科技行業(yè)科網(wǎng)板塊投資展望：守正出奇

1、22021年科網(wǎng)板塊投資策略科網(wǎng)板塊估值在2020年經(jīng)歷了大幅擴(kuò)張的一年。展望2021年， 我們對行業(yè)的判斷：(1)下沉市場仍是科網(wǎng)行業(yè)獲取流量增量的源泉， 行業(yè)將繼續(xù)加大對下沉市場的拓展力度；(2)科網(wǎng)企業(yè)在疫情常態(tài)下持 續(xù)挖掘多元服務(wù)潛力，開辟業(yè)務(wù)新增長點(diǎn)；(3)科網(wǎng)企業(yè)持續(xù)進(jìn)行戰(zhàn)略 投資，加速布局細(xì)分業(yè)態(tài)業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，新冠疫情已徹底改變?nèi)嗣裆钅Ｊ?，不但加速互?lián)網(wǎng) 普及率，也促使各行各業(yè)新模式、新業(yè)態(tài)和新應(yīng)用場景持續(xù)涌現(xiàn)，為 科網(wǎng)行業(yè)發(fā)展增添新的機(jī)遇，輔之于企業(yè)積極地進(jìn)行投資和布局新業(yè) 務(wù)，科網(wǎng)企業(yè)未來業(yè)績將可維持較快增長態(tài)勢，將支持其股價(jià)在2021 年表現(xiàn)優(yōu)于大市。我們對科網(wǎng)板塊20

2、21年主要以“守正”為選股策略，看好擁有巨 大用戶流量、獨(dú)特產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈和多元化投資戰(zhàn)略的科網(wǎng)巨頭，建議可 以趁近期股價(jià)回調(diào)之際采取“出奇”擇時(shí)策略對板塊中優(yōu)質(zhì)股份進(jìn)行 配置，推薦騰訊控股(700.HK)、阿里巴巴-SW(9988.HK) 、京東集團(tuán)- SW(9618.HK)、美團(tuán)-W(3690.HK)。目 錄1上市規(guī)則改革促使科網(wǎng)巨頭扎堆赴港上市，大大增加優(yōu)質(zhì)股票供應(yīng)2科網(wǎng)巨頭近年業(yè)績表現(xiàn)維持較快增長態(tài)勢34科網(wǎng)股在指數(shù)中的比重持續(xù)提升，吸引南下資金進(jìn)行重點(diǎn)配置5“高成長”和“高波動(dòng)”是科網(wǎng)股近年股價(jià)表現(xiàn)的特征網(wǎng)民普及率持續(xù)提升，“下沉”和“中老年人”市場發(fā)展?jié)摿薮?3香港上市科網(wǎng)股份推薦第

3、一節(jié)上市規(guī)則改革促使科網(wǎng)巨頭扎堆赴港上市，大大增加優(yōu)質(zhì)股票供應(yīng)4新冠疫情已成為全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的催化劑2020年伊始，新冠病毒開始肆虐全球，疫情至今已蔓延至222國家或地區(qū)，全球總確診人數(shù)已超越6,800萬人，死 亡人數(shù)也超過156萬人。疫情對世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響；面對如今不明朗的世界經(jīng)濟(jì)復(fù)雜局面，全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出頑強(qiáng)的韌性，特別是在這次疫情全球大流行期間， 電商、遠(yuǎn)程醫(yī)療、在線教育、協(xié)同辦公等“無接觸式”服務(wù)獲得廣泛應(yīng)用，對促進(jìn)全球各國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、推動(dòng)抗 疫發(fā)揮了重要作用。發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)不但已成為世界經(jīng)濟(jì)增長潛力重中之中，更是各國推動(dòng)經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇的關(guān)鍵， 科網(wǎng)股投資熱潮也因此乘勢而起。數(shù)據(jù)源

4、：香港衛(wèi)生署、山證國際研究部整理注：數(shù)據(jù)是截止2020 年12 月11日 上午11時(shí)確診總?cè)藬?shù)68,655,542受影響國家/地區(qū)數(shù)目222死亡人數(shù)1,566,996改 變 生 活 習(xí) 慣“無接觸式”“上云”“停課不停學(xué)”5全球新冠病毒確診重點(diǎn)數(shù)據(jù)新冠疫情改變?nèi)嗣裆盍?xí)慣在全球資金追逐下，科網(wǎng)板塊2020年首三季表現(xiàn)明顯優(yōu)于大市數(shù)據(jù)源：彭博、山證國際研究部整理-40%-20%0%20%40%2/1/202016/1/202030/1/202013/2/202027/2/202012/3/202026/3/20209/4/202023/4/20207/5/202021/5/20204/6/202

5、018/6/20202/7/202016/7/202030/7/202013/8/202027/8/202010/9/202024/9/2020納斯達(dá)克指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)美國-50%-30%-10%10%30%2/1/202016/1/202030/1/202013/2/202027/2/202012/3/202026/3/20209/4/202023/4/20207/5/202021/5/20204/6/202018/6/20202/7/202016/7/202030/7/202013/8/202027/8/202010/9/202024/9/2020歐洲斯托克科技指數(shù)歐洲斯托克600指數(shù)歐

6、洲相差：27.1%相差：37%-20%0%20%40%2/1/202016/1/202030/1/202013/2/202027/2/202012/3/202026/3/20209/4/202023/4/20207/5/202021/5/20204/6/202018/6/20202/7/202016/7/202030/7/202013/8/202027/8/202010/9/202024/9/2020深證成指上證指數(shù)中國相差：19.3%-30%0%30%60%90%2/1/202016/1/202030/1/202013/2/202027/2/202012/3/202026/3/20209/4

7、/202023/4/20207/5/202021/5/20204/6/202018/6/20202/7/202016/7/202030/7/202013/8/202027/8/202010/9/202024/9/2020恒生科技指數(shù)恒生指數(shù)香港相差：67.1%6消費(fèi)品制造業(yè)291地產(chǎn)建筑業(yè)187服務(wù)業(yè)179工業(yè)制品業(yè)101金融業(yè)96原材料業(yè)96資訊科技業(yè)90能源業(yè)40292216公用事業(yè)綜合企業(yè)電訊業(yè)除了股價(jià)表現(xiàn)突出外，香港上市的科網(wǎng)企業(yè)的數(shù)量近十年也呈現(xiàn)上升趨勢除了股價(jià)2020年以來受疫情帶動(dòng)而表現(xiàn)突出外，其實(shí)香港上市的資訊科技*企業(yè)的數(shù)量近十年也呈現(xiàn)上升趨勢；在香港主板上市公司中，資訊科技

8、企業(yè)數(shù)量已由2010年1月的90家上升至2020年9月的165家，排名也由2010年1 月的第七上升至2020年9月的第五，表明科網(wǎng)企業(yè)近年持續(xù)赴港上市。2010年1月香港主板各行業(yè)上市公司數(shù)量2020年9月香港主板各行業(yè)上市公司數(shù)量1非必需性消費(fèi)53地產(chǎn)建筑業(yè)432工業(yè)248金融業(yè)206資訊科技業(yè)165醫(yī)療保健業(yè)139原材料業(yè)130必需性消費(fèi)109公用事業(yè)77能源業(yè)70綜合企業(yè)22電訊業(yè)14*根據(jù)WIND提供的注釋，數(shù)據(jù)來源于港交所官網(wǎng)，基于主板數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)源：WIND、山證國際研究部整理7在港主板上市的資訊科技*企業(yè)的總市值和總成交額占比近10年也出現(xiàn)顯著提升，分別由2010年1月的4.7

9、4%和6.76%上升至2020年9月的36.56%和36.58%。香港主板上市科網(wǎng)企業(yè)市場影響力日益增加4.74%36.56%2010年1月2020年9月資訊科技業(yè)其他行業(yè)6.76%36.58%2010年1月2020年9月資訊科技業(yè)其他行業(yè)資訊科技行業(yè)市值占比變化資訊科技行業(yè)成交額占比變化*根據(jù)WIND提供的注釋，數(shù)據(jù)來源于港交所官網(wǎng)，基于主板數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)源：WIND、山證國際研究部整理8港交所上市規(guī)則改革后吸引科網(wǎng)巨頭扎堆赴港上市，大大增加優(yōu)質(zhì)股票供應(yīng)為了吸引更多新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司赴港上市，港交所對香港上市制度進(jìn)行了改革，新修訂的上市規(guī)則條文 已于2018年4月30日生效；作為上市改革的一部

10、分，港交所在上市規(guī)則新增三個(gè)章節(jié)并對上市規(guī)則條文作相應(yīng)修訂，以(i)容許未 能通過主板財(cái)務(wù)資格測試的生物科技公司上市；(ii)容許擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司上市；及(iii)為尋求在香港作 第二上市的大中華及國際公司設(shè)立新的便利第二上市渠道；上市規(guī)則改革后，多家科網(wǎng)巨頭紛紛赴港上市，大大增加優(yōu)質(zhì)股票供應(yīng)，初步已形成了科網(wǎng)板塊投資生態(tài)圈。中芯國際2004年 3月18日騰訊2004年 6月16日小米集團(tuán)2018年7月9日美團(tuán)2018年 9月20日阿里巴巴2019年 11月26日網(wǎng)易2020年 6月11日京東集團(tuán)2020年 6月18日上市規(guī)則 改革港交所上市規(guī)則改革加速科網(wǎng)巨頭赴港進(jìn)行第一/第二上市2

11、018年4月30日數(shù)據(jù)源：港交所、公司網(wǎng)站、公司公告、山證國際研究部整理9“同股不同權(quán)”上市新規(guī)促進(jìn)更多優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)赴港上市港交所推出的上市規(guī)則第 8A 章，允許符合條件的不同投票權(quán)架構(gòu)公司赴港上市；對于科創(chuàng)類企業(yè)而言，不同投票權(quán)受益人多數(shù)為公司創(chuàng)辦人和管理層。創(chuàng)辦人往往在創(chuàng)業(yè)初期由于資金有限， 需要透過向外融資而引入投資者，使公司獲得足夠資金發(fā)展，相關(guān)融資攤薄創(chuàng)辦人的持股。為了讓創(chuàng)辦人在持 股較少的情況下，仍然掌握對企業(yè)的決策權(quán)，相關(guān)科創(chuàng)企業(yè)便會(huì)選用同股不同權(quán)的架構(gòu)?！巴刹煌瑱?quán)”架構(gòu)的上市要求簡介市值/財(cái)務(wù)市值至少為 400 億港元或市值至少為 100 億港元及經(jīng) 審計(jì)的最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度收

12、益 至少為 10 億港元不同投票權(quán)架構(gòu)不同投票權(quán)受益人的投票權(quán) 不得超過同股同權(quán)股東之投 票權(quán)力的10倍同股同權(quán)股東必須持有上市發(fā) 行人股東大會(huì)議案不少于10% 的合資格投票權(quán)上市后，不得提高已發(fā)行不同 投票權(quán)比重，亦不得增發(fā)任何 不同投票權(quán)股份公司具備多于一項(xiàng)的下述特點(diǎn)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)成功營運(yùn)有賴其核心業(yè)務(wù)應(yīng)用了(1)新科技；(2)創(chuàng)新理念；及/或(3) 新業(yè)務(wù)模式研發(fā)為公司貢獻(xiàn)一大部分的預(yù)期價(jià)值，亦是公司的主要活動(dòng)及占去大部分開支成功營運(yùn)有賴其獨(dú)有業(yè)務(wù)特點(diǎn)或知識產(chǎn)權(quán)及/或相對于有形資產(chǎn)總值，公司的市值/無形資產(chǎn)總值極高每名不同投票權(quán)受益人必須為WVR 持有人個(gè)人并均積極參與業(yè)務(wù)營運(yùn)的行政事務(wù)，為業(yè)

13、務(wù)持續(xù)增長作出重大貢獻(xiàn)發(fā)行人上市時(shí)，必須是其董事公司必須得到外界認(rèn)可最少一名資深投資者提供相當(dāng)數(shù)額的第三方投資，至進(jìn)行首次公開招股時(shí)仍未撤回投資該等投資者于上市時(shí)的總投資額最少有 50%要保留至首次公開招股后滿六個(gè)月必須能證明業(yè)務(wù)成功數(shù)據(jù)源：港交所、山證國際研究部整理10高增長業(yè)務(wù)的紀(jì)錄高增長軌跡預(yù)期可持續(xù)公司具備多于一項(xiàng)的下述特點(diǎn)：成功營運(yùn)有賴其核心業(yè)務(wù)應(yīng)用了新科技；(2)創(chuàng)新理念；及/或(3) 新業(yè)務(wù)模式研發(fā)為公司貢獻(xiàn)一大部分的預(yù)期 價(jià)值，亦是公司的主要活動(dòng)及占 去大部分開支成功營運(yùn)有賴其獨(dú)有業(yè)務(wù)特點(diǎn)或 知識產(chǎn)權(quán)及/或相對于有形資產(chǎn)總值，公司 的市值/無形資產(chǎn)總值極高創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司發(fā)行人必須

14、已在合資格交易所*上市 并且于至少兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度期間保 持良好合規(guī)紀(jì)錄同股同權(quán)的非大中華發(fā)行人*作第二 上市時(shí)的預(yù)期市值大于100 億港元所有其他合資格發(fā)行人在第二上市時(shí) 的市值至少為 400 億港元市值至少100 億港元及經(jīng)審計(jì)的最近 一個(gè)會(huì)計(jì)年度收益至少 10 億港元上市資格指 2017 年 12 月 15 日或之 前在合資格交易所作主要上 市的大中華發(fā)行人獲豁免的 大中華發(fā)行人可享有主板上市規(guī)則中包括 發(fā)行人內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)、公司 治理、上市方式、關(guān)連交易 等多個(gè)方面更多規(guī)定的豁免可獲之優(yōu)待數(shù)據(jù)源：港交所、山證國際研究部整理11“第二上市”新規(guī)吸引更多中概股選擇赴港進(jìn)行二次上市港交所在上市

15、規(guī)則新增第十九C 章并相應(yīng)修訂 2013 年聯(lián)合政策聲明，為在合資格交易所主要上市的新 興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司（合資格發(fā)行人）設(shè)立新的優(yōu)待第二上市渠道；其中，在 2017 年 12 月 15 日或之前在合資格交易所作主要上市的大中華發(fā)行人可享有主板上市規(guī)則中包括發(fā)行人內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)、公司治理、上市方式、關(guān)連交易等多個(gè)方面更多規(guī)定的豁免，大大增強(qiáng)可操作性。香港第二上市新規(guī)簡介*“合資格交易所”是紐約證券交易所、納斯達(dá)克證券市場或倫敦證券交易所主市場（并屬于英國金融行為監(jiān)管局高級上市分類）*大中華發(fā)行人指業(yè)務(wù)以大中華為重心的合資格發(fā)行人12第二節(jié)科網(wǎng)股在指數(shù)中的比重持續(xù)提升，吸引南下資金進(jìn)行重點(diǎn)配置恒指季

16、檢后，信息科技行業(yè)成份股比重進(jìn)一步上升至23.32%恒生指數(shù)公司在2020年11月13日宣布，截至2020年9月30日之恒生指數(shù)系列季度檢討結(jié)果，所有變動(dòng)將于2020年 12月7日起生效；在季檢后，恒指加入3只成份股和剔除1只成份股。其中，美團(tuán)-W(3690.HK)便是新加入恒指的 成份股之一(比重為5%)，令恒指信息科技行業(yè)成份股上升至4只，總比重進(jìn)一步上升至23.32%。信息科技,20.83%金融信息科技 地產(chǎn)建筑非必需性消費(fèi) 醫(yī)療保健公用電訊 能源必需性消費(fèi) 綜合企業(yè) 工業(yè)信息科技, 23.32%金融信息科技 地產(chǎn)建筑非必需性消費(fèi) 醫(yī)療保健公用 電訊 能源必需性消費(fèi) 綜合企業(yè) 工業(yè)騰訊(

17、700)，11.48%阿里巴巴-SW(9988)，5.43% 小米-W(1810)，3.92%騰訊(700)，10%阿里巴巴-SW(9988)，5% 美團(tuán)-W(3690)，5%小米-W(1810)，3.32%數(shù)據(jù)源：恒生指數(shù)公司、山證國際研究部整理132020年10月恒指成份股比重分布圖2020年12月7日之恒指成份股比重分布圖國指季檢后，信息科技行業(yè)成份股比重上升至29.22%在季檢后，國指加入和剔除成份股數(shù)量均是9只。其中，中芯國際(981.HK)、京東-SW(9618.HK)、阿里健康 (241.HK)、網(wǎng)易-S(9999.HK)便是新加入國指的成份股(4只成份股總比重約為4.26%)，

18、令國指信息科技行業(yè)成份 股上升至8只，總比重進(jìn)一步上升至29.22%。騰訊(700)，11.27%美團(tuán)-W(3690)，5.6%阿里巴巴-SW(9988)，5.33% 小米(1810)，4.41%騰訊(700)，10%阿里巴巴-SW(9988)，5% 美團(tuán)-W(3690)，5%小米-W(1810)，4.96%信息科技, 26.60%金融信息科技 地產(chǎn)建筑 電訊非必需性消費(fèi) 能源必需性消費(fèi) 公用醫(yī)療保健 工業(yè)綜合企業(yè)信息科技,29.22%金融信息科技 地產(chǎn)建筑非必需性消費(fèi) 電訊能源必需性消費(fèi) 公用醫(yī)療保健 工業(yè)綜合企業(yè)中芯國際(981)，1.35% 京東-SW(9618)，1.28%阿里健康(2

19、41)，1.04% 網(wǎng)易-S(9999)，0.59%數(shù)據(jù)源：恒生指數(shù)公司、山證國際研究部整理142020年10月國指成份股比重分布圖2020年12月7日之國指成份股比重分布圖恒生科技指數(shù)將成為另一旗艦指數(shù)，反映香港上市科創(chuàng)領(lǐng)域龍頭公司之表現(xiàn)根據(jù)恒生公司新聞稿，該公司在2020年7月27日推出恒生科技指數(shù)，藉以滿足投資者對相關(guān)投資主題的需求及關(guān) 注。該指數(shù)旨在反映最具代表性的科技企業(yè)表現(xiàn)，以及協(xié)助市場開發(fā)不同指數(shù)掛鉤產(chǎn)品，包括基金及衍生工具。 該公司相信恒生科技指數(shù)可望成為繼恒生指數(shù)及恒生中國企業(yè)指數(shù)后另一旗艦指數(shù)。恒生科技指數(shù)成份股按TMT產(chǎn)業(yè)歸類之分布圖數(shù)據(jù)源：恒生指數(shù)公司、山證國際研究部整

20、理1510.33%-8.67%7.84% 8.30%1.69% 4.07%-3.96%15.64%2.89% 4.48% 4.58% 1.12%13.52%1.57%15.49%27.12%13.72%9.77%31.16%-0.75%6.47%-0.58%8.11%3.64% 4.43%11.70%1.45%2.65%1.15%2.52%5.53%5.50%5.33%4.51%4.35%3.65%3.37%2.69%2.31%2.15%2.01%1.57%0.63%0.40%科網(wǎng)股在指數(shù)中的比重持續(xù)提升，吸引南下資金進(jìn)行重點(diǎn)配置各指數(shù)成分股52周透過港股通凈買入股數(shù)占自由流通股本比率中位數(shù)對

21、比恒生各行業(yè)綜合指數(shù)數(shù)據(jù)源：WIND、山證國際研究部整理16恒生三大旗艦指數(shù)恒生科技指數(shù)成分股52周透過港股通凈買入股數(shù)占自由流通股本比率對比注：1. 數(shù)據(jù)2020年12月1日收集；2. 各指數(shù)數(shù)據(jù)是依據(jù)恒生指數(shù)公司未進(jìn)行季度調(diào)整名單和比重計(jì)算，相關(guān)調(diào)整在2020年12月7日開始科網(wǎng)股在指數(shù)中的比重持續(xù)提升，吸引南下主動(dòng)和被動(dòng)資金對科網(wǎng)板塊進(jìn)行重點(diǎn)配置。因此，恒生科技指數(shù)成 份股52周透過港股通凈買入股數(shù)占自由流通股本比率中位數(shù)約為5.53%，相關(guān)比率在港股各指數(shù)中最高。17第三節(jié)網(wǎng)民普及率持續(xù)提升，“下沉”和“中老年人”市場發(fā)展?jié)摿薮笾袊W(wǎng)民整體規(guī)模和普及率持續(xù)提升中國網(wǎng)民總規(guī)模和普及率表

22、現(xiàn)中國手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模和普及率表現(xiàn)7.317.517.728.028.298.549.049.4053.2%54.3%55.8%57.7%59.6%61.2%64.5%67.0%2016年12月2017年6月2018年6月2018年12月2020年3月2020年6月2017年12月網(wǎng)民總規(guī)模(億)2019年6月普及率7.07.27.57.98.28.59.09.395.1%96.3%97.5%98.6%98.6%99.1%99.3%99.2%2016年12月2017年6月2017年12月2018年6月2020年3月2020年6月手機(jī)網(wǎng)民總規(guī)模(億)2018年12月2019年6月手機(jī)網(wǎng)民占整體網(wǎng)民比

23、例數(shù)據(jù)源：CNNIC、山證國際研究部整理18新冠疫情加速農(nóng)村網(wǎng)民規(guī)模顯著增長新冠疫情加速農(nóng)村網(wǎng)民規(guī)模顯著增長，中國農(nóng)村網(wǎng)民規(guī)模已由2019年6月的2.25億上升26.7%至2020年的2.85億；此外，2019年7月至2020年3月期間農(nóng)村月均凈增用戶數(shù)大幅上升到333萬，在2020年4-6月期間相關(guān)月均凈增用 戶數(shù)更達(dá)到1,000萬。5.315.55.635.916.076.36.496.542.012.112.222.252.552.8569.1%69.4%71.0%72.7%74.6%75.8%76.5%76.4%33.1%2.0134.0%35.4%2.0936.5%38.4%39.8

24、%46.2%52.3%2016年12月2017年12月2018年6月2017年6月城鎮(zhèn)網(wǎng)民規(guī)模(億)農(nóng)村網(wǎng)民規(guī)模(億)2018年12月2019年6月城鎮(zhèn)上網(wǎng)普及率(%)2020年3月2020年6月農(nóng)村上網(wǎng)普及率(%)3172174672673832111670133331835033310002017年1-6月2017年7-12月2018年1-6月2018年7-12月2020年4-6月城鎮(zhèn)網(wǎng)民(萬)2019年1-6月2019年7月至2020年3月農(nóng)村網(wǎng)民(萬)數(shù)據(jù)源：CNNIC、山證國際研究部整理19中國城鎮(zhèn)及農(nóng)村網(wǎng)民規(guī)模月均凈增用戶數(shù)表現(xiàn)中國城鎮(zhèn)與農(nóng)村網(wǎng)民規(guī)模和普及率表現(xiàn)13.6%15.2%

25、10.3%37.7%31.9%30.5%20.2%21.6%20.5%18.4%23.4%25.2%10.1%7.9%13.5%20181線城市2線城市20193線城市4線城市3/20205線城市下沉市場移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，電商加速對下沉用戶挖掘移動(dòng)網(wǎng)民城際分布下沉市場(指三線和三線以下城市)當(dāng)前移動(dòng)活躍用戶規(guī)模已超越7億，4億下沉市場網(wǎng)民在疫情中培育網(wǎng)購習(xí)慣；在2020年雙11期間，綜合電商典型APP新安裝用戶占比過半均是來自于下沉市場。7億*移動(dòng)活躍 用戶規(guī)模5小時(shí)+*日均移動(dòng)網(wǎng)絡(luò) 使用時(shí)長4億*疫情中培育網(wǎng) 購習(xí)慣之下沉 市場電商用戶7.8%5.1%10.6%6.9%8.5%9.8

26、%14.6%13.0%13.7%13.8%13.6%13.9%16.7%15.9%14.6%13.6%14.8%16.5%25.9%27.3%25.7%24.1%26.6%24.4%21.4%23.6%21.1%23.2%21.9%21.5%13.5%15.2%14.4%18.3%14.6%13.8%手機(jī)淘寶1線城市拼多多新1線城市京東2線城市唯品會(huì)3線城市手機(jī)天貓4線城市蘇寧易購5線及以下城市數(shù)據(jù)源：MobTech、QuestMobile、山證國際研究部整理202020年雙11期間綜合電商典型APP新安裝用戶城際分布*2020年5月低線城市消費(fèi)市場潛力巨大農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)零售增長表現(xiàn)強(qiáng)勁下沉市場人口

27、總規(guī)模達(dá)到9.3億，2019年社會(huì)消費(fèi)品零售總額已突破20萬億元，同比增長9.3%；近年，農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)零售增長表現(xiàn)強(qiáng)勁，由2014年的2,000億元大幅增長8.5倍至2019年的1.7萬億元。人口9.3億(2018)人口占比66.6%社會(huì) 消費(fèi)品零 售總額20萬億+消費(fèi)市場 潛力巨大低線城市社會(huì)消費(fèi)品零售總額*增速較快9.4710.3711.2811.6712.5314.5616.1417.9318.5520.279.5%8.8%7.4%10.9%11.1%9.3%2015201620171-2線城市社會(huì)消費(fèi)品零售總額(萬億)1-2線城市社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長201820193-5線城市社會(huì)消

28、費(fèi)品零售總額(萬億)3-5線城市社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長0.20.40.91.21.41.7100%125%33%17%21%201420172018201920152016農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)零售額(萬億)同比增長數(shù)據(jù)源：Talkingdata、艾瑞咨詢、商務(wù)部、人民網(wǎng)、山證國際研究部整理21*2018年社會(huì)消費(fèi)品零售總額統(tǒng)計(jì)口徑有所變更，因此不顯示2017-2018年增速中國網(wǎng)民主力軍仍是80后和90后人群，中老年網(wǎng)民占比持續(xù)提升至22.8%中國網(wǎng)民年齡結(jié)構(gòu)分布情況從中國網(wǎng)民年齡結(jié)構(gòu)分布而言，80后和90后(年齡介于20至39歲)人群仍是網(wǎng)民主力軍，兩組人群的網(wǎng)民數(shù)占比 分別達(dá)20.4%和19.9%

29、；中老年(年齡介于50歲和50歲以上)網(wǎng)民占比近年持續(xù)提升，由2016年12月的9.4%顯著上 升至2020年6月的22.8%。20.2%19.4%19.6%18.2%17.5%16.9%3.2%3.1%3.3%3.6%4.1%4.0%3.9%3.5%19.3%14.8%30.3%29.7%30.0%27.9%26.8%24.6%21.5%19.9%23.2%23.0%23.5%24.7%23.5%23.7%20.8%20.4%13.7%14.1%13.2%15.1%15.6%17.3%17.6%18.7%5.4%5.8%5.2%5.4%5.9%6.7%10.2%12.5%4.0%4.8%5.

30、2%5.1%6.6%6.9%6.7%10.3%2016年12月2017年6月2017年12月2018年6月2018年12月2019年6月2020年3月2020年6月10歲以下10-19歲20-29歲30-39歲40-49歲50-59歲60歲以上數(shù)據(jù)源：CNNIC、山證國際研究部整理22阿里在2020年10月發(fā)布的老年人數(shù)字生活報(bào)告提到，疫情期間，60歲以上的老齡人口“觸網(wǎng)”增速遠(yuǎn)超其 他年齡組；老年群體消費(fèi)金額三年復(fù)合增長率達(dá)到20.9%，疫情期間消費(fèi)增速位列第二，僅次于“00后”；根據(jù)艾媒網(wǎng)站，全國中高收入老年人口(家庭收入4,000-10,000元和10,000元以上) 在2017年已達(dá)到

31、1.1億人，預(yù)測 相關(guān)人群在2021年將上升至1.5億人，同時(shí)也預(yù)測中國老年人市場規(guī)模將在2021年上升至5.7萬億元。0.10.20.20.20.80.91.11.30.20.30.30.42020E2021E中收入老年人(家庭月收入4000-10,000元)20152017高收入老年人(家庭月收入10,000元以上) 低收入老年人(家庭月收入4000元以下)新冠疫情加速互聯(lián)網(wǎng)向中高齡人群滲透，中老年人市場紅利空間巨大中國城鎮(zhèn)中高收入老年人口(億人)測算阿里發(fā)布的老年人數(shù)字生活報(bào)告部分內(nèi)容老年人數(shù)字生活報(bào)告提 到，疫情期間，60歲以上的 老齡人口“觸網(wǎng)”增速遠(yuǎn)超 其他年齡組盒馬數(shù)據(jù)顯示，疫情

32、過后， 60歲以上用戶線上訂單增速 最快，線上購買習(xí)慣逐漸穩(wěn) 定，人均月消費(fèi)金額高于 “90后”及“00后”老年群體消費(fèi)金額三年復(fù)合 增長率達(dá)到20.9%，疫情期 間消費(fèi)增速位列第二，僅次 于“00后”2020年，第三季度老年人手 淘月活躍度同比增速遠(yuǎn)超其 他年齡組，高出整體29.7個(gè) 百分點(diǎn)根據(jù)飛豬數(shù)據(jù)，2019年，“60后”銀發(fā)族的 旅游消費(fèi)金額整體是“00 后”的3倍2.9數(shù)據(jù)源：艾媒網(wǎng)、阿里巴巴、山證國際研究部整理233.33.74.35.72016201720182019E2020E2021E中國老年人市埸總規(guī)模(萬億)4.9網(wǎng)民人均每周上網(wǎng)時(shí)長有所提升反映人民對網(wǎng)絡(luò)粘性持續(xù)增加中國

33、網(wǎng)民人均每周上網(wǎng)時(shí)長由2017年26.5小時(shí)上升至2019年6月的27.9小時(shí)；受2020年新冠疫情影響，網(wǎng)民上網(wǎng) 時(shí)長有明顯增長，人均每周上網(wǎng)時(shí)長上升至2020年3月的30.8小時(shí)；截至2020年6月，人均每周上網(wǎng)時(shí)長雖然由疫 情期間的高峰回落至28小時(shí)，但該水平仍是處于近年高位，表明網(wǎng)民在疫情受控后對網(wǎng)絡(luò)粘性持續(xù)增加；2020年6月，在網(wǎng)民各類App使用時(shí)長占比中，實(shí)時(shí)通信、網(wǎng)絡(luò)視頻和網(wǎng)絡(luò)音頻排名前三，使用時(shí)長分別達(dá)13.7%、12.8%和10.9%。26.52727.727.627.930.8282017年6月 2017年12月 2018年6月 2018年12月 2019年6月2020年

34、3月2020年6月即時(shí)通信13.7%數(shù)據(jù)源：CNNIC、山證國際研究部整理24網(wǎng)絡(luò)視頻12.8%網(wǎng)絡(luò)音頻10.9%短視頻8.8%網(wǎng)絡(luò)音樂8.1%網(wǎng)絡(luò)直播7.3%網(wǎng)絡(luò)游戲6.6%在線教育5.9%網(wǎng)絡(luò)新聞 4.7%網(wǎng)絡(luò)文學(xué)4.6%其他16.7%網(wǎng)民人均每周上網(wǎng)時(shí)長(小時(shí))2020年6月，網(wǎng)民各類App使用時(shí)長占比58030621758643256622728999933242762572429794616498794-2601499-68425101913969140725721171155513-18813043741234-4732681259148730311438983-740-14122

35、018年1月至2019年6月2019年7月至2020年3月2020年4-6月數(shù)據(jù)源：CNNIC、山證國際研究部整理25疫情加快網(wǎng)絡(luò)支付、短視頻、直播和在線教育等相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用規(guī)模增長受新冠肺炎疫情影響，部分網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用的用戶規(guī)模呈現(xiàn)明顯增長，其中實(shí)時(shí)通信、網(wǎng)絡(luò)購物、網(wǎng)絡(luò)支付、網(wǎng)絡(luò)視 頻、網(wǎng)絡(luò)直播和在線教育互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用在2019年7月至2020年3月期間月均凈增加用戶數(shù)量分別達(dá)到794萬、794 萬、1,499萬、1,019萬、1,407萬和2,117萬；在疫情受控后，實(shí)時(shí)通信、網(wǎng)絡(luò)購物、網(wǎng)絡(luò)視頻頻互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用在 2020年4-6月期間月均凈增加用戶數(shù)量仍保持上升態(tài)勢，帶動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入流量促使消費(fèi)保持較快

36、增長。網(wǎng)民各類互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用月均凈增加用戶數(shù)量(萬)50%24%21%13%11%10%7%5%4%2%后疫情時(shí)代，受影響較大行業(yè)如出行、生活、旅游服務(wù)應(yīng)用需求迅速反彈2020年第三季，受影響較大行業(yè)如出行、生活、旅游服務(wù)應(yīng)用需求隨著人民生活和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)正常而出 現(xiàn)迅速反彈；在第三季度移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)各行業(yè)月活躍凈增用戶規(guī)模TOP10中，出行服務(wù)、生活服務(wù)、旅游服務(wù)分 別排名第一、第四和第五，月活躍凈增用戶則分別超越1.5億人、5,100萬人和4,900萬人；此外，在2020年9月移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)各行業(yè)月活躍用戶規(guī)模TOP10中，房產(chǎn)服務(wù)、醫(yī)療服務(wù)、辦公商務(wù)行業(yè)月活躍用 戶同比分別增長50%、24%和2

37、1%，表明互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用在后疫情時(shí)代已加快滲透至各行各業(yè)。15,0237,0996,4505,1494,9574,6652,1111,7729798037,8953,48657,17514,549101,79627,65090,935102,26472,969111,731同比增長*月活躍凈增用戶規(guī)模=目標(biāo)行業(yè)2020年9月MAU-2020年3月MAU數(shù)據(jù)源：QuestMobile、山證國際研究部整理26單位：萬人2020Q3移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)各行業(yè)月活躍凈增用戶規(guī)模*TOP102020年9月移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)各行業(yè)月活躍用戶規(guī)模TOP10單位：萬人96.4%94.7%91.4%64.1%35.4%96.3%95

38、.3%91.0%67.2%43.5%騰訊系阿里系百度系頭條系快手系BAT各派系用戶規(guī)模滲透率逾90%，頭條系和快手系用戶規(guī)模同比增長較快2020年9月，BAT(百度、阿里和騰訊)各派系的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模滲透率分別達(dá)到91%、95.3%和96.3%；移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模同比增長方面，頭條系和快手系用戶規(guī)模同比增長較快，同比分別增長6.7%和25.2%，顯著高于BAT同期的1.3%-2.4%。移動(dòng)科網(wǎng)巨頭用戶規(guī)模滲透率變化情況2019年9月2020年9月2020年9月移動(dòng)科網(wǎng)巨頭用戶規(guī)模同比增長1.6%2.各派系選取旗下MAU1萬APP，滲透率=各派系旗下MAU1萬APP合計(jì)去重用戶規(guī)模/移動(dòng)互聯(lián)

39、網(wǎng)活躍用戶規(guī)模數(shù)據(jù)源：QuestMobile、山證國際研究部整理272.4%1.3%6.7%25.2%阿里系百度系頭條系快手系騰訊系注：1.各派系選取APP包含自有APP、控股公司APP；阿里系、騰訊系和頭條系巨量移動(dòng)應(yīng)用依然保持高增長2020年9月，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月活躍按年凈增用戶規(guī)模TOP10 APP中，阿里系、騰訊系和頭條系分別占據(jù)5個(gè)、4個(gè) 和1個(gè)；其中，騰訊系的QQ瀏覽器、阿里系的手機(jī)淘寶和騰訊系的拼多多排名前三，期間分別凈增逾1.32億人、 1.18億人和1.16億人，表明擁有巨量移動(dòng)應(yīng)用依然保持高增長。2020年9月移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月活躍按年凈增用戶規(guī)模*(萬人)TOP10 APP13,

40、20111,83011,60411,2539,3779,2809,0297,9067,7587,427QQ瀏覽器手機(jī)淘寶拼多多釘釘抖音極速版高德地圖支付寶快手極速版芒果TV京東系統(tǒng)工具移動(dòng)購物移動(dòng)購物辦公商務(wù)移動(dòng)視頻出行服務(wù)金融理財(cái)移動(dòng)視頻移動(dòng)視頻移動(dòng)購物所處行業(yè)所屬派系數(shù)據(jù)源：公司網(wǎng)站、公開知訊、QuestMobile 、山證國際研究部整理28騰訊系阿里系騰訊系阿里系頭條系阿里系阿里系騰訊系阿里系騰訊系*月活躍按年凈增用戶規(guī)模=目標(biāo)APP2020年9月MAU-2019年9月MAU；判定所屬派系是根據(jù)相關(guān)科網(wǎng)巨頭擁有推出該款A(yù)PP的公司之股權(quán)而定29第四節(jié)第一部分：網(wǎng)絡(luò)社交王者 騰訊數(shù)據(jù)源：山

41、證國際研究部整理1核心業(yè)務(wù)N服務(wù)業(yè)態(tài)戰(zhàn)略投資生態(tài)圈打造獨(dú)特的生態(tài)圈是科網(wǎng)巨頭構(gòu)建護(hù)城河的重要手段科網(wǎng)巨頭業(yè)務(wù)發(fā)展模式簡介圖網(wǎng)絡(luò) 流量能力經(jīng)驗(yàn)現(xiàn)金 流巨大 流量護(hù)城河(Moat)用戶粘性(Stickiness)加 強(qiáng)挖 深30騰訊所投資的企業(yè)已超過800家，其中逾160家已成為價(jià)值不菲的獨(dú)角獸數(shù)據(jù)源：公司網(wǎng)站、WIND、彭博、公司公告、港交所、公開訊息、新財(cái)富、山證國際研究部整理創(chuàng)造價(jià)值 是投資的 關(guān)鍵投資是核心戰(zhàn)略之一遵循用戶第一，被投企 業(yè)第二，騰訊第三的原 則數(shù)量總計(jì)投資企業(yè)超過800家其中70多家已上市估值逾160家成為市值或估值 超10億美金的獨(dú)角獸有所為， 有所不為在“有所為”的領(lǐng)域

42、， 可以專心把產(chǎn)品做好， 并且跟被投企業(yè)互動(dòng)在“不為”的領(lǐng)域，可 以跟業(yè)界最好的團(tuán)隊(duì)進(jìn) 行緊密合作騰訊投資之部分上市公司持有市值*已超12,600億港元騰訊總裁 劉熾平先生*數(shù)據(jù)取得時(shí)間：2020年11月20日美團(tuán)-W(3690.HK)20.99%2H股17,896.53,756.5拼多多(PDD.US)16.55%2美股13,088.02,166.1京東(JD.US)17.83%1美股10,516.11,875.0騰訊音樂(TME.US)55.60%1美股2,132.91,185.9蔚來(NIO.US)14.34%1美股5,116.5733.7貝殼(BEKE.US)12.10%2美股5,26

43、0.9636.6閱文集團(tuán)(0772.HK)59.18%1H股621.7367.9SPOTIFY TECHNOLOGY(SPOT.US)9.02%4美股3,673.6331.4嗶哩嗶哩(BILI.US)13.25%2美股1,574.6208.6虎牙直播(HUYA.US)50.36%1美股382.9192.8富途控股(FUTU.US)30.30%2美股488.0147.9唯品會(huì)(VIPS.US)9.60%2美股1,224.5117.6搜狗(SOGO.US)39.10%1美股266.8104.3中金公司(3908.HK)11.36%1H股866.098.4中國聯(lián)通(600050.SH)5.19%4A

44、股(限售)1,760.291.4易鑫集團(tuán)(2858.HK)64.30%1H股121.277.9金山辦公(688111.SH)4.50%4A股(限售)1,710.777.0同程藝龍(0780.HK)21.98%2H股317.169.7恒騰(0136.HK)19.32%2H股246.447.6金山軟件(3888.HK)7.78%2H股571.744.5永輝超市(601933.SH)5.03%5A股(流通)883.944.5世紀(jì)華通(002602.SZ)5.00%5A股(流通)692.934.6四維圖新(002405.SZ)8.76%2A股(流通)375.632.9新東方在線(1797.HK)9.6

45、2%2H股306.029.4貓眼娛樂(1896.HK)13.89%3H股147.720.5微盟集團(tuán)(2013.HK)8.08%2H股252.620.4祖龍娛樂(9990.HK)12.88%3H股154.119.9海瀾之家(600398.SH)5.52%3A股(流通)351.819.4GLU移動(dòng)(GLUU.US)14.40%1美股120.817.4長亮科技(300348.SZ)6.66%2A股(流通)174.111.6華誼兄弟(300027.SZ)7.90%2A股(流通)141.211.2創(chuàng)夢天地(1119.HK)18.59%2H股48.69.0博思軟件(300525.SZ)8.51%2A股(流

46、通)95.48.1燦谷(CANG.US)10.40%4美股76.17.9步步高(002251.SZ)6.00%3A股(流通)105.26.3南洋股份(002212.SZ)2.03%9A股(流通)284.75.8掌趣科技(300315.SZ)2.01%3A股(流通)203.44.1趣頭條(QTT.US)7.30%4美股53.93.9蘑菇街(MOGU.US)16.97%1美股22.13.8常山北明(000158.SZ)2.72%3A股(流通)135.53.7獵豹移動(dòng)(CMCM.US)16.90%2美股21.03.5華彩控股(1371.HK)5.77%2H股1.70.1公司名稱(代號)持股比率 股東

47、排名 股權(quán)性質(zhì)市值持有市值(億港元) (億港元)31騰訊美團(tuán)(20.99%)貓眼娛樂(7.31%)京東(17.83%)金蝶國際(5.77%)同程藝龍(21.98%)貓眼娛樂(13.89%)閱文集團(tuán)(59.18%)易鑫集團(tuán)(64.3%)祖龍娛樂(12.88%)微盟集團(tuán)(8.08%)眾安在線(15%)*金山軟件(7.78%)新東方在線(9.62%)騰訊系股份占據(jù)恒生科技指數(shù)成份股的三分之一在恒生科技指數(shù)成份股中，騰訊有投資的股份達(dá)11只，分別包括美團(tuán)、京東、同程藝龍、貓眼娛樂、閱文集團(tuán)、 易鑫集團(tuán)、祖龍娛樂、微盟集團(tuán)、眾安在線、金山軟件和新東方在線。數(shù)據(jù)源：公司公告、港交所、山證國際研究部整理32

48、注：數(shù)據(jù)取得時(shí)間：2020年11月20日；*騰訊持有的眾安在線股權(quán)是內(nèi)資股依托巨大網(wǎng)絡(luò)社交流量，騰訊全方位助力被投資合作伙伴，構(gòu)建共贏生態(tài)圈云服務(wù)數(shù)字金融核心社交業(yè)務(wù)媒體及文娛生活服務(wù)依托巨大網(wǎng)絡(luò)社交流量，騰訊在網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)絡(luò)廣告、金融科技等領(lǐng)域均已處于領(lǐng)先位置；此外，騰訊當(dāng)前總計(jì)投資企業(yè)超過800家，騰訊視投資為其核心戰(zhàn)略之一，騰訊不斷完善對被投企業(yè)的增值服務(wù)體系，讓被投企業(yè)和騰訊內(nèi)部業(yè)務(wù)產(chǎn)生更多有機(jī)的商業(yè)合作，構(gòu)建共贏生態(tài)圈。數(shù)據(jù)源：公司網(wǎng)站、公司公告、公司演示材料、山證國際研究部整理33騰訊業(yè)務(wù)簡介圖游戲業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)社交月活躍賬戶數(shù)突破12億，收費(fèi)增值服務(wù)注冊賬戶數(shù)上升至2.1億2020年9

49、月30日，騰訊旗下微信及WeChat的合并月活躍賬戶數(shù)同比上升5.4%至12.1億；同時(shí)，收費(fèi)增值服務(wù)注冊賬戶數(shù)進(jìn)一步上升至2.1億，同比增長25.1%，增幅為2016年第四季以來最大，主要來自視頻及音樂內(nèi)容服務(wù)會(huì)員數(shù)的增長。024681012140.00.51.01.52.02.5微信及WeChat的合并月活躍賬戶數(shù)(右標(biāo)：億)收費(fèi)增值服務(wù)注冊賬戶數(shù)(左標(biāo)：億)數(shù)據(jù)源：公司公告、山證國際研究部整理34騰訊旗下微信及WeChat的合并月活躍賬戶數(shù)和收費(fèi)增值服務(wù)注冊賬戶數(shù)表現(xiàn)751,2540%10%20%30%40%50%60%70%0200400600800100012001400收入(億元)

50、同比增長(%)收入增長15.7倍，2011Q3-2020Q3期間年復(fù)合增長率約為36.8%數(shù)據(jù)源：公司公告、山證國際研究部整理35騰訊2020年第三季度收入創(chuàng)單季新高，同比上升29%至1,254億元騰訊2020年第三季度收入由2011年第三季度約75億元增長15.7倍至1,254億元，同比則增長29%，實(shí)現(xiàn)單季收入 新高，表明公司的高質(zhì)量多元化變現(xiàn)能力仍可以驅(qū)動(dòng)收入維持較快增長態(tài)勢。騰訊季度收入和同比增長騰訊當(dāng)前最大收入來源仍是增值服務(wù)，其他業(yè)務(wù)占比已上升至27.3%騰訊2020年第三季度最大收入來源仍是增值服務(wù)業(yè)務(wù)，但占比已由2011年第四季的91.6%明顯回落至55.6%；此外，騰訊近年也

51、拓展多元化業(yè)務(wù)如金融科技、云及其他企業(yè)服務(wù)等，令其他業(yè)務(wù)收入占比由2011年第四季度的0.9%大幅提升至2020年的27.3%。騰訊季度收入分布表現(xiàn)55.6%17.0%27.3%20%10%0%60%50%91.6%40%30%80%70%7.6%90%100% 0.9%增值服務(wù)網(wǎng)絡(luò)廣告其他數(shù)據(jù)源：公司公告、山證國際研究部整理36489.74480.80506.29523.08624.29650.02698.02217.89228.88267.58299.20264.75298.62332.55133.77164.09183.66202.25177.13185.52213.5113.2514.

52、4414.8333.1414.4814.6710.392019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3增值服務(wù)金融科技及企業(yè)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)廣告其他2020年第三季度增值服務(wù)收入同比增長38%至698.02億元2020年第三季度增值服務(wù)收入增長在各業(yè)務(wù)中最為顯著，同比增長38%至698.02億元。其中，網(wǎng)絡(luò)游戲收入增長 45%至414.22億元，主要由包括和平精英及王者榮耀在內(nèi)的國內(nèi)及海外智能手機(jī)游戲的收入增長所推 動(dòng)；此外，社交網(wǎng)絡(luò)收入同比增長29%至人民幣283.80億元，主要反映來自虎牙直播服務(wù)、視頻會(huì)員服務(wù)及音樂 會(huì)員服務(wù)等數(shù)字內(nèi)容服務(wù)以及游戲虛擬道具銷售的

53、收入貢獻(xiàn)。騰訊各業(yè)務(wù)季度收入(億元)表現(xiàn)44% 37%36%145%70% 74%39%27% 35%4% 14% 15% 20%27%9% 2%38%22% 30% 24%25% 16% 13% 19% 32% 13% 16%-30%增值服務(wù)2019Q12019Q2金融科技及企業(yè)服務(wù)2019Q32019Q4網(wǎng)絡(luò)廣告2020Q12020Q2其他2020Q3數(shù)據(jù)源：公司公告、山證國際研究部整理37騰訊各業(yè)務(wù)季度收入增長率表現(xiàn)高毛利率的增值服務(wù)收入佔(zhàn)比回升，助力整體毛利率表現(xiàn)穩(wěn)中向好2020年以來，騰訊整體毛利率表現(xiàn)穩(wěn)中向好，原因系毛利率最高的增值服務(wù)收入占比相對2019年有所回升。騰訊各業(yè)務(wù)季度

54、毛利率表現(xiàn)52.58%50.92%26.45%45.16%-40%-20%0%20%40%60%80%增值服務(wù)網(wǎng)絡(luò)廣告其他整體數(shù)據(jù)源：公司公告、山證國際研究部整理38騰訊近年盈利率表現(xiàn)維持平穩(wěn)態(tài)勢2019年以來，騰訊季度經(jīng)調(diào)整股東應(yīng)占盈利率表現(xiàn)維持平穩(wěn)態(tài)勢，在24.1%至26.5%范圍運(yùn)行。騰訊季度經(jīng)調(diào)整EBITDA率和股東應(yīng)占盈利率表現(xiàn)38.1%25.8%0%10%20%30%40%50%60%經(jīng)調(diào)整的EBITDA率經(jīng)調(diào)整的公司權(quán)益持有人應(yīng)占盈利率數(shù)據(jù)源：公司公告、山證國際研究部整理3940第四節(jié)第二部分：三大電商巨頭 阿里巴巴、京東和拼多多阿里以電商平臺(tái)業(yè)務(wù)為核心，向上下游產(chǎn)業(yè)延伸，構(gòu)筑起

55、獨(dú)特生態(tài)圈數(shù)據(jù)源：公司招股文件、公司公告、公司演示材料、山證國際研究部整理云基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字金融設(shè)施核心電商業(yè)務(wù)媒體及文娛新零售阿里巴巴以電商平臺(tái)業(yè)務(wù)為核心，向上下游產(chǎn)業(yè)延伸，并對與其自身電商和本地生活業(yè)務(wù)有協(xié)同的企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn) 略投資，積極布局?jǐn)?shù)字金融、新零售、數(shù)媒及娛樂生活等領(lǐng)域，構(gòu)筑起阿里巴巴獨(dú)特的生態(tài)圈。41阿里巴巴業(yè)務(wù)簡介圖物流基礎(chǔ)設(shè)施阿里創(chuàng)新戰(zhàn)略：“為今天工作，為明天投資，為未來孵化”數(shù)據(jù)源：公司網(wǎng)站、WIND、彭博、公司公告、港交所、公開訊息、人民網(wǎng)、新財(cái)富、山證國際研究部整理阿里巴巴創(chuàng)新戰(zhàn)略：“為今天工作，為明天投資，為未來孵化”阿里巴巴投資之部分上市公司持有市值*已超4,000億港元

56、阿里健康(0241.HK)65.01%1H股2,764.71,797.3小鵬汽車(XPEV.US)13.30%2美股2,740.3364.5微博(WB.US)30.00%2美股797.2239.2蘇寧易購(002024.SZ)19.90%3A股(流通)996.4198.3中通快遞(2057.HK)8.70%2美股1,994.1173.5高鑫零售(6808.HK)20.98%2H股788.9165.5阿里影業(yè)(1060.HK)50.29%1H股279.1140.3嗶哩嗶哩(BILI.US)7.16%4美股1,574.6112.7圓通速遞(600233.SH)21.91%2A股(流通)485.11

57、06.3分眾傳媒(002027.SZ)5.28%3A股(流通)1,681.788.8居然之家(000785.SZ)14.37%2A股(限售)598.185.9美年健康(002044.SZ)13.03%1A股(流通、限售)552.972.0石基信息(002153.SZ)13.02%2A股(限售)437.857.0千方科技(002373.SZ)14.10%2A股(流通)386.454.5華泰證券(601688.SH)2.95%5A股(流通)1,839.354.3紅星美凱龍(1528.HK)13.70%2A和H股386.653.0中國聯(lián)通(600050.SH)2.04%8A股(限售)1,760.33

58、5.9申通快遞(002468.SZ)14.65%-A股(流通)232.334.0萬達(dá)電影(002739.SZ)5.94%2A股(流通)510.530.3百世集團(tuán)(BEST.US)33.03%1美股90.930.0光線傳媒(300251.SZ)6.82%2A股(流通)435.529.7三江購物(601116.SH)32.00%2A股(流通、限售)80.625.8安恒信息(688023.SH)10.81%2A股(限售)210.322.7寒武紀(jì)-U(688256.SH)1.74%10A股(限售)801.513.9韻達(dá)股份(002120.SZ)2.00%6A股(流通)614.712.3光云科技(688

59、365.SH)4.32%6A股(限售)164.07.1華誼兄弟(300027.SZ)4.45%4A股(流通)141.16.3新華都(002264.SZ)10.00%4A股(流通)40.64.1GROUPON(GRPN.US)5.76%7美股61.93.6如涵(RUHN.US)7.40%5美股16.61.2截取自阿里足跡網(wǎng)站*數(shù)據(jù)取得時(shí)間：2020年11月20日公司名稱( 代號)持股比率股東排名股權(quán)性質(zhì)市值 ( 億港元)持股市值 ( 億港元)425.55.86.06.46.56.76.97.17.37.47.63.13.13.13.13.23.33.63.94.24.43.02.93.43.94

60、.24.44.85.45.96.36.87.31Q20182Q20183Q20181Q20193Q20191Q20202Q20203Q20204Q2018阿里巴巴2Q2019京東4Q2019拼多多阿里和拼多多的年度活躍消費(fèi)者數(shù)量已突破7億，京東近期增長勢頭則最顯著年度活躍消費(fèi)者數(shù)量*(億)*阿里巴巴：截至各季度末止12個(gè)月，中國零售市場年度活躍消費(fèi)者。京東：年度活躍用戶數(shù)指截至各季度末止12個(gè)月至少購買過一次的客戶賬戶，包括自營模式和平臺(tái)模式；拼多多：截至各季度末止12個(gè)月（i）在Pinduoduomobile應(yīng)用程序上以及（ii）通過社交網(wǎng)絡(luò)和訪問點(diǎn)下達(dá) 一個(gè)或多個(gè)訂單的用戶帳戶數(shù)，無論產(chǎn)品