2022年江河集團(tuán)發(fā)展現(xiàn)狀及競爭優(yōu)勢分析

1、2022年江河集團(tuán)開展現(xiàn)狀及競爭優(yōu)勢分析1、江河集團(tuán)：全球幕墻工程龍頭，積極向光伏建筑轉(zhuǎn)型行業(yè)地位：幕墻行業(yè)領(lǐng)軍品牌，積極向光伏建筑轉(zhuǎn)型公司前身是成立于1999年的北京江河幕墻裝飾工程有限 公司，于2011年在A股上市。2012-2016年期間，公司先后 收購“承達(dá)”、“港源裝飾”、“梁志天設(shè)計(jì)師”，并購Vision,重組“江河幕墻”，向雙主業(yè)、多品牌、多元化方向發(fā) 展。2020年，公司入選財(cái)富中國500強(qiáng)企業(yè)，江河幕墻 已成為幕墻領(lǐng)域全球第一品牌。2022年，公司擬投5億元建 設(shè)300MW光伏建筑一體化異型光伏組件柔性生產(chǎn)基地，積 極向BIPV轉(zhuǎn)型。伏延觀一體化開里無伏組件宋性生產(chǎn)G地，積微

2、同BFV特里。 圖表1：公司開展歷程來源：公司公告，中泰證券研究所主營業(yè)務(wù)：建筑裝飾業(yè)務(wù)占比超95%作產(chǎn)品為“隆頂”系列，技術(shù)路線為晶硅電池，2022Q1森特股 份已公布的中標(biāo)BIPV屋面工程為7.99億元，其在BIPV領(lǐng)域 的戰(zhàn)略是推進(jìn)光伏組件在建筑屋頂中的應(yīng)用。2022Q1江河集 團(tuán)BIPV中標(biāo)金額總計(jì)6.13億元，其中有2.56億元的訂單來 自臺泥杭州環(huán)?？萍伎偛浚瑢⑹褂檬澜缦冗M(jìn)的襦化鎘薄膜電池 發(fā)電技術(shù)，且江河集團(tuán)主要布局BIPV幕墻領(lǐng)域。江河集團(tuán)的競爭優(yōu)勢在于：布局開展前景更大的幕墻 市場；自研異型組件，建立BIPV定制化生產(chǎn)模式，長遠(yuǎn) 來看比從其他廠商采購組件的模式更有優(yōu)勢?；诖?/p>

3、，我們 認(rèn)為公司具有明顯的比擬優(yōu)勢。公司主營業(yè)務(wù)分為建筑裝飾業(yè)務(wù)和醫(yī)療健康業(yè)務(wù)兩大板 塊。2021年，公司建筑裝飾業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收198.34億元，毛利 率為16.80%,占比高達(dá)95.41%；醫(yī)療健康業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收9.44 億元，毛利率為25.86%。建筑裝飾業(yè)務(wù)是公司立業(yè)之本。公司的建筑裝飾業(yè)務(wù)板 塊包括傳統(tǒng)建筑幕墻、光伏建筑、室內(nèi)裝飾和室內(nèi)設(shè)計(jì)。建 筑裝飾業(yè)務(wù)是公司立業(yè)之本，旗下?lián)碛薪幽粔Α⒊羞_(dá)、港 源裝飾、港源幕墻以及梁志天設(shè)計(jì)等五大知名品牌。公司幕墻 業(yè)務(wù)均由江河幕墻、港源幕墻等子公司承接，其中江河幕墻 定位高端幕墻領(lǐng)域，港源幕墻定位于中高端幕墻領(lǐng)域，形成雙 品牌錯位開展。圖表2： 20

4、21年公司主營業(yè)務(wù)占比建筑裝飾 醫(yī)療健康其他業(yè)務(wù)來源：公司公告.中泰證券研究所業(yè)績表現(xiàn)：凈利潤扭虧為盈，在手訂單充分2021年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入207.89億元，歸母凈利潤為- 10.07億元，2021年凈利潤為負(fù)的主要原因系計(jì)提各類減值損 失24.6億元所致，其中因恒大地產(chǎn)集團(tuán)旗下相關(guān)子 公司及其關(guān)聯(lián)公司（恒大集團(tuán)）出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，使得公司相 應(yīng)計(jì)提各類減值損失18.59億元。2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 32.88億元,同比增長6.06%,扣非歸母凈利潤1.30億元,相 比于2021年凈利潤扭虧為盈。截止2021年底，公司在手訂 單為317億元，在手訂單充足，保障后續(xù)業(yè)績持續(xù)釋放。中標(biāo)BIPV

5、訂單、穩(wěn)增長政策驅(qū)動公司業(yè)績成長。公司 建筑裝飾板塊2022Q1累計(jì)中標(biāo)金額為60.44億元，同比增長 5.29%,其中中標(biāo)光伏建筑工程3個，中標(biāo)金額合計(jì)約6.13 億元，約占公司第一季度中標(biāo)總額的10.15%,第一季度工程 中標(biāo)數(shù)量為157個，同比下降39.15%。隨著公司BIPV幕墻 業(yè)務(wù)的放量，加之穩(wěn)增長政策刺激房地產(chǎn)回暖，公司未來業(yè) 績增長有較強(qiáng)保障。盈利分析：2022Q1公司銷售毛利率為16.71%,同比 +0.49pct,銷售凈利率為3.11%,環(huán)比+7.81pct。2021年公司 銷售凈利率為負(fù)，主要系受到大型地產(chǎn)事件影響，導(dǎo)致資產(chǎn)和信用減值損失大幅增加所致。和信用減值損失大幅增

6、加所致。伴隨著地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的逐步釋放,公司的盈利水平有望企穩(wěn)回升。圖表6：公司毛利率、凈利率變化-銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)圖獲5:公司營業(yè)收入、歸母凈利潤變化 養(yǎng)業(yè)收人(億元)心母冷利澗(億元)帝亞收人同比增長(%)T一口母冷利潤冏比增長(%)來波：wind.中叁證及研竄所18.46%18.45%18.30%_-17.24%1671%15.12%6.25%387%4.61%2.87%3.11%2O17A-4.70%2O18A2O19A2O2QA2021A 2022Q1來源：wind.中叁證泉研索所費(fèi)用率分析：2022Q1公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái) 務(wù)費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為1.36%、

7、7.22%、1.79%、2.89%, 分別同比+0.06pct、-0.48pct +0.40pct +0.21pct,期間費(fèi)用 率同比+0.19pct,其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率和研發(fā)費(fèi)用率的增長幅度較大，主要系2022Q1公司利息費(fèi)用增幅較大導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長 較大（同比+20.21%）,新產(chǎn)品、新工藝的研發(fā)投入和研發(fā)人 員增加導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用增長幅度較大。經(jīng)營性現(xiàn)金流分析：2022Q1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 為-19.14億元，這是由建筑裝飾行業(yè)的特點(diǎn)所決定的，上半 年原材料、勞務(wù)等投入較大，屬于資金投入期，下半年是項(xiàng) 目回款集中回收期。公司堅(jiān)持“現(xiàn)金為王”的經(jīng)營理念，2017- 2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金流

8、量凈額均為正且平均超過14億元，現(xiàn) 金流較為充足。圖表7:公司期間費(fèi)用情況銷售費(fèi)用/營業(yè)收入 U）管理費(fèi)用/營業(yè)收入（%） 財(cái)務(wù)費(fèi)用/營業(yè)收入（%） 研發(fā)費(fèi)用/營業(yè)收入（、）3.03%3.03%2.89%2.92%1.2801.099。1.029。_1.659。 -1.79b.36。2017A2018A2019A2020A2021A2022Q1夾汲 wind 中表證表研交所股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，管理層長期穩(wěn)定公司實(shí)際控制人為劉載望及其妻子富海霞，兩者共同持 有52.42%的股份。其中劉載望為公司創(chuàng)始人兼董事長，直接 持股25.07%,間接持股23.25%,股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。公司總 經(jīng)理、

9、董事會秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)等多位高級管理人員近年來未 發(fā)生變動，管理層較為穩(wěn)定，有助于公司的長期穩(wěn)定開展。2、江河集團(tuán)競爭優(yōu)勢顯著，堅(jiān)定向光伏建筑轉(zhuǎn)型BIPV進(jìn)一步提升行業(yè)門檻，頭部公司有望率先受益 幕墻工程產(chǎn)值呈現(xiàn)逐年增長趨勢，幕墻企業(yè)有望受益。 我國幕墻已成為世界第一幕墻生產(chǎn)大國和使用大國，2014- 2020年幕墻工程產(chǎn)值逐年增長，復(fù)合增速為8.52%。公司有 望受益于行業(yè)的開展，實(shí)現(xiàn)自身規(guī)模的穩(wěn)定增長。圖表20:我國送筑幕墻工程產(chǎn)值增長情況來源：中國建筑裝飾協(xié)會、前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中泰證券研究所幕墻龍頭企業(yè)市占率有望提升。我國建筑幕墻行業(yè)內(nèi)的 企業(yè)可以分為三大陣營，其中第一陣營以江河創(chuàng)立、遠(yuǎn)大

10、中 國等行業(yè)龍頭為代表。目前我國幕墻龍頭企業(yè)在研發(fā)、生產(chǎn) 與施工等方面已到達(dá)或接近國外水平，隨著客戶對企業(yè)技術(shù)、管理等實(shí)力要求的不斷提高，高端幕墻市場大局部將由大企 業(yè)承攬。未來幾年中小企業(yè)或?qū)⒅饾u被淘汰出局，或?qū)⒋偈?中國大陸高端幕墻市場行業(yè)集中度加速提升，公司作為幕墻龍 頭企業(yè)，其市占率有望持續(xù)提升。BIPV將進(jìn)一步提升幕墻行業(yè)門檻，頭部企業(yè)有望受益。 幕墻行業(yè)為高門檻行業(yè)，增加光伏后對幕墻的技術(shù)含量要求 會更高。公司為光伏幕墻領(lǐng)域有技術(shù)儲藏、經(jīng)驗(yàn)積累的頭部 企業(yè)，有望充分受益于BIPV在幕墻領(lǐng)域的推廣應(yīng)用。深耕幕墻行業(yè)，競爭實(shí)力已獲認(rèn)可。在幕墻業(yè)務(wù)方面， 公司擁有國家級企業(yè)技術(shù)中心，與中

11、國建筑科學(xué)研究院、浙 江大學(xué)共同承當(dāng)了國家級課題研究，具備精簡高效的科研團(tuán) 隊(duì)和切合實(shí)際的科研流程制度，不斷推動幕墻技術(shù)進(jìn)步。截 至2021年底，江河幕墻已連續(xù)三年榮獲TOP500強(qiáng)房企首選 供應(yīng)商品牌榜首；以15%的品牌首選率位居幕墻類設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu) 行業(yè)首位，蟬聯(lián)三屆該測評榜首。江河幕墻的競爭力已獲得市 場肯定。中標(biāo)一騎絕塵，龍頭效應(yīng)顯著。2021年，集團(tuán)旗下江河、 承達(dá)、港源、梁志天設(shè)計(jì)等單位繼續(xù)深耕市場，在海內(nèi)外中 標(biāo)業(yè)績節(jié)節(jié)攀升，接連中標(biāo)北京城市副中心三大館、北京冬 奧會系列配套酒店、上海張江科學(xué)之門、杭州菜鳥全球總部、 寧波中心大廈等眾多優(yōu)質(zhì)代表性內(nèi)外裝及設(shè)計(jì)工程。江河幕墻龍頭效應(yīng)顯著，

12、業(yè)績在行業(yè)內(nèi)一騎絕塵，彰顯了強(qiáng)大的品 牌影響力。持續(xù)加大研發(fā)力度，自主研發(fā)光伏建筑集成系統(tǒng)。2022Q1公司研發(fā)支出為0.95億元，同比增長14.44%,近4 年研發(fā)投入持續(xù)增加。同時專利成果豐碩，2021年公司新增 專利技術(shù)包括智能呼吸式幕墻、光伏幕墻等，新增授權(quán)專利 127項(xiàng)，累計(jì)授權(quán)專利964項(xiàng)。公司自主研發(fā)R35屋面光伏建 筑集成系統(tǒng)，該集成系統(tǒng)從建筑角度進(jìn)行開發(fā)設(shè)計(jì)、安裝方 便，形式靈活，且平安性能高可替換彩鋼瓦直接做為屋面材料 使用，為開展BIPV奠定良好基礎(chǔ)。圖表22:歷年來公司研發(fā)支出情況來源：公司公告，中泰證券研究所持續(xù)中標(biāo)BIPV工程，布局異型組件切入制造環(huán)節(jié)成立子公司加速

13、轉(zhuǎn)型。2021年，公司成立子公司北京江 河智慧光伏建筑，依托多年來在光伏幕墻領(lǐng)域的積 累，集多產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢，積極加速推進(jìn)光伏建筑、智能光伏 等創(chuàng)新形式轉(zhuǎn)型升級。連續(xù)中標(biāo)BIPV訂單，為業(yè)績增長提供保障。2022Q1公 司連續(xù)中標(biāo)光伏建筑工程3個，訂單金額合計(jì)約6.13億元。 我們預(yù)計(jì)公司憑借在BIPV幕墻方面的領(lǐng)先優(yōu)勢，同時受益于 行業(yè)集中度提升，有望在BIPV領(lǐng)域成為領(lǐng)軍品牌。布局BIPV異型組件，提升核心競爭力。光伏柔性組件 在保證高效率的同時，具備與建筑高度融合、安裝更為靈活 等特性，成為BIPV領(lǐng)域“新寵”。2022年公司擬通過全資子 江河光伏建筑在湖北省淹水縣投資建設(shè)300MW光伏建筑一體 化異型光伏組件柔性生產(chǎn)基地工程。工程總投資預(yù)計(jì)為5億 元，預(yù)計(jì)2023年完成投資并投產(chǎn)。公司布局BIPV異型組件 新技術(shù)，有望進(jìn)一步提升核心競爭力，打造新的業(yè)績增長點(diǎn)， 同時有利于滿足公司幕墻工程對于異型光伏組件的需求，降 低供應(yīng)本錢。走差異化產(chǎn)品