《萬達(dá)集團(tuán)并購傳奇影業(yè)績效分析實(shí)例》

1、萬達(dá)集團(tuán)并購傳奇影業(yè)績效分析實(shí)例目錄 TOC o 1-5 h z HYPERLINK l bookmark14 o Current Document 一、緒論1 HYPERLINK l bookmark24 o Current Document 二、文獻(xiàn)綜述3（一）國外研究綜述3（二）國內(nèi)研窕綜述4 HYPERLINK l bookmark30 o Current Document 三、企業(yè)并購績效的理論分析5 HYPERLINK l bookmark38 o Current Document 四、上市公司并購績效實(shí)證分析8（一）研究設(shè)計(jì)8.數(shù)據(jù)的獲取8.研究樣本的選擇8 HYPERLINK

2、l bookmark42 o Current Document （二）萬達(dá)集團(tuán)并購傳奇影業(yè)的績效實(shí)證分析8.樣本財(cái)務(wù)指標(biāo)的相關(guān)性檢驗(yàn)8.對樣本進(jìn)行因子分析9.實(shí)證檢驗(yàn)9 HYPERLINK l bookmark4 o Current Document 、結(jié)論和建議13（一）結(jié)論13（二）建議13.正確選擇并購的目標(biāo)企業(yè)13.充分考慮多方面因素對并購績效的影響14.堅(jiān)持以技術(shù)創(chuàng)新提高市場占有率14 HYPERLINK l bookmark10 o Current Document （三）研究展望14 HYPERLINK l bookmark12 o Current Document 參考文獻(xiàn)15

3、致謝錯(cuò)誤!未定義書簽。CD-0.3202*0.04880.18241(0.0966)(0.8050)(0.3528)注：括號里為對應(yīng)的P值，*、*、*所對應(yīng)顯著性水平依次為().1, 0.05, 0.01.對樣本進(jìn)行因子分析為了有助于公司提高跨國并購績效，本文使用多元線性回歸模型分析影響績 效提升程度的因素。該回歸模型的被解釋變量為并購事件發(fā)生前后樣本公司績效 的提升程度，由超效率DEA模型計(jì)算得到，解釋變量的數(shù)據(jù)為跨國并購前一年 的相關(guān)數(shù)據(jù)。本文首先對所選取的樣本公司的所有被解釋變量和解釋變量進(jìn) 行描述性統(tǒng)計(jì)以了解各變量的分布。具體的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表4.2所示。表4.2變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

4、指標(biāo)名稱NMeanStd.MinMax被解釋變量y-y。10.03620.1387-0.14140.5015yi-yo10.11460.1510-0.15100.3735y2-yo10.12010.2078-0.26180.8400y3-yo10.17910.2147-0.07830.9260y4-yo10.16980.2148-0.15100.7929ys-yo10.09970.1713-0.21790.5151解釋變量Sgrow10.25950.2603-0.26390.9349SO10.71430.460001BG10.67861.362306CD10.21500.06720.10700

5、.2891從描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，并購后初期隨著年份的增加，當(dāng)年績效與并購前績效 的差值的均值和標(biāo)準(zhǔn)差均越來越大。尤其是并購后第三年，差值的均值增幅尤其 明顯，然而標(biāo)準(zhǔn)差增幅較小。然而，從并購后第4年開始，該差值卻開始下降, 第4年到第5年的下降尤為明顯。由此說明，并購績效在并購事件后的前期有一 個(gè)穩(wěn)定的增加，然而這種優(yōu)勢卻在慢慢地消失。在所選取的樣本公司中，營業(yè)收 入增長率均值為0.2595,說明所有樣本公司的營業(yè)收入增長情況較好。.實(shí)證檢驗(yàn)通過表4.6的回歸結(jié)果看出，本文前五個(gè)模型的整體擬合度較好，調(diào)整后的 R2值分別為0.5080, 0.4132, 0.4995, 0.3和0.3189,且前

6、四個(gè)模型都在1%的顯 著性水平下通過了 F檢驗(yàn)，第五個(gè)模型在5%的顯著性水平下通過了 F檢驗(yàn)。但 是第六個(gè)模型沒有通過F檢驗(yàn)，說明本文選取的各解釋變量在并購后第五年的影 響消失，可能是跨國并購交易所帶來的績效變化已經(jīng)穩(wěn)定。從整體上觀察回歸結(jié) 果，可以得出各解釋變量對中國跨國并購績效提升程度的作用時(shí)間有所不同，其 影響的顯著性存在著時(shí)間差異，具體的分析如下。企業(yè)成長性方面，從并購當(dāng)年、并購后第一年、并購后第二年、并購后第四 年相對于并購前一年的績效差值來看，營業(yè)收入增長率分別在1%, 10%, 1%和 1%的顯著性水平下通過了檢驗(yàn),其影響系數(shù)分別為0.2672, 0.1676, 0.3941和

7、0.3181,符號與預(yù)期假設(shè)判定一致，說明營業(yè)收入增長率越高，企業(yè)成長性越好， 增長速度越快，從而使得企業(yè)跨國并購績效越好。雖然并購后笫三年相對于并購 前一年的績效差值來看，營業(yè)收入增長率沒有通過顯著性檢驗(yàn)，但是仍與績效變 化正相關(guān)。所以綜上分析，營業(yè)收入增長率對于企業(yè)跨國并購績效提升的促進(jìn)作 用在并購初期就影響顯著并持續(xù)影響，研究假設(shè)H1成立。表4.3多元線性回歸分析結(jié)果注：*、*、*所對應(yīng)顯著性水平依次為0.1, 0.05, 0.01,括號里為對應(yīng)的t值。模型一模型二模型三模型四模型五模型六回歸方 法因變 量OLSOLSWLSWLSWLSOLSy-yoyi-yoy2-yoy3-yoy4-y

8、oys-yoConstant0.1690*03386*0.13610.3566*0.23760.2211(2.08)(3.51)(1.42)(3.27)(1.69)(1.57)Sgrow0.2672*0.1676*0.3941*0.15970.3181*0.1158(3.49)(1.84)(4.56)(1.54)(3.08)(0.87)SO-0.0565-0.0638-0.0863-0.1571*-0.0814-0.9962(-1.35)(-1.28)(-1.27)(-2.04)(-0.99)(-1.37)BG0.01730.0335*0.0602*0.04760.019560.0252(1.

9、21)(1.98)(2.30)(1.64)(0.65)(1.02)CD-0.8069*-1.1383*-0.4563-0.6775*-0.5342-0.4526(-2.70)(-3.20)(-1.46)(-2.01)(-1.11)(-0.87)N111111R20.58090.50010.57370.40370.41980.1732R20.50800.41320.49950.30000.31890.0294F7.97*5.75*7.74*3.89*4.16*1.20MeanVIF1.11.11.11.11.11.1原OLS的同方差同方差異方差異方差異方差同方差White檢驗(yàn)17.817.521

10、9.9521.9122.2118.69X專(P)(0.1651)(0.1765)(0.0966)(0.0567)(0.0522)(0.1929)控股股東屬性方面，從并購當(dāng)年、并購后第一年、并購后第二年、并購后第 四年相對于并購前一年的績效差值來看，是否國有控股對跨國并購績效提升程度 是負(fù)向影響關(guān)系，其影響系數(shù)分別為-0.0565、-0.0638、-0.0863和-0.0804,符號 與預(yù)期假設(shè)判定一致，但未能通過顯著性檢驗(yàn)，不具有統(tǒng)計(jì)學(xué)上的意義。但是并 購后第三年相對于并購前一年的績效差值看,是否國有控股通過了 1()%的顯著性 檢驗(yàn)，且負(fù)向影響系數(shù)為-0.1571,說明國有控股的問題在一定程

11、度上還是會(huì)削弱 企業(yè)跨國并購績效，其作用主要在并購后期顯現(xiàn)出來，所以仍需要關(guān)注國有控股 股東帶來的弊端。所以綜上分析，可以在一定程度上驗(yàn)證研究假設(shè)H2。從并購后第一年、并購后第二年相對于并購前一年的績效差值來看，國際化 并購經(jīng)驗(yàn)分別通過10%和5%的顯著性檢驗(yàn)，且相關(guān)系數(shù)為正，符號與預(yù)期假設(shè) 判定一致，說明擁有跨國并購經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)可能更快識別并購中發(fā)生的各種隱性問 題，降低由此而帶來的諸多風(fēng)險(xiǎn)，從而顯著提升績效。雖然從并購當(dāng)年、并購后 第三年、并購后第四年相對于并購前一年的績效差值來看，國際化并購經(jīng)驗(yàn)沒有 通過顯著性檢驗(yàn)，但是仍與績效變化正相關(guān)。所以，國際化并購經(jīng)驗(yàn)帶來的顯著 影響在并購后的一兩

12、年內(nèi)顯現(xiàn)出來，研究假設(shè)H3在一定程度上得以驗(yàn)證。從并購當(dāng)年、并購后第一年、并購后第三年相對于并購前一年的績效差值來 看,文化差異分別通過了 5%, 1%和10%的顯著性檢驗(yàn)，其影響系數(shù)分別為-0.8069、 1.1383、-0.6775,符號與預(yù)期假設(shè)判定一致，說明文化差異對我國跨國并購績 效的影響是非常大的，驗(yàn)證了并購市場上的“七七定律”，也就是說70%的企業(yè) 發(fā)生的并購所產(chǎn)生的商業(yè)價(jià)值低于預(yù)期，而其中由于文化整合失敗這個(gè)原因就占 了 70%,文化整合在整個(gè)跨國并購活動(dòng)中占有重要的地位，文化沖突對一個(gè)企業(yè) 帶來的整合風(fēng)險(xiǎn)是巨大的。雖然從并購后第二年、并購后第四年相對于并購前一 年的績效差值來

13、看，文化差異沒有通過顯著性檢驗(yàn)，但是仍與績效變化負(fù)相關(guān)。 所以綜上分析，文化差異對于企業(yè)跨國并購績效的提升作用在并購初期就影響顯 著并持續(xù)影響，研究假設(shè)H4成立。五、結(jié)論和建議(-)結(jié)論第一，并購前5年的總體績效水平相對較低,而并購當(dāng)年績效有輕微的上升, 但沒有超過并購前的最高績效均值。并購后第一年有較大幅度的上升，開始超越 并購前的最高值，之后第二年增速有所放緩，可能是因?yàn)檎?jīng)歷并購后的一個(gè)磨 合時(shí)期，直至并購后第三年到達(dá)最高峰。而后的績效值開始有所下滑，卻仍然高 于并購前的水平，這說明并購帶來的效果正趨于平穩(wěn)。第二，通過Wilcoxon符號秩和檢驗(yàn)對樣本公司在各年份兩兩做差異性檢驗(yàn), 本文

14、驗(yàn)證了并購確實(shí)可以顯著提升公司的績效值。并購后第一年比照并購當(dāng)年的 績效變化是顯著的，而并購后第二年比照前一年的變化不太明顯，而之后的第三 年比照之后的第二年，其變化又是明顯的。整體而言，并購當(dāng)年與并購前5年的 績效均值之間的差異并不明顯，但將并購后的5年績效均值與并購當(dāng)年、并購前 5年相比，其差異均是明顯的。第三，通過建立多元回歸模型，本文發(fā)現(xiàn)各解釋變量對并購績效提升程度的 作用時(shí)間有所不同，其影響的顯著性存在著時(shí)間差異。衡量企業(yè)成長性的營業(yè)收 入增長率與并購績效顯著正相關(guān)，主要從并購早期就開始顯現(xiàn)這種促進(jìn)作用并持 續(xù)影響；并購經(jīng)驗(yàn)與并購績效顯著正相關(guān)的關(guān)系在并購后的一兩年內(nèi)顯現(xiàn)出來。 而從

15、并購后第五年相對于并購前第一年的績效差值來看，各解釋變量都無法通過 顯著性檢驗(yàn)，可能是并購績效已經(jīng)趨于穩(wěn)定，各解釋變量的影響已經(jīng)消失。(-)建議.正確選擇并購的目標(biāo)企業(yè)企業(yè)開展一項(xiàng)并購活動(dòng)，它的目的不外乎是擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)范圍、降低生產(chǎn)成 本、增加市場份額、提高競爭力等，因此，適當(dāng)?shù)牟①從繕?biāo)是并購成功的重要前 提萬達(dá)集團(tuán)根據(jù)自身整體狀況和市場需求，全面分析內(nèi)外部環(huán)境，選擇并購 傳奇影業(yè)是因?yàn)閭髌嬗皹I(yè)擁有運(yùn)營國際知名品牌的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)和豐富經(jīng)驗(yàn)，對萬達(dá) 集團(tuán)今后走入高端領(lǐng)域、進(jìn)軍國際市場大有幫助，這是萬達(dá)集團(tuán)并購傳奇影業(yè)成 功的先決條件。因此，企業(yè)在并購時(shí)最終掘下誰的OK鍵，要考慮自身的業(yè)務(wù)特 色和公司

16、的整體開展目標(biāo)1。.充分考慮多方面因素對并購績效的影響企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)、并購雙方之間的行業(yè)相關(guān)程度、價(jià)款的支付方式和并購的 一系列整合工作等因素都會(huì)對并購績效產(chǎn)生一定的影響，如果企、也在實(shí)施并購行 為時(shí)沒有關(guān)注到相關(guān)因素，那么可能會(huì)導(dǎo)致降低并購業(yè)績的后果【。所以在整個(gè) 實(shí)施的過程中，企業(yè)要充分考慮能夠影響并購績效的各種因素，比方并購雙方的 行業(yè)相關(guān)性、并購款的支付方式、企業(yè)自身所處的行業(yè)周期等等，盡量做到防止 造成并購價(jià)值損毀。.堅(jiān)持以技術(shù)創(chuàng)新提高市場占有率技術(shù)創(chuàng)新是對企業(yè)而言，就像一個(gè)促進(jìn)它不斷前行的發(fā)動(dòng)機(jī)，是企業(yè)市場份 額的有力保障【。所以，企業(yè)要時(shí)刻保持發(fā)動(dòng)機(jī)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健 康

17、開展。首先，企業(yè)在完成并購的同時(shí)，也要注重技術(shù)創(chuàng)新，加大資金投入力度； 其次，人才儲(chǔ)藏是技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)鍵，企業(yè)要積極吸引優(yōu)秀人才，通過培訓(xùn)和學(xué)習(xí) 等方式不斷提高技術(shù)人員的綜合素質(zhì)。（三）研究展望由于企業(yè)的并購活動(dòng)具有其復(fù)雜性和多變性，因此基于我國的特殊國情，現(xiàn) 有對并購績效的研究方法在對我國上市公司的研究上均存在一定缺陷和許多問 題，這些問題中不僅有市場原因造成的，同時(shí)也有企業(yè)自身存在問題，本文從改 善研究方法本身為出發(fā)，嘗試將因子分析和事件研究兩種分析方法進(jìn)行有機(jī)的結(jié) 合，不僅規(guī)避了兩種方法的缺乏，還充分發(fā)揮了兩種方法的優(yōu)勢，從而更加科學(xué) 和系統(tǒng)地評價(jià)了我國上市公司的并購績效。參考文獻(xiàn)1趙金艷

18、.劉丹.國內(nèi)企.業(yè)并購績效影響因素的實(shí)證分析J.勞動(dòng)保障世界，2016 (26)2劉暢.韓愛華.沈錫茜.基于因子分析法的上市公司并購績效評價(jià)J.統(tǒng)計(jì)與決策, 2017 (10)陳立敏.王小瑕.中國企業(yè)并購績效的影響因素研究：基于資源基礎(chǔ)觀與制度基 礎(chǔ)觀的實(shí)證分析J.浙江大學(xué)學(xué)報(bào)，2016 (06)4臧志彭.政府補(bǔ)助、公司性質(zhì)與文化產(chǎn)業(yè)就業(yè)基于161家文化上市公司面板數(shù)據(jù)的分析J.中國人口科學(xué),2014(05), 57-66.5李心丹.朱洪亮.張兵.羅浩.基DEA的上市公司并購效率研究J.經(jīng)濟(jì)研究 2003(10), 15-24.胡國柳.胡瑞.李少華.政府控制、政府層級與企業(yè)并購績效，預(yù)測，20

19、15(01), 54-59 .沈維濤.黃育明.后股巧分置改革時(shí)代上市公司并購市場績效研究J.現(xiàn)代管 理科學(xué)，2013(7)： 29-32.兇胡微娜.中國上市公司海外并購績效的實(shí)證研究D.遼寧大學(xué)，2016： 9-309黃京.聯(lián)建光電并購易世達(dá)案例分析D.深圳大學(xué)，2017： 11-40竇建元.我國通信行業(yè)上市公司并購績效研究D.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2016 ： 7-20 111覃松.企業(yè)并購重組對出口績效的影響研究一一基于中國的上市公司數(shù)據(jù)分 析D.對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),2016； 5-2112李小利.我國上市公司并購績效的實(shí)證分析一一基于國有企業(yè)與民營企業(yè)的 經(jīng)驗(yàn)證據(jù)D.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012： 5-

20、4913Antras, P.,uGrossman-Hart(1986)Goes Global： Incomplete Contracts, Property Rights, and the International Organization of ProductionJournal of Law, Economics, and Organization, 2013.14 Bernard, A. B.； Redding* SJ. and Schott, PK The Empires of firm Hctcrogcncty and International TradeAmerican Eco

21、nomic Review, 4(1), 2012： 283-313.15Larcker D. F., E. C. So and C. C. Y. Wang, 4tBoardroom Centrality and Firm PerformanceJournal of Accounting and Economics, Vbl.55, 2013： 225-250.一、緒論(-)研究背景自從我國開始實(shí)行改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)得到了快速開展，人們的生活越 來越富足，同樣地，企業(yè)之間的競爭也日益激烈。只有不斷擴(kuò)大自身規(guī)模、提升 整體競爭力，企業(yè)才能獲得長足的開展，才能防止被市場競爭的洪流所沖離。除 了通

22、過公司業(yè)務(wù)的開展到達(dá)資本的積累和能力的提升外，并購是現(xiàn)代大型企業(yè)成 長歷程中不可或缺的重要手段之一。美國學(xué)者喬治斯蒂伯格就曾在他寫過的 一本書中說過：“某公司采用兼并其競爭者的手段而成為一個(gè)大公司，這是目前 經(jīng)濟(jì)市場上普遍存在的一種現(xiàn)象”、“在當(dāng)今的美國資本市場里，很多公司都是通 過并購進(jìn)行i系列擴(kuò)張而最終得以成長起來的，幾乎不存在能夠完全依靠自身擁 有的內(nèi)部資本力量而成長起來的大公司?！笨梢?，并購早已經(jīng)在西方企業(yè)開展的 過程中起到了重要作用。與此同時(shí)、隨著國內(nèi)并購活動(dòng)的不斷增多，并購已經(jīng)是 我國企業(yè)的重要的經(jīng)營活動(dòng)之一，越來越頻繁地出現(xiàn)在資本市場中，得到了越來 越多的關(guān)注。(二)研究目的和意

23、義.研究目的針對我國企業(yè)并購成功率低的現(xiàn)實(shí)，我通過比擬中西方企業(yè)并購動(dòng)機(jī)，結(jié)合 本國國情，分析影響我國企業(yè)并購績效的因素，提出了提高企業(yè)并購績效的對策 措施，希望為今后上市公司的并購提供借鑒，對從事企業(yè)并購實(shí)際操作與理論研 究的人士有所幫助。國內(nèi)外的理論和實(shí)踐反復(fù)證明，依托資本市場的上市公司 并購是現(xiàn)代企業(yè)成長的必由之路，是實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級的有效途徑。研究 中國上市公司的并購績效，找出影響并購成敗的各種因素并加以定量和定性分析, 力求為中國上市公司的并購提供借鑒是我國經(jīng)濟(jì)學(xué)界所面臨的一個(gè)重要課題，具 有重要的現(xiàn)實(shí)意義。.研究意義第一，本文基于相關(guān)理論的研究解釋了企業(yè)實(shí)行并購的原因以及企業(yè)

24、實(shí)行并 購行為的源動(dòng)力。這對相關(guān)政策措施的規(guī)范和制定奠定了理論基礎(chǔ)和指導(dǎo)建議， 對企業(yè)的并購行為如何到達(dá)高效、雙贏和社會(huì)資源最優(yōu)配置目的提供了良好的指 導(dǎo)和催促作用。第二，中國的企業(yè)管理者不僅僅關(guān)注企業(yè)并購績效的提高，更關(guān)注如何選擇 更高效合理的并購方式。本文構(gòu)建的模型系統(tǒng)地分析了并購績效及其存在的問題, 更為科學(xué)的對并購績效進(jìn)行衡量，并且基于績效影響因素的分析結(jié)論為企業(yè)管理 者改善并購方法以及并購績效提供了一條捷徑，同時(shí)也為政府規(guī)范相應(yīng)制度起到 一定的參考意義。第三，立法和監(jiān)管機(jī)構(gòu)同樣非常重視對企業(yè)并購績效的研究，對企業(yè)并購績 效準(zhǔn)確的定量和評價(jià)能為相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在政策制定和完善管理方法上提供

25、參考。（三）研究內(nèi)容本文選擇了上市公司這一主體進(jìn)行研究構(gòu)建綜合績效指標(biāo)體系，通過事件研 究法結(jié)合因子分析法分析命題中的上市公司并購績效，得到綜合績效得分，并進(jìn) 行實(shí)證檢驗(yàn)，國內(nèi)學(xué)者對我國上市公司的并購績效的研究主要側(cè)重于并購總體績 效的比擬，而對影響因素的詳細(xì)分析那么相對偏少。而本文的研究側(cè)重在影響因素 的分析。（四）研究方法本文通過定性與定量結(jié)合，理論與實(shí)證結(jié)合的研究方式，考慮到我國資本市 場的有效性問題，分析了事件研究法與因子分析法兩種方法，選擇了這兩種方法 來研究我國上市公司并購前后績效的變化以及影響因素的影響關(guān)系，在研究過程 中采用了因子分析與多元線性回歸等統(tǒng)計(jì)方法，力求使實(shí)證研究更能

26、說明問題。二、文獻(xiàn)綜述(-)國外研究綜述目前，國外學(xué)者關(guān)于并購重組對被收購公司的市場績效影響實(shí)證研究結(jié)論基 本一致，即被并購公司超額收益顯著增加。例如,Jensenh和Ruback( 1983), Schwet、 Bradley Desai 和 Kim (1988), Jarrelk Brickley 和 Netter (1988), Loughran 和Vijh (1997)等研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的并購重組會(huì)給被收購公司帶來顯著的正收益, 其平均超額收益率到達(dá)10%-30%o在企業(yè)并購績效影響因素方面，國外文獻(xiàn)也非常豐富。Agrawal等(1992)對1955-1987年間的765起并購活動(dòng)進(jìn)行研究

27、，結(jié)果顯 示并購發(fā)生后5年內(nèi)，多元化并購和相關(guān)行業(yè)并購的長期超額收益為負(fù)，但相關(guān) 行業(yè)并購的損失要顯著超過多元化并購。Maquieicr Megginson 和 Nail (1998)以 1963-1996 年間的 260 起換股式并 購為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)混合式并購導(dǎo)致企業(yè)股東財(cái)富損失，而企業(yè)使用橫 向式或縱向式并購，會(huì)提高其協(xié)同效益和企業(yè)效率。Loughran和Vijh (1997)研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)通過現(xiàn)金支付并購，在5年內(nèi)有 顯著的正超常收益，而股票支付并購的超常收益通常為負(fù)，結(jié)果說明企業(yè)通過現(xiàn) 金支付的并購活動(dòng)比股票支付的并購活動(dòng)獲得更好的績效。Klein (2001)以企業(yè)的托賓Q

28、值為企業(yè)并購績效的代理變量，對1966-1974 年間發(fā)生并購的36家英國企業(yè)進(jìn)行研究，結(jié)果說明企業(yè)規(guī)模對企業(yè)并購績效存 在顯著的影響，而企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比例及其所屬行業(yè)特征對企業(yè)并購績效不存在 顯著的影響。Me Nichols和Stybben (2014)通過研究美國的上市公司發(fā)現(xiàn)，主并購公司 的并購績效與被并購公司的會(huì)計(jì)質(zhì)量正相關(guān)，被并購公司的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量越好, 主并購公司的并購績效越好。Wangerin (2012)的研究發(fā)現(xiàn)，在并購中，被并購公司的會(huì)計(jì)信息對主并購 公司非常重要，主并購公司可以減小支付過高并購溢價(jià)的可能性，從而有利于提 高并購績效。(-)國內(nèi)研究綜述馮根福，吳林(2001

29、) 1994-1998年間國內(nèi)上市公司并購事件為樣本，綜合 運(yùn)用事件研究法和會(huì)計(jì)指標(biāo)法計(jì)算公司并購長短期績效，并分析并購類型、股權(quán) 集中度與并購績效關(guān)系。結(jié)論為：整體看，并購績效呈現(xiàn)先升后降的變化規(guī)律, 橫向并購短期市場反響一般，長期企業(yè)績效穩(wěn)步上升，多元化并購短期巧可取得 效益，但長期績效變化不顯著。短期內(nèi)，并購前一年公司第一大股東持股比例正 向影響并購績效。戴格、于春晤(2004)對上交所上市公司巧99-2000年并購事件進(jìn)行研究, 分析各并購類型的超額累計(jì)收益率，結(jié)果說明，縱向并購市.場反響最好，其超額 累計(jì)收益率最高。宋希亮(2008) W時(shí)間跨度為10年(1998-2007)的換股并

30、購公司為樣本, 計(jì)算上市公司在(-30, 30), (-120, -30)兩個(gè)事件窗下的超額收益率，結(jié)果顯示 只有短期內(nèi)的累計(jì)超額收益為正。張晶、張永安(2011)后股改時(shí)代的并購事件作為研究樣本，研究顯示現(xiàn)金 支付、收購股權(quán)、橫向并購有利于提高并購績效，交易規(guī)模與績效成負(fù)相關(guān)關(guān)系。 但是胡琳揚(yáng)(2012)卻得出現(xiàn)金支付與并購績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。陳興秀(2013)選取了 2010年度我國證券市場所有上市公司發(fā)生的并購案 例為研究對象，考察了并購行為對公司績效的影響。實(shí)證分析結(jié)果說明并購公告 日前后公司整體的累計(jì)超額異常收益率為負(fù)，從而得出并購交易活動(dòng)未給收購方 帶來財(cái)富增值。魏長寬(2014)用

31、會(huì)計(jì)研究法分析國內(nèi)某知名啤酒業(yè)上市公司并購績效，結(jié) 果說明：2001年前，該企業(yè)并購是粗放的，并購未提高綜合績效；2001年W后， 企業(yè)注重質(zhì)量并賄，績效明顯提高。李紅混(2015)比擬分析了云南省城投置業(yè)股份2010年至2013 年間的8次并購行為對公司績效的影響。實(shí)證結(jié)果說明，其中6起并購行為對公 司短期營業(yè)績效發(fā)揮了積極的效應(yīng)，但在并購?fù)瓿珊蟮妮^長一段時(shí)間內(nèi)公司股東 整體財(cái)富卻呈現(xiàn)出下降趨勢。三、企業(yè)并購績效的理論分析(-)并購相關(guān)概念及分類.并購概念并購是指在當(dāng)代的企業(yè)制度下，一家企業(yè)或公司通過現(xiàn)金、證券或其他形式 獲取其他企業(yè)或公司的局部或全部產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)，從而取得該企業(yè)或公司決策控制

32、 權(quán)的一種有價(jià)值的投資活動(dòng)。.并購的分類由于劃分依據(jù)不同，企業(yè)并購的分類方法有很多，本文將通過以下表格進(jìn)行 總結(jié)。表3.1并購的分類劃分依據(jù)分類概念解釋行業(yè)相關(guān)性橫向并購?fù)袠I(yè)或相關(guān)行業(yè)并購縱向并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游行業(yè)并購混合并購不相干行業(yè)并購并購支付方式現(xiàn)金支付通過現(xiàn)金支付獲得目標(biāo)公司控制權(quán)股權(quán)支付通過增發(fā)新股或換股控制目標(biāo)公司資產(chǎn)置換自身一定資產(chǎn)與目標(biāo)公司的優(yōu)良資產(chǎn)進(jìn)行置 換到達(dá)并購目的無償劃撥國家行政命令將一家國有企業(yè)控制權(quán)轉(zhuǎn)給另 一家國有企業(yè)，無須任何支付混合支付以上幾種支付方式結(jié)合雙方參與并購交易情況直接并購也叫協(xié)議收購，主并企業(yè)直接并購目標(biāo)企業(yè)間接并購也叫要約收購，主并企業(yè)高價(jià)收購目標(biāo)

33、企業(yè) 股票獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)是否包含關(guān)聯(lián)關(guān)系關(guān)聯(lián)并購關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的并購非關(guān)聯(lián)并購非關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的并購并購規(guī)模大小大型并購交易額在5億人民幣以上中型并購交易額在1億-5億人民幣之間小型并購交易額在1億人民幣之間并購雙方態(tài)度善意并購并購雙方通過友好協(xié)商進(jìn)行并購惡意并購并購方強(qiáng)行并購目標(biāo)企業(yè)（二）我國上市公司并購特點(diǎn).并購行業(yè)、并購目標(biāo)地集中由于我國上市公司的特點(diǎn)，加上并購動(dòng)機(jī)的差異，我國國有企業(yè)大多為資源 尋求型，而上市公司對外并購行業(yè)大多集中于傳統(tǒng)制造業(yè)，IT及半導(dǎo)體，其中 IT和半導(dǎo)體，傳統(tǒng)制造業(yè)占對外并購的60%,占總并購數(shù)量的一半以上。值得 注意的是我國對外并購能源只有8次，而金融危機(jī)爆發(fā)

34、以后對外并購就到達(dá)了 7 次。我國上市公司在對并購目標(biāo)選擇時(shí)，大多項(xiàng)選擇擇經(jīng)濟(jì)比擬興旺的口，美，歐等 國家，我國最大的并購目標(biāo)地為北美洲，其次為亞洲。從我國并購動(dòng)機(jī)來看，北 美洲和亞洲是我國主要出口市場，通過并購可以提高對其出口量和規(guī)避貿(mào)易壁壘, 同時(shí)亞洲的日本，北美洲的美國技術(shù)水平比擬高通過并購可以獲得我國現(xiàn)階段缺 乏的高新技術(shù)。其次，我國并購歷史比擬短，缺少相關(guān)的并購經(jīng)驗(yàn)，而興旺國家 的市場完善且法律法規(guī)健全可以很好彌補(bǔ)上市公司經(jīng)驗(yàn)的缺失。.并購類型多樣化在2008年爆發(fā)的金融危機(jī)以前我國橫向并購為主，即以并購生產(chǎn)銷售相同 或者類似的企業(yè)為主。如聯(lián)想并購IBM的PC業(yè)務(wù)，這種并購的優(yōu)點(diǎn)是可

35、以獲 得技術(shù)，降低本錢，開拓市場。但是金融危機(jī)以后，我國的并購類型逐漸多樣 化，如比亞迪汽車收購日本的汽車模具廠，這說明我國上市公司由以前的單純的 海外擴(kuò)張開展為現(xiàn)在的對上下游資源的整合，以實(shí)現(xiàn)自身的開展。（三）企業(yè)并購績效的影響因素分析.政府干預(yù)對并購績效的影響分析中國制造業(yè)企業(yè)國有控股公司眾多，政府出于經(jīng)濟(jì)政策、財(cái)政稅收等因素的 考慮經(jīng)常干預(yù)企業(yè)并購。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，市場應(yīng)該成為資源配置的主導(dǎo)力 量，并購應(yīng)該是企業(yè)追求自身利益最大化的主動(dòng)行為，因此政府應(yīng)該遵循市場規(guī) 律，主要扮演監(jiān)管者的角色，對企業(yè)并購行為進(jìn)行規(guī)范引導(dǎo)，減少對并購決策的 直接參與，給企業(yè)更多的主動(dòng)權(quán)。.公司治理對并購績效的影響分析目前有兩種理論可以用來解釋并購雙方之間的行業(yè)相關(guān)性與并購績效之間 的關(guān)系，即組織理論和效率理論。從組織理論的角度來看，相關(guān)并購可以實(shí)現(xiàn)并 購雙方