五章項目投資決策教學課件

1、財務管理講義第五章 項目投資決策投資項目的現(xiàn)金流量項目投資決策的評價方法項目投資決策實例第1頁，共87頁。第一節(jié) 投資項目的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流入量要素現(xiàn)金流出量要素現(xiàn)金流量的計算第2頁，共87頁?，F(xiàn)金流量的定義 現(xiàn)金流量（Cash Flow）:投資項目在其計算期內(nèi)各項現(xiàn)金流入量（Cash In Flow）和現(xiàn)金流出量（ Cash Out Flow ）1.現(xiàn)金流量的概念NCFCIFCOF第3頁，共87頁。（1）初始建設期現(xiàn)金流量 開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量 （2）營業(yè)現(xiàn)金流量 投入使用后，經(jīng)營活動所帶來的現(xiàn) 金流入量和現(xiàn)金流出量。 （3）終結現(xiàn)金流量 項目完成時發(fā)生的現(xiàn)金流量2.現(xiàn)金流

2、量的構成第4頁，共87頁。3.現(xiàn)金流量的估計 （一）建設期現(xiàn)金流量： 1、固定資產(chǎn)投資； 2、凈流動資產(chǎn)投資； 3、其他投資費用； 4、原有固定資產(chǎn)的變價收入. 例3-1：長江公司投資一項目，公司購買3400萬元已建好的廠房，還要購置1800萬元的設備進行生產(chǎn)，另需要運輸及安裝調(diào)試費用80萬元。為使項目正常運轉，初期投入原材料等流動資金900萬元。 6180（3400+1800+80+900）萬元。 第5頁，共87頁。（二）經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量某年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量 =營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊=稅后利潤+

3、折舊（三）終結現(xiàn)金凈流量 1、固定資產(chǎn)殘值收入； 2、流動資金回收；第6頁，共87頁。問題1.為什么折舊不屬于現(xiàn)金流出？折舊是對固定資產(chǎn)磨損的補償，固定資產(chǎn)投資已計為現(xiàn)金流出，因此，將折舊計為現(xiàn)金流出是一種重復計算。折舊是人為計入成本，鼓勵投資的一種經(jīng)濟范疇，它并不是真正意義上的現(xiàn)金流出；相反，它是企業(yè)可以支配使用的一筆資金。第7頁，共87頁。問題2：為什么利息支出不屬現(xiàn)金流出？投資評價所處的角度不同，對利息支出的處理就不同。站在全部投資的角度，利息支出屬于內(nèi)部轉移支付，不為現(xiàn)金流出。在貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法中所采用的貼現(xiàn)率，已經(jīng)考慮了債務資本的成本，因此，在現(xiàn)金流量中再考慮利息支出造成重復計算。第

4、8頁，共87頁。4.現(xiàn)金流量的估計注意的問題 （一）增量現(xiàn)金流量：公司決策項目時，由決策引起的公司未來現(xiàn)金流量的變化，也稱為相關現(xiàn)金流量。只有增量現(xiàn)金流量才是與投資方案相關的現(xiàn)金流量。第9頁，共87頁。相關成本：與投資項目有關的一些成本等。如重置成本、機會成本。非相關成本：與投資項目分析無關的支出，投資決策時，不必考慮。如沉沒成本。沉沒成本：如有的成本不因決策而變化（即與決策無關的成本）（二）區(qū)分相關成本與非相關成本 第10頁，共87頁。（三）不要忽視機會成本 機會成本：在投資方案選擇中，選擇此投資機會而放棄彼投資機會所喪失的潛在利益。（四）相關效果:要考慮投資方案對其他部門的影響 當采納一個

5、項目后，該項目可能對公司下屬的其他部門造成有利或不利的影響，分析時應考慮在內(nèi)。因此在確定項目增量現(xiàn)金流量時，除考慮項目本身的現(xiàn)金流量外，還應考慮項目的相關效果。 第11頁，共87頁。（五）凈營運資金：要考慮投資方案對凈營運資金的影響 當投資項目投產(chǎn)后，對存貨和應收賬款等流動資產(chǎn)的需求也會增加，公司必須籌措新的資金以滿足這種額外需求。另一方面，應付賬款與一些應付費用等流動負債也會同時增加，從而降低公司對流動資金的實際需要。 凈營運資金在項目中要考慮兩次。一次是投入使用時，作為現(xiàn)金流出：一次是項目壽命期結束時，作為現(xiàn)金流入。第12頁，共87頁。甲方案需投資200000元，使用壽命為5年，采用直線法

6、折舊，五年后設備無殘值，5年中每年的銷售收入為120000元，每年的付現(xiàn)成本為50000元；乙方案需投資230000元，使用壽命也為5年，五年后有殘值收入30000元，也采用直線法折舊，5年中每年的銷售收入為148000元，付現(xiàn)成本第一年為70000元，以后隨著設備折舊，逐年將增加修理費5000元，另需墊支流動資金30000元。假設公司所得稅為40%，試計算兩個方案的現(xiàn)金流量。 例5-2大明公司因業(yè)務發(fā)展的需要，需購入一套設備。現(xiàn)有甲乙兩個方案可供選擇： 第13頁，共87頁。 甲方案每年的折舊=200000/5=40000（元） 乙方案每年的折舊=（230000-30000）/5 =40000

7、（元） 甲乙方案的現(xiàn)金流量的計算如表(1)(2)和(3)所示：（1） 計算兩個方案每年的折舊額：第14頁，共87頁。 甲方案投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元 t 1 2 3 45銷售收入（1）120000120000120000120000120000付現(xiàn)成本（2）5000050000500005000050000折舊（3）4000040000400004000040000稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3）3000030000300003000030000所得稅（5）=（4）*40%1200012000120001200012000稅后利潤（6）=（4）-（5/p>

8、80001800018000現(xiàn)金凈流量（7）=（3）+（6）=（1）-（2）-（5）5800058000580005800058000第15頁，共87頁。 t1 2 3 4 5銷售收入（1）148000148000148000 148000148000付現(xiàn)成本（2） 7000075000 80000 8500090000折舊（3） 400004000040000 4000040000稅前利潤（4）=（1）-（2）-（3） 3800033000 28000 2300018000所得稅（5）=（4）*40% 15200132001120092007200稅后利潤（6）=（4）-（5） 228001

9、9800168001380010800現(xiàn)金凈流量（7）=（3）+（6）=（1）-（2）-（5） 62800 59800568005380050800 乙方案投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元第16頁，共87頁。t012345甲方案固定資產(chǎn)投資-200000營業(yè)現(xiàn)金流量5800058000580005800058000現(xiàn)金流量合計-2000005800058000580005800058000乙方案固定資產(chǎn)投資-230000營運資金墊支-30000營業(yè)現(xiàn)金流量6280059800568005380050800固定資產(chǎn)殘值30000回收營運資金30000現(xiàn)金流量合計-2600006280059

10、8005680053800110800投資項目的營業(yè)現(xiàn)金流量計算表 單位：元第17頁，共87頁。5.利潤與現(xiàn)金流量 （一）、利潤與現(xiàn)金流量的差異：利潤是按照權責發(fā)生制原則確定的分期收益，現(xiàn)金流量是按照收付實現(xiàn)制原則確定的分期收益。由于計量原則不同，導致兩者在數(shù)量上存在一定差異： （1）購置固定資產(chǎn)支付的現(xiàn)金，不計入成本； （2）將固定資產(chǎn)價值以折舊方式計入成本時，卻不需要支付現(xiàn)金； （3）計算利潤時，不考慮墊支的流動資金的數(shù)量和回收的時間； （4）計算利潤時，只要銷售成立時就計為當期收入，但有一部分當期未收現(xiàn)。 (5) 項目終結時,以現(xiàn)金的形式收回的殘值和墊支的流動資產(chǎn)在計算利潤時也得不到反映

11、. 第18頁，共87頁。（1）整個投資有效期內(nèi)利潤總計與現(xiàn)金流量總計是相等的，所以后者可以取代前者作為評價凈收益的指標。（2）利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布則不受這些因素的影響，有助于客觀評價投資收益。（3）在投資分析中現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要，只有現(xiàn)金收入才能用于公司的再投資。而企業(yè)有利潤的年份，不一定能產(chǎn)生多余的現(xiàn)金來進行其他項目投資。(4)利用現(xiàn)金流量指標使得應用時間價值的形式進行動態(tài)投資效果的綜合評價成為可能。(5)項目現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為零是判斷項目是否可行的標準;利潤為零是會計盈虧平衡分析的標準。（二）在投資決策中，研究的重點是現(xiàn)金流量，而把利潤的研究

12、放在次要地位，其原因是：第19頁，共87頁。1. 直線折舊法：2.雙倍余額遞減法：3.年限總和法：補充：我國固定資產(chǎn)折舊方法第20頁，共87頁。 例題5-3 某個項目投資總額為1000萬元，一次性支付，當年投產(chǎn)，有效期限為五年，期滿無殘值。投產(chǎn)開始時墊付流動資金200萬元，項目結束時收回，每年銷售收入1000萬元，付現(xiàn)成本700萬元，該項目不考慮所得稅。其各年的利潤和現(xiàn)金流量的計算如下表所示：第21頁，共87頁。某項目利潤與現(xiàn)金流量計算表年份 0 1 2 3 4 5 合計固定資產(chǎn)投資-1000 -1000流動資金墊付-200-200銷售收入100010001000 1000 10005000付

13、現(xiàn)成本700700700700 7003500 直線法折舊時 折舊200200200 200 2001000利潤100100100 100 100500營業(yè)現(xiàn)金流量300300300 300 3001500余額遞減法折舊時折舊400240144 108 108 1000利潤-10060156 192 192500營業(yè)現(xiàn)金流量300300300 300 3001500回收流動現(xiàn)金 200200現(xiàn)金凈流量-1200300300300 300 500500單位：萬元第22頁，共87頁。第二節(jié)投資決策的評價方法非貼現(xiàn)的分析評價方法貼現(xiàn)的分析評價方法風險對項目投資收益率的影響所得稅與折舊對投資的影響 第

14、23頁，共87頁。 非貼現(xiàn)的方法不考慮貨幣的時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是等效的，這些方法在方案選擇時起輔助作用。 （一）回收期法（二）會計收益率法 一、非貼現(xiàn)的分析評價方法第24頁，共87頁。 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的時間?；厥掌谙拊蕉蹋桨冈接欣?。計算公式為：（1）原始投資一次投出、每年現(xiàn)金凈流量相等時 回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量 （2）現(xiàn)金流入與流出量每年不等時： （流入總額）=(流出總額） （一）投資回收期法第25頁，共87頁。優(yōu)點：回收期法計算簡便;缺點:(1)它忽視了貨幣的時間價值，夸大了投資回收期的速度；(

15、2)沒有考慮回收期以后的收益。事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資，往往早期收益較低，而中、后期收益較高。(3)不能考慮回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的分部先后。 第26頁，共87頁。甲方案每年的營業(yè)現(xiàn)金流量相等，故：投資回收期=200000/58000=3.448(年)乙方案每年的營業(yè)現(xiàn)金流量不相等，所以應計算乙方案自投資開始起年末累計現(xiàn)金凈流量（見下表）：故乙方案的投資回收期= 4+26800/110800= 4.24例題5-4 大明公司的資料（見表1、2），分別計算甲、乙兩個方案的投資回收期。第27頁，共87頁。 年份每年現(xiàn)金凈流量年末累計現(xiàn)金凈流量 0 -260000 -260000 1 62800 -19

16、7200 2 59800 -137400 3 56800 -80600 4 53800 -26800 5 110800 84000第28頁，共87頁。 它是根據(jù)普通會計的收益成本觀念所計算的評價指標，即投資項目經(jīng)濟壽命內(nèi)的平均稅后利潤與凈增量投資額之比，其公式為： 會計收益率= 年平均凈收益/ 原始投資額 優(yōu)點：簡明、易懂、計算簡便。 缺點：（1）會計收益率法受主觀因素影響較大，因為無論是收入和成本的確認或折舊方法的選擇都要在很大程度上受人為因素的影響。 （2）沒有考慮資金的時間價值。 （二）會計收益率法第29頁，共87頁。甲方案的會計收益率=58000/200000=29%乙方案的會計收益率

17、： 例題5-5 根據(jù)前例大明公司的現(xiàn)金流量資料，計算甲、乙兩個方案的會計收益率。第30頁，共87頁。 注意：應用會計收益率法進行決策時，應事先確定平均報酬率，只有一個方案的會計收益率高于必要平均報酬率，則方案可行；否則不可行。在有多個方案的互斥決策中，應選擇平均報酬率高于必要報酬率中最大的方案。第31頁，共87頁。二、貼現(xiàn)的分析評價方法 貼現(xiàn)的分析評價方法，是指考慮貨幣時間價值的分析評價方法 ，包括： 凈現(xiàn)值法（Net Present Value，簡寫：NPV）現(xiàn)值指數(shù)法（Profitability Index簡寫：PI）內(nèi)含報酬率法（Internal Rate of Return，簡寫：IR

18、R） 第32頁，共87頁。（一）凈現(xiàn)值法（NPV) 所謂凈現(xiàn)值（NPV）， 是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。其計算公式為： 上式中，C代表初始投資成本，t 代表投資涉及的年限，It 為第t 年的現(xiàn)金流入量，Ot為第t年的現(xiàn)金流出量，r 為預定的貼現(xiàn)率。 第33頁，共87頁。如果 NPV0，則該投資項目的報酬率大于預定貼現(xiàn)率；如果 NPV0，則該投資項目的報酬率小于預定貼現(xiàn)率：如果NPV=0，則該投資項目的報酬率等于預定貼現(xiàn)率。 預定貼現(xiàn)率在此可看作是企業(yè)的資金成本率或者是必要報酬率。第34頁，共87頁。第35頁，共87頁。NPV決策規(guī)則 在只有一個方案的采納與否決

19、策中，凈現(xiàn)值大于或等于零者就采納，凈現(xiàn)值小于零者則不采納。在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。 優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能反映各種投資方案的現(xiàn)值凈收益， 缺點:凈現(xiàn)值并不能揭示各個方案本身可能達到的實際報酬率是多少。第36頁，共87頁。 例題5-6 承前例大明公司的有關資料，設貼現(xiàn)率為10%，則甲方案的凈現(xiàn)值為： 第37頁，共87頁。第38頁，共87頁。NPV的計算步驟:1.計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量;2.計算未來報酬的總現(xiàn)值;(1)將每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值;(2)將終結現(xiàn)金流量折算成現(xiàn)值;(3)計算未來報酬總現(xiàn)值.3.計算NPV.NPV=未來報酬總現(xiàn)值-

20、初始投資額第39頁，共87頁。要求：1.計算各年的現(xiàn)金凈流量（NCF）；2.計算該項目的凈現(xiàn)值（NPV）；3.根據(jù)凈現(xiàn)值法判斷項目是否可行。例題5-7:企業(yè)擬投資于A項目，需一次投入固定資產(chǎn)1000萬元，當年投產(chǎn)，投產(chǎn)時需一次性投入配套資金200萬元（在項目報廢時全額收回）。從第一年末開始，每年取得銷售收入400萬元，付現(xiàn)成本180萬元，該項目的經(jīng)營期為5年，到期報廢時收回殘值50萬元。該項目按直線法計提折舊。企業(yè)的所得稅率為40%。企業(yè)要求的投資收益率（或資金成本率）為10%。第40頁，共87頁。NCF0（1000200）1200（萬元）年折舊190（萬元）年稅后利潤（400180190）（

21、140%）18（萬元）NCF1418190208（萬元）NCF520850200458（萬元）2.凈現(xiàn)值NPV1200+208(P/A,10%,4)458（P/F，10%,5)1200+2083.1699+4580.6209256.89（萬元）NPV0，不可行。1.各年的現(xiàn)金凈流量（NCF）第41頁，共87頁。采用NPV時幾個要注意的問題:(1)當NPV=0時,項目的報酬率為貼現(xiàn)率,而不是0;(2)當NPV0時,項目的報酬率貼現(xiàn)率;(3)貼現(xiàn)率的確定:資金成本;必要報酬率等;(4)上述NPV法則只有當現(xiàn)金流量估計準確時才可靠.第42頁，共87頁。（二）現(xiàn)值指數(shù)法（PI）是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)

22、金流出現(xiàn)值的比率，其公式為： PI 1，說明收益超過成本，投資的報酬率大于預定貼現(xiàn)率；PI 1則反之；PI=1 說明收益與成本相等，報酬率等于貼現(xiàn)率。PI與NPV的關系：當NPV0，PI1； 當NPV=0， PI=1； 當NPV0，PI1。 第43頁，共87頁。PI決策規(guī)則： 在只有一個方案的采納與否決策中，獲利指數(shù)大于或等于1，則采納；獲利指數(shù)小于1就拒絕。在有多個方案的互斥選擇決策中，應采用獲利指數(shù)大于1的最多的投資項目。優(yōu)點：（1）考慮了時間價值,可反映投資項目的盈虧程度（2）有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點：不能直接揭示投資方案的收益水平。第44頁，共87頁。第45頁

23、，共87頁。第46頁，共87頁。PI計算步驟1.計算未來報酬的總現(xiàn)值;2.計算PI: PI=未來報酬的總現(xiàn)值/初始投資.第47頁，共87頁。（三）內(nèi)含報酬率法（IRR） 是根據(jù)方案本身的內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報酬率是指使投資方案凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率，也就是方案本身的投資報酬率。用公式來表示就是： 第48頁，共87頁。1、內(nèi)推法:先計算年金現(xiàn)值系數(shù)，再用內(nèi)插法計算。適應每年NCF相等的計算.其公式為： 2、逐步測試法：第一步:先估計一個初始的貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計算方案的凈現(xiàn)值，如果計算出的凈現(xiàn)值大于0，說明方案本身的報酬率超過估計的貼現(xiàn)率，應提高貼現(xiàn)率，再進行測試。反之，

24、應降低貼現(xiàn)率進行測試，直到凈現(xiàn)值為0止。第二步:再回內(nèi)插法計算.適應于每年NCF不相等決策。 內(nèi)含報酬率的計算一般有兩種方法：第49頁，共87頁。第50頁，共87頁。第51頁，共87頁。第52頁，共87頁。第53頁，共87頁。第54頁，共87頁。第55頁，共87頁。第56頁，共87頁。IRR決策規(guī)則： （1）在只有一個方案決策中，IRR資本成本（或必要報酬）時采納，反之拒絕。（2）在多個互斥方案決策中，選IRR超過資本成本或必要報酬率最多的方案。優(yōu)點：考慮了資金的時間價值；反映了投資項目的真實報酬率；缺點：計算過程復雜。第57頁，共87頁。1.非貼現(xiàn)指標忽略了資金的時間價值，如平均報酬等夸大了

25、項目的盈利水平；而貼現(xiàn)指標考慮了資金的時間價值，IRR計算出來的是真實利潤率；2.靜態(tài)回收期只考慮了投資回報速度，而不反映現(xiàn)金凈流量多少；且夸大了投資回收速度；3.非貼現(xiàn)指標對壽命不同、資金投入時間和提供收益的時間不同的投資項目無法作出決策;而NPV、IRR、PI等則可通過年均化進行綜合分析，從而對不同壽命的投資方案作出決策；4.非貼現(xiàn)指標要設置標準回收期和標準會計收益率，標準回收期、標準會計收益率缺乏客觀性；而貼現(xiàn)指標實際上是以企業(yè)的資本成本為取舍進行決策的，更科學。5.計算機的廣泛應用,加速了貼現(xiàn)指標的使用。（一）非貼現(xiàn)與貼現(xiàn)的比較第58頁，共87頁。在多數(shù)情況下，兩種方法得出的結論是相同

26、的。但下列兩種情況會產(chǎn)生差異：1.初始投資不一致，一個項目初始投資大于另一個項目。2.現(xiàn)金流入的時間不一致，一個最初幾年流入較多，另一在最后幾年流入較多。引起差異的原因是相同:即兩種方法假設中期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資會產(chǎn)生不同的報酬率。NPV法假設產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資會產(chǎn)生相當企業(yè)資金成本的利潤率；IRR法假設產(chǎn)生的現(xiàn)金流量重新投資產(chǎn)生的利潤率與此項目的特定的IRR相同。（二）凈現(xiàn)值和內(nèi)部報酬率的比較第59頁，共87頁。項 目年份項目A項目B初始投資營業(yè)現(xiàn)金流量012345-300000100000100000100000100000100000-1500006000060000500005

27、000040000NPVIRRPI7910019.86%1.265068123.49%1.34例題5-8:假設某公司只能投資項目A和項目B中的一個項目,該公司的資本成本為10%,兩項目的期望未來現(xiàn)金流量如下表:第60頁，共87頁。2468110112114116118120122124126IRRD=19.86IRRE=23.49貼現(xiàn)率（%）圖53 凈現(xiàn)值與內(nèi)部報酬率對比圖02468101214161820-4E項目D項目(16.65)NPV貼現(xiàn)率第61頁，共87頁。上表中用NPV評估時，D優(yōu)于E，而用IRR評價時，則E優(yōu)于D，原因是：凈現(xiàn)值法假定產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量重新投資，會產(chǎn)生相當于企業(yè)資本

28、成本的利潤率；而內(nèi)部報酬率法卻假定現(xiàn)金流入量重新投資，產(chǎn)生的利潤率與下級項目的特定的內(nèi)部報酬率相同。決策方法：如圖，當M點前，資本成本小于16.65%時，在資本無限量情況下，用NPV、IRR都得出D優(yōu)E的結論，當M點之后，當資本成本大于16.65%時，無論NPV或IRR都會得出E優(yōu)于D的結論。在資本無限量情況下，NPV總是正確的。 第62頁，共87頁。（三）凈現(xiàn)值與獲得指數(shù)比較 多數(shù)情況一致，但是初始投資不同時，會產(chǎn)生不一致結論。上表中用NPV評價時，A優(yōu)于B，而用PI評價時，則B優(yōu)于A。原因是：凈現(xiàn)值是用各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值減初始投資，而獲利指數(shù)是用現(xiàn)金流量現(xiàn)值除以初始投資。因而，評價的結果可能

29、會產(chǎn)生不一致。決策方法：NPV越高，企業(yè)收益越大，而PI只反映投資回收的程度，不反映回收的多少。在資本限量的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值較大的項目。即當NPV和PI得出不同結論時，以NPV為準。在資本限量的情況，若方案互斥，應選用NPV較大的方案；若方案獨立，應選用累計NPV大的方案組合。 第63頁，共87頁。（四）三種貼現(xiàn)分析評價方法的比較凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)指標，反映一項投資的總效益，可用于互斥方案；現(xiàn)值指數(shù)可以看成是一元投資產(chǎn)生可望獲得的現(xiàn)值凈收益，是一個相對數(shù)指標，反映投資的效率，可用于獨立方案。內(nèi)含報酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法比較接近，也是衡量投資效率的一個指標，可以此來排定獨立投資的優(yōu)先順序

30、，況且，可以事先不確定貼現(xiàn)率。 第64頁，共87頁。固定資產(chǎn)更新決策資本限量決策投資開發(fā)時機決策投資期決策第三節(jié) 項 目 投 資 實 務第65頁，共87頁。1一、固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策：指在舊設備仍可使用的情況下，是否用新設備替換舊設備的決策。分析時應注意的問題：1.更新決策的“沉沒成本”問題舊設備的價值應以其“變現(xiàn)價值”計量。2.要有正確的“局外觀”第66頁，共87頁。(1)舊設備變價收入的現(xiàn)金流量 =舊設備售價-(售價-賬面凈值)稅率(2)設備殘值的現(xiàn)金流量 =預計殘值-(預計殘值-稅法殘值)稅率4.營業(yè)現(xiàn)金流量的計算NCF=(收入-付現(xiàn)成本-折舊) (1-稅率) +折舊=收入(

31、1-稅率) -付現(xiàn)成本(1-稅率) +折舊稅率3.考慮所得稅因素對現(xiàn)金流量的影響第67頁，共87頁。固定資產(chǎn)更新決策：(一)更換設備后能提高企業(yè)生產(chǎn)能力，增加收入，降低成本.新設備的使用壽命與舊設備的仍可使用壽命相同，可用差量現(xiàn)金流量計算差量凈現(xiàn)值，或分別計算兩個方案的凈現(xiàn)值。第68頁，共87頁。例5-9：某公司有一臺設備購于3年前，現(xiàn)正考慮是否要更新。該公司所得稅率為40%，新、舊設備均用直線法計提折舊。其他有關資料如表所示： 項目舊設備新設備原始價值稅法規(guī)定殘值（10%稅法規(guī)定使用年限（年）已使用年限尚可使用年限每年銷售收入每年付現(xiàn)成本最終報廢殘值目前變現(xiàn)價值40 0004 0008353

32、0 00015 0005 00018 00060 0006 00050550 00020 0008 00060 000 銷售收入不相等差量分析、凈現(xiàn)值第69頁，共87頁。項目012345新設備：購置成本銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤所得稅稅后利潤營業(yè)現(xiàn)金流量最終殘值殘值凈收入納稅-6000050000200001080019200768011520223205000020000108001920076801152022320500002000010800192007680115202232050000200001080019200768011520223205000020000108001920

33、0 76801152022320 8000 -800現(xiàn)金流量合計-600002232022320223202232029520注：殘值凈收入納稅=（8000-6000）40%=-800第70頁，共87頁。項 目012345舊設備：目前變現(xiàn)價值變現(xiàn)損失抵稅額銷售收入付現(xiàn)成本折舊稅前利潤所得稅稅后利潤營業(yè)現(xiàn)金流量最終殘值殘值凈收入納稅-18000-3400300001500045001050042006300108003000015000450010500420063001080030000150004500105004200630010800300001500045001050042006300

34、1080030000150004580010500 4200630010800 5000 -400現(xiàn)金流量合計-214001080010800108001080010800新、舊設備NCF差量-386001152011520115201152014120第71頁，共87頁。注：變現(xiàn)損失抵稅額=18000（4000045003） 40%=3400 殘值凈收入納稅=（50004000）40%=400 新設備年折舊額=（600006000）/5=10800 舊設備年折舊額=（400004000）/8=4500用差量分析法進行分析：因為新設備與舊設備的差量凈現(xiàn)值大于零，所以該公司應更新設備。 第72頁

35、，共87頁。資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項目。在資本限量決策中，企業(yè)應投資于一組累計凈現(xiàn)值最大的項目。一般步驟：1、計算所有項目的凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)，并列出每一項目的初始投資額。2、按獲利指數(shù)大小排序。3、在資本限量范圍內(nèi)選擇一組累計凈現(xiàn)值最大的項目組合。 二、資本限量決策第73頁，共87頁。例5-10 某公司有A、B、C、D、E、F、G七個互相獨立的投資項目，其投資額、凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)等資料如下表所示。 項目ABCDEFG投資額（萬元）201517.5101612.518凈現(xiàn)值（萬元）51.52.81.91.441.753.6獲利指數(shù)1.251.111.161.191

36、.091.141.20上述七個項目的凈現(xiàn)值均大于零，獲利指數(shù)均大于1，在經(jīng)濟上都是可行的，投資總額為109萬元。但假如該公司的投資規(guī)模限定在80萬元以內(nèi)，則必須舍棄一些項目。哪些項目當選呢？ 第74頁，共87頁。分析： 1、先將各項目按獲利指數(shù)大小排序如下： AGDCFBE。 2、在資本限量80萬元以內(nèi)，再按照獲利指數(shù)下降的順序選擇投資項目直到資本限額用完或得到最大限度利用為止。 因此，該公司可接受A、G、D、C、F五個項目，其投資總額為78萬元，獲得累計凈現(xiàn)值15.05萬元，（剩下的2萬元資金可投資于有價證券，其獲利指數(shù)假定為1） 為避免決策時漏掉次優(yōu)項目，資本限量決策也可以將所有可行的投資

37、項目在資本限額范圍內(nèi)進行組合，并計算出每一組合的累計凈現(xiàn)值或加權平均獲利指數(shù)，然后按優(yōu)化原則進行項目決策。第75頁，共87頁。某公司擬投資A項目，經(jīng)分析，有關資料如下：1、A項目共需要固定資產(chǎn)投資450 000元，并于第一年年初一次性投入，第一年年末全部竣工交付使用。2、A項目運行過程中共需要墊付流動資金320 000元。 其中第一年年末墊付200 000元，第二年年末又增加墊付資金120 000元。3、A項目經(jīng)營期預計為5年，固定資產(chǎn)按直線法提取折舊。固定資產(chǎn)殘值為120 000元。4、據(jù)市場預測，A項目投產(chǎn)后第一年的銷售收入為320 000元，以后4年的銷售收入均為450 000元。第一年

38、的付現(xiàn)成本為150 000元，以后4年每年的付現(xiàn)成本均為210 000元。5、該企業(yè)所得稅稅率為40，銷售收入全部為現(xiàn)金。 要求計算每年的現(xiàn)金流量，及各投資指標。練習題第76頁，共87頁。NCF0=45（萬元）NCF1=20（萬元）NCF2=0.84（萬元）NCF3=17.04（萬元）NCF4=17.04（萬元）NCF5=17.04（萬元）NCF6=61.04（萬元）第77頁，共87頁。 五. 風險投資決策風險投資決策：決策者對未來的情況不能完全確定，但知道它們可能出現(xiàn)的概率的條件下所進行的投資決策。常用的風險投資決策方法有：基本思路：對于高風險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的決策規(guī)則選擇方案。一、按風險調(diào)整貼現(xiàn)率法將與投資項目有關的風險報酬率加到資本成本或要求達到的投資報酬率中，構成按風險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析。第78頁，共87頁。1、風險程度（標準離差率）的計算（1）計算各