5-6金融衍生工具與證券市場運(yùn)行

1、第五章 金融衍生工具前言美國西部大開發(fā)與芝加哥證券交易所CBOT的建立經(jīng)銷商山姆的第二個(gè)版本不管多么復(fù)雜的金融工具都是應(yīng)“需而生。第一節(jié)金融衍生工具概述第一節(jié)：金融衍生工具概述根據(jù)2007年考試大綱：掌握：金融衍生工具的概念金融衍生工具的根本特征按照根底工具的種類、交易形式及交易方法等不同的分類方法了解：金融衍生工具產(chǎn)生和開展的原因金融衍生工具最新的開展趨勢金融衍生工具的概念 1金融衍生工具financial derivative是指建立在根底金融工具或根底變量之上，其價(jià)格隨根底金融產(chǎn)品的價(jià)格或數(shù)值變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。其中根底產(chǎn)品是一個(gè)相對的概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品如債券、股票、銀行定期存款

2、單等等，也包括金融衍生工具本身比方復(fù)合期權(quán)。根底變量包括利率利率衍生工具、匯率貨幣衍生工具、各類價(jià)格指數(shù)股指期貨、CPI衍生工具甚至天氣溫度指數(shù)CME天氣指數(shù)期貨。金融衍生工具的概念 2具體而言，根據(jù)我國?企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)那么第22號金融工具確認(rèn)和計(jì)量?規(guī)定：衍生工具包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具。衍生工具具有以下特征：其價(jià)值隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動(dòng)而變動(dòng)，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關(guān)系。不要求初始凈投資或與對市場情況變化有類似反響

3、的其他類型合同相比，要求很少的初始凈投資。在未來某一時(shí)期結(jié)算金融衍生工具的概念 3嵌入衍生工具是指嵌入到非衍生工具即主合同中，使由此形成的混合工具的全部或局部現(xiàn)金流量隨特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、價(jià)格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動(dòng)而變動(dòng)的衍生工具，如可轉(zhuǎn)換公司債券。金融衍生工具的根本特征 1跨期性，金融衍生工具是約定在未來某段時(shí)間按一定條件交易或選擇是否交易的合約，是跨期的交易。杠桿性，只要交付少量保證金就能簽訂大額的合約，即具有以少博多的杠桿效果。聯(lián)動(dòng)性，金融衍生工具的價(jià)值與根底產(chǎn)品或根底變量緊密聯(lián)系，規(guī)那么變動(dòng)。不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性，金融衍生工具的成敗依賴

4、于對未來市場價(jià)格預(yù)測和判斷，但隨機(jī)事件時(shí)刻發(fā)生，不確定性很大。金融衍生工具的根本特征 2高風(fēng)險(xiǎn)具體而言包括：違約的信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格或變量不利變動(dòng)的市場風(fēng)險(xiǎn)缺乏交易對手導(dǎo)致不能平倉、變現(xiàn)或者變現(xiàn)本錢很高的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對手無法按時(shí)付款或交割的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)人為錯(cuò)誤或系統(tǒng)故障的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)因不符合所在國法律無法履約或條款遺漏模糊的法律風(fēng)險(xiǎn)金融衍生工具的種類按根底工具的種類分股票類產(chǎn)品的衍生工具：股票期貨期權(quán)、股指期貨期權(quán)貨幣匯率衍生工具利率衍生工具信用衍生工具：信用互換其他衍生工具：天氣期貨、政治期貨、巨災(zāi)衍生產(chǎn)品金融衍生工具的種類按自身交易的方法及特點(diǎn)分金融遠(yuǎn)期合約：遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外集合約、遠(yuǎn)期股票合約金融期

5、貨：貨幣期貨、利率期貨、股指期貨、股票期貨金融期權(quán)：現(xiàn)貨期權(quán)、期貨期權(quán)金融互換：貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換機(jī)構(gòu)化金融衍生工具金融衍生工具的種類按產(chǎn)品形態(tài)和交易場所分內(nèi)置型衍生工具：嵌入主合同可轉(zhuǎn)債交易所交易的衍生工具：各類期貨合約、期權(quán)合約OTC交易的衍生工具：遠(yuǎn)期合約、互換、信用衍生品金融衍生工具的產(chǎn)生和開展金融衍生工具產(chǎn)生的最根本原因是避險(xiǎn)。需求驅(qū)動(dòng)力金融自由化進(jìn)一步推動(dòng)其開展。去除限制金融機(jī)構(gòu)的利潤驅(qū)動(dòng)是其產(chǎn)生和迅速開展的又一重要原因。供給驅(qū)動(dòng)力新技術(shù)革命為其產(chǎn)生和開展提供了物質(zhì)根底和手段。物質(zhì)根底金融衍生工具的新開展風(fēng)險(xiǎn)管理型創(chuàng)新：期貨期權(quán)躲避風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。增強(qiáng)流動(dòng)型創(chuàng)新：資產(chǎn)證券

6、化增強(qiáng)流動(dòng)性信用創(chuàng)造型創(chuàng)新：垃圾債券與可轉(zhuǎn)債股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新：ADR練習(xí)1、 是金融工具創(chuàng)新中最主要的一類A.增強(qiáng)流動(dòng)型創(chuàng)新B.風(fēng)險(xiǎn)管理型創(chuàng)新C.信用創(chuàng)造型創(chuàng)新D.股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新2、金融衍生工具產(chǎn)生的最根本原因是 A.新技術(shù)革命B.金融自由化C.利潤驅(qū)動(dòng)D.避險(xiǎn)3、金融衍生工具有以下特征： A.杠桿性B.期限性C.聯(lián)動(dòng)性D.不確定性或高風(fēng)險(xiǎn)性練習(xí)4、在20世紀(jì)80年代，圍繞市場風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移型金融創(chuàng)新最為流行，其典型代表不包括 。A.期權(quán)B.期貨C.互換D.遠(yuǎn)期5、嵌入到非衍生合同中的衍生金融工具是 A.內(nèi)置型衍生工具B.交易所的衍生工具交易的衍生工具D.結(jié)構(gòu)化金融衍生工具6、與金融衍生

7、產(chǎn)品相對應(yīng)的根底金融產(chǎn)品可以是 A.債券 B.股票 C.銀行定期存款D.金融衍生工具第一節(jié)總結(jié)掌握：金融衍生工具的概念金融衍生工具的根本特征按照根底工具的種類、交易形式及交易方法等不同的分類方法了解：金融衍生工具產(chǎn)生和開展的原因金融衍生工具最新的開展趨勢第二節(jié)金融遠(yuǎn)期、期貨與互換現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易與期貨交易 一個(gè)簡單的比照現(xiàn)貨交易：以現(xiàn)款買現(xiàn)貨的方式進(jìn)行交易。遠(yuǎn)期交易：雙方約定在未來某時(shí)刻或時(shí)間段內(nèi)按照現(xiàn)在確定的價(jià)格進(jìn)行交易。期貨交易：在交易所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易?，F(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易與期貨交易 兩點(diǎn)補(bǔ)充現(xiàn)實(shí)中，現(xiàn)貨交易與遠(yuǎn)期交易具有一定的模糊性。期貨并不以獲得標(biāo)的物比方小麥為目的，它的目的只

8、是避險(xiǎn)或者投機(jī)收益。其中涉及的反向交易平倉在后面會(huì)提及金融遠(yuǎn)期的考綱要求掌握：遠(yuǎn)期交易的定義、根本特征了解：現(xiàn)階段銀行間債券市場遠(yuǎn)期交易、外匯遠(yuǎn)期交易以及境外人民幣NDF的根本情況金融遠(yuǎn)期合約的概念 1金融遠(yuǎn)期合約是交易雙方在場外市場上通過協(xié)商，按約定價(jià)格遠(yuǎn)期價(jià)格在約定的未來日期交割日買賣某種標(biāo)的金融資產(chǎn)或金融變量的合約。關(guān)鍵詞：場外市場、遠(yuǎn)期價(jià)格、交割日、標(biāo)的資產(chǎn)、現(xiàn)價(jià)。一對一場外交易，不同于交易所集中交易，靈活多變。金融遠(yuǎn)期合約的概念 2難點(diǎn)賣方風(fēng)險(xiǎn)躲避者買方投機(jī)者合約簽訂日賣方買方交割日簽訂合約，確定標(biāo)的債券、遠(yuǎn)期價(jià)格和交割期標(biāo)的債券交割價(jià)格以固定的價(jià)格賣出債券，躲避了風(fēng)險(xiǎn)在期貨市場上買

9、入在現(xiàn)貨市場上賣出實(shí)現(xiàn)利潤或損失金融遠(yuǎn)期合約的概念 3難點(diǎn)賣方風(fēng)險(xiǎn)躲避者買方風(fēng)險(xiǎn)躲避者合約簽訂日賣方買方交割日簽訂合約，確定標(biāo)的債券、遠(yuǎn)期價(jià)格和交割期標(biāo)的債券遠(yuǎn)期價(jià)格以固定的價(jià)格賣出債券，躲避了風(fēng)險(xiǎn)以固定的價(jià)格買出債券，躲避了風(fēng)險(xiǎn)金融遠(yuǎn)期合約的概念 4難點(diǎn)賣方投機(jī)者買方投機(jī)者合約簽訂日賣方買方交割日簽訂合約，確定標(biāo)的債券、遠(yuǎn)期價(jià)格和交割期標(biāo)的債券遠(yuǎn)期價(jià)格在現(xiàn)貨市場上買入在期貨市場上賣出實(shí)現(xiàn)利潤或損失在期貨市場上買入在現(xiàn)貨市場上賣出實(shí)現(xiàn)利潤或損失金融遠(yuǎn)期合約的分類根據(jù)根底資產(chǎn)劃分股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約：單個(gè)股票、一攬子股票和股票價(jià)格指數(shù)的遠(yuǎn)期合約。債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約：定期存單、短期債券、長期債券

10、、商業(yè)票據(jù)等固定收益證券的遠(yuǎn)期合約。遠(yuǎn)期利率協(xié)議：按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來日期交換支付浮動(dòng)利率和固定利率的遠(yuǎn)期協(xié)議。遠(yuǎn)期匯率協(xié)議：按照約定的匯率，交易雙方在約定未來日期買賣約定數(shù)量的某種外幣的遠(yuǎn)期協(xié)議。我國現(xiàn)階段債券遠(yuǎn)期與外匯遠(yuǎn)期債券遠(yuǎn)期：2005年6月15日開始在全國銀行間同業(yè)拆借中心進(jìn)行債券遠(yuǎn)期交易。中心提供報(bào)價(jià)、交易和信息效勞，受中國人民銀行監(jiān)管。為降低違約風(fēng)險(xiǎn)，允許交易雙方協(xié)商繳納一定的保證金。外匯遠(yuǎn)期：國內(nèi)主要外匯銀行均開設(shè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。境外人民幣NDF 1NDF (Non-Delivery Forward無本金交割遠(yuǎn)期) 是一種遠(yuǎn)期外匯交易的模式，用于對實(shí)行外匯管

11、制國家和地區(qū)的貨幣進(jìn)行離岸交易。目前亞洲地區(qū)的人民幣、韓元、新臺(tái)幣等貨幣的非交割遠(yuǎn)期交易相當(dāng)活潑。NDF交易由銀行充當(dāng)中介機(jī)構(gòu)，供求雙方基于對匯率看法或目的的不同，簽訂非交割遠(yuǎn)期交易合約，該合約確定遠(yuǎn)期匯率，合約到期時(shí)只需將該匯率與實(shí)際匯率差額進(jìn)行交割清算，結(jié)算的貨幣是自由兌換貨幣一般為美元，無需對NDF的本金受限制貨幣進(jìn)行交割。在交易時(shí)，交易雙方確定交易的名義金額、遠(yuǎn)期匯價(jià)、到期日。在到期日前兩天，確定該貨幣的即期匯價(jià)，在到期日，交易雙方根據(jù)確定的即期匯價(jià)和交易伊始時(shí)的遠(yuǎn)期匯價(jià)的差額計(jì)算出損益，由虧損方以可兌換貨幣如美元交付給收益方。境外人民幣NDF 2在新加坡、香港等地存在著不交割的人民幣

12、NDF，這些工具為證券市場上從事跨境交易的投資者提供了躲避匯率風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。金融期貨的考綱要求掌握：金融期貨交易的定義、根本特征以及與金融遠(yuǎn)期交易的主要區(qū)別金融期貨合約的主要類別金融期貨套期保值功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能金融期貨的集中交易制度、標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約和對沖機(jī)制、保證金制度、無負(fù)債結(jié)算制度、限倉制度、大戶報(bào)告制度等主要交易制度金融期貨了解：境外金融期貨合約的主流品種和交易規(guī)那么金融期貨的理論價(jià)格影響金融期貨價(jià)格的主要因素期貨交易與期貨合約難點(diǎn)期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價(jià)方式所進(jìn)行的期貨合約的交易。期貨合約是由交易雙方訂立的、約定在未來某日期按照成交時(shí)約定的價(jià)格交割一定數(shù)量的

13、某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。注意：在期貨交易中交易的對象是合約，而不是根底資產(chǎn)。這是由于期貨交易99%以平倉結(jié)束而不進(jìn)行實(shí)物交割原因見后面期貨對沖機(jī)制，因此我們真正在意的是這個(gè)合約值多少錢而不是這個(gè)合約所約定的根底資產(chǎn)值多少錢。標(biāo)準(zhǔn)合約樣式：大連商品交易所黃大豆1號期貨合約交易品種黃大豆 交易單位10噸/手 報(bào)價(jià)單位人民幣 最小變動(dòng)價(jià)位1元/噸 漲跌停板幅度上一交易日結(jié)算價(jià)的3 合約交割月份1、3、5、7、9、11 交易時(shí)間每星期一至星期五上午9:0011:00下午13:0015:00 最后交易日合約月份第十個(gè)交易日 最后交割日最后交易日后第七日(遇法定節(jié)假日順延) 交割等級具體內(nèi)容見附件 交割地點(diǎn)

14、大連商品交易所指定交割倉庫 交易保證金合約價(jià)值的5 交易手續(xù)費(fèi)4元/手 金融期貨的定義金融期貨合約是由期貨交易所設(shè)計(jì)的一種對指定金融工具的種類、規(guī)格、數(shù)量、交收月份、交收地點(diǎn)都作出統(tǒng)一規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化書面協(xié)議。金融期貨合約的根底工具是各種金融工具或者金融變量，如外匯、債券、股票、股價(jià)指數(shù)等。金融期貨交易是以金融工具或金融變量為根底工具的期貨交易。金融期貨與金融現(xiàn)貨交易的區(qū)別比較項(xiàng)目金融期貨交易金融現(xiàn)貨交易交易對象金融期貨合約某一具體形態(tài)金融工具交易目的套期保值（避險(xiǎn)）、高杠桿投機(jī)籌資或投資交易價(jià)格含義金融現(xiàn)貨未來價(jià)格的預(yù)期實(shí)時(shí)成交價(jià)，當(dāng)時(shí)市場均衡價(jià)格交易方式保證金交易和逐日盯市制度成交后幾個(gè)交易日

15、內(nèi)全額結(jié)算結(jié)算方式99%對沖平倉，極少數(shù)實(shí)物交割金融工具與貨幣轉(zhuǎn)手交易金融期貨交易與一般金融遠(yuǎn)期交易的區(qū)別比較項(xiàng)目金融期貨交易普通金融遠(yuǎn)期交易所和交易組織形式在有組織的交易所集中交易場外市場進(jìn)行雙邊交易交易的監(jiān)管程度至少受到一家以上的監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管較少受到監(jiān)管交易內(nèi)容標(biāo)準(zhǔn)化交易協(xié)商確定，內(nèi)容多樣違約風(fēng)險(xiǎn)保證金制度和每日結(jié)算制度，交易者均以交易所（或期貨清算公司）為交易對手，基本不用擔(dān)心交易違約有一定的交易對手違約風(fēng)險(xiǎn)金融期貨的主要交易制度集中交易制度標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約和對沖機(jī)制保證金及其杠桿作用結(jié)算所和無負(fù)債結(jié)算制度限倉制度大戶報(bào)告制度集中交易制度金融期貨在期貨交易所或證券交易所進(jìn)行集中交易。期貨

16、交易所是專門進(jìn)行期貨合約買賣的場所，是期貨市場的核心。比較：一般的遠(yuǎn)期交易采用的是場外交易所外的一對一的交易或柜臺(tái)交易。標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約期貨合約是由交易所設(shè)計(jì)、經(jīng)主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)后向市場公布的標(biāo)準(zhǔn)化合約。右表所示的是滬深300股指期貨仿真交易合約表。由于采用了標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約，對沖交易變得容易了許多。 對沖機(jī)制 1期貨合約設(shè)計(jì)成標(biāo)準(zhǔn)化的合約是為了便于交易雙方在合約到期前分別做一筆相反的交易進(jìn)行對沖，從而防止實(shí)物交割。投機(jī)者并不是真正需要標(biāo)的資產(chǎn)比方小麥用于生產(chǎn)、銷售或消費(fèi)，實(shí)物交割會(huì)產(chǎn)生大量的本錢物流本錢、銷售本錢。風(fēng)險(xiǎn)躲避者可能確實(shí)需要標(biāo)的資產(chǎn)用于生產(chǎn)、銷售或消費(fèi)，或者確實(shí)是標(biāo)的資產(chǎn)的供給商。但

17、是他們的采購與銷售渠道、客戶網(wǎng)絡(luò)往往是既定的，短時(shí)間內(nèi)改變的本錢很高，或者他們的地理位置距離期貨交易所倉儲(chǔ)位置很遠(yuǎn)，物流本錢太高?？傊?，風(fēng)險(xiǎn)躲避者只是希望在期貨市場上躲避風(fēng)險(xiǎn)而不期望在期貨市場上出售貨物。對沖機(jī)制 2金融期貨防止實(shí)物交割是因?yàn)椋簶?biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)迅速：小麥一天之內(nèi)或相鄰兩天的價(jià)格不會(huì)有很大的變化，而股票一天的價(jià)格變化很大，金融期貨標(biāo)的資產(chǎn)結(jié)算日價(jià)格和第二天的現(xiàn)貨價(jià)格可能天差地別。期貨市場導(dǎo)致的現(xiàn)貨市場交割手續(xù)繁瑣，交易本錢較高。有的金融期貨進(jìn)行實(shí)物交割不現(xiàn)實(shí)，如股指期貨。約定俗成。對沖機(jī)制 3難點(diǎn)以中國人壽單只股票期貨為例。中國人壽2005年12月1日收盤價(jià)為HK$6.20

18、, 3月份期貨報(bào)價(jià)為。某投機(jī)者小王預(yù)期人民幣升值且中國對保險(xiǎn)公司外匯資金運(yùn)用的管制將會(huì)放松，從而認(rèn)為中國人壽股價(jià)在2006年3月份不止。因此他買入1手合約乘數(shù)為1000。合約金額為HK$6500。3月份期貨最后交易日此處與最后交割日日期一致，假設(shè)是3月15日的結(jié)算價(jià)為。由于期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格走勢是趨同的，最后交易日結(jié)算價(jià)即為中國人壽現(xiàn)貨價(jià)格。對沖機(jī)制 4難點(diǎn)假設(shè)小王將該合約持有到期，他將被要求支付6500港元，獲得1000份中國人壽的股票，他可以持有這1000股中國人壽或者直接在現(xiàn)貨市場上賣掉。由于在現(xiàn)貨市場上中國人壽的股票值，直接在現(xiàn)貨市場上賣掉這1000股，獲得現(xiàn)金9200港元，獲利920

19、0 6500 = 2700港元這個(gè)過程就如同一般的遠(yuǎn)期合約。注意：此處出于教學(xué)考慮我們假設(shè)股票期貨合約可以實(shí)物交割，事實(shí)上股票期貨合約都是現(xiàn)金交割的。對沖機(jī)制 5難點(diǎn)假設(shè)小王為了防止實(shí)物交割某些金融期貨無法進(jìn)行實(shí)物交割，他可以進(jìn)行以下操作：在最后交易日賣出1手中國人壽股票期貨，因?yàn)楹霞s價(jià)格是一致的，所以也是。反向操作在交割日最后交割時(shí)，可以這樣考慮：根據(jù)第一份期貨合約，小王買入1手，支付給交易對手6500港元，獲得了1000股中國人壽，然后根據(jù)第二份合約小王又以的價(jià)格將這1000股賣掉，獲得9200港元，其獲利依舊是9200 6500 = 2700，但防止了實(shí)物交割。對沖機(jī)制 6難點(diǎn)小王第二筆

20、期貨交易的對手第一筆期貨交易的對手HK$65001000股中國人壽HK$92001000股中國人壽1342對沖機(jī)制 7難點(diǎn)上述步驟是利于我們思考，但在實(shí)際交易中是不進(jìn)行的，交割時(shí)將正反兩比交易抵消，計(jì)算余額2700港元即可。假設(shè)小王的目的是獲得1000股中國人壽，而非投機(jī)獲利那2700港元，那么非實(shí)物交割如何以6500港元獲得1000股現(xiàn)貨市場價(jià)為港元的中國人壽呢？他只需拿出6500港元，并從期貨市場上拿出那獲利的2700港元，湊成9200港元，即可在現(xiàn)貨市場上買入1000股中國人壽。相當(dāng)于他只用6500港元就買入了1000股中國人壽。對沖機(jī)制 8難點(diǎn)在最后交割日之前的任何時(shí)間，只要投資者認(rèn)為

21、合約價(jià)值已經(jīng)高于預(yù)期價(jià)值的時(shí)候就可以平倉了結(jié)了。如果剛剛的例子中，3月1日中國人壽的價(jià)格就到達(dá)，小王認(rèn)為之后只可能跌了，就可以直接平倉了結(jié)，所獲的利潤將比例子中的利潤更多，10500 6500 = 4000 2700。99%的期貨交易都是對沖平倉的，只有1%的期貨交易是實(shí)物交割的。如果對于一份期貨合約我現(xiàn)在平倉了結(jié)，所獲的利潤是2700港元，那么這份期貨合約現(xiàn)在的價(jià)值就是2700港元我最終總是要平倉的，而不是實(shí)物交割。期貨交易參與者通常只關(guān)心某個(gè)期貨合約的價(jià)值，而不是這個(gè)期貨合約的根底資產(chǎn)中國人壽的價(jià)值?，F(xiàn)在可以理解為什么說期貨交易的交易對象是期貨合約了?；貞洠浩谪浗灰椎亩x保證金及其杠桿作用

22、 1期貨交易所的會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司必須向交易所或結(jié)算所繳納結(jié)算保證金，而期貨交易雙方在成交后都要通過經(jīng)紀(jì)人向交易所或結(jié)算所繳納一定數(shù)量的保證金。其目的是當(dāng)交易者出現(xiàn)虧損時(shí)能及時(shí)制止，防止出現(xiàn)不能償付的現(xiàn)象。由于期貨交易雙方在最后結(jié)算的時(shí)候都可能發(fā)生虧損，所以買賣雙方都要繳納保證金。保證金的比率一般為合約價(jià)值的5%10%，但也有低至1%，或高達(dá)18%的。上海期貨交易所銅、鋁、鋅期貨合約持倉量變化時(shí)的交易保證金收取標(biāo)準(zhǔn) 從進(jìn)入交割月前第三月的第一個(gè)交易日起，當(dāng)持倉總量（X）達(dá)到下列標(biāo)準(zhǔn)時(shí)銅、鋁、鋅交易保證金比例 X12萬 5% 12萬X14萬 6.5% 14萬X16萬 8% X16萬 10% 保證金及其

23、杠桿作用 2雙方成交時(shí)繳納的保證金叫初始保證金。保證金帳戶必須保持的一個(gè)最低的水平稱為維持保證金。如果保證金余額缺乏以維持最低水平，結(jié)算所會(huì)通知追加保證金至初始保證金。如果投資者不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足保證金每日結(jié)算會(huì)產(chǎn)生盈虧，交易所有權(quán)將交易者的期貨合約平倉了結(jié)，所導(dǎo)致的虧損由交易者負(fù)責(zé)。保證金及其杠桿作用 3事實(shí)上，大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所均實(shí)行保證金制度。如上海期貨交易所?結(jié)算細(xì)那么?2021年1月9日起實(shí)施規(guī)定：第二十八條 交易所實(shí)行保證金制度。保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。第二十九條 期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額為200萬元，以期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員自有資金足額

24、繳納；非期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額為50萬元。第四十條 當(dāng)日盈虧在每日結(jié)算時(shí)進(jìn)行劃轉(zhuǎn)，當(dāng)日盈利劃入會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金，當(dāng)日虧損從會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃。當(dāng)日結(jié)算時(shí)的交易保證金超過昨日結(jié)算時(shí)的交易保證金局部從會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金中扣劃，當(dāng)日結(jié)算時(shí)的交易保證金低于昨日結(jié)算時(shí)的交易保證金局部劃入會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金。保證金及其杠桿作用 4由于期貨交易的保證金比率很低，因此有高度的杠桿作用。這一杠桿作用使套期保值者能用少量的資金為價(jià)值量很大的現(xiàn)貨資產(chǎn)找到回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的手段，也為投機(jī)者提供了用少量資金獲取盈利的時(shí)機(jī)。保證金及其杠桿作用 5仍以中國人壽為例，數(shù)據(jù)不變，現(xiàn)在參加條件：保證金率為合約價(jià)值的10%。小王買

25、入1手，合約金額為6500港元，初始保證金為650港元，即為小王的投資金額。根據(jù)剛剛的計(jì)算可得，小王獲利2700港元，那么回報(bào)率為：2700/650100% = 415.4%。如果小王以當(dāng)日港元/股的價(jià)格買入并持有到3月15日，其回報(bào)率為：(9200 6200)/6200100% = 48.4%。由此可見期貨交易的高杠桿作用！但是，在虧損的情況下，效果同樣會(huì)被放大。結(jié)算所和無負(fù)債結(jié)算制度 1結(jié)算所是期貨交易的專門清算機(jī)構(gòu)，通常附屬于交易所，但又以獨(dú)立的公司形式組建。結(jié)算所通常也采取會(huì)員制。結(jié)算所實(shí)行無負(fù)債的每日結(jié)算制度，又稱逐日盯市制度，就是以每種期貨合約在交易日收盤前最后1分鐘或幾分鐘的平均

26、成交價(jià)作為當(dāng)日結(jié)算價(jià)，與每筆交易成交時(shí)的價(jià)格作對照，計(jì)算每個(gè)結(jié)算所會(huì)員帳戶的浮動(dòng)盈虧，進(jìn)行隨市結(jié)算。交易所要求所有的交易盈虧都能及時(shí)結(jié)算，從而能及時(shí)調(diào)整保證金帳戶，控制市場風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)算所和無負(fù)債結(jié)算制度 2以上面的中國人壽單只股票期貨為例：3月份中國人壽的期貨交易價(jià)格為元，小王買入1手合約乘數(shù)1000，繳納保證金650元。假設(shè)2月7日中國人壽的價(jià)格為元。浮動(dòng)盈虧為 -400元，隨市結(jié)算，保證金帳戶中減去400元，剩余250元。假設(shè)維持保證金最低保證金要求就是650元，小王就要再向自己的保證金帳戶中注入400元。在我國，如果交易保證金帳戶余額高于保證金率規(guī)定的余額，高出局部將劃轉(zhuǎn)至結(jié)算保證金帳戶。

27、結(jié)算所和無負(fù)債結(jié)算制度 3在結(jié)算所制度下，結(jié)算所成為所有交易者的對手，充當(dāng)了所有買方的賣方，又是所有賣方的買方。交易所成了所有交易者的對手，也就成了成交合約的履約擔(dān)保者，并承擔(dān)了所有的信用風(fēng)險(xiǎn)，免去了交易雙方對交易對手的財(cái)力、資信的審查。這種簡潔高效的對沖機(jī)制和結(jié)算手續(xù)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于CBOT成立初期的環(huán)形結(jié)算制度。限倉制度限倉制度是交易所為了防止風(fēng)險(xiǎn)過度集中和防范操縱市場的行為，而對交易者持倉數(shù)量加以限制的制度。上海期貨交易所銅、鋁、鋅、黃金、天然橡膠期貨合約在不同時(shí)期的限倉比例和持倉限額規(guī)定 大戶報(bào)告制度大戶報(bào)告制度是交易所建立限倉制度后，當(dāng)會(huì)員或客戶的持倉量到達(dá)交易所規(guī)定的數(shù)量時(shí)，必須向交易所

28、申報(bào)有關(guān)開戶、交易、資金來源、交易動(dòng)機(jī)等情況，一邊交易所審查大戶是否有過度投機(jī)和操縱市場行為，并判斷大戶的交易風(fēng)險(xiǎn)狀況的風(fēng)險(xiǎn)控制制度。上海期貨交易所規(guī)定的數(shù)量是“當(dāng)會(huì)員或者投資者某品種持倉合約的投機(jī)頭寸到達(dá)交易所對其規(guī)定的投機(jī)頭寸持倉限額80%以上 。對最后兩個(gè)制度的補(bǔ)充限倉制度和大戶報(bào)告制度都是為了防范期貨交易的過度投機(jī)而設(shè)立的。交易所規(guī)定的大戶報(bào)告限額小于限倉限額，大戶報(bào)告制度是限倉制度的一道屏障。投機(jī)對于交易來說并不是壞事，投機(jī)平衡價(jià)格并且促進(jìn)交易的流動(dòng)性。但是過度投機(jī)卻加大了金融風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致金融環(huán)境的惡化， 如我國的“327國債期貨事件之類的事件直接導(dǎo)致我國金融期貨市場的崩潰。過度投機(jī)往

29、往是金融危機(jī)產(chǎn)生的直接原因。練習(xí)1、在以下有關(guān)金融期貨交易結(jié)算所的說法中，哪些說法是正確的 。A.結(jié)算所以公司形式組建B.結(jié)算所通常采用會(huì)員制C.所有結(jié)算必須通過會(huì)員進(jìn)行D.交易雙方不得直接交割清算2、金融期貨交易所實(shí)行的結(jié)算制度是一種 A.每日清算的制度B.逐日盯市的制度C.無負(fù)債的結(jié)算制度D.有負(fù)債的結(jié)算制度練習(xí)3、A公司股票2005年12月1日收盤價(jià)為HK$6.20, 某機(jī)構(gòu)投資者預(yù)期A公司股價(jià)將上漲。 當(dāng)天，3月份A公司股價(jià)期貨報(bào)價(jià)為，該投資者他買入1手合約乘數(shù)為1000。繳納合約保證金800港元。3月1日現(xiàn)貨價(jià)格為，3月份期貨結(jié)算價(jià)為。當(dāng)即平倉，那么該項(xiàng)投資的投資回報(bào)率為 。A.20

30、0%B.250%C.287.5%D.500%練習(xí)4、根據(jù)根底資產(chǎn)劃分，常見的金融遠(yuǎn)期合約包括 。A.股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約B.債券類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約C.遠(yuǎn)期利率協(xié)議D.遠(yuǎn)期匯率協(xié)議5、期貨合約設(shè)計(jì)成標(biāo)準(zhǔn)化的合約是為了便于交易雙方在合約到期前分別做一筆相反的交易進(jìn)行對沖，從而防止失誤交割。 6、金融期貨交易的標(biāo)的物是金融期貨合約的根底資產(chǎn)或根底變量。 金融期貨的種類按根底工具劃分，金融期貨主要有三種類型：外匯期貨利率期貨股權(quán)類期貨請記住各個(gè)期貨種類的代表品種，這是一個(gè)比較容易忽略的考點(diǎn)。外匯期貨 1外匯期貨又稱貨幣期貨，是以外匯為根底工具的期貨合約，是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種，主要用于躲避外匯風(fēng)險(xiǎn)。

31、外匯風(fēng)險(xiǎn)又稱匯率風(fēng)險(xiǎn)，是指由于外匯市場匯率的不確定性而使人們遭受損失的可能性。從其產(chǎn)生的領(lǐng)域分析，外匯風(fēng)險(xiǎn)可以分為商業(yè)性匯率風(fēng)險(xiǎn)和金融性匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯期貨 2商業(yè)性外匯風(fēng)險(xiǎn)指人們在國際貿(mào)易中因?yàn)閰R率變動(dòng)而遭受順勢的可能性，是外匯風(fēng)險(xiǎn)中最常見也是最重要的風(fēng)險(xiǎn)。金融性匯率風(fēng)險(xiǎn)：債權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：國際借貸中因匯率變動(dòng)而使其中一方遭受損失的可能性。儲(chǔ)藏風(fēng)險(xiǎn)：國家、銀行、公司等持有的儲(chǔ)藏性外匯資產(chǎn)因匯率變動(dòng)而使其實(shí)際價(jià)值減少的可能性。外匯期貨 3外匯期貨交易最早由隸屬于芝加哥商業(yè)交易所CME, Chicago Mercantile Exchange的國際貨幣市場IMM, International Mone

32、tary Market在1972年推出。書上附屬關(guān)系有錯(cuò)主要產(chǎn)品：美元標(biāo)價(jià)的外幣期貨合約外幣對外幣的交叉匯率期貨合約2005年推出了以美元、日元、歐元報(bào)價(jià)和現(xiàn)金結(jié)算的人民幣期貨及期貨期權(quán)交易。歐洲交易所Euronext的外匯期貨交易也有一定規(guī)模。利率期貨 1利率期貨的根底資產(chǎn)是一定數(shù)量的與利率相關(guān)的某種金融工具，主要是各類固定收益金融工具比方各類國債。利率期貨主要是為了躲避利率風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的。固定利率有價(jià)證券的價(jià)格受到現(xiàn)行利率和預(yù)期利率的影響，價(jià)格變化與利率變化一般呈反向關(guān)系。利率期貨 2利率期貨常采用的根底工具有各類國債、國庫券、市政債券。很少采用公司債券，其原因在于國債、國庫券價(jià)格變動(dòng)的唯一

33、決定因素在利率，不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，且公司債很難標(biāo)準(zhǔn)化。利率期貨于1975年10月產(chǎn)生于美國芝加哥期貨交易所CBOT。利率期貨 3雖然比外匯期貨晚了3年，但其開展速度和應(yīng)用范圍遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于外匯期貨。目前交易的國債期貨包括2、5、10、30年期國債期貨，13周美國國庫券期貨，道-瓊斯CBOT國債指數(shù)期貨，墨西哥、日本等國的外國政府債券期貨。新加坡交易所和歐洲交易所也有外國政府債券期貨交易。利率期貨 4長期國債期貨的代表品種是CBOT的30年國債期貨。該合約以期限為30年、息票利率為6%的虛擬標(biāo)準(zhǔn)券作為根底產(chǎn)品。但是國債期貨合約到期時(shí)，只要剩余期限不少于15年的美國長期國債都可用于交收，交收時(shí)乘以交易所公

34、布轉(zhuǎn)換系數(shù)并加上累計(jì)利息即可。長期國債期貨交割日為合約月份的任一營業(yè)日，由合約賣方?jīng)Q定，但必須比實(shí)際交割日提前兩個(gè)營業(yè)日向結(jié)算單位發(fā)出交割通知。利率期貨 5短期國庫券期貨交易于1976年1月在芝加哥商業(yè)交易所的國際貨幣市場IMM首先推出。13周國庫券期貨以面值100萬美元的3個(gè)月期國庫券為根底資產(chǎn)。IMM規(guī)定，可用于交收的既可以是新發(fā)行的3個(gè)月期的國庫券，也可以是尚有90天剩余期限的原來發(fā)行的6個(gè)月期或1年期的國庫券。交割月份為每年的3月、6月、9月與12月。除國債期貨以外，局部交易所比方CBOT還推出了市政債券期貨和市政債券指數(shù)期貨。利率期貨 6我國曾短暫開展過國債期貨交易試點(diǎn)。1992年1

35、2月18日，上海證券交易所開辦國債期貨交易，并于1993年10月25日向社會(huì)公眾開放。由于國債現(xiàn)貨市場存在的固有缺陷和期貨交易規(guī)那么的不完善，引發(fā)了“327國債期貨事件為代表的大量風(fēng)險(xiǎn)事件。1995年5月17日，中國證監(jiān)會(huì)決定暫停國債期貨的試點(diǎn)。利率期貨 7國際金融市場上，存在著假設(shè)干重要的參考利率，它們是市場利率水平的重要指標(biāo)，同時(shí)也是金融機(jī)構(gòu)制定利率政策和設(shè)計(jì)金融工具的主要依據(jù)。它們主要有：倫敦銀行間同業(yè)拆放利率LIBOR香港銀行間同業(yè)拆放利率HIBOR歐洲美元定期存款單利率聯(lián)邦基金利率為躲避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)而產(chǎn)生的期貨見書P121表5-1股權(quán)類期貨 1股權(quán)類期貨是以以下標(biāo)的為根底資產(chǎn)的期貨合約：

36、單只股票、股票組合股票價(jià)格指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)是反映整個(gè)股票市場上各種股票市場價(jià)格總體水平及其變動(dòng)情況的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，而股票價(jià)格指數(shù)期貨即是以股票價(jià)格指數(shù)為根底變量的期貨交易。股權(quán)類期貨 2難點(diǎn)股價(jià)指數(shù)的交易單位等于根底指數(shù)的數(shù)值與交易所規(guī)定的每點(diǎn)價(jià)值之乘積。股價(jià)指數(shù)期貨報(bào)價(jià)時(shí)直接報(bào)出根底指數(shù)數(shù)值。最小變動(dòng)價(jià)位通常也以一定的指數(shù)點(diǎn)來表示。股權(quán)類期貨 3難點(diǎn)由于股價(jià)指數(shù)本身并沒有任何的實(shí)物存在形式但可理解為購置了指數(shù)所含股票的加權(quán)組合，股價(jià)指數(shù)期貨是以現(xiàn)金結(jié)算方式來結(jié)束交易的。在現(xiàn)金結(jié)算方式下，持有到期日仍未平倉的合約將于到期日得到自動(dòng)沖銷。股票價(jià)格指數(shù)期貨是為了人們控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。除控制

37、整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)外，投資者也可利用系數(shù)調(diào)整來進(jìn)行個(gè)別股票系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的控制。股權(quán)類期貨 4股指期貨最早由美國堪薩斯期貨交易所KCBT, Kansas City Board of Trade于1982年推出的，名稱為：價(jià)值線指數(shù)期貨。比較重要的指數(shù)期貨有：芝加哥商業(yè)交易所的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)期貨系列紐約期貨交易所的紐約證券交易所指數(shù)期貨系列芝加哥期貨交易所的道-瓊斯指數(shù)期貨系列倫敦國際金融期權(quán)期貨交易的金融時(shí)報(bào)證券交易所100種股票價(jià)格指數(shù)期貨系列新加坡期貨交易所的日經(jīng)225指數(shù)期貨中國香港交易所的恒生指數(shù)期貨中國臺(tái)灣證券交易所的臺(tái)灣股票指數(shù)期貨。股權(quán)類期貨 52006年9月8日，中國金融期貨交易所成立。20

38、06年10月開始了滬深300股指期貨仿真交易。新加坡交易所SGX于2006年9月5日搶先推出以新華富時(shí)為根底變量的全球首個(gè)中國A股指數(shù)期貨。爭奪市場份額和定價(jià)權(quán)的股指期貨之爭。股權(quán)類期貨 6單只股票期貨是以單只股票作為根底工具的期貨，買賣雙方約定，以約定的價(jià)格在合約到期日買賣規(guī)定數(shù)量的股票。股票期貨均實(shí)行現(xiàn)金交割。為防止操縱市場行為，并不是所有上市交易的股票均有期貨交易，交易所通常會(huì)選取流動(dòng)盤較大、交易比較活潑的股票推出相應(yīng)的期貨合約，并投資者的持倉數(shù)量進(jìn)行限制。香港交易所目前有42只上市股票有期貨交易。股權(quán)類期貨 7股票組合的期貨是金融期貨中最新的一類，是以標(biāo)準(zhǔn)化的股票組合為根底資產(chǎn)的金融期

39、貨。芝加哥商業(yè)交易所CME基于美國證券交易所的交易所交易基金ETF的期貨最具代表性。目前有3只交易所交易基金的期貨在CME上市交易。金融期貨的根本功能套期保值功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能投機(jī)功能套利功能套期保值功能 1套期保值是指通過在現(xiàn)貨市場與期貨市場建立相反的頭寸，從而鎖定未來現(xiàn)金流的交易行為。這就是我們前面一直所說的“躲避風(fēng)險(xiǎn)的功能，也是期貨市場的最主要功能。期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)躲避者也被稱為是套期保值者。套期保值的英語表達(dá)Hedging，很形象地表達(dá)了風(fēng)險(xiǎn)躲避的意思用樹籬圍住，使之風(fēng)險(xiǎn)不超出這個(gè)范圍。套期保值功能 2套期保值的原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格受相同經(jīng)濟(jì)因素的制約和影響，

40、從而它們的變動(dòng)趨勢大致相同；而且，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格在走勢上具有收斂性，即當(dāng)期貨合約臨近到期日時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格將逐漸趨同。因此，假設(shè)同時(shí)在現(xiàn)貨市場和期貨市場上建立數(shù)量相同、方向相反的頭寸，那么到期時(shí)不管現(xiàn)貨價(jià)格上漲還是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者防止承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)損失。套期保值功能 3假設(shè)我在現(xiàn)貨市場上以元的價(jià)格買入中國人壽，并準(zhǔn)備持有1年，而且只希望賺取它的分紅和每股元的資本利得買賣差價(jià)。那我就賣出一份一年后交割的期貨合約1000份/手，價(jià)格為元假設(shè)期貨市場上存在這樣的期貨合約。假設(shè)到期后中國人壽現(xiàn)貨市場上的價(jià)格是元，那我在現(xiàn)貨市場上的損失是6200-3500=2700.但是我

41、在期貨市場上平倉后的收益也是6500-3500=3000.兩種頭寸的盈虧抵消。我如果只做現(xiàn)貨市場的話本來要損失2700元，現(xiàn)在我不存在任何風(fēng)險(xiǎn)地賺取了人壽這一年的紅利和資本利得300元。套期保值功能 4相反，假設(shè)到期后中國人壽現(xiàn)貨市場上的價(jià)格是元，那我在現(xiàn)貨市場上的收益是6200-4500=3300.但是我在期貨市場上平倉后的損失是9500-6500=3000.兩種頭寸的盈虧抵消。我如果只做現(xiàn)貨市場的話本來可以盈利3300元，現(xiàn)在我依舊只賺取了人壽這一年的紅利和資本利得300元，但是我沒有承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)。無論中國人壽股票價(jià)格如何變化，我依舊收益不變，套期保值！套期保值功能 5由于期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化

42、了的，假設(shè)市場上中國人壽一年后的股票期貨價(jià)格只是元，我無法實(shí)現(xiàn)我所預(yù)期的套期保值效果。我的資本利得將是-1000這樣的風(fēng)險(xiǎn)我們稱為“基差風(fēng)險(xiǎn)。套期保值者很可能難以找到與現(xiàn)貨頭寸在品種、期限、數(shù)量上均恰好匹配的期貨合約，如果選用替代合約進(jìn)行套期保值操作，那么并不能完全鎖定未來現(xiàn)金流，由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)成為“基差風(fēng)險(xiǎn)。套期保值功能 6對套期保值功能的一個(gè)更直觀的表述是：可以對金融資產(chǎn)以固定的價(jià)格賣出，或者以固定的價(jià)格買入。使用這個(gè)方法理解的話要注意一個(gè)問題：有的金融期貨合約比方單只股票期貨是無法實(shí)物交割的。事實(shí)上這種方法忽略了期貨市場的本質(zhì)：期貨市場交易的是合約而非合約根底資產(chǎn)。套期保值功能 7套期保

43、值的根本類型：空頭套期保值：持有現(xiàn)貨多頭的交易者擔(dān)憂未來現(xiàn)貨價(jià)格下跌，在期貨市場上賣出期貨合約。多頭套期保值：持有現(xiàn)貨空頭的交易者擔(dān)憂未來現(xiàn)貨價(jià)格上漲，在期貨市場上賣出期貨合約。賣空指借入股票并賣出，以后買入股票還給借出者，我國不允許賣空。例如：911事件過后，聯(lián)邦調(diào)查局發(fā)現(xiàn)資本市場上在911之前有大筆賣空航空公司股票的資金，并由此展開調(diào)查，凍結(jié)了一大筆本拉登的資產(chǎn)。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個(gè)公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過集中競價(jià)形成期貨價(jià)格的功能。群體行為理論說明一個(gè)投資者極有可能是非理性的，但是許多投資者作為一個(gè)整體即我們所說的市場卻能使金融資產(chǎn)的價(jià)格完全反映現(xiàn)在所有信息

44、。由于未來信息的不確定性，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格間存在著一定的誤差。如果在一個(gè)不滿足“公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，根底資產(chǎn)的價(jià)格往往是畸形的。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的走勢根本一致并逐漸趨同。投機(jī)功能期貨交易的高杠桿性見“保證金及其杠桿作用 5。投機(jī)對于交易來說并不是壞事，投機(jī)平衡價(jià)格并且促進(jìn)交易的流動(dòng)性。但是過度投機(jī)卻加大了金融風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致金融環(huán)境的惡化，如我國的“327國債期貨事件之類的事件直接導(dǎo)致我國金融期貨市場的崩潰。過度投機(jī)往往是金融危機(jī)產(chǎn)生的直接原因。套利功能套利Arbitrage功能要與期貨第一個(gè)功能套期Hedging功能區(qū)分開來。前者是平衡不同市場價(jià)格的過程，是經(jīng)濟(jì)學(xué)上所謂“一價(jià)定

45、律的“一價(jià)的形成過程，后者是躲避風(fēng)險(xiǎn)的行為。套利是指利用同一商品在不同市場上可能存在的短暫價(jià)格差異進(jìn)行買賣，賺取差價(jià)。套利可以在不同地點(diǎn)間進(jìn)行，也可以在不同時(shí)點(diǎn)間進(jìn)行。金融期貨的理論價(jià)格 1購置現(xiàn)貨并持有的時(shí)機(jī)本錢 = 買價(jià)當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格+持有期的資金利息資金是借入的，或者資金本來可以投入到其他地方獲取利息的-持有期現(xiàn)貨金融工具所獲得的利息或紅利以及再投資收益購置期貨并持有的時(shí)機(jī)本錢 = 買價(jià)當(dāng)前期貨價(jià)格金融期貨的理論價(jià)格 2買入期貨并持有到期就得到現(xiàn)貨，或者投資者也可以買入現(xiàn)貨并持有到期。兩種方法的結(jié)果是一樣的，即未來到期這個(gè)時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)貨。不計(jì)交易本錢，根據(jù)“一價(jià)定理，兩種方法的本錢也應(yīng)該是一樣

46、的，否那么就會(huì)出現(xiàn)套利行為并驅(qū)使兩者價(jià)格歸為一致。期貨價(jià)格(F)=現(xiàn)貨價(jià)格(P)+持有本錢(C)持有本錢(C)=現(xiàn)貨持有期資金利息(I)-持有現(xiàn)貨的收益或在投資收益(R)影響金融期貨價(jià)格的主要因素由于未來信息的不可預(yù)見性，期貨的理論價(jià)格是一個(gè)估計(jì)值。影響它的因素如下：F = P + I R現(xiàn)貨價(jià)格(P)：兩者走勢一致。要求的收益率或貼現(xiàn)率(I)時(shí)間長短：時(shí)間長短同時(shí)影響P的終值和R的大小?，F(xiàn)貨金融工具的付息情況：可能付息，可能不付息；付息的利率、時(shí)間間隔、付息方式都會(huì)影響 I 。交割選擇權(quán)。某些期貨合約的可交割資產(chǎn)不止一種如國債期貨，通常會(huì)給予空方交割選擇權(quán)，這也會(huì)影響期貨價(jià)格。練習(xí)1、利率期

47、貨以 作為交易的標(biāo)的物。A. 浮動(dòng)利率B. 固定利率C. 市場利率D. 固定利率的有價(jià)證券2、影響金融期貨價(jià)格的主要因素包括： A.現(xiàn)貨價(jià)格B.要求的收益率或貼現(xiàn)率C.現(xiàn)貨金融工具的付息情況D.交割選擇權(quán)練習(xí)3、金融期貨的根本功能包括 。A. 套期保值功能B. 價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能C. 投機(jī)功能D. 套利功能4、外匯期貨交易自1972年在 所屬的國際貨幣市場IMM率先推出后得到了迅速開展。A.倫敦國際金融期權(quán)交易所B.紐約交易所C.歐洲交易所D.芝加哥商業(yè)交易所練習(xí)5、股票價(jià)格指數(shù)期貨是為適應(yīng)人們控制股市風(fēng)險(xiǎn)，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的。 互換的考綱要求掌握：互換交易的定義和根本特征了解：互換交易

48、的主要類別和交易特征金融互換交易 1互換Swap是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時(shí)間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易。按照根底資產(chǎn)，互換可分為以下幾種：貨幣互換利率互換股權(quán)互換金融互換交易 2互換最早由美國所羅門兄弟公司于1981年開展，第一單為IBM和世界銀行辦理首筆美元與馬克和瑞士法郎之間的貨幣互換。2006年2月9日，中國人民銀行發(fā)布了?關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知?，批準(zhǔn)在銀行間同業(yè)拆借中心開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)。人民幣利率互換交易是指交易雙方約定在未來的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定數(shù)量的人民幣本金交換現(xiàn)金流的行為，其中一方的現(xiàn)金流根據(jù)浮動(dòng)利率計(jì)算，另一方的現(xiàn)

49、金流根據(jù)固定利率計(jì)算。金融互換交易 3通知發(fā)布當(dāng)天，國家開發(fā)銀行與中國光大銀行完成了首筆交易，協(xié)議的名義本金為50億元人民幣、期限10年、中國光大銀行支付2.95%的固定利率、國家開發(fā)銀行支付1年期定期存款利率浮動(dòng)利率。國家開發(fā)銀行中國光大銀行1年期定期存款利率2.95%固定利率金融互換交易 4互換交易的主要用途是改變交易者資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)如利率或匯率結(jié)構(gòu)，從而躲避相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。如剛剛的例子中，如果中國開發(fā)銀行放了50億的10年期固定利率按揭貸款，那么通過互換交易，就可以將貸款收益轉(zhuǎn)化為浮動(dòng)利率，與其存款利率結(jié)構(gòu)相匹配。理論內(nèi)容涉及利率期限結(jié)構(gòu)、久期，可參見固定收益證券的相關(guān)書籍。金融互換交

50、易 5利率互換雙方互換的是利息，貨幣互換雙方互換的是貨幣，雙方各自與他人的債權(quán)債務(wù)關(guān)系并沒有改變?；Q(Swap)與回購(Repurchase Agreement)不是同一種金融工具。練習(xí)1、互換交易的主要用途是改變交易者資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)比方利率或匯率結(jié)構(gòu)，從而躲避相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。 第二節(jié)總結(jié)掌握：遠(yuǎn)期、期貨和互換交易的定義、根本特征和主要區(qū)別金融期貨合約的主要類別金融期貨套期保值功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能金融期貨的集中交易制度、標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約和對沖機(jī)制、保證金制度、無負(fù)債結(jié)算制度、限倉制度、大戶報(bào)告制度等主要交易制度第二節(jié)總結(jié)了解：現(xiàn)階段銀行間債券市場遠(yuǎn)期交易、外匯遠(yuǎn)期交易以及境外人民幣NDF的根本

51、情況境外金融期貨合約的主流品種和交易規(guī)那么金融期貨的理論價(jià)格影響金融期貨價(jià)格的主要因素互換交易的主要類別和交易特征第三節(jié) 金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品金融期權(quán)的考綱要求掌握期權(quán)的定義和特征金融期貨與金融期權(quán)在根底資產(chǎn)、權(quán)利與義務(wù)的對稱性、履約保證、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)、盈虧特點(diǎn)、套期保值的作用與效果等方面的區(qū)別期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值了解：金融期權(quán)按選擇權(quán)性質(zhì)、合約履行時(shí)間、期權(quán)根底資產(chǎn)性質(zhì)劃分的主要種類金融期權(quán)的主要功能期權(quán)價(jià)格的主要影響因素金融期權(quán)的定義期權(quán)Option又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價(jià)格購置或出售一定數(shù)量的根底工具的權(quán)利。金融期權(quán)，是指以金融工具或金融變量為根

52、底工具的期權(quán)交易形式。具體而言，其購置者在向出售者支付了一定的費(fèi)用以后，就獲得了能在規(guī)定期限內(nèi)以特定的價(jià)格向出售者買入或賣出一定數(shù)量的某種金融工具的權(quán)利。金融期權(quán)比方：在2021年9月15日以15元的價(jià)格買入一股中國人壽的權(quán)利。非金融期權(quán)包括：農(nóng)產(chǎn)品買賣期權(quán)、房產(chǎn)買賣期權(quán)有爭議。金融期權(quán)的特征期權(quán)交易實(shí)際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的買方以支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)買進(jìn)或賣出的義務(wù)。而期權(quán)的賣方那么在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。期權(quán)的買方可以選擇行使他擁有的權(quán)利。在不利條件下可以放棄行使的權(quán)利。與金融期貨相比

53、，金融期權(quán)的主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換，即交易的對象是權(quán)利而不是根底資產(chǎn)的期貨合約。比較項(xiàng)目金融期貨金融期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)可作為期貨交易的標(biāo)的物均可作為期權(quán)交易的標(biāo)的物可作為期權(quán)交易的標(biāo)的物不一定可作為期貨交易的標(biāo)的物交易者權(quán)利義務(wù)對稱性期貨的交易雙方權(quán)利義務(wù)對稱權(quán)利義務(wù)不對稱，買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，賣方相反履約保證雙方均須按規(guī)定繳納保證金只有期權(quán)的賣方才需要繳納保證金金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別 1金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別 2比較項(xiàng)目金融期貨金融期權(quán)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)成交時(shí)不發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)；成交后逐日結(jié)算；雙方均需保留一定流動(dòng)性較高的資產(chǎn)成交時(shí)，買方向賣方支付期權(quán)費(fèi)；成交后，除到期履約，雙方不再發(fā)生現(xiàn)金流

54、轉(zhuǎn)盈虧特點(diǎn)金融期貨交易中雙方潛在的盈利和虧損都是無限的買方潛在虧損最大僅相當(dāng)于期權(quán)費(fèi)，潛在盈利是無限的；賣方正好相反套期保值的作用與效果在避免價(jià)格不利變動(dòng)造成損失的同時(shí)，也放棄了價(jià)格有利變動(dòng)可能帶來的收益在避免價(jià)格不利變動(dòng)造成損失的同時(shí)，在一定程度上保住了價(jià)格有利變動(dòng)可能帶來的收益對于期權(quán)與期貨比較的兩點(diǎn)補(bǔ)充期權(quán)的買方潛在虧損最大僅相當(dāng)于期權(quán)費(fèi)而潛在盈利是無限的，期權(quán)的賣方最大的收益僅相當(dāng)于期權(quán)費(fèi)而潛在的虧損確實(shí)無限的，為什么還有人愿意出售期權(quán)呢？因?yàn)橘I方出現(xiàn)很大的盈利或者賣方出現(xiàn)很大虧損的可能性很小，從統(tǒng)計(jì)的角度來講出現(xiàn)盈利大小與其出現(xiàn)的可能性是呈反方向運(yùn)動(dòng)的。未來各種可能性下的收益根據(jù)其可

55、能性加權(quán)平均所得的平均值還是有限的。而期權(quán)的費(fèi)用相對于期貨的手續(xù)費(fèi)來說很高。 對于僅希望保值的投資者來說，期貨往往比期權(quán)更為有效，也更為廉價(jià)。金融期權(quán)的分類根據(jù)選擇權(quán)的性質(zhì)劃分，金融期權(quán)可以分為買入期權(quán)與賣出期權(quán)。根據(jù)合約所規(guī)定的履約時(shí)間的不同，金融期權(quán)可分為歐式期權(quán)、美式期權(quán)和修正的美式期權(quán)。根據(jù)金融期權(quán)根底資產(chǎn)性質(zhì)的不同，金融期權(quán)可分為股權(quán)類期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)、互換期權(quán)等。根據(jù)選擇權(quán)的性質(zhì)劃分買入期權(quán)看漲期權(quán)認(rèn)購權(quán)指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)議價(jià)格買入一定數(shù)量金融工具的權(quán)利買入基礎(chǔ)資產(chǎn)往往是投資者預(yù)期該資產(chǎn)要漲。到期行權(quán)以低價(jià)買入，高市價(jià)賣出，賺取差價(jià)。所以也稱

56、為看漲期權(quán)。賣出期權(quán)看跌期權(quán)認(rèn)沽權(quán)指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)議價(jià)格買入一定數(shù)量金融工具的權(quán)利賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)往往是投資者預(yù)期該資產(chǎn)要跌。到期以高市價(jià)買入行權(quán)以低價(jià)賣出，賺取差價(jià)。所以也稱為看跌期權(quán)。根據(jù)合約所規(guī)定的履約時(shí)間的不同分類歐式期權(quán)只在期權(quán)到期日執(zhí)行與名稱相反的是：在美國采用歐式期權(quán)較多，在歐洲采用美式期權(quán)較多美式期權(quán)可以在期權(quán)到期日或到期日前的任何一個(gè)營業(yè)日執(zhí)行修正的美式期權(quán)百慕大期權(quán)大西洋期權(quán)可以在期權(quán)到期日前的一系列規(guī)定日期執(zhí)行介于歐式期權(quán)與美式期權(quán)之間根據(jù)金融期權(quán)根底資產(chǎn)性質(zhì)的不同分類股權(quán)類期權(quán)利率期權(quán)貨幣期權(quán)金融期貨合約期權(quán)互換期權(quán)股權(quán)類期權(quán) 1單只股票期權(quán)單只股票期權(quán)簡稱

57、股票期權(quán)指買方在交付了期權(quán)費(fèi)后，即取得在合約規(guī)定的到期日或到期日以前美式、修正美式期權(quán)按協(xié)定價(jià)買入或賣出一定數(shù)量相關(guān)股票的權(quán)利。股票組合期權(quán)以一攬子股票為根底資產(chǎn)的期權(quán)代表性品種是交易所交易基金ETF的期權(quán)。股權(quán)類期權(quán) 2股票指數(shù)期權(quán)股指期權(quán)以股票指數(shù)為根底資產(chǎn)，買方在支付了期權(quán)費(fèi)后，即取得在合約有效期內(nèi)或合約到期時(shí)以協(xié)議指數(shù)與市場實(shí)際指數(shù)進(jìn)行盈虧結(jié)算的權(quán)利。股票指數(shù)期權(quán)沒有可作實(shí)物交割的具體股票，只能采取現(xiàn)金軋差的方式結(jié)算。類似股指期貨的結(jié)算方式利率期權(quán)利率期權(quán)指買方在支付了期權(quán)費(fèi)后，即取得了在合約有效期內(nèi)或到期時(shí)以一定的利率價(jià)格買入或賣出一定面額的利率工具的權(quán)利。利率期貨合約通常以以下工具

58、作為根底資產(chǎn)：政府短期、中期、長期債券歐洲美元債券大額可轉(zhuǎn)讓存單NCD貨幣期權(quán)貨幣期權(quán)又稱外幣期權(quán)、外匯期權(quán)，指買方在支付了期權(quán)費(fèi)后，即取得了在合約的有效期內(nèi)或到期時(shí)以約定的匯率購置或出售一定數(shù)額某種外幣資產(chǎn)的權(quán)利。貨幣期權(quán)合約主要以美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加拿大元及澳大利亞元等為根底資產(chǎn)。金融期貨合約期權(quán)與互換期權(quán)金融期貨合約期權(quán)金融期貨合約期權(quán)是一種以金融期貨合約為交易對象的選擇權(quán)，它賦予持有者在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)以協(xié)定價(jià)格買賣特定金融期貨合約的權(quán)利。互換期權(quán)金融互換期權(quán)是以金融互換合約為交易對象的選擇權(quán)，它賦予持有者在規(guī)定時(shí)間內(nèi)以規(guī)定條件與交易對手進(jìn)行互換交易的權(quán)利。比方：利率互換交

59、易期權(quán)。奇異型期權(quán) Exotic Options奇異型期權(quán)或被稱為新型期權(quán)在選擇權(quán)性質(zhì)、根底資產(chǎn)以及期權(quán)有效期等內(nèi)容上與標(biāo)準(zhǔn)化的交易所交易期權(quán)存在差異。奇異型期權(quán)種類龐雜，是個(gè)性化避險(xiǎn)需求投機(jī)需求的必然產(chǎn)物，較為流行的就有數(shù)十種，如任選期權(quán)、障礙期權(quán)、亞式期權(quán)、兩值期權(quán)、復(fù)合期權(quán)、回望期權(quán)。金融期權(quán)的根本功能金融期權(quán)是金融期貨功能的延伸和開展，具有與金融期貨相同的套期保值和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，是一種行之有效的控制風(fēng)險(xiǎn)的工具。金融期權(quán)的理論價(jià)格金融期權(quán)的價(jià)格從理論上講由兩局部組成，一是內(nèi)在價(jià)值，二是時(shí)間價(jià)值。期權(quán)理論價(jià)格=內(nèi)在價(jià)值+時(shí)間價(jià)值內(nèi)在價(jià)值也稱履約價(jià)值，是期權(quán)的買方如果立即執(zhí)行該期權(quán)所能獲得

60、的收益。時(shí)間價(jià)值是指期權(quán)的買方購置期權(quán)而實(shí)際支付的價(jià)格超過該期權(quán)內(nèi)在價(jià)值的那局部價(jià)值。按照這個(gè)定義，時(shí)間價(jià)值總是正值金融期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 1一種期權(quán)有無內(nèi)在價(jià)值EV以及內(nèi)在價(jià)值的大小，取決于該期權(quán)的協(xié)定價(jià)格x與其根底資產(chǎn)市場價(jià)格S之間的關(guān)系。協(xié)定價(jià)格是指期權(quán)的買賣雙方在期權(quán)成交時(shí)約定的、在期權(quán)合約被執(zhí)行時(shí)交易雙方實(shí)際買賣根底資產(chǎn)的價(jià)格。根據(jù)協(xié)定價(jià)格與根底資產(chǎn)市場價(jià)格的關(guān)系，可將期權(quán)分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)三種類型。金融期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 2假設(shè)小王擁有一份買入期權(quán)。這份期權(quán)賦予小王在2021年6月30日以28元的價(jià)格協(xié)定價(jià)格x買入1000份中國人壽的A股股票的權(quán)利。假設(shè)在t時(shí)點(diǎn)上的市場價(jià)格為