機械行業(yè)科創(chuàng)板高端裝備系列之二：江蘇北人

1、目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark11 o Current Document 一、公司概況4 HYPERLINK l bookmark13 o Current Document 1公司簡介4 HYPERLINK l bookmark9 o Current Document 2.公司股權(quán)構(gòu)成情況及融資歷程4 HYPERLINK l bookmark15 o Current Document 二、人工替代促國內(nèi)自動化裝備需求5 HYPERLINK l bookmark17 o Current Document .機器人系統(tǒng)集成進入進口替代快速開展階段5 HY

2、PERLINK l bookmark23 o Current Document .汽車企業(yè)謀求差異化競爭為機器人系統(tǒng)集成帶來開展機遇6 HYPERLINK l bookmark25 o Current Document 三、公司占據(jù)系統(tǒng)集成一席之地，客戶遍布知名廠商7 HYPERLINK l bookmark27 o Current Document 四、公司財務(wù)狀況良好8 HYPERLINK l bookmark29 o Current Document 1公司成長性優(yōu)良8 HYPERLINK l bookmark31 o Current Document .盈利能力基本穩(wěn)定9 HYPERL

3、INK l bookmark33 o Current Document .經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)健9 HYPERLINK l bookmark35 o Current Document 五、公司募投工程10 HYPERLINK l bookmark37 o Current Document 六、公司主要競爭對手及同類公司估值10 HYPERLINK l bookmark39 o Current Document .同行業(yè)重點公司10 HYPERLINK l bookmark5 o Current Document .同行業(yè)重點公司估值比擬11 HYPERLINK l bookmark7 o Curren

4、t Document 七、風(fēng)險提示12規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新 生產(chǎn)系統(tǒng)、高功率激光焊接系統(tǒng)集成、柔性機器人自動滾邊系統(tǒng)、機器人弧焊工作站系 統(tǒng)集成、柔性定位系統(tǒng)、新能源行業(yè)集成解決方案等。2016年，上海冠致被科大智能科 技股份（300222）收購，成為其全資子公司。（5）上海德梅柯汽車裝備制造上海德梅柯汽車裝備制造設(shè)立于2011年，一直專注于汽車焊裝生產(chǎn)線 用工業(yè)機器人成套裝備及生產(chǎn)線的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以產(chǎn)品成套化、成線化、模 塊化、柔性化的特點在市場中具備一定的競爭優(yōu)勢。2014年，上海德梅柯被湖北華昌達 智能裝備股份（300278）收購，成為其全資子公司。（6）上海鑫燕隆汽車裝備制造上

5、海鑫燕隆汽車裝備制造成立于2011年，是家專注于為整車制造企業(yè) 提供車身自動化生產(chǎn)線解決方案的企業(yè)。該公司業(yè)務(wù)范圍涵蓋工程管理、研發(fā)設(shè)計、加工 制造、裝配集成、安裝調(diào)試及售后服務(wù)，主要客戶包括上汽通用、上海汽車、上海群眾、 賽科利、南京依維柯等汽車及汽車零部件企業(yè)。2017年，上海鑫燕隆被湖北三豐智能輸 送裝備股份（300276）收購，成為其全資子公司。（7）上海鑫燕隆汽車裝備制造上?？藖頇C電自動化工程股份成立于2003年，柔性自動化裝備與工業(yè) 機器人系統(tǒng)應(yīng)用供應(yīng)商，致力于現(xiàn)代機電智能裝備、工業(yè)機器人系統(tǒng)集成的研究、開發(fā)、 制造，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、電子、輕工、機械等行業(yè)?？藖頇C電于2017年

6、3月上 市，股票代碼為603960。（8）上海天永智能裝備股份上海天永智能裝備股份成立于1996年，主要從事智能型自動化生產(chǎn)線 和智能型自動化裝備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、裝配、銷售和售后培訓(xùn)及服務(wù)等。發(fā)行人產(chǎn) 品可廣泛應(yīng)用于汽車制造、工程機械、航空航天、軍工、家電電子、物流倉儲和食品飲 料醫(yī)藥等行業(yè)。天永智能于2018年1月上市，股票代碼為603895。2 .同行業(yè)重點公司估值比擬上述行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)中，ABB工程和安川首鋼分別隸屬于國際機器人巨頭ABB集 團和日本安川，均成立于上世紀90年代。隨著我國工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)的起步和開展，這 兩家企業(yè)開始進入國內(nèi)市場，從事工業(yè)機器人系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)。由于起步較早

7、，ABB工 程和安川首鋼匯聚、培養(yǎng)了一大批擁有豐富系統(tǒng)集成經(jīng)驗的專業(yè)人才，在行業(yè)內(nèi)具有先 發(fā)優(yōu)勢。天津福臻、上海冠致、德梅柯和鑫燕隆分別于2017年、2016年、2014年和2017 年被上市公司收購。依托上市公司平臺和資源，上述企業(yè)資金實力得到明顯提升。克來機電和天永智能分別于2017年和2018年首發(fā).匕忙 克來機電還于2018年 收購了上海眾源燃油分配器制造100$的股權(quán)，通過上市和收購提升了他們的資 金實力和業(yè)務(wù)規(guī)模。A股同類公司分別包括收購天津福臻、上海冠致、德梅柯和鑫燕隆的哈工智能、 科大智能、華昌達、三豐智能，以及整體上市的克來機電和天永智能。公司同類公司估 值情況如下：規(guī)范、專

8、業(yè)、創(chuàng)新圖表16同類公司估值情況（以2019年4月4日收盤價為基準）資料來源：Wind,代碼簡稱最新價格 （元）EPSPEPB總市值（億元）201720182019201720182019000584. SZ哈工智能9. 840. 150. 200. 2867. 0350. 1534.943. 5560. 35300222. SZ科大智能18. 250. 480. 560. 6738. 0232. 5927. 242. 96133. 14300278. SZ華昌達8. 270. 110. 030. 1273.91275. 6768. 922. 9249. 49300276. SZ三豐智能14.

9、 130. 170. 450.6183. 5631. 1123. 162. 2077. 43300607. SZ天永粉能44. 021.340. 620. 7532. 8571.0058. 696.3157. 42603960. SII克來機電39.410.510. 480. 8677. 2782. 1045. 9910. 9053. 28平均62. 1190. 4443. 164.8171.85七、風(fēng)險提示主要風(fēng)險包括：1）汽車行業(yè)需求增速放緩；2）客戶集中度較高的風(fēng)險。歡迎關(guān)注公眾號7k微信搜一搜Q冷眼看A股|規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新報告存在問題或需求其他報告可加微信文檔出現(xiàn)排版、亂碼等問題，可加

10、上面微信，憑 下載記錄，獲取PDF版本“圖表目錄 TOC o 1-5 h z 圖表1公司主要產(chǎn)品4圖表2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)4圖表3公司融資歷程5圖表4工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)鏈5圖表5我國工業(yè)機器人年銷量6圖表6我國汽車銷量7圖表7我國汽車零部件行業(yè)銷售收入7圖表8汽車零部件領(lǐng)域投資不斷增長7圖表9公司營業(yè)收入及增速8圖表10公司歸母凈利潤及增速8圖表11公司毛利率和凈利潤率9圖表12公司R0E9圖表13公司銷售商品提供勞務(wù)獲得現(xiàn)金/營業(yè)收入盤）9圖表14公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流9圖表15公司募投工程概況10圖表16同類公司估值情況（以2019年4月4日收盤價為基準）12規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新一、公司概況L公司簡介公司主

11、營業(yè)務(wù)為提供工業(yè)機器人自動化、智能化的系統(tǒng)集成整體解決方案，主要 涉及柔性自動化、智能化的工作站和生產(chǎn)線的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、裝配及銷售。目前，公 司的主要產(chǎn)品包括焊接用工業(yè)機器人系統(tǒng)集成、非焊接用工業(yè)機器人系統(tǒng)集成以及工裝 夾具等。公司未來將不斷對現(xiàn)有產(chǎn)品進行升級并積極布局其他領(lǐng)域產(chǎn)品，拓展公司的主 營業(yè)務(wù)。公司憑借較強的技術(shù)實力和及時周到的精準服務(wù)獲得客戶認可和良好的市場口 碑，已在國內(nèi)工業(yè)機器人系統(tǒng)集成及智能裝備行業(yè)占據(jù)一席之地，尤其在汽車金屬零部 件柔性自動化焊接和高端裝備制造業(yè)智能化焊接領(lǐng)域擁有突出的競爭優(yōu)勢。圖表1公司主要產(chǎn)品主要產(chǎn)品資料來源：，公司招股說明書申報稿2 .公司股權(quán)構(gòu)成

12、情況及融資歷程2 .公司股權(quán)構(gòu)成情況及融資歷程公司控股股東、實際控制人為朱振友，朱振友除直接持有公司2, 677. 43萬股股 份（占發(fā)行前總股本的3（）. 43勇）外，其作為普通合伙人（持有4. 06%的合伙份額）并 擔任執(zhí)行事務(wù)合伙人的文辰銘源持有公司1. 77%的股份。圖表2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)kRftn公1 A 過略 投債 1912公M號州Z “明加?xùn)|行 介假命19% 。蛆 人州臺遺心介 蘇阜幡|中|W伏100 C0S$100%分金410000%宣城途W(wǎng)俺公 著“我公E資料來源：，公司招股說明書申報稿規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新2011年12月，朱振友、林濤和蘇州北人投資管理共同以貨幣出資設(shè)立北人 機器人

13、系統(tǒng)（蘇州）（公司前身），注冊資本200萬元，公司融資歷程如下：圖表3公司融資歷程資料來源：公司招股意向書,融資時間參與機構(gòu)與個人融資金額（萬元）公司估值（億元）認購數(shù)量（萬股）投后股份數(shù)（萬股）2011年12月朱振友、林濤和北人投資200. 000. 022002002015年9月朱振友等25位股東-65002016年5月朱振友等7位自然人812. 501.713256, 825. 002016年12月朱振友等17位股東200. 001.73806, 905. 002017年4月朱振友等21位股東11432. 507.0113458, 250. 00公司擬通過科創(chuàng)板首次向社會公眾公開發(fā)行股數(shù)

14、不低F發(fā)行后公司總股本的25%, 且不超過2, 934.00萬股（最終發(fā)行數(shù)量以中國證監(jiān)會注冊發(fā)行數(shù)量為準），發(fā)行后總股 本不超過11, 734. 00萬股。二、人工替代促國內(nèi)自動化裝備需求.機器人系統(tǒng)集成進入進口替代快速開展階段工業(yè)機器人行業(yè)按產(chǎn)業(yè)鏈分為上游、中游、下游和行業(yè)應(yīng)用。上游為減速器、伺 服系統(tǒng)、控制系統(tǒng)等核心零部件生產(chǎn)；中游為工業(yè)機淵人本體生產(chǎn)；下游是基于終端行 業(yè)特定需求的工業(yè)機器人系統(tǒng)集成，主要用于實現(xiàn)焊接、裝配、檢測、搬運、噴涂等工 藝或功能：行業(yè)應(yīng)用主要是汽車、電子等對自動化、智能化需求高的終端行業(yè)對工業(yè)機 器人的應(yīng)用。工業(yè)機器人本體是機器人產(chǎn)業(yè)開展的基礎(chǔ)，而下游工業(yè)機器

15、人系統(tǒng)集成是 以工業(yè)機器人為核心，對工業(yè)機器人進行二次應(yīng)用開發(fā)并集成配套設(shè)備，為終端客戶提 供滿足其特定生產(chǎn)需求的非標準化、個性化成套工作站或生產(chǎn)線搬運、碼垛等系統(tǒng)集成 領(lǐng)域技術(shù)門檻相對較低，從業(yè)企業(yè)數(shù)量較多，競爭激烈。而焊接、裝配、鉀接和檢測等系 統(tǒng)集成領(lǐng)域?qū)夹g(shù)實力和研發(fā)創(chuàng)新能力要求較高，規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量相對較少。總體來 看，系統(tǒng)集成行業(yè)的市場規(guī)模要遠大于本體市場。圖表4工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)鏈機人本體機人本體供電育泰埃集成商國河回回回回叵。函:叵i回J口叵EIEI回國回0SSSS注I虛線內(nèi)源蓬分為公司產(chǎn)品所詢及的工工和自行業(yè). 資料來源：公司招股說明書申報稿 規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新2013年2017年

16、，工業(yè)機器人在我國的年銷量從3. 7萬臺躍升至13. 8萬臺，年均 復(fù)合增長率到達39%。2017年，全球超過三分之一的工業(yè)機器人在中國市場銷售，超 過歐洲和美洲的銷量總和。1FR （國際機器人協(xié)會）預(yù)測，2018年中國市場的工業(yè)機 器人銷量約為16. 5萬臺，20192021年將會以20%年均復(fù)合增長率增長。2021年中國 市場的工業(yè)機器人銷量將到達29萬臺，占全球市場銷售份額的46%。未來，工業(yè)機器 人在中國的需求市場增速明顯，前景廣闊。圖表5我國工業(yè)機器人年銷量中國市場的工業(yè)機器人年銷量資料來源:公司招股說明書申報稿我國工業(yè)機器人系統(tǒng)集成行業(yè)的開展與工業(yè)機器人本體行業(yè)息息相關(guān)。行業(yè)開展

17、初期，由于工業(yè)機器人本體行業(yè)被國外廠商牢牢把握，且國外系統(tǒng)集成行業(yè)已開展多年, 相關(guān)技術(shù)比擬成熟且已有成功應(yīng)用案例，國內(nèi)工.業(yè)機器人系統(tǒng)集成領(lǐng)域處于全面進口階 段，市場被國外大型系統(tǒng)集成商占據(jù)。21世紀以來，為了實現(xiàn)工業(yè)機器人及相關(guān)產(chǎn)業(yè)加 快升級，我國出臺了一系列工業(yè)機器人支持政策，國內(nèi)系統(tǒng)集成商逐漸進入市場,伴隨 著中國制造業(yè)的崛起以及智能制造的大力推進，國內(nèi)系統(tǒng)集成商開始逐漸搶奪市場，進 入“進口替代”的快速開展階段。.汽車企業(yè)謀求差異化競爭為機器人系統(tǒng)集成帶來開展機遇以公司主要從事的汽車領(lǐng)域為例，在國內(nèi)汽車行業(yè)開展初期，國際工業(yè)機器人企業(yè) 與國際知名大型汽車企業(yè)通常存在長期合作關(guān)系，由于

18、我國的大型汽車企業(yè)主要采取與 國際知名汽車企業(yè)合資經(jīng)營的方式，國際工業(yè)機器人企業(yè)的產(chǎn)品以汽車生產(chǎn)線配套的形 式進入中國，壟斷系統(tǒng)集成市場。隨著汽車工業(yè)的開展以及對工業(yè)機器人本體技術(shù)和相關(guān) 應(yīng)用工藝的掌握，國內(nèi)系統(tǒng)集成商逐漸開展起來。近年來，由于汽車行業(yè)競爭加劇、車型 更新?lián)Q代頻率加快，汽車及其零部件廠商逐漸提高產(chǎn)線的差異化需求，縮短產(chǎn)線的交付周 期和售后服務(wù)的響應(yīng)時間。國際廠商的規(guī)模優(yōu)勢以及工業(yè)機器人制造優(yōu)勢已不再是競爭的 關(guān)鍵因素，以公司等企業(yè)為代表的本土系統(tǒng)集成商憑借對汽車及其零部件行業(yè)的深入理 解、對連接工藝的全面掌握以及及時周到的全方位服務(wù)，在這一領(lǐng)域逐漸取得競爭優(yōu)勢, 并逐步提升市場

19、份額，汽車領(lǐng)域系統(tǒng)集成行業(yè)處于“進I替代”階段。20112018年，我國汽車銷量實現(xiàn)大規(guī)模增長，汽車年銷量從1,850. 51萬輛增長 至2, 808. 06萬輛，且最近三年連續(xù)超過2, 800萬輛，銷量持續(xù)保持高位。隨著我國汽 車行業(yè)的高速開展、汽車銷量和保有量的增加以及汽車零部件出口市場的擴大，我國規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新汽車零部件行業(yè)得到了迅速開展，增長速度整體高于整車行業(yè)。20112016年，我國 汽車零部件行業(yè)銷售收入復(fù)合增長率為13. 47%,高于同期汽車整車銷量8. 66%的復(fù)合 增長率。圖表6我國汽車銷量 圖表7我國汽車零部件行業(yè)銷售收入3,5003,50016%10,0003,000

20、2,5002,0001,5001,000500iiill ll hull35*30%25*20%10,2?！澳?2012年 2013 年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年2?！澳?2012年 2013 年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 201S 年 201彈汽生精年（萬輛）汽生學(xué)醺件行業(yè)箱管收入（匕元）-阿比理速資料來源:Wind,資料來源：Wind,近年來，由丁受到汽車銷量基數(shù)及宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響，我國汽車銷量出現(xiàn)負增 長，2018年汽車銷量為2, 808. 06萬輛，同比下滑2.

21、76K各大車企為增加汽車銷量搶 奪市場，競爭更為激烈。此種競爭形勢促使整車制造商不斷加快新車型、新技術(shù)的推出 與產(chǎn)業(yè)化,在此背景下，汽車零部件生產(chǎn)技術(shù)革新成為汽車零部件供應(yīng)商滿足整車廠商 競爭需要的關(guān)鍵，從而帶開工業(yè)機器人系統(tǒng)集成產(chǎn)業(yè)開展。圖表8汽車零部件領(lǐng)域投資不斷增長一汽車季部件及配件制造固定資產(chǎn)投資額（億元） 同比增速資料來源：華鑫證券研究開展部，公司招股說明書申報稿三、公司占據(jù)系統(tǒng)集成一席之地，客戶遍布知名廠商公司依靠自身的技術(shù)實力和工程經(jīng)驗積累，已在國內(nèi)工業(yè)機器人系統(tǒng)集成及智能 裝備行業(yè)占據(jù)一席之地，尤其在汽車金屬零部件柔性自動化焊接和高端裝備制造業(yè)智能 化焊接領(lǐng)域擁有突出的競爭優(yōu)勢

22、。規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新在汽車零部件柔性自動化焊接領(lǐng)域，相比行業(yè)內(nèi)大型跨國系統(tǒng)集成商，國外廠商的 品牌優(yōu)勢較強，但公司能夠針對客戶的個性化需求，提供更具性價比的整體解決方案， 同時具有快速響應(yīng)能力，能夠為客戶提供快速、周全的售后服務(wù)，在該等方面具有一定 的競爭優(yōu)勢，擁有較強的進口替代能力；相比國內(nèi)其他系統(tǒng)集成廠商，公司具有技術(shù)、 品牌、人才、規(guī)模和先發(fā)優(yōu)勢。在航空航天、軍工、船舶、重工等高端裝備制造領(lǐng)域， 由于行業(yè)的特殊性，國外對其技術(shù)封鎖，導(dǎo)致相關(guān)設(shè)備和技術(shù)難以引進，僅有公司等少數(shù)國內(nèi) 系統(tǒng)集成廠商具備相應(yīng)的技術(shù)實力和工程經(jīng)驗，有能力參與競爭。公司通過自主研發(fā)已掌 握智能化焊接核心技術(shù)，相關(guān)智能化

23、焊接機器人系統(tǒng)已在航空航天、軍工、船舶、重工 行業(yè)得到應(yīng)用，積累了豐富的工程經(jīng)驗，局部產(chǎn)品技術(shù)實力已到達國際先進水平，如運載 火箭貯箱箱底智能化焊接裝備等。公司汽車行業(yè)客戶主要包括賽科利、上海航發(fā)、聯(lián)明股份、浙江萬向、寶鋼阿賽 洛、一汽模具、東風(fēng)（武漢）實業(yè)、上海多利、西德科、海斯坦普等大型企業(yè)，產(chǎn)品 主要服務(wù)于上汽通用、一汽群眾、一汽紅旗、上汽群眾、上海汽車、長安福特、東風(fēng)雷 諾、宇通客車、長安馬自達、吉利、北京汽車等品牌汽車廠商。依靠工業(yè)機器人系統(tǒng)集成技術(shù)的不斷進步和工程經(jīng)驗積累，公司在做大、做強汽 車領(lǐng)域的同時，在航空航天、軍工、船舶、重工等高端裝備制造領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)，開拓了 包括上海航天

24、、沈陽飛機、沈陽黎明、卡特彼勒、西安昆侖和振華重工等在內(nèi)的多家大 型客戶。四、公司財務(wù)狀況良好1 .公司成長性優(yōu)良2016-2018年，公司營業(yè)收入分別為18, 276萬元、25, 084萬元和41, 262萬元，公 司營業(yè)收入保持高速增長，近三年營業(yè)收入年復(fù)合增速高達50. 26%。焊接用工業(yè)機器 人系統(tǒng)集成系公司的主導(dǎo)產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于汽車、航空航天、重工等領(lǐng)域。2016-2018 年，分別實現(xiàn)營業(yè)收入16, 859萬元、21, 561萬元和36, 303萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比重 分別為92. 25%、86. 48%和88. 09愴 是公司最重要的收入來源。2016-2018年，公司歸屬母公

25、司所有者凈利潤分別為2, 429萬元、3, 405萬元和4, 841萬元，年均復(fù)合增速達41.18乳圖表9公司營業(yè)收入及增速120.00%100.00%80 00%60.00%4000%2000%0 00%20132014201S201620172018昔業(yè)收入（左粕：萬元）同比增長（右軸）圖表10公司歸母凈利潤及增速歸屈干母公司所有者凈利湖（左相：萬元）同比描氏（右軸）資料來源：Wind,資料來源:Wind,規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新2 .盈利能力基本穩(wěn)定20162018年,公司綜合毛利率分別為26. 15%、25. 73%和24. 90%。影響公司報告 期綜合毛利率主要有三個因素分別為：合同價格因素

26、、本錢投入因素以及訂單結(jié)構(gòu)因 素20162018年，公司凈利潤率分別為13. 29%、13. 47%和12. 15%。2018年公司凈利潤率較上年下滑1.32個百分點,率較上年下滑1.32個百分點,主要是由于公司毛利率降低以及營業(yè)外收入降低所致。圖表11公司毛利率和凈利潤率圖表12公司ROE資料來源：Wind,資料來源:Wind,3 .經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)健2016-2018年，公司銷售商品、提供勞務(wù)獲得的現(xiàn)金分別是營業(yè)收入的114. 86M 106. 59%和105. 56%。2016年-2018年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為2, 129萬元、-7, 697 萬元和T, 779萬元，近兩年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為負主要是因為公司收到訂單增長， 采購金額支出較多所致。圖表13公司銷售商品提供勞務(wù)獲得現(xiàn)金/營業(yè)收入?。﹫D表14公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流資料來源：Wind,資料來源：Wind,資料來源:Wind,規(guī)范、專業(yè)、創(chuàng)新五、公司募投工程本次募集資金扣除發(fā)行費用后計劃投資于兩個工程，分別為智能化生產(chǎn)線工程和研 發(fā)中心工程，并補充公司流動資金需求，工程投資總額為36, 202. 88萬元。智能化生 產(chǎn)線項H預(yù)計達產(chǎn)后將為公司實現(xiàn)69, 915萬元的收入，新增凈利潤7, 623. 41