國際金融學(xué)教學(xué)課件(第十四章)

1、 第十四章 外匯交易實務(wù) 第一節(jié) 外匯交易市場一、概念 外匯交易市場:指經(jīng)營外匯買賣的交易場所或交易網(wǎng)絡(luò)。二、外匯交易市場的參與者（一）外匯銀行（主體）（二）外匯經(jīng)紀(jì)人（中間商） 第1頁，共71頁。 一般分為兩類： 一般經(jīng)紀(jì)人 也叫大經(jīng)紀(jì)人。一般為公司或合伙組織（法律依據(jù)為合伙制），他們也拿出自己的資金參與外匯買賣。外匯掮客 也叫小經(jīng)紀(jì)人。專代顧客買賣外匯，獲取傭金，但不墊付資金，不承擔(dān)風(fēng)險。第2頁，共71頁。（三）顧客據(jù)其交易目的可分為不同類型：交易性的外匯買賣者（進(jìn)口商、投資者）保值性的外匯交易者（套期保值者）投機性的外匯交易者（外匯投機交易）跨國公司（兌換、保值并參與外匯投機）（四）中央

2、銀行（為什么進(jìn)行外匯交易？）第3頁，共71頁。三、外匯交易市場的類型從不同的角度劃分，有不同的類型：（一）以外匯交易的對象劃分銀行與客戶之間的外匯市場（零售市場）銀行同業(yè)之間的外匯市場（批發(fā)市場）銀行與中央銀行之間的外匯交易銀行間的外匯交易價差小于銀行與顧客之間的買賣價差。第4頁，共71頁。 成交后的外匯交割采用對銀行在國外往來行 (分行、代理行)的活期存款賬戶作劃撥處理的方式 例如：某公司從美國進(jìn)口貨物，該公司的開戶行為中國銀行。中國銀行借記該公司的人民幣存款帳戶，同時，通知其國外的分行或代理行借記自己（中行）的美元存款帳戶，并貸記出口方銀行或其代理行的美元存款帳戶。第5頁，共71頁。（二）

3、以外匯交易的組織形式劃分有形市場 有固定的交易場所。無形市場通過電話、電報、電傳、計算機網(wǎng)絡(luò)等通訊設(shè)施來達(dá)成外匯交易。第6頁，共71頁。四、世界主要的外匯市場（一）倫敦外匯市場 居世界外匯市場首位。每天平均外匯交易量達(dá)6000億美元左右。倫敦外匯市場是歐洲貨幣市場和歐洲債券市場的發(fā)源地。是一個抽象的外匯市場，即通過電話、電報、電傳、計算機網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行聯(lián)系和交易。第7頁，共71頁。（二）紐約外匯市場 也是無形市場。世界各地的美元交易，最后都必須在紐約的銀行辦理收付和清算。 紐約外匯市場不僅是最活躍的國際外匯市場之一，而且是美元的國際結(jié)算中心。第8頁，共71頁。（三）東京外匯市場 三大外匯市場之一（倫

4、敦、紐約、東京）。主要為日元與美元之間的交易。（四）蘇黎世外匯市場 瑞士為中立國，政局穩(wěn)定，兩次世界大戰(zhàn)都未受創(chuàng)傷，加上實行嚴(yán)格的存款保密制度，吸引了大量的資本流入。主要為瑞士法郎與美元之間的交易第9頁，共71頁。（五）新加坡外匯市場 新加坡為轉(zhuǎn)口貿(mào)易港，加上有較寬松的金融環(huán)境，形成了以新加坡為中心的亞洲美元市場，主要經(jīng)營離岸業(yè)務(wù)（美元與其他自由兌換貨幣的交易）（六）香港外匯市場 香港也為轉(zhuǎn)口貿(mào)易港，金融環(huán)境比較寬松。主要以美元兌港元的交易為主。第10頁，共71頁。 從星期一到星期五，出現(xiàn)全球性的24小時不間斷的連續(xù)外匯市場。北京時間凌晨5點（格林威治時間21：00點）惠靈頓、悉尼相繼開市。8

5、點東京開市。9點香港、新加坡開市。下午2點巴林開市。下午3點巴黎、法蘭克福、倫敦相繼開市。晚上9點半（夏天8點半）紐約開市，隨后芝加哥、 舊金山開市。凌晨5點美國收市而惠靈頓、悉尼又相繼開市。第11頁，共71頁。 第二節(jié) 遠(yuǎn)期外匯交易一、遠(yuǎn)期外匯交易的含義 指成交后不立即進(jìn)行交割，而是約定在將來的某個日期進(jìn)行交割的外匯買賣。期限最短3天，最長5年，但一年期以上的很少最常見的期限為1、2、3、6個月期及一年期第12頁，共71頁。二、遠(yuǎn)期外匯交易合同 規(guī)定外匯買賣雙方在將來某個日期，按約定的匯率、交割日、外匯種類及交易金額進(jìn)行外匯買賣的一種契約。 一般情況下，銀行與客戶的遠(yuǎn)期交易須由外匯經(jīng)紀(jì)人擔(dān)保

6、，交10%的押金或抵壓。 假如一方在合同到期時不能履約，征得對方同意，可以對合約進(jìn)行展期。第13頁，共71頁。三、遠(yuǎn)期外匯交易的作用在外匯交易尚不活躍時，當(dāng)需要外匯時能否買入外匯，或者有外匯收入時能否順利賣出，我們是完全沒有把握的。因此，人們通過合同交易，從而保證能按時賣進(jìn)所需的外匯，或者為了將來取得的外匯能夠順利賣出，就像商品合同交易一樣，其作用主要是穩(wěn)定銷售（賣方）和貨源（買方）。第14頁，共71頁。隨著國際經(jīng)濟(jì)交易的發(fā)展和外匯市場的發(fā)展，人們不再為能否賣出或買入外匯而擔(dān)心，而隨著浮動匯率制度的實行，按身么匯率買賣外匯則成為外匯交易的核心問題。于是，人們開始主要為防范風(fēng)險或從匯率的變動中賺

7、取風(fēng)險收益而進(jìn)行外匯交易。這樣，遠(yuǎn)期外匯交易就在傳統(tǒng)的外匯市場上迅速發(fā)展起來了，并派生出以下三種主要作用：第15頁，共71頁。套期保值：主要用于防范各種國際交易風(fēng)險（國際貿(mào)易、國際投資、國際借貸等）中的外匯風(fēng)險投機：主要通過對遠(yuǎn)期匯率的預(yù)測進(jìn)行外匯投機拋補套利：交易者在現(xiàn)匯市場上將低利率貨幣兌換成高利率貨幣，并進(jìn)行投資，同時在期匯市場將高利率貨幣本利和賣出，從而獲得利差收益的同時完全避免匯率風(fēng)險第16頁，共71頁。（一）套期保值避免交易風(fēng)險 （1）客戶為避免未來外匯收支風(fēng)險 客戶在未來一定日期，有一筆確定的外匯收入或支出時（如進(jìn)口付匯，出口收匯等），利用遠(yuǎn)期外匯交易固定匯率，從而無論到期日匯率

8、如何變化，當(dāng)事人支付或收到的本幣數(shù)量是確定的。第17頁，共71頁。 例：美國公司從加拿大進(jìn)口價值1150萬加元貨物，兩個月后付款。美國公司應(yīng)從加拿大銀行買進(jìn)1150萬兩個月遠(yuǎn)期加元，使加元價格穩(wěn)定，以防止加元升值。到交割日，美國公司按遠(yuǎn)期合同約定的固定匯率向加拿大銀行購買1150萬加元，用于支付進(jìn)口貨款。 第18頁，共71頁。 那么，在此期間若加元果然升值，則遠(yuǎn)期外匯交易使美國公司避免了損失；若加元貶值，則美國公司將因簽訂遠(yuǎn)期外匯合同而多支付美元。 因此，遠(yuǎn)期合同在避免交易中的外匯風(fēng)險時，也同時排除了從匯率變動中獲利的可能性。 討論：銀行為什么愿意參加交易？第19頁，共71頁。 例：英國從美國

9、進(jìn)口貨物 即期匯率： GBP1=USD（1.58801.5890） 30天遠(yuǎn)期匯率： GBP1=USD（1.58201.5840） 9月12日兩公司簽訂貿(mào)易合同，10月12日支付貨款200萬美元。第20頁，共71頁。 如果選擇即期買入美元，需要英鎊： 200/1.5880=125.94（萬） 如果選擇遠(yuǎn)期買入美元，需要英鎊： 200/1.5820=126.42（萬）第21頁，共71頁。 如果10月12日的即期匯率為： GBP1=USD（1.57001.5710） 則支付貨款需要英鎊200/1.5700=127.39（萬） 如果10月12日的即期匯率為： GBP1=USD（1.59001.591

10、0） 則支付貨款需要英鎊200/1.5900=125.79（萬）第22頁，共71頁。 （2）銀行為平衡其遠(yuǎn)期外匯持有額 銀行因與客戶進(jìn)行各種交易后，產(chǎn)生了“外匯持有額”不平衡的現(xiàn)象，即現(xiàn)匯和期匯超買或超賣情況，雖然匯率變動有時對“外匯持有額”不平衡的情況有利，銀行可獲得匯率變動的收益，但各國經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的銀行大部分只起著代客戶買賣外匯的中介作用，本身并不承擔(dān)風(fēng)險。第23頁，共71頁。 銀行從事外匯業(yè)務(wù)的目的，只要是通過業(yè)務(wù)賺取買賣差價和營業(yè)收入，所以一般銀行的外匯持有額要有意識的處于平衡狀態(tài)。 當(dāng)然，對于少數(shù)進(jìn)行外匯投機的銀行，則會有意識地根據(jù)對匯率的預(yù)測持有多余頭寸。 銀行調(diào)節(jié)遠(yuǎn)期外匯持有額

11、的辦法是與其他銀行進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易：當(dāng)銀行超買外匯交易時，則出售一部分遠(yuǎn)期；當(dāng)超賣時，買進(jìn)同額遠(yuǎn)期外匯。第24頁，共71頁。 避免會計風(fēng)險（賬面風(fēng)險）跨國公司在國外的子公司，其資產(chǎn)負(fù)債表中的內(nèi)容是以當(dāng)?shù)刎泿庞嬛档?，但其年度財?wù)報告卻需要本國貨幣為計價單位。如果上一報告期到本報告期之間，有關(guān)匯率發(fā)生變化，則原來以外幣表示的資產(chǎn)、負(fù)債、收入，支出等轉(zhuǎn)化為本幣的數(shù)值可能并不反映真正的資產(chǎn)損益情況，賬面風(fēng)險由此產(chǎn)生第25頁，共71頁。 例：加拿大的約克公司在紐約曼哈頓地區(qū)擁有一些房地產(chǎn)，在會計賬面上，它們是用美元計值的資產(chǎn)，因此，當(dāng)美員貶值時，約克公司將發(fā)生一筆賬面損失。為避免損失，約克公司賣出三個月

12、遠(yuǎn)期加元，當(dāng)合同到期時：若加元升值，則約克公司從遠(yuǎn)期外匯交易中獲得一筆收益，抵消該公司在紐約房地產(chǎn)的賬面損失；若加元貶值，情況相反。第26頁，共71頁。避免經(jīng)濟(jì)風(fēng)險經(jīng)濟(jì)風(fēng)險指匯率變動對公司整體贏利性或長期現(xiàn)金流的影響，因而對經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的度量也較為復(fù)雜，必須考慮到多種因素，如匯率變動后客戶的反應(yīng)如何，所涉及貨幣的相對通貨膨脹率如何變化等。第27頁，共71頁。（二）投機概念當(dāng)事人根據(jù)對有關(guān)貨幣匯率變動趨勢的分析預(yù)測，通過買賣現(xiàn)匯或期匯的方式，或故意保留其在對外經(jīng)濟(jì)交往中正常產(chǎn)生的外匯多缺頭寸，以期在匯率實際變動后獲取風(fēng)險利潤的一種外匯交易。第28頁，共71頁。注意：從事現(xiàn)匯投機時，買賣雙方必須持有本

13、幣或外匯資金，交易額受持有資金額限制。而遠(yuǎn)期外匯投機不涉及現(xiàn)金和外匯的即期收付，僅需少量保證金，無需付現(xiàn)，而且大多數(shù)遠(yuǎn)期外匯投機在到期時已經(jīng)平倉，因此，不持有巨額資金也可以進(jìn)行巨額交易。（“以小搏大”）第29頁，共71頁。基本操作投機的基本操作有兩種： “買空”（“做多頭”）：指在預(yù)測外匯匯率將上漲時，先買后賣的投機交易。“賣空”（“做空頭”）：指在預(yù)測外匯匯率將下跌時，先賣后買的投機交易。第30頁，共71頁。例：（買空）假設(shè)東京外匯市場上個月的遠(yuǎn)期匯率為USD1=JPY104，某投機者預(yù)計半年后即期匯率將是USD1=JPY124，若該預(yù)測準(zhǔn)確的話，在不考慮其他費用的前提下，該投機者買進(jìn)6個月

14、的遠(yuǎn)期美元100萬，可獲多少投機利潤？第31頁，共71頁。 解答：投機者買進(jìn)6個月的遠(yuǎn)期美元100萬，支付1.04億日元；到期后，將100萬美元按照即期匯率USD1=JPY124賣出，可得1.24億日元，可獲利： 1.241.040.2億日元 思考：若預(yù)計不準(zhǔn)確，則會怎樣？第32頁，共71頁。 例：（賣空）法蘭克福匯市，三個月期匯是：$ 1.2809/ ，一個投機商預(yù)測歐元兌美元匯率下跌，他就賣出10萬歐元三個月期匯，三個月后，歐元跌至$ 1.2710/ ，他可買入10萬歐元，交割抵軋可獲投機利潤：128090-127100=990美元。第33頁，共71頁。 說明 （1）投機不一定是主動的行為

15、，如果商人并沒有主動進(jìn)行外匯交易，以建立某種外匯的多缺頭寸而只是對其在正常涉外經(jīng)營業(yè)務(wù)中所產(chǎn)生的外幣債權(quán)，或外幣債務(wù)不做任何拋補，這種做法實際上也屬于一種外匯投機，因為這種貌似消極的態(tài)度，是建立在有關(guān)貨幣的匯率將要朝有利方向變動的心理基礎(chǔ)上的，也涉及外匯風(fēng)險的承擔(dān)。 第34頁，共71頁。 （2）投機是建立在預(yù)期心理基礎(chǔ)上的，通過主動承擔(dān)風(fēng)險而獲取利潤的理性行為。 （3）就經(jīng)濟(jì)整體而言，風(fēng)險只能轉(zhuǎn)移不能消除。從某種意義上來講，正是由于外匯市場上大量存在投機活動，才使得風(fēng)險回避者的套期保值目的得以達(dá)到。因此，適當(dāng)數(shù)量的投機者對市場的存在與發(fā)展是至關(guān)重要的。第35頁，共71頁。第三節(jié) 外匯期貨交易一

16、、外匯期貨交易的概念 外匯期貨交易是金融期貨的一種，它是在有形的交易場所，通過結(jié)算所的下屬成員公司或經(jīng)紀(jì)人，根據(jù)成交單位、交割時間標(biāo)準(zhǔn)化的原則，按約定價格買進(jìn)或賣出遠(yuǎn)期外匯的一種外匯業(yè)務(wù)。注意：外匯期貨與遠(yuǎn)期外匯交易的區(qū)別：第36頁，共71頁。外匯期貨是買方或賣方與期貨市場的結(jié)算所簽約，與結(jié)算所發(fā)生直接的合同關(guān)系；而遠(yuǎn)期外匯交易是買賣雙方簽約。外匯期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化、格式化的遠(yuǎn)期外匯交易。外匯期貨交易在交易所進(jìn)行競價交易；而遠(yuǎn)期外匯交易是分散的，由交易雙方進(jìn)行場外交易外匯期貨的買方只報買價，賣方只報賣價；而遠(yuǎn)期外匯交易雙方都要分別報出買價和賣價。第37頁，共71頁。外匯期貨交易實行會員制，非會員

17、要進(jìn)行外匯期貨交易必須通過經(jīng)紀(jì)人，并要向經(jīng)濟(jì)人繳納傭金；遠(yuǎn)期外匯交易一般不通過經(jīng)紀(jì)人。外匯期貨交易大多數(shù)不進(jìn)行最后交割；遠(yuǎn)期外匯交易大多數(shù)最后交割。外匯期貨交易實行保證金制度；而遠(yuǎn)期外匯交易多數(shù)不收保證金。期貨交易客戶訂單處理過程如下：第38頁，共71頁。 買方（委托買入） 賣方 （委托賣出） 訂單 訂單 場外經(jīng)紀(jì)商 （以電話將客戶訂單轉(zhuǎn)達(dá)交易所大廳） 場內(nèi)經(jīng)紀(jì)商 （經(jīng)紀(jì)商派駐交易所代表） 交易所指定交易專柜 （采用公開喊價方式進(jìn)行交易，成交合同應(yīng)立即登錄）場內(nèi)經(jīng)紀(jì)商 （于成交單上背書并轉(zhuǎn)知交易事實）場外經(jīng)紀(jì)商 （分別轉(zhuǎn)知交易事實）買 方 清算所 賣 方 （買入期貨合約）（ 擔(dān)任買方客戶的“賣

18、方” （賣出期貨合約） 賣方客戶的“買方”）第39頁，共71頁。二、外匯期貨交易的作用 套期保值（1）賣出套期保值（空頭套期保值） 在期貨市場上先賣出后買進(jìn)。 美國的某跨國公司設(shè)在英國的分支機構(gòu)急需625萬現(xiàn)匯支付當(dāng)期的費用，此時美國的這家跨國公司正好有一部分閑置資金，于是3月12日向分支機構(gòu)匯去了625萬，當(dāng)日的現(xiàn)匯匯率為1US1.5790-1.5806。為了避免將來收回貸款時（設(shè)三個月后償還）因匯率波動（匯率下跌）帶來的風(fēng)險，美國這家跨國公司便在外匯期貨市場上做空頭套期保值業(yè)務(wù)。第40頁，共71頁。 現(xiàn)貨市場 期貨市場 3月12日，按當(dāng)日匯率1=1.5806買進(jìn)625萬，價值987.875

19、萬 3月12日，賣出100份于6 月份到期的期貨合約，每份62500,匯率為1=1.5800，價值987.5萬 6月12日，按當(dāng)日匯率1=1.5746賣出625價值984.125萬US。 6月12日，按匯率11.5733買進(jìn)100份6月份到期的期貨合約，價值983.3125萬盈虧：984.125987.875 3.75(萬) 盈虧： 987.5983.3125 4.1875(萬) 凈盈虧：4.18753.750.4375(萬)第41頁，共71頁。 （2）買入套期保值（多頭套期保值） 在期貨市場上先買進(jìn)后賣出。 一名美國商人從德國進(jìn)口汽車，約定3個月后支付250萬德國馬克，為了防止馬克升值帶來的

20、不利影響，他進(jìn)行了買入套期保值。第42頁，共71頁。 現(xiàn)貨市場 期貨市場 3月1日，匯率1DM1.5917, 購買250萬DM理論需支付 1570647.74 3月1日，買入20份6月份到期的DM期貨合約（125000DM/份），匯率1DM1.5896，支付1572722.70 6月1日，匯率1DM1.5023,購買DM實際支付1664115.02 6月1日，賣出20份6月份到期的DM期貨合約,匯率1DM1.4987，收入1668112.36理論上多付：1664115.021570647.7493467.28盈利：1668112.36 1572722.10=95389.66第43頁，共71頁。

21、外匯投機（1）多頭投機 當(dāng)投機者預(yù)測某種外匯匯率上升時，在期貨市場上“先買后賣”，首先建立“多頭地位”。 第44頁，共71頁。某投機商預(yù)計DM兌的匯率將提高，3月1日在芝加哥國際期貨市場購進(jìn)1份6月份交割的DM期貨合約，當(dāng)天匯價DM10.6003,合約價值為75037.5(0.6003125000),支付傭金1500。4月25日6月份交割的期貨匯價為DM10.6214,賣出合約合約值77675（0.6214125000），盈利2637.5（7767575037.5），扣除傭金，凈盈利1137.5（2637.51500）。第45頁，共71頁。（2）空頭投機 當(dāng)投機者預(yù)測某種外匯匯率下跌時，在期貨

22、市場上“先賣后買”，首先建立“空頭地位”。第46頁，共71頁。預(yù)計DM貶值，4月1日賣出1份6月到期的德國馬克期貨合約，匯率DM1US0.6282,合約值US78525（0.6282125000），支付傭金US1800，5月1日，匯率DM1US0.6098，預(yù)計德國馬克不會再貶值，買進(jìn)1份6月到期的合約，合約值為US76225（0.6098125000），了結(jié)先前的空頭地位盈利US2300（7852576225），扣除傭金，凈盈利US500（23001800）。第47頁，共71頁。第四節(jié)外匯期權(quán)交易一、外匯期權(quán)交易的概念賦予購買者在規(guī)定期限內(nèi)按約定價格(協(xié)議價格）購買或出售一定數(shù)量外匯的權(quán)利的

23、一種交易注意：購買的是一種權(quán)力?？梢再徺I“買權(quán)”（看漲期權(quán)）也可以購買“賣權(quán)”（看跌期權(quán)）。獲得權(quán)力的代價：期權(quán)費。第48頁，共71頁。可以行使權(quán)力，也可放棄權(quán)力。但即使放棄權(quán)力期權(quán)費也不返還。購買期權(quán)者：收益可能無限而風(fēng)險卻有限（以損失期權(quán)費為限）。出售期權(quán)者：收益有限（期權(quán)費）而風(fēng)險卻無限。第49頁，共71頁。二、外匯期權(quán)交易的特點期權(quán)交易下的期權(quán)費不能收回。具有執(zhí)行合約與不執(zhí)行合約的選擇權(quán)，靈活性強。期權(quán)費的費率不固定。第50頁，共71頁。下列因素對期權(quán)費費率均有影響：（1）市場價格與協(xié)議價格的差額（2）期權(quán)的有效期 期權(quán)合同的有效期越長，期權(quán)費越高。反之，期權(quán)費越低。（3）預(yù)期波幅 一

24、般來說，匯率波動大的外匯期權(quán)比匯率穩(wěn)定的外匯期權(quán)的期權(quán)費要高。第51頁，共71頁。三、外匯期權(quán)交易的種類按不同的標(biāo)準(zhǔn)有不同的分類：按照行使期權(quán)的時間可分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)（1）美式期權(quán) 期權(quán)的購買者可在期權(quán)到期日行使權(quán)力或放棄權(quán)力，也可在到期日之前的任何一個營業(yè)日行使期權(quán)力或放棄權(quán)力。第52頁，共71頁。（2）歐式期權(quán)期權(quán)的購買者只能在期權(quán)的到期日當(dāng)天向?qū)Ψ叫紙?zhí)行或放棄權(quán)力。按照購買者的買賣方向可分為買方期權(quán)和賣方期權(quán)（1）買方期權(quán)又稱看漲期權(quán)。（為何稱為看漲期權(quán)？）（2）賣方期權(quán)又稱看跌期權(quán)。第53頁，共71頁。按照合同執(zhí)行價格X與成交時現(xiàn)匯匯率S的差距，可分為溢價期權(quán)、平價期權(quán)和折價期

25、權(quán)（1）溢價期權(quán):SX（2）平價期權(quán):S=X（3）折價期權(quán):SX第54頁，共71頁。四、外匯期權(quán)交易的作用 保值性的外匯期權(quán)交易美國公司從德國進(jìn)口一批貨物，3個月后需支付1250萬DM，按1DM2.5的協(xié)定價格購買期權(quán)（買權(quán)），期權(quán)費5萬。如到時現(xiàn)匯匯率是馬克升值，1DM2.3，需要支付543萬US（12502.3）。進(jìn)口商執(zhí)行合約，因為按合約購買只需支付500萬（12502.5）可以節(jié)省支出38萬（5435005）。第55頁，共71頁。相反，如果到時馬克貶值，1DM2.6，按市場匯率購買只需支付480（12502.6），進(jìn)口商選擇不執(zhí)行合約，按市場匯率購買馬克，可盈利15萬（5004805）

26、。第56頁，共71頁。投機性的外匯期權(quán)交易投機者預(yù)期匯率趨漲時，做“多頭”投機交易，即購買“買權(quán)”。投機者預(yù)期匯率趨跌時，做“空頭”投機交 易，即購買“賣權(quán)”。第57頁，共71頁。例：某投機商預(yù)期兩個月后，DM對匯率將上升，于是按協(xié)定價格1DM1.7購買一份美式馬克買權(quán)（12.5萬DM ），期權(quán)費0.01DM，投機商共需支付期權(quán)費1250。兩個月后，如果馬克的匯率與投機商的預(yù)測一致，上升到1DM1.6，投機商即執(zhí)行合約，以1DM1.7的協(xié)定價格購買12.5萬DM，支付7.3529萬（12.51.7），然后再按現(xiàn)匯市場的價格賣出DM，收入7.8125萬（12.51.6），可獲利0.3346萬（7

27、.81257.35290.1250）。 第58頁，共71頁。問題：如果兩個月后，馬克匯率不變或下跌，投機商會如何操作？第59頁，共71頁。期權(quán)的損益圖買進(jìn)看漲期權(quán)的損益圖 F:期權(quán)費 X:協(xié)議價格 B:盈虧平衡點損益 市場價格S X B F O第60頁，共71頁。期權(quán)的損益圖 2買進(jìn)看跌期權(quán)的損益圖 F:期權(quán)費 X:協(xié)議價格 B:盈虧平衡點損益 市場價格S X B F O第61頁，共71頁。期權(quán)的損益圖賣出看漲期權(quán)的損益圖 F:期權(quán)費 X:協(xié)議價格 B:盈虧平衡點損益 市場價格S X B F O第62頁，共71頁。期權(quán)的損益圖 賣出看跌期權(quán)的損益圖 F:期權(quán)費 X:協(xié)議價格 B:盈虧平衡點損益 市場價格S X B F O第63頁，共71頁。第五節(jié) 互換交易一、互換交易的概念 20世紀(jì)70年代中期創(chuàng)新的金融產(chǎn)品（工具），互換當(dāng)事人雙方在預(yù)先約定的時間內(nèi)交換一連串付款義務(wù)的金融活動。有兩種基本形式：貨幣互換和利率互換第64頁，共71頁。（一）貨幣互換貨幣互換的概念 指雙方按固定匯率在期初交換兩種不同貨幣的本金，然后按預(yù)先規(guī)定