股票主動策略私募基金半年報

1、第一部分：股票主動策略業(yè)績回顧2022 年上半年股票主動策略的平均收益率為-8.37%（本報告數(shù)據(jù)樣本均剔除所屬公司規(guī)模小于 5 億以及產(chǎn)品規(guī)模小于 500 萬的私募產(chǎn)品），小幅跑贏滬深 300 指數(shù)，其中約有 16%產(chǎn)品取得正收益，收益率排名前 10%和排名后 10%的產(chǎn)品平均收益率分別為 11.03%和-27.32%。其中，2022 年一季度和二季度股票主動策略的平均收益率分別為-13.27%和 4.89%。從風(fēng)險方面來看，近一年股票主動策略的平均最大回撤為 23.52%。圖表 1：股票主動策略私募基金業(yè)績表現(xiàn)股票主動策略上半年一季度二季度近一年收益率均值-8.37%-13.27%4.89

2、%-7.00%正收益產(chǎn)品比例16.37%6.91%79.59%26.36%收益率前 10%均值11.03%3.92%19.93%31.98%收益率后 10%均值-27.32%-28.74%-8.74%-34.64%收益率中位數(shù)-8.12%-13.38%4.82%-8.10%夏普比率均值-0.42最大回撤均值23.52%注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月底來源：、朝陽永續(xù)按照股票主動策略私募管理人的規(guī)模分類，上半年規(guī)模范圍小于 10 億的私募管理人旗下產(chǎn)品的平均收益率相對較高，為-6.76%，而規(guī)模介于 50-100億之間的私募管理人旗下產(chǎn)品的平均收益率相對較低，為-10.39%。整體來看，上半

3、年小型私募的表現(xiàn)優(yōu)于中型和大型私募。圖表 2：2022 年上半年股票主動策略管理人不同規(guī)模范圍下業(yè)績對比管理人規(guī)模分類100 億全樣本旗下產(chǎn)品數(shù)量14491584170773126978168收益率平均值-6.76%-7.45%-8.33%-10.39%-9.26%-8.37%收益率中位數(shù)-5.89%-7.79%-8.17%-9.78%-9.23%-8.12%正收益產(chǎn)品比例27.81%21.65%18.92%9.58%7.34%16.37%注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月底來源：、朝陽永續(xù)近一年分月度來看，股票主動策略有 6 個月平均收益為正，其中今年 6 月 份平均收益率大于 7%，有 2

4、 個月平均收益率介于 2%-3%之間，有 3 個月 平均收益率介于 0%-2%之間，另外有 3 個月平均收益率介于-2%-0%之間，有 3 個月平均收益率小于-4%，整體而言，近一年業(yè)績波動較大。近一年 來看，股票主動策略有 8 個月跑贏滬深 300 指數(shù)，基本都在市場下行階段。從產(chǎn)品收益分布區(qū)間來看，上半年收益率分布在-10%,0%區(qū)間的產(chǎn)品數(shù)量最多，有 3349 只；其次，收益率分布在-20%,-10%和0%,10%區(qū)間的產(chǎn)品數(shù)量較多，分別有 2665 只和 1086 只。另外，上半年有 113 只產(chǎn)品的收益率大于 20%，有 18 只產(chǎn)品的收益率大于 50%。- 2 -股票主動策略私募基

5、金半年報（2022H1）圖表 3：近一年股票主動策略與市場指數(shù)月度收益對比圖表 4：股票主動策略私募產(chǎn)品上半年收益率區(qū)間分布相對收益率滬深300股票主動策略12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%18951482977810862665 334940003500300025002000150010005000來源：、朝陽永續(xù)來源：、朝陽永續(xù)我們將股票主動策略私募公司根據(jù)投資風(fēng)格劃分為成長投資、成長價值投 資、價值投資、逆向投資、均衡風(fēng)格以及基本面趨勢投資等六大類投資風(fēng) 格。1）成長投資的投資標(biāo)的具有高成長、高彈性的特點，收益主要來源于 成長股業(yè)績的高增長，以及公司從小到

6、大、從黑馬變白馬的成長過程，它 所投資的行業(yè)大多為新興行業(yè)，行業(yè)具有高增長、空間大等特點。2）成長 價值投資尋求成長與價值二者的均衡，并且賦予成長更高的權(quán)重。它能夠 彌補(bǔ)純粹價值投資和成長投資的不足，收益來源既有業(yè)績增長也有估值修 復(fù)。3）價值投資的投資標(biāo)的具有低估值或高壁壘的特點，收益來源主要是 估值修復(fù)以及公司業(yè)績的長期穩(wěn)步增長，它所選擇的行業(yè)多為傳統(tǒng)成熟行 業(yè)，行業(yè)穩(wěn)健增長、格局穩(wěn)定，以大盤股居多。4）逆向投資是指精選充分 具備安全邊際、同時可以預(yù)判在未來某個周期內(nèi)會發(fā)生基本面業(yè)績反轉(zhuǎn)同 時帶來估值修復(fù)的個股，投資標(biāo)的往往具有低估值、低關(guān)注度等特點，以 自下而上的投資機(jī)會居多。5）均衡風(fēng)

7、格是指投資風(fēng)格相對均衡和分散，價 值與成長并重，既持有成長風(fēng)格也持有低估值，不給自己貼成長或價值的 標(biāo)簽。6）基本面趨勢投資注重個股交易的理念，偏右側(cè)交易，高換手，但 也不同與完全的交易型選手，在做趨勢投資的同時也注重個股基本面研究。我們通過對重點池的私募管理人旗下產(chǎn)品的業(yè)績指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)平均得出各類投資風(fēng)格的業(yè)績評價：上半年成長投資、成長價值投資、價值投資、逆向投資、均衡風(fēng)格和基本面趨勢投資的平均收益分別為-8.78%、-8.42%、-7.96%、-8.94%、-9.69%、-14.11%。在上半年市場普跌、成長股先估值 盈利雙殺后明顯反彈的巨大波動背景下，價值投資風(fēng)格產(chǎn)品跌幅相對較小，基本面

8、趨勢投資類產(chǎn)品平均跌幅最大。圖表 5：股票主動策略各投資風(fēng)格業(yè)績表現(xiàn)投資風(fēng)格2022 年 1 月收益率2022 年 2 月收益率2022 年 3 月收益率2022 年 4 月收益率2022 年 5 月收益率2021 年 6 月收益率一季度收益率二季度收益率上半年收益率成長投資-8.07%0.14%-6.59%-4.28%2.07%8.57%-14.00%6.07%-8.78%成長價值投資-6.08%-0.45%-7.64%-3.27%2.42%7.05%-13.65%6.05%-8.42%價值投資-5.66%-0.34%-8.53%0.27%0.44%6.26%-14.00%7.02%-7.9

9、6%逆向投資-5.97%-1.18%-7.80%-2.60%1.31%7.71%-14.33%6.28%-8.94%均衡風(fēng)格-8.12%0.35%-5.24%-4.21%1.98%5.81%-12.63%3.36%-9.69%趨勢投資-10.21%0.74%-5.78%-4.72%2.21%3.49%-14.77%0.78%-14.11%注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月底來源：、朝陽永續(xù)以下圖表展示了各類投資風(fēng)格在上半年的各月度收益率和累計收益率。其中，成長投資與價值投資相比較而言，成長投資在 1-4 月跌幅更大，在 5-6月的反彈也更明顯。- 3 -股票主動策略私募基金半年報（2022H1

10、）圖表 6：成長投資上半年月度收益率和累計收益率圖表 7：成長價值投資上半年月度收益率和累計收益率 -8.07%-14.00%-15.98%-17.68%-8.78%-7.94%0.00%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%成長投資上半年累計收益率滬深300上半年累計收益率滬深300月收益率成長投資月收益率 -14.45%-13.65% -16.47%-8.42%-6.08%-6.50%0.00%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%成長價值上半年累計收益率滬深300上半年累計收益率滬深300月收益率成長價值月收益率圖表 8：價值投資上半年月度收益率和

11、累計收益率圖表 9：逆向投資上半年月度收益率和累計收益率-13.76%-14.00%-13.38%-5.66%-7.96%-5.98%0.00%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%價值投資上半年累計收益率滬深300上半年累計收益率滬深300月收益率價值投資月收益率 -16.55%-15.46%-14.33%-7.07%-5.97%-8.94%0.00%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%逆向投資上半年累計收益率滬深300上半年累計收益率滬深300月收益率逆向投資月收益率圖表 10：均衡風(fēng)格上半年月度收益率和累計收益率圖表 11：趨勢投資上半年月度收益

12、率和累計收益率-16.30%-9.69%-12.63% -8.12%-14.65%-7.80%0.00%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%均衡風(fēng)格上半年累計收益率滬深300上半年累計收益率滬深300月收益率均衡風(fēng)格月收益率-18.80% -17.00%-14.11%-10.21% -9.54%-14.77%0.00%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%趨勢投資上半年累計收益率滬深300上半年累計收益率滬深300月收益率趨勢投資月收益率來源：、朝陽永續(xù)來源：、朝陽永續(xù)以下展示了部分國金證券金融產(chǎn)品中心重點關(guān)注的股票主動策略私募管理人的代表性產(chǎn)品（運(yùn)行

13、時間長、具有代表性，不一定是公司旗下業(yè)績最好的產(chǎn)品）的風(fēng)險收益指標(biāo)，并按照 2022 年上半年的收益率排序，展示了排名前 20 的私募產(chǎn)品，其中青驪、少藪派、景林、仁橋、望正以及遠(yuǎn)望角等私募管理人旗下代表產(chǎn)品在上半年的業(yè)績表現(xiàn)相對靠前。- 4 -股票主動策略私募基金半年報（2022H1）圖表 12：股票主動策略部分私募業(yè)績表現(xiàn)私募產(chǎn)品私募公司投資風(fēng)格上半年收益率近一年近三年收益率夏普比率最大回撤收益率夏普比率最大回撤青驪長興青驪投資管理（上海）有限公司成長投資2.02%17.75%0.7513.69%277.48%1.8213.69%少數(shù)派 8 號上海少藪派投資管理有限公司價值投資1.94%-

14、0.88%-0.0414.14%60.95%0.9018.83%景林豐收 2 號上海景林資產(chǎn)管理有限公司價值投資0.56%-0.88%-0.0316.56%95.59%1.1416.56%仁橋澤源 1 期仁橋（北京）資產(chǎn)管理有限公司逆向投資0.07%22.95%1.575.72%134.52%2.135.72%望正精英-鵬輝 1 號深圳望正資產(chǎn)管理有限公司成長投資-1.53%16.24%0.6118.70%148.48%1.2718.70%名禹沐風(fēng) 1 期上海名禹資產(chǎn)管理有限公司成長、擇時-3.12%13.36%0.7113.41%125.57%1.5913.41%遠(yuǎn)望角投資 1 期深圳市遠(yuǎn)望

15、角投資管理企業(yè)（有限合伙）均衡風(fēng)格-3.19%18.32%0.8113.19%115.17%1.5013.19%相聚芒格一期相聚資本管理有限公司成長價值投資-3.30%5.35%0.2623.16%97.80%1.2423.16%明河優(yōu)質(zhì)企業(yè)上海明河投資管理有限公司價值投資-3.34%1.22%0.0811.83%37.54%0.6118.90%弘尚資產(chǎn)健康中國 1 號上海弘尚資產(chǎn)管理中心（有限合伙）成長投資-3.38%9.64%0.4319.14%171.17%1.6519.14%巨杉凈值線 8 號巨杉（上海）資產(chǎn)管理有限公司成長價值投資-3.99%-17.49%-1.3922.64%56.

16、67%0.9622.64%兆天金牛精選 2 號上海兆天投資管理有限公司成長投資-4.04%-14.58%-0.4431.89%257.37%1.4631.89%睿揚(yáng)精選 2 號上海睿揚(yáng)投資管理有限公司成長投資-4.45%7.35%0.3421.58%170.09%1.5021.58%中信資本中國價值回報遠(yuǎn)信（珠海）私募基金管理有限公司成長投資-5.15%8.82%0.4916.07%104.75%1.5016.07%山東信托-彤源 2 號上海彤源投資發(fā)展有限公司成長投資-5.17%4.26%0.2329.06%125.98%1.1729.06%銳進(jìn) 16 期中歐瑞博深圳市中歐瑞博投資管理股份有

17、限公司成長投資-5.49%-5.00%-0.5812.87%86.09%1.5712.87%觀富價值一號觀富（北京）資產(chǎn)管理有限公司逆向投資-5.78%0.14%0.0318.71%92.09%1.1718.71%亙曦 1 號杭州亙曦資產(chǎn)管理有限公司均衡風(fēng)格-6.08%15.19%0.5325.13%259.04%1.7325.13%灃京成長精選一期灃京資本管理（北京）有限公司均衡風(fēng)格-6.44%1.44%0.0914.71%67.42%0.9514.71%康曼德 003A 號深圳市康曼德資本管理有限公司成長價值投資-6.73%-3.82%-0.1621.62%84.67%1.1621.62%

18、注：數(shù)據(jù)截至 2022 年 6 月底來源：、朝陽永續(xù)國金證券私募研究團(tuán)隊對部分股票主動策略私募機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)研，對于下半 年市場機(jī)會方面，大部分私募機(jī)構(gòu)對市場仍然偏樂觀，認(rèn)為下半年仍不乏 機(jī)會，核心邏輯在于經(jīng)濟(jì)還在修復(fù)中、國內(nèi)流動性充裕，如果未來風(fēng)險偏 好方面沒有顯著的負(fù)面沖擊，行情的可持續(xù)性將值得期待。不過，大家普 遍認(rèn)為市場經(jīng)過了 5-6 月的快速上漲，未來漲速大概率趨緩，預(yù)期更多是 結(jié)構(gòu)性行情。相應(yīng)的，市場下半年也將由估值驅(qū)動轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，對于個 股，短期估值拉升告一段落，后續(xù)更多的是要關(guān)注性價比、業(yè)績的確定性。市場風(fēng)格方面，私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為短期市場風(fēng)格將更加均衡，而中長期來看偏 向成長的私募相

19、對更多，但觀點也有所分化。部分私募認(rèn)為經(jīng)過了前期快 速上漲后，景氣賽道的整體性機(jī)會可能不再明顯，但是個股優(yōu)選尋找阿爾 法的機(jī)會應(yīng)該還有不少可為空間，需要更專注于選公司。部分私募在成長- 5 -股票主動策略私募基金半年報（2022H1）圖表 13：部分私募機(jī)構(gòu)市場觀點一覽表方向上，繼續(xù)選擇景氣行業(yè)中的龍頭公司，以及向一些細(xì)分行業(yè)龍頭開拓，但是要求細(xì)分行業(yè)能夠有較高景氣度，龍頭公司要能成為細(xì)分領(lǐng)域的核心 資產(chǎn)。行業(yè)方面，私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為下半年中下游產(chǎn)業(yè)的業(yè)績修復(fù)能力確定性 會更強(qiáng)。私募公司關(guān)注方向市場觀點深圳市遠(yuǎn)望角投資管理企業(yè)（有限合伙）產(chǎn)業(yè)鏈中下游的行業(yè)造成今年上半年下跌最重要的因素是風(fēng)險偏好，是

20、信心。而目前驅(qū)動市場重新走向活躍的也是風(fēng)險偏好與信心，此外還有現(xiàn)在特別有利的流動性環(huán)境。如果未來風(fēng)險偏好方面沒有顯著的負(fù)面沖擊，行情的可持續(xù)性將值得期待。市場結(jié)構(gòu)方面，經(jīng)過了前期快速上漲后，景氣賽道的整體性機(jī)會可能不再明顯，但是個股優(yōu)選尋找阿爾法的機(jī)會應(yīng)該還有不少可為空間。此外，熱點的擴(kuò)散，全市場不同行業(yè)的機(jī)會同樣值得挖掘。遠(yuǎn)信（珠海）私募基金管理有限公司高端制造、新能源、消費(fèi)、醫(yī)藥這個階段更專注于選公司。市場沒有大幅向下的風(fēng)險，產(chǎn)品組合則更偏向于成長，向成長要回報。在成長方向上，繼續(xù)選擇景氣行業(yè)中的龍頭公司，以及向一些細(xì)分行業(yè)龍頭做開拓，但是要求細(xì)分行業(yè)能夠有較高景氣度，龍頭公司要能成為細(xì)分

21、領(lǐng)域的核心資產(chǎn)。展望下半年，美國抵抗通脹衰退加劇、中國迎來復(fù)蘇通脹升溫，將是影北京市星石投資管理有限公司航空旅游、醫(yī)藥、物流、廣告媒體響市場的主要因素。在此背景下，A 股將由估值驅(qū)動轉(zhuǎn)向業(yè)績驅(qū)動，內(nèi)需業(yè)績好于外需，定價權(quán)提升的消費(fèi)類資產(chǎn)將迎來更好的投資機(jī)會。市場對于消費(fèi)板塊的悲觀集中于疫情擾動下需求復(fù)蘇的不確定性。與市場認(rèn)知所不同的是，消費(fèi)板塊供（供給剛性）需（恢復(fù)趨勢確定）格局最好，盈利彈性巨大，在估值驅(qū)動弱化、海外需求見頂?shù)谋尘跋赂呦鄬?yōu)勢。判斷特斯拉人形機(jī)器人有可能是繼蘋果 iPhone、特斯拉 models 后又一個引領(lǐng)時代的產(chǎn)品，一旦人形機(jī)器人的成本和性能達(dá)到大規(guī)模商業(yè)化上海睿揚(yáng)投

22、資管理有限公司新能源、機(jī)器人、汽車智能化、互聯(lián)網(wǎng)量產(chǎn)的狀態(tài)，必將引爆一個新的萬億甚至是數(shù)萬億的市場，很多產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的公司將隨之受益，就像當(dāng)年的消費(fèi)電子之于 iPhone，新能源車產(chǎn)業(yè)鏈之于特斯拉，未來的高端制造產(chǎn)業(yè)又重新賦予了新的使命。同時，隨著互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策放松，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)下半年將出現(xiàn)趨勢性向上。相對而言，下半年中下游產(chǎn)業(yè)的業(yè)績修復(fù)能力確定性會更強(qiáng)。一是下游內(nèi)需，有望結(jié)構(gòu)性受益于疫情消退、復(fù)工復(fù)產(chǎn)及貨幣政策落地等因素，北京清和泉資本管理有限公司食品飲料、中藥、新能源、化工材料進(jìn)而展開修復(fù)；同時因為很多大宗商品見頂，需求在增加，上半年受損于上游暴漲、需求下降的中下游領(lǐng)域，當(dāng) PPI 高位回落，

23、核心 CPI 向上修復(fù)，中游、下游行業(yè)利潤率有望改善和提升。對于個股，短期估值拉升告一段落，后續(xù)更多的是要關(guān)注性價比、關(guān)注業(yè)績的確定性。在經(jīng)濟(jì)底部復(fù)蘇且通脹比較可控的環(huán)境下，股票市場目前落于美林時鐘的第四象限從衰退期轉(zhuǎn)入復(fù)蘇期。經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和充裕的流動性，打上海丹羿投資管理合伙企業(yè)（普通合伙）疫后復(fù)蘇消費(fèi)、汽車智能化、部分半導(dǎo)體、軟件 SAAS開了牛市的初期局面。權(quán)益類資產(chǎn)在當(dāng)下表現(xiàn)最好，但仍需注意經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的斜率和程度，這決定了未來大盤的上漲速度。站在當(dāng)下時點，因為前期疫情對企業(yè)和居民的收入影響，大盤震蕩向上到一定程度后的發(fā)展，需要等待經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的數(shù)據(jù)印證。整體而言，市場經(jīng)過了 6 月的快速上漲，

24、未來漲速大概率趨緩，更多的是結(jié)構(gòu)性行情。- 6 -股票主動策略私募基金半年報（2022H1）圖表 13：部分私募機(jī)構(gòu)市場觀點一覽表私募公司關(guān)注方向市場觀點上海仁布投資管理有限公司新能源、半導(dǎo)體設(shè)備和材料、自主品牌的整車企業(yè)判斷短期市場震蕩的格局偏大，成長板塊大幅上漲后，估值相對優(yōu)勢不大了，順周期行業(yè)在復(fù)蘇驗證階段預(yù)計有相對收益，市場風(fēng)格會從 6月份極致的成長風(fēng)格為主轉(zhuǎn)向均衡。但同時也判斷經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的概率更大，因此順周期行業(yè)的超額收益窗口預(yù)計也就是 7、8 月份。組合配臵上會相對均衡，中報業(yè)績兌現(xiàn)度高同時行業(yè)景氣度高的成長標(biāo)的會走向集中，順周期行業(yè)也會增加一些配臵。上海世誠投資管理有限公司能源革

25、命相關(guān)的先進(jìn)制造業(yè)進(jìn)入下半年，判斷短期市場將先震蕩分化，隨后再找機(jī)會尋求向上突破。整個下半年仍不乏機(jī)會，對市場仍然偏樂觀，因為經(jīng)濟(jì)還在修復(fù)中、國內(nèi)流動性充裕、海外流動性邊際改善。當(dāng)然，美國經(jīng)濟(jì)下行對中國的影響、疫情的反復(fù)、上市公司短期業(yè)績壓力仍需要特別關(guān)注。行業(yè)層面，短期市場風(fēng)格將更加均衡，中期而言以能源革命為代表的先進(jìn)制造業(yè)仍將勝出。來源：- 7 -股票主動策略私募基金半年報（2022H1）第二部分：優(yōu)秀私募管理人推薦遠(yuǎn)信遠(yuǎn)信（珠海）私募基金管理有限公司成立于 2014 年 9 月，目前資產(chǎn)規(guī)模超過 100 億元人民幣。遠(yuǎn)信建立以產(chǎn)業(yè)小組制為基礎(chǔ)的投研體系，核心團(tuán)隊投研經(jīng)驗豐富，秉承基于產(chǎn)業(yè)

26、視角、恪守安全邊際、注重均衡配置的自下而上投資風(fēng)格，產(chǎn)品業(yè)績攻守均衡，回撤控制優(yōu)秀。1、基于產(chǎn)業(yè)小組制的投研體系遠(yuǎn)信的投研團(tuán)隊共有 18 人，包括 4 名基金經(jīng)理，投研團(tuán)隊具備共同 的價值觀、共通的方法論。4 名基金經(jīng)理分別為周偉鋒先生、謝振東先生、黃塏銳先生、趙巍華先生。其中，周偉鋒先生、謝振東先生和黃塏銳先生 主要負(fù)責(zé)股票主動策略，投資理念和風(fēng)格高度一致，趙巍華先生主要負(fù)責(zé) 宏觀策略和大類資產(chǎn)配臵。本報告主要介紹基金經(jīng)理謝振東先生的產(chǎn)品， 謝振東先生擁有 13 年投研經(jīng)驗，其中包括 8 年投資經(jīng)驗，曾任華安基金權(quán)益投資副總監(jiān)、投委會委員、均衡策略組負(fù)責(zé)人，目前任遠(yuǎn)信投資聯(lián)席 首席投資官，曾

27、連續(xù) 4 年榮獲公募基金“金牛獎”、連續(xù) 3 年榮獲“明星基金獎”及英華獎等，是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的權(quán)威獎項大滿貫基金經(jīng)理。遠(yuǎn)信的研究團(tuán)隊按照產(chǎn)業(yè)小組制分工，研究員以產(chǎn)業(yè)研究為主，分為新興消費(fèi)及醫(yī)療、傳統(tǒng)消費(fèi)、電子信息、新能源、先進(jìn)制造、專精特新等幾大產(chǎn)業(yè)，每個產(chǎn)業(yè)小組內(nèi)部由資深產(chǎn)業(yè)組長來定投研方向和進(jìn)行個股遴選，并且建立了嚴(yán)格的重點庫、核心庫入庫流程。產(chǎn)業(yè)小組組長是公司的投研核心競爭力，支撐了遠(yuǎn)信整體投研體系。2、基于產(chǎn)業(yè)視角、恪守安全邊際、注重均衡配臵的自下而上投資風(fēng)格遠(yuǎn)信偏好成長股投資風(fēng)格，擅長從產(chǎn)業(yè)視角去挖掘一些符合時代發(fā)展趨勢、符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律、具有長期發(fā)展空間的優(yōu)秀公司，希望買到未來的核

28、心資產(chǎn)，投資標(biāo)的大多為行業(yè)或細(xì)分行業(yè)龍頭，并且注重公司的護(hù)城河和競爭壁壘，希望被投公司的競爭優(yōu)勢是持續(xù)增強(qiáng)的。遠(yuǎn)信同時十分注重安全邊際，通常從現(xiàn)金流貼現(xiàn)角度來給公司定價。基于高安全邊際的要求，遠(yuǎn)信也注重必要的逆向思維，善于尋找階段性被市場忽視的細(xì)分行業(yè)龍頭，基于好公司的前提，通過深度基本面研究尋找“被低估的增長”和 “被高估的風(fēng)險”，在市場普遍對公司還沒有理解到位的情況下以比較低的價格買入。遠(yuǎn)信在投資上堅持以自下而上為主，很少在組合層面去博弈貝塔和倉位，不做短期擇時，倉位變化更多是通過風(fēng)險收益比衡量后個股選擇的自然結(jié)果。遠(yuǎn)信不押注個股、板塊和市場風(fēng)格，避免單一維度風(fēng)險的過多暴露，在相對分散的基

29、礎(chǔ)上追求概率與賠率乘積的最優(yōu)結(jié)果，行業(yè)配置也相對均衡，即便非常看好的行業(yè)也不會配置過多，相對而言偏好高端制造、消費(fèi)、化工、新能源、醫(yī)藥等行業(yè)，基本不參與純貝塔、偏周期、大金融等行業(yè)。3、代表性產(chǎn)品業(yè)績特點和投資特征分析業(yè)績攻守均衡，熊市和震蕩市抗回撤能力強(qiáng)中國價值回報是遠(yuǎn)信投資的代表性產(chǎn)品之一，產(chǎn)品成立于 2017 年 12月，基金經(jīng)理謝振東先生于 2020 年起接管該產(chǎn)品。產(chǎn)品成立以來業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健且優(yōu)秀，攻守均衡。自 2018 年至 2021 年運(yùn)行的 4 個年度期間，中國價值回報每年都取得正收益，這 4 個年度對于滬深 300 指數(shù)的超額收益分別為 26.31 、-14.39、31.81、

30、37.63，除了 2019 年落后于滬深 300 指數(shù)外，其余年度（尤其自謝振東先生接管以來）均大幅跑贏滬深 300 指數(shù)。今年前 6 個月，中國價值回報收益率為-4.89，相對滬深 300 的超額收益為 4.33。截至 2022 年 6 月 30 日，中國價值回報成立以來累計收益率為146.16，年化收益率為 22.83，夏普比率為 1.41，歷史最大回撤為- 8 -股票主動策略私募基金半年報（2022H1）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2018年2019年2020年2021年 2022年以來中信資本中國價值回報收益率滬深300收益率19.69。自謝振

31、東先生接管以來的累計收益率為 95.53，相對滬深 300 的超額收益為 87.43，期間年化收益率為 31.41，夏普比率為 1.92，最大回撤為 16.71。圖表 14：中國價值回報與滬深 300 歷史收益比較圖表 15：中國價值回報歷史超額收益統(tǒng)計區(qū)間中國價值回報收益率滬深 300收益率相對滬深 300超額收益2018 年1.00%-25.31%26.31%2019 年21.68%36.07%-14.39%2020 年59.02%27.21%31.81%2021 年32.43%-5.20%37.63%2022 年以來-4.89%-9.22%4.33%成立以來146.16%11.68%13

32、4.48%來源：，朝陽永續(xù)，wind；統(tǒng)計區(qū)間 2017/12/12-2022/6/30來源：，朝陽永續(xù)，wind；統(tǒng)計區(qū)間 2017/12/12-2022/6/30滬深300累計收益率中信資本中國價值回報累計收益率-50%0%50%100%150%200%圖表 16：中國價值回報歷史凈值表現(xiàn)中國價值回報長期業(yè)績均衡穩(wěn)健，尤其在熊市和震蕩市中表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗回撤能力。產(chǎn)品在 2020 年三季度的震蕩市場中表現(xiàn)出明顯的超額收益獲取能力；在 2021 年初至今的市場回撤過程中表現(xiàn)出較好的回撤控制能力及凈值修復(fù)能力，業(yè)績具備一定的彈性。2017/122018/12018/22018/32018/420

33、18/52018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/420

34、22/52022/6來源：，朝陽永續(xù)，wind；統(tǒng)計區(qū)間 2017/12/12-2022/6/30踐行絕對收益目標(biāo)中國價值回報成立以來運(yùn)作 54 個月，有 39 個月收益為正。進(jìn)一步分析不同市場行情下中國價值回報的收益情況。在上漲行情，即滬深 300 月度收益為正的 30 個月中，中國價值回報有 27 個月取得正收益，其中有13 個月跑贏市場指數(shù)。在下跌行情，即滬深 300 月度收益為負(fù)的 24 個月中，中國價值回報不僅有 12 個月取得正收益，而且有 22 個月跑贏市場指- 9 -股票主動策略私募基金半年報（2022H1）數(shù)，平均月度超額收益率達(dá)到 3.93%，充分顯示遠(yuǎn)信在長期價值投資理念

35、下穿越“熊市”的能力，很好體現(xiàn)其“踐行絕對收益”的目標(biāo)特征。圖表 17：市場上漲時中國價值回報超額收益分布圖表 18：市場下跌時中國價值回報超額收益分布15%10%5%0%-5%-10%滬深300月度收益率中信資本中國價值回報月度超額收益20%15%10%5%0%-5%-10%滬深300月度收益率中信資本中國價值回報月度超額收益2018年1月2018年7月2018年11月2019年2月2019年4月2019年7月2019年10月2020年4月2020年7月2020年10月2020年12月2021年4月2021年8月2021年10月2022年2月來源：，朝陽永續(xù)，wind；統(tǒng)計區(qū)間 2017/1

36、2/12-2022/6/30來源：，朝陽永續(xù)，wind；統(tǒng)計區(qū)間 2017/12/12-2022/6/30擅長自下而上，配臵相對均衡遠(yuǎn)信產(chǎn)品一般從自下而上的角度去評估公司的性價比，因此產(chǎn)品倉位是持倉個股性價比評估后的結(jié)果，如果性價比高的好公司多了，倉位自然會變高，而很少從自上而下層面去博弈倉位和做短期擇時。中國價值回報的行業(yè)配置相對均衡，不在板塊或風(fēng)格等單一維度過多風(fēng)險暴露，即便非?？春玫男袠I(yè)也不會配置過多。歷史持倉相對偏好高端制造、消費(fèi)、化工、新能源、醫(yī)藥等行業(yè)，基本不參與純貝塔、偏周期、大金融。業(yè)績歸因方面，無論在 A 股還是港股，中國價值回報均是通過個股選擇貢獻(xiàn)主要收益，交易或者行業(yè)配置

37、方面的貢獻(xiàn)相對較少，這也與基金經(jīng)理堅定的自下而上投資理念以及優(yōu)秀的精選個股能力相關(guān)。遠(yuǎn)信建立以產(chǎn)業(yè)小組制為基礎(chǔ)的投研體系，核心團(tuán)隊投研經(jīng)驗豐富，覆蓋新興消費(fèi)及醫(yī)療、傳統(tǒng)消費(fèi)、電子信息、新能源、先進(jìn)制造、專精特新等幾大產(chǎn)業(yè)?；鸾?jīng)理謝振東先生擅長從產(chǎn)業(yè)視角去挖掘一些符合時代發(fā)展趨勢、符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律、具有長期發(fā)展空間的優(yōu)秀公司，希望買到未來的核心資產(chǎn)，投資標(biāo)的大多為行業(yè)或細(xì)分行業(yè)龍頭，并且注重公司的 護(hù)城河和競爭壁壘。謝振東先生同時注重公司的安全邊際，并且具備必要 的逆向思維，善于尋找階段性被市場忽視的細(xì)分行業(yè)龍頭，在市場普遍對 公司還沒有理解到位的情況下以比較低的價格買入。謝振東先生在投資上

38、堅持以自下而上為主，很少在組合層面去博弈貝塔和倉位，不做短期擇時，倉位變化更多是通過風(fēng)險收益比衡量后個股選擇的自然結(jié)果。不押注個股、板塊和市場風(fēng)格，避免單一維度風(fēng)險的過多暴露，行業(yè)配置也相對均衡， 即便非常看好的行業(yè)也不會配置過多。謝振東先生管理產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健且優(yōu)秀，攻守均衡，熊市和震蕩市抗回撤能力強(qiáng)。- 10 -股票主動策略私募基金半年報（2022H1）第三部分：私募基金投資環(huán)境分析2022 年上半年市場回顧市場回顧：今年上半年市場波動巨大，經(jīng)歷三個階段。第一個階段是年初 至 3 月之前的殺估值階段，由于美聯(lián)儲緊縮超預(yù)期、俄烏戰(zhàn)爭不斷演化， 整個階段市場普跌。由于美債收益率加速上行，對成長

39、股的估值有所壓制，創(chuàng)業(yè)板、小盤成長的跌幅大于大盤價值；俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)，油價快速上行， 出于對通脹、流動性收縮的擔(dān)憂，市場出現(xiàn)下跌。第二個階段是 3 月以后 至 4 月底，因為上海疫情的沖擊，疊加穩(wěn)增長的預(yù)期落空，又經(jīng)歷了盈利 估值雙殺，市場迎來新一輪的下跌。第三個階段是 5 月以來，市場在政策 不斷刺激和托底的情況下慢慢開始修復(fù)，隨著北京、上海的相繼解封，在 國內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期和寬松的流動性呵護(hù)下，市場又經(jīng)歷估值修復(fù)階段，迎來大 幅反彈。上半年整體來看，上證指數(shù)下跌 6.63%，滬深 300 下跌 9.22%， 深證成指下跌 13.20%，創(chuàng)業(yè)板指下跌 15.41%。創(chuàng)業(yè)板指深證成指滬深300上證指數(shù)

40、10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%圖表 19：近一年股票市場主要指數(shù)月度漲跌對比圖表 20：近一年股票市場主要指數(shù)走勢對比20%15%10%5%0%-5%-10%-15%上證綜指滬深300深證成指創(chuàng)業(yè)板指2021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/6來源：、來源：、板塊方面，根據(jù)申萬一級行業(yè)，僅煤炭行業(yè)取得 31%的正收益，其余行業(yè)悉數(shù)下跌。其中，電子、計算機(jī)、傳媒、軍工等板塊跌幅居前，跌幅均超 20%，而交運(yùn)、美容護(hù)理、房地產(chǎn)、有色、銀行、建筑

41、裝飾、汽車等板塊跌幅較小。40%30%20%10%0%-10%-20%-30%圖表 21：上半年申萬一級行業(yè)漲跌幅煤炭(申萬)交通運(yùn)輸(申萬)綜合(申萬)美容護(hù)理(申萬)房地產(chǎn)(申萬) 有色金屬(申萬)銀行(申萬)建筑裝飾(申萬)汽車(申萬)商貿(mào)零售(申萬)食品飲料(申萬)石油石化(申萬)農(nóng)林牧漁(申萬)電力設(shè)備(申萬)社會服務(wù)(申萬)基礎(chǔ)化工(申萬)建筑材料(申萬)紡織服飾(申萬)家用電器(申萬)通信(申萬)公用事業(yè)(申萬)鋼鐵(申萬)醫(yī)藥生物(申萬)非銀金融(申萬)輕工制造(申萬)機(jī)械設(shè)備(申萬)環(huán)保(申萬)國防軍工(申萬)傳媒(申萬) 計算機(jī)(申萬)電子(申萬)來源：、大小盤風(fēng)格方面，中

42、證 1000 相較于上證 50 指數(shù)，前期跌幅更大，后期反- 11 -股票主動策略私募基金半年報（2022H1）彈更明顯，可以看出上半年小盤股波動更大，整體表現(xiàn)弱于大盤股。大類因子方面，上半年僅換手率因子和市值因子收益為負(fù)，其他因子均取得正收益。中證1000中證500滬深300上證500%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%2021/12/312022/1/72022/1/142022/1/212022/1/282022/2/42022/2/112022/2/182022/2/252022/3/42022/3/112022/3/182022/3/252022/4/12

43、022/4/82022/4/152022/4/222022/4/292022/5/62022/5/132022/5/202022/5/272022/6/32022/6/102022/6/172022/6/242022/7/1圖表 22：上半年大小盤風(fēng)格特征圖表 23：上半年大類因子表現(xiàn)2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%-3.00%來源：、來源：、投資環(huán)境分析基本面反轉(zhuǎn)宏觀因素：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本呈現(xiàn)“信用底-經(jīng)濟(jì)底-價格低”的特征，也就是信用增速領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)增速見底，而價格指數(shù)增速滯后經(jīng)濟(jì)增速見底。 2011-2012 年和 2

44、014-2015 年以及 2019-2020 年經(jīng)濟(jì)見底過程都是如此。本輪信用底在去年三季度已經(jīng)看到，經(jīng)濟(jì)底大概率也在二季度，最差的階段就是疫情沖擊最嚴(yán)重的 4-5 月。信用底和經(jīng)濟(jì)底已先后顯現(xiàn)，下半年 PPI，特別是中下游 PPI，下行斜率或?qū)②吘??；久娣崔D(zhuǎn)微觀因素：過去幾個季度上游采掘利潤率在資源品漲價驅(qū)動之下持續(xù)提升，相應(yīng)的中下游利潤率持續(xù)承壓，上游擠壓中下游利潤的現(xiàn)象尤為顯著。由于資源能源行業(yè)占非金融 A 股利潤比重不到 20%，中下游利潤率下行拖累整體企業(yè)盈利。在供需雙重壓力之下，今年下半年上游資源品漲價趨勢或?qū)②吘?。隨著下半年資源品漲價趨緩，也就是上游采掘 PPI見頂回落階段，中

45、下游利潤率改善將驅(qū)動整體企業(yè)盈利回升。即使下半年經(jīng)濟(jì)缺乏彈性，利潤率改善邏輯不容忽視。疫情高效清零：后續(xù)對疫情的判斷直接影響基本面走向和市場風(fēng)險偏好， “常態(tài)化核酸、國產(chǎn)特效藥、老年人疫苗”，疫情高效清零三支箭齊發(fā)，下半年國內(nèi)疫情或?qū)⒊尸F(xiàn)大緩和局面。政策托底經(jīng)濟(jì)：4 月底以來自上而下穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤政策密集出臺。地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟(jì)、汽車等產(chǎn)業(yè)政策陸續(xù)出臺，多地發(fā)放消費(fèi)券提振消費(fèi)；加大留抵退稅力度、專項債提前發(fā)提前用、政策性銀行信貸額度增加等總量政策力度也在持續(xù)加大；貨幣政策保持相對寬松態(tài)勢，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，下調(diào)首套商業(yè)住房貸款利率，下調(diào) 5 年期 LPR。短期風(fēng)險偏好受到一定影響：本輪市場反

46、彈的驅(qū)動因素是疫情修復(fù)和政策 密集，當(dāng)前均呈現(xiàn)邊際走弱，階段性反彈進(jìn)入波動加大階段。節(jié)奏上，短 期關(guān)注 7 月底政治局會議的召開以及美聯(lián)儲議息會議的增量信息。此外， 短期市場或受到中報業(yè)績預(yù)期的擾動，大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)波動明顯加大，疫情零星復(fù)發(fā)，對市場風(fēng)險偏好也有一定影響。- 12 -股票主動策略私募基金半年報（2022H1）圖表 24：市場環(huán)境一覽表影響因素變化趨勢策略運(yùn)行友好度經(jīng)濟(jì)基本面隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及穩(wěn)增長等利好政策出臺，經(jīng)濟(jì)景氣度將邊際改善，業(yè)績修復(fù)將是驅(qū)動市場的核心動力。下半年上游 PPI 見頂回落，特別是資源品漲價趨緩或加速這一過程，中下游利潤率改善將驅(qū)動整體企業(yè)盈利回升。流動

47、性經(jīng)濟(jì)增速面臨壓力，貨幣政策易松難緊。中長期來看，股票市場的流動性在居民財富大轉(zhuǎn)移的趨勢下長期充裕。風(fēng)險偏好短期市場情緒或受到中報業(yè)績預(yù)期的擾動，大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)波動明顯加大，疫情零星復(fù)發(fā)，對市場風(fēng)險偏好也有一定影響。估值水平估值修復(fù)到一定程度以后，剩余流動性開始見頂回落。這個階段市場繼續(xù)靠拉估值難度很高，后面必須靠業(yè)績來推動。股票主動策略市場環(huán)境：整體環(huán)境中性偏樂觀，A 股難以繼續(xù)依靠估值驅(qū)動，更多要靠業(yè)績修復(fù)進(jìn)一步提升上漲空間。下半年 A 股仍存結(jié)構(gòu)性機(jī)會，相比于貝塔機(jī)會，更多的是個股阿爾法機(jī)會值得挖掘。私募管理人間業(yè)績差異也或較上半年顯著。來源：風(fēng)格判斷：下半年隨著中下游利潤率改善，集

48、中在中下游的成長板塊相對業(yè)績將明顯改善，成長相對價值有望業(yè)績占優(yōu)。但是在穩(wěn)增長背景下，成長風(fēng)格相對于價值風(fēng)格還沒到真正逆轉(zhuǎn)的時候，期間反復(fù)或者風(fēng)格輪動在所難免。成長投資機(jī)會分析：關(guān)注新能源、半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)等板塊的投資機(jī)會。新能源：需求旺盛，高景氣。鋰電材料成本壓力緩和，電池技術(shù)迭代，終端需求向好；光伏海外需求維持高位，國內(nèi)項目穩(wěn)步推進(jìn)，機(jī)裝需 求旺盛，景氣確定性強(qiáng)；政策推動風(fēng)電項目招標(biāo)需求旺盛，有望延續(xù) 高景氣。半導(dǎo)體：國產(chǎn)替代。新能車需求增長帶來的車規(guī)級半導(dǎo)體環(huán)節(jié)供需缺口，訂單飽滿，業(yè)績確定性高。互聯(lián)網(wǎng)：隨著互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策放松，下半年有望趨勢向上，仍然具備成長賽道的特征。消費(fèi)：下半年疫

49、情趨勢向好，關(guān)注消費(fèi)板塊邊際變化。一方面聚焦疫后恢復(fù)較快的商務(wù)消費(fèi)（高端白酒等），另一方面關(guān)注地產(chǎn)政策寬松疊加刺激消費(fèi)政策預(yù)期下的汽車、家電等耐用消費(fèi)品。- 13 -股票主動策略私募基金半年報（2022H1）第四部分：私募行業(yè)動態(tài)私募行業(yè)備案存續(xù)情況根據(jù)基金業(yè)協(xié)會備案統(tǒng)計，截至 2022 年 6 月底，已登記的機(jī)構(gòu)類型為私募證券投資基金的私募基金管理人 9096 家，管理正在運(yùn)作的基金 83813只，管理基金規(guī)模 5.79 萬億元；私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人 14814家，管理正在運(yùn)作的基金 48261 只，管理基金規(guī)模 13.42 萬億元；其他私募投資基金管理人 411 家，管理正在運(yùn)作的

50、基金 1694 只，管理基金規(guī)模 7589 億元；私募資產(chǎn)配臵類管理人 9 家，管理正在運(yùn)作的基金 29 只，管理基金規(guī)模 51 億元。圖表 25：2022 年 6 月底各類型私募基金及管理人存續(xù)情況統(tǒng)計私募證券管理人 私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)管理人 其他私募管理人 私募資產(chǎn)配置類管理人7589 51管理基金數(shù)量（只）管理基金實繳規(guī)模（億元）管理人數(shù)量（家）01694 29411 91481490962000040000482615785360000160000140000 1341661200001000008381380000來源：、中國基金業(yè)協(xié)會根據(jù)基金業(yè)協(xié)會備案統(tǒng)計，私募證券投資基金管理人數(shù)量、管理基金數(shù)量、管理基金規(guī)模從 2016 年底至 2022 年 6 月底的存續(xù)情況如下圖所示，總體 來看各指標(biāo)均呈現(xiàn)逐年上漲的態(tài)勢，私募基金的穩(wěn)健發(fā)展為增加直接融資、促進(jìn)創(chuàng)新資本形成、支持科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整發(fā)揮的作用日益凸顯。 尤其從 2020 年開始，私募證券投資基金的管理