基金持倉微降裝配式建筑獲政策支持

1、一、 基金重倉持股比例微降，裝配式建筑成長性較好主動偏股型基金重倉持有建筑公司股票占比微降。截至今年二季度末，主動偏股型基金（包括普通股票型基金、偏股混合混合型基金和靈活配置型基金）重倉持有建筑公司股票市值占基金股票投資市值比例為 0.33%，環(huán)比降低 0.11pct。今年一季度，由于俄烏沖突和新冠疫情影響，經(jīng)濟增長壓力較大，市場預期政府會通過基建投資托底經(jīng)濟，一季度廣義基建投資增速達到 10.48%，主動偏股型基金重倉持有建筑公司股票市值占比在一季度末達到 0.44%，較 2020年底提升 0.11pct。隨著國內(nèi)多地疫情防控形勢向好，經(jīng)濟復蘇跡象明顯，6 月社會消費品零售總額增速由負轉正，

2、出口增速環(huán)比提升，通過基建投資托底經(jīng)濟的預期有所減弱，主動偏股型公募基金重倉持有建筑股票占比微降。圖 1：2022Q2 主動偏股型公募基金重倉行業(yè)情況圖 2：2022Q2 主動偏股型基金重倉建筑占比微降1092,500,0008762,000,000541,500,0003211,000,000綜合金融綜合商貿(mào)零售建筑鋼鐵紡織服裝輕工制造電力及公用事業(yè)煤炭非銀行金融建材石油石化家電農(nóng)林牧漁通信傳媒房地產(chǎn) 交通運輸銀行機械國防軍工 消費者服務計算機汽車有色金屬基礎化工電子醫(yī)藥食品飲料電力設備及新能源0主動偏股型基金重倉持股市值（萬元）持股市值占基金股票投資市值比（%）2.52.01.51.050

3、0,0000.52022Q12021Q32021Q12020Q32020Q12019Q32019Q12018Q32018Q12017Q32017Q12016Q32016Q12015Q32015Q100.0財政靠前發(fā)力，基建投資提速。2022 年 1-6 月份，廣義基建投資增速為 9.25%，增速環(huán)比提升 1.09pct。按照此前國務院扎實穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子政策措施要求，財政部及時指導地方調(diào)整專項債發(fā)行計劃，加快發(fā)行節(jié)奏。截至 6 月底，各地發(fā)行新增專項債 3.41 萬億元，2022 年用于項目建設的新增專項債券額度基本發(fā)行完畢，比以往年度大大提前，充分體現(xiàn)積極財政政策靠前發(fā)力的要求。6 月 1 日

4、國常會提出對金融支持基礎設施建設，要調(diào)增政策性銀行 8000 億元信貸額度。6 月 29 日國常會決定運用政策性、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行金融債券等籌資 3000 億元，用于補充重大項目資本金或為專項債項目資本金搭橋。中央財政予以適當貼息。結合此前國務院要求新增專項債要在 8 月底前基本使用到位，三季度基建投資增速有望維持在較高水平。圖 3：基建投資提速6050403020102004-022005-012005-122006-112007-102008-092009-082010-072011-062012-052013-042014-032015-022016-012016-122017-

5、112018-102019-092020-082021-072022-060-10-20-30-40部分建筑央企新簽訂單增速提升。目前，八大建筑央企中除了中國交建，其余七家均已披露上半年新簽訂單。其中，中國電建新簽訂單 5771.43 億元，同比增長 50.98%，增速最高，且增速較一季度有明顯提升。其次是中國化學，其新簽訂單增速為 23.20%。中國鐵建上半年新簽訂單 13312 億元，同比增長 26.24%，增速較一季度提升 24.71pct。證券代碼證券簡稱1 月2 月3 月4 月5 月6 月298847718966113181407320245表 1：建筑央企 2022 年累計新簽訂單

6、（億元）及增速13.101.507.7010.309.1010.806057.412119.484.0017.204659.38133121.5326.244105.884.90654.951211.822475.793338.313862.685771.433.101.677.0423.4929.2650.982440.75327.640.0810.241101.82086.33191.14057.34993.16,470.06.4014.6013.7012.206.605.2511.54767.421039.141240.551398.271624.5082.9887.5390.0576.

7、5259.2823.20601668.SH中國建筑601390.SH中國中鐵601186.SH中國鐵建601800.SH中國交建601669.SH中國電建601868.SH中國能建601618.SH中國中冶601117.SH中國化學， 裝配式建筑成長性較好。7 月 13 日，住建部、國家發(fā)改委發(fā)布關于印發(fā)城鄉(xiāng)建設領域碳達峰實施方案的通知，通知提出，大力發(fā)展裝配式建筑，推廣鋼結構住宅，到 2030 年裝配式建筑占當年城鎮(zhèn)新建建筑的比例達到 40%。2022H1 全國新開工裝配式建筑占新建建筑面積的比例超過 25%，裝配式建筑面積累計達到 24 億平方米。在政策支持下，未來裝配式建筑成長性較好。今

8、年水利投資增速較快。6 月 17 日，水利部副部長表示，今年全國水利建設投資要超過 8000 億元，爭取達到 1 萬億元。2022H1 全國完成水利建設投資 4449 億元，同比增長 59%，預計全年將完成水利投資 9000 億元，同比增加 18.8%。圖 4：今年水利投資增速較快80%70%60%50%40%30%20%10%2022-122021-122020-122019-122018-122017-122016-122015-122014-122013-122012-122011-122010-122009-122008-122007-122006-122005-122004-120%

9、-10%-20%抽水蓄能發(fā)展有望加速。由于新能源發(fā)電不穩(wěn)定，發(fā)展相關配套儲能技術勢在必行。其中，抽水蓄能是技術成熟、經(jīng)濟性優(yōu)、具備大規(guī)模開發(fā)條件的電力系統(tǒng)綠色低碳清潔靈活調(diào)節(jié)電源，發(fā)展抽水蓄能對于促進新能源大規(guī)模高比例發(fā)展、提高電力系統(tǒng)安全穩(wěn)定運行水平、擴大有效投資都具有重要意義。今年以來，國家能源局組織各省級能源主管部門在規(guī)劃實施方案基礎上，制定抽水蓄能項目工作計劃。初步分析，“十四五”可核準裝機規(guī)模 2.7 億千瓦，總投資 1.6萬億元。光伏建筑一體化迎機遇。2021 年 10 月 31 日，住建部發(fā)布國家標準建筑節(jié)能與可再生能源利用通用規(guī)范，自 2022 年 4 月 1 日起實施。根據(jù)該

10、文件，新建建筑應安裝太陽能系統(tǒng)，在既有建筑上增設或改造太陽能系統(tǒng)，必須經(jīng)建筑結構安全復核，滿足建筑結構的安全性要求。太陽能建筑一體化應用系統(tǒng)的設計應與建筑設計同步完成。光伏建筑一體化發(fā)展進入快車道。保障房建設獲政策支持。2021 年全國 40 個城市新籌集保障性租賃住房 94.2 萬套，2022年以人口凈流入的城市為重點，全年建設籌集保障性租賃住房 240 萬套（間），保障房建設預計加快。近期，中國銀保監(jiān)會、住房和城鄉(xiāng)建設部聯(lián)合印發(fā)關于銀行保險機構支持保障性租賃住房發(fā)展的指導意見提出，構件多層次、廣覆蓋、風險可控、業(yè)務可持續(xù)的保障性租賃住房金融服務體系，加大對保障性租賃住房建設運營的支持力度。

11、指導意見指出，要發(fā)揮好國家開發(fā)銀行作用，加大對保障性租賃住房項目的中長期信貸支持。支持商業(yè)銀行提供專業(yè)化、多元化金融服務。引導保險機構為保障性租賃住房提供資金和保障支持。支持非銀機構依法合規(guī)參與。二、 固定資產(chǎn)穩(wěn)中有升，綠色建筑助發(fā)展（一）固定資產(chǎn)投資穩(wěn)中求進建筑業(yè)總產(chǎn)值和固定資產(chǎn)投資關聯(lián)大。過去 20 年中國建筑業(yè)市場獲得長足發(fā)展，建筑業(yè)總產(chǎn)值從 2007 年的 51043 億元增長至 2021 年的 293079.31 億元，復合增長率達到 13.30%。2021 年全年國內(nèi)生產(chǎn)總值 114.37 萬億元，建筑業(yè)增加值占國內(nèi)生產(chǎn)總值比重達 7%。我國 50%以上的固定資產(chǎn)投資要通過建筑業(yè)才

12、能形成新的生產(chǎn)能力或使用價值，建筑業(yè)增加值約占國內(nèi)生產(chǎn)總值的 7%，建筑行業(yè)是很多行業(yè)的基礎，產(chǎn)業(yè)關聯(lián)度較大。圖 5：建筑業(yè)總產(chǎn)值增速和固定資產(chǎn)投資增速高度相關建筑業(yè)總產(chǎn)值增速固定資產(chǎn)投資增速35%30%25%20%15%10%5%0%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來源：國家統(tǒng)計局，中國建筑業(yè)協(xié)會，固定資產(chǎn)投資穩(wěn)中求進。2008 年以來，GDP 增速和固定資產(chǎn)投資增速關聯(lián)度下降，如果看固定資產(chǎn)投資實際增速，更能反映這一觀點。我們認為一方面是投資產(chǎn)出的效率有所下降，另一方面是

13、投資對 GDP 的貢獻在下降。2009 年以來，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩。2022 年 1- 6 月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）271430 億元，同比增長 6.1%。其中，民間固定資產(chǎn)投資 153074 億元，同比增長 3.5%。從環(huán)比看，6 月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長 0.95%。圖 6：GDP 增速和固定資產(chǎn)投資增速對比40GDP:不變價:當季同比固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比3020102004-122005-072006-022006-092007-042007-112008-062009-012009-082010-032010-102011-052011-122012-0

14、72013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-060-10-20資料來源：國家統(tǒng)計局，（二）綠色建筑獲政策鼓勵，雙碳助發(fā)展2021 年 3 月 12 日，新華社發(fā)布中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和 2035 年遠景目標綱要。十四五規(guī)劃中提出了要拓展投資空間、實施鄉(xiāng)村振興、推進新型城市化、發(fā)展綠色建筑等。十四五規(guī)劃還提出要降低碳排放強度，支持有條件的地方率先達到碳排放峰值，制定 2030 年

15、前碳排放達峰行動方案。實現(xiàn)“碳中和”，建筑業(yè)任重道遠。2020 年 9 月 22 日，國家主席習近平在第七十五屆聯(lián)合國大會上宣布，我國力爭于 2030 年前二氧化碳排放達到峰值，努力爭取到 2060 年前實現(xiàn)碳中和。據(jù)中國建筑節(jié)能協(xié)會能耗統(tǒng)計專委會發(fā)布的中國建筑能耗研究報告 2020分析數(shù)據(jù)顯示，2018 年全國建筑全過程能耗總量為 21.47 億噸標煤當量（tce），占全國能源消費總量比重為 46.5%；2018 年全國建筑全過程碳排放總量為 49.3 億 tce，占全國碳排放的比重為 51.3%。建筑全過程包括建材生產(chǎn)階段、建筑施工階段（包括建筑拆除）和建筑運行階段，2018 年建材生產(chǎn)階

16、段能耗 11 億 tce，占全國能源消費總量的比重為 46.8%；建筑施工階段能耗 0.47 億 tce，占全國能源消費總量的比重為 2.2%；建筑運行階段能耗 10 億 tce，占全國能源消費總量的比重為 21.7%。同時，2018 年全國建材生產(chǎn)階段碳排放 27.2 億噸二氧化碳當量（tCO2），占全國碳排放的比重為 28.3%；建筑施工階段碳排放 1 億 tCO2，占全國碳排放的比重為 1%，建筑運行階段碳排放 21.1 億 tCO2，占全國碳排放的比重為 21.9%。根據(jù)報告預測，若要實現(xiàn) 2030年建筑行業(yè)碳達峰，“十四五”期末建筑碳排放量應控制在 25 億 tCO2，年均增速需要控

17、制在 1.5%；“十四五”期末建筑能耗總量應控制在 12 億 tce，年均增速需要控制在 2.20%。為了實現(xiàn)“碳達峰”目標、“碳中和”愿景，中國政府和相關行業(yè)部門積極行動。由住房和城鄉(xiāng)建設部、國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部等 13 個部門聯(lián)合印發(fā)的關于推動智能建造與建筑工業(yè)化協(xié)同發(fā)展的指導意見，明確要求實行工程建設項目全生命周期內(nèi)的綠色建造，推動建立建筑業(yè)綠色供應鏈，提高建筑垃圾的綜合利用水平，促進建筑業(yè)綠色改造升級。住建部決定在湖南省、廣東省深圳市、江蘇省常州市開展綠色建造試點，促進建筑業(yè)轉型升級和城鄉(xiāng)建設綠色發(fā)展。由住房和城鄉(xiāng)建設部、國家發(fā)展改革委等 7 部門印發(fā)的綠色建筑創(chuàng)建行動方案則

18、明確，到 2022 年城鎮(zhèn)新建建筑中綠色建筑面積占比達到 70%，星級綠色建筑持續(xù)增加，既有建筑能效水平不斷提高，住宅健康性能不斷完善，裝配化建造方式占比穩(wěn)步提升。（三）流動性維持合理充裕進出口增速環(huán)比回升。今年上半年我國貨物貿(mào)易進出口總值 19.8 萬億元人民幣，同比增長 9.4%。其中，出口 11.14 萬億元，同比增長 13.2%；進口 8.66 萬億元，同比增長 4.8%。5 月份以來，隨著國內(nèi)疫情防控形勢總體向好，各項穩(wěn)增長政策效應逐漸顯現(xiàn)，外貿(mào)企業(yè)復工復產(chǎn)有序推進，特別是長三角等地區(qū)進出口快速恢復，帶動全國外貿(mào)整體增速明顯回升。圖 7：進出口增速環(huán)比回升60%50%40%30%20

19、%10%2022-052022-012021-092021-052021-012020-092020-052020-012019-092019-052019-012018-092018-052018-012017-092017-052017-012016-092016-052016-012015-092015-052015-012014-092014-052014-010%-10%-20%-30%出口金額累計同比進口金額累計同比2022 年 1-6 月全社會用電量同比增長 2.5%。16 月，全社會用電量累計 40977 億千瓦時，同比增長 2.9%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)用電量 512 億千瓦時

20、，同比增長 10.3%；第二產(chǎn)業(yè)用電量 27415 億千瓦時，同比增長 1.3%；第三產(chǎn)業(yè)用電量 6938 億千瓦時，同比增長 3.1%；城鄉(xiāng)居民生活用電量 6112 億千瓦時，同比增長 9.6%。圖 8：全社會用電量同比增速30%20%10%2022-012021-052020-092020-012019-052018-092018-012017-052016-092016-012015-052014-092014-012013-052012-092012-012011-052010-092010-012009-052008-092008-012007-052006-092006-01200

21、5-052004-092004-012003-050%-10%-20%-30%-40%全社會用電量累計同比消費市場加快恢復。2022 年 1-6 月份，社會消費品零售總額 210432 億元，同比下降 0.7%。其中，除汽車以外的消費品零售額 189251 億元，下降 0.1%。其中， 6 月份，社會消費品零售總額 38742 億元，同比增長 3.1%。其中，除汽車以外的消費品零售額 34192 億元，增長 1.8%。圖 9：社會消費品零售總額增速資料來源：國家統(tǒng)計局，工業(yè)企業(yè)當月利潤由降轉增。2022 年 1-6 月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額 42702.2億元，同比增長 1.0%。

22、在 41 個工業(yè)大類行業(yè)中，16 個行業(yè)利潤總額同比增長，25 個行業(yè)下降。主要行業(yè)利潤情況如下：煤炭開采和洗選業(yè)利潤總額同比增長 1.57 倍，石油和天然氣開采業(yè)增長1.26 倍，電氣機械和器材制造業(yè)增長17.3%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長16.6%，化學原料和化學制品制造業(yè)增長 16.4%，專用設備制造業(yè)下降 3.2%，紡織業(yè)下降 5.3%，非金屬礦物制品業(yè)下降 5.8%，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)下降 6.6%，農(nóng)副食品加工業(yè)下降 6.8%，通用設備制造業(yè)下降 15.9%，電力、熱力生產(chǎn)和供應業(yè)下降 19.3%，汽車制造業(yè)下降 25.5%，石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)下降 32.

23、4%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)下降 68.7%。圖 10：我國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入和凈利潤增速工業(yè)企業(yè):營業(yè)收入:累計同比(左)工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比（右）60%50%40%30%20%10%22-0522-0221-1121-0821-0521-0220-1120-0820-0520-0219-1119-0819-0519-0218-1118-0818-0518-0217-1117-0817-0517-020%-10%-20%-30%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：國家統(tǒng)計局，流動性合理充裕，貨幣供應量與經(jīng)濟增速基本匹配。中國人民銀行貨幣政策委員會 2

24、022年第二季度例會指出，當前全球經(jīng)濟增長放緩、通脹高位運行，地緣政治沖突持續(xù)，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻。國內(nèi)疫情防控形勢總體向好但任務仍然艱巨，經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。要按照“疫情要防住、經(jīng)濟要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”的明確要求，統(tǒng)籌抓好穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價，穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，主動應對，提振信心，為實體經(jīng)濟提供更有力支持，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。進一步疏通貨幣政策傳導機制，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。政府債券凈融資高增。20

25、22 年 6 月社會融資規(guī)模增量為 5.17 萬億元，比上年同期多 1.47億元。2022 年上半年社會融資規(guī)模增量累計為 21 萬億元，比上年同期多 3.2 萬億元。其中，其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款增加 13.58 萬億元，同比多增 6329 億元；對實體經(jīng)濟發(fā)放的外幣貸款折合人民幣增加 458 億元，同比少增 1823 億元；委托貸款減少 54 億元，同比少減 1091 億元；信托貸款減少 3752 億元，同比少減 3487 億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少 1768億元，同比多減 1714 億元；企業(yè)債券凈融資 1.95 萬億元，同比多 3913 億元；政府債券凈融資 4.65 萬億

26、元，同比多 2.2 萬億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資 5028 億元，同比多 73 億元。圖 11：社會融資規(guī)模增速社會融資規(guī)模累計同比150%100%50%2005-012005-082006-032006-102007-052007-122008-072009-022009-092010-042010-112011-062012-012012-082013-032013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-042017-112018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-120%-50%-100%資

27、料來源：國家統(tǒng)計局，WindM1、M2 同比增速持續(xù)走高。2022 年 5 月末，M1 余額 67.44 萬億元，同比增長 5.80%，增速環(huán)比提升 1.2pct。M2 余額 258.15 萬億元，同比增長 11.4%，增速環(huán)比提升 0.3pct。圖 12：M1 增速圖 13：M2 增速 M1同比增速50%40%30%20%10%2010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012

28、019-072020-012020-072021-012021-072022-010%-10%30% M2同比增速25%20%15%10%5%20102010201120112012201220132013201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021202120220%進入 2022 年以來，我國 1 年期國債收益率先升后降，10 年期國債收益率小幅上升，二者之間的利差近期擴大。圖 14：10 年期國債收益率與 1 年期國債收益率圖 15：10 年期國債收益率與 1 年期國債收益率差值10年期國債收益率 1年期國債收益

29、率 10年期國債與1年期國債收益率差%2.54.5%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-070.0%2.01.51.00.52016-012016-052016-092017-012017-0520

30、17-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-050.0美聯(lián)儲持續(xù)加息。7 月 28 日，美聯(lián)儲宣布加息 75 個基點，美國政策利率達到 2.25%2.50%區(qū)間。同時，美聯(lián)儲宣布將從 9 月起加速“縮表”，提高美國國債的每月縮減上限至 600 億美元，并提高機構債券和機構抵押貸款支持證券（MBS）的每月縮減上限至 350 億美元。三、 新簽訂單增速回落，基建投資增速反彈（一）基建投資增速反彈固定資產(chǎn)投資對經(jīng)濟復蘇功不可沒。建筑業(yè)總產(chǎn)值增速

31、與固定資產(chǎn)投資增速高度相關，建筑業(yè)的子行業(yè)中，基建、房建、專業(yè)工程都是典型的投資拉動型行業(yè)，其需求分別受基礎設施、房地產(chǎn)、相關制造業(yè)固定資產(chǎn)投資的波動影響。年初至今，固定資產(chǎn)投資增速緩慢下滑，建筑行業(yè)整體需求減少。2022 年 1-6 月份，全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）271430 億元，同比增長 6.1%。圖 16：固定資產(chǎn)投資增速固定資產(chǎn)投資累計同比4030201004-0605-0105-0806-0306-1007-0507-1208-0709-0209-0910-0410-1111-0612-0112-0813-0313-1014-0514-1215-0716-0216-0917-0

32、417-1118-0619-0119-0820-0320-1021-0521-120-10-20-30資料來源：國家統(tǒng)計局，中國建筑業(yè)協(xié)會，從適度超前開展基建到全面加強基建。2021 年中央經(jīng)濟工作會議指出，2022 年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進；適度超前開展基礎設施投資，但是要堅決遏制新增地方政府隱性債務。今年政府工作報告也提出，要積極擴大有效投資。圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和“十四五”規(guī)劃，適度超前開展基礎設施投資。建設重點水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、重要能源基地和設施，加快城市燃氣管道等管網(wǎng)更新改造、完善防洪排澇設施，繼續(xù)推進地下綜合管廊建設。中央財經(jīng)委員會第十一次會議強調(diào)，全面加強基礎設施建

33、設構建現(xiàn)代化基礎設施體系。2022 年 1-6 月份，廣義基建投資增速為 9.25%，增速環(huán)比提升 1.09pct。隨著上海、吉林等地疫情得到控制，基建投資增速有望繼續(xù)回升。圖 17：廣義基建投資增速 廣義基建投資同比增速40%30%20%10%13-1014-0414-1015-0415-1016-0416-1017-0417-1018-0418-1019-0419-1020-0420-1021-0421-1022-040%-10%-20%-30%水利工程投資增速較快。3 月 29 日國務院常務會議專題研究加強 2022 年水利工程建設擴大有效投資工作，會議指出，今年再開工一批已納入規(guī)劃、條

34、件成熟的項目，包括南水北調(diào)后續(xù)工程等重大引調(diào)水、骨干防洪減災、病險水庫除險加固，灌區(qū)建設和改造等工程，加上其他水利項目，今年可完成投資約 8000 億元，較去年水利建設投資額增長 5.60%。6 月 17 日，水利部副部長表示，今年全國水利建設投資完成要超過 8000 億元、爭取達到 1 萬億元。今年一季度全國完成水利投資 1077 億元，同比增加 35%，預計全年將完成水利投資 9000 億元，同比增加 18.8%。圖 18：基建細分領域增速情況 電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè):累計同比交通運輸、倉儲和郵政業(yè):累計同比水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè):累計同比60%40%20%14-0214-

35、0815-0215-0816-0216-0817-0217-0818-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-020%-20%-40%今年以來房地產(chǎn)監(jiān)管政策放松。今年 4 月 29 日，中央政治局召開會議，研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。會議中有關房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)容包括：要有效管控重點風險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線。要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，支持各地從當?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預售資金監(jiān)管，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。 5 月 15 日，人民銀行、銀保監(jiān)會調(diào)整差別化住房信貸政策，將首套住房商貸利率下限調(diào)整至 L

36、PR 減 20 基點，要求各地因城施策自主確定房貸利率加點下限。5 月 20 日，人民銀行進一步下調(diào)五年期 LPR15 個基點至 4.45，首套房貸款利率下限降至 4.25。2022 年 1-6 月，商品房銷售面積和金額分別同比下滑 22.2%和 28.90%，隨著多地陸續(xù)出臺下調(diào)首付比例、下調(diào)房貸利率和放松限購限售政策，預計商品房銷售面積和金額增速將會回升。圖 19：商品房銷售額和銷售面積下滑國家統(tǒng)計局160140120100806040202002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-0

37、22013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-020-20-40-60商品房銷售額:累計同比商品房銷售面積:累計同比土地購置費增速放緩或拖累房地產(chǎn)投資增速。2018 年第二季度以來，房地產(chǎn)投資延續(xù)較快增長，我們認為土地購置費的高增長是主要貢獻因素。2019 年至今，土地購置費累計增速持續(xù)下行，后續(xù)難以支撐房地產(chǎn)投資維持高位。2022 年 1-6 月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資 68314 億元，同比下降 5.4%；其中，住宅投資 51804 億元，下降 4.5%。房地產(chǎn)新開工、竣工面積有望迎來改善。2022 年

38、 1-6 月，房屋新開工面積、竣工面積同比增速分別為-34.30%、-21.50%。今年以來房屋竣工面積同比增速由正轉負。經(jīng)歷了去年多家大型房企出現(xiàn)流動性困難，行業(yè)發(fā)展進入陣痛期。隨著今年房地產(chǎn)政策放松，預計房屋新開工面積和竣工面積增速后續(xù)將會改善。圖 20：房屋新開工面積、竣工面積增速下行房屋新開工面積:累計同比房屋竣工面積:累計同比100806040201999-021999-122000-112001-102002-092003-082004-072005-062006-052007-042008-032009-022009-122010-112011-102012-092013-082

39、014-072015-062016-052017-042018-032019-022019-122020-112021-100-20-40-60專業(yè)工程受上游資本開支及行業(yè)政策影響較大。關于專業(yè)工程行業(yè)，我們認為主要受上游企業(yè)資本開支影響。若上游企業(yè)盈利改善，則其資本開支有望提速，專業(yè)工程景氣度隨之提升。國際工程承包主要受國際政治關系和各國經(jīng)濟影響。核電工程和國家的能源結構與能源政策關聯(lián)較大。（二）建筑業(yè)新簽訂單增速回落建筑業(yè)新簽合同增速有所回落。2017 年 9 月至 2018 年 12 月，建筑行業(yè)新簽訂單增速從 22%降到了 7.16%。2021 年建筑業(yè)新簽合同額為 34.46 萬億元

40、，同比增長 5.96%，增速環(huán)比降低 1.84pct，同比降低 6.47%。圖 21：建筑業(yè)新簽合同額增速建筑業(yè)新簽訂單增速40%30%20%10%2006-062007-012007-082008-032008-102009-052009-122010-072011-022011-092012-042012-112013-062014-012014-082015-032015-102016-052016-122017-072018-022018-092019-042019-112020-062021-012021-080%-10%-20%資料來源：國家統(tǒng)計局，八大建筑央企新簽合同增速放緩。八

41、大建筑央企2018 年新簽訂單額累計同比增長6.16%，增速創(chuàng) 2012 年以來新低。2018 年主要受去杠桿、PPP 退庫、固定資產(chǎn)投資增速下滑等因素制約，建筑行業(yè)新簽訂單增速處于較低位置。2021 年八大建筑央企新簽訂單額增速為 16.39%，增速同比降低 2.92pct。圖 22：八大建筑央企新簽合同額增速140,000120,000100,00080,00060,000八大央企新簽訂單合同額（億元）同比23.03%21.07%18.24%17.71%11.69%19.31%30%25%20%16.39%15%40,00020,00004.60%7.09%10.53%6.18%10%5%

42、0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來源：國家統(tǒng)計局，建筑行業(yè)集中度提升。2013 年以來，建筑行業(yè)龍頭優(yōu)勢越來越明顯，市場占有率逐步提高，行業(yè)集中度持續(xù)提升。八大建筑央企新簽訂單市場占有率從 2013 年的 24.38%提升至 2021年的 37.88%。隨著固定資產(chǎn)投資增速放緩及資金成本提升，行業(yè)競爭越發(fā)激烈，龍頭企業(yè)在資質(zhì)、品牌、資金等方面競爭優(yōu)勢明顯，行業(yè)集中度或將進一步提升。此外，部分地方國企新簽訂單增長較快。圖 23：八大建筑央企新簽合同市占率 八大建筑央企訂單市占率37.88%34.49%32.50%

43、29.81%27.98%29.11%27.38%29.27%25.08%24.58%24.38 24.73%40%35%30%25%20%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021（三）建筑行業(yè)估值處于中位水平截至2022 年7 月27 日，建筑指數(shù)動態(tài)PE 為11.08 倍，在過去5 年的歷史分位點為69.14%。PB 為 1.01 倍，在過去 5 年的歷史分位點為 35.55%。市銷率為 0.24 倍，在過去 5 年的歷史分位點為 14.45%。股息率為 2.09%，在過去 5 年的歷史分位點為 69.92%。建筑

44、行業(yè)估值處理歷史中位水平，股息率處于高位。四、 投資建議三季度基建投資增速預計維持高位。按照此前國務院扎實穩(wěn)住經(jīng)濟一攬子政策措施要求，財政部及時指導地方調(diào)整專項債發(fā)行計劃，加快發(fā)行節(jié)奏。截至 6 月底，各地發(fā)行新增專項債123.41 萬億元，2022 年用于項目建設的新增專項債券額度基本發(fā)行完畢，比以往年度大大提前，充分體現(xiàn)積極財政政策靠前發(fā)力的要求。6 月 1 日國常會提出對金融支持基礎設施建設，要調(diào)增政策性銀行 8000 億元信貸額度。6 月 29 日國常會決定運用政策性、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行金融債券等籌資 3000 億元，用于補充重大項目資本金或為專項債項目資本金搭橋。中央財政予以適當貼息。結合此前國務院要求新增專項債要在 8 月底前基本使用到位，三季度基建投資增速有望維持在較高水平。專項債發(fā)行提速，基建資金來源有保障。去年下半年密集發(fā)行的專項債以及今年提前下發(fā)的專項債額度，基建投資資金來源有保障，預計 2022 基建投資增速為 7.82%。今年財政支出前置概率較大，基建對經(jīng)濟托底作用有望逐步顯現(xiàn)。