財(cái)務(wù)視角下的負(fù)向組合構(gòu)建研究

1、CONTENTS目錄財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)梳理：造假、現(xiàn)金流和經(jīng)營財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)測試負(fù)向組合構(gòu)建與業(yè)績表現(xiàn)總結(jié)12. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)梳理：造假、現(xiàn)金流和經(jīng)營2報(bào)表中的風(fēng)險(xiǎn)梳理風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)構(gòu)建報(bào)表中的風(fēng)險(xiǎn)梳理3資產(chǎn)負(fù)債表償債壓力較高，尤其是有息負(fù)債。1.貨幣資金遠(yuǎn)小于短期負(fù)債；2.存貸雙高應(yīng)收賬款過高，可能是提前確認(rèn)收入和產(chǎn)生壞賬應(yīng)收賬款增長過快，可能是加大賒銷存貨是否過高過增長過快，可能是加大生產(chǎn)降低單位成本，還可能有減值風(fēng)險(xiǎn)非主業(yè)性投資占總資產(chǎn)過高，可能是不務(wù)正業(yè)現(xiàn)金流量表經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流反映企業(yè)是否真地賺到錢投資活動(dòng)現(xiàn)金流反映企業(yè)投資合理程度利潤表資產(chǎn)減值損失，企業(yè)做了假賬后需要填坑，資產(chǎn)減值是常用手段毛利率、營業(yè)利

2、潤率，凈資產(chǎn)收益率衡量企業(yè)獲利能力和市場地位風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)構(gòu)建有息負(fù)債=短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+長期借款+應(yīng)付債券非主業(yè)資產(chǎn)=交易性金融資產(chǎn)+可供出售的金融資產(chǎn)+持有至到期投資+投資性房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)邏輯和篩選方法風(fēng)險(xiǎn)類型風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)邏輯選擇方法不適用行業(yè)行業(yè)級(jí)別篩選比例造假風(fēng)險(xiǎn)貨幣/總資產(chǎn)和有息負(fù)債/總資產(chǎn)存貸雙高可能存在虛構(gòu)、凍結(jié)或大股東占用等情況倒序排序取交集石油石化1級(jí)行業(yè)均為20%造假風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)減值損失/總營收TTM1. 真實(shí)損失；2. 前期造假倒序排序無1級(jí)行業(yè)10%現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)貨幣資金/短期負(fù)債短期償債壓力正序排序無2級(jí)行業(yè)10%現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物/有息負(fù)債情況有變時(shí)現(xiàn)金及

3、現(xiàn)金等價(jià)物是否足以覆蓋有息負(fù)債正序排序無2級(jí)行業(yè)10%現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)有息負(fù)債/總資產(chǎn)有息負(fù)債占比很高的企業(yè)負(fù)擔(dān)較重倒序排序無2級(jí)行業(yè)10%現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額TTM0入不敷出直接篩選無無無經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/凈利潤TTM凈利潤并不是企業(yè)掙到的錢，該指標(biāo)可衡量企業(yè)凈利潤的含金量正序排序無2級(jí)行業(yè)10%經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入TTM比值過低可能說明大量款項(xiàng)作為應(yīng)收賬款欠著，說明企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)缺乏競爭力正序排序無2級(jí)行業(yè)10%經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)收賬款/營收TTM以應(yīng)收賬款虛增收入，可能出現(xiàn)大額壞賬倒序排序無2級(jí)行業(yè)10%經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)收賬款/營收TTM同比增長率放款信用政策加

4、大賒銷力度倒序排序無2級(jí)行業(yè)10%資料來源：中信證券研究部。4風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)邏輯和篩選方法風(fēng)險(xiǎn)類型風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)邏輯選擇方法不適用行業(yè)行業(yè)級(jí)別篩選比例經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)存貨/營業(yè)成本TTM有些行業(yè)存貨減值風(fēng)險(xiǎn)很大，如新鮮食品或高科技制造業(yè)，一旦產(chǎn)品過期或行業(yè)發(fā)生重大變化將大幅減值倒序排序國防軍工2級(jí)行業(yè)10%經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)存貨/營業(yè)成本TTM增長率可能是加大生產(chǎn)，降低單位產(chǎn)品的成本，從而欺詐性的提升毛利率，虛增利潤倒序排序國防軍工2級(jí)行業(yè)10%經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)長期待攤費(fèi)用已經(jīng)花掉的費(fèi)用，放進(jìn)長期待攤費(fèi)用是假裝成一筆資產(chǎn)，可減少當(dāng)期費(fèi)用，增加當(dāng)期利潤和稅收倒序排序無2級(jí)行業(yè)10%經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)非主業(yè)資產(chǎn)/總資產(chǎn)自己行業(yè)內(nèi)

5、很難發(fā)現(xiàn)有潛力的投資機(jī)會(huì)倒序排序無2級(jí)行業(yè)10%經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)營業(yè)收入TTM同比增長份額在縮小，競爭優(yōu)勢在降低正序排序無2級(jí)行業(yè)10%經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)毛利率TTM需依賴管理層的運(yùn)營能力和冒高倍杠桿的風(fēng)險(xiǎn)，且毛利率高的企業(yè)通常有持續(xù)競爭優(yōu)勢正序排序無2級(jí)行業(yè)10%現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)費(fèi)用率TTM反映企業(yè)管控能力倒序排序無2級(jí)行業(yè)10%經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)營業(yè)利潤率TTM反應(yīng)企業(yè)盈利能力正序排序無2級(jí)行業(yè)10%經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)處置固定資產(chǎn)等/投資活動(dòng)現(xiàn)金 流入可能是企業(yè)經(jīng)營能力衰敗的標(biāo)志倒序排序無2級(jí)行業(yè)10%經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)(經(jīng)營凈現(xiàn)金流凈額-購建固定資 產(chǎn)等)/總資產(chǎn)說明企業(yè)在借錢維持投資，可能是管理層充滿信心或造假資金的來源正序排序無2級(jí)行業(yè)

6、10%經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率的指標(biāo)正序排序無2級(jí)行業(yè)10%經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)存貨周轉(zhuǎn)率反映存貨的周轉(zhuǎn)速度，即存貨的流動(dòng)性及存貨資金占用量是否合理正序排序國防軍工2級(jí)行業(yè)10%經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)凈資產(chǎn)收益率TTM反映股東權(quán)益的收益水平正序排序無1級(jí)行業(yè)10%資料來源：中信證券研究部。52. 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)表現(xiàn)如何分析風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的效果？單指標(biāo)單行業(yè)組合的年化超額收益風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)選股重合度低指標(biāo)視角：8個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)超額低于-5近3年各風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的表現(xiàn)行業(yè)視角：11個(gè)行業(yè)超額低于-106如何分析風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的效果？7風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)具有尾部性但大多可能不具有單調(diào)性比如貨幣資金/有息負(fù)債。如果值太小，意味著公司可

7、能有償債壓力；如果值太大，可能意味著公司對(duì)于 資金的運(yùn)用能力低下。IC，多空收益等方法可能并不適用，只針對(duì)尾部組合分析更為合理確定風(fēng)險(xiǎn)是否異常時(shí)應(yīng)注重同類可比性每一類風(fēng)險(xiǎn)很難用特定的閾值對(duì)全市場進(jìn)行統(tǒng)一劃分與行業(yè)屬性關(guān)系較強(qiáng)的指標(biāo)應(yīng)采用二級(jí)行業(yè)，這樣才能同類可比某些指標(biāo)涉及投資的本質(zhì)，如ROE，應(yīng)該一級(jí)行業(yè)甚至全市場進(jìn)行比較注意行業(yè)適用性不是所有指標(biāo)適用所有行業(yè)，比如存貨類指標(biāo)不適用金融進(jìn)行指標(biāo)的行業(yè)分析比較重要8貨幣資金/短期負(fù)債經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額/凈利潤銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入應(yīng)收賬款/營收同比增長率產(chǎn)負(fù)債產(chǎn)0太大成本石油石化-1.3-1.4-3.63.4-5.26.1-6.

8、0-7.3-5.0-1.32.6煤炭-6.21.6-0.71.1-6.87.3-8.2-4.7-2.36.31.74.0有色金屬-1.4-9.2-3.9-0.61.2-2.7-6.64.4-7.4-6.0-3.81.8電力及公用事業(yè)-7.01.1-3.30.0-3.6-5.42.5-5.43.4-1.5-2.00.7鋼鐵-3.3-6.9-0.31.7-2.2-1.1-2.2-3.2-1.46.84.32.8基礎(chǔ)化工-10.4-0.71.6-0.7-0.1-3.9-1.92.0-5.9-6.5-1.8-1.1建筑-2.9-0.5-0.8-0.2-3.2-0.4-4.2-3.3-0.8-9.4-3

9、.8-8.0建材0.2-7.7-10.62.4-4.7-9.83.2-6.4-12.7-7.0-7.9-10.6輕工制造-7.9-5.1-1.2-1.2-6.5-8.2-3.0-10.1-2.91.2-6.0-1.7機(jī)械-5.3-8.8-2.41.2-8.6-8.4-4.8-5.9-8.5-9.9-3.2-0.1電力設(shè)備及新能源-5.33.5-2.6-3.5-8.7-10.7-4.9-10.0-6.3-9.9-10.7-8.1汽車-8.7-3.6-6.5-0.8-8.4-8.81.5-8.8-4.1-6.51.0-1.7商貿(mào)零售6.32.5-5.0-1.7-3.12.7-3.8-2.0-0.9

10、-9.5-1.2-0.6消費(fèi)者服務(wù)-25.5-15.1-18.3-14.7-17.9-16.61.4-23.0-22.1-15.4-9.6-6.0家電1.5-17.1-11.8-4.4-12.0-11.3-9.3-2.8-23.0-16.6-19.1-6.6紡織服裝-11.1-4.8-7.1-2.1-3.6-2.5-7.4-7.6-4.5-3.51.2-2.0醫(yī)藥12.5-1.6-7.3-2.4-10.6-5.4-5.0-2.4-4.3-4.4-4.3-4.0食品飲料-14.7-13.1-13.8-7.3-6.8-21.2-5.4-13.8-16.7-14.33.4-14.1農(nóng)林牧漁-4.5-

11、16.7-7.4-0.1-5.7-8.5-2.6-7.1-8.7-6.41.02.2房地產(chǎn)-1.2-9.3-5.6-0.6-5.9-2.90.2-6.7-0.3-1.9-5.8-5.2電子-11.5-4.9-0.3-1.5-4.3-10.61.3-5.0-10.1-9.6-2.9-6.2通信-18.1-13.7-5.9-4.5-6.8-3.3-8.2-4.1-10.0-9.1-7.7-14.7計(jì)算機(jī)9.0-5.9-3.0-5.9-7.7-3.53.8-9.5-3.9-4.90.00.4貨幣/總資產(chǎn)和 有息負(fù)債/總資資產(chǎn)減值/總資產(chǎn)現(xiàn)金及現(xiàn)金有息負(fù) 等價(jià)物/有息債/總資經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn) 金流凈額應(yīng)收賬

12、 款/營收存貨/ 營業(yè)存貨/營業(yè)成本增長率國防軍工-6.34.31.8-4.4-5.8-5.44.1-1.4-1.1-4.4交通運(yùn)輸0.3-4.6-1.11.7-1.1-2.6-1.5-2.22.7-5.00.39.6傳媒10.5-6.2-0.20.0-4.10.40.115.3-2.0-4.30.4-1.6，中信證券研究部測算。測試區(qū)間為2010年4月30日至2021年5月13日單指標(biāo)單行業(yè)組合的年化超額收益9長期待攤費(fèi)用非主業(yè)資產(chǎn)/總資產(chǎn)營業(yè)收入同處置固定資產(chǎn)等/投(經(jīng)營凈現(xiàn)金流凈額-應(yīng)收賬款凈資產(chǎn)收益 比增長毛利率費(fèi)用率營業(yè)利潤率資活動(dòng)現(xiàn)金流入 購建固定資產(chǎn)等)/總資周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率率

13、產(chǎn)石油石化-0.7-7.0-9.72.82.7-0.1-0.8-0.4-5.2-4.21.4煤炭-1.6-3.51.7-0.7-0.3-7.4-5.8-6.2-2.5-0.9-2.1有色金屬-5.6-2.0-6.2-0.4-2.0-1.4-0.33.2-1.7-2.0-7.3電力及公用事業(yè)2.40.3-4.6-2.22.3-8.9-2.2-4.31.9-0.5-3.4鋼鐵2.74.5-2.94.1-2.57.73.3-1.810.6-1.72.5基礎(chǔ)化工1.2-0.1-6.6-3.5-3.4-4.7-5.0-4.9-6.8-4.7-8.7建筑3.67.7-3.7-0.83.5-6.41.2-4

14、.91.1-4.6-5.2建材-3.4-6.7-14.9-10.0-1.0-3.4-7.9-11.9-16.0-6.0-5.0輕工制造3.9-5.9-1.8-3.72.2-6.13.3-2.4-3.6-5.6-9.8機(jī)械3.82.3-11.6-9.9-0.2-9.5-2.0-8.8-7.7-5.0-7.8電力設(shè)備及新能源5.1-3.6-10.2-4.4-8.1-8.9-5.5-11.7-6.6-9.3-8.9國防軍工3.2-6.8-4.9-5.3-9.3-4.6-5.4-6.3-1.7-8.4汽車-5.60.7-7.3-5.2-2.3-9.5-3.7-10.4-1.5-1.5-6.9商貿(mào)零售0

15、.4-8.2-4.91.2-8.9-8.7-1.0-6.0-4.0-1.0-0.9消費(fèi)者服務(wù)-13.0-18.8-17.9-10.9-14.0-17.8-7.1-17.9-14.9-12.5-16.8家電-14.1-7.2-15.8-10.2-7.2-22.5-10.7-16.3-20.1-20.5-25.7紡織服裝3.5-0.1-0.5-4.8-3.4-1.8-2.0-2.4-2.94.4-1.1醫(yī)藥6.82.6-8.7-10.22.7-9.7-3.0-9.9-4.3-5.5-8.4食品飲料-10.0-12.2-17.4-7.7-15.4-19.32.6-13.4-20.6-5.2-21.1

16、農(nóng)林牧漁-8.6-6.6-17.2-2.6-3.6-13.3-1.4-0.6-6.2-0.4-10.7房地產(chǎn)-1.9-5.3-1.5-3.9-3.2-4.1-6.9-5.4-7.6-4.0-5.2交通運(yùn)輸6.2-6.8-6.2-5.0-2.8-5.72.65.11.10.7-2.5電子-0.2-7.3-8.8-8.3-12.0-10.95.2-3.8-10.6-0.8-11.4通信3.33.4-8.7-6.1-9.0-8.0-11.1-8.1-9.3-6.66.2計(jì)算機(jī)-4.10.9-10.5-5.810.3-10.4-0.8-6.3-4.4-2.0-9.7傳媒-8.81.5-9.1-2.67

17、.3-5.3-1.91.6-6.1-3.00.5，中信證券研究部測算。測試區(qū)間為2010年4月30日至2021年5月13日單指標(biāo)單行業(yè)組合的年化超額收益風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)選股重合度低，中信證券研究部測算。測試區(qū)間為2010年4月30日至2021年5月13日重合度大于20%的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)對(duì)23個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)共253個(gè)兩兩重合度，高于20%的僅12對(duì)，占比4.7%同源/近源的指標(biāo)重合度會(huì)相對(duì)較高，如應(yīng)收賬款類和存貨周轉(zhuǎn)率類經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0應(yīng)收賬款/營收同比增長率存貨/營業(yè)成本存貨/營業(yè)成本增長率營業(yè)收入同比增長營業(yè)利潤率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率凈資產(chǎn)收益率(經(jīng)營凈現(xiàn)金流凈額-購建固定資產(chǎn)等)/總資 產(chǎn)22%10

18、%8%10%8%8%8%7%7%現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物/有息負(fù)債24%10%11%10%10%13%10%11%13%應(yīng)收賬款/營收太大33%14%13%15%14%60%16%12%應(yīng)收賬款/營收同比增長率12%15%21%12%24%13%10%存貨/營業(yè)成本31%11%9%13%70%8%存貨/營業(yè)成本增長率16%9%13%26%8%毛利率24%6%4%18%費(fèi)用率21%14%16%16%營業(yè)利潤率13%11%48%10指標(biāo)視角：11個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)負(fù)超額低于-5%-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%資產(chǎn)減值/總資產(chǎn) 貨幣/總資產(chǎn)和有息負(fù)債/總資產(chǎn)(經(jīng)營凈現(xiàn)金流凈額-購建固定資

19、產(chǎn)等)/總資產(chǎn)有息負(fù)債/總資產(chǎn) 貨幣資金/短期負(fù)債現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物/有息負(fù)債營業(yè)利潤率 營業(yè)收入同比增長應(yīng)收賬款/營收同比增長率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 凈資產(chǎn)收益率經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額=8時(shí)，超額低于-10%的行業(yè)有11個(gè)行業(yè)視角：11個(gè)行業(yè)超額低于-10%233881134914520-0.8%-1.9%1757-5.8%-7.7%-10.0%-12.2%55-11.2%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%05001000150020002500124681012全市場平均每期選股數(shù)目行業(yè)平均超額收益，中信證券研究部。測試區(qū)間為2010年4月30日至20

20、21年5月13日不同風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)個(gè)數(shù)下的選股數(shù)與行業(yè)平均超額收益5.0%0.0%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0%各行業(yè)的負(fù)向組合超額收益（風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)個(gè)數(shù)=8時(shí)），中信證券研究部測算。測試區(qū)間為2010年4月30日至2022年7月22日133. 負(fù)向組合構(gòu)建與業(yè)績表現(xiàn)14全A（非金融）負(fù)向組合構(gòu)建全A（非金融）負(fù)向組合業(yè)績表現(xiàn)負(fù)向組合在中證800（非金融）上的運(yùn)用效果投資理念的變化強(qiáng)化負(fù)向超額全A（非金融）負(fù)向組合構(gòu)建，中信證券研究部測算。注：回測時(shí)間為2010年4月30日至2022年7月22日全A（非金融）負(fù)向組合凈值（風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)個(gè)數(shù)=4）一級(jí)行業(yè)內(nèi)采用自由流通市

21、值加權(quán)，行業(yè)間按全市場的一級(jí)行業(yè)權(quán)重配置風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)個(gè)數(shù)=4對(duì)比基準(zhǔn)為非金融(結(jié)構(gòu).中信) 指數(shù)(CI005923.WI)3.503.002.502.001.501.000.50201004302010070120100826201011022010122820110302201104292011062820110823201110262011122120120224201204252012062520120820201210222012121720130221201304222013062520130820201310242013121920140221201404212014061920140

22、814201410172014121220150210201504152015061120150807201510132015120820160203201604072016060320160802201609292016120120170203201703312017060220170728201709222017112420180122201803262018052520180723201809172018112020190117201903212019052220190718201909122019111520200113202003172020051820200715202009092

23、020111220210108202103122021051320210709202109032021110920220105202203092022051120220707負(fù)向組合非金融(結(jié)構(gòu).中信)非金融(結(jié)構(gòu).中信)/負(fù)向組合15全A（非金融）負(fù)向組合業(yè)績表現(xiàn)，中信證券研究部測算。注：回測時(shí)間為2010年4月30日至2022年7月22日16全A（非金融）負(fù)向組合凈值業(yè)績表現(xiàn)（風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)個(gè)數(shù)=4）年化收益(%)年化超額收益(%)年化波動(dòng)率(%)年化超額波動(dòng)率(%)夏普比率信息率最大回撤(%)超額收益最大回撤(%)全部1.29-4.6323.656.210.05-0.7570.2619.052

24、022-18.440.2324.976.26-0.740.0430.33202121.157.3115.868.751.330.8411.8917.87202018.20-13.1923.786.090.77-2.1713.542.71201917.41-14.2622.715.330.77-2.6724.556.102018-37.03-6.5821.835.21-1.70-1.2639.853.452017-13.42-14.2113.693.76-0.98-3.7816.761.732016-16.60-1.3128.243.61-0.59-0.3630.052.49201545.05-

25、6.6339.6514.091.14-0.4748.7814.36201435.45-5.6717.773.261.99-1.7411.122.2720139.10-1.4619.794.200.46-0.3516.133.3020121.71-1.3121.463.330.08-0.3926.582.172011-28.920.7321.172.87-1.370.2635.552.79201015.54-3.5226.582.860.58-1.2320.671.40年化超額收益-4.63%，2017至2020年表現(xiàn)突出去年小盤股的大幅走強(qiáng)導(dǎo)致回撤出現(xiàn)全市場池子構(gòu)建負(fù)向組合（指標(biāo)異常個(gè)數(shù)=5）

26、與中證800非金融取交集，若只數(shù)少于90，則調(diào)整指標(biāo)閾值為4。每期平均選擇111只一級(jí)行業(yè)內(nèi)采用自由流通市值加權(quán)，行業(yè)間按中證800非 金融的一級(jí)行業(yè)權(quán)重配置年化超額-9.49%，信息率-1.22。負(fù)向超額收益最大回撤 為15.44%。負(fù)向組合在中證800（非金融）上的運(yùn)用效果。注：回測時(shí)間為2010-04-30至2021-03-16負(fù)向組合股票數(shù)目負(fù)向組合 vs. 中證800非金融1801601401201008060402003.02.52.01.51.00.520120502201206192012080720120924201211162013010820130304201304232

27、013061820130805201309242013111820140106201402282014041820140610201407282014091520141107201412252015021320150410201505292015071720150907201510302015121720160204201603302016051920160708201608252016102120161208201701262017032220170512201707032017081820171012201711292018011720180313201805042018062220180

28、80920180927201811212019011020190306201904242019061720190802201909202019111420200102202002272020041620200608202007282020091420201109202012252021021920210409202106012021072020210906202111022021122020220214202204012022052620220714負(fù)向組合中證800非金融中證800非金融/負(fù)向組合，中信證券研究部測算。注：回測時(shí)間為2010年4月30日至2022年7月22日172017作為分

29、界線，負(fù)向指標(biāo)前后表現(xiàn)差異巨大。內(nèi)在因素是“價(jià)值投資”的投資理念逐漸流行。陸股通 開通外資進(jìn)入和國內(nèi)的去散戶化是重要推手。負(fù)向超額經(jīng)歷了2021年的回撤后已經(jīng)恢復(fù)長期平均水平負(fù)向超額大概率延續(xù)并繼續(xù)強(qiáng)化投資理念的變化強(qiáng)化負(fù)向超額。虧損股指數(shù)/中證全指負(fù)向組合歷史業(yè)績表現(xiàn)年化收益(%)年化超額收益(%)年化波動(dòng)率(%)年化超額波動(dòng)率(%)夏普比率信息率最大回撤(%)超額收益最大回撤(%)全部-2.41-9.4924.817.79-0.10-1.2274.4115.442022-29.22-9.9425.688.80-1.14-1.1333.345.4620216.922.1316.709.340

30、.410.2313.1115.44202021.49-15.4825.219.640.85-1.6015.384.6820197.94-28.5324.4310.030.32-2.8429.2813.672018-41.32-12.6721.298.34-1.94-1.5243.275.942017-5.12-21.5913.066.31-0.39-3.4213.633.632016-22.21-9.3829.135.82-0.76-1.6130.873.85201532.626.2741.987.960.780.7948.8011.69201435.58-2.1417.985.361.98-0.4011.106.