此消彼長(zhǎng)的債務(wù)融資

1、 風(fēng)險(xiǎn)事件后城投債凈融資表現(xiàn)信用債 2020 年 10 月至今凈融資狀況2020 年 10 月以來(lái)，信用債凈融資規(guī)?；卣页尸F(xiàn)波動(dòng)恢復(fù)趨勢(shì)。2020 年 10 月以來(lái)，信用債凈融資整體有所修復(fù)。2021 年 1 月，信用債凈融資額達(dá)到 3434.47 億元，隨后在 3月和 4 月發(fā)行量和凈融資規(guī)模維持高位。2021 年 7 月（截至 31 日）信用債凈融資規(guī)模為2378.47 億元，繼 6 月凈融資規(guī)模轉(zhuǎn)負(fù)為正后持續(xù)保持為正。但信用債市場(chǎng)凈融資大幅增長(zhǎng)的狀態(tài)并未持續(xù)，7 月份信用債凈融資規(guī)模低于 6 月份的 3021.38 億元。雖信用債凈融資增長(zhǎng)有所放緩，但總體看信用債凈融資在經(jīng)歷了 5 月

2、份的斷崖之后，仍呈復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。圖 1：信用債 2021 年 7 月發(fā)行規(guī)模、到期規(guī)模和凈融資情況（億元）總發(fā)行量(億元)到期償還量(億元)凈融資額(億元)1600014000120001000080006000400020000資料來(lái)源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 7 月 31 日40003000200010000-1000-2000-30002020 年 10 月以來(lái)，城投債凈融資呈現(xiàn)波動(dòng)走勢(shì)。在經(jīng)歷了 6 月的復(fù)蘇之后再次出現(xiàn)下跌。在積極的財(cái)政政策指引下，城投債發(fā)行速度加快，2021 年 6 月繼 5 月城投債凈融資出現(xiàn)負(fù)值之后，凈融資規(guī)模呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng) 67.24%，雖

3、仍不及年初凈融資額，但亦出現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。在經(jīng)歷了短暫的復(fù)蘇之后，2021 年 7 月末城投債凈融資從 6 月的2584.81 億元再次滑落至 1050.62 億元，下行幅度明顯。但整體來(lái)看，2021 年上半年城投債發(fā)行相較去年同期仍有提升近 5000 億元，城投債發(fā)行端并未有明顯減弱。圖 2：城投債 2021 年 7 月發(fā)行規(guī)模、到期規(guī)模和凈融資情況（億元）總發(fā)行量(億元)到期償還量(億元)凈融資額(億元)8000700060005000400030002000100002020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05

4、 2021-06 2021-0740003500300025002000150010005000-500-1000資料來(lái)源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 7 月 31 日分省份來(lái)看，2020 年 10 月以來(lái)，信用債凈融資較多仍是東部發(fā)債大省，云南、遼寧、山西等地區(qū)截至 2021 年 7 月信用債凈融資為負(fù)。截至 2021 年 7 月信用債凈融資情況按省份來(lái)看，浙江、江蘇、廣東、北京、山東、四川、江西、湖南等東部發(fā)債大省信用債凈融資規(guī)模較大，其中浙江和江蘇 7 月信用債凈融資規(guī)模超 4000 億，廣東和北京超 2000億。四川省信用債融資復(fù)蘇較好，2020 年 10 月至 2021

5、年 7 月期間信用債凈融資規(guī)模1541.54 億元。而 2020 年 10 月至 2021 年 7 月期間，云南、遼寧和山西的信用債凈融資額均為負(fù)值，仍需要警惕局部地區(qū)的信用債融資問(wèn)題。圖 3：信用債 2021 年 7 月分省份凈融資情況（億元）500040003000200010000浙江省江蘇省廣東省北京 山東省四川省江西省湖南省湖北省重慶 福建省陜西省安徽省上海 貴州省廣西 河南省天津 甘肅省河北省新疆 吉林省黑龍江省內(nèi)蒙古海南省寧夏 青海省西藏 云南省遼寧省山西省-1000資料來(lái)源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 7 月 31 日 重點(diǎn)省份觀察重點(diǎn)省份城投債融資情況天津、河南、

6、云南、山西近一年 AAA 高等級(jí)城投區(qū)域利差中，云南增加最多，次之分別為天津、山西、河南。我們梳理了天津、河南、云南、山西四省近一年以來(lái) AAA 高等級(jí)城投區(qū)域利差走勢(shì)情況，四省市中云南省始終保持區(qū)域利差走勢(shì)高位，且一年變化值也增加最多，近一年以來(lái) AAA 級(jí)城投利差上升 834bps。河南省區(qū)域利差水平保持相對(duì)低位且穩(wěn)定，一年以來(lái)區(qū)域利差波動(dòng)在 80-130bps 區(qū)間。圖 4：天津市、河南省、云南省和山西省近一年以來(lái)城投債區(qū)域利差走勢(shì)概覽（bps）山西利差云南利差河南利差天津利差1200.01000.0800.0600.0400.0200.00.0資料來(lái)源：Wind， 注：發(fā)行數(shù)據(jù)截至 2

7、021 年 7 月 31 日。天津市 AAA 級(jí)城投區(qū)域利差永煤事件后迅速走闊，2021 年 6 月 22 日天津懇談會(huì)后小幅收窄。2020 年 10 月永煤事件后，國(guó)企信仰危機(jī)直接沖擊到城投信用環(huán)境，引發(fā)投資者擔(dān)憂，天津市 AAA 級(jí)城投區(qū)域利差自 2020 年 11 月的 154bps 走闊至 2021 年 4 月 8日的 337bps，走闊幅度達(dá) 183bps。2021 年 4 月 8 日受京津渝陜策略會(huì)利好影響，AAA級(jí)城投區(qū)域利差略有收窄后再次走高，收窄幅度僅為 29bps。2021 年 6 月 22 日，天津市政府召開(kāi)債券投資者懇談會(huì)，表示致力深化國(guó)企改革，采取多項(xiàng)措施維護(hù)好信用生

8、態(tài)。懇談會(huì)一定程度鼓舞了市場(chǎng)信心，會(huì)后天津市 AAA 級(jí)城投區(qū)域利差呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，最新利差數(shù)據(jù)為 349bps，但仍高于去年的同期水平 112bps。圖 5：天津市近一年以來(lái)城投債區(qū)域利差走勢(shì)與事件影響（bps）永煤事件天津懇談會(huì)京津渝陜策略會(huì)410.0360.0310.0260.0210.0160.0110.060.0資料來(lái)源：Wind， 注：發(fā)行數(shù)據(jù)截至 2021 年 7 月 31 日。河南省 AAA 級(jí)城投區(qū)域利差永煤事件后小幅走闊，2021 年 6 月 21 日永煤債券如期兌付后有收窄趨勢(shì)。本土企業(yè)永煤事件較大程度地沖擊了河南省內(nèi)整體信用環(huán)境，投資者情緒低迷，AAA 高等級(jí)城投區(qū)域利差

9、自 2020 年 11 月的 85bps 一路走闊至 2021 年 4 月23 日的 131bps，上行幅度達(dá) 46bps。2021 年 4 月河南省政府召開(kāi)國(guó)資國(guó)企工作會(huì)議，同月宣布設(shè)立 300 億信用保障基金，擬用于省屬國(guó)有企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解。受政策利好影響，市場(chǎng)情緒緩和，4 月后河南 AAA 級(jí)城投區(qū)域利差維持平穩(wěn)狀態(tài)。2021 年 6 月 21 日，“20永煤 SCP007”剩余 50%本金的如期兌付，極大增強(qiáng)了投資者對(duì)城投市場(chǎng)的信心，城投區(qū)域利差呈現(xiàn)出下行趨勢(shì), 最新利差數(shù)據(jù)為 127bps，但仍高于去年的同期水平 91bps。永煤事件省政府設(shè)立300億信用保障基金“20永煤SCP00

10、7”如期兌付國(guó)資國(guó)企工作會(huì)議圖 6：河南省近一年以來(lái)城投債區(qū)域利差走勢(shì)與事件影響（bps） 140.0130.0120.0110.0100.090.080.070.060.0資料來(lái)源：Wind， 注：發(fā)行數(shù)據(jù)截至 2021 年 7 月 31 日。云南省 AAA 級(jí)城投區(qū)域利差永煤事件后一路走闊，2021 年 2 月上行幅度尤為明顯，月后在國(guó)家宏觀政策積級(jí)調(diào)控下 AAA 級(jí)城投區(qū)域利差大幅收窄。2020 年 11 月以來(lái)受永煤事件影響，云南省 AAA 級(jí)城投區(qū)域利差不斷上行，自 2020 年 11 月的 238bps 上行至 2021 年 3 月的 1058bps，2021 年 2 月前上行幅度

11、相對(duì)較小，2 月后上行幅度尤為明顯，總體上行幅度達(dá) 820bps。2021 年 4 月國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步深化預(yù)算管理制度改革的意見(jiàn)（國(guó)發(fā)20215 號(hào)）加強(qiáng)了地方政府債務(wù)監(jiān)管約束，對(duì)于防范債市風(fēng)險(xiǎn)具有一定促進(jìn)作用，良好的城投債政策環(huán)境為云南省 AAA 級(jí)城投區(qū)域利差的收窄創(chuàng)造了空間。永煤事件2021年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告國(guó)務(wù)院發(fā)5號(hào)文、公司債審核新規(guī)云南監(jiān)管局發(fā)布監(jiān)管文件圖 7：云南省近一年以來(lái)城投債區(qū)域利差走勢(shì)與事件影響（bps）1200.01000.0800.0600.0400.0200.00.0資料來(lái)源：Wind， 注：發(fā)行數(shù)據(jù)截至 2021 年 7 月 31 日。山西省 AAA 級(jí)城

12、投區(qū)域利差在永煤事件后不斷走闊，2021 年城投監(jiān)管政策收緊背景下，城投利差走向趨于平穩(wěn)。2020 年 11 月永煤事件后，山西省 AAA 級(jí)城投區(qū)域利差受投資者緊張情緒影響風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，城投區(qū)域利差自 2020 年 11 月的 116bps 走闊至 2021年 4 月最高 189bps，走闊幅度達(dá) 73bps。2021 年以來(lái)，我國(guó)仍采取積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，強(qiáng)化債務(wù)監(jiān)管約束，2021 年 4 月國(guó)務(wù)院 5 號(hào)文、公司債新規(guī)和政治局會(huì)議及一系列地方債務(wù)相關(guān)的監(jiān)管政策對(duì)化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，遏制隱形債務(wù)增量做出明確表述。此輪政策影響下，山西省 AAA 級(jí)城投區(qū)域利差維持 2020 年 1

13、1 月沖擊后的平穩(wěn)水平，最新利差數(shù)據(jù)為 183bps，高于去年同期水平 125bps。圖 8：山西省近一年以來(lái)城投債區(qū)域利差走勢(shì)與事件影響（bps）永煤事件政治局會(huì)議國(guó)務(wù)院發(fā)5號(hào)文、公司債審核新規(guī)200.0180.0160.0140.0120.0100.080.0資料來(lái)源：Wind， 注：發(fā)行數(shù)據(jù)截至 2021 年 7 月 31 日。 今年以來(lái)城投債凈融資對(duì)比2021 年以來(lái)，城投債月發(fā)行規(guī)模前 4 月延續(xù)去年同期態(tài)勢(shì)，5 月城投發(fā)行規(guī)模出現(xiàn)陡崖式下降，但 6 月隨即回升至去年同期水平。歷史城投發(fā)行規(guī)模按月來(lái)看，發(fā)行高峰普遍集中于一季度末和四季度末。按照每年的發(fā)行量多少來(lái)標(biāo)色，發(fā)行量最多的紅色

14、區(qū)域集中于 3 月、4 月、8 月和 12 月，發(fā)行量最少的綠色區(qū)域集中于 1、2 月份，主要是跨年因素導(dǎo)致，節(jié)后恢復(fù)審批城投融資通常得以放量。2021 年年初城投債發(fā)行并未下降，1 月規(guī)模延續(xù)去年高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)達(dá)到 6229 億元。3 月和 4 月，城投債發(fā)行規(guī)模持續(xù)放量，分別達(dá)到 6819 億和 6186 億元，延續(xù)去年同期態(tài)勢(shì)。5 月城投債發(fā)行規(guī)模達(dá)到冰點(diǎn) 1878 億元，接近于 2017 年、2018 年同期水平。6 月隨即回升至 3846 億元，較 2019 年、2020 年同期有所增長(zhǎng)。1-4 月城投債整體發(fā)行規(guī)模尚未受到政策監(jiān)管收緊的影響而出現(xiàn)收縮跡象，5月出現(xiàn)短期低谷但很快又進(jìn)入復(fù)

15、蘇狀態(tài)。7 月城投債發(fā)行規(guī)模延續(xù)去年同期高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。橫向來(lái)看，7 月城投債發(fā)行規(guī)模不及 6月規(guī)模，或受相關(guān)政策影響出現(xiàn)收縮跡象；縱向來(lái)看，自 2010 年至今每年 7 月份相較其他月份供給量相對(duì)較高，數(shù)值上接近于每年發(fā)行量相對(duì)最多的 8 月份，且絕對(duì)規(guī)模隨著年份持續(xù)增長(zhǎng)。而今年 7 月份城投債發(fā)行規(guī)模相較于 2020 年同比增長(zhǎng) 35.94%，始終保持中高位增速。2021 年 1-7 月高評(píng)級(jí)城投發(fā)行規(guī)模高于中低評(píng)級(jí)、低層級(jí)城投，凈融資明顯低于中低評(píng)級(jí)、低層級(jí)城投。2021 年 1-7 月 AAA、AA+和 AA 評(píng)級(jí)城投債發(fā)行規(guī)模分別為 11109.38億元、11579.32 億元、8229

16、.45 億元；AAA、AA+和 AA 評(píng)級(jí)城投債凈融資規(guī)模分別為1627.18 億元、6133.50 億元、3755.86 億元。在融資政策收緊的背景下，高評(píng)級(jí)城投發(fā)行規(guī)模更多，彌補(bǔ)了中低評(píng)級(jí)城投的缺陷。表 1：2010-2021 年地方債按月發(fā)行額熱力圖（億元）年份/發(fā)行量1 月2 月3 月4 月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月201011113922420115353115147135120144356201121426141628211319311857143974926132012115194930623422434434696892107783011802013

17、902530117782878252326451166895456750020147461143218427222346172212511473175015731455857201571631414321634137714231384174020091852217224892016271788746992150132921752233271323811910204670120175406401563204368817652489293723461848191814982018132410623383334810421225174025721791200727133052201934331303

18、4093368220342242269734623294297233263522202029602320622562902526352631234241446838103620333920216255267268306210187849913846資料來(lái)源：Wind，在政策收緊周期下，城投公司融資規(guī)范化成趨勢(shì)。隨著經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，逆周期調(diào)節(jié)逐漸褪去，城投面臨的政策環(huán)境也將再度迎來(lái)考驗(yàn)：國(guó)常會(huì)提出降低政府債務(wù)率，直指隱性債務(wù)管控；國(guó)務(wù)院國(guó)資委下發(fā)地方國(guó)企債務(wù)管控指導(dǎo)意見(jiàn)，同樣指出要保持合理債務(wù)水平；公司債審核新規(guī)限制債券申報(bào)規(guī)模，限定募集資金用于借新還舊，對(duì)于城投債差區(qū)域和低資質(zhì)主體從嚴(yán)格審批維度

19、再次規(guī)范，延續(xù)之前收緊政策，嚴(yán)格管控新增債務(wù)。對(duì)于低資質(zhì)的弱城投平臺(tái)和地產(chǎn)公司來(lái)說(shuō)，再融資壓力或?qū)⒃黾?，尤其是主體評(píng)級(jí)為 AA 及以下、公司債占比較高的平臺(tái)公司，建議持續(xù)關(guān)注后續(xù)再融資和到期償還情況。圖 9：2021 年 1-7 月城投債發(fā)行情況總發(fā)行量(億元)到期償還量(億元)凈融資額(億元)發(fā)行只數(shù)800070006000500040003000200010000-10002021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-0710009008007006005004003002001000資料來(lái)源：Wind， 注：統(tǒng)計(jì)截至 2021 年 7 月

20、31 日城投利差終將走向分化，擇券思路契合政治經(jīng)濟(jì)?？偟膩?lái)說(shuō)，逆周期調(diào)節(jié)退出和疫情下遲到的城投政策收緊到來(lái)，也預(yù)示著城投債估值調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)加大。但不可否認(rèn)，經(jīng)歷了2008 年至今的政策周期沖擊，市場(chǎng)投研已走向成熟，區(qū)域利差也將分化。我們認(rèn)為市場(chǎng)沒(méi)有平白無(wú)故的“信仰”，城投也沒(méi)有不可打破的“屬性”，遵循基本面的價(jià)值挖掘仍是核心法則。多年來(lái)地方債與城投債相輔相成，共同構(gòu)成地方政府融資的有力工具。2021 年上半年城投債發(fā)行和融資整體表現(xiàn)良好，即便地方債發(fā)行較為遲滯，對(duì)于城投融資影響也不大。月城投債規(guī)模出現(xiàn)斷崖式下跌，凈融資規(guī)模一度轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，但后期迅速修復(fù)。若城投凈融資困難的情況在下半年重現(xiàn)，在風(fēng)險(xiǎn)偏

21、好總體下落的背景下無(wú)疑將會(huì)加大市場(chǎng)對(duì)地方債的訴求。但近期多省份審計(jì)報(bào)告提示專項(xiàng)債的使用問(wèn)題，即出現(xiàn)資金閑置、超范圍使用專項(xiàng)債資金，甚至出現(xiàn)了發(fā)放工資、差旅費(fèi)及購(gòu)買理財(cái)?shù)葐?wèn)題，亟需有力的政策工具加以約束治理。如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，那么預(yù)計(jì)嚴(yán)格監(jiān)管趨勢(shì)將持續(xù)，地方債發(fā)行可能不及預(yù)期，城投債利差將會(huì)承壓。反之，如果河南洪災(zāi)、疫情反復(fù)等突發(fā)事件影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度，不排除債務(wù)融資政策的實(shí)施將會(huì)出現(xiàn)階段性緩和。 市場(chǎng)回顧：融資額上升，收益率下行一級(jí)發(fā)行：凈融資量上升，資金成本整體下行發(fā)行來(lái)看，信用債發(fā)行規(guī)模 7 月 30 日至 8 月 6 日為 2,465.76 億元，發(fā)行 268 只，總償還量 2,195.3

22、2 億元，凈融資 270.44 億元。其中城投債 340.50 億元，發(fā)行 43 只，凈償還 422.59 億元；地產(chǎn)債 100.60 億元，發(fā)行 10 只，凈償還 29.07 億元；鋼企債 45 億元，發(fā)行 3 只，凈償還 4 億元；煤企債 115 億元，發(fā)行 6 只，凈償還 8.04 億元。圖 10：信用債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額170001200070002000-30002018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020

23、-082020-102020-122021-022021-042021-06-8000資料來(lái)源：Wind， 注：2021 年 8 月截至 8 月 6 日?qǐng)D 11：城投債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元） 圖 12：地產(chǎn)債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）80006000400020000-2000-40002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-05-6000總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額150010005000-500-1000-1500總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額2020-082020-112021-022021-052021-082018-0

24、82018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08資料來(lái)源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 6 日資料來(lái)源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 6 日 圖 13：鋼企債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元） 圖 14：煤企債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）5004003002001000-100-200-3002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-0220

25、21-052021-08-400總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額150010005000-500-10002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08-1500總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額資料來(lái)：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 6 日資料來(lái)源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 6 日國(guó)企信用債發(fā)行規(guī)模 7 月 30 日至 8 月 6 日為 2,334.96 億元，發(fā)行 251 只，總償還量1,990.74 億元，凈融資 344.22 億元。民企

26、信用債發(fā)行規(guī)模 47.5 億元，發(fā)行 7 只，總償還量 110.70 億元，凈償還 63.20 億元。圖 15：國(guó)企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）圖 16：民企信用債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額20000150001000050000-5000-100002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08-1500010005000-500-10002018-082018-112019-022019-052019

27、-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08-1500資料來(lái)源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 6 日資料來(lái)源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 6 日資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模 7 月 30 日至 8 月 6 日為 525.05 億元，發(fā)行 50 只，總償還量225.79 億元，凈融資 299.26 億元。房企發(fā)行上周發(fā)行規(guī)模 13 億元，發(fā)行 1 只，總償還量 42.10 億元，凈償還 29.09 億元。 圖 17：資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元） 圖 18：房企資產(chǎn)支持證券發(fā)行量及凈融資

28、額走勢(shì)（億元）500040003000200010000-1000-20002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08-3000總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額4003002001000-1002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08-200總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額資料來(lái)源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 6

29、日資料來(lái)源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 6 日中資美元債發(fā)行規(guī)模 7 月 30 日至 8 月 6 日為 18.45 億美元，總償還量 19.59 億美元，凈償還 1.14 億美元。其中城投發(fā)行 0.48 億元，凈償還 2.50 億美元；房企發(fā)行 7 億美元，凈償還 8.08 億美元。圖 19：中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額45035025015050-50-1502018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082

30、020-102020-122021-022021-042021-062021-08-250資料來(lái)源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 6 日?qǐng)D 20：城投中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元） 圖 21：地產(chǎn)中資美元債發(fā)行量及凈融資額走勢(shì)（億元）806040200-20-40-60總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額200150100500-50-1002018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08-150總發(fā)行量總償還量?jī)羧谫Y額2018-082018-112

31、019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-08資料來(lái)源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 6 日資料來(lái)源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 6 日資金成本整體上行。7 月 30 日至 8 月 6 日，R001 上行 58bps，現(xiàn)值 2.24%；R007上行 23.4bps 至 2.24%，R1M 上行 23bps 至 2.50%；R3M 下行 47bps，現(xiàn)值 2.43%。圖 22：資金成本（%）R007DR007GC007票據(jù)直貼利率:6個(gè)月5.554.543.

32、532.521.52020-042020-042020-052020-062020-072020-072020-082020-092020-092020-102020-112020-112020-122021-012021-012021-022021-032021-042021-042021-052021-062021-062021-072021-081資料來(lái)源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 6 日資金成本最新價(jià)周變化/BP分位數(shù)水平1/4 分位數(shù)中位數(shù)3/4 分位數(shù)R0012.2458.3147.67%2.022.462.86R0072.2423.4420.67%2.462.

33、923.53R1M2.5023.4817.16%2.963.704.57R3M2.43-46.7718.10%3.113.904.75IRS：FR007：2.43-5.400.202.543.003.49IRS：3M2.67-7.910.082.993.524.47表 2：資金成本變動(dòng)情況1 年Shibor：1 年資料來(lái)源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 6 日二級(jí)市場(chǎng)：收益率整體下行，信用利差整體下行，期限利差整體走闊收益率方面（7.30-8.6）：（1）中短票收益率下行。其中 AAA 短融收益率下行 4bps， 3Y 中票下行 7.2bps，5Y 下行 3.7bps；AA 短

34、融下行 6bps，3Y 中票下行 5.2bps，5Y 下行 2.7bps；AA-短融下行 3bps，3Y 下行 1.2bps，5Y 上行 1.3bps。（2）企業(yè)債收益率下行。AAA 企業(yè)債 1Y 下行 3.7bps，3Y 下行 4.2bps，5Y 下行 2.5bps；AA 企業(yè)債 1Y 下行7.7bps，3Y 下行 4.2bps，5Y 下行 3.5bps；AA-企業(yè)債 1Y 下行 7.7bps，3Y 下行 5.2bps，5Y 上行 1.3bps。表 3：信用債收益率變動(dòng)情況-中短票收益率短融中票 3Y中票 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/

35、8/62.662.763.005.263.023.183.665.923.333.544.146.402021/7/302.702.803.065.293.093.223.715.933.363.564.176.392019/1/23.513.744.056.053.774.004.406.444.004.304.987.05一周變化（BP）-3.97-3.97-5.97-2.97-7.19-4.19-5.19-1.19-3.72-1.72-2.721.28較年初變化（BP）-85-97-104-78-75-82-74-52-68-76-84-65歷史均值3.854.114.395.524.1

36、94.514.886.194.444.835.286.65最小值1.761.962.372.842.332.583.033.982.883.213.434.591/4 位置3.083.303.514.993.543.794.105.833.864.184.616.261/2 位置3.764.024.325.534.194.524.896.144.434.855.266.683/4 位置4.534.865.146.154.735.135.516.664.965.385.837.02最大值6.336.797.097.706.306.817.277.936.366.917.488.23現(xiàn)值-均值（B

37、P）-119-135-138-25-117-133-122-27-112-128-114-24收益率企業(yè)債 1Y企業(yè)債 3Y企業(yè)債 5Y(%)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/62.642.813.065.333.013.223.715.983.313.564.206.472021/7/302.682.873.145.413.053.243.756.033.333.574.226.502019/1/23.513.744.056.053.703.914.366.404.004.304.987.05一周變化（BP）-3.68-5.68-7.68-7.6

38、8-4.22-2.21-4.21-5.21-2.52-1.52-2.52-3.52較年初變化（BP）-87-93-99-72-70-70-66-43-69-74-78-58歷史均值3.754.104.405.404.144.554.926.074.434.895.346.53最小值1.751.962.372.852.322.583.033.622.883.213.564.411/4 位置2.963.233.504.923.483.774.115.683.834.164.596.091/2 位置3.673.984.345.434.084.514.946.094.424.905.346.593/4

39、 位置4.584.965.166.014.725.305.586.644.975.535.877.03最大值6.296.907.227.916.266.967.418.076.317.057.638.38現(xiàn)值-均值（BP）-111-129-134-7-114-133-121-9-112-133-114-7資料來(lái)源：Wind，表 4：信用債收益率變動(dòng)情況-企業(yè)債資料來(lái)源：Wind，收益率方面（7.30-8.6）：（1）產(chǎn)業(yè)債收益率整體下行。其中 AAA 產(chǎn)業(yè)債 1Y 下行 3.7bps， 3Y 下行 4.2bps，5Y 下行 2.5bps；AA 產(chǎn)業(yè)債 1Y 下行 7.7bps，3Y 下行 4.

40、2bps，5Y 下行2.5bps；AA-產(chǎn)業(yè)債 1Y 下行 7.7bps，3Y 下行 5.2bps，5Y 下行 3.5bps。（2）城投債收益率整體下行。AAA 城投債 1Y 下行 5.8bps，3Y 下行 5.1bps，5Y 下行 6.2bps；AA 城投債 1Y 下行 3.8bps，3Y 下行 6.1bps，5Y 下行 9.2bps；AA-城投債 1Y 下行 7.8bps，3Y 下行10.1bps，5Y 下行 10.2bps。表 5：各評(píng)級(jí)、期限產(chǎn)業(yè)債、城投債收益率周變化（單位：bps）類別評(píng)級(jí)1Y3Y5Y產(chǎn)業(yè)債AAA-3.7-4.2-2.5AA+-5.7-2.2-1.5AA-7.7-4.

41、2-2.5AA-7.7-5.2-3.5城投債AAA-5.8-5.1-6.2AA+-5.8-2.1-3.2AA-3.8-6.1-9.2AA-7.8-10.1-10.2資料來(lái)源：Wind， 2021 年 8 月截至 8 月 6 日信用利差方面（7.30-8.6）：（1）中短票信用利差（國(guó)開(kāi)債）走勢(shì)不一。其中 AAA 短融下行 4bps，3Y 下行 9.9bps，5Y 上行 1bps；AA 短融下行 6bps，3Y 下行 7.8bps，5Y上行 2bps；AA-短融下行 3bps，3Y 下行 3.8bps，5Y 上行 6bps。（2）企業(yè)債信用利差（國(guó)開(kāi)債）走勢(shì)不一。其中 AAA 企業(yè)債 1Y 下行

42、 3.7bps，3Y 下行 6.9bps，5Y 上行 2.2bps； AA 企業(yè)債 1Y 下行 3bps，3Y 下行 4.2bps，5Y 下行 5.2bps；AA-企業(yè)債 1Y 下行 7.7bps，3Y 下行 7.9bps，5Y 上行 1.2bps。表 6：信用利差（國(guó)開(kāi)債）變動(dòng)情況-中短票信用利差短融中票 3Y中票 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/645557930528449231835571173432021/7/30495985308385110032234541153372019/1/28610914034058811213

43、255484152359一周變化-3.96-3.96-5.96-2.96-9.85-6.85-7.85-3.850.962.961.965.96較年初變化-41-53-60-34-30-37-29-7-19-27-35-16歷史均值53741002574266992734474118295最小值1430501231234431641334511861/4 位置41608120236578322737651042391/2 位置51739927643669828744741193133/4 位置648711530349751163135284136341最大值981221793507510415

44、035594117161379現(xiàn)值-均值-8-19-2048-14-22-745-9-18-148資料來(lái)源：Wind，表 7：信用利差（國(guó)開(kāi)債）變動(dòng)情況-企業(yè)債信用利差企業(yè)債 1Y企業(yè)債 3Y企業(yè)債 5Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/643783122724150324331351463492021/7/304716113203422154332311361513482019/1/2865559340514517132154165179359一周變化-3.67-8.34-3.00-7.67-6.882.47-4.20-7.872.16-

45、1.51-5.181.16較年初變化-42-48-51-28-24-21-212-21-30-33-10歷史均值615359230567317925461175178278最小值14-24-33111101290100118285971/4 位置4622181744044144205421351442301/2 位置5743492125166168245541661772683/4 位置716982286679220930577206206332最大值175238318432164244328442161327328439現(xiàn)值-均值-17-46-5182-29-49-2970-27-41-32

46、71資料來(lái)源：Wind，期限利差方面（7.30-8.6）：（1）中短票期限利差整體走闊。AAA 中票 5Y-3Y 上行 3bps， 5Y-1Y 上行 0bps，3Y-1Y 下行 3bps；AA 中票 5Y-3 上行 2bps，5Y-1Y 上行 3bps，3Y-1Y上行 1bps；AA-中票 5Y-3Y 上行 2bps，5Y-1Y 上行 4bps，3Y-1Y 上行 2bps。（2）企業(yè)債期限利差整體走闊。其中 AAA 企業(yè)債 5Y-3Y 上行 2bps，5Y-1Y 上行 1bps，3Y-1Y 下行1bps；AA 企業(yè)債 5Y-3Y 上行 2bps，5Y-1Y 上行 5bps，3Y-1Y 上行 3

47、bps；AA-企業(yè)債 5Y-3Y上行 2bps，5Y-1Y 上行 4bps，3Y-1Y 上行 2bps。表 8：期限利差變動(dòng)情況-中短票期限利差中票 5Y-3Y中票 5Y-1Y中票 3Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-2021/8/6313749496778114114364165652021/7/30273446466776111110394164632019/1/22330586149569310026263539一周變化3.472.472.472.470.252.253.254.25-3.22-0.220.781.78較年初變化76-10-

48、131822211410153026歷史均值2330404356658210233354259最小值023837-227-5-2-851/4 位置1518242837414783202225451/2 位置24313841576795105323443553/4 位置30395861748611211945495870最大值61748891130148166171838486131現(xiàn)值-均值87961113311236236資料來(lái)源：Wind，表 9：期限利差變動(dòng)情況-企業(yè)債期限利差企業(yè)債 5Y-3Y企業(yè)債 5Y-1Y企業(yè)債 3Y-1Y(BP)AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-AAA

49、AA+AAAA-2021/8/6303449496775114114374165652021/7/30283347476671109110373761622019/1/23039626549569310019173135一周變化21221454-1332較年初變化0-5-13-161718201317233329歷史均值2835434867799511739445269最小值-6-312-44-32-9-5-54-53-32-161/4 位置1520263135445286182227481/2 位置253444476376101119354052653/4 位置374457658610212214952597092最大值