保險(xiǎn)資產(chǎn)管理-對(duì)沖策略

1、債券對(duì)沖資產(chǎn)管理探討2012提綱一、國(guó)際市場(chǎng)大型基金交易策略表現(xiàn) 避險(xiǎn)基金策略 期貨基金介紹 二、市場(chǎng)交易策略說(shuō)明 多空策略 期權(quán)策略 期貨動(dòng)態(tài)調(diào)整策略國(guó)際對(duì)沖基金策略 2004-20112 20042005200620072008200920102011Mean Std Convertible Arbitrage 1.01%-3.09%11.75%2.66%-27.66%53.63%12.15%0.11%6.32%22.76%Fixed Income Arbitrage 7.13%4.73%6.06%-0.60%-25.20%19.83%11.65%4.48%3.51%13.07%Equit

2、y Long/Short6.62%11.58%8.16%7.91%-11.88%14.42%7.27%-4.58%4.94%8.74%Equity Market Neutral3.84%6.25%4.70%4.64%-1.09%-0.35%3.64%0.16%2.72%2.74%Equity Short Bias-1.66%7.56%-5.55%6.86%40.91%-18.80%-14.26%6.64%2.71%18.34%Equity Long Bias 13.52%12.57%14.93%10.56%-28.97%29.39%14.21%-9.03%7.15%17.94%Hedge Fu

3、nd 8.87%10.80%12.50%10.22%-21.63%23.74%10.88%-5.48%6.24%13.76%Event Driven 16.13%8.22%15.61%8.36%-17.47%29.11%10.01%-3.74%8.28%13.94%MSCI WORLD Index 12.08%7.29%16.51%6.85%-54.61%23.88%9.12%-7.92%1.65%24.48%國(guó)際對(duì)沖基金策略走勢(shì) 2004-20113 國(guó)際對(duì)沖基金策略報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)分布 2004-20114 策略種類(lèi)Convertible Arbitrage Fixed Income Arbitr

4、age Equity Long/ShortEquity Market NeutralEquity Short BiasEquity Long Bias Hedge Fund Event Driven MSCI WORLD Index 夏普值0.28 0.27 0.56 0.99 0.15 0.40 0.45 0.59 0.07 以高盛資產(chǎn)管理的對(duì)沖基金策略為例國(guó)際對(duì)沖基金策略-市場(chǎng)中立型交易策略5Source: GSAM by J.B. Kiley資產(chǎn)管理產(chǎn)業(yè)應(yīng)面對(duì)的趨勢(shì)6 左圖橫軸為風(fēng)險(xiǎn)、縱軸為報(bào)酬, 因此愈處于右上角的落點(diǎn)愈佳。根據(jù)美國(guó)芝加哥交易所網(wǎng)站公告之?dāng)?shù)據(jù)數(shù)據(jù), 最具效率的投資組合配

5、置比例如下:股票 41%債券 41%管理期貨 18%資料來(lái)源：CBOT芝加哥期貨交易所傳統(tǒng)投資加入管理期貨基金后最佳效率前緣表現(xiàn)佳 -Barclay定義17種交易策略平均報(bào)酬/風(fēng)險(xiǎn)分配國(guó)際對(duì)沖基金策略-市場(chǎng)中性策略7 Reference source: BarclayHedge Alternative Investment Database各類(lèi)交易程序/模型的策略地圖8低度時(shí)間曝險(xiǎn) 中度酬險(xiǎn)比Trading Strategies Map策略交易研究團(tuán)隊(duì) MTSE程序System Trading高度時(shí)間曝險(xiǎn) 高度酬險(xiǎn)比中度時(shí)間曝險(xiǎn) 高度酬險(xiǎn)比Trend FollowingCounter Tren

6、dRule Base TradingSystem TradingSystem TradingRule Base Trading趨勢(shì)型交易模塊PAT,VIBA,LTAOGTRS,BOTA當(dāng)沖交易結(jié)算型態(tài)分析交易SPA逆勢(shì)型交易模塊MEOSPTTMarket Neutral波動(dòng)率交易ODS價(jià)差交易MMPEquity Hedge基金避險(xiǎn)投資模塊 TMF Fund Hedge基金動(dòng)態(tài)平衡策略 TMF Dynamic Fund PortfolioDay TradingNon-Trading Project股權(quán)規(guī)劃 Tax Planning with Stock Options以標(biāo)的證券繳交股票選擇權(quán)賣(mài)出

7、買(mǎi)權(quán)保證金 Covered Call ModelingTestingStrategyEntry其它投資項(xiàng)目可發(fā)展的對(duì)沖交易-市場(chǎng)中性計(jì)量模組9Risk StyleStrategyTechniqueResourceOpportunityEquity Market Neutral Trading權(quán)重股組合+期貨+ETF-價(jià)差套利交易 Index Spread Trading 作多一籃子股票、放空正價(jià)差期貨或ETF，反之亦同。 個(gè)股計(jì)量模塊監(jiān)控程序 證券自動(dòng)化交易系統(tǒng)期貨對(duì)沖交易策略 *國(guó)債+金融債+公司債+票券固定收益證券套利 Fixed Income Arbitrage 作多高利率、放空低利率，

8、反之亦同 利率、流動(dòng)性、信用分析模型 -可轉(zhuǎn)債+股票+期貨期權(quán)高股息套利交易 Convertible Arbitrage 作多折價(jià)CB、放空股票或期貨或期權(quán)或股票期權(quán)，反之亦同。 CB評(píng)價(jià)模型 借券來(lái)源期貨對(duì)沖交易策略 *強(qiáng)弱勢(shì)股票期權(quán)+股票- Volatility交易 Cover Call 放空股票期權(quán)、作多股票，反之亦同。 強(qiáng)弱勢(shì)股篩選系統(tǒng) 個(gè)股期權(quán)評(píng)價(jià)監(jiān)控程序期貨對(duì)沖交易策略*強(qiáng)勢(shì)股票+弱勢(shì)股票強(qiáng)弱勢(shì)輪動(dòng)對(duì)沖交易 Long Short Equity 作多強(qiáng)勢(shì)股、放空弱勢(shì)股，反之放空先行股、作多補(bǔ)漲股。 強(qiáng)弱勢(shì)股篩選系統(tǒng)證券自動(dòng)化交易系統(tǒng)*強(qiáng)勢(shì)股組合+期貨期權(quán)-對(duì)沖交易 Equity Lo

9、ng Bias 作多強(qiáng)勢(shì)股票、放空期貨或期權(quán)，反之亦同。 強(qiáng)勢(shì)股篩選系統(tǒng) 個(gè)股計(jì)量模塊監(jiān)控程序期貨對(duì)沖交易策略*績(jī)優(yōu)基金組合+期貨期權(quán)-避險(xiǎn)交易 Portfolio Hedge 作多一籃子股票型基金、放空期貨或期權(quán)，反之作多期貨、放空ETF 基金計(jì)量模塊篩選系統(tǒng)期貨對(duì)沖交易策略*對(duì)沖交易130/30投資計(jì)劃Alpha基金10股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)打敗大盤(pán)或同業(yè)i 100%傳統(tǒng)股票型基金 Long Only130/30基金 Long Bias =170%leverage+分散+對(duì)沖 大盤(pán)下跌時(shí)130%Short Weak Stock30%Long Strong Stock交易模型新方向11Lon

10、g/Short ArbitrageTrend FollowingVolatilitySpreadSpot HedgeOption EvolutionPortfolioQuantity Test策略中心 整合交易平臺(tái)資源需求12Index追蹤系統(tǒng)-指數(shù)化仿真計(jì)量選股系統(tǒng)-i 追蹤誤差系統(tǒng)及避險(xiǎn)比率政策機(jī)械交易程序-避險(xiǎn)訊號(hào)及交易策略利率評(píng)估系統(tǒng)及存續(xù)期間管理系統(tǒng)系統(tǒng)-強(qiáng)弱勢(shì)選股程序及各股基本面分析期權(quán)造市評(píng)價(jià)報(bào)價(jià)避險(xiǎn)系統(tǒng)及執(zhí)行系統(tǒng)分類(lèi)與總合風(fēng)險(xiǎn)管理之政策與技術(shù) 目標(biāo)整合交易平臺(tái)+計(jì)量模塊技術(shù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中性或套利交易+穩(wěn)健報(bào)酬操盤(pán)交易組+衍生研發(fā)團(tuán)隊(duì)+IT開(kāi)發(fā)組人員及組織技術(shù)運(yùn)用與配備需求 風(fēng)管配合

11、13交易管理作業(yè)流程期貨基金介紹142010年全球期貨基金介紹一全球期貨基金交易類(lèi)型主要分為系統(tǒng)型(Systematic trader)與主觀型(Discretionary trader)，系統(tǒng)交易主要根據(jù)一組事先規(guī)劃的交易規(guī)則，采取機(jī)械性的進(jìn)出場(chǎng)交易模式；主觀型交易根據(jù)個(gè)人主觀意識(shí)判斷進(jìn)出場(chǎng)時(shí)間與價(jià)位，一個(gè)交易決策可能根據(jù)多方面訊息。根據(jù)國(guó)外BarclayHedge的數(shù)據(jù)顯示，系統(tǒng)型期貨基金目前資產(chǎn)規(guī)模約1693億美元，2005年大約只有882億美元，近五年大約成長(zhǎng)二倍，主觀型期貨基金目前資產(chǎn)規(guī)模約166億美元。近年來(lái)變化不大，大約都在100億到200億美元中間。152010年全球期貨基金介

12、紹二系統(tǒng)型交易期貨基金主要是趨勢(shì)跟隨順勢(shì)交易模式，采取目前市場(chǎng)較為流行的說(shuō)法，就是用程序?yàn)橹鞯慕灰追绞?，大量發(fā)展相關(guān)配套的程序交易組合，透過(guò)全球市場(chǎng)多商品多空程序的配置，降低整體投資組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)。主觀型期貨基金運(yùn)用基本面分析或全球性宏觀分析決定多空頭寸建立，大部分主觀型交易都是研究商品供給與需求之間的差異性，判定市場(chǎng)是否產(chǎn)生超額供給或超額需求現(xiàn)象；全球性宏觀交易主要利用全球經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的差異分析各個(gè)市場(chǎng)的強(qiáng)弱，買(mǎi)強(qiáng)勢(shì)空弱勢(shì)市場(chǎng)多空布局，此類(lèi)主觀型交易擁有具彈性與完全自主性的交易決策，容易創(chuàng)造出與其他交易型態(tài)不同的損益結(jié)構(gòu)，報(bào)酬相關(guān)性得以降低。成功之主觀型期貨基金皆有明確的交易決策、風(fēng)險(xiǎn)控管與獨(dú)特

13、市場(chǎng)分析經(jīng)驗(yàn)。16主要策略說(shuō)明 多空策略 Equity Long / ShortEquity Long/ShortThe Original Hedge Fund1949 Alfred W. Jones short sells to eliminate market riskJones was attempting to make it all about stock picking no timing involvedToday:Stock picking still crucial buttiming can be important for some strategies18Equity

14、Long/Short 市場(chǎng)是中性的，并無(wú)多空之分通過(guò)宏觀策略研究分析出了好的行情或不好的行情買(mǎi)入一籃子股票（好的行情）賣(mài)出一籃子股票（不好的行情）不影響現(xiàn)金流或者不影響風(fēng)險(xiǎn)？抵押品，偏向多頭策略&偏向空頭策略定量分析方法運(yùn)用純理論的數(shù)量方法著眼于基本面 在眾多的股票中尋找便宜的或較貴的著眼于純數(shù)理統(tǒng)計(jì)常用的就是均值回歸著眼于技術(shù)分析 分析價(jià)差變化19Long/Short Equity vs. Equity hedge20Long/Short EquityTargetValueTargetValueSLStock 1Undervalue on outright basisStock 2Overv

15、alue on outright basisEquity HedgeSLStock 1Over-price Relative to Peer GroupStock 2Under-price Relative to Peer GroupMean ValueConvergence多空策略 統(tǒng)計(jì)套利21配對(duì)因素相關(guān)性資產(chǎn)流動(dòng)性傭金結(jié)算周期股利等其他因素跟蹤價(jià)差，不是跟蹤行情兩者間的凈值差異是關(guān)鍵，重點(diǎn)關(guān)注相對(duì)價(jià)差的表現(xiàn)不必關(guān)注交易方向，而需關(guān)注兩者間變化的速率如果有技術(shù)模式發(fā)生，技術(shù)模式也是一個(gè)動(dòng)因22國(guó)企指數(shù) vs 恒生指數(shù) 價(jià)差圖23國(guó)企指數(shù)期貨與恒生指數(shù)期貨價(jià)差日線圖，10、20、50日移動(dòng)平

16、均線，20日布林通道韓國(guó)綜合指數(shù)VS日經(jīng)指數(shù)價(jià)差圖24韓國(guó)綜合指數(shù)VS日經(jīng)指數(shù)價(jià)差日線圖，10、20、50日移動(dòng)平均線，20日布林通道主要策略說(shuō)明 期貨避險(xiǎn)運(yùn)用 Future現(xiàn)貨投資基金/基金組合：普通開(kāi)放式基金 ETF基金/LOF基金股票組合：股票數(shù)量在30只以上為佳26分散化投資降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖比例：股票數(shù)量較少的組合，或者走勢(shì)與大盤(pán)相關(guān)性較弱的投資組合，需要精確計(jì)算其beta系數(shù)股票數(shù)量較多的組合，或基金及基金組合，可不用計(jì)算beta系數(shù)，設(shè)置為1即可期貨對(duì)沖現(xiàn)貨建倉(cāng)后，期貨持有一定比例空頭頭寸行情下跌，增加空頭比例，直至完全對(duì)沖現(xiàn)貨頭寸行情上漲，降低空頭比例，直至平掉所有空頭頭寸2

17、7期貨空頭頭寸現(xiàn)貨開(kāi)倉(cāng)價(jià)1. 初始時(shí)持有一定期貨空頭3.行情上漲減少頭寸2. 行情下跌增加頭寸現(xiàn)貨價(jià)格期貨的盈虧曲線28現(xiàn)貨價(jià)格期貨空頭頭寸期貨空頭損益1.當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，空頭持倉(cāng)比例持續(xù)降低，直至空倉(cāng)， 因此虧損可控2.當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，空頭持倉(cāng)比例持續(xù)升高，直至滿倉(cāng)， 因此可獲得全部空頭收益現(xiàn)貨價(jià)格期貨+現(xiàn)貨組合效果29現(xiàn)貨動(dòng)態(tài)調(diào)整后的期貨風(fēng)險(xiǎn)有限收益無(wú)限期貨倉(cāng)位影響因素時(shí)間：計(jì)劃套期保值的時(shí)間，這里在每年年初時(shí)進(jìn)行為期1年的套保操作價(jià)格：影響倉(cāng)位的最主要因素，價(jià)格越高風(fēng)險(xiǎn)越低，則期貨倉(cāng)位也越低，每當(dāng)行情變動(dòng)5%，調(diào)整一次倉(cāng)位套保目標(biāo)：套保目標(biāo)越高，則整體倉(cāng)位水平會(huì)提高，價(jià)格下跌時(shí)的損失會(huì)降低，

18、但價(jià)格上漲時(shí)盈利也會(huì)減少，因此套保目標(biāo)可以減少套保后組合收益的波動(dòng)性，我們使用年初指數(shù)的1.1倍作為套保目標(biāo)波動(dòng)率：計(jì)算之前一段時(shí)間的市場(chǎng)波動(dòng)率，每月調(diào)整1次手續(xù)費(fèi)率：手續(xù)費(fèi)率并不影響期貨倉(cāng)位，但會(huì)影響套保效果；過(guò)于頻繁的調(diào)整，將對(duì)收益率有一定影響，手續(xù)費(fèi)率我們按1.5%測(cè)算30歷史效果：累計(jì)套保效果31手續(xù)費(fèi)：1.5%歷史效果：每年的套保效果32在市場(chǎng)上漲階段，套保后績(jī)效略有損失在市場(chǎng)下跌和震蕩階段，保值效果明顯歷史效果：2010以來(lái)效果33手續(xù)費(fèi)：1.5%指標(biāo)統(tǒng)計(jì)34統(tǒng)計(jì)指標(biāo)套保前套保后07年收益率，波動(dòng)率161.55%，36.66%132.5%，48.33%08年收益率，波動(dòng)率-65.9

19、5%，48.26%-14.1%，10.4%09年收益率，波動(dòng)率96.71%，32.53%66.9%，50.51%10年收益率，波動(dòng)率-12.51%，25.04%-7.45%，8.34%11年收益率，波動(dòng)率-25.01%，20.62%-5.65%，9.56%12年收益率，波動(dòng)率7.1%，21.23%2.66%，18.08%累計(jì)收益率23.08%198.82%年化收益率，年化波動(dòng)率4.34%，33.41%40.81%，31.23%收益/波動(dòng) 比值0.28 0.82 最大回撤（與期初比）-208.20%-99.82%最大回撤（與峰值比）-72.30%-27.51%結(jié)論從策略細(xì)節(jié)上進(jìn)行調(diào)整，可以得到很

20、多不同的效果，調(diào)整方式包括倉(cāng)位調(diào)整基準(zhǔn)、套保目標(biāo)等三種倉(cāng)位調(diào)整基準(zhǔn)，效果相差不大，但從操作難易程度上看，定期調(diào)整相對(duì)簡(jiǎn)單，計(jì)算量相對(duì)較低，交易成本可控。提高套保目標(biāo)，可以更好地控制下跌風(fēng)險(xiǎn)，但由于期貨空頭持倉(cāng)增加，也會(huì)影響上漲時(shí)的績(jī)效，從歷史測(cè)算上看，1.2倍的套保目標(biāo)效果較好35主要策略說(shuō)明 期權(quán)運(yùn)用 Otpion2011.08保險(xiǎn)論壇材料_沙石博士的內(nèi)容37保險(xiǎn)業(yè)廣泛參與衍生品交易歐美過(guò)去20年間金融衍生品再保險(xiǎn)市場(chǎng)的運(yùn)用十分廣泛，美國(guó)25個(gè)最大的人壽保險(xiǎn)公司里無(wú)一例外的都參與了各種各樣的金融衍生品交易交易頻率相對(duì)較低保險(xiǎn)公司主要進(jìn)行長(zhǎng)期投資和避險(xiǎn)操作，因此雖然持倉(cāng)量巨大，但總交易量很低買(mǎi)入看跌期權(quán)多于買(mǎi)入看漲期權(quán)保險(xiǎn)公司手中持有大量現(xiàn)貨，出于避險(xiǎn)的目的，買(mǎi)入期權(quán)時(shí)，看跌期權(quán)的比例要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于看漲期權(quán)賣(mài)出期權(quán)多于買(mǎi)入期權(quán)賣(mài)出期權(quán)可以獲得穩(wěn)定的權(quán)利金，在行