航空行業(yè)至暗時(shí)期已過(guò)動(dòng)態(tài)把握周期底部反轉(zhuǎn)的投資機(jī)會(huì)

1、一、“十四五”交通運(yùn)輸規(guī)劃發(fā)布，交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)路徑日益清晰（一）“十四五”交通運(yùn)輸規(guī)劃發(fā)布，交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)路徑日益清晰交通運(yùn)輸是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中基礎(chǔ)性、先導(dǎo)性、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，是重要的服務(wù)性行業(yè)。經(jīng)過(guò) 40 多年改革發(fā)展，中國(guó)的綜合交通運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)體系正在形成。截止 2021 年底，我國(guó)先后發(fā)布了交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要、國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要、“十四五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃，交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)路徑日益清晰。基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)規(guī)模穩(wěn)居世界前列十三五期間，我國(guó)交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)日趨完善，綜合交通網(wǎng)絡(luò)總里程突破 600 萬(wàn)公里，“十縱十橫”綜合運(yùn)輸大通道基本貫通，高速鐵路運(yùn)營(yíng)里程翻一番、對(duì)百萬(wàn)人口以上城市覆蓋率超過(guò) 95

2、，高速公路對(duì) 20 萬(wàn)人口以上城市覆蓋率超過(guò) 98，民用運(yùn)輸機(jī)場(chǎng)覆蓋 92左右的地級(jí)市，超大特大城市軌道交通加快成網(wǎng)，港珠澳大橋、北京大興國(guó)際機(jī)場(chǎng)、上海洋山港自動(dòng)化碼頭、京張高速鐵路等超大型交通工程建成投運(yùn)。按照“十四五”規(guī)劃目標(biāo)設(shè)定，到 2025 年，我國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到 16.5 萬(wàn)公里，其中高鐵運(yùn)營(yíng)里程約 5.0 萬(wàn)公里，居世界第一位。公路通車(chē)?yán)锍碳s 550 萬(wàn)公里，其中高速公路 19.0萬(wàn)公里。內(nèi)河高等級(jí)航道達(dá)標(biāo)里程 1.85 萬(wàn)公里。城市軌道交通運(yùn)營(yíng)里程 10,000 公里，民用機(jī)場(chǎng)超過(guò) 270 個(gè)。農(nóng)村公路將超過(guò) 460 萬(wàn)公里。郵政服務(wù)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)了行政村以上全覆蓋，快遞鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋

3、率近 100，自營(yíng)國(guó)際快遞網(wǎng)絡(luò)服務(wù)覆蓋超過(guò) 60 個(gè)國(guó)家和地區(qū)。運(yùn)輸服務(wù)提質(zhì)增效降本穩(wěn)步推進(jìn)十三五以來(lái)，運(yùn)輸服務(wù)質(zhì)量持續(xù)提升，旅客高品質(zhì)出行比例不斷提高。動(dòng)車(chē)組列車(chē)?yán)^續(xù)承擔(dān)了鐵路客運(yùn)量的 70以上，且高技術(shù)動(dòng)車(chē)組的使用持續(xù)推廣。航班正常率大幅上升，由“十二五”末的 67提升至 2021 年超過(guò) 90。深化收費(fèi)公路改革，取消高速公路省界收費(fèi)站，大幅提升公路運(yùn)行效率。深入推進(jìn)運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整，鐵路貨運(yùn)量占全社會(huì)貨運(yùn)量比例由 2017 年的7.8增長(zhǎng)到 2021 年的 9.06，集裝箱鐵水聯(lián)運(yùn)量年均增長(zhǎng)超過(guò) 20?？爝f業(yè)務(wù)量年均增速維持+30高增區(qū)間，總量已翻兩番，穩(wěn)居世界第一。低碳交通、平安交通建設(shè)穩(wěn)

4、步推進(jìn)，新能源汽車(chē)占全球總量一半以上，營(yíng)運(yùn)貨車(chē)、營(yíng)運(yùn)船舶二氧化碳排放強(qiáng)度分別下降 8.4和 7.1左右，民航、鐵路安全水平保持世界領(lǐng)先，道路運(yùn)輸重大事故數(shù)量和死亡人數(shù)分別下降 75和 69左右。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，2021 年全社會(huì)客、貨運(yùn)輸量分別達(dá) 83.03 億人次和 521.06 億噸，在新冠疫情波動(dòng)反復(fù)及國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推進(jìn)的背景下，2021 年客、貨運(yùn)量較 2019 年同比分別-14.1、+12.43。表 1 2020 年中國(guó)交通運(yùn)輸行業(yè)部分指標(biāo)在全球排名情況港口貨物領(lǐng)域高速公路里程吞吐量高速鐵路里程民航客運(yùn)量快遞業(yè)務(wù)量全球排名第一第一第一第二第一資料來(lái)源：整理交通運(yùn)輸新技術(shù)新

5、業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展伴隨著新技術(shù)新業(yè)態(tài)蓬勃發(fā)展，具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的全系列復(fù)興號(hào)動(dòng)車(chē)組上線(xiàn)運(yùn)行， C919 客機(jī)成功試飛，ARJ21 支線(xiàn)客機(jī)規(guī)模化運(yùn)營(yíng)，跨海橋隧、深水航道、自動(dòng)化碼頭等成套技術(shù)水平躋身世界前列，船舶建造水平持續(xù)提升，網(wǎng)約車(chē)、共享單車(chē)、網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)平臺(tái)等新業(yè)態(tài)快速發(fā)展、治理能力不斷增強(qiáng)。交通運(yùn)輸行業(yè)治理體系逐步完善綜合交通運(yùn)輸管理體制機(jī)制基本形成，國(guó)家層面“一部三局”架構(gòu)基本建立，省級(jí)層面已有 17 個(gè)省(區(qū)、市)基本建立了綜合交通管理體制或運(yùn)行協(xié)調(diào)機(jī)制。法治政府部門(mén)建設(shè)持續(xù)深化，完成了交通運(yùn)輸法治政府部門(mén)建設(shè)頂層設(shè)計(jì)，綜合交通立法統(tǒng)籌推進(jìn)；行業(yè)社會(huì)共治格局日趨完善，行業(yè)信用體系建設(shè)有序

6、推進(jìn)。交通發(fā)展戰(zhàn)略藍(lán)圖正式出臺(tái)，2019 年 9 月，中共中央、國(guó)務(wù)院正式印發(fā)交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)綱要，提出到 2035 年基本建成交通強(qiáng)國(guó)，形成“全國(guó)123 出行交通圈”和“全球 123 快貨物流圈”。2021 年 2 月，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要，到 2035 年綜合立體交通網(wǎng)將達(dá) 70 萬(wàn)公里。2021 年 12 月，國(guó)務(wù)院印發(fā) “十四五”現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系發(fā)展規(guī)劃，明確未來(lái)五年交通強(qiáng)國(guó)建設(shè)路徑。（二）2022 年 6 月CTSI 指數(shù)同比-11.2 ，上海解封下客貨運(yùn)市場(chǎng)景氣度均環(huán)比改善交通運(yùn)輸與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有高度相關(guān)性2022 年 Q2 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增

7、+0.4，上海疫情爆發(fā)的影響下，較 Q1 增速放緩。根據(jù)世界銀行等研究機(jī)構(gòu)的研究結(jié)果顯示客貨運(yùn)量、客運(yùn)貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 GDP、人口總數(shù)、城鎮(zhèn)化率、人均 GDP、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等因素均有密切關(guān)系，其中與 GDP 的回歸關(guān)系最為明顯。2022 年 Q1-Q2,國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值共 562,641.6 億元，按可比價(jià)格計(jì)算，較 2021 年同期（530,838.1 億元）同比增長(zhǎng)+5.99。總體來(lái)看，2022 上半年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)平穩(wěn)運(yùn)行的趨勢(shì)不變，但受?chē)?guó)內(nèi)疫情波動(dòng)的影響，較去年同期增速有所放緩。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值 GDP 與交通運(yùn)輸客貨運(yùn)量及周轉(zhuǎn)量有著緊密的聯(lián)系。2022 年 Q2 單季，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值為

8、292,463.8 億元，按可比價(jià)計(jì)算，較去年（281,528.0億元）同比+0.4，經(jīng)季節(jié)調(diào)整后，較 2022 年 Q1(270,177.8 億元)環(huán)比+8.25；受到上海疫情的影響，Q2 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同、環(huán)比均較 Q1 放緩。圖 1 我國(guó) GDP 與客貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量變化趨勢(shì)圖 2 中國(guó)運(yùn)輸生產(chǎn)指數(shù)（CTSI）及構(gòu)成指數(shù)同比增速350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000客運(yùn)量（億人次）貨運(yùn)量（億噸）GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季值（億元）160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.002017Q12017Q220

9、17Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q20.00CTSI指數(shù)同比增速CTSI客運(yùn)指數(shù)同比增速200.0150.0100.050.00.0-50.0-100.0 CTSI貨運(yùn)指數(shù)同比增速資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，整理2022 年 6 月國(guó)內(nèi)疫情仍帶來(lái)不利影響，但上海解封下客貨運(yùn)市場(chǎng)景氣度均環(huán)比改善（1）中國(guó)運(yùn)輸生產(chǎn)指數(shù)（CTSI）是反映交通運(yùn)輸行業(yè)總體運(yùn)行狀況綜合指標(biāo)。中國(guó)運(yùn)輸生產(chǎn)指

10、數(shù)簡(jiǎn)稱(chēng) CTSI，于 2018 年 12 月首次發(fā)布，是從綜合交通角度出發(fā)，以鐵路、公路、水路、民航各種運(yùn)輸方式的客貨運(yùn)量為基礎(chǔ)指標(biāo)，加權(quán)合成的用來(lái)反映交通運(yùn)輸行業(yè)總體運(yùn)行狀況的綜合性指數(shù)。該指數(shù)以 2010 年為基期，基準(zhǔn)值為 100 點(diǎn)，由綜合指數(shù)和客運(yùn)、貨運(yùn)兩個(gè)分項(xiàng)指數(shù)構(gòu)成。（2）6 月 CTSI 指數(shù)同比-11.20，伴隨上海疫情緩解及封控解除，交通運(yùn)輸行業(yè)景氣度環(huán)比改善。2022 年 6 月，中國(guó)運(yùn)輸生產(chǎn)指數(shù)（CTSI）為 152.6 點(diǎn)，同比-11.20，此前正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)繼續(xù)受沖擊。由此可見(jiàn)，6 月，國(guó)內(nèi)疫情下，交通運(yùn)輸行業(yè)的正常運(yùn)行繼續(xù)承壓，但伴隨上海解封，復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，行業(yè)景氣度

11、較前環(huán)比有所改善。（3）6 月 CTSI 貨運(yùn)指數(shù)同比-2.70，上海解封后復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，貨運(yùn)市場(chǎng)景氣度提升。 2022 年 6 月，CTSI 貨運(yùn)指數(shù)為 195.10 點(diǎn)，同比-2.70，同比不及去年同期。由此可見(jiàn)，6 月，受到國(guó)內(nèi)疫情影響，全國(guó)范圍內(nèi)各地的物流網(wǎng)絡(luò)運(yùn)作仍受限制，但隨著上海解封后全國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)如火如荼進(jìn)行，貨運(yùn)市場(chǎng)景氣度顯著提升。（4）6 月 CTSI 客運(yùn)指數(shù)同比-37.60，上海解封后商務(wù)客流回升，端午小長(zhǎng)假進(jìn)一步催化旅游返鄉(xiāng)需求釋放。2022 年 6 月，CTSI 客運(yùn)指數(shù)為 74.4 點(diǎn)，同比-37.6。由此可見(jiàn)，6 月，疫情下人員出行仍受限，但伴隨上海解封帶來(lái)商務(wù)客流

12、回升，疊加端午小長(zhǎng)假催化旅游返鄉(xiāng)需求釋放，客運(yùn)市場(chǎng)需求環(huán)比改善。（三）重大事件及政策對(duì)交通運(yùn)輸行業(yè)的影響分析三大航斥資 2000 億元購(gòu)買(mǎi) 292 架空客飛機(jī)事件：2022 年 7 月 1 日，國(guó)航、南航、東航發(fā)布公告，分別將采購(gòu) A320NEO 飛機(jī) 96 架、 96 架、100 架，目錄價(jià)格分別為 122.13 億美元（818.27 億元）、122.48 億美元（818.94 億元）、127.96 億美元（857.78 億元）。該批機(jī)隊(duì)預(yù)計(jì)于 2024-2027 年分批交付。我們的觀(guān)點(diǎn)：1、伴隨我國(guó)國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)及防疫政策松動(dòng)，三大航釋放積極布局疫后市場(chǎng)的信號(hào)。進(jìn)入月，緊隨上海疫情收尾及復(fù)工

13、復(fù)產(chǎn)基本完成，2022 年 6 月 28 日，國(guó)家衛(wèi)健委出臺(tái)第九版新冠肺炎防控方案（簡(jiǎn)稱(chēng)“方案”），方案提出，將國(guó)內(nèi)密接人員及入境隔離人員的隔離管控時(shí)間從過(guò)去的“14+7”，縮短為“7+3”。2022 年 6 月 29 日，工信部宣布，即日起取消通信行程卡星號(hào)標(biāo)記。由此可見(jiàn)，我國(guó)動(dòng)態(tài)清零的防疫政策出現(xiàn)了明顯松動(dòng)的信號(hào)，進(jìn)一步跟進(jìn)了其他海外國(guó)家政策松動(dòng)的步伐（目前海外國(guó)家已完全取消入境隔離及查看核酸報(bào)告的要求）。因而，我國(guó)航司的國(guó)際航班逐步增加、加速回暖的預(yù)期得到了進(jìn)一步驗(yàn)證。基于這一時(shí)點(diǎn)，三大航簽訂大額飛機(jī)訂單，向市場(chǎng)傳遞了公司經(jīng)營(yíng)實(shí)力雄厚、積極布局疫情后市場(chǎng)的信號(hào)，一定程度上起到了增強(qiáng)投資者

14、信心的作用。2、因 B737-MAX 尚未復(fù)飛及中美關(guān)系不確定性，空客向我國(guó)航司供應(yīng)比例相對(duì)擴(kuò)大。自2019 年 3 月起，B737-MAX 機(jī)型因出現(xiàn)兩起墜機(jī)事故，在我國(guó)宣布停飛，而截至目前，民航局仍未發(fā)出復(fù)航指令。同時(shí)，因當(dāng)前中美關(guān)系存在不確定性，我國(guó)引進(jìn)波音飛機(jī)的意愿進(jìn)一步受到壓制。由此，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，空客機(jī)型在我國(guó)飛機(jī)訂單簽訂的份額中占據(jù)了更大優(yōu)勢(shì)。3、窄體機(jī)型廣泛適用于國(guó)內(nèi)及國(guó)際短途，航司為加速實(shí)現(xiàn)扭虧、提升盈利性，擴(kuò)大窄體機(jī)使用比例。本次三大航的飛機(jī)采購(gòu)訂單，均為 A320NEO 窄體機(jī)型。因考慮到即使新冠疫情的影響完全消除后（進(jìn)入 2024 年），國(guó)際航線(xiàn)的客流恢復(fù)仍需要一個(gè)過(guò)程，

15、在此背景下，若大規(guī)模使用寬體客機(jī)，客座率水平不夠高，則難以實(shí)現(xiàn)較好的盈利。因窄體客機(jī)廣泛適用于國(guó)內(nèi)及國(guó)際短途，易于達(dá)到更高利用率，有利于三大航更好地實(shí)現(xiàn)加速扭虧為盈的目標(biāo)。而新訂單引進(jìn)的新一代 A320NEO 機(jī)型相較 A320 機(jī)型，在引擎、飛行控制系統(tǒng)均有改善，從而具備油耗更小、航程更大、單機(jī)載客量更大的優(yōu)點(diǎn)，伴隨未來(lái)幾年新飛機(jī)交付和老舊機(jī)型退役，公司機(jī)隊(duì)的運(yùn)行效率也有望得到進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)降本增效的目的，更好地提升盈利性。國(guó)家對(duì)三大航注資 90 億元事件：2022 年 7 月 12 日，民航局在新聞發(fā)布會(huì)上表示，擬為國(guó)航、南航、東航各爭(zhēng)取注資 30 億元，為首都機(jī)場(chǎng)注資 20 億元。同時(shí)

16、，預(yù)撥首批國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班中央補(bǔ)貼資金共 32.9 億元。我們的觀(guān)點(diǎn)：1、自 5 月一攬子措施發(fā)布后，國(guó)家繼續(xù)給予民航業(yè)資金支持，進(jìn)一步緩解航司資金壓力。2022 年 5 月 23 日，國(guó)常會(huì)發(fā)布扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施（簡(jiǎn)稱(chēng)“措施”），措施提出：1）增加 1500 億元民航應(yīng)急貸款；2）支持民航業(yè)發(fā)行 2000 億元債券；3）至年底，對(duì)民航業(yè)實(shí)行階段性緩繳 3200 億元社保費(fèi)；4）對(duì)民航業(yè)實(shí)行存量留抵稅額全額退還、增量留抵稅額按月全額退還。由此可見(jiàn)，措施的相關(guān)條款，一定程度上對(duì)航空公司的現(xiàn)金流帶來(lái)了保障。在此基礎(chǔ)上，本次國(guó)家向三大航注資 90 億元，并給予 32.9 億元的財(cái)政補(bǔ)貼資金，進(jìn)

17、一步為航空公司帶來(lái)了資金面支持，緩解了其現(xiàn)金流的壓力。2、疫情下航空公司虧損仍嚴(yán)重，還需予以更大支持力度。根據(jù)最新披露的半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2022 上半年，國(guó)航、南航、東航預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)凈虧損-185-210 億元、-102-121 億元、-170-195 億元。由此可見(jiàn)，因 1）國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)，2）油價(jià)上漲推升燃油成本，3）人民幣貶值加重債務(wù)負(fù)擔(dān)，年內(nèi)航司仍面臨著嚴(yán)重的虧損困境。由此可見(jiàn)，除了 5 月民航業(yè)的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子措施，以及本次 7 月的 90 億注資補(bǔ)貼支持之外，航空公司仍或需要國(guó)家層面更大力度的政策支持，以盡快實(shí)現(xiàn)扭虧為盈的目標(biāo)。3、“五個(gè)一”政策限制逐步突破，國(guó)際航班的全面復(fù)蘇仍是未來(lái)

18、航司盈利反轉(zhuǎn)的核心邏輯。伴隨 7 月以來(lái)我國(guó)入境隔離政策調(diào)整為“7+3”，及行程碼“摘星”，我國(guó)航司逐漸增開(kāi)國(guó)際航班，“五個(gè)一”政策的限制逐步有所突破。我們認(rèn)為，未來(lái)“五個(gè)一”政策全面解除后，國(guó)際航班全面復(fù)蘇，仍是航司在根本上實(shí)現(xiàn)盈利反轉(zhuǎn)的最關(guān)鍵因素。國(guó)內(nèi)航司再次上調(diào)燃油附加費(fèi)事件：2022 年 7 月 5 日起，我國(guó)多家航司上調(diào)燃油附加費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)。新的國(guó)內(nèi)航線(xiàn)燃油收取標(biāo)準(zhǔn)為：800 公里（含）以下航段，100 元/人，800 公里以上航段，200 元/人。此為 2022年內(nèi)燃油附加費(fèi)恢復(fù)征收以來(lái)，第 5 次提價(jià)。我們的觀(guān)點(diǎn)：1、燃油附件費(fèi)計(jì)入機(jī)票價(jià)格，用于補(bǔ)貼航司航油成本。燃油附加費(fèi)的收取取

19、決于國(guó)內(nèi)航 空煤油平均采購(gòu)成本。燃油費(fèi)是飛機(jī)飛行燃燒燃料所需的費(fèi)用支出?？紤]到飛機(jī)燃料價(jià)格昂貴，且價(jià)格有較大波動(dòng)，因而飛行成本高昂，故航空公司根據(jù)燃油價(jià)格的波動(dòng)，在機(jī)票價(jià)格的基礎(chǔ)上額外收取燃油費(fèi)，即燃油附加費(fèi)。我國(guó)從 2015 年開(kāi)始征收燃油附加費(fèi)。燃油附加費(fèi)的收取，取決于國(guó)內(nèi)航空煤油綜合采購(gòu)成本相較基準(zhǔn)油價(jià)的高低。當(dāng)采購(gòu)成本低于基準(zhǔn)油價(jià) 5000 元/噸，即停止收取燃油附加費(fèi)；當(dāng)采購(gòu)成本超出基準(zhǔn)油價(jià) 5000 元/噸，即適當(dāng)收取燃油附加彌補(bǔ)。2019 年 1 月 5 日起，我國(guó)暫停收取國(guó)內(nèi)航線(xiàn)燃油附加費(fèi)（因中美關(guān)系緊張下，國(guó)際原油價(jià)格下跌）。2021 年 11 月 5 日起，國(guó)內(nèi)航線(xiàn)燃油附加

20、費(fèi)復(fù)征（因國(guó)際原油價(jià)格上漲），2022年 1 月 5 日起又取消征收。2022 年 2 月 5 日起，再次復(fù)征（因 2022 年初俄烏沖突爆發(fā)，國(guó)際原油價(jià)格飆升），且在此后的 3 月、4 月、5 月、6 月、7 月，共 5 次連續(xù)提價(jià)。2、俄烏沖突導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)高企，航司面臨航油成本上升，經(jīng)營(yíng)壓力進(jìn)一步增加下，再次上調(diào)燃油附加費(fèi)。2021 全年，國(guó)航、南航、東航的航空油料成本/總成本分別為 207.04 億元/858.44 億元、255.05 億元/1132.81 億元、205.93 億元/800.41 億元，占比分別達(dá)到 24.12、22.51、25.73。由此可見(jiàn)，航油成本是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本

21、中最重要的構(gòu)成部分，平均約占總成本 1/4。2022 年 2 月 24 日俄烏沖突爆發(fā)以來(lái)，因美西方國(guó)家對(duì)俄羅斯實(shí)行制裁，從而俄油出口受限，疊加中東 OPEC+國(guó)家增產(chǎn)意愿不強(qiáng)，原油市場(chǎng)供不應(yīng)求，帶來(lái)國(guó)際油價(jià)大幅上漲。從而，我國(guó)航司油料成本隨之增加，進(jìn)一步增加了其業(yè)績(jī)扭虧為盈的壓力。在此背景下，航司年內(nèi)復(fù)征燃油附加費(fèi)以來(lái)，又共計(jì) 5 次上調(diào)燃油附加費(fèi)水平，緩解油價(jià)上漲為公司帶來(lái)的不利影響。3、伴隨國(guó)際航班限制逐步松動(dòng)，繼續(xù)動(dòng)態(tài)把握五個(gè)一政策完全解除的時(shí)點(diǎn)。我們認(rèn)為，月以來(lái)，隨著上海解封及復(fù)工復(fù)產(chǎn)完成、隔離政策調(diào)整為“7+3”、程碼“摘星”，航空公司的至暗時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，基本面逐步修復(fù)的趨勢(shì)已確立

22、。展望下半年，我們認(rèn)為，雖仍存在國(guó)際油價(jià)高企、匯率波動(dòng)，以及疫情繼續(xù)多點(diǎn)散發(fā)等因素的限制和擾動(dòng)，考慮到“五個(gè)一”逐步松動(dòng)下，國(guó)際航班逐漸增開(kāi)，需求釋放的動(dòng)力強(qiáng)勁，航司前景向好的預(yù)期不改。下半年建議繼續(xù)動(dòng)態(tài)把握五個(gè)一政策完全解除的時(shí)點(diǎn)。二、子行業(yè)運(yùn)行分析：6 月伴隨上海解封，客、貨運(yùn)量環(huán)比均有顯著回升（一）鐵路：6 月上海疫情封控解除，客流量環(huán)比回升受新冠疫情沖擊，2021 年鐵路客運(yùn)服務(wù)量同比+18.55，平均運(yùn)距同比-2.37。2021 年鐵路客運(yùn)量 26.12 億人，同比+18.55；客運(yùn)周轉(zhuǎn)量 9,567.81 億人公里，同比+15.75；平均運(yùn)距為 366.31 公里，較 2020 年

23、（375.18 公里）同比降-2.37。2021 年鐵路貨運(yùn)服務(wù)量同比增+5.82，近兩年顯著增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)。從近 10 年數(shù)據(jù)來(lái)看，鐵路貨運(yùn)服務(wù)量波動(dòng)較大，2016年達(dá)到階段性底部。2017-2019 年受交通運(yùn)輸結(jié)構(gòu)調(diào)整（公轉(zhuǎn)鐵）利好影響，鐵路貨運(yùn)量顯著增加。2021 年，鐵路貨運(yùn)量為 47.17 億噸，同比增+5.82；鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量達(dá)到 33,122.9 億噸公里，增幅為+9.06；平均運(yùn)距 702.21 公里。圖 3 鐵路客運(yùn)量、客運(yùn)周轉(zhuǎn)量變化趨勢(shì)及增速（2009-2021）圖 4 鐵路貨運(yùn)量、貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量變化趨勢(shì)及增速（2009-2021）400,000300,000200,00010

24、0,0000鐵路客運(yùn)量（萬(wàn)人）鐵路旅客周轉(zhuǎn)量（千萬(wàn)人公里）yoy客運(yùn)量yoy客運(yùn)周轉(zhuǎn)量40.020.00.0-20.0-40.0-60.0500,000400,000300,000200,000100,0000鐵路貨運(yùn)量（萬(wàn)噸）鐵路貨物周轉(zhuǎn)量（千萬(wàn)噸公里）yoy貨運(yùn)量yoy貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量15.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0-20.02009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理圖 5 鐵路客運(yùn)量月度變化（億人）圖 6 鐵路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量月度變化（億人公里

25、）鐵路客運(yùn)量:當(dāng)月值 月鐵路客運(yùn)量:當(dāng)月同比 月鐵路旅客周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月值YOY()4.003.503.002.502.001.501.000.500.00400.00300.00200.00100.000.00-100.002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06-200.00

26、2,000.001,500.001,000.00500.000.00200.00150.00100.0050.000.00-50.002016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06-100.00資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理客運(yùn)：6 月鐵路客流量 1.67 億人次，因上海疫情封控解除，客流量環(huán)比較前有顯著回升。據(jù)國(guó)家鐵路集團(tuán)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2022 年 6 月，鐵路旅客發(fā)送量為 1.67 億人，較 20

27、21 年（2.46億人）同比-31.99，較 2019 年（3.07 億人）同比-45.60，月環(huán)比+81.52；6 月，鐵路旅客周轉(zhuǎn)量為 624.15 億人公里，較 2021 年（877.39 億人公里）同比-28.86，較 2019 年（1,180.29億人公里）同比-47.12，月環(huán)比+87.84。由此可見(jiàn)，6 月，因疫情帶來(lái)的影響，鐵路客運(yùn)需求仍承壓，不及去年同期水平，但因上海封控解除，客流量較 5 月環(huán)比有顯著回升。貨運(yùn)：6 月鐵路貨運(yùn)量 4.08 億噸，伴隨上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)啟開(kāi)啟，鐵路貨運(yùn)量同環(huán)比均有回升。2022 年 6 月，鐵路貨運(yùn)量為 4.08 億噸，同比+7.39，月環(huán)比+4.

28、23；6 月，鐵路貨郵周轉(zhuǎn)量為 2,924.47 億噸公里，同比+11.35，月環(huán)比-4.75。由此可見(jiàn)，進(jìn)入 6 月，伴隨上海復(fù)工復(fù)產(chǎn)啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)常態(tài)化，鐵路貨運(yùn)量同環(huán)比較前均有回升。圖 7 鐵路貨運(yùn)量月度變化（億噸）圖 8 鐵路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量月度變化（億噸公里）4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00鐵路貨運(yùn)量:當(dāng)月值YOY()25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.002016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-

29、062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-06-15.003,500.003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00鐵路貨物周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月值YOY()2016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092

30、019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理鐵路運(yùn)輸價(jià)格方面：火車(chē)票價(jià)包括基礎(chǔ)票價(jià)、附加票價(jià)和其他附加費(fèi)，按照區(qū)段里程而非實(shí)際行駛里程制定票價(jià)，計(jì)費(fèi)里程的計(jì)算按照最后一個(gè)區(qū)間的兩端平均值計(jì)算，并在計(jì)費(fèi)里程基礎(chǔ)上執(zhí)行“遞遠(yuǎn)遞減”的計(jì)價(jià)原則。以北京到上海為例，鐵路實(shí)際里程 1463 公里，新空調(diào)硬座票價(jià)則為：50.99+（1475-1000）*0.05861*0.8*（1+0.4+0.25）*（1+0.5）+2=182 元，與實(shí)際票價(jià)差別不大。表 2 火車(chē)票價(jià)計(jì)算方法客票

31、票價(jià)率(元/km）附加票比例（以硬座客票票價(jià)為基準(zhǔn)）其他附加費(fèi)硬座客票0.05861加快票普快(數(shù)字頭）0.2客票發(fā)展基金（旅客票價(jià)5 元時(shí)收?。? 元快速（K 字頭）、特快（T 字頭）、直達(dá)（Z 字頭）0.4臥鋪票硬臥1.2車(chē)站空調(diào)費(fèi)（里程200km 時(shí)收?。? 元軟座客票0.11722軟臥1.85空調(diào)票空調(diào)0.25臥鋪票訂票費(fèi)10 元新空調(diào)各票價(jià)上浮 50備注：軟座、軟臥票價(jià)可實(shí)行一定折扣資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)展改革委，中國(guó)鐵路客戶(hù)服務(wù)中心，整理表 3 鐵路客運(yùn)運(yùn)價(jià)里程里程區(qū)段(km)每區(qū)段里程(km)區(qū)段數(shù)1-2001020201-4002010401-7003010701-110040101

32、101-160050101601-220060102201-290070102901-370080103701-460090104601 以上10010資料來(lái)源：原鐵道部，整理表 4 旅客票價(jià)遞遠(yuǎn)遞減折扣率區(qū)段(km)遞減率()票價(jià)率(元/km)區(qū)段累計(jì)票價(jià)（元）1-20000.0586111.722201-500100.05274927.5467501-1000200.04688850.99071001-1500300.04102771.50421501-2500400.035166106.67022501 以上500.029305資料來(lái)源：原鐵道部，國(guó)家發(fā)展改革委，整理動(dòng)車(chē)組（包括 G、D

33、 字頭列車(chē)）票價(jià)的計(jì)算與普通火車(chē)票價(jià)類(lèi)似但更為復(fù)雜，它取決于線(xiàn)路的速度等級(jí)、里程、遞遠(yuǎn)遞減以及折扣等方面。我國(guó)高鐵車(chē)票定價(jià)時(shí)，速度等級(jí)分為兩個(gè)： 300km/h 及以上（開(kāi)行 G 字頭列車(chē)為主）和 300km/h 以下（開(kāi)行 D 字頭列車(chē)為主），線(xiàn)路的速度等級(jí)很大程度上決定了該線(xiàn)路上票價(jià)率（即每公里的票價(jià)）的高低。一等座、特等座、商務(wù)座的票價(jià)率分別為二等座的 1.6 倍、1.8 倍和 3 倍（廣深港高速線(xiàn)福田段除外）。不過(guò)隨著政策的放開(kāi)，一些地方合資修建的高鐵線(xiàn)路開(kāi)始享有自主定價(jià)權(quán)，如江湛鐵路二等座票價(jià)率接近元/公里。運(yùn)價(jià)里程和遞遠(yuǎn)遞減原則的計(jì)算方式相比于普通火車(chē)也更為復(fù)雜。由于高鐵多由地方和

34、中國(guó)鐵路總公司合資修建，在不同省份或路局集團(tuán)公司管內(nèi)組建了不同的合資公司，為了便于進(jìn)行收入核算和利潤(rùn)分配，同一線(xiàn)路上不同段的里程不可直接相加，需要分別按照各段里程執(zhí)行遞遠(yuǎn)遞減原則。從 2015 年起，鐵路開(kāi)始基于大數(shù)據(jù)的分析，試點(diǎn)浮動(dòng)票價(jià)機(jī)制；2018 年，鐵路部門(mén)三次公布了動(dòng)車(chē)組票價(jià)浮動(dòng)政策：1、高端席別票價(jià)上漲，主要是針對(duì)部分 200-250 公里動(dòng)車(chē)一等座，部分一等座票價(jià)上漲幅度在 33-35。2、城際、早期開(kāi)通動(dòng)車(chē)組列車(chē)（6 段線(xiàn)路上運(yùn)行時(shí)速 200-250 公里的高鐵動(dòng)車(chē)組）票價(jià)實(shí)行動(dòng)態(tài)折扣票價(jià)，分季節(jié)、分時(shí)段、分席別、分區(qū)段在限價(jià)內(nèi)實(shí)行票價(jià)下浮，最大折扣幅度 6.5 折。表 5 動(dòng)

35、車(chē)組列車(chē)票價(jià)率和計(jì)算方式席別票價(jià)率(元/km）比例（以二等座為基準(zhǔn)）普通動(dòng)車(chē)組（D 字頭）一等座0.4961.6二等座0.311高鐵動(dòng)車(chē)組（G 字頭）一等座0.7361.6二等座0.461備注1. 特等座和商務(wù)座的票價(jià)分別按照二等座票價(jià)的 1.8 倍和 3 倍計(jì)算2. 部分線(xiàn)路的票價(jià)里程不可直接相加，需要分段計(jì)算資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)展改革委，整理鐵路貨運(yùn)基準(zhǔn)價(jià)格由發(fā)到基價(jià)和運(yùn)行基價(jià)構(gòu)成，長(zhǎng)期受價(jià)格管理部門(mén)管制。隨著鐵路貨運(yùn)價(jià)格市場(chǎng)化改革的深入，從 2018 年 1 月 1 日開(kāi)始，鐵路運(yùn)輸企業(yè)可以國(guó)家規(guī)定的基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)為基礎(chǔ)，在上浮不超過(guò) 15、下浮不限的范圍內(nèi)，根據(jù)市場(chǎng)供求狀況自主確定具體運(yùn)價(jià)水平。

36、可實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)的貨物品類(lèi)繼續(xù)增加，涉及鐵路集裝箱、零擔(dān)各類(lèi)貨物運(yùn)輸價(jià)格，以及整車(chē)運(yùn)輸?shù)牡V物性建筑材料、金屬制品、工業(yè)機(jī)械等 12 個(gè)貨物品類(lèi)運(yùn)輸價(jià)格實(shí)行市場(chǎng)調(diào)節(jié)，不過(guò)，重點(diǎn)運(yùn)輸物資還未進(jìn)入清單中。煤炭運(yùn)價(jià)方面：大秦、京秦、京原、豐沙大鐵路本線(xiàn)運(yùn)輸煤炭（指發(fā)、到站均在本線(xiàn)的煤炭）運(yùn)價(jià)率為 10.01 分/噸公里，管轄范圍內(nèi)實(shí)行國(guó)家鐵路統(tǒng)一運(yùn)價(jià)率的營(yíng)業(yè)線(xiàn)的整車(chē)煤炭運(yùn)價(jià)水平為基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)率 9.80 分/噸公里。表 6 鐵路貨運(yùn)基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)率運(yùn)價(jià)號(hào)基價(jià) 1（發(fā)到基價(jià)）基價(jià) 2（運(yùn)行基價(jià)）單位標(biāo)準(zhǔn)單位標(biāo)準(zhǔn)整車(chē)1元/軸公里0.5252元/噸9.5元/噸公里0.0863元/噸12.8元/噸公里0.0914元/噸1

37、6.3元/噸公里0.0985元/噸18.6元/噸公里0.1036元/噸26元/噸公里0.138機(jī)械冷藏車(chē)元/噸20元/噸公里0.14零擔(dān)21元/10 千克0.22元/10 千克公里0.0011122元/10 千克0.28元/10 千克公里0.00155集裝箱20 英尺箱元/箱500元/箱公里2.02540 英尺箱元/箱680元/箱公里2.754運(yùn)費(fèi)計(jì)算辦法：整車(chē)貨物每噸運(yùn)價(jià)=基價(jià) 1+基價(jià) 2運(yùn)價(jià)公里零擔(dān)貨物每 10 千克運(yùn)價(jià)=基價(jià) 1+基價(jià) 2運(yùn)價(jià)公里集裝箱貨物每箱運(yùn)價(jià)=基價(jià) 1+基價(jià) 2運(yùn)價(jià)公里資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)展改革委，整理（二）公路：6 月?tīng)I(yíng)業(yè)性公路客流同比-29.59 ，上海解封疊加“

38、618”臨近，公路貨運(yùn)量修復(fù)回升受新冠疫情影響，2021 年公路客運(yùn)量下滑趨勢(shì)加劇，同比降-25.61。近年來(lái)，隨著我國(guó)私家車(chē)保有量穩(wěn)步提升及高鐵網(wǎng)絡(luò)日益完善，替代分流了公路客運(yùn)（主要為營(yíng)運(yùn)性長(zhǎng)途汽車(chē)）的出行選擇，造成營(yíng)運(yùn)性公路客運(yùn)量逐步下滑的趨勢(shì)。在此基礎(chǔ)上，2021 年受新冠疫情影響，人員出行受限，公路客運(yùn)量下滑的趨勢(shì)進(jìn)一步加劇。營(yíng)運(yùn)性客運(yùn)方面，2021 年，我國(guó)公路客運(yùn)量約為 50.86 億人，同比-25.61；2021 年，公路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量為 3,627.52 億人公里，同比-21.35。貨運(yùn)方面，受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)率先完成，公路貨運(yùn)市場(chǎng)于 2021 年已回歸常態(tài)化。 2021 年，我國(guó)

39、公路貨運(yùn)量為391.68 億噸，同比+14.23，基本持平；公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量為69,149.28億噸公里，同比+14.97。2021 年受益于我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先修復(fù)，物流產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)超預(yù)期，作為產(chǎn)業(yè)鏈上關(guān)鍵一環(huán)，公路貨運(yùn)市場(chǎng)呈現(xiàn)出較高的景氣度。圖 9 公路客運(yùn)量、客運(yùn)周轉(zhuǎn)量變化趨勢(shì)及增速（2009-2021）圖 10 公路貨運(yùn)量、貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量變化趨勢(shì)及增速（2009-2021）4,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000公路客運(yùn)量（萬(wàn)人）公路旅客周轉(zhuǎn)量（百萬(wàn)人公里）yoy（）yoy（）200-20-40-608,000,0007,000,0006,000,0005,000,0

40、004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000公路貨運(yùn)量（萬(wàn)噸）公路貨物周轉(zhuǎn)量（百萬(wàn)噸公里）yoy（）yoy（）25.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理圖 11 高速公路交通量及增長(zhǎng)率圖 12 高速公路里程及增長(zhǎng)率（年）1,000,000800,000600,000400,000200,0000高速公路客車(chē)流量:全國(guó):累計(jì)值高速公路貨車(chē)流量:全國(guó):累計(jì)值高速公路客車(chē)流量:全國(guó):累計(jì)yoy（）高速公路貨車(chē)流量:全國(guó):累計(jì)yoy（）18.0016.00301

41、4.002512.002010.00158.006.00104.0052.0000.00公路里程:高速公路（萬(wàn)公里）yoy（）14.313.1115.105.53.612.49.610.411.28.57.45.46.06.51.61.94.14.52.53.03.435.0030.0025.0020.0015.0010.005.002000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920200.00資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理客運(yùn)：6 月公路客運(yùn)量為 3.16 億人

42、次，客流量同比-29.59，伴隨上海疫情改善，封控解 除，公路客流較 5 月環(huán)比回升。2022 年 6 月，營(yíng)業(yè)性公路客運(yùn)量為 3.16 億人次，同比-29.59， 月環(huán)比+18.35；6 月，營(yíng)業(yè)性公路旅客周轉(zhuǎn)量為 220.28 億人公里，同比-33.42，月環(huán)比+32.21。由此可見(jiàn)，6 月，一方面因國(guó)內(nèi)疫情繼續(xù)抑制出行需求，另一方面高鐵、民航、私家車(chē)?yán)^續(xù)產(chǎn) 生分流效應(yīng)，營(yíng)業(yè)性公路客流量仍不及去年同期水平。但因 6 月上海疫情改善，相關(guān)路段的封控解除，公路客流量較 5 月環(huán)比有較為顯著的回升。貨運(yùn)：6 月公路貨運(yùn)量同比-4.38，上海解封疊加“618”臨近，公路貨運(yùn)量較前有所修復(fù)回升。20

43、22 年 6 月，公路貨物運(yùn)輸量為 33.42 億噸，同比-4.38，月環(huán)比+2.58；6 月，公路貨物周轉(zhuǎn)量為 6,125.53 億噸公里，同比+1.20，月環(huán)比-0.63。由此可見(jiàn)，進(jìn)入 6 月，隨著上海疫情較前緩解，快遞物流網(wǎng)點(diǎn)運(yùn)營(yíng)有所恢復(fù)，封控路段也先后解封，疊加“618”前快遞公司開(kāi)始沖量，運(yùn)輸量增加，公路貨運(yùn)需求較前有所修復(fù)回升。圖 13 公路客運(yùn)量及同比月度變化圖 14 公路客運(yùn)周轉(zhuǎn)量及同比月度變化16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00公路客運(yùn)量:當(dāng)月值（億人）公路客運(yùn)量:當(dāng)月同比（ ）200.00150.00100.0050.000.0

44、0-50.00-100.00-150.001,2001,0008006004002000公路旅客周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月值（億人公里）公路旅客周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月同比（ ）200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.002016-12 2017-10 2018-08 2019-06 2020-04 2021-02 2021-12資料來(lái)源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，整理資料來(lái)源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，整理圖 15 公路貨運(yùn)量及同比月度變化圖 16 公路貨運(yùn)周轉(zhuǎn)量及同比月度變化公路貨運(yùn)量:當(dāng)月值（億噸）公路貨運(yùn)量:當(dāng)月同比（ ）公路貨物周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月值（億噸公里）公路貨物周轉(zhuǎn)量:當(dāng)月同比（

45、）8,000 140.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，整理圖 17 36 個(gè)大中城市平均公路班車(chē)客運(yùn)票價(jià)圖 18 36 個(gè)大中城市平均公路貨運(yùn)價(jià)格0.2950.29道路班車(chē)客運(yùn)票價(jià)(元/人

46、公里)公路貨運(yùn)(元/噸公里)0.580.560.540.520.50.480.460.440.2850.280.2750.270.2650.262016-06 2017-01 2017-08 2018-03 2018-10 2019-05 2019-12 2020-07資料來(lái)源：Wind，國(guó)家發(fā)展改革委，整理資料來(lái)源：wind，國(guó)家發(fā)展改革委，整理表 7 部分地區(qū)高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)（元/車(chē)公里）省市北京部分高速江蘇部分高速浙江部分高速?gòu)V東部分高速(收費(fèi)系數(shù))*類(lèi)別客車(chē)貨車(chē)客車(chē)貨車(chē)客車(chē)貨車(chē)客車(chē)貨車(chē)1 類(lèi)0.50.50.450.450.45112 類(lèi)11.270.6751.050.8411.52.1

47、3 類(lèi)1.51.70.91.571.32123.164 類(lèi)1.81.90.91.91.63933.755 類(lèi)1.971.941.6753.866 類(lèi)22.321.7474.09*廣東省高速公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)分為：四車(chē)道 0.45 元/標(biāo)準(zhǔn)車(chē)公里、六車(chē)道及以上 0.6 元/標(biāo)準(zhǔn)車(chē)公里資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，整理公路運(yùn)輸價(jià)格方面：2020 年 12 月，36 個(gè)大中城市平均公路班車(chē)客運(yùn)票價(jià) 0.27 元 /人公里，與去年同期（0.28 元/人公里）同比-3.57，與上月持平。36 個(gè)大中城市平均公路貨運(yùn)價(jià)格 0.49 元/噸公里，與上個(gè)月環(huán)比持平，與去年同期（0.51 元/人公里）同比降-3.92。高速公

48、路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)方面：自從 2020 年 1 月 1 日正式實(shí)施新標(biāo)準(zhǔn)，貨車(chē)按照車(chē)型（軸型）進(jìn)行收費(fèi)，至今繼續(xù)實(shí)施該標(biāo)準(zhǔn)。表 8 收費(fèi)公路車(chē)輛通行費(fèi)新車(chē)型分類(lèi)客車(chē)類(lèi)別車(chē)輛類(lèi)型核定載人數(shù)說(shuō)明1 類(lèi)客車(chē)微型、小型9車(chē)長(zhǎng)小于 6000mm2 類(lèi)客車(chē)中型乘用車(chē)10-19-車(chē)長(zhǎng)小于 6000mm-類(lèi)客車(chē)類(lèi)客車(chē)大型3940車(chē)長(zhǎng)不小于 6000mm車(chē)長(zhǎng)不小于 6000mm貨車(chē)類(lèi)別縱軸數(shù)（含懸浮軸）說(shuō)明1 類(lèi)貨車(chē)2車(chē)長(zhǎng)小于 6000mm 且最大允許總質(zhì)量小于 4500kg2 類(lèi)貨車(chē)2車(chē)長(zhǎng)不小于 6000mm 且最大允許總質(zhì)量不小于 4500kg3 類(lèi)貨車(chē)3類(lèi)貨車(chē)類(lèi)貨車(chē)45-6 類(lèi)貨車(chē)6專(zhuān)項(xiàng)作業(yè)車(chē)類(lèi)別縱軸數(shù)（含懸浮軸

49、）說(shuō)明1 專(zhuān)項(xiàng)作業(yè)車(chē)2車(chē)長(zhǎng)小于 6000mm 且最大允許總質(zhì)量小于 4500kg2 專(zhuān)項(xiàng)作業(yè)車(chē)2車(chē)長(zhǎng)不小于 6000mm 且最大允許總質(zhì)量不小于 4500kg3 專(zhuān)項(xiàng)作業(yè)車(chē)3專(zhuān)項(xiàng)作業(yè)車(chē)專(zhuān)項(xiàng)作業(yè)車(chē)45-6 專(zhuān)項(xiàng)作業(yè)車(chē)6資料來(lái)源：交通運(yùn)輸部，整理（三）水路：大宗散運(yùn)價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)調(diào)整，集運(yùn)運(yùn)價(jià)維持高位2021 年港口吞吐量增速為+6.84。截至 2021 年，全國(guó)主要港口貨運(yùn)吞吐量為 155.5 億噸，同比+6.84。港口生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)總體表現(xiàn)平穩(wěn)。2021 年水路貨運(yùn)量同比增+8.18，低基數(shù)效應(yīng)下，增幅較前+1.93水平有所回升。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016-2021 年期間，水路貨運(yùn)量增幅分別為+4.0

50、、+4.6、+4.7、+6.9、+1.93、+8.18。2020 年，水路貨運(yùn)量為 82.39 億噸，水運(yùn)周轉(zhuǎn)量為 115,577.53 億噸公里，平均運(yùn)距為 1,402.8 公里。圖 19 港口貨運(yùn)吞吐量變化趨勢(shì)及增速（2009-2021）圖 20 水路貨運(yùn)量、周轉(zhuǎn)量變化趨勢(shì)及增速（2009-2021）1,800,0001,600,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,0000全國(guó)主要港口貨物吞吐量（萬(wàn)噸）yoy（） 20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00900,00

51、0800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000水運(yùn)貨運(yùn)量（萬(wàn)噸）水運(yùn)貨物周轉(zhuǎn)量（億噸公里）貨運(yùn)量增速貨物周轉(zhuǎn)量增速2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212520151050資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：Wind，整理圖 21 全國(guó)主要港口貨物吞吐量及增速月度變化圖 22 全國(guó)主要港口集裝箱吞吐量及增速月度變化全國(guó)規(guī)模以上港口貨物吞吐量（萬(wàn)噸）增長(zhǎng)率全國(guó)規(guī)模以上港口集裝箱吞吐量（萬(wàn)TEU）增長(zhǎng)率16000014000012000010

52、00008000060000400002000000.300.250.200.150.100.050.00(0.05)(0.10)2018.012018.032018.052018.072018.092018.112019.012019.032019.052019.072019.092019.112020.12020.32020.52020.72020.92020.112021.12021.32021.52021.72021.92021.112022.12022.32022.5(0.15)3000250020001500100050000.400.300.200.100.00(0.10)(0.

53、20)2018.012018.032018.052018.072018.092018.112019.012019.032019.052019.072019.092019.112020.12020.32020.52020.72020.92020.112021.12021.32021.52021.72021.92021.112022.12022.32022.5(0.30)資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：wind，整理散運(yùn)：BDI 指數(shù)報(bào)收 2566 點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及制造業(yè)高景氣度邏輯不變，大宗散運(yùn)價(jià)格繼續(xù)調(diào)整。截至 2022 年 6 月 30 日，波羅的海干散貨指數(shù) BDI 報(bào) 2,240 點(diǎn)

54、，同比-33.79，月環(huán)比-12.70。鐵礦石方面，進(jìn)入 6 月，受限電限產(chǎn)擾動(dòng)影響持續(xù)，鐵礦石需求有所放緩，疊加冬奧會(huì)臨近，國(guó)家層面限產(chǎn)政策進(jìn)一步趨嚴(yán)，鋼廠(chǎng)的鐵礦石采購(gòu)需求受到壓制，一定程度上帶來(lái)近期大宗運(yùn)費(fèi)的回調(diào)。同時(shí)，近期港口船舶擁堵較前有所緩解，運(yùn)力供給緊張的局面有所改變，也帶來(lái)了散運(yùn)運(yùn)價(jià)的高位調(diào)整。動(dòng)力煤方面，6 月，春節(jié)前夕制造業(yè)總體趨于平穩(wěn)，工廠(chǎng)生產(chǎn)活動(dòng)相對(duì)緩和，用電需求總體平穩(wěn)。我們認(rèn)為，春節(jié)前動(dòng)力煤采購(gòu)及補(bǔ)庫(kù)存需求總體平穩(wěn)。煉焦煤方面，因我國(guó)制造業(yè)景氣度平穩(wěn)，高爐開(kāi)工率穩(wěn)定，焦煤供需維持相對(duì)平衡的局面?？傮w上看，進(jìn)入 2022 年 6 月，全球疫情持續(xù)的背景下，特別是受奧密克

55、戎影響，港口擁堵恢復(fù)進(jìn)程具有不確定性，航運(yùn)運(yùn)力供給可能再度出現(xiàn)緊張局面，同時(shí)，受益于我國(guó)防疫策略具備較強(qiáng)效果，預(yù)計(jì) 2022 年我國(guó)制造業(yè)高景氣度邏輯繼續(xù)，大宗商品需求呈現(xiàn)向上景氣度，大宗散運(yùn)價(jià)格繼續(xù)調(diào)整。圖 23 水運(yùn)客運(yùn)量月度變化圖 24 水運(yùn)旅客周轉(zhuǎn)量月度變化3500300025002000150010005000水路客運(yùn)量：當(dāng)月值（萬(wàn)人）增長(zhǎng)率350300250200150100500-50-1002018.012018.032018.052018.072018.092018.112019.012019.032019.052019.072019.092019.112020.12020.

56、32020.52020.72020.92020.112021.12021.32021.52021.72021.92021.112022.12022.32022.5-1501000009000080000700006000050000400003000020000100000水運(yùn)旅客周轉(zhuǎn)量：當(dāng)月值（萬(wàn)人公里）增長(zhǎng)率1.501.000.500.00(0.50)2018.012018.032018.052018.072018.092018.112019.012019.032019.052019.072019.092019.112020.12020.32020.52020.72020.92020.11

57、2021.12021.32021.52021.72021.92021.112022.12022.32022.5(1.00)資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：wind，整理油運(yùn)：2022 年 6 月 30 日，成品油運(yùn)輸指數(shù)（BDTI）、原油運(yùn)輸指數(shù)（BCTI）分別報(bào)收 1234點(diǎn)、1566 點(diǎn)，月環(huán)比+10.28、+9.82，同比+108.45、+251.91，油運(yùn)價(jià)格已高于 2021 年同期水平，并從底部開(kāi)始呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)。但總體上，當(dāng)前油輪租金水平仍處于較低區(qū)間，船東經(jīng)營(yíng)慘淡的現(xiàn)狀未完全改善。從需求端來(lái)看，進(jìn)入 2022 年 5 月，因奧密克戎毒株蔓延，海外多國(guó)面臨疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)，原油消費(fèi)需

58、求修復(fù)前景仍蒙陰。同時(shí)，因我國(guó)原油進(jìn)口配額下降，當(dāng)前油輪市場(chǎng)仍處于承壓狀態(tài)。集運(yùn)：SCFI 指數(shù)報(bào)收 4216.13 點(diǎn)，6 月集運(yùn)價(jià)格高位調(diào)整。2022 年 6 月 30 日，上海出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（SCFI）報(bào)收 4216.13 點(diǎn)，月環(huán)比+0.98，同比+11.38；中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）報(bào)收 3244.78 點(diǎn)，月環(huán)比+1.69，同比+25.21。由此可見(jiàn)，6 月，集運(yùn)價(jià)格在高位水平有所調(diào)整，立于 4200 點(diǎn)。我們認(rèn)為，因海外疫情仍未完全消除，我國(guó)出口替代的紅利仍有釋放空間，集裝箱出口產(chǎn)業(yè)仍具備相對(duì)較高的景氣度。同時(shí)由于奧密克戎毒株出現(xiàn)，對(duì)港口擁堵恢復(fù)產(chǎn)生新的不確定影響，

59、影響到國(guó)際航運(yùn)運(yùn)力供給，對(duì)集運(yùn)運(yùn)價(jià)形成了進(jìn)一步支撐。圖 25 波羅的海航運(yùn)指數(shù)（BDI、BDTI、BCTI）圖 26 上海出口集裝箱集運(yùn)指數(shù)（CCFI、SCFI）6000.00成品油運(yùn)輸指數(shù)(BCTI)5000.004000.003000.002000.001000.000.00波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)原油運(yùn)輸指數(shù)(BDTI)55004500350025001500CCFI:綜合指數(shù)SCFI:綜合指數(shù)500資料來(lái)源：Wind，整理資料來(lái)源：wind，整理（四）航空：民航局實(shí)施“4500 班”補(bǔ)貼政策疊加上海解封，6 月民航客流量環(huán)比回升受疫情影響，2021 年完成民航客運(yùn)量 4.41 億人

60、次，同比+5.59。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014-2019 年民航客運(yùn)量增幅均維持在+10左右水平，5 年累計(jì)同比增幅 CAGR 為+11.05。受新冠疫情影響，2020 年和 2021 年，分別完成民航旅客運(yùn)輸量 4.17 億人次和 4.41 億人次。2021 年完成民航貨郵運(yùn)輸量 731.01 萬(wàn)噸，同比+8.37。2021 年，民航旅客周轉(zhuǎn)量在綜合交通運(yùn)輸體系中的占比達(dá) 33.04，較上年（33.1）基本持平。圖 27 民航旅客運(yùn)輸量、旅客周轉(zhuǎn)量變化趨勢(shì)及增速圖 28 民航貨郵運(yùn)輸量、貨郵周轉(zhuǎn)量變化趨勢(shì)及增速70,000民航客運(yùn)量（萬(wàn)人次）民航旅客周轉(zhuǎn)量（億人公里）民航客運(yùn)量:同比民航旅客周