2022年上半年地方政府債券市場分析

1、政策推動地方債“早發(fā)快用”，發(fā)行進(jìn)度顯著前置，提振基建投資效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)2022 年上半年地方政府債券市場分析2022 年上半年，我國地方政府債券發(fā)行規(guī)模合計(jì) 5.25 萬億元，同比增長57.14%。在穩(wěn)增長重要性提高以及堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)的政策背景下，2022 年以來地方政府債券相關(guān)政策主要體現(xiàn)在推動地方債“早發(fā)快用”、合理擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍、進(jìn)一步規(guī)范專項(xiàng)債的發(fā)行使用、多途徑化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面。從市場層面看，地方債發(fā)行表現(xiàn)出進(jìn)度明顯前置、期限拉長、利率下降、期限利差收斂、投向城市基礎(chǔ)設(shè)施占比顯著上升的特征。預(yù)計(jì) 2022 年下半年地方債發(fā)行以再融資債券為主，專項(xiàng)債使用進(jìn)度有望加

2、快，提振基建投資效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，專項(xiàng)債資金監(jiān)管將繼續(xù)強(qiáng)化，地方政府隱性債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管政策仍將持續(xù)，地方政府債券發(fā)行定價(jià)將更加市場化。一、地方政府債券相關(guān)政策梳理2022 年以來，全球新冠肺炎疫情仍在持續(xù)，俄烏沖突背景下我國面臨的外部環(huán)境更趨復(fù)雜和嚴(yán)峻，加之國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，我國經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大。 2022 年 3 月政府工作報(bào)告提出 2022 年經(jīng)濟(jì)工作要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，把穩(wěn)增長放在更加突出的位置。在此背景下，地方政府債券作為重要的逆周期調(diào)控工具持續(xù)發(fā)力。整體看，2022 年以來，地方政府債券相關(guān)政策主要體現(xiàn)在推動地方債“早發(fā)快用”、積極發(fā)揮“穩(wěn)投資”“穩(wěn)增長”作用，合理擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范

3、圍、更好發(fā)揮專項(xiàng)債效能，實(shí)施通報(bào)及預(yù)警機(jī)制、進(jìn)一步規(guī)范專項(xiàng)債的發(fā)行使用，遏制新增地方政府隱性債務(wù)、多途徑化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等方面。上述政策向市場釋放明確積極信號，鞏固支持市場信心，對穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮了積極作用。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局初步核算，2022 年上半年，我國實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值 56.26 萬億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長 2.5%。具體看，2022 年上半年地方債相關(guān)政策舉措如下：一是政策推動地方債“早發(fā)快用”，積極發(fā)揮“穩(wěn)投資”“穩(wěn)增長”作用。2021 年 12 月，財(cái)政部已向各地提前下達(dá) 2022 年新增地方政府債務(wù)限額 1.79 萬億元，其中一般債務(wù)限額 0.33 萬億元，專項(xiàng)債務(wù)限額 1.46

4、 億元；2022 年政府工作報(bào)告確定今年地方政府新增債務(wù)限額為 4.37 萬億元，其中新增一般債限額 0.72 萬億元，較上年小幅下降 0.1 萬億元；新增專項(xiàng)債限額 3.65 萬億元，與上年持平，為繼續(xù)做好“六穩(wěn)”“六保”工作提供重要支撐。2022 年 3 月，國務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署用好政府債券擴(kuò)大有效投資，會議提出抓緊下達(dá)剩余專項(xiàng)債額度，向償債能力強(qiáng)、項(xiàng)目多儲備足的地區(qū)傾斜，要求 2021 年提前下達(dá)的額度 5 月底前發(fā)行完畢，2022 年下達(dá)的額度 9 月底前發(fā)行完畢。2022 年 3 月 30 日，財(cái)政部向各地下達(dá)了剩余的新增專項(xiàng)債券限額。在二季度經(jīng)濟(jì)下行壓力明顯

5、增大的背景下，2022 年 5 月，國務(wù)院發(fā)布扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施，要求抓緊完成今年專項(xiàng)債券發(fā)行使用任務(wù)，加快今年已下達(dá)的 3.45 萬億元專項(xiàng)債券發(fā)行使用進(jìn)度，在 6 月底前基本發(fā)行完畢，力爭在 8月底前基本使用完畢。2022 年，地方債發(fā)行明顯前置，上半年地方債共計(jì)發(fā)行萬億元，其中發(fā)行新增一般債 0.61 萬億元，新增專項(xiàng)債 3.41 萬億元，分別為 2022 年政府工作報(bào)告確定新增債務(wù)限額的 84.72%及 93.42%；發(fā)行再融資債券 1.23 萬億元。二是合理擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍、擴(kuò)大有效投資，更好發(fā)揮專項(xiàng)債效能。2022年政府工作報(bào)告提出，要用好政府投資資金，帶動擴(kuò)大有效投資

6、，今年擬安排地方政府專項(xiàng)債券 3.65 萬億元，強(qiáng)化績效導(dǎo)向，堅(jiān)持“資金、要素跟著項(xiàng)目走”，合理擴(kuò)大使用范圍，支持在建項(xiàng)目后續(xù)融資，開工一批具備條件的重大工程、新型基礎(chǔ)設(shè)施、老舊公用設(shè)施改造等建設(shè)項(xiàng)目。同日，國家發(fā)展和改革委員會（以下簡稱“國家發(fā)改委”）關(guān)于 2021 年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情況與 2022 年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告亦強(qiáng)調(diào)積極擴(kuò)大有效投資，要求高質(zhì)量建設(shè)“十四五”規(guī)劃 102 項(xiàng)重大工程項(xiàng)目，適度超前開展重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。財(cái)政部關(guān)于 2021 年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與 2022 年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告針對專項(xiàng)債券投向及資金監(jiān)管等提出做深做細(xì)專項(xiàng)債券項(xiàng)目儲備

7、，用好用足專項(xiàng)債券作為重大項(xiàng)目資本金政策，優(yōu)化專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域，嚴(yán)格資金使用監(jiān)管，重點(diǎn)支持在建和能夠盡快開工的項(xiàng)目。2022 年 4 月 12 日國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會介紹 2022 年財(cái)政部合理擴(kuò)大了專項(xiàng)債券使用范圍，主要包括加大惠民生、解民憂等領(lǐng)域投資（如城市管網(wǎng)建設(shè)、水利領(lǐng)域等），支持增后勁、上水平項(xiàng)目建設(shè)（主要圍繞新基建），推動補(bǔ)短板、增強(qiáng)弱項(xiàng)項(xiàng)目建設(shè)（圍繞鄉(xiāng)村振興，將糧食倉儲物流設(shè)施作為專項(xiàng)債券支持重點(diǎn)）。2022 年 5 月，國務(wù)院發(fā)布扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施，提出在前期確定的包括交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、保障性安居工程在內(nèi)的九大領(lǐng)域基礎(chǔ)上，適當(dāng)擴(kuò)大專項(xiàng)債券支持領(lǐng)域，優(yōu)先考慮將新型基礎(chǔ)

8、設(shè)施、新能源項(xiàng)目等納入支持范圍。三是實(shí)施通報(bào)及預(yù)警機(jī)制，進(jìn)一步規(guī)范專項(xiàng)債券的發(fā)行使用。2022 年 1 月起，財(cái)政部每月將各地專項(xiàng)債券的發(fā)行、撥付、支出進(jìn)度通報(bào)省級財(cái)政部門，并對進(jìn)度最慢的 3 個(gè)省份實(shí)施預(yù)警，要求地方采取措施，并明確在分配以后年度專項(xiàng)債券限額時(shí)與各地實(shí)際支出進(jìn)度掛鉤。在此基礎(chǔ)上，部分省份建立了專項(xiàng)債閑置資金超期收回機(jī)制，如山西省對專項(xiàng)債券資金下達(dá)項(xiàng)目單位 12 個(gè)月后仍未支出及其他閑置或違規(guī)使用的專項(xiàng)債券資金，統(tǒng)一收回并按程序調(diào)整用于其他急需資金的項(xiàng)目。2022 年 1 月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議也進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)規(guī)范專項(xiàng)債券的發(fā)行使用，需要從預(yù)算約束、嚴(yán)格監(jiān)管和信息公開等方面，加強(qiáng)

9、“借、用、管、還”全過程的規(guī)范管理和風(fēng)險(xiǎn)防范。四是遏制新增地方政府隱性債務(wù)，要求通過增收節(jié)支、變現(xiàn)資產(chǎn)等方式化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2022 年 3 月，第十三屆全國人民代表大會第五次會議提出要持續(xù)推進(jìn)防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，穩(wěn)妥處置一些地方的高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)，設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金，運(yùn)用市場化、法治化方式化解風(fēng)險(xiǎn)隱患，穩(wěn)妥有序緩釋債券市場風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，財(cái)政部提出要強(qiáng)化預(yù)算約束和政府投資項(xiàng)目管理，支持地方有序化解存量隱性債務(wù)，支持部分有條件的地區(qū)穩(wěn)妥推進(jìn)全域無隱性債務(wù)試點(diǎn)，推動地方融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型。2022 年 5 月，財(cái)政部通報(bào)了安徽省安慶市、貴州省興義市、江西省貴溪市等

10、8 個(gè)由于化債不實(shí)、新增隱性債務(wù)的問責(zé)典型案例。2022 年 6 月，國務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)省以下財(cái)政體制改革工作的指導(dǎo)意見，要求落實(shí)省級政府責(zé)任，按屬地原則和管理權(quán)限壓實(shí)市縣主體責(zé)任，通過增收節(jié)支、變現(xiàn)資產(chǎn)等方式化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)降低市縣償債負(fù)擔(dān)，同時(shí)完善專項(xiàng)債券資金投向領(lǐng)域禁止類項(xiàng)目清單和違規(guī)使用專項(xiàng)債券處理處罰機(jī)制。表 12022 年以來地方政府債券相關(guān)重要政策概要發(fā)布日期發(fā)布主體政策/會議名稱政策要點(diǎn)2021.01.04中 共 中央、國務(wù)院關(guān)于做好2022 年全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興重點(diǎn)工作的意見支持地方政府發(fā)行政府債券用于符合條件的鄉(xiāng)村振興公益性項(xiàng)目2022.01.21國務(wù)院地方債管

11、理要穩(wěn)增長防風(fēng)險(xiǎn)防范化解法定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)在規(guī)范專項(xiàng)債券的發(fā)行使用。專項(xiàng)債不能重發(fā)行、輕管理，需要從預(yù)算約束、嚴(yán)格監(jiān)管和信息公開等方面，加強(qiáng)“借、用、管、還”全過程的規(guī)范管理和風(fēng)險(xiǎn)防范。防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，要堅(jiān)決遏制增量、妥善化解存量，要做到“誰家的孩子誰抱”，各自承擔(dān)責(zé)任、風(fēng)險(xiǎn)2022.02.22國務(wù)院國新辦：財(cái)政改革與發(fā)展工作介紹2022 年積極財(cái)政政策要適當(dāng)靠前發(fā)力，用好政策工具箱，打足提前量，早出臺政策，早落地見效。一是地方政府專項(xiàng)債券加快發(fā)行和使用進(jìn)度，二是財(cái)政直達(dá)機(jī)制減少資金“在途”時(shí)間，三是減稅降費(fèi)精準(zhǔn)聚焦中小微企業(yè)，四是養(yǎng)老金按時(shí)足額發(fā)放有保障2022.03.05國務(wù)

12、院政府工作報(bào)告提升積極的財(cái)政政策效能，赤字率擬按 2.8%左右安排、比去年有所下調(diào)，有利于增強(qiáng)財(cái)政可持續(xù)性。要用好政府投資資金，帶動擴(kuò)大有效投資。2022 年擬安排地方政府專項(xiàng)債券 3.65 萬億元。強(qiáng)化績效導(dǎo)向，堅(jiān)持“資金、要素跟著項(xiàng)目走”，合理擴(kuò)大使用范圍，支持在建項(xiàng)目后續(xù)融資，開工一批具備條件的重大工程、新型基礎(chǔ)設(shè)施、老舊公用設(shè)施改造等建設(shè)項(xiàng)目2022.03.05發(fā)改委關(guān)于2021 年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情況與 2022年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告積極的財(cái)政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。積極擴(kuò)大有效投資，適度超前開展重大基

13、礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。持續(xù)推進(jìn)防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量2022.03.05財(cái)政部關(guān)于2021 年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2022 年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告2022 年赤字率擬按2.8%左右安排，全國一般公共預(yù)算支出安排 26.71 萬億元。優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，優(yōu)先支持重點(diǎn)項(xiàng)目，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，加大對科技攻關(guān)、生態(tài)環(huán)保、基本民生、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域及區(qū)域重大戰(zhàn)略的支持力度。2022 年安排新增地方政府專項(xiàng)債券額度 3.65 萬億元，經(jīng)報(bào)全國人大常委會備案，已提前下達(dá)新增專項(xiàng)債券額度 1.46 萬億元。堅(jiān)持“資金跟著項(xiàng)目走”，優(yōu)化專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域，嚴(yán)格資金使用監(jiān)管，擴(kuò)大有效投

14、資。堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)，強(qiáng)化預(yù)算約束和政府投資項(xiàng)目管理，支持地方有序化解存量隱性債務(wù)。支持部分有條件的地區(qū)穩(wěn)妥推進(jìn)全域無隱性債務(wù)試點(diǎn)，推動地方融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型2022.03.17發(fā)改委2022 年新型城鎮(zhèn)化和城鄉(xiāng)融合發(fā)展重點(diǎn)任務(wù)統(tǒng)籌運(yùn)用中央預(yù)算內(nèi)投資、地方政府專項(xiàng)債券、縣城新型城鎮(zhèn)化建設(shè)專項(xiàng)企業(yè)債券、開發(fā)性政策性及商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)信貸等資金，在不新增隱性債務(wù)的前提下支持符合條件的項(xiàng)目。加強(qiáng)存量低效建設(shè)用地再開發(fā)，合理安排新增建設(shè)用地計(jì)劃指標(biāo)2022.03.29國務(wù)院國務(wù)院常務(wù)會議抓緊下達(dá)剩余專項(xiàng)債額度，向償債能力強(qiáng)、項(xiàng)目多儲備足的地區(qū)傾斜。去年提前下達(dá)的額度 5 月底前發(fā)行完畢，

15、今年下達(dá)的額度 9 月底前發(fā)行完畢。更好發(fā)揮專項(xiàng)債效能，堅(jiān)持既利當(dāng)前又惠長遠(yuǎn)，加大惠民生、補(bǔ)短板等領(lǐng)域投資，支持新基建等增后勁、上水平項(xiàng)目建設(shè)。合理擴(kuò)大專項(xiàng)債使用范圍，在重點(diǎn)用于交通、能源、生態(tài)環(huán)保、保障性安居工程等領(lǐng)域項(xiàng)目基礎(chǔ)上，支持有一定收益的公共服務(wù)等項(xiàng)目。堅(jiān)持資金跟著項(xiàng)目走，加快項(xiàng)目開工和建設(shè)，盡快形成實(shí)物工作量2022.04.12國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會2022 年 1 月起，財(cái)政部每月將各地專項(xiàng)債券的發(fā)行、撥付、支出進(jìn)度通報(bào)省級財(cái)政部門，并對進(jìn)度最慢的 3 個(gè)省份實(shí)施預(yù)警，要求地方采取措施，并明確在分配以后年度專項(xiàng)債券限額時(shí)與各地實(shí)際支出進(jìn)度掛鉤。2022 年 7 月將實(shí)現(xiàn)對專項(xiàng)債項(xiàng)目

16、的穿透式監(jiān)測。2022 年財(cái)政部合理擴(kuò)大了專項(xiàng)債券使用范圍，主要包括三個(gè)方面：一是加大惠民生、解民憂等領(lǐng)域投資；二是支持增后勁、上水平項(xiàng)目建設(shè)，主要是圍繞新基建等加大支持力度，研究將具有公益性且有一定收益的信息基礎(chǔ)設(shè)施、融合基礎(chǔ)設(shè)施、創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施作為支持重點(diǎn)；三是推動補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)項(xiàng)目建設(shè)，要求各地圍繞全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興、加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化，做好農(nóng)業(yè)農(nóng)村領(lǐng)域項(xiàng)目儲備，將糧食倉儲物流設(shè)施作為專項(xiàng)債券支持重點(diǎn)，支持重要農(nóng)產(chǎn)品特別是糧食供給，保障國家糧食安全2022.04.19中央全面深化改革委員會第二十五次會議要壓實(shí)地方各級政府風(fēng)險(xiǎn)防控責(zé)任，完善防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制，堅(jiān)決遏制隱性債務(wù)增量，從

17、嚴(yán)查處違法違規(guī)舉債融資行為。要嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律，維護(hù)財(cái)經(jīng)秩序，健全財(cái)會監(jiān)督機(jī)制2022.04.28中央財(cái)經(jīng)委員會中央財(cái)經(jīng)委員會第十一次會議基礎(chǔ)設(shè)施是經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要支撐，要統(tǒng)籌發(fā)展和安全，優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施布局、結(jié)構(gòu)、功能和發(fā)展模式，構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系，為全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)2022.04.29中共中央中共中央政治局會要全力擴(kuò)大國內(nèi)需求，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，強(qiáng)化土地、用能、環(huán)評等政治局議保障，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)2022.05.31國務(wù)院扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措施加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用并擴(kuò)大支持范圍。抓緊完成今年專項(xiàng)債券發(fā)行使用任務(wù)，加快今年已下達(dá)的 3.45 萬億元

18、專項(xiàng)債券發(fā)行使用進(jìn)度，在 6 月底前基本發(fā)行完畢，力爭在 8 月底前基本使用完畢。在依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，財(cái)政部會同人民銀行、銀保監(jiān)會引導(dǎo)商業(yè)銀行對符合條件的專項(xiàng)債券項(xiàng)目建設(shè)主體提供配套融資支持，做好信貸資金和專項(xiàng)債資金的有效銜接。在前期確定的交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源、保障性安居工程等 9 大領(lǐng)域基礎(chǔ)上，適當(dāng)擴(kuò)大專項(xiàng)債券支持領(lǐng)域，優(yōu)先考慮將新型基礎(chǔ)設(shè)施、新能源項(xiàng)目等納入支持范圍2022.06.07財(cái)政部辦公廳關(guān)于明確政府債券托管管理要求的通知財(cái)政部委托中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司開展銀行間市場政府債券托管業(yè)務(wù)、委托中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司開展交易所市場政府債券托管業(yè)務(wù)。除財(cái)政部另有規(guī)定外，

19、其他市場機(jī)構(gòu)不得開展政府債券托管業(yè)務(wù)2022.06.13國務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)省以下財(cái)政體制改革工作的指導(dǎo)意見各地區(qū)要加強(qiáng)開發(fā)區(qū)政府性債務(wù)管理，保持與財(cái)政管理體制相適應(yīng)，強(qiáng)化開發(fā)區(qū)管委會等政府派出機(jī)構(gòu)舉債融資約束，堅(jiān)決遏制地方政府隱性債務(wù)增量，合理控制政府債務(wù)規(guī)模，切實(shí)防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。落實(shí)省級政府責(zé)任，按屬地原則和管理權(quán)限壓實(shí)市縣主體責(zé)任，通過增收節(jié)支、變現(xiàn)資產(chǎn)等方式化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)降低市縣償債負(fù)擔(dān)，堅(jiān)決查處違法違規(guī)舉債行為。健全地方政府債務(wù)限額分配機(jī)制，一般債務(wù)限額應(yīng)與一般公共預(yù)算收入相匹配，專項(xiàng)債務(wù)限額應(yīng)與政府性基金預(yù)算收入及項(xiàng)目收益等相匹配，促進(jìn)融資規(guī)模與項(xiàng)目收益相平衡，完善專項(xiàng)債券

20、資金投向領(lǐng)域禁止類項(xiàng)目清單和違規(guī)使用專項(xiàng)債券處理處罰機(jī)制2022.07.07商務(wù)部等關(guān)于搞活汽車流通擴(kuò)大汽車消費(fèi)若干措施的通知強(qiáng)化資金用地政策支持，加大力度使用地方債支持符合條件的停車設(shè)施建設(shè)資料來源：整理二、2022 年上半年地方政府債券市場回顧發(fā)行概況2022 年上半年，地方政府債券發(fā)行規(guī)模同比增幅顯著，以新增債券為主，并延續(xù)了以專項(xiàng)債券為主的融資結(jié)構(gòu)。2022 年上半年，地方政府債券累計(jì)發(fā)行 1504支，金額合計(jì) 52501.57 億元，發(fā)行規(guī)模相當(dāng)于 2021 年全年的 70.16%，同比增長57.14%。其中，新增債券 40209.96 億元，再融資債券 12291.62 億元。由于

21、 2022 年存量地方政府債券的到期時(shí)間集中在下半年（其中上半年總償還量 9698.74 億元，下半年總償還量 18059.41 億元），上半年新發(fā)行政府債券以新增債券為主（新增債券發(fā)行規(guī)模同比增長 171.69%）。從資金用途看，2022 年上半年新發(fā)行地方政府債券中專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模同比大幅增長 126.39%，主要系經(jīng)濟(jì)存在下行壓力下政策鼓勵專項(xiàng)債“早發(fā)快用”拉動投資所致，占地方政府債券發(fā)行總額比重為 74.63%，延續(xù)了 2019 年以來以專項(xiàng)債券為主的融資結(jié)構(gòu)。從凈融資額來看，2022 年上半年地方政府債券凈融資額為 42802.83 億元。表 220152021 年及 2022 年上

22、半年全國地方政府債券發(fā)行概況（單位：支、億元）項(xiàng)目2015 年2016 年2017 年2018 年2019 年2020 年2021 年2022 年上半年發(fā)行支數(shù)1035115911349301093184819911504發(fā)行金額38350.6260458.4043580.9441651.6843624.2764438.1374826.3052501.57其中：一般債券28606.9235339.8423619.3522192.1917742.0223033.6625636.1813317.08專項(xiàng)債券9743.7025118.5619961.5919459.4925882.2541404.4

23、749190.1339184.50其中：新增債券6365.4512624.5915898.0021704.5430560.7545524.8543637.0940209.96置換債券31985.1847833.8027683.0013130.351579.23-再融資債券-6816.7911484.2918913.2731189.2112291.62其中：公募發(fā)行30428.8444957.5632725.0237510.4743624.2764438.1374826.3052501.57定向發(fā)行7921.7815500.8410855.924141.20-其中：3 年期6532.371129

24、1.837988.576346.372058.941305.843347.612249.945 年期12061.5519222.9914764.5717931.4613787.866646.979009.914861.927 年期10553.4416753.7411939.729447.957178.717066.2515306.777604.9110 年期9191.0213189.858788.086913.6812324.6019897.3121619.7411719.5315 年期-152.701686.8610335.879745.689154.5920 年期-352.991917.4

25、97146.088309.519690.2530 年期-20.004500.5012005.736747.046936.25注：1 年及 2 年期地方政府債券發(fā)行規(guī)模較小，未在上表按期限單獨(dú)中列示；尾差系四舍五入所致資料來源：根據(jù) Wind 整理圖 120192021 年及 2022 年上半年全國地方政府債券發(fā)行概況（單位：億元）資料來源：根據(jù) Wind 整理2022 年上半年，新發(fā)地方政府債券期限進(jìn)一步趨向長期化，加權(quán)發(fā)行期限增至 14.12 年。2019 年，財(cái)政部 23 號文發(fā)布，不再限制地方政府債券期限比例結(jié)構(gòu)，隨后 10 年期及以上地方政府債券的發(fā)行規(guī)模占比快速上升。20192020

26、年，10 年期及以上地方政府債券發(fā)行規(guī)模占比分別為 46.83%和 76.64%，較 2018年（17.86%）明顯上升。2020 年 11 月發(fā)布的財(cái)政部 36 號文提出，地方財(cái)政部門應(yīng)當(dāng)均衡一般債券期限結(jié)構(gòu)：年度新增一般債券平均發(fā)行期限應(yīng)當(dāng)控制在 10年以下（含 10 年），再融資一般債券期限應(yīng)當(dāng)控制在 10 年以下（含 10 年）；專項(xiàng)債券期限與項(xiàng)目期限相匹配，再融資專項(xiàng)債券期限原則上與同一項(xiàng)目剩余期限相匹配。受該政策影響，2021 年長期債券發(fā)行規(guī)模占比和加權(quán)發(fā)行期限有所下降，10 年期及以上債券發(fā)行規(guī)模占比降至 62.04%。由于 36 號文主要針對一般債券發(fā)行期限提出控制要求，20

27、22 年上半年債券發(fā)行結(jié)構(gòu)以專項(xiàng)債券為主，因此 10 年期及以上債券發(fā)行規(guī)模占比回升至 71.43%。從加權(quán)發(fā)行期限看，20192021年及 2022 年上半年，地方政府債的加權(quán)期限分別為 10.29 年、14.65 年、11.95年和 14.12 年，其中一般債券的加權(quán)發(fā)行期限分別為 12.13 年、14.70 年、7.71年和 8.24 年，專項(xiàng)債券的加權(quán)發(fā)行期限分別為 9.02 年、14.62 年、14.17 年和 16.11年。為助力經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長，2022 年上半年地方政府債發(fā)行進(jìn)度顯著前置。從發(fā)行節(jié)奏看，2019 年，隨著財(cái)政部開始提前下達(dá)下一年度的地方政府債務(wù)限額，以及存量地方政府債

28、券的到期規(guī)模進(jìn)入快速增長階段，地方政府債券的發(fā)行節(jié)奏開始提前。2020 年，地方債發(fā)行相對均勻地分布在前三季度，保持了與 2019 年相近的季度發(fā)行節(jié)奏。2021 年，受新增政府債務(wù)限額未提前下達(dá)影響，12 月未發(fā)行新增債券，3 月份經(jīng)全國人大審議批準(zhǔn)限額后，新增債券逐步發(fā)行；2021年地方債發(fā)行集中在后三季度。2022 年，在穩(wěn)增長要求更加突出的情況下，地方政府債發(fā)行顯著前置，2022 年上半年，全國地方政府新增債券發(fā)行規(guī)模 4.02萬億元，同比大幅增長 171.69%，其中新增一般債券和新增專項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模分別為 0.61 億元和 3.41 億元，分別為 2022 年政府工作報(bào)告確定新增債

29、務(wù)限額的 84.72%及 93.42%，發(fā)行進(jìn)度較快，除了對沖疫情的負(fù)面影響外，也是出于推進(jìn)項(xiàng)目落地速度、提高年內(nèi)資金使用效率的考量。表 3全國地方政府債券發(fā)行時(shí)間分布（單位：億元）月份2019 年2020 年2021 年2022 年上半年規(guī)模占比規(guī)模占比規(guī)模占比規(guī)模14179.6632.20%7850.6424.99%3623.3611.96%6988.5723641.724379.22557.245070.9536245.133875.234770.516186.6742266.7632.74%2867.6029.11%7758.2332.69%2842.0653043.2213024.5

30、88753.4312076.7168995.512866.787948.6819336.6175625.1730.94%2722.3834.02%6567.7630.40%-85694.6911997.228797.28-92195.817205.447378.44-10964.604.13%4429.2711.87%8688.6024.95%-11457.891383.646803.81-12379.8741836.133178.97-合 計(jì)43690.06100.00%64438.13100.00%74826.30100.00%52501.57注：尾差系四舍五入所致資料來源：根據(jù) Wind

31、 資訊整理2022 年上半年，各省地方債發(fā)行規(guī)模仍明顯分化。從發(fā)行區(qū)域的分布情況看，2022 年上半年，全國各省級行政區(qū)和 5 個(gè)計(jì)劃單列市均有地方政府債券發(fā)行，但各省市發(fā)行規(guī)模分化較為明顯。整體看，2022 年上半年，各省級行政區(qū)（5 個(gè)計(jì)劃單列市納入所在省份統(tǒng)計(jì)，下同）發(fā)行規(guī)模前三名的地區(qū)仍為廣東省、山東省和浙江省，2022 年上半年的發(fā)行規(guī)模分別相當(dāng)于 2021 年全年的 70.52%、71.88%和 73.12%，合計(jì)占全國發(fā)行總額的 22.59%；西藏自治區(qū)、寧夏回族自治區(qū)、青海省及海南省仍為發(fā)行規(guī)模后四位地區(qū)；天津市和遼寧省發(fā)行規(guī)模排名下降較多，分別由 2021 年的第 18 位、

32、第 14 位下降至 2022 年上半年的第 26位、第 21 位；廣西壯族自治區(qū)和山西省發(fā)行規(guī)模排名上升較多，分別由 2021 年的第 21 位、第 27 位上升至 2022 年上半年的第 14 位、第 20 位。從凈融資額來看，2022 年上半年，各省級行政區(qū)地方債發(fā)行規(guī)模均超過到期規(guī)模，其中廣東省、山東省、浙江省和北京市位列凈融資額前四位，凈融資額均超 2500 億元；凈融資額超過 1000 億元的省級行政區(qū)有 16 個(gè)，占比超過 50%；寧夏回族自治區(qū)和西藏自治區(qū)地方債凈融資額相對較小，分別為 38.60 億元和 68.41 億元。圖 22021 年及 2022 年上半年各?。ㄊ校┑胤秸?/p>

33、府債券發(fā)行規(guī)模對比（單位：億元）注：5 個(gè)計(jì)劃單列市納入所在省份統(tǒng)計(jì)資料來源：根據(jù) Wind 整理利率與利差分析2022 年上半年，地方政府債券發(fā)行利率整體有所下降。2022 年以來，央行按照穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)的要求，靠前發(fā)力，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，保持流動性合理充裕。在此背景下，2022 年上半年地方政府債券發(fā)行利率整體呈下降走勢。具體來看，2022 年一季度，3 年、5 年期地方政府債發(fā)行利率明顯下降，平均發(fā)行利率較 2021 年四季度降幅在 30bp 左右；7 年、10 年、15 年及 20 年期地方政府債平均發(fā)行利率較 20

34、21 年四季度降幅在 20bp 左右；30 年期地方政府債券平均發(fā)行利率較 2021 年四季度下降 11.39bp；2022 年二季度，各期限地方政府債平均發(fā)行利率較 2022 年一季度整體變動不大。圖 3地方政府債發(fā)行利率變化趨勢資料來源：根據(jù) Wind 整理2022 年上半年，各期限地方政府債券發(fā)行利差持續(xù)下行，各地區(qū)發(fā)行利差分化程度略有加大。發(fā)行利差方面，以同期限中債國債到期收益率為基準(zhǔn)，2022年一季度和二季度，各期限地方政府債券平均利差環(huán)比均有所下降。分區(qū)域看，以發(fā)行規(guī)模最大的 10 年期地方政府債券為樣本，2022 年一季度，發(fā)行利差前五大區(qū)域?yàn)殛兾魇?、安徽省、云南省、?nèi)蒙古自治區(qū)

35、及山西??；利差下降幅度最大的為天津市的 12.87bp，降幅超過 10bp 的省份還包括河北省和湖南省；在利差整體下行的背景下，內(nèi)蒙古自治區(qū)、陜西省、云南省和江蘇省 2022 年一季度發(fā)行利差環(huán)比不降反升，其中江蘇省利差上行后仍處于較低水平，其余三省的利差水平則超過 27bp。2022 年二季度，發(fā)行利差前五大區(qū)域?yàn)樾陆S吾爾自治區(qū)、內(nèi)蒙古自治區(qū)、遼寧省、青海省及西藏自治區(qū)；除廣西壯族自治區(qū)、青海省、遼寧省、新疆維吾爾自治區(qū)和黑龍江省發(fā)行利差環(huán)比小幅上升外，其余省份1的發(fā)行利差環(huán)比繼續(xù)下行，下降幅度最大的為云南省的 15.73bp，降幅超過 10bp 的省份還有陜西省、安徽省、海南省、山西省、

36、河南省和甘肅省。從 2022 年上半年整體情況看，北京市、浙江省及湖北省發(fā)行利差水平較低，內(nèi)蒙古自治區(qū)、新疆維吾爾自治區(qū)、遼寧省、黑龍江省及青海省發(fā)行利差水平較高；各省份間發(fā)行利差最大值與最小值差異由 2022 年一季度的 17.42bp 上升到二季度的 18.91bp，省份1 寧夏回族自治區(qū)、西藏自治區(qū) 2022 年一季度未發(fā)行 10 年期地方政府債券，不含在內(nèi)間發(fā)行利差差異小幅擴(kuò)大。圖 4各季度政府債加權(quán)平均利差對比（單位：bp）資料來源：根據(jù) Wind 整理圖 52021 年四季度2022 年二季度各?。ㄊ?、自治區(qū)）10 年期政府債券加權(quán)平均利差對比（單位：bp）注：按 2022 年二季

37、度加權(quán)平均利差由低到高排列，上海 2022 年二季度未發(fā)行 10 年期政府債券資料來源：根據(jù) Wind 整理表 42021 年及 2022 年上半年各省（市、自治區(qū)）10 年期政府債券分季度加權(quán)平均利差對比（單位：bp）2021 年一季度2021 年二季度2021 年三季度2021 年四季度2022 年一季度2022 年二季度江蘇省22.8725.5226.6611.9816.397.78湖南省35.6524.6725.0327.6816.189.00北京22.6424.9723.7516.1811.009.32浙江省-26.9717.0622.0112.499.99湖北省29.1828.10

38、16.2619.2610.6110.21廣東省24.9423.6827.3021.4316.3410.36天津-21.0025.6126.5913.7211.50云南省-22.9922.9726.2027.3811.65福建省23.1525.4225.3325.8720.0911.99河北省-24.7325.9526.6616.3212.14重慶-22.7929.9525.2315.7912.66甘肅省-27.0925.8426.7123.0012.98河南省-25.1327.6027.5625.8313.49安徽省27.2225.7026.0430.0027.7413.57海南省-22.99

39、25.4427.8526.0013.59山西省-26.5826.7826.2226.0213.67山東省24.5227.1323.6122.0021.7313.79陜西省22.91-29.8726.8328.0213.85江西省26.4724.2425.7825.7415.7814.62貴州省-26.0323.69-24.1414.95吉林省29.1828.2324.4326.7624.2614.97四川省24.7024.69-26.7218.0115.13廣西壯族自治區(qū)23.86-21.5224.6115.3217.28寧夏回族自治區(qū)-26.6023.4428.54-21.86黑龍江省-26

40、.9324.7927.3923.8823.92西藏自治區(qū)-27.4725.9525.94-24.06青海省36.7732.5026.9027.2422.7324.16遼寧省34.9427.6724.90-24.2425.04內(nèi)蒙古自治區(qū)37.4332.5023.9124.9927.2125.82新疆維吾爾自治區(qū)25.8928.1924.9528.7426.0126.69上海-18.77-15.23-注：按 2022 年二季度加權(quán)平均利差由低到高排列，上海 2022 年二季度未發(fā)行 10 年期政府債券資料來源：根據(jù) Wind 整理地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行概況2022 年上半年，專項(xiàng)債募集資金主要投向仍以棚改、城市基礎(chǔ)設(shè)施和產(chǎn)業(yè)園區(qū)類項(xiàng)目等為主。其中，用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的專項(xiàng)債券2發(fā)行金額相當(dāng)于 2021 年全年的 138.37%，占專項(xiàng)債發(fā)行