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文檔簡介

1、泓域/主輥公司治理主輥公司治理目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc110520107 一、 企業(yè)集團的類型 PAGEREF _Toc110520107 h 3 HYPERLINK l _Toc110520108 二、 企業(yè)集團定義與特征 PAGEREF _Toc110520108 h 4 HYPERLINK l _Toc110520109 三、 關(guān)聯(lián)公司之間的協(xié)作機制 PAGEREF _Toc110520109 h 11 HYPERLINK l _Toc110520110 四、 母公司濫用關(guān)聯(lián)交易形式 PAGEREF _Toc110520110 h 13 HY

2、PERLINK l _Toc110520111 五、 企業(yè)集團治理與企業(yè)治理的異同 PAGEREF _Toc110520111 h 16 HYPERLINK l _Toc110520112 六、 企業(yè)集團治理定義與目標 PAGEREF _Toc110520112 h 20 HYPERLINK l _Toc110520113 七、 經(jīng)理市場及其作用 PAGEREF _Toc110520113 h 21 HYPERLINK l _Toc110520114 八、 產(chǎn)品市場及其競爭激勵 PAGEREF _Toc110520114 h 25 HYPERLINK l _Toc110520115 九、 證券

3、市場的有效性 PAGEREF _Toc110520115 h 27 HYPERLINK l _Toc110520116 十、 證券市場控制權(quán)配置方式 PAGEREF _Toc110520116 h 29 HYPERLINK l _Toc110520117 十一、 各方對高層管理人員的約束 PAGEREF _Toc110520117 h 34 HYPERLINK l _Toc110520118 十二、 高層管理者的約束機制方面的經(jīng)驗借鑒與思考 PAGEREF _Toc110520118 h 36 HYPERLINK l _Toc110520119 十三、 高層管理者的激勵機制理論 PAGEREF

4、 _Toc110520119 h 43 HYPERLINK l _Toc110520120 十四、 高層管理者的激勵手段和激勵機制的主要內(nèi)容 PAGEREF _Toc110520120 h 46 HYPERLINK l _Toc110520121 十五、 公司簡介 PAGEREF _Toc110520121 h 52 HYPERLINK l _Toc110520122 十六、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc110520122 h 53 HYPERLINK l _Toc110520123 十七、 行業(yè)競爭格局 PAGEREF _Toc110520123 h 54 HYPERLINK l

5、_Toc110520124 十八、 必要性分析 PAGEREF _Toc110520124 h 56 HYPERLINK l _Toc110520125 十九、 SWOT分析 PAGEREF _Toc110520125 h 57 HYPERLINK l _Toc110520126 二十、 項目風險分析 PAGEREF _Toc110520126 h 67 HYPERLINK l _Toc110520127 二十一、 項目風險對策 PAGEREF _Toc110520127 h 70 HYPERLINK l _Toc110520128 二十二、 組織機構(gòu)及人力資源 PAGEREF _Toc110

6、520128 h 72 HYPERLINK l _Toc110520129 勞動定員一覽表 PAGEREF _Toc110520129 h 73企業(yè)集團的類型通過分析古今中外的各種企業(yè)聯(lián)合如康采恩、卡特爾、托拉斯等壟斷體以及當今的跨國企業(yè)集團等,企業(yè)集團基本可以分為兩類:財團型企業(yè)集團、母子公司型企業(yè)集團,或者稱為環(huán)形持股型集團、垂直持股型集團。財團型企業(yè)集團的核心以金融機構(gòu)為主,有的也包括工商企業(yè),成員企業(yè)環(huán)狀持股,集團沒有統(tǒng)一的投資和累積機構(gòu),其規(guī)模往往龐大,實力雄厚。如日本的三菱、三井等大財團。母子公司型企業(yè)集團是以大型公司為核心,通過控股、參股或契約而形成比較緊密的企業(yè)聯(lián)合。其核心公司

7、在從事經(jīng)營活動的同時又是控股公司(母公司)。通過控制、協(xié)調(diào)和影響眾多的子公司、關(guān)聯(lián)企業(yè)、協(xié)作企業(yè),形成具有共同經(jīng)濟利益的企業(yè)聯(lián)合體。母子公司型企業(yè)集團的特征產(chǎn)權(quán)聯(lián)結(jié)性。無論是財團型企業(yè)集團還是垂直持股型企業(yè)集團,集團內(nèi)的企業(yè)之間以產(chǎn)權(quán)聯(lián)結(jié)為主要紐帶。當然也不排除以技術(shù)、契約為聯(lián)結(jié)方式。組織規(guī)模性。企業(yè)集團是若干企業(yè)的聯(lián)合,必須是一個具有相當規(guī)模的組織。集團的組織規(guī)模性體現(xiàn)在兩個方面:一是資本規(guī)模與資產(chǎn)規(guī)模;二是具有獨立法律地位的企業(yè)的數(shù)量規(guī)模。非法人性。集團不具有獨立的法律人格。集團內(nèi)的母公司、子公司、關(guān)聯(lián)公司、協(xié)作企業(yè)各自都是獨立的企業(yè)法人。層級組織性。集團內(nèi)企業(yè)之間基于產(chǎn)權(quán)聯(lián)結(jié)程度不同形成

8、控制程度不同的多層次結(jié)構(gòu)。企業(yè)集團定義與特征(一)企業(yè)集團的定義日本是最早使用“企業(yè)集團”概念的國家,日本經(jīng)濟詞典將企業(yè)集團概述為“多數(shù)企業(yè)相互保持獨立性、并相互持股,在融資關(guān)系、人員派遣、原材料供應(yīng)、產(chǎn)品銷售、制造技術(shù)等方面建立緊密關(guān)系而協(xié)調(diào)行動的企業(yè)集體”。歐美等國雖沒有明確的“企業(yè)集團”概念,但是以壟斷形式存在的卡特爾、辛迪加、托拉斯和康采恩,在西方各國的經(jīng)濟生活中一直發(fā)揮著企業(yè)集團的功能。在中國,有關(guān)“企業(yè)集團”的定義有很多種,有的則摻雜了所有制關(guān)系在內(nèi)。有學者提出,應(yīng)撇開國家特點和所有制問題,定義“企業(yè)集團”為“企業(yè)集團是多個法人企業(yè)在共同利益的基礎(chǔ)上,通過資產(chǎn)等聯(lián)系紐帶,以實力雄厚

9、的企業(yè)為核心,組建的具有多層次的組織結(jié)構(gòu)及多種經(jīng)濟功能的大型法人企業(yè)聯(lián)合體”。要正確理解企業(yè)集團的概念,有必要區(qū)分與其有密切相關(guān)的幾個概念:(1)母公司母公司是指通過掌握其他公司一定比例的股權(quán),從而控制其經(jīng)營活動的公司。從其定義可知,母公司是一種控股公司,屬于控股公司中的混合控股公司??毓晒居袃深?,一類是純粹控股公司,一類是混合控股公司。純粹控股公司是指只對其他公司實施投資行為并取得控股地位,而自己沒有其他業(yè)務(wù)的公司。其設(shè)立的目的只是為了掌握子公司的股份,從事資本運作,通過控制子公司的股權(quán),影響股東大會和董事會,控制子公司的重大決策和生產(chǎn)經(jīng)營活動。各類投資公司就屬于純粹控股公司。混合控股公司

10、是指對其他公司既有投資關(guān)系并取得控股地位又有自身業(yè)務(wù)的公司。一方面,它掌握子公司的控股權(quán),支配其生產(chǎn)經(jīng)營活動,使被控股公司的業(yè)務(wù)活動有利于控股公司營業(yè)活動的發(fā)展,如多元化經(jīng)營、跨地區(qū)以至跨國經(jīng)營等;另一方面,它又直接從事某種實際業(yè)務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。企業(yè)集團中的母公司一般都屬于此類控股公司。(2)子公司子公司是指受母公司控制但在法律上獨立的公司。界定子公司應(yīng)注意其遵循的三個原則:一是主動原則,即要有支配公司的意思;二是控制原則,即對公司主要的經(jīng)營活動實施控制,通常表現(xiàn)為對公司的重大經(jīng)營決策施加影響和控制,以貫徹母公司的經(jīng)營戰(zhàn)略;三是持續(xù)原則,對公司的控制是永久和強力的,即有計劃而持續(xù),并非偶然而

11、暫時的。(3)關(guān)聯(lián)公司公司A以少數(shù)股權(quán)參股B公司,且公司A在B公司的董事會中只有發(fā)言權(quán),其意志在公司B的體現(xiàn)程度取決于B公司董事會成員間討價還價的結(jié)果。這樣,我們稱公司B為公司A的關(guān)聯(lián)公司;或者公司A和公司B同為一公司的子公司,則二者為關(guān)聯(lián)公司?!鹃喿x】企業(yè)集團的本質(zhì)在新古典經(jīng)濟學的研究與闡述中,企業(yè)是被抽象化了的一系列生產(chǎn)函數(shù)的集合,所有要素都是作為自變量投入企業(yè)(這個生產(chǎn)函數(shù))中的,而市場價格可以引導企業(yè)的收益最大化。Coase則認為,如果市場機制能完全有效地決定價格以及協(xié)調(diào)產(chǎn)品和服務(wù)的交換就不需要企業(yè)這種組織來協(xié)調(diào),而現(xiàn)實中存在大量的交易成本,為了降低交易成本個體經(jīng)濟參與者通過建立企業(yè)來

12、協(xié)調(diào)這些交易活動,因此企業(yè)可以看做是社會降低交易成本的一種替代組織或裝置。新制度經(jīng)濟學家McNulty(1984)甚至認為企業(yè)和市場是一個相互作用體系中的組成部分。威廉姆森則用資產(chǎn)專用性理論將企業(yè)性質(zhì)的核心問題轉(zhuǎn)化為“契約”,即“企業(yè)組織可以看成是一個包含契約的治理結(jié)構(gòu)而不單單是生產(chǎn)函數(shù)”(威廉姆森,1985,資本主義經(jīng)濟制度)。上述學者在對企業(yè)性質(zhì)的研究中并沒有區(qū)分“企業(yè)”與“企業(yè)集團”,他們只是把企業(yè)集團視為大企業(yè)而已。Granoyetter(1994)將Coase等人的研究擴展到企業(yè)間的互動和其他組織形式相關(guān)問題上。他認為,為了實現(xiàn)市場交換,企業(yè)之間必然存在互動的關(guān)系,當這種互動關(guān)系不斷

13、被重復和保持穩(wěn)定時,通常會形成一種契約性質(zhì)的聯(lián)合關(guān)系,企業(yè)集團就是這樣一種聯(lián)合關(guān)系。日本學者今井賢一(1992、1995)按照威廉姆森的分析框架提出“企業(yè)集團是克服市場失靈和組織失靈的制度性方法”。我國也有些學者(張富春,1998;陶向京等,2001;趙增耀等,2004)參照交易成本對企業(yè)性質(zhì)的分析框架進行了研究,他們認為企業(yè)集團是一種市場與組織的混成物,是市場和組織之外的另一種制度安排。(二)企業(yè)集團的基本特征雖然不同國家、不同類型的企業(yè)集團,都具有各自的一些特點,但是也具有一些共同的基本特征。1、企業(yè)集團是資本為中心的多元聯(lián)結(jié)紐帶將企業(yè)集團各成員緊密聯(lián)結(jié)在一起的最基本、最重要的紐帶就是資本

14、,即持股、控股、融通資金等。它是企業(yè)集團成員間最堅固的紐帶。通過持股、控股等方式,將會使企業(yè)集團成員的緊密度大大加強。當然,企業(yè)集團中僅有資本聯(lián)結(jié)紐帶是遠遠不夠的,在此基礎(chǔ)上,基于生產(chǎn)經(jīng)營的需要,還要有生產(chǎn)、技術(shù)、產(chǎn)品、銷售、人事參與等聯(lián)結(jié)紐帶,但它們是否牢固取決于資金聯(lián)結(jié)紐帶的緊密度。企業(yè)集團還會有另一種重要的聯(lián)結(jié)紐帶一契約紐帶。它雖然不是企業(yè)集團的最主要紐帶,但在很大程度上,它會關(guān)系到企業(yè)集團的整個經(jīng)營活動的成敗。企業(yè)集團成員企業(yè)間多存在人事上的參與、交流,這是由成員企業(yè)間的關(guān)系特點決定的,如企業(yè)間的單方或相互持股關(guān)系、信貸和資金融通關(guān)系、生產(chǎn)經(jīng)營上長期緊密的聯(lián)系等。企業(yè)集團成員企業(yè)基本上

15、都是股份制企業(yè),企業(yè)間的人事參與也多采取單方或相互派遣董事的方式。組建企業(yè)集團的重要原因之一就是要充分發(fā)揮企業(yè)集團的內(nèi)部資源協(xié)調(diào)與分配優(yōu)勢,在獲取規(guī)模經(jīng)濟效益的同時,通過成員企業(yè)間在生產(chǎn)經(jīng)營上的緊密協(xié)作,實現(xiàn)共贏互利。因此,在許多企業(yè)集團中成員企業(yè)之間都存在著生產(chǎn)、技術(shù)和銷售等經(jīng)營方面的緊密聯(lián)系。2、企業(yè)集團的多法人性企業(yè)集團是以一個實力雄厚的大型企業(yè)為核心,以產(chǎn)權(quán)、資本、事業(yè)為基準聯(lián)結(jié)在一起,具有多層次結(jié)構(gòu)的以母子公司為主體的多法人經(jīng)濟聯(lián)合體。企業(yè)集團的規(guī)模在一定程度上取決于參加企業(yè)集團的法人企業(yè)數(shù)量,因此,有的大型企業(yè)集團擁有幾十個甚至上百個成員企業(yè),小的企業(yè)集團也擁有十幾個成員企業(yè)。雖然

16、集團的成員企業(yè)各自都具有法人資格,但集團本身不是法人。企業(yè)集團不是一般的大企業(yè),也不是獨立的法人,而是包括母企業(yè)在內(nèi)的經(jīng)濟聯(lián)合體。集團內(nèi)各成員都是獨立的法人實體,相互之間是平等的法人關(guān)系。有一種觀點認為,企業(yè)集團與其成員企業(yè)一樣具有法人資格。這種觀點可以稱之為“兩級法人觀”?!皟杉壏ㄈ擞^”的觀點是錯誤的。這一理論違反了民法特權(quán)理論的一物一權(quán)的原則。如果在實際組建和發(fā)展國有企業(yè)集團的過程中按照這一理論去做的話,也必然會造成企業(yè)集團產(chǎn)權(quán)界限模糊,導致企業(yè)集團內(nèi)部權(quán)利、責任不清。在中國經(jīng)濟體制改革中,容易為行政機關(guān)“翻牌”改建企業(yè)集團、企業(yè)利用其原來享有的行政管理權(quán)力無償調(diào)撥其下屬企業(yè)的財產(chǎn)制造理論

17、上的基礎(chǔ)。因為按照“兩級法人觀”的觀點,企業(yè)集團作為一級法人對成員企業(yè)的財產(chǎn)就享有了財產(chǎn)權(quán)。一方面,一旦企業(yè)集團發(fā)生債務(wù),企業(yè)集團就憑借其一級法人的地位,就可調(diào)用二級法人的財產(chǎn)承擔債務(wù)清償責任;另一方面,二級法人一旦拖欠債務(wù),按照揭開公司面紗的法理,企業(yè)集團便要承擔連帶責任。由于企業(yè)集團不具有自己的財產(chǎn),于是,企業(yè)集團便會調(diào)撥其他二級法人財產(chǎn)償還債務(wù)。3、企業(yè)集團組織結(jié)構(gòu)的層次性企業(yè)集團必須有能起主導作用的核心企業(yè),可稱之為母公司。這個核心企業(yè)可以是一個從事生產(chǎn)經(jīng)營和資本經(jīng)營的企業(yè)法人,也可以是一個專門從事資本經(jīng)營的企業(yè)法人,母公司規(guī)模較大。在企業(yè)集團內(nèi),母公司依據(jù)產(chǎn)權(quán)關(guān)系,行使出資者所有權(quán)(

18、股權(quán))職能。企業(yè)集團往往是圍繞核心企業(yè)組織起來的,由于成員企業(yè)與核心企業(yè)在聯(lián)系紐帶方面存在著差異,企業(yè)集團形成了多層次性的組織結(jié)構(gòu)。一般說來,企業(yè)集團內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)可以分為這樣幾個層次,即核心層、關(guān)聯(lián)層以及協(xié)作層體系。多個企業(yè)通過股權(quán)和契約紐帶逐步形成母公司、子公司、孫公司的控制與控股關(guān)系,構(gòu)成多層次的內(nèi)部經(jīng)濟關(guān)系。4、企業(yè)集團的規(guī)模大型化企業(yè)集團規(guī)模的大型化指企業(yè)集團整體的規(guī)模,也指企業(yè)集團母公司(核心企業(yè))的規(guī)模。企業(yè)集團是以母公司為核心,通過相互持股、單方參股控股方式,運用資本紐帶,把若干企業(yè)聯(lián)合在一起,并形成多層次的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)。這樣的企業(yè)集團組織表現(xiàn)為在社會化大生產(chǎn)及專業(yè)化分工基礎(chǔ)上的

19、企業(yè)聯(lián)合,通過這種聯(lián)合所聚焦起來的龐大生產(chǎn)力,能產(chǎn)生單個企業(yè)難以實現(xiàn)的組合效應(yīng),具有強大的輻射能力和凝聚力,能夠迅速滿足現(xiàn)代規(guī)模經(jīng)濟的要求。5、企業(yè)集團經(jīng)營范圍的多元化企業(yè)集團在經(jīng)營方向上一般都實行多元化經(jīng)營,這種多元化經(jīng)營包括相關(guān)聯(lián)品種的多元化和無關(guān)聯(lián)品種的多元化,也可以說是經(jīng)營層次上的多元化和產(chǎn)品經(jīng)營的多元化。關(guān)聯(lián)公司之間的協(xié)作機制母公司與關(guān)聯(lián)公司是一種參股關(guān)系,而且在關(guān)聯(lián)企業(yè)中母公司的資產(chǎn)投入較少,未達到控制的程度,在這種情況下,母公司只能對關(guān)聯(lián)企業(yè)施加有限的影響。另外,集團中的關(guān)聯(lián)公司是基于共同的戰(zhàn)略目標而形成的關(guān)聯(lián)關(guān)系,各關(guān)聯(lián)公司都是平等的法人實體,這樣在公司治理中不存在控制與被控制

20、的關(guān)系,而是協(xié)作機制,包括信息交流、高級管理者互派、關(guān)聯(lián)交易等。(一)信息交流在關(guān)聯(lián)公司之間,可以通過董事長會議進行信息的交流與溝通。董事長會議就是各關(guān)聯(lián)公司的董事長、總經(jīng)理組成的協(xié)調(diào)彼此關(guān)系的委員會(在日本又被稱為社長會)。該委員會定期舉行會議,交流科技、經(jīng)濟、政治情報。通過董事長會議使分布在不同產(chǎn)業(yè)部間或不同國度的高級管理者掌握的信息互通有無,并將分別掌握的經(jīng)營經(jīng)驗、管理技巧等軟資源進行交流。董事長會議還可協(xié)商高級管理者的人事任免調(diào)整,以及針對其他競爭者在戰(zhàn)略上采取協(xié)調(diào)行動。(二)高級管理者互派在企業(yè)集團內(nèi)部,高級管理人才的橫向調(diào)動是分配關(guān)聯(lián)公司間的擁有的經(jīng)營管理人才資源、促進成員公司穩(wěn)定

21、的關(guān)聯(lián)關(guān)系的重要手段之一。關(guān)于高級管理人員的派遣,是指同一企業(yè)集團的高級管理者或,骨干職工被派遣成為其他關(guān)聯(lián)公司的高級管理者。這里所說的高級管理是指董事長、總經(jīng)理、董事、監(jiān)事等一切要職人員。在關(guān)聯(lián)公司中,除派遣高級管理者之外,各成員公司的高級管理者還可以通過彼此兼職,以直接施加影響力,來鞏固彼此間的關(guān)聯(lián)關(guān)系,促進協(xié)作的長期發(fā)展。在美國、德國等國,企業(yè)高級官員兼任的現(xiàn)象亦很普遍但它不是在相互持股型企業(yè)間關(guān)聯(lián)關(guān)系的基礎(chǔ)上的兼任,而是個人之間的關(guān)系、或暫時的融資關(guān)系的兼任。在歐美諸國,特定的兼職高級管理者一旦死亡或者退休,那么企業(yè)之間高級管理者的兼職關(guān)系就隨之而消失。而在相互持股型關(guān)聯(lián)公司中,首先是

22、因企業(yè)之間關(guān)聯(lián)關(guān)系的長期存在,而人的關(guān)系的相互結(jié)合是為這種企業(yè)之間長期存在的戰(zhàn)略關(guān)系服務(wù)的,是通過人員紐帶來加深彼此間的了解與溝通,以減少摩擦成本,促進協(xié)作效率的提高。(三)關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)交易是指母公司或其子公司與在該公司直接或間接擁有權(quán)益、存在利害關(guān)系的關(guān)聯(lián)公司之間所進行的交易。在國外,關(guān)聯(lián)交易是在跨國公司、母子公司制及總分公司制得到廣泛運用時出現(xiàn)的。由于關(guān)聯(lián)交易所具有的降低交易成本、優(yōu)化資源配置、實現(xiàn)公司利潤最大化等優(yōu)越性,使上市公司在擴張和資本運營過程中普遍采用這一形式。由于關(guān)聯(lián)公司間的交易較外部的市場交易更具有穩(wěn)定性、長期性、持續(xù)性,所以,它又進一步鞏固了成員公司間的關(guān)聯(lián)關(guān)系,成為關(guān)聯(lián)公

23、司間重要的協(xié)作機制。隨著信息化、計算機化的發(fā)展,更有讓這種交易關(guān)系固定化的趨向,隨著企業(yè)網(wǎng)絡(luò)的建成及完善,在關(guān)聯(lián)公司間會形成對物流、現(xiàn)金流的統(tǒng)一管理、更為簡單的計算機結(jié)算,這一切會更加大幅度降低交易成本,帶來效率的提高。在西方發(fā)達國家,關(guān)聯(lián)交易常常用于節(jié)約交易成本和合理避稅。在亞洲的一些家族企業(yè)和官營企業(yè)中,關(guān)聯(lián)交易則被用作在母公司與子公司之間轉(zhuǎn)移利潤或掩蓋虧損。在我國關(guān)聯(lián)交易常常發(fā)生在上市公司及其母公司、關(guān)聯(lián)公司間,由于我國正處在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中上市公司關(guān)聯(lián)交易較其他市場經(jīng)濟國家更復雜、更頻繁。母公司濫用關(guān)聯(lián)交易形式由于關(guān)聯(lián)交易發(fā)生在有關(guān)聯(lián)關(guān)系的特定主體之間,交易一方能夠通過這種關(guān)聯(lián)關(guān)系控

24、制或影響另一方的決策行為,從而造成交易雙方地位的實質(zhì)不平等,使關(guān)聯(lián)交易的公正性受到質(zhì)疑。因此,在企業(yè)集團中出現(xiàn)的濫用關(guān)聯(lián)交易規(guī)避法律、侵害他人利益現(xiàn)象層出不窮,形式更是多種多樣。(1)產(chǎn)品買賣中的濫用關(guān)聯(lián)交易在經(jīng)營中,母公司與關(guān)聯(lián)公司串通,高價向子公司供應(yīng)原材料或以低價購買子公司產(chǎn)品,在交易中獲得超額利潤,并使子公司利益受損,或虛增子公司的利潤。(2)轉(zhuǎn)讓、置換和出售資產(chǎn)中的濫用關(guān)聯(lián)交易為了轉(zhuǎn)移上市子公司的利潤,子公司調(diào)高租金價格,或母公司以遠高于市場價格的租金水平將資產(chǎn)租賃給子公司使用,或?qū)⒉涣假Y產(chǎn)和等額的債務(wù)剝離給子公司,金蟬脫殼,以達到降低財務(wù)費用和避免不良資產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的虧損或損失的目

25、的,有的上市公司將從母公司租來的資產(chǎn)同時再轉(zhuǎn)租給母公司的其他子公司,轉(zhuǎn)移利潤。(3)資金拆借中的濫用關(guān)聯(lián)交易母公司通過資金拆借中的費用的轉(zhuǎn)移來對子公司進行盈余管理以此來保住子公司作為母公司“提款機”的資格。上市子公司和母公司存在著產(chǎn)銷和服務(wù)關(guān)系,在改組上市前,雙方需簽訂有關(guān)費用支付和分攤標準的協(xié)議。當上市子公司利潤水平不理想時,母公司或調(diào)低上市公司應(yīng)交納的費用標準,或承擔上市公司的管理費用、廣告費用、離退休人員的費用,甚至將上市子公司以前年度交納的有關(guān)費用退回,從而達到轉(zhuǎn)移費用、調(diào)高上市子公司利潤水平的目的,不利于上市子公司盈利能力的培養(yǎng)。另外,母公司往往可以利用企業(yè)間的資金拆借,大量地占用上

26、市公司的資金。特別在上市公司發(fā)行股票或配股融資后,母公司往往無償或通過支付少量利息而占用上市公司資金,輕則影響了上市公司對新項目投資,嚴重的將導致公司破產(chǎn)。(4)托管經(jīng)營中的關(guān)聯(lián)交易濫用在我國目前的證券市場上,由于缺乏托管經(jīng)營方面的法規(guī)規(guī)定及操作規(guī)范,托管經(jīng)營往往成為轉(zhuǎn)移利潤的形式,具體做法有:一是母公司將不良資產(chǎn)委托給子公司經(jīng)營,定額收取回報。這樣,母公司既回避了不良資產(chǎn)的虧損,又憑空獲得了一筆利潤。二是子公司將穩(wěn)定、高獲利能力的資產(chǎn)以低收益的形式由母公司托管,直接成為母公司利潤。(5)貸款擔保中的關(guān)聯(lián)交易濫用我國公司法、香港地區(qū)的公司條例及聯(lián)交所上市規(guī)則都明確規(guī)定:董事、經(jīng)理不得以公司資產(chǎn)

27、為本公司的股東或者其個人債務(wù)提供擔保。否則公司自身的債權(quán)人的利益會因之受到影響。然而在行政干預(yù)或母公司的支配下,許多上市子公司違背自己的真實意愿為其關(guān)聯(lián)公司提供擔保,這不但使上市子公司多一層經(jīng)營風險,也給中小股東、債權(quán)人帶來利益受損的威脅。一旦被擔保人出現(xiàn)償債障礙上市子公司必須履行償債義務(wù)。(6)債務(wù)充抵中的關(guān)聯(lián)交易濫用在民法理論上,債的混同是指債權(quán)人與債務(wù)人合為一體時可實行債的抵消,而在現(xiàn)實中常常出現(xiàn)母公司用自己的債務(wù)與上市子公司債權(quán)充抵,而上述行為將股東與公司混同,明顯違背了股東與公司相獨立的原則,它侵害了中小股東、債權(quán)人在公司中的應(yīng)得收益。(7)無形資產(chǎn)的使用和買賣中的關(guān)聯(lián)交易濫用母公司

28、或關(guān)聯(lián)公司向上市公司收取過高無形資產(chǎn)使用費,或無償、低價使用上市公司的無形資產(chǎn)。在無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中,母公司或關(guān)聯(lián)公司往往從上市公司搜取利潤。企業(yè)集團治理與企業(yè)治理的異同由于企業(yè)集團是由法律地位相互獨立的多個法人組成的群體,這就必然帶來不同企業(yè)法人,不同層次的責、權(quán)、利關(guān)系的管理、控制、協(xié)調(diào)問題。因此,企業(yè)集團治理比一般公司治理要復雜得多,其組織結(jié)構(gòu)也是多層次的。企業(yè)集團作為一種大型的企業(yè)聯(lián)合體,必須有一套行之有效的治理機制,以保證其有效運作。這種有效性首先要求企業(yè)集團的每一個成員企業(yè)解決好自身內(nèi)部的治理問題,協(xié)調(diào)好出資者與經(jīng)營者之間的關(guān)系。就這一點來說,企業(yè)集團的治理與一般公司的治理有相同的一面

29、。一般公司治理中各權(quán)力機構(gòu)(股東大會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層)的職責及其相互關(guān)系,外部力量(政府、市場、社區(qū)等)對公司的影響,以及對經(jīng)營者的激勵和約束機制,對企業(yè)集團的治理同樣適用,特別是對企業(yè)集團的核心企業(yè)(母公司、集團公司或總部)來講,具有本質(zhì)上的一致性。其次,要求協(xié)調(diào)好成員企業(yè)之間的關(guān)系,發(fā)揮集團的整體功能。由于企業(yè)集團是多個法人企業(yè)的聯(lián)合體,各有其獨立的財產(chǎn)和利益如何將這些獨立的企業(yè)協(xié)調(diào)一致,最大限度減少相互之間的摩擦和沖突,關(guān)系到企業(yè)集團的運作效率,甚至能否生存。一般企業(yè)的有效運作,雖然也要處理好與其供應(yīng)商、用戶、上下游企業(yè)及其他交易伙伴的關(guān)系,但這種關(guān)系不像企業(yè)集團那樣重要。因為一

30、般的單位企業(yè)主要領(lǐng)先市場方式處理與其他企業(yè)間的關(guān)系,交易對象的選擇具有很大的余地和靈活性,交易關(guān)系可能是短期的或一次性的。因此,不一定要想方設(shè)法以致舍棄短期利益與所選定的交易對象建立長期交易和合作關(guān)系。而企業(yè)集團則不一樣,如果處理不好與既定企業(yè)的關(guān)系,相互之間貌合神離,各打自己的算盤,不積極與其他成員企業(yè)合作或考慮集團整體的利益,互相猜疑、刁難、設(shè)置障礙,就會加大集團的運作成本,降低效率,以致引起集團形同虛設(shè)甚至不如單體企業(yè)的效率,最終喪失存在的價值而走向解體??梢?,相對于一般的公司治理,企業(yè)集團治理的最大差別就是要設(shè)計一套控制、協(xié)調(diào)、激勵和約束機制,處理好企業(yè)之間的關(guān)系。這就要求集團的核心企

31、業(yè)發(fā)揮特有的功能,通過建立資本、人事、技術(shù)、組織、業(yè)務(wù)聯(lián)系等紐帶,將相關(guān)企業(yè)緊密聯(lián)系在自己的周圍。核心企業(yè)要將對成員企業(yè)的控制和協(xié)調(diào),融于對成員企業(yè)自身的治理中,并通過成員企業(yè)的治理機制,在解決其內(nèi)部的代理問題的同時,協(xié)調(diào)與其他成員企業(yè)間的關(guān)系,降低企業(yè)的市場交易費用及組織內(nèi)部的協(xié)調(diào)費用。其中對于緊密層企業(yè)的控制和協(xié)調(diào),主要通過其內(nèi)、外部治理機制的方法來進行。即核心企業(yè)一方面通過持有緊密層企業(yè)的控股權(quán),借助緊密層企業(yè)的股東大會、董事會、監(jiān)事會等機構(gòu),對其高層管理者進行監(jiān)控,使這些運作條例企業(yè)及集團整體的需要。另一方面通過讓這些企業(yè)擁有的獨立法人地位和獨立財產(chǎn),實現(xiàn)產(chǎn)品市場、資本市場和經(jīng)理市場對

32、其的外部治理,對企業(yè)及其經(jīng)營提供高強度的市場激勵和約束。對于與其關(guān)系不太緊密的其他企業(yè),主要利用市場的外部治理和長期契約紐帶,以穩(wěn)定與這些企業(yè)的業(yè)務(wù)和技術(shù)協(xié)作,對于集團內(nèi)每個層次的企業(yè),核心企業(yè)要發(fā)揮控制、協(xié)調(diào)功能只是對于不同層次的企業(yè),采用的方式不同。由此可見,企業(yè)集團的治理不僅要解決企業(yè)內(nèi)部的代理問題,還要解決企業(yè)間的交易費用問題,而且這兩個問題不是分開來單獨解決,建立各自的機構(gòu)、機制和程序,而是將解決成員企業(yè)間交易費用問題的主要意圖貫穿在公司治理的機制中,從而在企業(yè)集團的治理中,同時解決企業(yè)運作中遇到的代理問題及交易費用的問題。一般公司治理和企業(yè)集團治理的異同可歸納為以下幾個方面:相同性

33、主要表現(xiàn)在:企業(yè)集團內(nèi)部的企業(yè),特別是公司制企業(yè)也面臨著與一般公司一樣的代理問題,因此二者在解決代理問題上的目的、程序、治理機制是相同的。二者的區(qū)別主要表現(xiàn)在:一般的公司治理著重解決代理問題,企業(yè)集團除此之外還要解決成員企業(yè)之間的交易費用問題。一般企業(yè)的治理從廣義上說也包括企業(yè)間關(guān)系的治理,但對于這樣的企業(yè)來說,不與既定企業(yè)建立和維持穩(wěn)定的關(guān)系,并不影響其存在;而對企業(yè)集團治理來講,不與既定企業(yè)建立穩(wěn)定的關(guān)系,就不會形成企業(yè)集團,協(xié)調(diào)不好這種關(guān)系也將極大地影響企業(yè)集團的效率甚至生存。在處理企業(yè)間關(guān)系上,一般企業(yè)遵循平等、自愿原則,不存在控制與被控制、支配與被支配的關(guān)系。而企業(yè)集團由于存在著資本

34、、人事、技術(shù)、組織等聯(lián)結(jié)紐帶,有其控制和協(xié)調(diào)中心,從而在企業(yè)間關(guān)系上出現(xiàn)了控制與被控制、支配與被支配的關(guān)系。在股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東大會董事會和監(jiān)事會的構(gòu)成、經(jīng)營者的激勵約束機制以及外部市場治理等方面,企業(yè)集團也與一般公司存在較大差別,從而使同一治理機制在一般公司和企業(yè)集團作用力度和方式上出現(xiàn)差異。企業(yè)集團治理定義與目標治理機制的本質(zhì)在于對事后租金的討價還價,阿爾欽和德姆塞茨提出公司是一組契約關(guān)系,締約主體包括股東、供應(yīng)商、顧客以及公司的經(jīng)營者等,在締約方之間要針對準租金的分配而進行的各種約束性的機制設(shè)計。集團治理則是在企業(yè)集團各成員企業(yè)之間進行的關(guān)于準租金分配的機制設(shè)計,來協(xié)調(diào)企業(yè)間的關(guān)系,以更好地

35、實現(xiàn)企業(yè)間交易。換言之,集團治理是指一組連接并規(guī)范企業(yè)集團所有者、董事會、經(jīng)營者、員工及其他利益關(guān)聯(lián)者彼此間權(quán)、責、利關(guān)系的制度安排。企業(yè)集團的實質(zhì)就是為了共同的利益而將若干獨立的法人企業(yè)納入到統(tǒng)一管理體制下,使若干企業(yè)在一定程度上服從于來自其他企業(yè)的控制力量。這種管理體制作用的結(jié)果是,單一企業(yè)內(nèi)部的利益平衡機制被打破,遭受一定的利益損失,而母公司因為統(tǒng)一的整合和戰(zhàn)略管理獲得了更大的收益。在這種利益得失的沖突之中,建立起為雙方都能接受的平衡機制是一種必然要求。公司治理的實質(zhì)就是通過一系列合理的制度安排,實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略決策,從而滿足企業(yè)所有相關(guān)利益主體的利益追求。對于企業(yè)集團來說,作為治理主體的

36、利益相關(guān)者為數(shù)眾多,不僅包括母公司的股東、債權(quán)人、供應(yīng)商等,而且包括子公司的治理主體。在企業(yè)集團治理中,母公司作為控股股東,憑借其資產(chǎn)所有權(quán)對子公司進行治理因此子公司的行為要體現(xiàn)母公司的決策意志。綜上分析,企業(yè)集團治理的目標是,建立能夠平衡企業(yè)集團各個治理主體的利益,維護企業(yè)集團成員的長期有效合作,實現(xiàn)集團長遠戰(zhàn)略目標的機制。由于母公司的戰(zhàn)略核心地位,企業(yè)集團治理的首要目標就是設(shè)計能夠保證母公司對子公司實現(xiàn)有效控制的制度安排,從而能夠克服在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中,由集團的復雜性和信息的不對稱而造成子公司行為違背母公司的缺陷。當然,企業(yè)集團的這種制度安排也要能夠充分保護子公司及其治理主體的利益,盡量減少

37、和避免母公司處于自身的利益考慮,利用其對子公司的控制之便,侵害子公司其他利益相關(guān)者的利益。經(jīng)理市場及其作用在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中,經(jīng)理是職業(yè)化的經(jīng)營管理專家,其經(jīng)營才能是一種重要的資源。作為經(jīng)理,必須在市場上盡力尋找適合自己的企業(yè),企業(yè)也必須在市場上尋找適合自己的經(jīng)理。經(jīng)理找不到合適自己的企業(yè),或者所有企業(yè)都不選擇該經(jīng)理,那就意味著該經(jīng)理還不能稱之為經(jīng)理。而如果某個被聘用的經(jīng)理由于經(jīng)營業(yè)績較差而被解聘,那么他作為經(jīng)理的價值就會大幅貶值。在以后的職業(yè)生涯中,他或者被降格使用,或者干脆找不到任何一個經(jīng)理職位。為此,經(jīng)理市場的存在將促使經(jīng)理努力工作,而不敢懈怠。在現(xiàn)代公司制企業(yè)中,由于委托代理關(guān)系的存在,

38、企業(yè)治理需要解決的兩個關(guān)鍵性問題就是經(jīng)理的選擇問題和經(jīng)理的激勵問題。經(jīng)理市場的部分機制對于這兩個問題的解決起著重要的作用。經(jīng)理市場主要從以下兩個方面對經(jīng)營管理者產(chǎn)生激勵和約束作用:一是經(jīng)理市場本身是企業(yè)選擇經(jīng)營者的重要來源。在經(jīng)營不善時,現(xiàn)任經(jīng)理就存在被替代的可能。這種來自外部乃至企業(yè)內(nèi)部潛在經(jīng)營者的競爭會迫使現(xiàn)任經(jīng)營者努力工作。二是市場的信號顯示的傳遞機制會把企業(yè)的業(yè)績與經(jīng)營者的人力資本價值對應(yīng)起來,促使經(jīng)營者為提升自己的人力資本價值而全力以赴地改善公司業(yè)績。因此,成熟經(jīng)理市場的存在,能有效促使經(jīng)理人勤奮工作,激勵經(jīng)理人不斷創(chuàng)新,注重為公司創(chuàng)造價值。經(jīng)理市場或稱為代理人市場、企業(yè)家市場,實質(zhì)

39、是企業(yè)家的競爭選聘機制。競爭選聘的目的,在于將職業(yè)企業(yè)家的職位交給有能力和積極性的企業(yè)家。而企業(yè)家的能力和努力程度,是企業(yè)家長期工作業(yè)績建立的職業(yè)聲譽。經(jīng)理市場的“供方”是經(jīng)理,“需方”是作為獨立市場經(jīng)濟主體的企業(yè)。在“供需雙方”之間,存在大量提供企業(yè)信息、評估經(jīng)理候選人能力和業(yè)績的市場中介機構(gòu)。如果把經(jīng)理的報酬作為經(jīng)理市場上經(jīng)理的“價格”信號,經(jīng)理的聲譽便是經(jīng)理市場上經(jīng)理的“質(zhì)量”信號。經(jīng)理市場的競爭選聘機制的基本功能在于克服由于信息不對稱產(chǎn)生的“逆向選擇”問題,它一方面為企業(yè)提供一個廣泛篩選、鑒別經(jīng)理能力和品質(zhì)的制度;另一方面又保證企業(yè)始終擁有在發(fā)現(xiàn)選錯候選人后及時改正有助于降低經(jīng)理的“道

40、德風險”。因為充分的經(jīng)理市場競爭,可動態(tài)地顯示經(jīng)理的能力和努力程度,使經(jīng)理始終保持“生存”危機感,從而自覺地約束自己的機會主義行為。經(jīng)理市場的另一個功能在于保證經(jīng)理得到公平的、體現(xiàn)其能力和價值的報酬。如果一個經(jīng)理的能力和努力都被市場證明是“高質(zhì)量”的,而該經(jīng)理并沒有被報以相應(yīng)的高報酬,如果經(jīng)理市場的信息又是較為充分的,該經(jīng)理的業(yè)績將被其他企業(yè)注意到,這些企業(yè)就可能向其提供高報酬,從而將其吸引走。這種威脅的存在,使得企業(yè)必須公平地對待經(jīng)理。經(jīng)理市場為企業(yè)提供了相對客觀的選擇機制,使經(jīng)理的人力資本價值得到充分的評價,從而使職業(yè)經(jīng)理重視自身的業(yè)績和聲譽。一方面,通過經(jīng)理市場中的競爭選拔,企業(yè)能夠發(fā)現(xiàn)

41、有能力的經(jīng)理;另一方面,經(jīng)理市場的存在給在職經(jīng)理提供了這樣一種信息:具有良好經(jīng)營業(yè)績的經(jīng)理能夠在經(jīng)理市場中獲取較好的談判條件。當經(jīng)理價值能在經(jīng)理市場上得到正確的評價,現(xiàn)任經(jīng)理為提高自身在未來經(jīng)理市場上的價值,需要努力工作和保持良好的聲譽,這就是經(jīng)理市場提供的激勵作用。而且,通過市場競爭機制能相對有效地解決經(jīng)營者的選擇問題,讓“真正有能力的經(jīng)營者”獲得經(jīng)理崗位。經(jīng)理市場可以使經(jīng)理處于一種不斷自我激勵的過程之中,這在很大程度上解決了經(jīng)理自身的潛在激勵問題。經(jīng)理市場起作用的前提是這個市場能夠客觀地反映出經(jīng)理人力資本的價值信號,而這種信號是經(jīng)理行為的累積結(jié)果,良好的經(jīng)營業(yè)績來自于經(jīng)理過去的努力。如果這

42、種價值信號與經(jīng)理最為關(guān)心的報酬水平高度相關(guān),即本期報酬水平由從前各期的邊際產(chǎn)出來決定,而當期的邊際產(chǎn)出又直接影響到以后各期的價值預(yù)期,經(jīng)理為自身的未來利益考慮,就需要提高企業(yè)的當期績效。經(jīng)理市場的存在既給有能力的經(jīng)營者提供了選擇崗位的舞臺,又給在職經(jīng)理造成了壓力。發(fā)達的經(jīng)理市場作為勞動力市場的一部分,可以滿足股東們從中挑選所信賴的代理人的需要。正是由于這種市場的存在,從而對那些“偷懶”或以損害股東利益以謀求個人利益的人構(gòu)成有力的威脅。有效的經(jīng)理市場可以隨時根據(jù)經(jīng)營者的經(jīng)營業(yè)績來判定其人力資本價值的升高或降低。如果一名經(jīng)理受能力限制或以權(quán)謀私使公司蒙受損失,那么,他本人的人力資本價值就會貶值,從

43、而他就會被潛在的競爭者所取代,其人力資本貶值的結(jié)果還可能殃及其以后的職業(yè)生涯。由于經(jīng)理市場上存在許多優(yōu)秀的經(jīng)理人才,股東們可通過“用手投票”挑選更合適的人選來取代他。這種來自經(jīng)理市場的壓力迫使在職的經(jīng)營者更加努力地工作,以使自己的人力資本和經(jīng)營業(yè)績高于競爭者。經(jīng)理市場的優(yōu)勝劣汰機制,將經(jīng)理的收入、社會聲望、發(fā)展前途、職業(yè)生涯與企業(yè)的發(fā)展緊密地聯(lián)系在一起,形成同舟共濟、榮辱與共的格局。產(chǎn)品市場及其競爭激勵在產(chǎn)品市場上,經(jīng)理的表現(xiàn)和業(yè)績會通過其產(chǎn)品的市場占有率和利潤的變化直接表現(xiàn)出來,產(chǎn)品市場的激烈競爭及其帶來的破產(chǎn)威脅會使經(jīng)理盡力發(fā)揮其人力資本,提高企業(yè)經(jīng)營效率。一般認為,作為企業(yè)代理人的經(jīng)理比

44、作為企業(yè)委托人的股東在企業(yè)經(jīng)營上具有信息優(yōu)勢,在信息不對稱的情況下,經(jīng)理偷懶的可能性就大,代理成本就會增多。但由于產(chǎn)品市場競爭的存在,這種信息不對稱在長期內(nèi)是可以得到解決的。哈特建立了一個模型,用以說明所有者控制的企業(yè)會迫使經(jīng)營者控制的企業(yè)的經(jīng)理努力降低成本,減少偷懶。假定同一產(chǎn)品或替代產(chǎn)品在市場上有許多企業(yè),盡管企業(yè)的生產(chǎn)成本是相同或不確定的,但各企業(yè)的生產(chǎn)成本顯然是高度相關(guān)的。這樣,產(chǎn)品市場的價格便包含著其他企業(yè)成本的信息。假定社會上有一部分企業(yè)由經(jīng)理控制,而另一部分企業(yè)由所有者控制。由于由所有者控制的企業(yè)會竭力使產(chǎn)品成本降至最低,從而壓低產(chǎn)品市場的價格。這樣,由所有者控制的企業(yè)越多,由經(jīng)

45、營者控制的企業(yè)經(jīng)理受到的壓力就越大,偷懶的可能性就越小。結(jié)果,由經(jīng)營者控制的企業(yè)為了避免由于產(chǎn)品成本高而產(chǎn)生不利影響,就會有充分的動力降低產(chǎn)品成本。這樣,由于企業(yè)間的產(chǎn)品競爭,使得盡管存在委托代理關(guān)系下的信息不對稱,但仍然可以有效地降低代理成本。從這種意義上說,中國民營企業(yè)的發(fā)展和存在,增加了國有企業(yè)經(jīng)理的壓力,從而也提高了國有企業(yè)的競爭力??梢哉f,這是近些年來中國一部分國有企業(yè)業(yè)績提高的重要促進因素。實際上,即便市場上沒有存在由所有者控制的企業(yè)這一假設(shè)條件,在市場上存在的全部都是由經(jīng)營者控制的企業(yè),那些生產(chǎn)相同、相似或可以互相替代的產(chǎn)品的企業(yè)之間存在的競爭也會使代理成本大大降低。產(chǎn)品市場的競

46、爭經(jīng)理造成壓力,產(chǎn)生激勵,有賴于市場的完善和市場得以有序運作的制度結(jié)構(gòu)的建立與完善,否則,因市場不完善市場有序所必需的制度結(jié)構(gòu)沒有建立,則會產(chǎn)生無序競爭,從而出現(xiàn)低效率。轉(zhuǎn)型期的中國市場,不僅市場體系不健全,而且確保市場有序運作的制度結(jié)構(gòu)也不健全,這就決定了中國的市場是一種不完全意義的市場。由于市場的不完全和市場制度環(huán)境的扭曲,必然會引發(fā)企業(yè)競爭地位的不平等,致使市場競爭難以充分發(fā)揮其優(yōu)勝劣汰的作用。證券市場的有效性(一)證券市場的有效性基本含義市場的有效性是指根據(jù)某組已知的信息做出的決策不可能給投資者帶來經(jīng)濟利潤??梢娮C券市場的有效性是指證券市場效率,包括證券市場的運行效率與證券市場的配置效

47、率,前者指市場本身的運作效率,包含了證券市場中股票交易的暢通程度及信息的完整性,股價能否反映股票存在的價值;后者指市場運行對社會經(jīng)濟資源重新優(yōu)化組合的能力及對國民經(jīng)濟總體發(fā)展所產(chǎn)生的推動作用能力的大小。(二)證券市場的有效性的表現(xiàn)美國芝加哥大學教授法瑪將市場效率劃分為三種形式:弱式、半強式和強式。三種形式的劃分在于假定了不同的相關(guān)信息被滲透到證券價格中。其中,弱式效率是指證券價格反映了過去的價格和交易信息,即僅僅使用歷史價格進行圖表和技術(shù)分析無助于發(fā)現(xiàn)那些價值被低估的股票。半強式效率是指證券價格不僅反映了歷史價格所包含的信息,而且反映了所有其他公開的信息,即通過使用和處理這些信息進行投資決策無

48、法找到被低估的股票。強式效率是指證券價格反映了所有信息(包括公開信息和內(nèi)幕信息),即任何投資者都不可能持續(xù)發(fā)現(xiàn)價值被低估的股票。有效市場理論意味著證券市場價格是合理的,股票價格反映了所有與公司價值有關(guān)的公開信息,它說明,我們可以通過在其他條件不變的情況下,通過測度每一決策對股價應(yīng)有的影響來完成使股東財富最大化的目標。國外許多學者對股票價格與公司業(yè)績的關(guān)系進行了研究。相關(guān)研究成果表明,股票價格總是很快地、且以一種公正的方式對各種事項(例如公司宣布進行股票分割、宣布發(fā)放股利,以及宣布中期或年度報表)做出反應(yīng),對公司公布收益信息的研究顯示,股票價格甚至在公布日前的數(shù)月即已有所反應(yīng)。盡管股票市場的漲跌

49、和股價的高低不時受到諸多主、客觀因素的影響,但隨著投資者的日益成熟和股票市場的日益理性化,個股股價的高低最終將取決于其內(nèi)在投資價值,即公司的盈利水平和風險狀況。如上所述,大量研究表明,股票價格最終將取決于公司的盈利水,平和風險狀況。但是,從某一時期來看,股票價格可能會背離其內(nèi)在價值而大起大落。因此,公司應(yīng)進行股票價值評估,并將評估價值與公司股票的市場價值進行比較。如果股票市場價值低于所估算的價值,管理層就需要改進與市場的溝通,以便提高市場價值。如果情況相反,那么認識上的相反差距可能意味著公司是一個潛在的被收購目標,需要通過改進對資產(chǎn)的管理來縮小差距。縮小認識上的相反差距,途徑之一是進行內(nèi)部改進

50、,即通過利用戰(zhàn)略上和經(jīng)營上的機會,實現(xiàn)其資產(chǎn)的潛在價值;途徑之二是確定增值有無可能來自外部機會,即通過資產(chǎn)剝離縮小公司規(guī)?;蛘咄ㄟ^并購擴大公司規(guī)模。或者同時采取以上兩種措施。證券市場控制權(quán)配置方式控制權(quán)配置包括并購和資產(chǎn)剝離兩種形式。(一)企業(yè)并購1、企業(yè)并購基本概念企業(yè)并購是兼并與收購的總稱。在西方,二者慣于被聯(lián)用為一個專業(yè)術(shù)語MergerandAcquisition,縮寫為“M&A”。兼并是指一個企業(yè)吸收其他企業(yè)合并組成一家企業(yè),被吸收企業(yè)解散,并依法辦理注銷登記,被吸收企業(yè)的債權(quán)、債務(wù)由承繼企業(yè)承繼的行為。收購是指一個企業(yè)通過購買其他企業(yè)的資產(chǎn)、股份或股票,或?qū)ζ渌髽I(yè)的股東發(fā)行新股票,

51、以換取所持有的股權(quán),從而取得其他企業(yè)的資產(chǎn)和負債。兼并和收購有著一定的區(qū)別。兼并的結(jié)果通常是目標企業(yè)法人地位的喪失,成為兼并方的一部分。從產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學角度看,兼并是企業(yè)所有權(quán)的一次徹底轉(zhuǎn)移,兼并方無論從實質(zhì)上還是從形式上都完全擁有了目標企業(yè)的所有權(quán)。而在收購行為中,目標企業(yè)可能仍保留著原有名稱,優(yōu)勢企業(yè)只是通過購買目標企業(yè)全部或部分所有權(quán)而獲得對目標企業(yè)的控制權(quán)。在實踐中,接管、企業(yè)重組、企業(yè)控制、企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)變更等都統(tǒng)稱為并購(M&A)。2、企業(yè)并購條件并購并非輕而易舉,并購機制并非總是行之有效的。首先,并購需要收集關(guān)于并購目標企業(yè)的無效性和有待改進領(lǐng)域的信息,而收集這些信息的成本可能是昂貴

52、的。其次,一些被并購公司的股東不轉(zhuǎn)讓其股份、不支持并購者的“搭便車”現(xiàn)象會對并購產(chǎn)生巨大的阻力。因為對于被接管公司的股東而言,保留股份能夠免費享受到并購者并購帶來的股價提高的好處。再次,并購者可能面臨來自其他并購者和少數(shù)股東的競爭。最后,被并購公司的管理階層會采取各種并購防御措施使并購難以成功。3、企業(yè)反并購措施訴諸法律。訴訟策略是目標公司在遭遇敵意并購時常使用的法律手段。目標公司在收購方開始收集股份之時便以對方收購的主體資格、委托授權(quán)、資金來源、信息披露等方面違法違規(guī)為由向法院起訴,請求法院確認對方的收購行為無效。于是,收購方必須給出充足的證據(jù)證明目標公司的指控不成立,否則不能繼續(xù)增加購買目

53、標公司的股票。從提起訴訟到具體審理再到裁決,一般都需要一段時間,目標公司可以請反并購專家來商量對策,也可以尋求有合作意向的善意收購者來拯救公司。總之,不論訴訟成功與否,都為目標公司爭取了寶貴的時間,這也是其被廣泛采用的主要原因。定向股份回購。這是指目標公司以可用的現(xiàn)金或公積金或通過發(fā)行債券融資來購回本公司發(fā)行在外的股票。股票一經(jīng)回購,勢必會使流通在外的股票數(shù)量減少,假設(shè)回購不影響公司的利益,那么剩余股票的每股收益率就會上升,使每股的市價也隨之上漲。目標公司如果提出比收購價格更高的出價來收購其股票,則收購者不得不提高其收購價格,從而抬高收購成本,增加收購難度。目標公司通常采取舉債或出售資產(chǎn)的方式

54、融資來回購股票,這樣可以抬高公司的負債比率或?qū)⒁鹗召徴吲d趣的特殊資產(chǎn)(如商標、專利、關(guān)鍵資產(chǎn)或子公司等)出售,從而降低并購收益。資產(chǎn)重組與債務(wù)重組。目標公司采用資產(chǎn)重組的目的在于減少公司的吸引力,增加并購公司的并購成本。目標公司或是購進并購方不要的資產(chǎn)或部門,或是忍痛出售并購方看中的資產(chǎn)或部門,使并購方失去興趣,達到反并購的目的。與資產(chǎn)重組一樣,目標公司進行債務(wù)重組的目的也是增加并購方的成本。通過對債務(wù)的重新安排,使并購方在并購成功后會面臨巨額的債務(wù)負擔。例如,目標公司可以將以前的債務(wù)重新安排償還時間,使并購方在并購后立即面臨還債的難題。毒丸防御。毒丸策略一般是由企業(yè)發(fā)行特別權(quán)證,該權(quán)證載明

55、當本企業(yè)發(fā)生突變事件時,權(quán)證持有人可以按非常優(yōu)惠的價格將特別,權(quán)證轉(zhuǎn)換為普通股票,或是企業(yè)有權(quán)以特別優(yōu)惠的價格贖回特別權(quán)證。毒丸防御策略增加了收購目標公司的成本,從而增強了目標公司抵御接管并購的能力。(二)公司剝離與公司并購相對應(yīng)的行為是公司剝離,即依照法律規(guī)定、行政指令或經(jīng)公司決策,將一個公司分解為兩個或兩個以上的相互獨立的新公司,或?qū)⒐镜哪硞€部門予以出售的行為。公司剝離方式主要有部門出售、股權(quán)分割和持股分立三種形式。1、部門出售部門出售是指將公司的某一部分出售給其他企業(yè)。部門出售的主要目的或是為了取得一定數(shù)量的現(xiàn)金收入,或是為了調(diào)整企業(yè)的經(jīng)營結(jié)構(gòu),以集中力量辦好企業(yè)有能力做好的業(yè)務(wù)。美國

56、的學術(shù)研究一般表明,出售資產(chǎn)的公司和收購與自己有關(guān)行業(yè)的公司,會造成股票價格提高,但收購與自己行業(yè)無關(guān)的公司,股票價格不會提高。2、股權(quán)分割股權(quán)分割又稱資產(chǎn)分割,是將原公司分解為兩個或兩個以上完全獨立的公司。分立后的企業(yè)各有自己獨立的董事會和管理機構(gòu),原公司的股東同時成為分立后的新公司的股東。股權(quán)分割的動機與部門出售相似。但股權(quán)分割后,別的公司不會經(jīng)營該分割出的單位,因此,不會出現(xiàn)公司重組中的協(xié)同效應(yīng)。有可能的是,在不同的管理手段下,該經(jīng)營單位作為一個獨立的公司比原來經(jīng)營得更好,股權(quán)分割就可能獲得經(jīng)濟效益。但應(yīng)注意的是,股權(quán)分割也是有成本的;相對于一個獨立的公司,有兩個獨立的公司又有新的代理成

57、本。3、持股分立持股分立是在將公司的一部分分立為一個獨立的新公司的同時,以新公司的名義對外發(fā)行股票,而原公司仍持有新公司的部分股票。持股分立與股權(quán)分割的不同之處在于:在股權(quán)分割時,分立后的公司相互之間完全獨立,在股權(quán)上沒有任何聯(lián)系;而持股分立的典型情況是,持股分立后的新公司雖然也是獨立的法人單位,但原公司繼續(xù)擁有新公司的部分權(quán)益,原公司與新公司之間存在著持股甚至控股關(guān)系,新老公司形成一個有股權(quán)聯(lián)系的企業(yè)集團。各方對高層管理人員的約束(一)組織制度約束規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)中的股東大會、董事會和監(jiān)事會制度本身就是一種約束機制。股東大會對經(jīng)理人員的約束通過對董事會的信任委托間接進行。董事會通過對公司重

58、大決策權(quán)的控制和對經(jīng)理人員的任免、獎懲進行直接約束。監(jiān)事會對董事、經(jīng)理執(zhí)行公司職務(wù)時違反法律、法規(guī)或者公司章程以及損害公司利益的行為進行監(jiān)督。組織制度約束是公司內(nèi)部約束機制的核心。(二)管理制度約束監(jiān)事會的約束多屬事后的檢查監(jiān)督,而科學的管理制度,尤其是嚴格規(guī)范的財務(wù)制度則是經(jīng)常的事前的約束,是有效防止高層管理者揮霍公款、過度在職消費、貪污轉(zhuǎn)移國有資產(chǎn)的重要的制度保證,也是組織制度約束的基礎(chǔ)。目前,不少國有企業(yè)內(nèi)部管理混亂,且財務(wù)部門往往在經(jīng)理人員的完全控制中虛報現(xiàn)象普遍。改變這種狀況的辦法是,在決策層與執(zhí)行層職務(wù)分離的前提下,由董事會主持制定公司財務(wù)制度,并委派財務(wù)總管,使財務(wù)部門具有相對獨

59、立性,以保證公司財務(wù)報表的真實性,為所有者及時了解公司經(jīng)營狀況并實施監(jiān)督提供依據(jù)。充分發(fā)揮財務(wù)審計部門的監(jiān)督作用,增強收入的透明度,尤其要注重對企業(yè)家的職位消費進行有效的約束。(三)公司章程對高層管理者的約束我國公司法規(guī)定,設(shè)立公司必須依法制定公司章程,公司章程對公司、股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員具有約束力。作為公司組織與行為的基本準則,公司章程對公司的成立及運營具有十分重要的意義。它既是公司成立的基礎(chǔ),也是公司賴以生存的靈魂。公司章程可以說是公司的“自治規(guī)范”。公司章程作為公司的自治規(guī)范,是由以下內(nèi)容所決定的:其一,公司章程作為一種行為規(guī)范,不是由國家,而是由公司股東依據(jù)公司法自行制定的。

60、公司法是公司章程制定的依據(jù)。但公司法只能規(guī)定公司的普遍性的問題,不可能顧及各個公司的特殊性。而每個公司依照公司法制定的公司章程,則能反映本公司的個性,為公司提供行為規(guī)范。其二,公司章程是一種法律外的行為規(guī)范,由公司自己來執(zhí)行,無須國家強制力保障實施。當出現(xiàn)違反公司章程的行為時,只要該行為不違反法律、法規(guī)就由公司自行解決。其三,公司章程作為公司內(nèi)部的行為規(guī)范,其效力僅及于公司和相關(guān)當事人,而無普遍的效力。公司章程一經(jīng)生效,即發(fā)生法律約束力。高層管理者的約束機制方面的經(jīng)驗借鑒與思考1、日本日本企業(yè)家激勵機制,不以物質(zhì)激勵為主,而是以高層管理者等級晉升為主。總經(jīng)理的選拔很像馬拉松比賽,是相同年功和同

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