計(jì)算機(jī)行業(yè)策略：后疫情時(shí)代數(shù)智化加速

1、報(bào)告要點(diǎn)2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12020年計(jì)算機(jī)行業(yè)漲幅居中游水平，業(yè)績拖累行業(yè)表現(xiàn)截至2020年11月27日收盤，年內(nèi)計(jì)算機(jī)（申萬）指數(shù)上漲10.78%，漲幅在申萬各行業(yè)中排名第十七，處于中 游水平，表現(xiàn)一般，我們認(rèn)為原因包括：新冠肺炎疫情導(dǎo)致下游政企客戶的IT預(yù)算和支出受到一定影響；新冠 肺炎疫情導(dǎo)致招投標(biāo)和現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)受限，交付進(jìn)度延緩，影響收入實(shí)現(xiàn)；執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，部分公司的收入確認(rèn) 受到一定影響。2疫情加速科技產(chǎn)業(yè)深度變革，聚焦高價(jià)值高成長黃金賽道當(dāng)今世界正經(jīng)歷百年未有之大變局，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速推進(jìn)，云計(jì)算、5G、人工智能、大數(shù)據(jù)、 區(qū)塊鏈等新一代信息技術(shù)快速發(fā)展

2、，新興商業(yè)模式不斷推陳出新。云計(jì)算、在線辦公等在今年的新冠肺炎疫情 中充分體現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)，未來各行業(yè)有望加速數(shù)智化轉(zhuǎn)型。展望2021年，我們認(rèn)為：云計(jì)算、5G、人工智能等是全 球科技產(chǎn)業(yè)變革的核心領(lǐng)域，技術(shù)創(chuàng)新和資本涌入驅(qū)動(dòng)相關(guān)公司快速成長。同時(shí)，B2B、金融信息服務(wù)等行業(yè) 充分利用現(xiàn)代信息技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，加速商業(yè)模式的變革，不斷豐富產(chǎn)品和服務(wù)內(nèi)容，已經(jīng)逐步走向繁榮。3“十四五”開局，各領(lǐng)域信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新有望加速推進(jìn)2020年11月3日，中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議 強(qiáng)調(diào)：制定科技強(qiáng)國行動(dòng)綱要，健全社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下新型舉國體制，打好關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅(jiān)

3、戰(zhàn)。我們 認(rèn)為，“十四五”期間，在政策的推動(dòng)下，信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新有望在各個(gè)行業(yè)全面展開，國產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件產(chǎn)品 將由“可用”向“好用”演化，萬億級(jí)別的市場(chǎng)空間有望全面打開。從細(xì)分領(lǐng)域來看，工業(yè)軟件、網(wǎng)絡(luò)安全、 政府信息化、智能安防、金融科技、醫(yī)療信息化等領(lǐng)域，有望迎來新一輪成長周期。投資建議云計(jì)算廣聯(lián)達(dá)用友網(wǎng)絡(luò)金山辦公石基信息5G應(yīng)用中科創(chuàng)達(dá)網(wǎng)絡(luò)安全安恒信息奇安信-U金融科技長亮科技醫(yī)療信息化衛(wèi)寧健康政府信息化超圖軟件3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分目錄第一部分：行業(yè)漲幅位居中游，估值水平小幅提升4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第二部分：疫情加速科技革命，細(xì)分賽道精彩紛呈第三部分：核心信息技術(shù)

4、創(chuàng)新，政策全力保駕護(hù)航1.1 2020年行情回顧1資料來源：Wind，國元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5計(jì)算機(jī)板塊年初至今漲幅10.78%，表現(xiàn)弱于主要指數(shù)從年初到2020年11月27日收盤，計(jì)算機(jī)（申萬）指數(shù)上漲10.78%，上證指數(shù)上漲11.74%，滬深300上漲21.58%，創(chuàng)業(yè)板指上 漲45.65%，科創(chuàng)50上漲38.78%，計(jì)算機(jī)板塊的表現(xiàn)弱于主要指數(shù)，漲幅位居申萬28個(gè)行業(yè)第17位。圖：年初至今申萬各板塊及主要指數(shù)表現(xiàn)情況70%60%50%40%30%20%10%0%-10%1.1 2020年行情回顧22020年漲幅排名前三的上市公司為：德賽西威、泛微網(wǎng)絡(luò)、奧飛數(shù)據(jù)截

5、至2020年11月27日收盤，剔除新股后，計(jì)算機(jī)（申萬）板塊漲幅排名前三的上市公司為：德賽西威、泛微網(wǎng)絡(luò)、奧飛數(shù)據(jù)。 漲幅前十的公司中，從子行業(yè)來看，云計(jì)算3家、IDC2家、車聯(lián)網(wǎng)2家、工業(yè)軟件1家，建筑信息化1家，人工智能1家。表：計(jì)算機(jī)（申萬）板塊年初至今漲幅前10的個(gè)股資料來源：Wind，國元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分61.2 行業(yè)估值概述2010-12-2011-02-2011-04-2011-06-2011-08-2011-10-2011-12-2012-03-2012-05-2012-07-2012-09-2012-11-2013-01-2013-03-2013-0

6、5-2013-08-2013-09-2013-12-2014-02-2014-04-2014-06-2014-08-2014-10-2014-12-2015-02-2015-04-2015-06-2015-08-2015-10-2015-12-2016-03-2016-05-2016-07-2016-09-2016-11-2017-01-2017-03-2017-06-2017-08-2017-10-2017-12-2018-02-2018-04-2018-06-2018-08-2018-11-2019-01-2019-03-2019-05-2019-07-2019-09-2019-11-20

7、20-01-2020-04-2020-06-2020-08-2020-10-1圖：過去十年間計(jì)算機(jī)（申萬）板塊PE TTM180160140120100806040200資料來源：Wind，國元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7計(jì)算機(jī)板塊估值回升，行業(yè)景氣度有望延續(xù)截至2020年11月27日收盤，剔除負(fù)值后計(jì)算機(jī)（申萬）的PE TTM約為61.87，相比去年同日增長了39.41%，行業(yè)的估值水 平已經(jīng)逐漸回到2014年的水平。從歷史上看，目前計(jì)算機(jī)板塊的估值并不便宜，目前計(jì)算機(jī)處于宏觀經(jīng)濟(jì)下行與新興科技周 期興起的交匯點(diǎn)，行業(yè)的長期景氣度有望持續(xù)。雖然2020年受到外部不利因素影響，

8、行業(yè)內(nèi)各公司的正常生產(chǎn)經(jīng)營及下游客 戶支付受到影響，但是下半年以來逐漸恢復(fù)。長期來看，5G、云計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈等新的科技創(chuàng)新周期趨勢(shì)不會(huì)改變， 國家政策持續(xù)大力支持行業(yè)發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)行業(yè)未來發(fā)展依舊充滿信心。目錄8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第一部分：行業(yè)漲幅位居中游，估值水平小幅提升第二部分：疫情加速科技革命，細(xì)分賽道精彩紛呈第三部分：核心信息技術(shù)創(chuàng)新，政策全力保駕護(hù)航2.1 云計(jì)算高速成長，高價(jià)值長期優(yōu)質(zhì)賽道165.18%57.59%43.71%35.31%31.81% 30.60%80%60%40%20%0%250020001500100050002017201820192020

9、E 2021E 2022E 2023E公有云市場(chǎng)規(guī)模（億元）YoY23.10%22.80%22.63%22.32%22.41%22.12%25%24%23%22%21%20%040080012001600201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E私有云市場(chǎng)規(guī)模（億元）YoY33.9%41.4%41.6%36.4%14.7%14.1%9.8%8.1%201920180%20%40%60%80%100%混合云資料來源：中國信息通信研究院，國元證券研究所圖：中國云計(jì)算使用率情況無云計(jì)算應(yīng)用公有云私有云 資料來源：中國信息通信研究院，國元證券研究所國內(nèi)云計(jì)算市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)

10、勁，企業(yè)上云率逐漸提升圖：中國公有云市場(chǎng)規(guī)模圖：中國私有云市場(chǎng)規(guī)模資料來源：中國信息通信研究院，國元證券研究所圖：中美云計(jì)算產(chǎn)業(yè)規(guī)模對(duì)比資料來源：國務(wù)院發(fā)展研究中心，美國商務(wù)部，國元證券研究所1105.11402.81719.52021.62338.154.373.999.3138.2191.62000150010005000250020152016美國云計(jì)算產(chǎn)業(yè)規(guī)模（億美元）201720182019中國云計(jì)算產(chǎn)業(yè)規(guī)模（億美元）9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2.1 云計(jì)算高速成長，高價(jià)值長期優(yōu)質(zhì)賽道237.0%13.2%9.7%9.0%5.0%4.8%4.6% 2.4%2.4%2.7%9.

11、2%阿里云騰訊云天翼云華為云AWS中國金山云百度智能云浪潮云京東智聯(lián)云微軟云中國區(qū)其他疫情驅(qū)動(dòng)云化加速，細(xì)分領(lǐng)域百舸爭流資料來源：艾瑞咨詢2020年中國基礎(chǔ)云服務(wù)行業(yè)發(fā)展洞察，國元證券研究所IaaS市場(chǎng)：根據(jù)中國信通院的數(shù)據(jù)，2019年，我國公有云IaaS市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到453億元，同比增長67.4%，市場(chǎng)仍被互聯(lián)網(wǎng)巨頭、ICT巨頭、電信運(yùn)營商、海外廠商四類參與者占據(jù)，阿里云、騰訊云、天翼云位列公有云IaaS市場(chǎng)份額前三，華為云躍居第四。SaaS市場(chǎng)：根據(jù)中國信通院的數(shù)據(jù)，2019年，我國公有云SaaS市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到194億元，同比增長了34.2%。2020年，疫情推動(dòng)SaaS服務(wù)迎來發(fā)展新機(jī)遇，春

12、節(jié)后，辦公商務(wù)典型APP用戶規(guī)模及時(shí)長均有不同程度的增長。圖：2019年中國IaaS公有云市場(chǎng)份額（含計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)）圖：2020春節(jié)前后辦公商務(wù)APP行業(yè)日活躍用戶規(guī)模TOP510請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：QuestMobile，國元證券研究所2.1 云計(jì)算高速成長，高價(jià)值長期優(yōu)質(zhì)賽道11請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3重點(diǎn)公司推薦1）廣聯(lián)達(dá)數(shù)字造價(jià)SaaS服務(wù)轉(zhuǎn)型效果逐步體現(xiàn)，數(shù)字施工開拓藍(lán)海市場(chǎng)：公司有望逐步成長為全球第一 數(shù)字建筑平臺(tái)服務(wù)商。預(yù)測(cè)公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入為41.53、50.35、62.79億元，歸母凈利潤為4.94、 7.47、10.51

13、億元，EPS為0.42、0.63、0.89元/股，對(duì)應(yīng)PE為155.42、102.70、73.01倍。公司兩大主要業(yè)務(wù) 處于不同發(fā)展階段，未來成長空間也有較大差異，適用分部估值法。給予公司2021年90.95元的目標(biāo)價(jià)，維持 “增持”評(píng)級(jí)。2）用友網(wǎng)絡(luò)公司是企業(yè)級(jí)軟件龍頭聚力云服務(wù)，高成長確定性：公司在傳統(tǒng)企業(yè)管理軟件領(lǐng)域深耕多年， 行業(yè)地位穩(wěn)固，盈利能力較強(qiáng)。預(yù)測(cè)公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入為：92.87、110.08、129.04億元，預(yù)測(cè)歸母 凈利潤為：9.45、10.76、13.05億元，EPS為0.29、0.33、0.40元/股，對(duì)應(yīng)PE為145.67、128.05、105.55

14、倍。 公司目前處于云化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，研發(fā)等費(fèi)用投入較多，采用PS估值法較為合理。公司過去五年P(guān)S主要運(yùn) 行在4-20倍之間，考慮到持續(xù)推動(dòng)云轉(zhuǎn)型，PS估值水平有望維持，給予公司2021年17倍的目標(biāo)PS，對(duì)應(yīng)的目 標(biāo)價(jià)為57.22元，維持“增持”評(píng)級(jí)。3）金山辦公乘信創(chuàng)東風(fēng)，國產(chǎn)辦公軟件龍頭持續(xù)高成長可期：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的辦公軟件和服務(wù)提供商， 在云計(jì)算及信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的背景下，未來成長空間廣闊。預(yù)測(cè)公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入為24.28、34.43、 46.29億元，歸母凈利潤為6.83、10.44、14.82億元，EPS為1.48、2.27、3.22元/股，對(duì)應(yīng)PE為212.47、

15、 139.01、97.93倍。公司目前收入保持較快增長，各項(xiàng)費(fèi)用投入較多，采用PS估值法較為合理。上市以來，公 司PS主要運(yùn)行在40-120倍之間，考慮到公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍有望保持較快增長，PS估值水平有望維持，給予公司 2021年60倍的目標(biāo)PS，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為448.17元。維持“買入”評(píng)級(jí)。2.1 云計(jì)算高速成長，高價(jià)值長期優(yōu)質(zhì)賽道12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3重點(diǎn)公司推薦4）寶信軟件背靠中國寶武集團(tuán)，寶之云項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)：公司順應(yīng)IT產(chǎn)業(yè)和技術(shù)的發(fā)展趨勢(shì)，借助商業(yè)模式 創(chuàng)新，全面提供工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、IDC、大數(shù)據(jù)、智能裝備等相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)，背靠中國寶武集團(tuán)，未來 成長空間廣闊。預(yù)

16、測(cè)公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入為83.71、101.54、122.49億元，歸母凈利潤為11.57、14.55、 18.25億元，EPS為1.01、1.28、1.60元/股，對(duì)應(yīng)PE為59.12、47.00、37.47倍。過去三年，公司PE主要運(yùn)行 在25-85倍之間，考慮到公司主要業(yè)務(wù)的景氣度，給予公司2021年60倍的目標(biāo)PE，目標(biāo)價(jià)為76.80元。首次覆 蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。5）石基信息下一代酒店云解決方案助力公司全球化：隨著酒店業(yè)云化轉(zhuǎn)型加速推進(jìn)，公司新一代云平臺(tái)有 望打開全球高端市場(chǎng)；憑借海量客戶資源，平臺(tái)化戰(zhàn)略有望助力公司轉(zhuǎn)型升級(jí)。考慮到新冠肺炎疫情對(duì)公司業(yè) 務(wù)的影響，小幅下

17、調(diào)公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至34.04（下調(diào)2.05）、39.19（下調(diào)2.19）、44.22（下 調(diào)3.10）億元，小幅下調(diào)公司歸母凈利潤預(yù)測(cè)至2.53（下調(diào)1.19）、3.62（下調(diào)0.63）、4.81（下調(diào)0.14）億 元，EPS為0.24、0.34、0.45元/股，對(duì)應(yīng)PE為144.08、100.42、75.62倍。目前公司處于轉(zhuǎn)型期，各項(xiàng)投入 較大，對(duì)凈利潤率影響較大，采用PS估值法較為合理。過去三年，公司PS主要運(yùn)行在8-14倍之間，目前國內(nèi) 新冠肺炎疫情已經(jīng)得到有效控制，下游需求逐步恢復(fù)，給予公司2021年13倍的目標(biāo)PS，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為 47.58元，維持“增持”評(píng)

18、級(jí)。2.2 人工智能規(guī)模化落地，打造經(jīng)濟(jì)發(fā)展新引擎1人工智能步入新階段，我國AI市場(chǎng)規(guī)模高速增長71.01%61.02%27.89%25.10%15.13%28.00%27.90%0%11.69% 20%40%60%80%76543210201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E全球人工智能市場(chǎng)規(guī)模（萬億美元）YoY105.20%58.00%42.14%40.90%20%0%35.60% 40%120%100%80%60%8007006005004003002001000201720182019E2020E中國人工智能市場(chǎng)規(guī)模（億元）202

19、1E2022EYoY資料來源：德勤2020 年中國人工智能商業(yè)落地研究報(bào)告，國元證券研究所圖：全球人工智能市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)圖：中國人工智能市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)資料來源：中國信息通信研究院，國元證券研究所信息系統(tǒng)注重邏輯推理：機(jī)器定理證明，跳棋程序，LISP 處理語言，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)感知器提升人工智能關(guān)注度專家系統(tǒng)基于知識(shí)的推理系統(tǒng)：專家系統(tǒng)廣泛 應(yīng)用，神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)初步發(fā)展傳統(tǒng)人工智能深度學(xué)習(xí)復(fù)雜模式分析方法：豐富的大數(shù)據(jù)資源， 計(jì)算能力大幅提升，深度學(xué)習(xí)算法突破13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分新一代人工智能圖：人工智能的演變過程資料來源：中國信息通信研究院“5G+云+AI”：數(shù)字經(jīng)濟(jì)新時(shí)代的引擎，國元證券研

20、究所2.2 人工智能規(guī)模化落地，打造經(jīng)濟(jì)發(fā)展新引擎2AI新興產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展，下游應(yīng)用全面開花圖：人工智能產(chǎn)業(yè)應(yīng)用視圖14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：中國信息通信研究院，國元證券研究所2.2 人工智能規(guī)?；涞?，打造經(jīng)濟(jì)發(fā)展新引擎33.348.463.182.1106.015.323.429.234.540.502040608010012020182019解決方案形式業(yè)務(wù)規(guī)模（億元）2020E2021E2022E技術(shù)平臺(tái)輸出形式業(yè)務(wù)規(guī)模（億元）3智能語音市場(chǎng)前景廣闊，多元需求場(chǎng)景驅(qū)動(dòng)新成長當(dāng)前，移動(dòng)設(shè)備、教育、養(yǎng)老、智能家居、智能汽車等越來越多的場(chǎng)景開始使用智能語音輸入，給文字錄入、

21、人際溝通、社會(huì) 生活帶來了巨大改變。隨著人工智能國家戰(zhàn)略規(guī)劃出臺(tái)以及中國智能語音輸入領(lǐng)域技術(shù)的突破及廣泛應(yīng)用，社會(huì)正飛速進(jìn)入智 能語音時(shí)代。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，到2022年，中國智能語音解決方案形式業(yè)務(wù)規(guī)模將達(dá)106.0億元，技術(shù)平臺(tái)輸出形式業(yè) 務(wù)規(guī)模將達(dá)40.5億元。從全球市場(chǎng)占有率情況來看，Nuance以31.6%的占有率排名全球市場(chǎng)第一，科大訊飛位列全球第五。圖：中國智能語音市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，國元證券研究所31.6%28.4%15.4%8.1%4.5%12.0%Nuance谷歌蘋果微軟科大訊飛其他圖：2019年全球智能語音市場(chǎng)占有率15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款

22、部分資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，國元證券研究所2.2 人工智能規(guī)模化落地，打造經(jīng)濟(jì)發(fā)展新引擎4資料來源：劍魚標(biāo)訊，國元證券研究所16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分人工智能代表性企業(yè)科大訊飛科大訊飛股份有限公司成立于 1999 年，是亞太地區(qū)知名的智能語音和人工智能上市企業(yè)?？拼笥嶏w“訊飛智醫(yī)助理”公眾號(hào) 披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月，智醫(yī)助理已在全國150個(gè)區(qū)縣范圍內(nèi)得到常態(tài)化應(yīng)用，成為1.5萬余家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)、5萬 名醫(yī)生輔助診療的得力助手，累計(jì)給出了9000萬次AI輔診建議，大幅提升了基層診療能力。根據(jù)采招網(wǎng)的公開信息，訊飛智 醫(yī)助理的平均中標(biāo)金額約在400萬元左右，按照我國目前2

23、800個(gè)左右區(qū)縣來計(jì)算，可以估算出訊飛智醫(yī)助理在我國區(qū)縣級(jí)行政 區(qū)的市場(chǎng)空間達(dá)到百億級(jí)別。表：科大訊飛智醫(yī)助理近期部分中標(biāo)情況2.3 B2B整合上下游，降低成本提升效率1新技術(shù)不斷涌現(xiàn)，B2B進(jìn)入數(shù)字化供銷時(shí)代圖：B2B電商發(fā)展的三階段17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：貝恩&阿里巴巴1688中國新一代工業(yè)品電商的趨勢(shì)展望，國元證券研究所66.74%16.48%4.45%12.33%B2B電商B2C電商C2C電商生活服務(wù)電商2.3 B2B整合上下游，降低成本提升效率2B2B市場(chǎng)穩(wěn)步增長，工業(yè)品電商機(jī)遇已至圖：中國電子商務(wù)B2B市場(chǎng)交易規(guī)模及預(yù)測(cè)資料來源：中國信息通信研究院，國元證券研

24、究所圖：中國工業(yè)品B2B線上交易規(guī)模（單位：萬億元）資料來源：中國新一代工業(yè)品電商的趨勢(shì)展望，國元證券研究所圖：2019年中國電商行業(yè)主要細(xì)分市場(chǎng)結(jié)構(gòu)資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國元證券研究所圖：不同工業(yè)品的線上交易滲透率估計(jì)012320192024ECAGR：26.86%2.30.73-5%1-3%1%1%5%4%3%2%1%0%MRO品類電工電氣機(jī)械汽配化工行業(yè)資料來源：中國新一代工業(yè)品電商的趨勢(shì)展望，國元證券研究所20.42%20.80%21.39%20.24%18%19%20%21%01020304022%2016201920172018交易規(guī)模（萬億元）2020EYoY18請(qǐng)務(wù)必閱讀正

25、文之后的免責(zé)條款部分2.3 B2B整合上下游，降低成本提升效率19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3重點(diǎn)公司推薦國聯(lián)股份中國B2B電商領(lǐng)航者，深耕工業(yè)領(lǐng)域垂直平臺(tái)：公司定位于B2B電商和產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，以工業(yè)電子商務(wù)為基礎(chǔ)，以互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)為支撐，為相關(guān)行業(yè)客戶提 供工業(yè)品和原材料的網(wǎng)上商品交易、商業(yè)信息服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)，主營業(yè)務(wù)板塊包括B2B信息服務(wù)平臺(tái)、 B2B垂直電商平臺(tái)、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)平臺(tái)，各業(yè)務(wù)板塊相互之間具有良好的價(jià)值交互協(xié)同優(yōu)勢(shì)。在垂直電商領(lǐng) 域，公司多年從事商業(yè)信息服務(wù)，積累了豐富的行業(yè)和會(huì)員基礎(chǔ)，現(xiàn)有的多多電商均為立足于工業(yè)領(lǐng)域的垂直 電商平臺(tái)，具有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。2015

26、-2019年，由于基數(shù)較小，公司營業(yè)收入CAGR高達(dá)144.09%，扣非歸 母凈利潤C(jī)AGR高達(dá)94.66%，呈現(xiàn)高速成長的態(tài)勢(shì)。公司在中國十萬億級(jí)別的B2B市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，未來成長空間巨大。預(yù)測(cè)公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入為146.32、 245.73、392.81億元，歸母凈利潤為2.60、3.93、5.84億元，EPS為1.27、1.92、2.86元/股，對(duì)應(yīng)PE為68.28、 45.17、30.36倍。上市以來，公司PE主要運(yùn)行在60-100倍之間，給予公司2021年65倍的目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo) 價(jià)為124.80元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。2.4 金融市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展，信息需求持續(xù)增

27、長1行業(yè)需求持續(xù)增長，金融產(chǎn)品與服務(wù)日漸豐富資料來源：指南針招股說明書，國元證券研究所資料來源：指南針招股說明書，國元證券研究所2.30%6.10%7.20%8.40%10.30%8.90%8.50%12%10%8%6%4%2%0%01002003004005002012201320142015201620172018全球金融信息服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模（億美元）YoY45.30%53.00% 57.70%51.40%34.40%25.61%70%60%50%40%30%20%10%0%300250200150100500201320142015201620172018中國金融信息服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模（億元）Yo

28、Y20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分盡管經(jīng)歷了全球金融危機(jī)等諸多坎坷，中國宏觀經(jīng)濟(jì)仍然保持穩(wěn)健增長，帶動(dòng)金融市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，金融產(chǎn)品和服務(wù)日漸 豐富。同時(shí)，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等技術(shù)日益成熟，為金融市場(chǎng)的健康發(fā)展奠基了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)。伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的持 續(xù)健康發(fā)展，居民財(cái)富逐步增加，投資理念日趨成熟，投資者對(duì)于金融產(chǎn)品創(chuàng)新的需求逐步增加，創(chuàng)新性金融產(chǎn)品的出現(xiàn)將 進(jìn)一步促進(jìn)用戶需求的多元化、差異化發(fā)展。在資本市場(chǎng)繁榮發(fā)展和IT技術(shù)日益成熟的這片沃土中，中國金融信息服務(wù)業(yè)的業(yè) 務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，產(chǎn)品和服務(wù)不斷增多，行業(yè)的主要經(jīng)營模式和盈利模式逐步成型，一批優(yōu)秀的公司逐步成長起來。圖：全球金融信息

29、服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模圖：中國金融信息服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模2.4 金融市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展，信息需求持續(xù)增長2新進(jìn)入者門檻較高，六大行業(yè)壁壘筑牢堅(jiān)固城池資料來源：財(cái)富趨勢(shì)招股說明書，國元證券研究所我國金融信息服務(wù)行業(yè)經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)歷了小規(guī)模經(jīng)營的發(fā)展階段，行業(yè)內(nèi)主要的服務(wù)提供商已具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)內(nèi)具有領(lǐng)先地位，而新進(jìn)入者則面臨著較高的進(jìn)入壁壘。圖：金融信息服務(wù)行業(yè)壁壘梳理21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2.4 金融市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展，信息需求持續(xù)增長22請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3重點(diǎn)公司推薦1）同花順擁有海量用戶的領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)提供商：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)提供商， 產(chǎn)品及服務(wù)覆蓋產(chǎn)

30、業(yè)鏈上下游的各層次參與主體，依托現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)，積極探索和開發(fā)基于人工智能、大數(shù)據(jù)、云 計(jì)算等前沿技術(shù)的產(chǎn)品和應(yīng)用，伴隨著中國資本市場(chǎng)的快速發(fā)展，公司未來的成長空間較為廣闊。預(yù)測(cè)公司 2020-2022年?duì)I業(yè)收入為23.77、30.94、38.50億元，歸母凈利潤為12.21、16.33、20.82億元，EPS為2.27、 3.04、3.87元/股，對(duì)應(yīng)PE為62.04、46.39、36.39倍。過去三年，公司PE主要運(yùn)行在30-90倍之間，考慮到中 國資本市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展，公司未來的成長性較為確定，給予公司2021年60倍的目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為： 182.40元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

31、2）東方財(cái)富國內(nèi)領(lǐng)先的一站式互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)，用戶規(guī)模與粘性形成核心競(jìng)爭力：公司是A股市場(chǎng)較 為稀缺的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺(tái)，向海量用戶提供基于互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)應(yīng)用的產(chǎn)品和服務(wù)，目前主要業(yè)務(wù)包括：證券業(yè)務(wù)、 金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)、金融數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)業(yè)務(wù)等，伴隨著中國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，公司 未來的成長空間較為廣闊。預(yù)測(cè)公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入為77.02、94.45、109.87億元，歸母凈利潤為 38.24、47.70、56.01億元，EPS為0.47、0.59、0.69元/股，對(duì)應(yīng)PE為56.24、45.09、38.40倍。過去三年， 公司PE主要運(yùn)行在50-90倍之間，考慮到中

32、國資本市場(chǎng)的持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，公司的成長性較為確定，給予公司 2021年60倍的目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為：35.40元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。目錄23請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分第一部分：行業(yè)漲幅位居中游，估值水平小幅提升第二部分：疫情加速科技革命，細(xì)分賽道精彩紛呈第三部分：核心信息技術(shù)創(chuàng)新，政策全力保駕護(hù)航3.1 本土工業(yè)軟件崛起，國產(chǎn)化大趨勢(shì)到來124請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分工業(yè)軟件廣泛應(yīng)用于工業(yè)制造的多個(gè)領(lǐng)域和環(huán)節(jié)圖：工業(yè)軟件產(chǎn)業(yè)鏈全景圖資料來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院，國元證券研究所3.1 本土工業(yè)軟件崛起，國產(chǎn)化大趨勢(shì)到來2本土廠商異軍突起，有望打破巨頭壟斷圖：中國工業(yè)軟件市場(chǎng)

33、主流廠商情況資料來源：機(jī)器之心，國元證券研究所25請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.1 本土工業(yè)軟件崛起，國產(chǎn)化大趨勢(shì)到來3國內(nèi)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，細(xì)分領(lǐng)域快速成長圖：中國工業(yè)軟件市場(chǎng)規(guī)模資料來源：工信部運(yùn)行監(jiān)測(cè)協(xié)調(diào)局，中國電子信息產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒，國元證券研究所圖：2018年中國工業(yè)軟件市場(chǎng)銷售情況（單位：億元）圖：2018年中國工業(yè)軟件市場(chǎng)細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)資料來源：賽迪智庫，國元證券研究所470.50695.40933.901078.701293.301477.001720.0013.37%533.4030.37%15.50%19.89%14.20%16.45%0%10%20%30%40%050010

34、001500200034.30%2012201320182019201420152016中國工業(yè)軟件市場(chǎng)規(guī)模（億元）2017YoY142.70285.60287.10963.00120010008006004002000研發(fā)設(shè)計(jì)類生產(chǎn)控制類資料來源：賽迪智庫，國元證券研究所信息管理類嵌入式軟件57.40%17.10%17.00%91.50%嵌入式軟件生產(chǎn)控制類信息管理類研發(fā)設(shè)計(jì)類26請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.1 本土工業(yè)軟件崛起，國產(chǎn)化大趨勢(shì)到來4中美貿(mào)易摩擦加劇，工業(yè)軟件國產(chǎn)化日益迫切圖：中望CAD Linux預(yù)裝版已全面適配統(tǒng)一操作系統(tǒng)UOS資料來源：IT之家，國元證券研究所20

35、20年5月，哈工大、360、哈工程等 33家中國公司及機(jī)構(gòu)被納入“實(shí)體清 單”。隨著中美貿(mào)易摩擦加劇，我國在 工業(yè)軟件領(lǐng)域先后遭遇“卡脖子”事件， 工業(yè)軟件與其他信創(chuàng)領(lǐng)域一樣，國產(chǎn)化 日益迫切。以中望軟件為例， 中望 CAD Linux預(yù)裝版是我國第一款基于 Linux系統(tǒng)環(huán)境的國產(chǎn)CAD產(chǎn)品，自主 核心技術(shù)填補(bǔ)了市場(chǎng)空白。為更好地滿足 行業(yè)用戶的使用需求，中望軟件還基于 不同CPU架構(gòu)提供多種中望CAD適 配 方案，現(xiàn)階段可與鯤鵬、兆芯、龍芯、飛 騰等主流芯片相適配。27請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.1 本土工業(yè)軟件崛起，國產(chǎn)化大趨勢(shì)到來28請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5重點(diǎn)公司推

36、薦1）鼎捷軟件智能制造ERP龍頭，工業(yè)富聯(lián)入股有望打開全新成長空間：公司是國內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)數(shù)字化、智 能化解決方案服務(wù)提供商，未來有望深化與工業(yè)富聯(lián)的合作，長期成長空間廣闊。預(yù)測(cè)公司2020-2022年?duì)I業(yè) 收入為14.80、16.61、19.07億元，歸母凈利潤為1.07、1.22、1.42億元，EPS為0.40、0.46、0.54元/股，對(duì) 應(yīng)PE為72.68、63.55、54.58倍?？紤]到公司目前不斷加大新業(yè)務(wù)的布局，凈利潤率偏低，采用PS估值法較 為合理。公司過去5年的PS主要運(yùn)行在2-8倍之間，考慮到公司與工業(yè)富聯(lián)的合作有望加速公司成長，有望享 受較高的估值水平，給予公司2021年7

37、倍的目標(biāo)PS，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為42.65元。維持“買入”評(píng)級(jí)。2）中控技術(shù)聚焦工業(yè)自動(dòng)化，逐鹿工業(yè)4.0時(shí)代：公司致力于滿足流程工業(yè)企業(yè)的“工業(yè)3.0+工業(yè)4.0”需求， 通過多年的發(fā)展，已經(jīng)成長為智能制造整體解決方案提供商，在智能制造產(chǎn)業(yè)大發(fā)展及國產(chǎn)替代的背景下，未 來成長空間較為廣闊。預(yù)測(cè)公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入為30.20、37.10、44.95億元，歸母凈利潤為4.23、 5.12、6.06億元，EPS為0.86、1.04、1.23元/股，對(duì)應(yīng)PE為142.91、118.06、99.75倍。目前，公司處于較快 發(fā)展階段，所面對(duì)的市場(chǎng)機(jī)遇較多，進(jìn)而研發(fā)等費(fèi)用投入較多，因此凈利潤率偏

38、低，采用PS估值法較為合適。 一般來說，PS=PE*凈利潤率，過去幾年，公司凈利潤率持續(xù)提升，參考公司毛利率水平，假設(shè)穩(wěn)態(tài)凈利潤率 為20%，同時(shí)，我們給予公司2021年17倍的目標(biāo)PS，對(duì)應(yīng)PE約為85倍，高于目前計(jì)算機(jī)（申萬）指數(shù)PE TTM的70.5倍，考慮到公司的市場(chǎng)地位和公司所處賽道的景氣度，享受20%左右的估值溢價(jià)具備一定的合理性。 我們預(yù)測(cè)公司2021年?duì)I業(yè)收入為37.10億元，按照17倍PS來計(jì)算，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為128.37元。首次覆蓋，給 予“增持”評(píng)級(jí)。3.2 網(wǎng)絡(luò)安全形勢(shì)嚴(yán)峻，新興安全需求強(qiáng)勁1安全服務(wù)需求強(qiáng)勁，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善圖：中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)鏈29請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之

39、后的免責(zé)條款部分資料來源：中國信通院中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)白皮書（2020年），國元證券研究所3.2 網(wǎng)絡(luò)安全形勢(shì)嚴(yán)峻，新興安全需求強(qiáng)勁2產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，新興市場(chǎng)需求強(qiáng)勁圖：全球網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模與增長資料來源：中國信息通信研究院，國元證券研究所圖：中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國元證券研究所圖：國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模與增長資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國元證券研究所7.90%13.14%11.08%2.75%0%5%10%15%050010001500201620172018市場(chǎng)規(guī)模（億美元）20192020EYoY21.83%20.90%22.80%23.20%24%23%22%21%

40、20%19%0200400600800201620192020E20172018市場(chǎng)規(guī)模（億元）YoY11.10%12.80%13.80%15.60%17.70%19.80%37.40%37.60%38.10%38.50%38.70%38.90%51.10%49.60%48.10%45.90%43.60%41.30%100%80%60%40%20%0%201620172020E2021E20182019E服務(wù)軟件硬件傳統(tǒng)銷售網(wǎng)絡(luò)安全硬件產(chǎn)品的模式難以 滿足客戶需求，安全服務(wù)市場(chǎng)占比提升30請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.2 網(wǎng)絡(luò)安全形勢(shì)嚴(yán)峻，新興安全需求強(qiáng)勁3安恒信息成為杭州亞運(yùn)會(huì)合作伙伴

41、、奇安信成為北京冬奧會(huì)合作伙伴圖：安恒信息為杭州亞運(yùn)會(huì)提供網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)2020年11月23日，杭州2022年第19屆亞運(yùn)會(huì)官方網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)合作伙伴簽約發(fā)布會(huì)在烏鎮(zhèn)會(huì)議中心舉行，杭州安恒信 息技術(shù)股份有限公司正式成為杭州亞運(yùn)會(huì)官方網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)合作伙伴。2019年12月26日，北京2022年冬奧會(huì)和冬殘奧會(huì)官方網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)和殺毒軟件贊助商發(fā)布會(huì)在北京冬奧組委園區(qū)舉行，奇安信正式成為北京2022年冬奧會(huì)和冬殘奧會(huì)官方網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)和殺毒軟件贊助商。資料來源：安恒信息官網(wǎng)，國元證券研究所圖：奇安信為北京2022年冬奧會(huì)和冬殘奧會(huì)提供網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)31請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：奇安信公眾號(hào)，

42、國元證券研究所3.2 網(wǎng)絡(luò)安全形勢(shì)嚴(yán)峻，新興安全需求強(qiáng)勁32請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4重點(diǎn)公司推薦1）安恒信息聚焦新興網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域，持續(xù)快速成長：自2007年設(shè)立以來，公司一直專注于網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域， 2015-2018年連續(xù)四年成為全球網(wǎng)絡(luò)安全創(chuàng)新500強(qiáng)。隨著網(wǎng)絡(luò)安全法、等保2.0等法律和政策的落地，網(wǎng) 絡(luò)安全行業(yè)已經(jīng)迎來高景氣周期，公司聚焦新興安全領(lǐng)域，競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)較為明顯，有望充分受益。預(yù)測(cè)公司 2020-2022年?duì)I業(yè)收入為13.52、18.95、26.05億元，歸母凈利潤為1.28、1.77、2.45億元，EPS為1.73、2.40、 3.30元/股，對(duì)應(yīng)PE為142.50、102

43、.91、74.60倍。考慮到公司目前收入體量較小，處于快速成長期，凈利潤率 較同業(yè)龍頭公司偏低，采用PS估值法較為合理。上市以來，公司PS主要運(yùn)行在9-25倍之間，給予公司2021年 13倍的目標(biāo)PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為332.63元，維持“買入”評(píng)級(jí)。2）奇安信-U高研發(fā)投入驅(qū)動(dòng)公司高速成長，盈利能力逐步改善：公司成立于2014年，已經(jīng)成長為網(wǎng)絡(luò)安全 行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，專門為政府、軍隊(duì)、企業(yè)、教育、金融等機(jī)構(gòu)和組織提供企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)安全技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)。 公司選擇了高研發(fā)投入的發(fā)展模式，致力于建設(shè)四大研發(fā)平臺(tái)、積極布局新賽道產(chǎn)品，成效已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，公 司未來成長空間較為廣闊。預(yù)測(cè)公司2020-2022年

44、營業(yè)收入為43.16、60.15、82.55億元，歸母凈利潤為-1.48、 0.77、5.42億元，EPS為-0.22、0.11、0.80元/股，對(duì)應(yīng)PE為-498.08、962.66、136.37倍。不考慮低毛利業(yè)務(wù)（硬件及其他）的價(jià)值，預(yù)測(cè)公司2021年高毛利業(yè)務(wù)收入為48.06億元，維持公司2021年20倍的目標(biāo)PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值為961.20億元，目標(biāo)價(jià)為141.43元，維持“買入”評(píng)級(jí)。3.2 網(wǎng)絡(luò)安全形勢(shì)嚴(yán)峻，新興安全需求強(qiáng)勁33請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4重點(diǎn)公司推薦3）深信服網(wǎng)絡(luò)安全與云計(jì)算同步發(fā)力，高研發(fā)投入驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)快速成長：公司主要聚焦網(wǎng)絡(luò)安全和云計(jì) 算行業(yè)，圍繞

45、客戶的實(shí)際需求，不斷加大研發(fā)投入，不斷更新迭代既有產(chǎn)品和解決方案，同時(shí)孵化培育新產(chǎn)品 和新業(yè)務(wù)，未來持續(xù)成長空間廣闊。預(yù)測(cè)公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入為55.09、74.79、99.29億元，歸母凈利潤 為8.07、10.86、14.64億元，EPS為1.97、2.65、3.58元/股，對(duì)應(yīng)PE為101.89、75.73、56.16倍。公司所處的 云計(jì)算和網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)處于快速發(fā)展期，公司投入的研發(fā)等費(fèi)用較多，導(dǎo)致凈利潤率偏低，因此，采用PS估值 法較為合理。上市以來，公司PS主要運(yùn)行在9-21倍之間，考慮到公司的競(jìng)爭力和行業(yè)的景氣度，給予公司 2021年15倍的目標(biāo)PS，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為27

46、3.95元。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。4）美亞柏科國務(wù)院國資委實(shí)際控制的電子數(shù)據(jù)取證龍頭：公司成立于1999年，2019年引入了國投智能為公 司控股股東，國務(wù)院國資委成為公司實(shí)際控制人，公司將擁有央企優(yōu)勢(shì)，同時(shí)保持民企活力。公司是國內(nèi)電子 數(shù)據(jù)取證行業(yè)龍頭和公安大數(shù)據(jù)領(lǐng)先企業(yè)，積極布局及拓展業(yè)務(wù)發(fā)展賽道，未來的成長空間逐步打開。預(yù)測(cè)公 司2020-2022年?duì)I業(yè)收入為25.86、33.07、41.63億元，歸母凈利潤為4.12、5.38、6.84億元，EPS為0.51、 0.67、0.85元/股，對(duì)應(yīng)PE為46.74、35.77、28.12倍。目前，計(jì)算機(jī)（申萬）指數(shù)的PE TTM為70.5

47、倍，過去 三年，公司PE主要運(yùn)行在40-80倍之間，給予公司2021年50倍的目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)的目標(biāo)價(jià)為33.50元。首次覆蓋， 給予“增持”評(píng)級(jí)。3.3 安防景氣度拐點(diǎn)來臨，智能化轉(zhuǎn)型成效顯著1資料來源：中國安防協(xié)會(huì)，國元證券研究所安防行業(yè)景氣度回升，市場(chǎng)需求持續(xù)上行2020年以來，新冠肺炎疫情沖擊全球經(jīng)濟(jì)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營及下游需求受到不利影響。隨著疫情防控取得積極成效，安防行業(yè)復(fù) 工復(fù)產(chǎn)扎實(shí)推進(jìn)。根據(jù)中國安防行業(yè)網(wǎng)調(diào)查情況顯示，2020年二季度，被調(diào)查企業(yè)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)率接近100%，生產(chǎn)經(jīng)營逐漸 回歸正常。根據(jù)中國安防協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020年三季度，安防行業(yè)景氣指數(shù)為144，環(huán)比提升20點(diǎn)，同比下

48、降9點(diǎn)，位于“較景氣 區(qū)間”；安防行業(yè)生產(chǎn)（施工）景氣指數(shù)為144，環(huán)比提升13點(diǎn)，同比下降4點(diǎn)，位于“較景氣區(qū)間”；安防產(chǎn)品（工程）銷售 景氣指數(shù)為146，環(huán)比提升18點(diǎn)，同比下降4點(diǎn)，位于“較景氣區(qū)間”；外貿(mào)出口景氣指數(shù)為6，環(huán)比下降4點(diǎn)，同比下降22點(diǎn)， 位于“微弱不景氣區(qū)間”。圖：安防行業(yè)景氣指數(shù)與安防企業(yè)家信心指數(shù)圖：安防產(chǎn)品（工程）銷售景氣指數(shù)資料來源：中國安防協(xié)會(huì)，國元證券研究所2001901801701601501401301201102008Q22008Q42009Q22009Q42010Q22010Q42011Q22011Q42012Q22012Q42013Q22013Q4

49、2014Q22014Q42015Q22015Q42016Q22016Q42017Q22017Q42018Q22018Q42019Q22019Q42020Q2安防行業(yè)景氣指數(shù)安防企業(yè)家信心指數(shù)050100150200安防產(chǎn)品（工程）銷售景氣指數(shù)34請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.3 安防景氣度拐點(diǎn)來臨，智能化轉(zhuǎn)型成效顯著2實(shí)體清單影響減弱，行業(yè)龍頭公司經(jīng)營穩(wěn)健2011-03-312011-09-302012-03-312012-09-302013-03-312013-09-302014-03-312014-09-302015-03-312015-09-302016-03-312016-09-

50、302017-03-312017-09-302018-03-312018-09-302019-03-312019-09-302020-03-312020-09-30海康威視大華股份資料來源：IHS Markit，國元證券研究所中國誕生了世界排名第一和第二的兩家安防公司海康威視和大華股份。根據(jù)全球權(quán)威市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)IHS Markit的數(shù)據(jù)，2012年以來，兩家公司市場(chǎng)份額持續(xù)提升，2018年全球市場(chǎng)占有率分別為24.10%和13.30%，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。從整體趨勢(shì)來看，安防行業(yè)對(duì)美國物料（鏡頭、主控芯片、通用芯片等）的依賴程度是在不斷下降的。從2019年上半年開始， BIS就已在推動(dòng)并最終與5月實(shí)

51、施對(duì)華為的首次封禁，兩家公司在彼時(shí)已經(jīng)開始加強(qiáng)備貨工作，其中以海康威視最為明顯，截至 2019年6月31日?？低暣尕洖?6.11億元，較上季度末增長46.87%，同比增長56.36%。截至2020年9月31日，海康威視存貨 為111.53億元，連續(xù)兩個(gè)季度小幅下降；大華股份存貨為51.02億元，同樣保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為，為了應(yīng)對(duì)實(shí)體清單事件的備貨 工作已經(jīng)逐漸完成，兩家公司的存貨已基本趨于穩(wěn)定，后續(xù)公司經(jīng)營與現(xiàn)金流情況有望持續(xù)改善。表：全球視頻監(jiān)控設(shè)備市場(chǎng)中國主要公司份額情況圖：海康威視與大華股份存貨情況分析（單位：億元）14012010080604020035請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分

52、資料來源：Wind ，國元證券研究所3.3 安防景氣度拐點(diǎn)來臨，智能化轉(zhuǎn)型成效顯著3智能化轉(zhuǎn)型效果顯著，傳統(tǒng)安防企業(yè)完成蛻變資料來源：36氪研究院，國元證券研究所時(shí)至今日，AI已經(jīng)在社會(huì)各行業(yè)實(shí)現(xiàn)突破與普及，在安防領(lǐng)域的落地應(yīng)用更快且更為成熟。AI+安防的應(yīng)用方式主要體現(xiàn)為：應(yīng) 用計(jì)算機(jī)視覺等感知能力視頻結(jié)構(gòu)化（對(duì)視頻數(shù)據(jù)特征識(shí)別和提取、生物識(shí)別）利用生理特征和行為特征來進(jìn)行個(gè)人 身份的鑒定、物體特征的識(shí)別（如車牌、車型等）。圖：AI與安防的關(guān)系36請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.4 科技賦能金融，助推跨越發(fā)展1銀行業(yè)經(jīng)營環(huán)境改善，IT支出有望保持較快增長圖：銀行業(yè)IT投資規(guī)模及增速預(yù)測(cè)資

53、料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國元證券研究所圖：銀行業(yè)IT解決方案市場(chǎng)規(guī)模及增速預(yù)測(cè)資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國元證券研究所14%12%10%8%6%4%2%0%16001400120010008006004002000201420152016201720182019 2020E 2021E市場(chǎng)規(guī)模（億元）YoY智研咨詢發(fā)布的2020-2026年中國銀行業(yè)IT行業(yè)投資融資模式及未來前景規(guī)劃報(bào)告顯示，銀行業(yè)經(jīng)營環(huán)境改善將刺激國內(nèi)商 業(yè)銀行釋放近兩年來積壓的業(yè)務(wù)需求，未來幾年內(nèi)銀行業(yè)IT支出有望保持較快增長。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2019-2021年， 銀行業(yè)IT投資規(guī)模的CAGR將達(dá)到9.92%，

54、銀行業(yè)IT解決方案市場(chǎng)規(guī)模的CAGR將達(dá)到21.39%，呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢(shì)，到2021年 銀行業(yè)IT投資規(guī)模將達(dá)到1489億元，IT解決方案市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到737億元。隨著銀行業(yè)經(jīng)營狀況和IT投資均迎來轉(zhuǎn)機(jī)，銀行IT整體 規(guī)模及IT解決方案市場(chǎng)有望獲得超預(yù)期的增長。24%23%22%21%20%19%18%80070060050040030020010002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E市場(chǎng)規(guī)模（億元）YoY37請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.4 科技賦能金融，助推跨越發(fā)展2金融IT市場(chǎng)參與者眾多，行業(yè)競(jìng)爭格局分散圖：2019年中國銀行業(yè)IT

55、解決方案市場(chǎng)競(jìng)爭格局資料來源：賽迪顧問，國元證券研究所根據(jù)賽迪顧問2020年6月17日 發(fā)布的2019中國銀行業(yè)IT解 決方案市場(chǎng)分析報(bào)告，從市 場(chǎng)格局看，2019年中國銀行業(yè) IT解決方案市場(chǎng)仍然是由國內(nèi) 解決方案商主導(dǎo)。文思海輝金 融繼續(xù)蟬聯(lián)市場(chǎng)第一名，宇信 科技以7.59%的市場(chǎng)份額緊隨 其后。目前市場(chǎng)參與者眾多， 行業(yè)競(jìng)爭格局較為分散，專業(yè) 化的服務(wù)能力成為中國銀行業(yè) IT解決方案市場(chǎng)中企業(yè)的核心 競(jìng)爭力。38請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.4 科技賦能金融，助推跨越發(fā)展3新一代核心建設(shè)開啟，國有大行打響第一槍圖：國內(nèi)各類型銀行核心系統(tǒng)對(duì)應(yīng)廠商情況資料來源：公眾號(hào)“巴旦觀察”，各公

56、司官網(wǎng)，國元證券研究所圖：新一代分布式金融業(yè)務(wù)服務(wù)框架三大核心能力資料來源：騰訊云，億歐智庫，國元證券研究所2019年11月19日，郵儲(chǔ)銀行發(fā)布單一來源采前公示，擬定長亮科技為新一代核心系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)組件設(shè)計(jì)咨詢項(xiàng)目的咨詢服務(wù) 唯一供應(yīng)商，單元化分布式架構(gòu)首次落地國有大行。國有大型商業(yè)銀行上一代核心系統(tǒng)大部分已經(jīng)落地使用超過5年，且均以 自研為主。根據(jù)我們的產(chǎn)業(yè)調(diào)研，銀行核心系統(tǒng)的更換周期通常在5-10年，大部分國有大行都已經(jīng)滿足迭代新一代核心系統(tǒng)的 條件。假設(shè)這些國有大行選擇與外部廠商進(jìn)行合作，則將加速釋放銀行IT市場(chǎng)空間。39請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分3.4 科技賦能金融，助推跨越發(fā)展

57、4DC/EP數(shù)字貨幣加速落地，迎接銀行IT新需求央行法定數(shù)字貨幣DC/EP呼之欲出。2020年10月8日，深圳市人民政府聯(lián)合人民銀行開展了數(shù)字人民幣紅包試點(diǎn)，面向在深個(gè) 人發(fā)放1000萬元數(shù)字人民幣紅包，每個(gè)紅包金額為200元，紅包數(shù)量共計(jì)5萬個(gè)，可在羅湖區(qū)轄內(nèi)已完成數(shù)字人民幣系統(tǒng)改造 的3389家商戶無門檻消費(fèi)，此舉是DC/EP研發(fā)過程中的一次常規(guī)性測(cè)試，但相比較之前的測(cè)試落地幅度更大、覆蓋面積更廣。 我們有理由相信，DC/EP的推出已是箭在弦上。表：央行數(shù)字貨幣(DC/EP)推出進(jìn)程部分重要節(jié)點(diǎn)40請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來源：國元證券研究所整理3.4 科技賦能金融，助推跨越發(fā)

58、展41請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5重點(diǎn)公司推薦長亮科技聚焦銀行核心系統(tǒng)，進(jìn)軍國有大行市場(chǎng)：公司主要為金融機(jī)構(gòu)提供基于自研產(chǎn)品的金融科技解決方案，技術(shù)成熟、自主可控、案例眾多，業(yè)務(wù)模式主要 分為解決方案咨詢、軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成、運(yùn)維服務(wù)等。2010-2019年，公司營業(yè)收入CAGR達(dá)到31.27%。同 時(shí)，公司憑借過硬的技術(shù)實(shí)力和服務(wù)水平逐漸贏得海外客戶認(rèn)可，海外收入占公司整體營收比例從2016年的 3.80%提升至11.46%，取得了海外發(fā)展戰(zhàn)略的階段性成果。公司在業(yè)務(wù)發(fā)展初期專注于中小型商業(yè)銀行客戶， 目前逐步實(shí)現(xiàn)了從中小商業(yè)銀行到國有大型商業(yè)銀行的穩(wěn)步市場(chǎng)拓展。2020年，公司中標(biāo)郵

59、儲(chǔ)銀行新核心技術(shù) 平臺(tái)銀行匯款組件項(xiàng)目、交通銀行太平洋信用卡中心核心授權(quán)系統(tǒng)和發(fā)卡系統(tǒng)項(xiàng)目、中國銀行區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)金融 服務(wù)項(xiàng)目，以在銀行核心系統(tǒng)領(lǐng)域的領(lǐng)軍實(shí)力成功打開國有大行新版圖。公司是金融科技領(lǐng)域的龍頭廠商，憑借先進(jìn)的產(chǎn)品理念和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，有望開打全新的市場(chǎng)空間。預(yù)測(cè)公 司2020-2022年?duì)I業(yè)收入為14.57、18.12、22.43億元，歸母凈利潤為1.98、2.53、3.20億元，EPS為0.27、 0.35、0.44元/股，對(duì)應(yīng)PE為74.11、58.17、45.87倍。目前計(jì)算機(jī)（申萬）指數(shù)PE TTM為70.5倍，過去三年公 司PE主要運(yùn)行在60-140倍之間，預(yù)期未來三年歸

60、母凈利潤C(jī)AGR為32.44%，考慮到行業(yè)的景氣度和公司的成長 性，給予公司2021年80倍的目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為28.00元。首次推薦，給予“增持”評(píng)級(jí)。3.5 疫情加速醫(yī)療行業(yè)信息化，政策驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大1中長期支撐邏輯清晰，政策推進(jìn)疫情加速圖：醫(yī)療信息化建設(shè)整體框架我國醫(yī)療信息化建設(shè)的內(nèi)容主 要包括院內(nèi)和院外，各領(lǐng)域政 策推進(jìn)速度和規(guī)模有一定的差 異，但總體來說路徑較為清晰： 以電子病歷為核心的醫(yī)院信息 化建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，疊加智慧服 務(wù)與智慧管理，積極打造智慧 醫(yī)院；線下實(shí)體醫(yī)院向線上延 伸，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院逐步外延拓展， 并逐漸納入到醫(yī)保中；醫(yī)保局 設(shè)立，建設(shè)全國范圍的醫(yī)保信 息平臺(tái)，推