從股東增持視角看保利地產(chǎn)上漲

1、一、從策略視角看保利地產(chǎn)大漲：股東增持造就的行情盛宴從 2020 年 8 月 4 日到 2021 年 8 月 4 日，保利地產(chǎn)股價(jià)從 15.24 元跌至 9.38 元，下跌了 38.45%，對應(yīng)的市盈率與市凈率分別僅為 4.15 和 0.67，堪稱龍頭股中的 “估值洼地”。然而，自 2021 年 8 月 5 日起，保利地產(chǎn)開始了“逆襲”之路，連續(xù) 5 個(gè)交易日上漲，累計(jì)漲幅超 26%。對于保利地產(chǎn)的此番大漲，市場紛紛給出了地產(chǎn)板塊利空因素釋放充分、消息面 驅(qū)動(dòng)等方面的解讀。然而，我們從策略分析師的視角出發(fā)，能夠給出全新的解 讀保利地產(chǎn)的此番大漲，是一場由股東增持造就的行情盛宴。8 月 4 日盤

2、后，保利地產(chǎn)發(fā)布兩則增持公告關(guān)于公司實(shí)際控制人增持公司股份的公告、關(guān)于公司董事長及全體高級管理人員計(jì)劃增持公司股份的公告，公告發(fā)布后，保利地產(chǎn)便開始連日大漲。股東增持事件既是保利地產(chǎn)由長期下跌轉(zhuǎn)向大幅上漲 的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也體現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)資本對 A 股市場不容忽視的影響力。圖 1、股東增持，為保利地產(chǎn)行情注入一劑“強(qiáng)心針”（單位：元）資料來源：Wind，整理以保利地產(chǎn)大漲為引子，本文將走近由“股東增持”帶來的行情盛宴。作為興證策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布的產(chǎn)業(yè)資本系列報(bào)告，本文將從股東增持事件這一典型的產(chǎn)業(yè)資本行為入手，為投資者捕捉產(chǎn)業(yè)資本動(dòng)向變化帶來的投資機(jī)會(huì)，并從兩條主線出發(fā)，發(fā)掘與增持股相關(guān)的投資機(jī)會(huì)：1）關(guān)

3、注估值已經(jīng)處于歷史低位的行業(yè)，根 據(jù)凈增持規(guī)?；厣木€索，來發(fā)掘價(jià)值重估的個(gè)股機(jī)會(huì)，構(gòu)建“價(jià)值重估組合”。 2）以擬增持公告為根據(jù)，結(jié)合尋找未來可能發(fā)生增持事件的個(gè)股，并基于個(gè)股 特征與擬增持公告中披露的增持項(xiàng)目特征，精選 30 只個(gè)股，構(gòu)建“興證策略增持股組合”，并關(guān)注成分股及其股東增持動(dòng)向。圖 2、價(jià)值重估組合編號證券代碼證券簡稱所屬申萬行業(yè)名稱總市值（億元）市盈率 PE（TTM）2021H1 凈利潤同比增速（ ）1600383.SH金地集團(tuán)房地產(chǎn)507.895.25-2000002.SZ萬科 A房地產(chǎn)2677.966.63-3600048.SH保利地產(chǎn)房地產(chǎn)1461.555.02-400

4、0928.SZ中鋼國際建筑裝飾119.5116.70-5600039.SH四川路橋建筑裝飾319.958.12-6002541.SZ鴻路鋼構(gòu)建筑裝飾289.5430.81-7002311.SZ海大集團(tuán)農(nóng)林牧漁1121.1237.99 31.858002385.SZ大北農(nóng)農(nóng)林牧漁323.4317.19-9002891.SZ中寵股份農(nóng)林牧漁98.4466.63-10300413.SZ芒果超媒傳媒964.3639.39 31.5911002624.SZ完美世界傳媒287.1253.61-85.2612002027.SZ分眾傳媒傳媒1093.5020.50-13300059.SZ東方財(cái)富非銀金融343

5、2.5151.26 106.0514601601.SH中國太保非銀金融2471.1610.96-15000776.SZ廣發(fā)證券非銀金融1386.2614.42-16600036.SH銀行13546.8712.33 23.1017000001.SZ平安銀行銀行4001.5013.11-18002142.SZ寧波銀行銀行2193.5313.11 21.0919601021.SH春秋航空交通運(yùn)輸476.56-73.79-20603885.SH吉祥航空交通運(yùn)輸278.0191.51 115.2421002352.SZ順豐控股交通運(yùn)輸2631.3448.46-資料來源：Wind，整理圖 3、興證策略增持

6、股組合編號證券代碼證券簡稱所屬申萬行業(yè)名稱總市值（億元）市盈率 PE（TTM）2021H1 凈利潤同比增速（）1600010.SH包鋼股份鋼鐵1194.3381.572603588.SH高能環(huán)境公用事業(yè)167.7725.003603379.SH三美股份化工152.6882.324603223.SH恒通股份交通運(yùn)輸100.4856.75 214.265600098.SH廣州發(fā)展公用事業(yè)181.5618.396600215.SH長春經(jīng)開房地產(chǎn)29.1125.737300352.SZ北信源計(jì)算機(jī)88.00-2339.008000672.SZ上峰水泥建筑材料151.667.429600888.SH新疆

7、眾和有色金屬122.7822.77 140.1010605168.SH三人行傳媒89.2620.9011002840.SZ華統(tǒng)股份食品飲料40.8721.4012300792.SZ壹網(wǎng)壹創(chuàng)傳媒109.7534.7513600979.SH廣安愛眾公用事業(yè)37.3419.2414600928.SH西安銀行銀行197.337.3215000615.SZ奧園美谷房地產(chǎn)106.01-510.6116300607.SZ拓斯達(dá)機(jī)械設(shè)備77.8917.0117002517.SZ愷英網(wǎng)絡(luò)傳媒83.3028.0318300400.SZ勁拓股份機(jī)械設(shè)備70.8551.07 24.0019688039.SH當(dāng)虹科技計(jì)

8、算機(jī)58.2651.5761.7420000785.SZ居然之家商業(yè)貿(mào)易341.4719.6921600048.SH保利地產(chǎn)房地產(chǎn)1461.555.021.7222688319.SH歐林生物醫(yī)藥生物130.74240.0023600103.SH青山紙業(yè)輕工制造59.4938.4724002777.SZ久遠(yuǎn)銀海計(jì)算機(jī)57.7230.1625300665.SZ飛鹿股份化工16.9656.4526300459.SZ金科文化傳媒110.4014.4627603131.SH上海滬工機(jī)械設(shè)備75.8758.6128002438.SZ江蘇神通機(jī)械設(shè)備63.3925.7532.0229600667.SH太極實(shí)

9、業(yè)電子187.8720.5425.6230300478.SZ杭州高新化工11.72-6.35資料來源：Wind，整理二、股改開啟“增持潮”，2021 年增持?jǐn)?shù)量處歷史高位股權(quán)分置改革前，A 股市場的股東增持事件較少。2005 年發(fā)起股權(quán)分置改革前，國有企業(yè)股與法人股不能上市流通，也導(dǎo)致市場上幾乎不出現(xiàn)股東增持事件。據(jù) 統(tǒng)計(jì)，2000-2004 年間，A 股的股東增持事件僅有 66 起。變動(dòng)部分參考市值不足 20 億元。2005 年 4 月，關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)的有關(guān)通知頒布，股權(quán)分置改革正式開啟。隨著股改推行，各公司原本的非流通股可以在二級市場上流通買賣，“全流通”時(shí)代的到來，也成為

10、A 股市場開啟“股東增持潮”的重要前提。隨著股改基本完成，相關(guān)監(jiān)管部門多次發(fā)布文件鼓勵(lì)股東增持行為，A 股開始涌現(xiàn)“增持潮”。股權(quán)分置改革于 2006 年基本完成，而隨著關(guān)于國有控股上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見（2006 年 6 月）、上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見（2008 年 4 月）、關(guān)于修改第六十二條及第六十三條的決定（2012 年 2 月，下文簡稱辦法）等重要文件出臺，股東的增持行為日漸活躍。尤其是在 2012 年，證監(jiān)會(huì)下發(fā)辦法一文，取消多項(xiàng)對大股東增持行為的行政限制，此后，A 股“增持潮”頻現(xiàn)。2015 年和 2018 年，股東增持事件數(shù)量均突破萬起，股東增持成為資本市場

11、不可忽視的重要現(xiàn)象。圖 4、2006 年股改基本完成后 A 股股東增持事件逐漸增多（2000.1.1-2021.8.18）資料來源：Wind，整理分行業(yè)來看，自 2006 年以來，化工行業(yè)股東增持最為頻繁，而房地產(chǎn)行業(yè)的增持規(guī)模最大。隨著 2006 年股權(quán)分置改革基本完成，A 股的股東增持事件才日漸增多。在 2006.1.1-2021.8.18 的統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)，A 股已發(fā)生增持事件近 6 萬起。從增持頻次來看，化工、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備是股東增持事件最頻繁發(fā)生的前三大行業(yè)，從 2006 年以來分別出現(xiàn)了 5360/5325/4849 起增持事件。此外，電子、計(jì)算機(jī)、電氣設(shè)備和房地產(chǎn)行業(yè)的累計(jì)增持事

12、件數(shù)也超過了 3000 起。從增持金額來看， 房地產(chǎn)、銀行和醫(yī)藥生物涉及的變動(dòng)部分市值居于前三， 分別為 2237.07/2030.76/1081.00 億元。圖 5、A 股股東增持事件分行業(yè)統(tǒng)計(jì)（2006.1.1-2021.8.18）資料來源：Wind，整理分公司性質(zhì)來看，民營企業(yè)股東最頻繁發(fā)起增持，其次為地方國企。增持頻次方面，自 2006 年以來，民營企業(yè)股東發(fā)起的增持事件已達(dá)到 33196 次，占比超是最高的，達(dá)到 5312.73 億元，公眾企業(yè)（3611.06 億元）和地方國企（3303.61億元）涉及的變動(dòng)部分參考市值也都超過 3000 億元。分公司市值來看，市值100 億元以下的

13、小市值公司最頻繁發(fā)起增持，增持事件數(shù)量接近 4 萬起，而市值500 億元以上的企業(yè)的增持規(guī)模則領(lǐng)跑 A 股，2006 年以來增持規(guī)模已超過 5000億元。圖 6、股東增持事件分企業(yè)類型統(tǒng)計(jì)（2006.1.1- 2021.8.18）圖 7 、 股 東 增 持 事 件 分 企 業(yè) 市 值 區(qū) 間 統(tǒng) 計(jì) （2006.1.1-2021.8.18）資料來源：Wind，整理資料來源：Wind，整理2021 年的增持事件數(shù)量居于歷史相對高位。2021 年以來，截至 7 月末，A 股市場共發(fā)生了 3034 起股東增持事件，而 2020 年同期的股東增持累計(jì)數(shù)量為 2637起。以 2006-2021 年為統(tǒng)計(jì)

14、區(qū)間，2021 年的增持事件數(shù)量居于歷史相對高位。進(jìn)入 2021 年后，分行業(yè)來看，機(jī)械設(shè)備成為股東增持事件的最高發(fā)行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)的增持規(guī)模則穩(wěn)居各行業(yè)第一。從增持頻次來看，2021 年以來，增持事件最多的前三個(gè)行業(yè)為機(jī)械設(shè)備（304 次）/醫(yī)藥生物（255 次）/化工（221 次）。從增持規(guī)模來看，增持規(guī)模最大的前三個(gè)行業(yè)分別為房地產(chǎn)（86.20 億元）/食品飲料（67.83 億元）/公用事業(yè)（65.29 億元）。分公司屬性來看，民營企業(yè)依舊是發(fā)起增持的主力，增持次數(shù)與增持規(guī)模分別為 1954 次和 389.06 億元，居各類型企業(yè)第一。分公司市值來看，市值 100 億元以下的公司股東發(fā)起

15、增持的次數(shù)最多，達(dá)到 2034 次，而市值 500 億元以上的公司股東發(fā)起增持的規(guī)模最大（302.36 億元），高于市值 100 億元以下的公司股東（248.95 億元）。圖 8、A 股股東增持事件分行業(yè)統(tǒng)計(jì)（2021.1.1-2021.8.18）資料來源：Wind，整理圖 9、股東增持事件分企業(yè)類型統(tǒng)計(jì)（2021.1.1- 2021.8.18）圖 10 、 股東增持事件分企業(yè)市值區(qū)間統(tǒng)計(jì) （2021.1.1-2021.8.18）資料來源：Wind，整理資料來源：Wind，整理三、從大盤行情+行業(yè)走勢+個(gè)股特征三維度捕捉“增持潮”我們從大盤走勢、行業(yè)輪動(dòng)及個(gè)股特征三大維度，捕捉“增持潮”出現(xiàn)的

16、時(shí)間點(diǎn)。 1）大盤行情：當(dāng)大盤走弱時(shí)，在政策鼓勵(lì)+產(chǎn)業(yè)資本擇時(shí)的推動(dòng)下，A 股往往可 能出現(xiàn)“股東增持潮”，而凈增持規(guī)模（增持規(guī)模-減持規(guī)模）由負(fù)轉(zhuǎn)正，往往是 大盤見底的標(biāo)志。2）行業(yè)走勢：股東不僅偏好在行業(yè)估值較低時(shí)發(fā)起增持，而 且當(dāng)行業(yè)出現(xiàn)交易過熱現(xiàn)象時(shí)，股東傾向于減持過熱賽道，并擴(kuò)大對前期低估值行業(yè)的增持規(guī)模，隨著熱度相對較低的行業(yè)凈增持規(guī)模不斷上升，帶動(dòng)行業(yè)估值步入修復(fù)階段。3）個(gè)股特征：估值偏低+基本面占優(yōu)的個(gè)股更有可能獲得重要股東的增持。當(dāng)然，“增持潮”的出現(xiàn)也離不開公司治理因素，如公司大股東將增持作為應(yīng)對股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、爭奪公司控制權(quán)的手段等，但從本質(zhì)上來看，依然體現(xiàn)了股東在股價(jià)下

17、跌時(shí)的增持傾向。大盤行情：行情走弱+政策激勵(lì)，弱市易現(xiàn)“增持潮”以 2015.7-2016.2 和 2018 全年的增持潮為例，可知當(dāng)大盤走弱時(shí)，股東把握“抄底”時(shí)機(jī)，疊加監(jiān)管部門出臺鼓勵(lì)增持的政策，更易出現(xiàn)“增持潮”。2015 年 7 月至 2016 年 2 月：在 2015 年“杠桿?！备唿c(diǎn)之后，大盤開始大幅調(diào)整，市場遭遇“千股跌?！?，而匯改疊加全球暴跌，更使 A 股股災(zāi)雪上加霜。而監(jiān)管層再度出臺包括鼓勵(lì)增持在內(nèi)的救市政策，2015 年 7 月 8 日，上交所發(fā)布關(guān)于滬市上市公司股東及其一致行動(dòng)人、董事、監(jiān)事和高級管理人員增持本公司股票相關(guān)事項(xiàng)的通知，支持上市公司股東及其一致行動(dòng)人增持本公

18、司股票。2015 年 6 月至 7 月間，單月股東增持事件從 380 次猛增至 3456 次，在股市大跌疊加政策鼓勵(lì)下，2015 年 7 月至 2016 年 2 月間的股東增持?jǐn)?shù)量高達(dá) 10774 次，是前所未有的“增持潮”。2018 年全年：在中美貿(mào)易戰(zhàn)、美國加息、去杠桿等事件沖擊下，2018 年大盤自 2 月份開始走熊，而 2018 年各月增持事件數(shù)量也處于歷史高位，最終全年股東增持事件數(shù)量達(dá)到 10469 次，超過 2015 年，創(chuàng)歷史新高。圖 11、大盤走弱時(shí)更易出現(xiàn)“增持潮”（單位：次）資料來源：Wind，整理凈增持規(guī)模由負(fù)轉(zhuǎn)正，往往是大盤出現(xiàn)底部的標(biāo)志。盡管增持潮多出現(xiàn)在弱市， 但

19、仍不能直接判定增持潮的出現(xiàn)，是否為大盤出現(xiàn)底部的標(biāo)志。因此，我們需要 進(jìn)一步觀察市場凈增持規(guī)模的變動(dòng)。復(fù)盤歷史可知，股東增持是帶動(dòng) A 股行情 反彈的重要力量，而凈增持規(guī)模的由負(fù)轉(zhuǎn)正，往往是大盤出現(xiàn)底部的標(biāo)志。其中， 2008 年 8 月至 10 月 A 股市場處于熊市末端之時(shí)，月度股東凈增持現(xiàn)象橫空出世，最終帶動(dòng) A 股市場走出“熊”途。2010 年 5 月股東凈增持則引發(fā)了此后從 2319點(diǎn)到 3186 點(diǎn)的反彈。雖然 2012 年 1 月股東凈增持之時(shí)，受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑擔(dān)憂的影響，股指反彈力度大打折扣，但此后大盤依舊從 2132 點(diǎn)向上運(yùn)行到了 2478 點(diǎn)。而在 2015 年下半年，股東

20、凈增持也在助力市場渡過“股災(zāi)”。圖 12、凈增持規(guī)模由負(fù)轉(zhuǎn)正，往往是大盤出現(xiàn)底部的標(biāo)志資料來源：Wind，整理行業(yè)走勢：凈增持規(guī)?；厣蔀榈撞啃星闃?biāo)志與大盤走勢類似，在各行業(yè)板塊內(nèi)部，同樣會(huì)出現(xiàn)“弱市易現(xiàn)增持潮”的情形。當(dāng)行業(yè)走弱，股東逢低增持事件也更有可能頻繁發(fā)生。以 2021 年 6 月以來的地產(chǎn)行業(yè)增持潮為例，2021 年至今，地產(chǎn)行業(yè)價(jià)值低估較為明顯，市盈率的歷史估值分位數(shù)已降至 10%以下，而股東增持事件也開始密集出現(xiàn)。2021 年 6 月以來，除保利地產(chǎn)的股東增持事件外，還有建業(yè)集團(tuán)、龍湖集團(tuán)、中國奧園、世茂集團(tuán)等地產(chǎn)商的重要股東多次發(fā)起增持，呈現(xiàn)“弱市增持潮”特征。圖 13、

21、房地產(chǎn)（申萬）行業(yè)估值變動(dòng)與股東增持事件數(shù)量資料來源：Wind，整理凈增持規(guī)模的回升成為行情底部標(biāo)志，而當(dāng)板塊交易過熱，股東則傾向于獲利了結(jié)。在板塊出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，股東傾向于逢低增持，而凈增持規(guī)模的回升也將帶動(dòng)板塊的估值修復(fù)。以申萬電氣設(shè)備行業(yè)指數(shù)為例，2021 年 3-5 月新能源賽道熱度有所回落，電氣設(shè)備板塊估值歷史分位數(shù)一度回落至 P50 上下。但股東增持規(guī)模卻從 2 月份的 2.2 億元突增至 17.02 億元，也帶動(dòng)凈增持規(guī)模由-23.75 億元轉(zhuǎn)為9.38 億元。3-5 月間股東凈增持規(guī)模均為正，呈現(xiàn)逢低增持態(tài)勢。而從 2021 年 6月起，新能源賽道熱度持續(xù)回升，2021 年 8 月

22、，電氣設(shè)備板塊市盈率歷史估值分位數(shù)已突破 P80。而股東從 6 月起，則開始大幅減持，凈增持規(guī)模再度由正轉(zhuǎn)負(fù)。在板塊估值處于歷史高位時(shí)，股東沒有選擇盲目追高，而是率先“撤退”，呈現(xiàn)獲利了結(jié)傾向。圖 14、電氣設(shè)備（申萬）行業(yè)估值變動(dòng)與凈增持規(guī)模變動(dòng)資料來源：Wind，整理3.3 個(gè)股特征：基本面占優(yōu)、估值相對偏低個(gè)股易獲股東增持經(jīng)統(tǒng)計(jì)表明，獲得增持的股票，在企業(yè)經(jīng)營、財(cái)務(wù)狀況及未來的成長性等基本面因素上全面優(yōu)于“非增持組”。我們基于年度公司股東的增持行為，以各年度內(nèi)是否有發(fā)生股東增持行為，將 2006 年以來的上市公司劃分為“增持組”與 “非增持組”，并以前一年度公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，作為評估個(gè)股基

23、本面的量化指標(biāo)。我們選取資產(chǎn)負(fù)債率、股息率、營收增速和 ROE 四大指標(biāo)，來分別衡量公司的 償債能力、資金支付能力、成長性和盈利能力。統(tǒng)計(jì)結(jié)果表明，在 2006-2021 年 間的“增持組”，其資產(chǎn)負(fù)債率、股息率、營收增速和 ROE 全面優(yōu)于“非增持 組”。圖 15、“增持組”與“非增持組”資產(chǎn)負(fù)債率對比（%）圖 16 、“增持組”與“非增持組”股息率對比（%）資料來源：Wind，整理資料來源：Wind，整理圖 17、“增持組”與“非增持組”營收增速對比（%）圖 18、“增持組”與“非增持組”ROE 對比（%）資料來源：Wind，整理資料來源：Wind，整理股東在估值偏低時(shí)增持個(gè)股的傾向最為明

24、顯。以發(fā)布增持公告日為基準(zhǔn)，可知個(gè)股在該日的市盈率，并以 2000.1.1 或個(gè)股上市日至增持公告日當(dāng)日為窗口期，測算窗口期內(nèi)個(gè)股發(fā)布增持公告日的市盈率分位數(shù)。統(tǒng)計(jì)可知，增持公告日時(shí)，個(gè)股市盈率歷史分位數(shù)在 0-25%間的事件，對增持事件的總體占比達(dá)到 38.61%，而 25-%50%、50%-75%、75%-100%的占比分別為 19.68%/ 17.71%/ 24.00%。圖 19、分行業(yè)來看，股東普遍最傾向于在個(gè)股歷史估值分位數(shù) 0-25%時(shí)增持行業(yè)增持事件數(shù)占比分位數(shù) 0-25分位數(shù) 25-50分位數(shù) 50-75分位數(shù) 75-100采掘30.9423.3222.2023.54傳媒39.

25、8418.8219.3322.01電氣設(shè)備30.3222.2921.1826.21電子34.1122.8516.9326.12房地產(chǎn)52.4021.4015.1511.05紡織服裝35.5316.8017.4430.23非銀金融43.8320.8516.0319.28鋼鐵27.2541.3212.3119.12公用事業(yè)45.6717.8918.1318.31國防軍工22.8316.9526.1934.03化工37.7619.0515.6227.57機(jī)械設(shè)備36.6915.0418.5129.76計(jì)算機(jī)32.6814.9016.6135.81家用電器37.9524.6517.0220.37建筑材

26、料47.9116.7412.4422.91建筑裝飾54.8016.7015.8812.62交通運(yùn)輸37.7022.7220.0019.57農(nóng)林牧漁37.4823.9922.3616.17汽車38.1217.0922.1322.65輕工制造41.6817.8312.9327.56商業(yè)貿(mào)易42.4515.2918.9423.33食品飲料33.9519.7714.8731.41通信36.7920.1416.7526.31休閑服務(wù)26.1523.9921.5628.30醫(yī)藥生物37.3320.9317.7623.97銀行63.2230.564.781.44有色金屬27.7222.5027.0622.7

27、2資料來源：Wind，整理四、股東增持是市場行情的有效助推器為了進(jìn)一步說明股東增持事件能夠有效提振行情，我們構(gòu)建“增持股”組合，并測算其累計(jì)超額收益率，并與“非增持股”組合、上證綜指、滬深 300、中證 500、創(chuàng)業(yè)板指等市場主要指數(shù)比較?？梢园l(fā)現(xiàn)，“增持股”組合能夠跑贏“非增持股組合”及市場主要指數(shù)。構(gòu)建“增持股”組合的具體操作如下：在每月月初第一個(gè)交易日開盤時(shí)建倉，等權(quán)重買入上月發(fā)布增持公告的個(gè)股，持有至本月末清倉，成本價(jià)假設(shè)為上月月末收盤價(jià)，組合本月收益率即為組 合內(nèi)個(gè)股本月收益率的算術(shù)平均值。在組合樣本期的選擇上，選取 2006 年 1 月 1 日作為組合構(gòu)建日，每月?lián)Q倉直至 2021

28、 年 7 月 31 日。2005 年股權(quán)分置改革之前，股票增持事件較少，大多數(shù)月份并無增持事件發(fā)生；2006 年初，股權(quán)分置改革基本完成，大股東增持事件開始活躍，我們從 2006 年 1 月 1 日開始構(gòu)建組合，按照上述構(gòu)建方法每月?lián)Q倉，截至 2021 年 7 月 31 日，“增持股”組合平均每月持有個(gè)股125 只，最少持有 4 只，最多持有 867 只。長期來看，“增持股”組合可以跑贏市場主要指數(shù)。截至 2021 年 7 月 31 日，在 不考慮交易成本的情況下，組合相對上證綜指/滬深 300/中證 500 累計(jì)超額收益率分別為 281.86%/213.79%/156.73%。此外，為觀察近

29、期“增持股”組合的表現(xiàn)，我們在 2021 年初構(gòu)建組合，組合依然表現(xiàn)良好。我們將 2021 年 1 月 1 日作為建倉起點(diǎn)，截至 2021 年 7 月 31 日，該組合相比同期上證綜指/滬深 300/中證 500/創(chuàng)業(yè)板指的累計(jì)超額收益分別為 17.48%/22.92%/9.31%/-0.84%，跑贏市場多支主要指數(shù)。圖 20、2006.1-2021.7“增持股”組合跑贏市場主要指數(shù)（單位：%）資料來源：Wind，整理圖 21、2021.1-2021.7“增持股”組合跑贏市場主要指數(shù)（單位：%）資料來源：Wind，整理考慮到受增持的個(gè)股特征、增持項(xiàng)目特征等，均會(huì)影響市場對股東增持事件的反應(yīng)。我

30、們將增持組的樣本進(jìn)一步細(xì)分，以深入研究 2021 年以來，市場對各類特征的股東增持事件的不同反應(yīng)。個(gè)股特征層面不同行業(yè)樣本的市場表現(xiàn)2021 年以來，股東增持事件對非銀金融、鋼鐵、有色金屬、電氣設(shè)備等行業(yè)的行情提振效果較為明顯。我們將“增持股”按行業(yè)細(xì)分構(gòu)建組合，可以發(fā)現(xiàn)，市場對非銀金融、鋼鐵、有色金屬、電氣設(shè)備等行業(yè)的增持事件反應(yīng)較為積極，以上行業(yè)累計(jì)超額收益率排名居前，均超過 30%，而農(nóng)林牧漁、食品飲料、通信、醫(yī)藥生物等行業(yè)累計(jì)超額收益排名靠后，均低于-15%。圖 22、2021.1-2021.7 非銀金融、鋼鐵、有色金屬等行業(yè)“增持股”組合收益表現(xiàn)領(lǐng)跑資料來源：Wind，整理備注：超額

31、收益是指相對于同期上證綜指的收益不同公司屬性（國企、民企等）樣本的市場表現(xiàn)為研究不同公司屬性下，市場對股東增持事件的不同反應(yīng)，我們將發(fā)生股東增持的樣本按公司屬性細(xì)分，分為公眾企業(yè)、民營企業(yè)、地方國企、央企等類別，再構(gòu)建 “增持股組合”。2021 年以來，國企“增持股”組合的累計(jì)超額收益率超過民營企業(yè)。公眾企業(yè)/ 民營企業(yè)/地方國有企業(yè)/中央國有企業(yè)/外資企業(yè)/其他企業(yè)/集體企業(yè)的“增持股”組合累計(jì)超額收益率分別為 19%/ 11%/ 14%/ 18%/ 25%/0.1%/ -32%。2021 年以來，相較于民營企業(yè)，市場對央企及地方國企的反應(yīng)更為積極。其原因可能是 2021年以來，國企改革三年

32、行動(dòng)進(jìn)入下半場，市場將股東增持解讀為國企混改的重要舉措之一，從而給出更為積極的反應(yīng)。圖 23、2021.1-2021.7 外資企業(yè)、國企“增持股”組合累計(jì)超額收益率超民企資料來源：Wind，整理備注：超額收益是指相對于同期上證綜指的收益不同市值樣本的市場表現(xiàn)為研究不同市值規(guī)模下，市場對股東增持事件的不同反應(yīng)，我們將發(fā)生股東增持的樣本按組合構(gòu)建當(dāng)月的市值細(xì)分，分為小市值組（100 億以下）、中小市值（100-200 億）、中高市值（200-500 億）和大市值組（500 億以上），構(gòu)建按市值 劃分的“增持股組合”。2021 年以來，中小市值“增持股”組合領(lǐng)跑。小市值/中 小市值/中高市值/大市值

33、的累計(jì)超額收益率分別為 13.28%/24.29%/11.33%/1.96%，總體來看，市場對市值較小的個(gè)股的股東增持事件反應(yīng)較為積極。可能有兩大原因?qū)е铝诵∈兄怠霸龀止伞苯M合的較優(yōu)表現(xiàn)。一方面，小市值公 司往往關(guān)注度有限，增持事件發(fā)生后可以使小市值公司獲得更多的投資者關(guān)注度，對收益率的提振效果更為明顯；另一方面，小市值公司的散戶投資者占比較高， 更易受情緒影響，增持事件發(fā)生后，小市值公司更易被情緒拉動(dòng)股價(jià)。圖 24、2021.1-2021.7 中小市值組合領(lǐng)跑資料來源：Wind，整理注：超額收益是指相對于同期上證綜指的收益不同估值樣本的市場表現(xiàn)為研究不同估值情況下，市場對股東增持事件的不同反

34、應(yīng)，我們將發(fā)生股東增持的樣本按其市盈率歷史分位水平分為四組，計(jì)算分位水平的樣本區(qū)間為 2000 年1 月 1 日（如未上市則從上市日開始）至發(fā)布公告當(dāng)日。四個(gè)組別分別為低估值（歷史分位水平處于 0%-25%）、中低估值（歷史分位水平處于 25%-50%）、中高估值（歷史分位水平處于 50%-75%）和高估值組（歷史分位水平處于 75%- 100%）。2021 年以來，高估值“增持股”組合“一騎絕塵”，大幅領(lǐng)先其他估值組合。低估值 / 中低 估值 / 中高估 值 / 高估 值的“ 增持 股”組 合分別 獲取了 4.90%/13.36%/24.38%/29.27%的累計(jì)超額收益率。其原因可能是股東

35、在估值的歷史高位發(fā)起增持，向市場傳遞了公司基本面足以支撐高估值的信心，尋求確定性機(jī)會(huì)的資金也隨之涌入，掀起對高估值“增持股”的追捧熱潮。加之高估值增持股多分布于科技成長行業(yè)，在結(jié)構(gòu)性牛市行情的加持下，進(jìn)一步擴(kuò)大對其他組合的領(lǐng)先優(yōu)勢。圖 25、2021.1-2021.7 高估值組合一騎絕塵資料來源：Wind，整理注：超額收益是指相對于同期上證綜指的收益增持項(xiàng)目特征層面不同增持股東類型樣本的市場表現(xiàn)我們將發(fā)生股東增持的樣本按增持股東類型劃分，分為個(gè)人股東、公司股東和高管，構(gòu)建分股東類型的“增持股組合”。2021 年以來，個(gè)人“增持股”組合遙遙領(lǐng)先公司、高管“增持股”組合。個(gè)人股東增持/公司股東增持

36、/高管增持組合的累計(jì)超額收益率分別為 22.66%/14.2%/4.03%。市場對個(gè)人股東發(fā)起的增持事件反應(yīng)最積極，而對高管發(fā)起的增持事件反應(yīng)最消極。這可能是因?yàn)楦吖艿男匠曛贫却嬖谂c股價(jià)掛鉤的情形，因此，市場可能將高管增持解讀為操縱股價(jià)的行為。圖 26、2021.1-2021.7 個(gè)人“增持股”組合領(lǐng)先公司和高管資料來源：Wind，整理注：超額收益是指相對于同期上證綜指的收益不同增持金額絕對規(guī)模的市場表現(xiàn)為了研究不同增持金額規(guī)模下，市場對股東增持事件的不同反應(yīng)，我們將發(fā)生股東增持的樣本按增持金額的四分位點(diǎn)劃分，分為低增持金額組（分位數(shù) 0%-25%）、中低增持金額組（分位數(shù) 25%-50%）、

37、中高增持金額組（分位數(shù) 50%-75%）和高增持金額組（分位數(shù) 75%-100%）。2021 年以來，增持金額規(guī)模偏大的組合累計(jì)超額收益率偏高。高增持金額組/中高增持金額組/中低增持金額組/低增持金額組的累計(jì)超額收益率分別為 15.99%/16.68%/1.65%/14.22%。圖 27、2021.1-2021.7 高增持金額組合的累計(jì)超額收益率領(lǐng)先資料來源：Wind，整理注：超額收益是指相對于同期上證綜指的收益不同增持股本對流通股占比的市場表現(xiàn)為了研究不同增持股本對流通股占比下，市場對股東增持事件的不同反應(yīng)，我們將發(fā)生股東增持的樣本按增持股本占流通股比例的四分位點(diǎn)劃分，分為低流通股占比組（分

38、位數(shù) 0%-25%）、中低流通股占比組（分位數(shù) 25%-50%）、中高流通股占比組（分位數(shù) 50%-75%）及高流通股占比組（分位數(shù) 75%-100%），構(gòu)建“增持股組合”。2021 年以來，高流通股占比組合累計(jì)超額收益率占優(yōu)。低流通股占比/中低流通股占比/中高流通股占比/高流通股占比組的累計(jì)超額收益率分別為10.75%/8.51%/12.82%/14.59%。圖 28、2021.1-2021.7 高流通股占比組合的累計(jì)超額收益率占優(yōu)資料來源：Wind，整理注：超額收益是指相對于同期上證綜指的收益五、投資建議：從兩個(gè)方向發(fā)掘“增持股”投資機(jī)會(huì)我們認(rèn)為，可以從兩個(gè)方向把握與股東增持事件相關(guān)的投資

39、機(jī)會(huì)：尋找凈增持規(guī)?；厣嫩E象，發(fā)掘價(jià)值重估的個(gè)股機(jī)會(huì)：我們建議關(guān)注估值 已經(jīng)處于歷史低位的行業(yè)，根據(jù)凈增持規(guī)模回升的線索，來發(fā)掘價(jià)值重估的個(gè)股 機(jī)會(huì)。以估值分位數(shù)在 30%以下+凈增持規(guī)?；厣秊闃?biāo)準(zhǔn)甄選，建議關(guān)注房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、建筑裝飾、傳媒、非銀金融、交通運(yùn)輸、銀行板塊。守望未來“增持潮”，精選“興證策略增持股組合”：以擬增持公告為根據(jù)，結(jié)合尋找未來可能發(fā)生增持事件的個(gè)股，并基于個(gè)股特征與擬增持公告中披露的增持項(xiàng)目特征，精選 30 只個(gè)股，構(gòu)建“興證策略增持股組合”，并建議關(guān)注成分股及其股東增持動(dòng)向。從凈增持規(guī)?；厣嫩E象，發(fā)掘價(jià)值重估的個(gè)股機(jī)會(huì)基于凈增持規(guī)?；厣木€索，我們致力于在估值

40、已處于歷史低位的行業(yè)中，發(fā)掘價(jià)值重估的個(gè)股機(jī)會(huì)。1）分別測算各行業(yè)板塊（申萬分類）所處市盈率歷史分位數(shù)，并將“歷史低位”的標(biāo)準(zhǔn)設(shè)為“市盈率分位數(shù)在 30%以下”。2）測算各行業(yè)板塊的月度凈增持規(guī)模（增持規(guī)模-減持規(guī)模），觀察各行業(yè)板塊的凈增持規(guī)模變化趨勢，并找出凈增持規(guī)模走高的板塊。歷史分位數(shù)在 30%以下且凈增持規(guī)模走高的板塊包括房地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、建筑裝飾、傳媒、非銀金融、交通運(yùn)輸、銀行。圖 29、2021 年以來行業(yè)估值和凈增持規(guī)模走勢行業(yè)市盈率分位數(shù)走勢市盈率歷史分位數(shù)凈增持規(guī)模近期趨勢凈增持規(guī)模走勢進(jìn)入 8 月后，周度凈增持規(guī)模詳情房地產(chǎn)0.32%雖仍為負(fù)，但已回升農(nóng)林牧漁1.83%雖

41、仍為負(fù)，但已回升建筑裝飾1.92%雖仍為負(fù)，但已回升傳媒2.65%由負(fù)轉(zhuǎn)正，并出現(xiàn)單周突破 12 億元的情形，并持續(xù)高于 0公用事業(yè)7.87%8 月初出現(xiàn)單周超 9 億元的情形，但近兩周又轉(zhuǎn)為負(fù)值建筑材料9.96%8 月初略高于 0，但近兩周又轉(zhuǎn)為負(fù)值非銀金融10.74%雖仍為負(fù)，但已回升輕工制造17.93%7 月末略高于 0，但進(jìn)入 8 月后轉(zhuǎn)為負(fù)值采掘28.27%8 月初略高于 0，但又轉(zhuǎn)為負(fù)值交通運(yùn)輸28.77%由負(fù)轉(zhuǎn)正，并出現(xiàn)單周突破 6 億元的情形，并持續(xù)高于 0銀行29.66%雖仍為負(fù)，但已小幅回升商業(yè)貿(mào)易30.10%持續(xù)為負(fù)且下滑醫(yī)藥生物31.43%雖仍為負(fù)，但已回升鋼鐵31.9

42、3%由負(fù)轉(zhuǎn)正，并持續(xù)走高機(jī)械設(shè)備33.03%雖仍為負(fù)，但已回升電子34.03%由負(fù)轉(zhuǎn)正家用電器34.03%小幅下滑通信34.22%由負(fù)轉(zhuǎn)正紡織服裝43.46%雖仍為負(fù)，但已回升化工47.58%8 月初出現(xiàn)單周超 18 億元的情形，后又轉(zhuǎn)為負(fù)值有色金屬52.38%雖仍為負(fù)，但已回升計(jì)算機(jī)57.46%雖仍為負(fù)，但已回升綜合57.64%整體呈現(xiàn)下行趨勢食品飲料67.52%整體呈現(xiàn)下行趨勢國防軍工68.07%整體呈現(xiàn)下行趨勢休閑服務(wù)68.34%整體呈現(xiàn)下行趨勢汽車71.09%雖仍為負(fù)，但已回升電氣設(shè)備76.23%持續(xù)為負(fù)且下滑資料來源：Wind，整理備注：歷史分位水平計(jì)算的開始日期為 2000 年 1

43、 月 1 日或股票上市日，走勢窗口為 2021 年 1 月 1 日至 2021 年 8 月 18 日守望 A 股“增持潮”，構(gòu)建興證策略增持股組合從可得的擬增持公告出發(fā)，尋找未來可能發(fā)生股東增持事件的個(gè)股。從首次公告日期到完成，最常見的間隔期為 6 月。當(dāng)前為 2021 年 8 月，因此，我們可以將“興證策略增持股組合”的備選標(biāo)的，框定在 2021 年 2 月份以來、已發(fā)布擬增持公告的個(gè)股范圍中，選擇范圍內(nèi)中共出現(xiàn)了 89 只個(gè)股。從發(fā)布擬增持公告?zhèn)€股的行業(yè)分布來看，在未來 6 個(gè)月內(nèi)，股東增持事件或?qū)⒚芗l(fā)生在化工、機(jī)械、傳媒等行業(yè)。從 89 只個(gè)股的行業(yè)分布來看，排名居前的行業(yè)包括化工（1

44、0）、機(jī)械設(shè)備（10）、傳媒（9）、計(jì)算機(jī)（9）、醫(yī)藥生物（7）等。由上文統(tǒng)計(jì)可知，2021 年以來，股東增持事件最多的行業(yè)包括機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、化工、電子、銀行等，由此可見，在未來 6 個(gè)月內(nèi)，化工、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物等行業(yè)或?qū)⒀永m(xù) 2021 年以來的增持事件高發(fā)趨勢。圖 30、2021.2-2021.8 發(fā)布擬增持計(jì)劃且在“進(jìn)行中”的個(gè)股數(shù)量統(tǒng)計(jì)資料來源：Wind，整理我們將考慮個(gè)股特征及增持項(xiàng)目特征，并綜合中報(bào)業(yè)績（已發(fā)布與預(yù)告），在未來 6 個(gè)月內(nèi)可能發(fā)生增持事件的 89 只股票中，精選出 30 只值得關(guān)注的個(gè)股，構(gòu)成“興證策略增持股組合”。具體選擇標(biāo)準(zhǔn)如下：增持規(guī)模：從 2021

45、年以來的“增持股”月度調(diào)倉組合表現(xiàn)，可知增持規(guī)模越大，市場反應(yīng)越積極。在 89 只個(gè)股中，增持規(guī)模最高為 8 億元，最低為 500 元，中位數(shù)為 0.5 億元，我們優(yōu)先選擇增持規(guī)模為 0.5 億元及以上的個(gè)股。增持股東類型：從 2021 年以來的“增持股”月度調(diào)倉組合表現(xiàn)，可知個(gè)人股東發(fā)起增持時(shí)，市場反應(yīng)最為積極，超過公司股東和高管。我們優(yōu)先選擇個(gè)人股東增持的個(gè)股。公司屬性：2006 年以來公眾企業(yè)、民營企業(yè)的“增持股”月度調(diào)倉組合累 計(jì)超額收益率居前，但 2021 年以來外資企業(yè)、央企及地方國企的“增持股”月度調(diào)倉組合的累計(jì)超額收益率表現(xiàn)居前。公眾企業(yè)的表現(xiàn)仍然優(yōu)秀，僅次 于外資企業(yè)，但民營企業(yè)卻遜色于央企和地方國企。我們優(yōu)先選擇公眾企業(yè)。公司市值：綜合長期及 2021 年以來的歷史表現(xiàn)來看，市值偏?。?00 億元以下）的“增持股”月度調(diào)倉組合累計(jì)超額收益率更高。在選擇范圍內(nèi)的 89 只個(gè)股中，最大值為