杜邦財務分析法及應用實例

1、杜邦財務分析法及應用實例李華俊摘要：杜邦分析法是一種財務比率分解的方法，能有效反映影響企業(yè)獲利能力的各指標 間的相互聯(lián)系，對企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果做出合理的分析。關鍵詞：杜邦分析法；獲利能力；財務狀況獲利能力是企業(yè)的一項重要的財務指標，對所有者、債權人、投資者及政府來說，分析 評價企業(yè)的獲利能力對其決策都是至關重要的，獲利能力分析也是財務管理人員所進行的企 業(yè)財務分析的重要組成部分。傳統(tǒng)的評價企業(yè)獲利能力的比率主要有：資產(chǎn)報酬率，邊際利潤率(或凈利潤率)，所 有者權益報酬率等；對股份制企業(yè)還有每股利潤，市盈率，股利發(fā)放率，股利報酬率等。這 些單個指標分別用來衡量影響和決定企業(yè)獲利能力的不同因

2、素，包括銷售業(yè)績，資產(chǎn)管理水 平，成本控制水平等。這些指標從某一特定的角度對企業(yè)的財務狀況以及經(jīng)營成果進行分析，它們都不足以全 面地評價企業(yè)的總體財務狀況以及經(jīng)營成果。為了彌補這一不足，就必須有一種方法，它能 夠進行相互關聯(lián)的分析，將有關的指標和報表結合起來，采用適當?shù)臉藴蔬M行綜合性的分析 評價，既全面體現(xiàn)企業(yè)整體財務狀況，又指出指標與指標之間和指標與報表之間的內在聯(lián)系， 杜邦分析法就是其中的一種。杜邦財務分析體系(The Du Pont System)是一種比較實用的財務比率分析體系。這種 分析方法首先由美國杜邦公司的經(jīng)理創(chuàng)造出來，故稱之為杜邦財務分析體系。這種財務分析 方法從評價企業(yè)績效最

3、具綜合性和代表性的指標-權益凈利率出發(fā)，層層分解至企業(yè)最基本 生產(chǎn)要素的使用，成本與費用的構成和企業(yè)風險，從而滿足通過財務分析進行績效評價的需 要，在經(jīng)營目標發(fā)生異動時經(jīng)營者能及時查明原因并加以修正，同時為投資者、債權人及政 府評價企業(yè)提供依據(jù)。一、杜邦分析法和杜邦分析圖杜邦分析法利用各個主要財務比率之間的內在聯(lián)系，建立財務比率分析的綜合模型，來綜合地分析和評價企業(yè)財務狀況和經(jīng)營業(yè)績的方法。采用杜邦分析圖將有關分析指標按內在 聯(lián)系加以排列，從而直觀地反映出企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果的總體面貌。杜邦財務分析體系如圖所示:權益凈利率權益乘數(shù)資產(chǎn)凈利率銷售凈利率總資產(chǎn)周轉率凈利潤銷售收入銷售收入!資產(chǎn)

4、總額銷售收入一全部成本+其它利潤一所得稅長期資產(chǎn)+流動資產(chǎn)制造銷售+管理+財務現(xiàn)金+應收+其它流動成本費用費用費用有價證券帳款 存貨資產(chǎn)杜邦分析圖、對杜邦圖的分析圖中各財務指標之間的關系:可以看出杜邦分析法實際上從兩個角度來分析財務，一是進行了內部管理因素分析， 是進行了資本結構和風險分析。權益凈利率=資產(chǎn)凈利率X權益乘數(shù)權益乘數(shù)=1+ （1資產(chǎn)負債率）資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉率銷售凈利率=凈利潤!銷售收入總資產(chǎn)周轉率=銷售收入+總資產(chǎn)資產(chǎn)負債率=負債總額+總資產(chǎn)杜邦分析圖提供了下列主要的財務指標關系的信息：權益凈利率是一個綜合性最強的財務比率，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。它反映所有 者投

5、入資本的獲利能力，同時反映企業(yè)籌資、投資、資產(chǎn)運營等活動的效率，它的高低取決 于總資產(chǎn)利潤率和權益總資產(chǎn)率的水平。決定權益凈利率高低的因素有三個方面-權益乘 數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉率。權益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉率三個比率分別反映 了企業(yè)的負債比率、盈利能力比率和資產(chǎn)管理比率。權益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負債率影響。負債比率越大，權益乘數(shù)越高，說明企業(yè)有較 高的負債程度，給企業(yè)帶來較多地杠桿利益，同時也給企業(yè)帶來了較多地風險。資產(chǎn)凈利 率是一個綜合性的指標，同時受到銷售凈利率和資產(chǎn)周轉率的影響。資產(chǎn)凈利率也是一個重要的財務比率，綜合性也較強。它是銷售凈利率和總資產(chǎn) 周轉率的乘積，因此，要進一步從

6、銷售成果和資產(chǎn)營運兩方面來分析。銷售凈利率反映了企業(yè)利潤總額與銷售收入的關系，從這個意義上看提高銷售凈利率是 提高企業(yè)盈利能力的關鍵所在。要想提高銷售凈利率:一是要擴大銷售收入；二是降低成本 費用。而降低各項成本費用開支是企業(yè)財務管理的一項重要內容。通過各項成本費用開支的 列示，有利于企業(yè)進行成本費用的結構分析，加強成本控制，以便為尋求降低成本費用的途 徑提供依據(jù)。企業(yè)資產(chǎn)的營運能力，既關系到企業(yè)的獲利能力，又關系到企業(yè)的償債能力。一般而言， 流動資產(chǎn)直接體現(xiàn)企業(yè)的償債能力和變現(xiàn)能力；非流動資產(chǎn)體現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和發(fā)展?jié)?力。兩者之間應有一個合理的結構比率，如果企業(yè)持有的現(xiàn)金超過業(yè)務需要，就可

7、能影響企 業(yè)的獲利能力；如果企業(yè)占用過多的存貨和應收賬款，則既要影響獲利能力，又要影響償債 能力。為此，就要進一步分析各項資產(chǎn)的占用數(shù)額和周轉速度。對流動資產(chǎn)應重點分析存貨 是否有積壓現(xiàn)象、貨幣資金是否閑置、應收賬款中分析客戶的付款能力和有無壞賬的可能； 對非流動資產(chǎn)應重點分析企業(yè)固定資產(chǎn)是否得到充分的利用。三、利用杜邦分析法作實例分析杜邦財務分析法可以解釋指標變動的原因和變動趨勢，以及為采取措施指明方向。下面 以一家上市公司北汽福田汽車（600166）為例，說明杜邦分析法的運用。福田汽車的基本財務數(shù)據(jù)如下表：表一單位：萬元項目年度凈利潤銷售收入資產(chǎn)總額 負債總額 全部成本20012002（數(shù)

8、據(jù)來源：福田汽車2002年年報 中國證券報）該公司2001至2002年財務比率見下表：表二年度 20012002權益凈利率權益乘數(shù)資產(chǎn)負債率資產(chǎn)凈利率銷售凈利率總資產(chǎn)周轉率（一）對權益凈利率的分析權益凈利率指標是衡量企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤能力的指標。權益凈利率充分考慮了籌資 方式對企業(yè)獲利能力的影響，因此它所反映的獲利能力是企業(yè)經(jīng)營能力、財務決策和籌資方 式等多種因素綜合作用的結果。該公司的權益凈利率在2001年至2002年間出現(xiàn)了一定程度的好轉，分別從2001年的 增加至2002年的。企業(yè)的投資者在很大程度上依據(jù)這個指標來判斷是否投資或是否轉讓股 份，考察經(jīng)營者業(yè)績和決定股利分配政策。這些指標

9、對公司的管理者也至關重要。公司經(jīng)理們?yōu)楦纳曝攧諞Q策而進行財務分析，他們可以將權益凈利率分解為權益乘數(shù)和 資產(chǎn)凈利率，以找到問題產(chǎn)生的原因。表三：權益凈利率分析表福田汽車 權益凈利率=權益乘數(shù) X 資產(chǎn)凈利率年=x年=x通過分解可以明顯地看出，該公司權益凈利率的變動在于資本結構（權益乘數(shù)）變動和 資產(chǎn)利用效果（資產(chǎn)凈利率）變動兩方面共同作用的結果。而該公司的資產(chǎn)凈利率太低，顯 示出很差的資產(chǎn)利用效果。（二）分解分析過程：權益凈利率=資產(chǎn)凈利率x權益乘數(shù)2001 年=x2002 年=x經(jīng)過分解表明，權益凈利率的改變是由于資本結構的改變（權益乘數(shù)下降），同時資產(chǎn) 利用和成本控制出現(xiàn)變動（資產(chǎn)凈利率也

10、有改變）。那么，我們繼續(xù)對資產(chǎn)凈利率進行分解：資產(chǎn)凈利率=銷售凈利率x總資產(chǎn)周轉率年=x年=x通過分解可以看出2002年的總資產(chǎn)周轉率有所提高，說明資產(chǎn)的利用得到了比較好的 控制，顯示出比前一年較好的效果，表明該公司利用其總資產(chǎn)產(chǎn)生銷售收入的效率在增加。 總資產(chǎn)周轉率提高的同時銷售凈利率的減少阻礙了資產(chǎn)凈利率的增加，我們接著對銷售凈利 率進行分解：銷售凈利率=凈利潤!銷售收入年=!年=!該公司2002年大幅度提高了銷售收入，但是凈利潤的提高幅度卻很小，分析其原因是 成本費用增多，從表一可知：全部成本從2001年萬元增加到2002年萬元，與銷售收入的 增加幅度大致相當。下面是對全部成本進行的分解

11、：全部成本=制造成本+銷售費用+管理費用+財務費用年= + + +年= + + +通過分解可以看出杜邦分析法有效的解釋了指標變動的原因和趨勢，為采取應對措施指 明了方向。在本例中，導致權益利潤率小的主原因是全部成本過大。也正是因為全部成本的大幅度 提高導致了凈利潤提高幅度不大，而銷售收入大幅度增加，就引起了銷售凈利率的減少，顯 示出該公司銷售盈利能力的降低。資產(chǎn)凈利率的提高當歸功于總資產(chǎn)周轉率的提高，銷售凈 利率的減少卻起到了阻礙的作用。由表4可知，福田汽車下降的權益乘數(shù)，說明他們的資本結構在2001至2002年發(fā)生 了變動2002年的權益乘數(shù)較2001年有所減小。權益乘數(shù)越小，企業(yè)負債程度越

12、低，償還 債務能力越強，財務風險程度越低。這個指標同時也反映了財務杠桿對利潤水平的影響。財 務杠桿具有正反兩方面的作用。在收益較好的年度，它可以使股東獲得的潛在報酬增加，但 股東要承擔因負債增加而引起的風險；在收益不好的年度，則可能使股東潛在的報酬下降。 該公司的權益乘數(shù)一直處于25之間，也即負債率在50%80%之間，屬于激進戰(zhàn)略型企 業(yè)。管理者應該準確把握公司所處的環(huán)境，準確預測利潤，合理控制負債帶來的風險。因此，對于福田汽車，當前最為重要的就是要努力減少各項成本，在控制成本上下力氣。 同時要保持自己高的總資產(chǎn)周轉率。這樣，可以使銷售利潤率得到提高，進而使資產(chǎn)凈利率 有大的提高。四結論綜上所

13、述，杜邦分析法以權益凈利率為主線，將企業(yè)在某一時期的銷售成果以及資產(chǎn)營 運狀況全面聯(lián)系在一起，層層分解，逐步深入，構成一個完整的分析體系。它能較好的幫助 管理者發(fā)現(xiàn)企業(yè)財務和經(jīng)營管理中存在的問題，能夠為改善企業(yè)經(jīng)營管理提供十分有價值的 信息，因而得到普遍的認同并在實際工作中得到廣泛的應用。但是杜邦分析法畢竟是財務分析方法的一種，作為一種綜合分析方法，并不排斥其他財 務分析方法。相反與其他分析方法結合，不僅可以彌補自身的缺陷和不足，而且也彌補了其 他方法的缺點，使得分析結果更完整、更科學。比如以杜邦分析為基礎，結合專項分析，進 行一些后續(xù)分析對有關問題作更深更細致分析了解；也可結合比較分析法和趨

14、勢分析法，將 不同時期的杜邦分析結果進行對比趨勢化，從而形成動態(tài)分析，找出財務變化的規(guī)律，為預 測、決策提供依據(jù)；或者與一些企業(yè)財務風險分析方法結合，進行必要的風險分析，也為管 理者提供依據(jù)，所以這種結合，實質也是杜邦分析自身發(fā)展的需要。分析者在應用時，應注 意這一點。參考文獻：【1】現(xiàn)代企業(yè)財務管理（第十版）美James C. Van Horne經(jīng)濟科學出版社【2】財務管理丁元森 立信會計出版社【3】如何利用杜邦財務比率分析法進行企業(yè)統(tǒng)計分析楊丹北京統(tǒng)計20019 【4】淺議杜邦財務分析體系在上市公司的改造與運用余宏奇會計之友99一7作者簡介：李華俊，男，出生于1980年5月，籍貫河南，現(xiàn)就

15、讀于四川大學管理學研 究所，技術經(jīng)濟及管理專業(yè)2002級碩士研究生，研究方向為技術經(jīng)濟評價與分析。聯(lián)系方式：四川大學管理學研究所（或：四川大學西區(qū)309信箱）郵編：610065宿舍電話：E mail杜邦分析法利用幾種主要的財務比率之間的關系來綜合地分析企業(yè)的財務狀況，這種分析方法最 早由美國杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一種用來評價公司贏利能力和股東權益 回報水平，從財務角度評價企業(yè)績效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級分 解為多項財務比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營業(yè)績。杜邦分析的含義:一個表達式是將凈資產(chǎn)收益率分解為三部分：利潤率，總資產(chǎn)周轉率和財務杠桿

16、。這就是著 名的杜邦分析法。杜邦分析法說明凈資產(chǎn)收益率受三類因素影響：-營運效率，用利潤率衡量；-資產(chǎn)使用效率，用資產(chǎn)周轉率衡量；-財務杠桿，用權益乘數(shù)衡量。凈資產(chǎn)收益率=利潤率（利潤/銷售收入）*資產(chǎn)周轉率（銷售收入/資產(chǎn)）*權益乘數(shù)（資產(chǎn)/ 權益）如果ROE表現(xiàn)不佳，杜邦分析法可以找出具體是哪部分表現(xiàn)欠佳。凈資產(chǎn)收益率=凈收益/總權益乘以 1 （total asset/ total asset）得到:凈資產(chǎn)收益率=（凈收益/總權益）* （總資產(chǎn)/總資產(chǎn)）=（凈收益/總資產(chǎn)）* （總資產(chǎn)/總權益）=資產(chǎn)收益率*權益乘數(shù)乘以 1 （sales/ sales）得到:凈資產(chǎn)收益率=（凈收益/銷售收

17、入）* （銷售收入/總資產(chǎn)）* （總資產(chǎn)/總權益）=利潤率*資產(chǎn)周轉率*權益乘數(shù)凈收益（net income）總權益（total equity）資產(chǎn)收益率（ROA, return on asset）權益乘數(shù)（equity multiplier）凈收益（net income）銷售收入（sales）杜邦模型最顯著的特點是將若干個用以評價企業(yè)經(jīng)營效率和財務狀況的比率按其內在聯(lián)系有機 地結合起來，形成一個完整的指標體系，并最終通過權益收益率來綜合反映。采用這一方法，可 使財務比率分析的層次更清晰、條理更突出，為報表分析者全面仔細地了解企業(yè)的經(jīng)營和盈利狀 況提供方便。杜邦分析法有助于企業(yè)管理層更加清晰地

18、看到權益資本收益率的決定因素，以及銷售凈利潤 率與總資產(chǎn)周轉率、債務比率之間的相互關聯(lián)關系，給管理層提供了一張明晰的考察公司資產(chǎn)管 理效率和是否最大化股東投資回報的路線圖。1、權益凈利率是一個綜合性最強的財務分析指標，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。2、資產(chǎn)凈利率是影響權益凈利率的最重要的指標，具有很強的綜合性，而資產(chǎn)凈利率又取 決于銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉率的高低。總資產(chǎn)周轉率是反映總資產(chǎn)的周轉速度。對資產(chǎn)周轉率 的分析，需要對影響資產(chǎn)周轉的各因素進行分析，以判明影響公司資產(chǎn)周轉的主要問題在哪里。 銷售凈利率反映銷售收入的收益水平。擴大銷售收入，降低成本費用是提高企業(yè)銷售利潤率的根 本途徑，而擴大銷售，同時也是提高資產(chǎn)周轉率的必要條件和途徑。3、權益乘數(shù)表示企業(yè)的負債程度，反映了公司利用財務杠桿進行經(jīng)營活動的程度。資產(chǎn)負 債率高，權益乘數(shù)就大，這說明公司負債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風險也高