影響金融發(fā)展程度因素與預(yù)測模式之建立

1、.：.；影響金融發(fā)展程度要素與預(yù)測方式之建立陳麗惠Li-Hui Chen樹德科技大學(xué)經(jīng)營管理研討所Graduate School of Business and Administration, Shu-Te University副教授兼會計(jì)主任Associate Professor & Director of Accounting Office高雄縣燕巢鄉(xiāng)橫山村橫山路59號 :(07)615-8000#3110、3155、1500FAX:(07)615-8000#3199: HYPERLINK mailto:ChenLH.tw ChenLH.tw

2、連兆龍Chao-Lung Lien樹德科技大學(xué)經(jīng)營管理研討所Graduate School of Business and Administration, Shu-Te University碩士班研討生Graduate Student of Master高雄縣燕巢鄉(xiāng)橫山村橫山路59號 :(07)615-8000#3155FAX:(07)615-8000#3199: HYPERLINK .tw/cgi-bin/address_do?action=create&id=s94633117&=s94633117%40mail%2Estudent%2Estu%2E

3、edu%2Etw&name=s94633117&show=1&close=1 .tw 影響金融發(fā)展程度要素與預(yù)測方式之建立陳麗惠樹德科技大學(xué)經(jīng)營管理研討所副教授 HYPERLINK mailto:ChenLH.tw ChenLH.tw連兆龍樹德科技大學(xué)經(jīng)營管理所研討生 HYPERLINK mailto:.tw .tw_摘要本文基於金融發(fā)展程度受經(jīng)濟(jì)要素干擾，遂探討哪些經(jīng)濟(jì)要素

4、對金融發(fā)展具有艱苦影響力，在Goldsmith金融相關(guān)聯(lián)率()方式概念下，修正為符合臺灣地區(qū)金融發(fā)展之?dāng)?shù)量結(jié)構(gòu)，並運(yùn)用灰預(yù)測方式，建構(gòu)一個符合臺灣地區(qū)之金融相關(guān)聯(lián)率預(yù)測方式。本文除驗(yàn)證所構(gòu)建之金融相關(guān)聯(lián)率預(yù)測方式之可應(yīng)用性外，更進(jìn)一步以灰關(guān)聯(lián)分析法分析得知價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率對貢獻(xiàn)最大，即影響臺灣地區(qū)金融發(fā)展最大。本文之研討結(jié)果可提供經(jīng)濟(jì)金融管理決策當(dāng)局、企業(yè)管理者與金融市場投資者，作為金融市場管理與操作決策之參考。關(guān)鍵字：金融發(fā)展、金融相關(guān)聯(lián)率、灰預(yù)測方式、灰關(guān)聯(lián)分析。壹、緒論臺灣朝金融自在化與國際化發(fā)展，本國銀行於1989年為24家且多為公營銀行，該年修正銀行法允許設(shè)立新民營

5、銀行，至2002年銀行總數(shù)添加為52家，隨著金融環(huán)境與經(jīng)濟(jì)政策的改變，金融控股公司(Financial Holding Company，F(xiàn)HC)的成立不但將金融機(jī)構(gòu)整合經(jīng)營，未來能夠朝向金控與金控合併發(fā)展；在利率制度方面，1989年由控制改為金融市場供需機(jī)能決定；貨幣市場自1978年首家貨幣金融公司成立後逐漸成形；股票資本市場自1967年設(shè)立後參與者眾多。如此臺灣金融體系在金融自在化、利率自在化與金融國際化之發(fā)展均有顯著進(jìn)步(楊雅惠，2002)。由世界他國觀之，開放國際金融及累積資本添加競爭力是全球各國金融發(fā)展之路徑，韓國於1997年成立韓國資產(chǎn)管理公司(Korea Asset Managem

6、ent Corporation,KAMCO)，賴以提升金融機(jī)構(gòu)資金募集才干，也努力健全資產(chǎn)證券化法制環(huán)境，促進(jìn)法人機(jī)構(gòu)發(fā)展與擴(kuò)大活絡(luò)資本市場(許振明、劉完淳，2002)；中國大陸於1999年參與世界貿(mào)易組織，修正金融法規(guī)，改革與加強(qiáng)法律及會計(jì)制度，推動金融發(fā)展及促進(jìn)經(jīng)濟(jì)成長；歐洲各國在歐元整合與電子網(wǎng)路便利環(huán)境之變遷下，使得金融商品之跨市場買賣及交割更加便利(汪萬波，2004)；美國於2002年通過薩班斯奧克斯法案(Sarbanes-OxleyACT Law, SOX)，使金融發(fā)展更加穩(wěn)健。近年來金融制度之改革與開放國外金融機(jī)構(gòu)來臺設(shè)置銀行等事件，對金融發(fā)展程度有不同影響(李禮仲、林樹明，20

7、01)。2001年政府設(shè)置金融重建基金，接納不良金融機(jī)構(gòu)，不但破壞了市場法則，由於經(jīng)營責(zé)任的模糊帶來金融市場的品德風(fēng)險(xiǎn)(蔡進(jìn)財(cái)，2005)。金融發(fā)展程度因金融環(huán)境之變革與政府政策修正而產(chǎn)生不穩(wěn)定狀態(tài)，總體金融市場參與者無法正確獲知金融發(fā)展程度，而要瞭解一個總體經(jīng)濟(jì)社會之金融發(fā)展程度，必須先掌握那些要素會影響金融發(fā)展，並運(yùn)用有效方法來衡量其程度，而金融發(fā)展程度可以金融相關(guān)聯(lián)率(financial interrelation ratio,)來表揚(yáng)(Goldsmith,1969)。本文探討各經(jīng)濟(jì)要素對之貢獻(xiàn)度，建立一個金融相關(guān)聯(lián)率預(yù)測方式，以臺灣地區(qū)金融發(fā)展為研討對象，衡量臺灣當(dāng)前金融發(fā)展程度及探討

8、金融發(fā)展受各要素影響狀態(tài)，主要研討目的有四，一為在Goldsmith(1969)概念下，確認(rèn)總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境中影響金融發(fā)展之各種要素，並運(yùn)用要素分析法篩選出主要影響臺灣金融發(fā)展程度之要素，賴以建構(gòu)金融相關(guān)聯(lián)率預(yù)測方式；二為以臺灣地區(qū)之經(jīng)濟(jì)要素原始數(shù)值為基礎(chǔ)建立實(shí)證方式，並驗(yàn)證此金融相關(guān)聯(lián)率預(yù)測方式之可應(yīng)用性；三為應(yīng)用本文所建之金融相互關(guān)聯(lián)預(yù)測方式評估2005年底值；最後為分析影響臺灣地區(qū)金融發(fā)展程度各要素之程度差異及各要素對金融發(fā)展程度之貢獻(xiàn)度。本文之研討結(jié)果可作為經(jīng)濟(jì)金融管理決策當(dāng)局、企業(yè)管理者與金融市場投資者，掌握干擾金融發(fā)展趨勢，以進(jìn)行最正確化金融管理決策之參考。貳、文獻(xiàn)探討金融發(fā)展指金融結(jié)

9、構(gòu)之變化過程(Goldsmith,1969)，Kuznets(1955)認(rèn)為一個國家之財(cái)富分配與經(jīng)濟(jì)成長及金融結(jié)構(gòu)有其相關(guān)性，亦呼應(yīng)總體環(huán)境要素，如資本額、所得水準(zhǔn)與金融發(fā)展有關(guān)，Goldsmith(1969)提出了金融結(jié)構(gòu)理論，透過金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展之根本經(jīng)濟(jì)要素及要素間之相互作用，來分析金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)成長間之關(guān)係，並提出概念來界定金融發(fā)展程度；Greenwood & Boyan(1990)在探討金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)成長與所得分配之關(guān)係發(fā)現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)健全成長將加速經(jīng)濟(jì)成長和改善經(jīng)濟(jì)環(huán)境，讓資金流動更便利；King & Levine(1993)發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈高度的正相關(guān)，而Benciv

10、enga & Smith(1997)認(rèn)為政府對借貸市場之金融政策意向影響了經(jīng)濟(jì)的成長；Mckinnon(1973)發(fā)現(xiàn)政府基於維持金融穩(wěn)定等目的而實(shí)施之金融控制或利率上限將抑制金融活動；莊希豐1999探討融機(jī)構(gòu)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)成長之關(guān)係，就長期而言，融發(fā)展對整體經(jīng)濟(jì)有正向的貢獻(xiàn)；黃仁德、時萬2000分析臺灣融深化與經(jīng)濟(jì)成長之間關(guān)係，發(fā)現(xiàn)融深化程越大，經(jīng)濟(jì)成長越快速；陳淑華、蔡忠佑(2003)認(rèn)為一個國家之金融發(fā)展與社會環(huán)境、法令制度、政府政策以及民俗文化等總體現(xiàn)象存在親密關(guān)係，因此經(jīng)濟(jì)成長和一國金融發(fā)展之總體現(xiàn)象存在相輔相成關(guān)係。由此可知，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，金融部門扮演著相當(dāng)重要角色，不僅扮演儲蓄與

11、投資之資金供需中介角色，更扮演政府政策性之引導(dǎo)，由於金融是整個經(jīng)濟(jì)之命脈，金融健全之發(fā)展更是對整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展更為重要。 Goldsmith(1969)以金融發(fā)展程度衡量一國對金融發(fā)展根本結(jié)構(gòu)變動，其要素為貨幣化比率、平均資本產(chǎn)出係數(shù)、實(shí)質(zhì)國民生產(chǎn)毛額(gross national product,GNP)成長率、GNP平減指數(shù)變動率、資本構(gòu)成比率等五個實(shí)質(zhì)面要素，以及非金融部門之新發(fā)行比率、金融媒介比率、層化比率、具有價(jià)格敏感性之金融工具發(fā)行淨(jìng)額佔(zhàn)總發(fā)行淨(jìng)額之比率、金融工具價(jià)格變動率、國外投資淨(jìng)額佔(zhàn)GNP之比率等六個金融面要素來構(gòu)建方式，Gurley(1967)發(fā)現(xiàn)當(dāng)所得提高與支付習(xí)慣改變時，貨

12、幣及其它金融資產(chǎn)之需求會提高，且個人儲蓄才干亦提高，而金融機(jī)構(gòu)融通資金持續(xù)挹注，企業(yè)投資意願亦隨之添加，資金需求不斷擴(kuò)大，內(nèi)部資金不敷運(yùn)用，即需透過直接或間接融通獲得融資，如此金融工具之?dāng)?shù)量與種類將不斷地累積與添加；King & Levine(1993)以流動性負(fù)債佔(zhàn)國內(nèi)生產(chǎn)毛額(gross domestic product,GDP)比重、非金融性私人機(jī)構(gòu)貸款佔(zhàn)非金融性機(jī)構(gòu)總貸款比重、非金融性私人機(jī)構(gòu)貸款佔(zhàn)GDP比值及存款貨幣銀行國內(nèi)資產(chǎn)除以存款貨幣銀行國內(nèi)資產(chǎn)加上中央銀行國內(nèi)資產(chǎn)比值此四種指標(biāo)表示金融發(fā)展程度，Mckinnon(1973)以貨幣供給額對GDP比率做為金融發(fā)展的代理變數(shù)，Lev

13、ine & Zervos(1996)則建議以金融機(jī)構(gòu)流動負(fù)債對GDP比率做為金融發(fā)展變數(shù)，Beck et al.,(2000)發(fā)現(xiàn)融中介發(fā)展與實(shí)質(zhì)每人GDP成長和總要素生產(chǎn)成長有正向關(guān)，邊裕淵(2004)則是提出16項(xiàng)指標(biāo)可做為金融深化程度之參考，如股票市值與GDP 之比、貨幣供給與經(jīng)濟(jì)之成長等。由此可知國內(nèi)外學(xué)者皆透過相關(guān)比率做為衡量金融發(fā)展之指標(biāo)?；疑到y(tǒng)理論(grey system theory)主要是針對系統(tǒng)模型之不確定性、資訊之不完好性之下，進(jìn)行關(guān)於系統(tǒng)之關(guān)聯(lián)分析、模型建構(gòu)，藉預(yù)測及決策之方法來探討了解系統(tǒng)?；疑A(yù)測是基於灰色系統(tǒng)理論之模型預(yù)測法，利用生成過之?dāng)?shù)據(jù)建立組灰差分方程與灰

14、擬微分方程之方式。以下為本文所運(yùn)用灰預(yù)測之建模方法(吳漢雄等，1996)，根據(jù)灰色系統(tǒng)理論之定義，模型之一階微分方程式為 (1)k為系統(tǒng)自變數(shù)、為發(fā)展係數(shù)、為灰色控制變數(shù)，、為方式之特定參數(shù)。假設(shè)原始數(shù)列為 (2)在建構(gòu)時，需先對原始數(shù)列作一次累加生成，作為提供建構(gòu)之中間信息，弱化原始數(shù)列之隨機(jī)性。定義為之一次AGO數(shù)列，即為 (3)由(1)式與(3)式及最小平方法，求得係數(shù)為 (4)累加矩陣為 (5)常數(shù)項(xiàng)向量為 (6)再將所求出係數(shù)代入微分方程式，求解(1)式後，可得近似關(guān)係為 (7)其中，將(7)式作一次累減生成，求得所要還原之?dāng)?shù)列值且令，還原列數(shù)即為 (8)本文殘差檢驗(yàn)法為利用建模所用

15、到之預(yù)測數(shù)值、原始序列數(shù)值與代表預(yù)測序列之?dāng)?shù)值。預(yù)測精度等級分為一級好(good)，此時誤差機(jī)率且後驗(yàn)差比；二級合格(qualified) 且；三級勉強(qiáng)(just) 且；四級不合格(unqualified) 且。依據(jù)實(shí)際值與預(yù)測值作殘差比較，公式如下： (9)精確度指標(biāo)為，當(dāng)精確度大於80時，代表此預(yù)測方式為一合格之預(yù)測方式(吳漢雄等，1996)。在灰關(guān)聯(lián)空間中量化之測度公式，稱為灰關(guān)聯(lián)度，求灰關(guān)聯(lián)度時，假設(shè)只取一個序列為參考序列時，稱之為部分性灰關(guān)聯(lián)度，定義為 (10)其中(a) (b) 為參考序列， 為特定比較序列。(c) ；與之間第k個差之絕對值。(d) (e) 當(dāng)灰關(guān)聯(lián)係數(shù)求出後，取灰

16、關(guān)聯(lián)係數(shù)之平均值為灰關(guān)聯(lián)度 (11)其中表示因子k之常態(tài)化權(quán)重，且時，當(dāng)?shù)葯?quán)時兩式相等。因此將m個比較序列對同一個參考序列之灰關(guān)聯(lián)度，按其大小順序陳列，組成一個大小之關(guān)係為灰關(guān)聯(lián)序，其定義為在灰關(guān)聯(lián)空間中有參考序列及比較序列與，分別表為 (12)假設(shè)則稱對之關(guān)聯(lián)度大於對之關(guān)聯(lián)度，並用表示之，稱為與之關(guān)聯(lián)序(吳漢雄等，1996)。參、數(shù)量方式之建立一、符號定義本文參考前述文獻(xiàn)，並在Goldsmith之方式概念下，結(jié)合要素分析、複廻歸分析及方式建立灰預(yù)測金融相關(guān)聯(lián)率預(yù)測方式，並運(yùn)用灰關(guān)聯(lián)分析法進(jìn)行影響方式各要素之程度差異，攸關(guān)數(shù)量方式所採用之符號定義於下：為金融相關(guān)聯(lián)率，為某一時點(diǎn)之金融資產(chǎn)總額除

17、以國富與總金融資產(chǎn)新發(fā) 行比例。：實(shí)質(zhì)GNP成長率。：物價(jià)上漲率。：資本構(gòu)成比率，為資本構(gòu)成毛額與名目GNP之比。：外部融資比率，為對外融資毛額除以資本構(gòu)成毛額。：金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行比率，為金融部門之發(fā)行淨(jìng)額除以資本構(gòu)成毛額。：國外發(fā)行比率，為對國外發(fā)行證券毛額除以資本構(gòu)成毛額。：資本產(chǎn)出比率，為資本構(gòu)成毛額年度變動量對GNP年度變動之比值。：價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率，為股票發(fā)行淨(jìng)額除以國內(nèi)金 融性資產(chǎn)發(fā)行量。：價(jià)格敏感性資產(chǎn)價(jià)值變動率，為本期股價(jià)指數(shù)年平均值減前期股價(jià)指 數(shù)年平均數(shù)，再除以前期股價(jià)指數(shù)年平均值。：為利率自在化之虛擬變數(shù)。：為一國加權(quán)股價(jià)指數(shù)之虛擬變數(shù)。：總金融資產(chǎn)新發(fā)行

18、比率，為金融部門、非金融部門、國人持有國外金 融資產(chǎn)新發(fā)行比率之和。：第期國民生產(chǎn)毛額，=1,2,n。：第期金融資產(chǎn)存量，=1,2,n。：經(jīng)濟(jì)成長率。：新發(fā)行乘數(shù)。：截?cái)啾嚷?。：價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率之年變動率。：第期金融資產(chǎn)存量變動值。：第期國富。：為金融相關(guān)聯(lián)率方式之常數(shù)項(xiàng)。：為金融相關(guān)聯(lián)率方式之實(shí)質(zhì)GNP成長率係數(shù)。：為金融相關(guān)聯(lián)率方式之物價(jià)上漲率係數(shù)。：為金融相關(guān)聯(lián)率方式之資本構(gòu)成比率係數(shù)。：為金融相關(guān)聯(lián)率方式之外部融資比率係數(shù)。：為金融相關(guān)聯(lián)率方式之金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行比率係數(shù)。：為金融相關(guān)聯(lián)率方式之國外發(fā)行比率係數(shù)。：為金融相關(guān)聯(lián)率方式之資本產(chǎn)出比率係數(shù)。：為金融相關(guān)聯(lián)率方式

19、之價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率係數(shù)。：為金融相關(guān)聯(lián)率方式之價(jià)格敏感性資產(chǎn)價(jià)值變動率係數(shù)。：為金融相關(guān)聯(lián)率方式之利率自在化之虛擬變數(shù)係數(shù)。：為金融相關(guān)聯(lián)率方式之臺灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)之虛擬變數(shù)係數(shù)。：為實(shí)質(zhì)GNP比率預(yù)測方式。：為物價(jià)上漲率預(yù)測方式。：為資本構(gòu)成率預(yù)測方式。：為外部融資比率預(yù)測方式。：為金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行比率預(yù)測方式。：為國外發(fā)行比率預(yù)測方式。：為資本產(chǎn)出比率預(yù)測方式。：為價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率預(yù)測方式。：為價(jià)格敏感性資產(chǎn)價(jià)值變動率預(yù)測方式。：為利率自在化之虛擬變數(shù)預(yù)測方式。：為一國加權(quán)股價(jià)指數(shù)之虛擬變數(shù)預(yù)測方式。二、FIR預(yù)測方式之建立依據(jù)Goldsmith(1969)

20、之概念，在不考慮經(jīng)濟(jì)成長與物價(jià)上漲率之影響下，金融資產(chǎn)在某一時點(diǎn)之存量為 (13)由當(dāng)年GNP利用無窮幾何數(shù)列之觀念，可推估出過去無窮期之GNP總和為 (14)將定義為新發(fā)行乘數(shù)時，(14)式之金融資產(chǎn)存量可改為 (15)(15)式假設(shè)期限為無限期，且經(jīng)濟(jì)成長率及物價(jià)上漲率不變，則此式不適用於實(shí)際狀況，故將無限回溯期分為二段，將金融資產(chǎn)存量拆成二項(xiàng)，前一項(xiàng)為計(jì)算期到當(dāng)期金融資產(chǎn)增量，後一項(xiàng)為期時金融資產(chǎn)存量，第一項(xiàng)之計(jì)算方法是引入截?cái)啾嚷?，將無限期調(diào)成有限期，其中等於則改為 (16)由於金融資產(chǎn)發(fā)行後市場價(jià)格會變動，價(jià)值變動小者如短期債權(quán)可不用調(diào)整，但如權(quán)益證券、長期公債與長期公司債等則應(yīng)加以

21、調(diào)整，假設(shè)其年變動率均為，則可得期到期總價(jià)值變動值為 (17)得知金融資產(chǎn)資金存量估計(jì)數(shù)值後，將其除於國富，即為金融相關(guān)聯(lián)率。故在較簡單之無限期情形下，金融相關(guān)聯(lián)率如下，其中 (18)假設(shè)回溯為有限n期，則金融相關(guān)聯(lián)率為 (19)由(19)式中可得知金融相關(guān)聯(lián)率有關(guān)之經(jīng)濟(jì)變數(shù)為、，亦可看出一國金融結(jié)構(gòu)之決定要素及其影響方向，發(fā)現(xiàn)和為正相關(guān)，其組成份子、呈現(xiàn)正向關(guān)係；而、則呈現(xiàn)負(fù)向關(guān)係。Goldsmith(1969)提到利率會對金融發(fā)行量產(chǎn)生影響，Gurley & Shaw(1967)與Mckinnon(1973)也提出當(dāng)金融壓抑情形漸漸減少，利率不再遭到控制時，產(chǎn)生顯著金融深化之情形，故在金融

22、相關(guān)聯(lián)率預(yù)測方式裡參與虛擬變數(shù)及表示部份遺漏要素。依Goldsmith概念普通式表示為： (20)建立(20)式之預(yù)測方式必須得知之預(yù)測數(shù)量方式及各個係數(shù)值，故將影響金融發(fā)展之經(jīng)濟(jì)變數(shù)代入(20)式，運(yùn)用灰預(yù)測方式，分別對各變數(shù)建立灰預(yù)測方式，舉例而言，對之變數(shù)原始數(shù)列作一次累加生成後之?dāng)?shù)列，以最小平方法，將一次累加生成之近似關(guān)係式作一次累減生成，可求得所要還原之?dāng)?shù)列值，取某一研討期間之貨幣化比率資料，作為灰預(yù)測方式之原始數(shù)列，可得實(shí)質(zhì)GNP比率灰預(yù)測方式為(21)式(21)同理可得出、。此各預(yù)測方式皆需檢驗(yàn)平均精確度，當(dāng)平均精確度大於90%時，表示方式之預(yù)測效能為優(yōu)良。將各經(jīng)濟(jì)要素之預(yù)測式代

23、入(20)式，則得金融相關(guān)聯(lián)率預(yù)測方式為： (22)於此運(yùn)用灰關(guān)聯(lián)分析瞭解各經(jīng)濟(jì)要素對金融發(fā)展的影響程度，作法為將原始數(shù)值均值化與正規(guī)化，求得各變數(shù)的權(quán)重。並運(yùn)用(10)式，求出兩極最大差與最小差，再經(jīng)由(11)式計(jì)算出灰關(guān)聯(lián)度並以此排出灰關(guān)聯(lián)序列。肆、實(shí)證研討在本節(jié)將以臺灣地區(qū)金融發(fā)展為研討對象進(jìn)行實(shí)證研討，攸關(guān)內(nèi)容說明於後。一、研討假設(shè)本文以相關(guān)文獻(xiàn)為基礎(chǔ)在實(shí)證研討過程中作以下之研討假設(shè)：一要素分析之主成份分析累積貢獻(xiàn)率達(dá)80至85%以上，為決定萃取幾 個主成份之依據(jù)。二用來驗(yàn)證本文所建立之?dāng)?shù)值資料，符合灰預(yù)測方式原始數(shù)值特性。三灰關(guān)聯(lián)分析為主要要素間發(fā)展動態(tài)定量比較分析。四1989年以前

24、等於0， 1990年利率完全自在化後等於1。五1966年以前為等於0，1967年臺灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)設(shè)立以後等於。六值愈大，表示金融發(fā)展程度愈高。二、研討範(fàn)圍本文以1965至2004年為研討期間，臺灣地區(qū)資金流量統(tǒng)計(jì)為樣本資料，驗(yàn)證Goldsmith之金融相關(guān)聯(lián)率論點(diǎn)，並參考Goldsmith(1969)對金融環(huán)境所下之定義，決定臺灣地區(qū)金融結(jié)構(gòu)之變數(shù)為40筆數(shù)據(jù)，前39筆數(shù)值作為灰預(yù)測之原始數(shù)值，2004年底為預(yù)測值與實(shí)際值進(jìn)行各要素之預(yù)測方式精確度檢驗(yàn)，最後預(yù)測出2005年底之值。原始數(shù)值資料來源為：全體金融機(jī)構(gòu)金融性資產(chǎn)餘額取自於中央銀行經(jīng)濟(jì)研討處中華民國臺灣地區(qū)金融統(tǒng)計(jì)月報(bào)；GNP、國民所

25、得、物價(jià)上漲率與資本構(gòu)成毛額等資料來源為行政院主計(jì)處之中華民國臺灣地區(qū)國民所得；外部融資比率、金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行比率、國外發(fā)行比率與資本產(chǎn)出比率取自於中央銀行經(jīng)濟(jì)研討處編印之中華民國臺灣地區(qū)資金流量統(tǒng)計(jì)之第參篇，臺灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)來自於臺北證券買賣所編製；利率自在化虛擬變數(shù)與臺灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)依本文之研討方法定義。本文之經(jīng)濟(jì)變數(shù)有存量與流量之時間構(gòu)面，為解決此時間構(gòu)面問題，於擷取原始數(shù)據(jù)時，皆以年底年資料為原則。三、實(shí)證分析為驗(yàn)證本文所建立之預(yù)測方式之可應(yīng)用性，進(jìn)行精確度檢驗(yàn)是為1965至2001年(期間A)、1965至2002年(期間B)、1965至2003年(期間C)，在精確度合格下進(jìn)行1965至

26、2004年(期間D)之預(yù)測。一FIR預(yù)測實(shí)證方式之建立普通而言，萃取主成份之累積貢獻(xiàn)率達(dá)80%或85%以上(曾國雄，1991)，即可代表主要要素，本文以85%為擷取標(biāo)準(zhǔn)，特徵值為1。期間A累積貢獻(xiàn)率達(dá)85%以上有資本構(gòu)成比率(0.911)、利率自在化之虛擬變數(shù)(0.902)、價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率(0.891)、臺灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)之虛擬變數(shù)(0.867)、實(shí)質(zhì)GNP成長率(0.854)；期間B累積貢獻(xiàn)率達(dá)85%以上有利率自在化之虛擬變數(shù)(0.917)、資本構(gòu)成比率(0.912)、價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率(0.902)、國外發(fā)行比率(0.898)；期間C累積貢獻(xiàn)率達(dá)85%以上

27、有價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率(0.908)、利率自在化之虛擬變數(shù)(0.903)、金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行比率(0.893)、臺灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)之虛擬變數(shù)(0.865)、外部融資比率(0.856)。將各研討期間之主要要素原始數(shù)值，利用逐漸廻歸分析法，進(jìn)行係數(shù)估算與顯著性檢定，刪除未達(dá)顯著之變數(shù)，期間A為資本構(gòu)成比率(=-1.019，p=0.0470.05)、價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率(=0.11，p=0.0010.05)、利率自在化之虛擬變數(shù)(=0.507，p=0.0130.05)、臺灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)之虛擬變數(shù)(=0.534，p=0.030.05)；期間B為資本構(gòu)成比率(=-0.327，p=0

28、.0430.05)、國外發(fā)行比率(=-6.24，p=0.0160.05)、價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率(=0.009，p=0.010.05)、利率自在化之虛擬變數(shù)(=55.559，p=0.0050.05); 期間C為外部融資比率(=-0.094，p=0.0250.05)、金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行比率(=0.695，p=0.0000.05)、價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率(=0.008，p=0.0060.05)、利率自在化之虛擬變數(shù)(=88.164，p=0.0000.05)。將不同時期之係數(shù)各代入(22)式，即為本文所建構(gòu)不同時期之預(yù)測方式，分別為 (23)、 (24)與 (25)另將各期間之原

29、始數(shù)值運(yùn)用前述灰預(yù)測方式，求得最大平均精確度之最適n值及、整理如表1，可知各研討期間之各主要要素最大平均精確度皆明顯大於80%，表示各研討期間各主要要素之預(yù)測方式皆為合格預(yù)測方式。表1 期間A、B、C之最適值、精確度及數(shù)值表影響變素期間最適n值平均精確度(%)資本構(gòu)成比率A0.00616896259.0575832396.68542B0.00643838156.4512512896.51443利率自在化之虛擬變數(shù)A0.00551298966.2185091996.87983B0.00518789962.3624272096.98199C0.00525197170.6025252097.1228

30、6價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率A0.00401734202185.9161896.5177B0.00375130202112.8911896.70867C0.00488776902.3308631897.08251臺灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)之虛擬變數(shù)A0.00555509967.6610151996.89915國外發(fā)行比率B0.00648747115.7013052396.26687金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行比率C0.004901941826.187261697.38079外部融資比率C0.00349559202150.6102096.91794將期間A之最適n值及、數(shù)值代入(23)式、期間B之最適n值及、數(shù)

31、值代入(24)式、期間C之最適n值及、數(shù)值代入(25)式中，即可得金融相關(guān)聯(lián)率預(yù)測實(shí)證方式，分別為 (26)、 (27)與 (28)二FIR應(yīng)用性分析為預(yù)測2005年之值，須先驗(yàn)證所建之(26)、(27)與(28)式為可應(yīng)用之方式，假設(shè)2002、2003與2004年為預(yù)測檢驗(yàn)之預(yù)測期，運(yùn)用各式所求得之金融相關(guān)聯(lián)率預(yù)測實(shí)證方式計(jì)算各時間點(diǎn)之預(yù)測值，再與該年度之實(shí)際值作比較求出其方式之準(zhǔn)確度，以驗(yàn)證此預(yù)測方式實(shí)證方式之可應(yīng)用性。經(jīng)計(jì)算2002年之預(yù)測值為258.6570526，而2002年之實(shí)際值為239.71，將二者作比較，可得(26)式之精確度為92.10%： (29)2003年之預(yù)測值為24

32、2.9281124，而2003年之實(shí)際值為264.07，將二者作比較，可得(27)式之精確度為92.00%： (30) 2004年之預(yù)測值為292.1170554，而2003年之實(shí)際值為271.51，將二者作比較，可得(28)式之精確度為92.41%： (31) 由上可知，本文所建構(gòu)之金融相關(guān)聯(lián)率預(yù)測方式其精確度皆達(dá)90%以上。為一合格預(yù)測方式。將期間D之原始數(shù)值進(jìn)行因數(shù)分析，以主成份之累積貢獻(xiàn)率大於85%以上，作為主要要素之依據(jù)，累積貢獻(xiàn)率達(dá)85%以上有利率自在化之虛擬變數(shù)(0.912)、金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行比率(0.950)、價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率(0.894)、臺灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)之虛

33、擬變數(shù)(0.869)、國外發(fā)行比率(0.858)。再將其主要要素原始數(shù)值，利用逐漸迴歸分析法，進(jìn)行係數(shù)估算與顯著性檢定，刪除未達(dá)顯著之變數(shù)，結(jié)果為金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行比率(=0.618，p=0.0000.05)、價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率(=0.008，p=0.0070.05)、利率自在化之虛擬變數(shù)(=8.944，p=0.0000.05)及臺灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)之虛擬變數(shù)(=2.285，p=0.0360.05)。將期間D之係數(shù)值代入(22)式即為本文在期間D為研討期間所建構(gòu)之預(yù)測方式為 (32)另將期間D之原始數(shù)值運(yùn)用前述所建立之灰預(yù)測方式，求得最大平均精確度之最適n值及、整理如表2，可知期間D之

34、各主要要素最大平均精確度皆明顯大於80%，表示期間D之各主要要素預(yù)測方式皆為合格預(yù)測方式。表2 期間D最適n值、精確度及數(shù)值表影響變數(shù)最適n值平均精確度(%)金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行比率0.0029688371203.3527581398.56848價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率0.002876412155938.75922893.2259利率自在化之虛擬變數(shù)0.004260468112.002732097.00768臺灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)之虛擬變數(shù)0.004618396113.43619112197.2305將表2之最適n值及、數(shù)值代入(29)式中，即可得金融相關(guān)聯(lián)率預(yù)測實(shí)證方式為 (33)(33)式為

35、本文所建構(gòu)之2005年預(yù)測方式，經(jīng)運(yùn)算2005年之值為300.2324927，預(yù)測出之值較2004年實(shí)際上漲，預(yù)測2005年之金融發(fā)展呈現(xiàn)成長狀態(tài)。三影響FIR要素之灰關(guān)聯(lián)分析本文應(yīng)用值來衡量臺灣金融發(fā)展程度，當(dāng)值愈大時，代表金融發(fā)展程度愈大，故運(yùn)用各預(yù)測值與係數(shù)值之乘積來判斷，能否對具有貢獻(xiàn)，假設(shè)乘積數(shù)為正值時，則代表其對有貢獻(xiàn)，以期間A、B、C、D分別為研討期間，利用要素分析挑選出影響之主要要素，再排除對較無影響力之變數(shù)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在實(shí)質(zhì)GNP成長率、物價(jià)上漲率、資本構(gòu)成率、外部融資比率、金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行比率、國外發(fā)行比率、資本產(chǎn)出比率、價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率、價(jià)格敏感性資產(chǎn)價(jià)值變

36、動率、利率自在化之虛擬變數(shù)、臺灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)之虛擬變數(shù)共11個變數(shù)中，對期間A之有貢獻(xiàn)者為價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率、利率自在化之虛擬變數(shù)與臺灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)之虛擬變數(shù)；對期間B之有貢獻(xiàn)者為價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率與利率自在化之虛擬變數(shù)；對期間C之有貢獻(xiàn)者為金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行比率、價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率與利率自在化之虛擬變數(shù)；對期間D之有貢獻(xiàn)者為金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行比率、價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率、利率自在化之虛擬變數(shù)與臺灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)之虛擬變數(shù)。將對具有貢獻(xiàn)之要素對以大小排序，其貢獻(xiàn)度、灰關(guān)聯(lián)度、貢獻(xiàn)順序整理於表3。表3 期間A、B、C、D之各主要要素灰關(guān)聯(lián)度與對之

37、貢獻(xiàn)度表影響要素時期貢獻(xiàn)度灰關(guān)聯(lián)度誤差順序價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率A152.19620.98151A1B115.87540.99867B1C0.600000.99274C3D97.025000.98463D1利率自在化之虛擬變數(shù)A48.746160.97485A3B52.879280.99950B2C1504.8530.99009C1D81.263730.90279D2臺灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)之虛擬變數(shù)A51.832000.99859A2D23.997290.81127D4金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行比率C90.552160.95199C2D26.533450.97906D3四、實(shí)證結(jié)果根據(jù)實(shí)證分析可得歸

38、納出本文之實(shí)證結(jié)果如下：一本文以1965至2001年、1965年至2002年與1965至2003年為研討期間，預(yù)測2002、2003與2004年之預(yù)測值，其精確度達(dá)92.10%、92.00%、92.41%皆高於90%。當(dāng)精確度達(dá)85%以上時，則可代表此預(yù)測方式為一個合格之預(yù)測方式，故本文所建構(gòu)之金融相關(guān)率預(yù)測方式為一合格預(yù)測方式之假設(shè)成立。二在預(yù)測方式合格條件下，應(yīng)用本文所建構(gòu)之金融相關(guān)率預(yù)測方式評估2005年底之值為300.2324927，較2004年底之實(shí)際值271.51為高，故預(yù)測2005年底之值呈現(xiàn)上漲現(xiàn)象，亦即金融發(fā)展呈成長狀態(tài)。三運(yùn)用灰關(guān)聯(lián)分析各變數(shù)影響值貢獻(xiàn)度之差異，得知1965

39、至2001年之價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率之灰關(guān)聯(lián)度對之貢獻(xiàn)最大，其次為臺灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)之虛擬變數(shù)與利率自在化之虛擬變數(shù)，而資本構(gòu)成比率之灰關(guān)聯(lián)度對為則無貢獻(xiàn)；1965至2002年之利率自在化之虛擬變數(shù)灰關(guān)聯(lián)度對之貢獻(xiàn)最大，其次為利率自在化之虛擬變數(shù)，而資本構(gòu)成比率與國外發(fā)行比率之灰關(guān)聯(lián)度對為則無貢獻(xiàn)；1965至2003年之利率自在化之虛擬變數(shù)灰關(guān)聯(lián)度對之貢獻(xiàn)最大，其次為金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行比率與價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率，而外部融資比率之灰關(guān)聯(lián)度對為則無貢獻(xiàn)；1965至2004年價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率之灰關(guān)聯(lián)度對值之貢獻(xiàn)度最大，其次為利率自在化之虛擬變數(shù)與金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行比

40、率，而臺灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)之虛擬變數(shù)對之影響最小。伍、結(jié)論臺灣地區(qū)在參與世界貿(mào)易組織後，面對國際之競爭，又加上金融法規(guī)開放，銀行之間競爭加劇，又於2001年設(shè)置金融重建基金，開啟大規(guī)模金融再造之新紀(jì)元，政府接納不良金融機(jī)構(gòu)，破壞了自然市場法則，臺灣在面臨國際競爭壓力與種種金融變革之下，預(yù)測金融發(fā)展程度愈趨重要。本文藉由金融相關(guān)聯(lián)率預(yù)測方式之建立，進(jìn)行預(yù)測方式可應(yīng)用性之實(shí)證研討，主要研討結(jié)果為，以Goldsmith金融相關(guān)聯(lián)率預(yù)測模型之概念與相關(guān)研討所定義之經(jīng)濟(jì)變數(shù)建立可用來衝量金融發(fā)展程度之金融相關(guān)聯(lián)率預(yù)測方式，並以臺灣地區(qū)金融發(fā)展為研討對象進(jìn)行預(yù)測方式可應(yīng)用性實(shí)證研討，實(shí)證發(fā)現(xiàn)本文所建構(gòu)之金融相

41、關(guān)聯(lián)率預(yù)測方式高預(yù)測精確度；在預(yù)測方式合格條件下，預(yù)測與衡量得知臺灣地區(qū)發(fā)展程度愈來愈高，以及運(yùn)用灰關(guān)聯(lián)分析出金融機(jī)構(gòu)新發(fā)行比率、價(jià)格敏感性之金融資產(chǎn)佔(zhàn)總發(fā)行量比率、利率自在化之虛擬變數(shù)及臺灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)之虛擬變數(shù)對金融發(fā)展具有正向且顯著的影響，代表這些經(jīng)濟(jì)變數(shù)能夠有效代表臺灣整體金融發(fā)展的指標(biāo)。未來相關(guān)研討建議為，本文以Goldsmith金融相關(guān)聯(lián)率所考量之經(jīng)濟(jì)變數(shù)作為預(yù)測之變數(shù)，然而影響金融發(fā)展程度變動與總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境狀況息息相關(guān)，其動因尚存多項(xiàng)多種，假設(shè)可依經(jīng)濟(jì)環(huán)境變遷對預(yù)測方式參與適當(dāng)經(jīng)濟(jì)變數(shù)進(jìn)去，則可提高金融相關(guān)聯(lián)率預(yù)測方式之預(yù)測才干。本文在實(shí)證研討進(jìn)行驗(yàn)證預(yù)測方式之可應(yīng)用性時，受限研

42、討變數(shù)為年資料形態(tài)，假設(shè)能抑制資料來源之時間要素限制，將以月資料或日資料來進(jìn)行預(yù)測，應(yīng)可提高實(shí)務(wù)之應(yīng)用價(jià)值且本文之研討期間較長，有結(jié)構(gòu)性改變能夠影響預(yù)測方式之準(zhǔn)確度，故假設(shè)能抑制以上之問題，將能添加金融相關(guān)聯(lián)率預(yù)測方式之準(zhǔn)確度。陸、參考文獻(xiàn)Beck, Thorsten, Ross Levine and Norman Loayza, Finance and the Sources of Growth, Journal of Financial Economics, 2000, Vol.58, No.1, pp.261-300.Bencivenga, Valerie R. and Bruce D.

43、 Smith, Unemployment Migration and Growth, The Journal of Political Economy, 1997, Vol.105, No.3, pp.582-608.Goldsmith, Raymond, Financial Structure and Development, 1969, New Haven: Yale University Press.Greenwood, Jeremy and, Jovanovic Boyan, Financial Development, Growth and the Distribution of Income, Journal of Political Economy, 1990, Vol.98, No.5, pp.1076-1107.Gurley, John G. and Edward S S