yù)計(jì)短期 內(nèi)行業(yè)競爭將加速，或是龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)的機(jī)會。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明2）多重磅政策催化，如等保2。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平安等。4月15日工信部發(fā)布關(guān)于加 強(qiáng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平安工作的指導(dǎo)意見（征求意見稿）；公安部網(wǎng)絡(luò)平安保衛(wèi)局處長在壇上 表示等級保護(hù)2.0標(biāo)準(zhǔn)有望在2019年4月份出臺；國務(wù)院國資委發(fā)布了新版中央企 業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核方法，首次將網(wǎng)絡(luò)平安事傳內(nèi)入企業(yè)經(jīng)營重大事項(xiàng)及獎懲名錄。政策 不斷細(xì)化落地，從法律涉見的大框架具體指弓件襟超預(yù)M3.4安防：預(yù)計(jì)2019業(yè)績增速前低后高安防產(chǎn)業(yè)Q1單季度收入利潤分別同比增長12%/-9% ,中位數(shù)為2

11、0%/18% ,扣非利 潤增速-11% ,中位數(shù)0。因18H2基數(shù)較高，預(yù)計(jì)2019增速前低后高，實(shí)際2019下 注可解交好。表9:安防上市公司收入利潤增速（%）資料來源：Wind ,研究收入同比QoQ扣非利潤同比QoQ利潤同比QoQ領(lǐng)域19Q118Q418Q318Q1| 19Q118Q418Q318Q119Q118Q418Q318Q1安防12%23%23%40%! -11%18%15%21%-9%20%16%21%專防中位數(shù)20%22%30%40%! 17% 19%53%14%18%14%36%24%三個趨勢促使安防行業(yè)持續(xù)表現(xiàn)：行業(yè)連續(xù)增長快，空間大；AI滲透產(chǎn)品線，行業(yè)智 能升級及創(chuàng)新業(yè)

12、務(wù)布局再次加碼；平安城市、雪亮工程等大型工程提供持續(xù)剛性需求貿(mào)易戰(zhàn)的影響空間持續(xù)可算，解決方案不斷抬高行業(yè)天花板。以?？禐槔A(yù)計(jì)僅5% 收入比重來自美國，2009-1015是解決方案轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，客戶購買的持續(xù)性和依賴度大 超之前。AI是安防升級的新良潮。安防龍頭毛利率的不斷上浮可視為AI類新產(chǎn)品提高附加值的 邏輯延續(xù)，反映AI化和解決方案化的局部成功。3.5金融信息化：市場暖提升IT建設(shè)需求金融信息化公司剔除有重大減值的公司證通電子、神州信息、匯金股份、聚龍股份四 家后整體Q1單季度收入利潤分別同比增長17%/102% ,中位數(shù)為11%/28% ,扣非利潤 增速28% ,中位數(shù)15%。整體

13、法優(yōu)于中位數(shù)法，說明頭部集中。表10 :金融信息化上市公司收入利潤增速（% ）收入同比QoQ扣非利潤同比QoQ利潤同比QoQ領(lǐng)域19Q118Q418Q318Q119Q118Q418Q318Q119Q118Q418Q318Q1金融IT金融n剔除證通電子、神州（g敏 匯13%-10%17%16%28%-14%23%35%99%-9%13%-9%金股份、聚龍股份17%-11%18%13%28%19%24%35%102%25%12%-11%金融IT中位數(shù)11%13%22%31%15%-5%24%24%28%-8%23%14%資料來源：Wind ,研究請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明政務(wù)信息化

14、：新周期技術(shù)疊加催化行業(yè)新成長政務(wù)ITQ1單季度收入利潤分別同比增長12%/-9% ,中位數(shù)為20%/18% ,扣非利潤 增速-11% ,中位數(shù)17%。表11 ：政務(wù)信息化上市公司收入利潤增速（% ）QoQ收入同比扣非利潤同比利潤同比QoQQoQ領(lǐng)域19Q118Q418Q318Q1! 19Q118Q418Q318Q1! 19Q118Q418Q318Q1政務(wù)IT32%26%36%29%；-16%-157%16%52%1 -10%-130%6%42%政務(wù)IT剔除久其軟件、神州信息37%29%38%27%i116% 4%15%46%i 122%-21%10%40%貓集制蹄nd 2隘究20%17%6%

15、| 15%-13%18%58%! 11%-21%14%32%政務(wù)IT行業(yè)遵循“五年規(guī)律，預(yù)計(jì)1920年延續(xù)14-15年50%高增長。下游采購 時，靜賊 順，勺，五第黨聿，戚小 ：2011-2012年增 速常位居10%-20% , 2013-2015年飆升至30%-50% , 2011年前宏觀相關(guān)性明顯，安 全行業(yè)滯后經(jīng)濟(jì)1-2個季度表現(xiàn)；2013年后疆聯(lián)，采購醐主導(dǎo)。按照五年規(guī)津， 17Q3至今行業(yè)季度持續(xù)加速明顯，疊加特殊行業(yè)預(yù)判19年大幅增長。17Q3-18Q4平安 行業(yè)增速分別為10%、23%、22%、28%、32%、25% , 18年加速已驗(yàn)證，推測2019 年延續(xù)高增長，與2014年

16、相似概率較大。圖4 :按五年規(guī)律，預(yù)計(jì)19-20年延續(xù)14-15年50%高增長政務(wù)IT廠商整體收入增速（左軸）政務(wù)IT廠商整體收入增速（左軸）資料來源：IDC , Wind ,研究受互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)、受互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)、數(shù)字中國驅(qū)動，政府IT市場規(guī)模穩(wěn)定增長，軟件和服務(wù)占比提高，IT成熟度持續(xù)提升。傳統(tǒng)信息化已不再是政務(wù)IT重點(diǎn)，智能化需求驅(qū)新技術(shù)落地。政務(wù)IT的信息化已在過 去幾輪采購周期中基本打造形成，而與上輪五年采購周期不同，本輪周期疊加了云計(jì)算/人工 智能等技術(shù)的快速開展與落地，在不同領(lǐng)域均出現(xiàn)了強(qiáng)應(yīng)用場景。云是AI的強(qiáng)載體，兩項(xiàng) 技術(shù)疊加起來為政務(wù)IT提供全新可能。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文

17、之后的各項(xiàng)信息披露與聲明AI :行業(yè)加速，安防AI或成2019焦點(diǎn)AI公司Q1剔除海康威視單季度收入利潤分別同比增長32%/42% ,中位數(shù)為 32%/29% ,扣非利潤增長34% ,中位數(shù)28% ,業(yè)績保持較快增長。ill w 收入同比QoQ扣非利潤同比QoQ利潤同比QoQ領(lǐng)域19Q118Q418Q318Q11 19Q118Q418Q318Q119Q118Q418Q318Q1AI20%28%44%55%i；-13%122%10%22%-8%23%14%18%AI剔除?？?2%42%73%82%34% !25%-1%-1%42%26%19%-6%AI中位數(shù)32%21%24%48%I 28%21

18、%22%30%29%23%37%16%資料來源：Wind ,研究AI步入下半場，通用平臺成為爭奪焦點(diǎn)。每一輪科技革命延續(xù)基礎(chǔ)平臺通用平 臺應(yīng)用層的開展路徑，17-18年為此輪基礎(chǔ)設(shè)施投入的高峰，2020年5G的大規(guī)模 推廣有望帶來下一輪的AI SaaS軍備競賽。云邊端統(tǒng)一方案成為AI平臺趨勢。2018下半年華為、微軟、阿里紛紛推出AI全棧 解決方案，以期實(shí)現(xiàn)任意場景性價比的最優(yōu)化。行業(yè)Know How成為AI場景核心壁壘。各細(xì)分行業(yè)積累需求缺乏,行業(yè)屬性強(qiáng)。1) 安防與工業(yè)在2017進(jìn)入導(dǎo)入期后，工業(yè)界領(lǐng)軍團(tuán)隊(duì)進(jìn)入該領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2019進(jìn)入成長期。2 ) 金融、醫(yī)療、政務(wù)等均有各自獨(dú)特行業(yè)屬性，

19、龍頭普遍行業(yè)積累時間長，護(hù)城河深。2018年以來，BAT加強(qiáng)布局AI場景入口。算法成熟度成為AI場景爆發(fā)的關(guān)鍵。語音識別、虛擬現(xiàn)實(shí)與機(jī)器識別已從導(dǎo)入期步 入成長期。語義識SU ( NLP )獲突破性進(jìn)展，Google宣布開啟NLP新時代，教育與法檢 有望開啟下一輪AI應(yīng)用高峰。AI下游場景中,安防與工業(yè)市場磁進(jìn)較快。2015-2016年以學(xué)術(shù)界從事AI芯片研 究和設(shè)計(jì)居多。伴隨工業(yè)界創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)在2016年前后成立，經(jīng)過2017-2018年市場的競 爭整合，預(yù)計(jì)2019-2020年安防AI國產(chǎn)芯片進(jìn)入快速成長期。汽車信息化：業(yè)績筑底，下半年有望汽車行業(yè)Q1業(yè)績繼續(xù)，剔除索菱股份、四維圖新后單季度收

20、入利潤分別同比增長 -21%/-60% ,中位數(shù)為-21%/-73% ,扣非利潤增長-11% ,中位數(shù)-89%。A股典型的汽車 信息化公司包括四維圖新、德賽西威、中科創(chuàng)達(dá)、索菱股份、路暢科技。它們的收入增速、利 潤增速、扣非利潤增速同比環(huán)比都在下降，說明行業(yè)整合期還未結(jié)束。表13 :汽車信息化上市公司收入利潤增速(% )收入同比QoQ扣非利潤同比QoQ利潤同比QoQ領(lǐng)域19Q118Q418Q318Q1 ; 19Q118Q418Q318Q1 19Q118Q418Q318Q1 MB 1 1 汽車 IT-20%-17%1%0% i -96%-716%-63%189% -83%-79%-36%-5%I

21、請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：Wind ,研究；氣車IT剔除索菱股份、四維圖新-21%-6%1%-11% -76%-138%-66%637% -60%11%-37%-19%汽車IT中位數(shù)-21%-15%9%23% 1 -89% 1-1222%-74%25% ； -73% 1143%-54%36%但我們認(rèn)為數(shù)字座艙/ADAS/車聯(lián)網(wǎng)均樂觀:液晶儀表已全面爆發(fā)，以一芯兩屏為代表的數(shù)字座艙正快速向高中低端各價位車 型普及。根據(jù)目前新車裝配率預(yù)計(jì)未來1年內(nèi)滲透率將從6%提升至15-20% ,自主品牌乘 用車尤為明顯。液晶儀表盤2018年底滲透率為6.36% ,由于2019年Q1新

22、車裝配率為 23.23%并且在低端、中低端、中高端、高端4個不同價位中均全面普及，因此預(yù)計(jì)1年之 內(nèi)經(jīng)過新車銷量爬坡在2019年底液晶儀表滲透率將提升至15-20%水平。整車廠對L1-L2級ADAS系統(tǒng)的裝配需求在2018H2已經(jīng)開始加速。L2級別ADAS 在中箴蕊高端車中新車裝碎全面提升，在中幅髀中有3類ADAS條旗升明顯，2018年 底各類L1-L2級ADAS系統(tǒng)滲透率約5-12% ,截至2019Q1末新車裝配率已經(jīng)提升至 11-26%。合資車廠對ADAS系統(tǒng)的裝配需求目前看強(qiáng)于自主品牌。工信部2020年30% 滲透率的目標(biāo)大概率可以兌現(xiàn)。車聯(lián)網(wǎng)正向低端車和中端車普及，自主品牌整車廠需求尤

23、為強(qiáng)勁。截至2018年底車聯(lián) 網(wǎng)（車與云端的通訊連接，不包括車路協(xié)同）滲透率為22.60% ,整體新車裝配率提升幅度 已經(jīng)從2017H1的17.29%上升至2019Q1的39.12% ,因此預(yù)計(jì)經(jīng)過銷量爬坡過程，車 聯(lián)網(wǎng)滲透率將從2018年底的22.60%在未來逐步上行至40%水平。車聯(lián)網(wǎng)在中低端和低 端車中的新車裝配率提升幅度尤為明顯。截至2019Q1自主品牌新車裝配率高于合資品牌 30pct , 2018年底自主品牌滲透率高于合資品牌約14pct ; 2017-2018兩年時間內(nèi)，自主 品牌車聯(lián)網(wǎng)新車滲透弱是升了 30% ,合資提升約20% ,可見自主品牌需求更為強(qiáng)勁。導(dǎo)航地圖新車裝配率增

24、長停滯，假設(shè)行業(yè)后續(xù)不出現(xiàn)重大基本面變化，傳統(tǒng)導(dǎo)航地圖市 場已接近飽和。由于車載信息娛樂系統(tǒng)（中控屏）聯(lián)網(wǎng)率低，即車聯(lián)網(wǎng)滲透率僅22.60% , 傳統(tǒng)車載導(dǎo)航地圖無法做到從云端實(shí)時更新下載數(shù)據(jù)，因而導(dǎo)致傳統(tǒng)地圖鮮度較低，用戶 體驗(yàn)較差，不如手機(jī)導(dǎo)航地圖。目前新車裝配率已經(jīng)連續(xù)兩年維持在60%水平，已經(jīng)遇到 上升瓶頸，如果行業(yè)1-2年內(nèi)無重大基本面變化（例如5G尚未在車端規(guī)?；瘧?yīng)用），可 預(yù)判導(dǎo)航地圖滲透率將跟隨新車裝配率變化趨勢進(jìn)入平穩(wěn)期，應(yīng)警惕傳統(tǒng)導(dǎo)航地圖供應(yīng)商 收入增長放緩風(fēng)險(xiǎn)。稅務(wù)信息化：改善領(lǐng)域在頭部集中稅務(wù)信息化公司剔除旋極信息、順利辦后Q1單季度收入利潤分別同比增長 -1%/-33

25、7% ,中位數(shù)為19%/56% ,扣非利潤增長-40% ,中位數(shù)-13%。航天信息一家公 司即影響該領(lǐng)域19Q1利潤/扣非利潤，且旋極信息/順利辦18Q4有減值。歸納起來，即 改善領(lǐng)域在頭部集中。表14 :稅務(wù)信息化上市公司收入利潤增速（% ）收入同比QoQ扣三喇潤同比QoQ利潤同比QoQ領(lǐng)域19Q1 18Q4 18Q3 18Q1 | 19Q1 18Q4 18Q3 18Q1 19Q118Q418Q3 18Q1請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明稅務(wù)IT2%-39%11%4%| -26%-37%34%54%；129%-52%29%-38%稅務(wù)IT剔除旋極信息、順利辦-1%- 45%9%1%

26、1 -40% 36%21%17%! 337% 70%-7%-71%稅務(wù)IT中位數(shù)19%6%20%32% -13%-13%28%35% 56%-125%12%13%資料來源：Wind ,研究電力信息化：行業(yè)有望加速開展電力信息化Q1單季度收入利潤分別同比增長-2%/0% ,中位數(shù)為-8%/3% ,扣非利潤 增長7%,中位數(shù)15%。表15 :電力信息化上市公司收入利潤增速（% ）收入同比QoQ扣非利潤同比QoQ利潤同比QoQ領(lǐng)域19Q118Q418Q318Q1 ! 19Q118Q418Q318Q1 !19Q118Q418Q318Q1電力IT-2%17%14%29%7%28%19%378%0%35%

27、21%33%用力IT中位數(shù)-8%17%20%38%15%28%29%501% |3%36%31%32%資料來源：Wind ,研究泛在電力物聯(lián)網(wǎng)有望開啟新一輪電力信息化浪潮。2019年3月，國家電網(wǎng)在泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)工作部署 會議上提出現(xiàn)在公司最重要 的任務(wù)就是加快推進(jìn)泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)。泛在電力物聯(lián)網(wǎng)規(guī)劃進(jìn)度分為2019年至 2021年的初步建成階段和2022年至2024年的全面建成兩個階段，相比于建詢長達(dá)12 年的堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)提速明顯。第一階段為投入關(guān)鍵時期，電力信息化建設(shè)有望迎來加 速拐點(diǎn)。區(qū)別于前十年堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)重心在內(nèi)網(wǎng)電力系統(tǒng)，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)重心為專網(wǎng)信息系 統(tǒng)，兩網(wǎng)融合為打造

28、能源互聯(lián)網(wǎng)關(guān)鍵。我們認(rèn)為將有更多電力信息化企業(yè)受益與國家電網(wǎng) 的建設(shè)。2019比拼未必賽道，而是企業(yè)經(jīng)營下表是最近10個季度明細(xì)圖，可見基于2017年低收入基數(shù)/人力高投入，造成2018 年計(jì)算機(jī)行業(yè)業(yè)績/估值雙擊。2019年大|蟀行業(yè)平穩(wěn)，比拼的未必是賽道，而是企業(yè)經(jīng)營，即企業(yè)管理 周轉(zhuǎn)、戰(zhàn)略 和基轉(zhuǎn)營的研發(fā)。表6二288Q4r肛9Q1#算機(jī)行業(yè)先導(dǎo)指標(biāo)和結(jié)果明細(xì)17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q1A19Q2E19Q3E19Q4E收入增速4%1%2%22%29%26%22%6%18%15%? ? *總本錢增速3%0%1%25%29%27%23%14%19%

29、17%? *?人力增速14%9%5%1%3%6%7%8%8%9%9%10%薪酬增速27%16%10%19%18%18%21%13%19%20%? *? 薪酬增速（含資本化）28%25%11%18%17%17%20%10%20%21%7 ? 薪酬外本錢-3%-4%-2%26%32%30%24%15%18%16%? 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明利潤增速 不同口徑8%11%23%8%19%2%-56%28%21%? ? *營業(yè)利潤增速-52%27%20%? *? .扣非利潤增速一5%23%16%8%-136%-3%-5%?*? *加回減值后扣非利潤增速-13%-5%應(yīng)收款同比28%19

30、%18%存貨同比27%14%9%預(yù)收同比21%14%16%21%12%15%商譽(yù)累積額同比14%9%8%12%1%1%減值損失同比90%47%46%47%104%-21%減值億元83922151697注1:以上均為單季度數(shù)據(jù)，且把該季度同比期間主業(yè)變更公司剔除注2 : 2018Q4和2019Q1建議剔除持續(xù)經(jīng)營假設(shè)弱或?qū)嶋H計(jì)算機(jī)行業(yè)的公司，例如ST股票、中安消、聯(lián)絡(luò)互動、 同方.大智慧注3 :商譽(yù)減值剔除后的利潤增速見加回減值后扣非利潤增速”注4: 2017Q4和2018Q2數(shù)據(jù)需要修掉ST和退市股票.其中，2018Q1剔除ST股票，長城信息，計(jì)入紫光股份，分眾 傳媒.中國長城.20I8Q2剔

31、除ST股票和同方注5 : 2018Q3開始數(shù)據(jù)采用了標(biāo)的擴(kuò)展，將標(biāo)的擴(kuò)充到205個（基數(shù)2017Q3也是）注6 : 2017Q1-2018Q2不計(jì)算營業(yè)利潤增速的原因是增值稅退稅從營業(yè)外收入計(jì)入其他收益，影響營業(yè)利潤計(jì)算.2017Q4增加扣非利潤增速代替原營業(yè)利潤注7 :員工數(shù)量只披露年末額，對年初年末員工數(shù)做線性平滑。例如：2017Q1員工數(shù)=1/4*2016年末額+3/4*2017 年末額。假設(shè)2018年末人員同比增10% ,實(shí)際8%增長.預(yù)測2019年底10%增長。這樣員工i曾速重新調(diào)整但更接近于實(shí)際資料來源：Wind ,研究領(lǐng)軍公司可能在追求經(jīng)營/周轉(zhuǎn)/去杠桿。18家計(jì)算機(jī)領(lǐng)軍公司在各

32、細(xì)分領(lǐng)域代表性較強(qiáng)，分別在優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表、本錢管控表達(dá)了前瞻性。圖5：計(jì)算機(jī)領(lǐng)軍的資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化注1：薪酬用現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)，未考慮應(yīng)付職工薪酬.壕色力應(yīng)不控制，虹色為優(yōu)化經(jīng)營質(zhì)fit都是健康跡象券商后金平安觸銀行教育等消費(fèi)ICT標(biāo)的?？低暫闵娮訂⒚餍浅綇V魁新大陸德宓西威科大訊飛石基信息 深信服18Q4A18Q4A18Q4A18Q4A1皤米i3Q4A18Q4 A18Q4A18Q4A收入13%28%11%18%32%14%28%11%26%薪酬24%19%0%9%15%22%67%65%54%營業(yè)利潤13%7S%37%-8%0%-83%29%31%-7%資產(chǎn)減值23抬%-70%95%28%15

33、6%-46%28%-3%利河總額J5%100%16%18%1%85%4%41%7%歸母凈利涌21%57%14%-21%7%47%21%5%-3%扣三尊利海21%571%41%3%2%-55%2%-3%?優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表存和改收存,的的修相，應(yīng)笠3資WS-注2：盡管18Q4增速仍有24%,海康威視2012。，6出*寸培職工薪酬增速為41%/38%/71%注3:廣聯(lián)達(dá)2018Q1-Q3支付給職工薪耀速為加%/：6%/26%注4:啟明星辰2018Q1Q3支”電融工前掰博速為注5:盡管同比不熠長，后明星辰2018Q4資產(chǎn)減觥失數(shù)額達(dá)|以26億 注6:盡管同比不增長,但科大訊飛2018Q4資產(chǎn)演值損失數(shù)敬

34、到達(dá)031億請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：Wind ,計(jì)算機(jī)各公司2019年報(bào)，研究圖6:計(jì)算機(jī)領(lǐng)軍的資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化（續(xù)）物流零售等服務(wù)器服務(wù)器等篁理方案 管理產(chǎn)品券商2c券商2B2c醫(yī)療標(biāo)的寶信軟件新北洋浪潮信息中科曙光漢得信息18Q4A18Q4A18Q4A18Q4A1%抬收入3%42%50%44%叭薪酬10%42%前%45%24%營業(yè)利潤63%2%77%21%78%資產(chǎn)減值-164%1022%-29%-207%4%利潤總額46%；6%80%20%52%歸母凈利潤48%26%62%10%11%扣非凈利潤46%51%78%29%32%優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表力如幽岫成,歷費(fèi)* 標(biāo)的

35、寶信軟件新北洋浪潮信息中科曙光漢得信息18Q4A18Q4A18Q4A18Q4A1%抬收入3%42%50%44%叭薪酬10%42%前%45%24%營業(yè)利潤63%2%77%21%78%資產(chǎn)減值-164%1022%-29%-207%4%利潤總額46%；6%80%20%52%歸母凈利潤48%26%62%10%11%扣非凈利潤46%51%78%29%32%優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表力如幽岫成,歷費(fèi)* 有如業(yè)收，即蹦！取值05%13%0%m88%Z7%8%2380%-40%-10%27%15%-12%24%16%-5%14%255%月瓦忖絡(luò)東方財(cái)富同花順 衛(wèi)寧健康UG4A 18Q4A 18Q4A 18Q4A9%24%

36、31%6%3 33%0%冷5 3I,紅色為優(yōu)化經(jīng)營質(zhì)制都是健康跡象計(jì)算機(jī)領(lǐng)軍變化梳理：1）啟明星辰：特殊行業(yè)大概率恢復(fù)，城市運(yùn)營中心驅(qū)動長期增長行業(yè)格局已經(jīng)迎來巨大變化，助力平安龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。相關(guān)A股平安公司發(fā)生較大變 化，如綠盟科技擬將局部股權(quán)轉(zhuǎn)讓至中國網(wǎng)安產(chǎn)業(yè)基金，360企業(yè)平安分拆，美亞柏科引 入國投智能戰(zhàn)略投資；多家平安公司申報(bào)上市，投融資后將帶動公司加速開展；預(yù)計(jì)短期 內(nèi)行業(yè)競爭將加速，成為如啟明星辰這類龍頭公司強(qiáng)者恒強(qiáng)的機(jī)會。新崢開展勢頭亮眼。公司三大戰(zhàn)略新業(yè)務(wù)一智慧城市平安運(yùn)營、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平安、 云平安，2018年業(yè)績初現(xiàn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)銷售約4億元，確認(rèn)收入超過2億元。其中，木臃公

37、司披露，募投四個城市平安運(yùn)營業(yè)務(wù)年均9.6億元銷售收入，3.63億元凈利潤，將大力推 動收入增長，正式運(yùn)營后年均凈利潤率可達(dá)40% ,遠(yuǎn)高于2018年的22%O2 ）恒生電子：成長超額與管理優(yōu)化，市場回暖提高IT建設(shè)需求戰(zhàn)略進(jìn)入第四階段。按照商業(yè)模式和相應(yīng)披露的組織架構(gòu)調(diào)整，恒生電子上市后的戰(zhàn) 提供收益的分水嶺。1）第一階段是2003-2006/07年，商業(yè)模式以解決方案為主。2 ）第 二階段是2007-2012年，商業(yè)模費(fèi)焦為軟件產(chǎn)品。3 ）第三階段是2013-2016年，商略劃分為四個階段，前三個階段酉略劃分為四個階段，前三個階段酉得明確成每個階段都涵蓋熊市打磨產(chǎn)品與牛市業(yè)模式增加互聯(lián)網(wǎng)。

38、4 ）第四階段是2017年后，商業(yè)模式注重技術(shù)與運(yùn)營。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明新業(yè)務(wù)不斷加速。我們預(yù)計(jì)新版塊業(yè)務(wù)將很快進(jìn)入實(shí)際操作階段。由于交易規(guī)那么預(yù)計(jì) 將與主板發(fā)生較大變化，參照新三板，預(yù)計(jì)將采用與主板獨(dú)立的交易系統(tǒng)，參考新三板系 統(tǒng)平均200萬左右的單價，預(yù)計(jì)將帶來10億左右的收入空間。3）海康威視：低點(diǎn)確定已過，現(xiàn)金流量表大幅領(lǐng)先利潤表利潤表低點(diǎn)2019Q1已確定，反算Q2利潤增速6%30% ,表達(dá)管理層Q2明顯優(yōu)化的經(jīng)營預(yù)測。1）預(yù)告1-6月利潤億,反算2019Q2利潤為21.9730.26億 元，對應(yīng)利潤同比增速-6%30%。2）有管理能力的科技公司根據(jù)合同額中位

39、數(shù)、預(yù)計(jì)偏差 做收入預(yù)測區(qū)間，根據(jù)薪酬、本錢和攤銷做總本錢預(yù)測區(qū)間。如此得到季度預(yù)測，往往其 中位值是最大概率。其上半年利潤預(yù)計(jì)隱含2019Q1利潤增速最低、Q2明顯改善的經(jīng)營 預(yù)測。這與我們2018年11-12月追蹤行業(yè)內(nèi)需恢復(fù)、招標(biāo)19Q1恢復(fù)、收入19Q2恢復(fù) 目前完全一致?，F(xiàn)金流量表反映現(xiàn)金收付制的經(jīng)營數(shù)據(jù)，明確樂觀，領(lǐng)先利潤表。1）銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長30.4% ,支付的各項(xiàng)稅費(fèi)增長30.6% ,購買商品提供勞務(wù)支 付的現(xiàn)金增長2.5% ,都反映：假設(shè)按照現(xiàn)金收付口徑，季度核心增速回到30%且毛利率提升 2）購買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)不暝他回月資產(chǎn)支付的現(xiàn)金邇賣兩個季度（

40、2018Q4-2019Q1 ）減少， 反映CAPEX等資產(chǎn)的優(yōu)化。3 ）從間接-直接現(xiàn)金流對照表，可以發(fā)現(xiàn)經(jīng)營性應(yīng)收賬 款增加僅23.6億元，為五年最低。4）德賽西威：大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)能是業(yè)績反轉(zhuǎn)重要信號，預(yù)計(jì)新產(chǎn)品明年大規(guī)模放量公司產(chǎn)能連續(xù)兩個季度大規(guī)模逆勢擴(kuò)張，預(yù)示業(yè)績反轉(zhuǎn)重要信號。德賽西威構(gòu) 建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金從2018Q4開始，已連續(xù)兩個季度出 現(xiàn)明顯同比高增，2018Q4同比凈增加3453萬元，2019Q1同比凈增加3056萬元。固定 資產(chǎn)投資連續(xù)兩個季度激增，主要系公司兩個募投工程汽車電子移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng) 目和研發(fā)中心的建設(shè)啟動。訂單兌現(xiàn)節(jié)奏上，預(yù)計(jì)今年下

41、半年局部新產(chǎn)品開始大批量生產(chǎn)，明年開始大規(guī)模放量。公 司IPO的三個募投工程，其中智能工廠2018年底已完成60% ,今年完工；移動互聯(lián)技 術(shù)產(chǎn)業(yè)化工程和研發(fā)中心工程2018年底開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2020年Q1大局部能完工 并且分期轉(zhuǎn)固。智能工廠和移動互聯(lián)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化工程達(dá)產(chǎn)后年均銷售額合計(jì)73 億元，剛好能滿足2018年新獲訂單70億年化銷售額的產(chǎn)能要求。募集資金投資工程達(dá)產(chǎn) 后，公司將新增400余萬臺ADAS的產(chǎn)能5）浪潮信息：毛利率與現(xiàn)金流均改善，規(guī)模優(yōu)勢表達(dá)請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明長或出售局部股權(quán)；其它公司往往在主題投資?；久骖I(lǐng)軍工第二名和其他公司已經(jīng)出現(xiàn)明顯的經(jīng)營分水嶺

42、。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明Q4單季度毛利率回曖，服務(wù)器行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，18年全年毛利率11.02% ,驗(yàn)證 拐點(diǎn)。2017年號I率受內(nèi)存漲價影響，疊加互聯(lián)網(wǎng)收入占比提升（17H2為互聯(lián)網(wǎng)投入起 點(diǎn)），全年毛利率僅10.58%。2018年整體毛利率11.02% ,預(yù)計(jì)原因?yàn)椋? ） AI服務(wù)器 放量（2018H1 ,浪潮AI服務(wù)器市占率51.4% ,蟬聯(lián)中國市場第一）；2 ）內(nèi)存價格下降； 3）價值鏈劃分與服務(wù)器行業(yè)格局趨于穩(wěn)定。銷售費(fèi)用率邊際改善0.5pct,規(guī)模優(yōu)勢開始表達(dá)；研發(fā)費(fèi)用率不降反升，原因?yàn)橘Y本 化率降低為2.06%?；ヂ?lián)網(wǎng)渠道頭部客戶集中，公司收入端快速增長，

43、銷售費(fèi)用絕對規(guī)模 增速相對較慢，銷售費(fèi)用率邊際改善可佐證公司規(guī)模優(yōu)勢。研發(fā)費(fèi)用同比118% ,研發(fā)費(fèi) 用率不降反升，原因?yàn)椋?）加大研發(fā)力度，新產(chǎn)品開發(fā)數(shù)量增多以及研發(fā)人員增長帶來的 人 員相關(guān)費(fèi)用增加所致；2 ）研發(fā)費(fèi)用資本化率降低為2.06% （17年同期為23.25% ）,影 響利潤約3.5億元。6 ）中科曙光：X86服務(wù)器加速自主可控，海光有望加速量產(chǎn)服務(wù)器市占率與毛利率齊升，長期邏輯逐步兌現(xiàn)。X86芯片國產(chǎn)化、存儲中高端化、 云計(jì)算中心的擴(kuò)張、人工智能算力需求將未來3年持續(xù)驅(qū)動公司業(yè)績爆發(fā)。研發(fā)費(fèi)用資本化率降低，海光有望加速量產(chǎn)。預(yù)計(jì)芯片研發(fā)已過資本研發(fā)高投入期， 公司投資收益一季度

44、為599萬元，同比變負(fù)為正，主要原因亦是海光與中科可控研發(fā)投入 高增期逐漸結(jié)束，我們預(yù)計(jì)海光芯片有望加速量產(chǎn)。7）石基信息：逐漸豐富的產(chǎn)品矩陣，重大突破前蓄力新業(yè)務(wù)產(chǎn)品研發(fā)：1公司全面整合了前臺管理系統(tǒng)（PMS ）、酒店餐飲信息系統(tǒng)（POS ）、 酒店后臺管理系統(tǒng)（BO ）以及其他管理系統(tǒng)（CRS、LPS、CRM、PGS等），使公司的各 類產(chǎn)品融合成為一個功能完整覆蓋、技術(shù)全面領(lǐng)先的石基數(shù)字飯（酒）店整體解決方案 （IP Hotel ）,成為產(chǎn)品矩陣。2 ）公司還在打磨產(chǎn)品矩陣,證據(jù)是產(chǎn)品線收購。2018年 實(shí)現(xiàn)全資收購移動酒店信息系統(tǒng)提供商StayNTouch.酒店大數(shù)據(jù)分析服務(wù)商Snaps

45、hot. 高爾夫及水療管理解決方案提供商CONCEPT公司。新業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)：云平臺業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)，ARR同比增長69.43%。1）云轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)突破。 2018年12月，公司SAAS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)月度可重復(fù)訂閱費(fèi)1705萬元人民幣，2018年可重復(fù) 訂閱費(fèi)（ARR ）為1.85億元增長69.43%O 2 ）支付也有云化性質(zhì)。2018年流水實(shí)現(xiàn)翻倍， 預(yù)計(jì)增速進(jìn)一步加快。公司支付平臺流量保持快速增長，2018年公司客戶與支付寶和微信 直連的支付業(yè)務(wù)交易額超過iloo億元人，暢耳瓶訂平臺技術(shù)步提升，交易;相與上年同 期相匕篌現(xiàn)30%的良性增長。8）廣聯(lián)達(dá)：造價云化順利，靜待施工復(fù)蘇請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息

46、披露與聲明整體收入穩(wěn)定增長，云化轉(zhuǎn)型順利。公司2019年第一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.57億元， 同M曾長37.42% ,預(yù)收賬款4.55億元，同M曾長116.67%。造價業(yè)務(wù)SaaS轉(zhuǎn)型持續(xù)加 速，2019年1季度新簽云合同1.31億元，同比增加72.61%，報(bào)告期末云相關(guān)預(yù)收款 項(xiàng)余額3.85億元。研發(fā)繼續(xù)高投入，異地研發(fā)中心設(shè)立降低本錢。公司一季度研發(fā)費(fèi)用為1.23億元，同 比增長67.63%O管理費(fèi)用為1.34億元，同比增長47.04%。公司同時公告，投入7.5億 元建設(shè)西安數(shù)字建筑產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化基地，建成后將為公司新產(chǎn)品研發(fā)提供試驗(yàn)場，力 爭成為數(shù)字建筑理念的示范工程；同時地處西安，有望

47、降低公司研發(fā)本錢。9 ）新大陸：支付服務(wù)絕對領(lǐng)軍，限制性股票考核明確三年主營利潤28.8%增長2018年12月限制性股票首次授予完成，考核目標(biāo)明確2018年開始主營凈利潤三年 保持28.8%增長。實(shí)際授予的限制性股票數(shù)量合計(jì)為3336.07萬股，實(shí)際授予限制性股票 的激勵對象共258名，包括在公司任職的董事、高級管理人員、中層管理人員、核心技術(shù) （業(yè)務(wù)）人員、子公司主要管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員，授予價格7.22元/股。商戶運(yùn)營服務(wù)集群聚焦支付服務(wù)。2018年開始公司為商戶提供綜合支付、點(diǎn)餐外賣、 電子發(fā)票、會員管理、消費(fèi)分期、朋友圈廣告等多種服務(wù)，以賦能者的角色與ERP、ISV、 營銷等

48、各類商戶SaaS服務(wù)商展開深度合作,通過豐富的服務(wù)種類降低客本錢、增強(qiáng)商戶粘 性,提升用戶生命周期價值。同時，公司發(fā)揮星POS商戶服務(wù)平臺的數(shù)據(jù)優(yōu)勢，為商戶 提供小微信貸、保理融資等普惠金融服務(wù)。2018年5月公司向子公司網(wǎng)商小貸增資 3.125億元，注冊資本增加至5億元，我們預(yù)計(jì)2019年公司金融業(yè)務(wù)將迎來大幅度增長。核心假定的風(fēng)險(xiǎn)一旦商譽(yù)、預(yù)收款、壞賬減值等資產(chǎn)負(fù)債表工程趨勢變化，可能影響行業(yè)。假設(shè)薪酬 增速超過20% , 2019利潤表壓力大。6.盈利預(yù)測與投資建議維持計(jì)算機(jī)行業(yè)看好評級。只是不妨更多聚焦在Alpha,而不用只聚焦賽道、透 支上市公司。1） 2019下游景氣領(lǐng)域中，似乎標(biāo)

49、的差異化越來越大了。高增長領(lǐng)域也未必禁得起自由 現(xiàn)金充等詳細(xì)推敲。請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明2 ） 2019Q2前瞻：預(yù)計(jì)2019全年利潤增速10% , 2019Q4增速起來。壞賬減值高峰在18Q4 ,還原后18Q4/19Q1扣非平淡。3 ）計(jì)算機(jī)基本面現(xiàn)狀與生態(tài)。在收縮周期，領(lǐng)軍去杠桿及強(qiáng)者恒強(qiáng)；第二名標(biāo) 的局部賣股權(quán)；不少公司沒有管理能力只能主題投資。我們聚焦推薦前兩者很多。4 ）堅(jiān)定看好2019年基本面領(lǐng)軍公司，尤其在相對景氣高的平安可控安防/醫(yī)療IT/ 金融IT/云/AI領(lǐng)域中，基本面領(lǐng)軍。景氣不高領(lǐng)域也不重要，領(lǐng)軍可能利用客戶粘性創(chuàng)造 需求。表17 : : 算機(jī)行業(yè)重

50、點(diǎn)公司估值表資料來源：Wind、研究證券代碼證券簡稱投資評級2019-05-14PB 2018 A申萬預(yù)測EPSPE收盤價（元）總市值（億元）2018 A2019E2020E2021E2019E2020E2021E300188美亞柏科買入17.081365.30.380.490.650.86352620002368太極股份買入31.351304.60.760.931.141.41342822002180納思達(dá)買入24.702635.10.891.291.892.37191310300253衛(wèi)寧健康買入12.812086.60.19-600570恒生電子買入83.1566816.21.041.1

51、21.39-7460-300078思創(chuàng)醫(yī)惠買入9.55773.50.18-一-600588用友網(wǎng)絡(luò)增持23.605876.90.320.410.560.77584231300170漢得信息買入14.491294.30.440.550.73-2620-002230科大訊飛29.646207.80.26-002415海康威視買入28.022,6196.91.231.351.611.87211715002376新北洋買入12.79852.70.570.761.031.30171210002920德泰西威買入23.001273.20.760.831.262.13281811002439啟明星辰買入25

52、.842326.50.630.780.951.20332722300226上海鋼聯(lián)買入69.8811111.60.761.682.64-4227-300377贏時勝買入12.06903.30.240.570.74-2116-300454深信服增持92.5037310.91.501.662.192.76564234300130新國都買入17.48844.00.520.680.79-2622-603019中科曙光買入40.293636.80.670.951.281.63423225300451創(chuàng)業(yè)慧康-22.041074.60.44-600271航天信息買入23.504383.90.871.171

53、.68-2014-000977浪潮信息買入24.523163.50.510.731.652.59341510請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark74 o Current Document .改善領(lǐng)域頭部集中，預(yù)期較低領(lǐng)域也有驚喜6 HYPERLINK l bookmark78 o Current Document .預(yù)測2019為收入/本錢平淡年份8 HYPERLINK l bookmark85 o Current Document .十大下游一季度業(yè)績平穩(wěn)10 HYPERLINK l bookmark87 o Cur

54、rent Document 醫(yī)療信息化：利潤增速較快，政策明確支持10 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document 云計(jì)算：收入高增，驅(qū)動力仍是流量和數(shù)據(jù)12平安軍工信息化：格局變化加重磅催化，大平安加速成長明確.12 HYPERLINK l bookmark19 o Current Document 安防：預(yù)計(jì)2019業(yè)績增速前低后高13金融信息化：市場回暖提升IT建設(shè)需求13 HYPERLINK l bookmark21 o Current Document 政務(wù)信息化：新周期技術(shù)疊加催化行業(yè)新成長14 HYPERLINK l bookmark26

55、o Current Document AI:行業(yè)加速，安防AI或成2019焦點(diǎn)15 HYPERLINK l bookmark28 o Current Document 汽車信息化：業(yè)績筑底，下半年有望回暖15 HYPERLINK l bookmark35 o Current Document 稅務(wù)信息化：改善領(lǐng)域在頭部集中16 HYPERLINK l bookmark40 o Current Document 電力信息化：行業(yè)有望加速開展174. 2019比拼未必賽道，而是企業(yè)經(jīng)營4. 2019比拼未必賽道，而是企業(yè)經(jīng)營17.核心假定的風(fēng)險(xiǎn)22.盈利預(yù)測與投資建議22請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各

56、項(xiàng)信息披露與聲明表目錄圖1: 20122019年依然符合需求沖擊供應(yīng)適應(yīng)性調(diào)節(jié)規(guī)律，2019是收入/本錢都平淡年份8圖2 : 2018年人力擴(kuò)張散點(diǎn)圖9圖3 : 2019年5月計(jì)算機(jī)主要下游的產(chǎn)業(yè)階段10 TOC o 1-5 h z 圖4 :按五年規(guī)律”，預(yù)計(jì)19-20年延續(xù)14-15年50%高增長14 HYPERLINK l bookmark44 o Current Document 圖5 :計(jì)算機(jī)領(lǐng)軍的資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化18圖6 :計(jì)算機(jī)領(lǐng)軍的資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化（續(xù)）19表1 : 19Q1計(jì)算機(jī)主要下游收入利潤增速（% ）6 HYPERLINK l bookmark76 o Current Doc

57、ument 表2 :高增領(lǐng)域也要關(guān)注經(jīng)營質(zhì)量8表3 :醫(yī)療信息化上市公司收入利潤增速（% ）10表4 :醫(yī)療信息化上市公司2019Q1新訂單持續(xù)景氣11表5 :現(xiàn)階段上市公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)產(chǎn)生業(yè)績的方式11表6 :未來互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)可能產(chǎn)生業(yè)績的方式11表7:云計(jì)算上市公司收入利潤增速（% ）12表8 :平安軍工上市公司收入利潤增速（% ） 12表9 :安防上市公司收入利潤增速（% ） 13表10 :金融信息化上市公司收入利潤增速（% ）13表11：政務(wù)信息化上市公司收入利潤增速（% ）14表12 : AI上市公司收入利潤增速（% ） 15表13 :汽車信息化上市公司收入利潤增速（% ）15表14

58、:稅務(wù)信息化上市公司收入利潤增速（% ）16表15 :電力信息化上市公司收入利潤增速（% ）17171723表16 : 2018Q4-2019Q1計(jì)算機(jī)行業(yè)先導(dǎo)指標(biāo)和結(jié)果明細(xì)表17 :計(jì)算機(jī)行業(yè)重點(diǎn)公司估值表請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明L改善領(lǐng)域頭部集中，預(yù)期較低領(lǐng)域也有驚喜2018年12月Q3高增再驗(yàn)，2019聚焦加速領(lǐng)域及企業(yè)管理優(yōu)化-2018Q3財(cái)務(wù)分 析暨2019前瞻（簡稱201812深度,下同）有對各個行業(yè)景氣度的主要判斷：1）高增領(lǐng)域：醫(yī)療信息化（Q3還原后高增，但要警惕2019創(chuàng)新業(yè)務(wù)兌現(xiàn)）、云 計(jì)算（Q3高增，但關(guān)注2019增速）。）改善領(lǐng)域：平安（環(huán)比明確改善）

59、、金融IT （觸底回復(fù)）、稅務(wù)IT （與金融n 合稱金稅IT）平穩(wěn)領(lǐng)域：政務(wù)IT、電力ITO）差異化領(lǐng)域：安防（領(lǐng)軍較好）。5 ）整合領(lǐng)域：汽車IT（ Q3還在整合期）、AI（AI應(yīng)用低迷）。實(shí)際上，2019Q1中，1）原預(yù)測的高增領(lǐng)域：醫(yī)療信息化、云計(jì)算確實(shí)利潤表增速相對快。但是云計(jì)算扣非 利潤增速環(huán)比同M勻變?nèi)?醫(yī)療IT的整體收入利潤增速僅為20%左右。后續(xù)還會詳述兩個 領(lǐng)域自由現(xiàn)金流/CAPEX投入/開發(fā)支出資本化問題。歸納起來，即高增長也要對經(jīng)營質(zhì)量 打折。2）原預(yù)測的改善領(lǐng)域：平安軍工的19Q1整體法收入增速確實(shí)優(yōu)于18Q4，但扣非利 潤增速/利潤增速的中位數(shù)小于0。金融IT確實(shí)觸底

60、回復(fù)，但收入/扣非利潤/利潤增速的整 體法優(yōu)于中位數(shù)，說明頭部集中。稅務(wù)IT的航天信息一家公司即影響該領(lǐng)域19Q1利潤/ 扣非利潤，且旋極信息/順利辦18Q4有減值。歸納起來,即改善領(lǐng)域在頭部集中。3）原預(yù)測的平穩(wěn)領(lǐng)域：確實(shí)增速平穩(wěn)。由于擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)降速，不排除平穩(wěn)增速小幅下臺 階。4）原預(yù)測的差異化領(lǐng)域：收入/利潤/扣非利潤維持在10%-20%之間5 ）原預(yù)測的整合領(lǐng)域：汽車IT確實(shí)整合，19Q1扣非利潤增速好于18Q4O AI領(lǐng)域增 速好于預(yù)期，但?？低曇患壹凑伎偫麧?5%以上。表1: 19Q1計(jì)算機(jī)主要下游收入利潤增速（% ）收入同比QoQ扣非利潤同比QoQ利潤同比QoQ領(lǐng)域19Q118Q