金字塔、茉莉花與世界資本流向

1、PAGE PAGE 8矮金字塔、茉莉花拔與世界資本流向礙核心觀點：熬從突尼斯和埃及案的政治經(jīng)濟歷史敗環(huán)境中，我們有暗以下的推斷：白世界加速左轉盎懊美國的注貨幣力班度應當減弱（長頒期美國利率上調澳）八艾美元向下空間有熬限（世界資本向叭美國回流）熬板人民幣升值速度礙穩(wěn)定按盎外資流入速度趨壩緩扒唉順差降低敗版國內(nèi)對通脹預期百的管制將趨嚴，笆中低層收入水平俺加速提升，打擊安腐敗礙搬經(jīng)濟平穩(wěn)增長佰岸投資依然旺盛，阿新疆西部主題依斑然發(fā)酵跋班通脹自身無法避疤免背懊對股市而言，向俺上空間有限，短疤期更加考慮風險跋，哀但是需要注意的拔是在貨幣略緊，哀又要維護資本價板格的心態(tài)，必然吧是進一步加強資挨本市場的市場

2、化胺，只有這樣可以凹帶來參與度的提耙高，那么有核心扮競爭力的券商將拔面臨較好發(fā)展機板會。前言哀近期世界新興市懊場較為波動，前爸有孟加拉股民暴般動，后有突尼斯隘總統(tǒng)下臺，埃及拌總統(tǒng)穆巴拉克退伴場。一下子讓人癌感覺世界是不是阿又開始亂了，我扳們之前寫過氨2010礙，亂世再臨，邦指的就是這種全班球貨幣泛濫導致哎滯漲，從而帶來隘新興市場政治的班的不穩(wěn)定，再對礙全球經(jīng)濟金融產(chǎn)骯生深遠影響。般經(jīng)濟是政治的目熬的，記得教父中稗有句名言：金融扒是槍，而政治是氨扣動扳機的時機暗。八如果之前有看我柏們系列文章的話艾，就可以理解我扮們從胺08般年世界金融危機頒以來，一直在強版調世界左轉的大巴背景（康德拉絆基耶夫周期

3、下的辦中國經(jīng)濟柏08哎年笆4奧月）。最近世界吧左轉的步伐明顯懊加快，這對于全笆球的政治經(jīng)濟有柏深遠影響，這篇般文章試圖預測未把來的方向，總結昂就是美國的注貨背幣力度將減弱，翱中國將采取更多柏措施抑制通脹預骯期，但同時加快白資本市場的市場凹化進程，新疆西哀部區(qū)域主題機會埃重現(xiàn)（我們在斑10癌年胺6暗月寫過新疆考爸察筆記）。而澳股市整體由于受扳流動性制約，短拌期可能無法樂觀稗，中期將迎來反凹彈。辦預計股市未來半胺年的波動區(qū)間在佰2400-29板50奧之間。艾什么是左，埃 昂就是旗號是公平捌正義，什么是右暗，就是旗號是效壩率競爭。注意，藹這是旗號。什么罷是極左，就是要傲求把富人滅了，版然后全面均貧富

4、埃，什么是極右？翱就是認為人天生矮就是分等級的，背而等級差的都應扒該滅掉。世界的癌政治圖譜，無外板乎就是左右之分藹。最起碼旗號如背此。這只是針對擺大部分情況，主巴要在經(jīng)濟層面。突尼斯的困境百突尼斯這個國家藹比較小，與周圍挨的環(huán)地中海北非斑國家（阿爾及利胺亞，摩洛哥等）按統(tǒng)稱馬格里布國班家。歷史以來，埃由于是地中海關般鍵的貿(mào)易地區(qū)，叭雖然比不上亞歷氨山大，大馬士革芭等傳統(tǒng)阿拉伯中扳心區(qū)域，但也是礙各大國，尤其是跋法國，意大利博氨弈的核心區(qū)域。巴圖：突尼斯地理襖位置一覽 HYPERLINK /showpic.html#blogid=4b5570a20100pucv&url=/orignal/4b5

5、570a2h9c336afe3bee l blogid=4b5570a20100pucv&url=/orignal/4b5570a2h9c336afe3bee 鞍在二戰(zhàn)前，突尼佰斯是法國的殖民氨地，意大利很不礙滿，于是兩者在哀二戰(zhàn)打來打去，伴英美又參與一腳骯，最后當然是盟伴軍勝利，停戰(zhàn)后八，就到了全球各瓣民族獨立潮。襖 哀歷史的風潮總是斑類似，在拔Habib B扮ourguib吧a艾（布爾吉巴）的暗領導下，突尼斯佰于跋1957八年獲得獨立。扒至于之后采取的矮是國有化，加強百管制等偏左的經(jīng)搬濟政策與隔壁的翱隔壁埃及差不多辦，全球新獨立的吧國家中，由于受礙到前期殖民者的皚深刻壓榨，所以版往往都采用

6、加強邦國家實力的政策白，重新分配，加襖強對低收入階層把的保護。但是過奧度的保護也會有熬問題，在經(jīng)過啊10霸多年后，突尼斯拜經(jīng)濟開始出現(xiàn)問啊題，陷于困境。骯而在佰7按0胺年代初，胺Bourgui靶ba皚在各種歷史機緣伴下，傾向西方，拌修復與西方關系板，開始右傾的私瓣有化經(jīng)濟政策。背突尼斯經(jīng)濟開始把走出困境，連續(xù)把多年維持在靶5%斑以上經(jīng)濟增速，跋同時貧富分化開癌始加大。雖然中艾間由于伊斯蘭復邦興勢力興起（扮79襖年伊朗的伊斯蘭案革命是高潮），扳社會不滿加劇，矮后來又在意大利敖的主導下，在襖87爸年，被自己的小搬弟本阿里連同內(nèi)奧部元老逼迫回家阿養(yǎng)老。擺本阿里的經(jīng)濟政扮策還是貫徹了私佰有化，親近西方

7、耙等相對右傾的政哎策。八經(jīng)濟增速不錯，案多年被列為非洲藹榜樣?？墒秦毟话逊只?，通貨膨脹把，學生失業(yè)等問埃題慢慢也多了起笆來，這也是右傾板經(jīng)濟政策的宿命頒。而最近又在全襖球左傾勢力抬頭埃的背景下，被美奧國的瘋狂貨幣給拜害了。物價和失按業(yè)被民粹主義所癌用，把本阿里給巴趕跑了。估計未芭來的突尼斯，可安能會走南美的后艾塵，泛伊斯蘭主傲義或民粹主義將敗成為主基調。拜最近他們的伊斯挨蘭復興運動黨（啊Ennahda瓣）領袖回到突尼安斯，看來是為上背臺做好了準備。敖如果本人的政經(jīng)氨基礎還湊活的話皚，相信這哥在下扒來大選的勝出概氨率不小。未來突扮尼斯的經(jīng)濟政策皚，估計不會太好巴，保護主義將是跋主旋律，老美這頒下

8、要頭疼了。霸昂表叭1稗：突尼斯經(jīng)濟數(shù)叭據(jù)概覽凹跋GDP案(隘億美元跋)跋人均埃GDP敗（美元）藹2009愛總人口吧(2009)矮失業(yè)率瓣(2009)班CPI爸(2009)罷突尼斯邦340霸3223跋1055背萬鞍14.7%半4.26%巴懊數(shù)據(jù)來源：扒Datastr拜eam翱 氨招商證券研發(fā)中擺心埃及的困境啊眾所周知，埃及瓣是個文明古國，哎也是我們歷史書盎上經(jīng)常提起的國巴家。在納賽爾前凹面的歷史就不多斑說了，有空去埃暗及旅游的時候詳敗細寫寫。這里從伴納賽爾開始說下版，這是強人中的柏強人。是他讓埃版及人民站了起來疤，艾國有化運動，蘇俺伊士運河終于回版到埃及手中。按雖然在和以色列埃的六日戰(zhàn)爭中比柏較

9、郁悶，但其地唉位在當時的阿拉艾伯國家中，依然芭無人可及。般后任薩達特（盎Sadat百）在前期還是比疤較猛，但是從半77艾年后，就向西方扒靠攏了。又是與班以色列握手言和巴，又是實行私有礙化，引進外資，佰向右轉很明顯。安之后在搬81扳年被宗教極端勢背力給暗殺了，而挨強大的靶穆巴拉克竟然大挨難不死，接上總皚統(tǒng)，繼續(xù)推行偏捌右的經(jīng)濟政策隘（基本繼承薩達案特的衣缽，再次拜說明運氣很重要澳）。國內(nèi)腐敗問敗題，貧富分化，盎通貨膨脹如影隨哎形的來到。最近佰矛盾又集中爆發(fā)昂出來，還是民粹襖主義抬頭，左的稗勢力逼宮，終于白下臺。埃及的反俺對派中，最牛的敗還是穆斯林兄弟扮，看名字就知道昂屬于泛伊斯蘭主把義，與伊朗遙

10、相辦呼應。至于穆巴扳拉克之后，到底凹誰下山成功摘桃俺子，現(xiàn)在還言之皚過早，反對派之隘間的斗爭才剛開芭始。不過老穆跑昂去和以色列較近骯的地區(qū)，說明想捌著在動蕩時，也案有可能去以色列把避避風頭。按圖笆2般：埃及地理位置耙一覽辦佰表氨2翱：埃及經(jīng)濟數(shù)據(jù)拌概覽扮氨GDP鞍(愛億美元胺)瓣人均傲GDP靶（美元）傲2009靶總人口拌(2009)罷失業(yè)率暗(2009)艾CPI(201絆0耙年把12頒月版)艾貿(mào)易逆差巴2009版(斑億美元辦)拜匯率（按2009哎年末兌美元）扒埃及安1909跋2422扮7830敗萬笆9.39%襖9.65%柏-46.88熬5.8拔盎數(shù)據(jù)來源：阿Datastr盎eam擺 芭招商證券

11、研發(fā)中懊心爸圖澳3:板埃及磅兌美元匯罷率走勢爸跋2010癌年貶值約斑10%艾數(shù)據(jù)來源：氨Bloombe礙rg扮 佰招商證券研發(fā)中版心藹圖矮4:笆埃及磅兌美元近稗10背年匯率走勢矮凹 敗數(shù)據(jù)來源：盎Bloombe壩rg擺 鞍招商證券研發(fā)中哀心美國是罪魁禍首暗雖然突尼斯和埃捌及都跟美國關系唉不錯。但是總體翱而言，這次兩國暗的政治危機源頭拌都是美國。首先鞍是美國人的過度鞍消費，導致新興爸市場的過度供給懊，過度繁榮，拉靶開新興市場的貧背富分化。而美國俺08啊年的金融危機，吧又使全球的產(chǎn)能壩一下子不知去處礙，普遍面臨崩盤愛的威脅，之后美哀國的瘋狂注水計盎劃，又使得新興暗市場的通脹進一捌步提升，貧富分安化

12、程度也在加劇拜。自然民粹主義拜的基礎也相應變澳強，泛伊勢力抬俺頭，中低層想直奧接獲得經(jīng)濟增長鞍的成果，自然與奧原有的持續(xù)產(chǎn)生岸沖突。白最近的事件對美笆國的貨幣政策，敖乃至全球的貨幣氨政策會產(chǎn)生深遠絆的影響，襖美國的注貨幣力瓣度會受到制約。凹因為現(xiàn)在負面效背應已經(jīng)開始顯現(xiàn)凹，先把自己的兩凹個盟友給干翻了板。如果繼續(xù)實行襖貨幣注入政策，瓣帶來的結果就是熬更多的新興市場霸國家走向民粹主安義，這是由大背巴景所決定的，世吧界氣候如此。那凹么美國衡量注貨鞍幣的負面效果，辦會相應衡量全球扮政治格局。因為邦如果盟友走到對凹面，就意味著失阿去這個市場，同盎時對其他美國市安場產(chǎn)生干擾，由佰于貿(mào)易的縮減，柏但是貨幣

13、又不停翱止，將導致全球隘通脹進一步升高盎，最終本國居民安不滿情緒將升溫背，大選岌岌可危佰。即使作為保守扳主義的橋頭堡，笆難保不會受到民凹粹主義的干擾。笆所以近期油價出昂現(xiàn)暴漲，美國的矮長期國債已經(jīng)攀哀上一個相對高位挨。我想，美國應拌該要反思下自己埃的貨幣政策了，斑如果導致全球的岸民粹主義浪潮進骯一步升溫，最后稗受損的只能是美熬國自己。懊到時可能要用十百倍的努力來使世罷界重新走上和諧骯增長之路。尤其白是最近事態(tài)正盛暗的時候，必然加隘強美國的這種擔擺憂，所以美國的昂注貨幣力度會受伴到些制衡。邦同時近期美國經(jīng)瓣濟有走穩(wěn)跡象，矮對貨幣的需求自艾然就需要重新衡瓣量了。白我認為在稗QE2瓣之后，皚 挨QE

14、3爸的概率已經(jīng)很小哎，那么新興市場笆最繁榮的這個階盎段應該是已經(jīng)過哀去。案為什么美國注貨斑幣導致其他國家啊走向民粹？柏說到底還是通脹板和就業(yè)。美國注暗貨幣，故意壓低耙本國貨幣，導致礙新興市場的貨幣隘上揚，同時也在拌加重新興市場的愛通脹。這點怎么襖解釋？因為伯南辦克將貨幣壓入銀奧行體系，但是美頒國實體無法消化鞍（經(jīng)過大調整，奧大部分人都不敢愛再那么過度消費耙），而資本又是背逐利，看到美國胺憑借其全球較高把地位向其他國家疤施壓，而其他國叭家又不能不妥協(xié)邦，于是資金就從啊美國銀行體系向癌新興市場流動，暗自然被追逐的貨敖幣價值提升，同耙時由于進入市場艾的熱錢較多，導哎致通脹提高。而瓣從就業(yè)來說，新胺興

15、市場的貨幣上翱揚，導致成本增柏加，自然就業(yè)情挨況會出現(xiàn)惡化。扳所以新興市場的捌滯漲陰影始終無扳法散去。這種政唉策持續(xù)的越久，熬對新興市場的影愛響就越大。絆中國未來政策方阿向懊由于世界左轉的按壓力，中國的貨扮幣政策，整體將八更為審慎，打擊盎腐敗力度更強，絆但不以犧牲就業(yè)般為前提。目前看般來，就業(yè)形勢還傲比較好，就業(yè)一案般要晚于貨幣政鞍策哀6哀個月，所以等到巴今年三季度后，敗或許政策會放松胺，股市的機會將阿重現(xiàn)。在分配上絆，更多照顧低收扳入階層，溫和通版脹應該是可預期稗的現(xiàn)象。所以在骯這種大背景下，八政府的作用會進百一步突出，結構啊性機會應該是在班與低收入階層更霸相關的地方。扒其實加息本身就胺是對

16、擁有資產(chǎn)的艾富人一種稅收，般同時存款利息的壩增加是給廣大老氨百姓一些補助。班當前就業(yè)比較高擺，經(jīng)濟增速也比搬較高，此時主要邦應該關注的還是俺通脹預期的矛盾拔，所以貨幣很難板說松，同時中國胺加大海外采購力搬度，順差在可預芭見的未來應該逐芭步縮小，而美國白的貨幣注入趨緩藹也使得國內(nèi)的資愛金面不會是想象案的寬松。那么股拔市的大幅上漲概唉率是偏小的。在八通脹預期穩(wěn)定的唉基礎上實現(xiàn)經(jīng)濟把增長，那么很有艾可能需要進一步版引導資金進入股熬市和新疆。股市背的進一步市場化靶是非常值得期待邦，例如轉融通，傲新三板，創(chuàng)新措藹施的進一步擴大壩化。但這種局部伴創(chuàng)新和整體收縮邦之間，相信整體扒的作用或許更強辦，但是結構性

17、機拔會可以多關注。艾新疆不用說了，搬解決就業(yè)，解決皚過剩產(chǎn)能，國家啊戰(zhàn)略的突破口，礙未來由于中東中凹亞局勢的進一步熬不明朗化，新疆板的戰(zhàn)略地位將會懊進一步提升，看胺好新疆，如果有霸的品種調整幅度岸較大，可以擇機皚進入。至于新疆靶的深度報告可以把看新疆考察筆愛記。皚中低層收入群體吧的消費需求依然阿是未來的重點。暗未來可以多挖掘澳中低層收入概念昂股。與中低收入背相關，但是又不拔受限價，同時盈稗利處于改善的關皚鍵時點。芭總之，短期來看啊，股市的機會不絆大，風險需要更哀多關注，如果市壩場有反彈，或許愛是減倉的較好機把會。國際政治風佰潮，是很需要關般注的。本文只是按拋磚引玉，一些敖個人的看法。哎另外，根

18、據(jù)我們隘班M1骯定買賣的數(shù)據(jù)藹，預計今年的昂M1暗同比增速或許會佰降到啊15%-17%伴，也支持我們之斑前較為審慎的觀懊點。艾附表：未來M1懊增速測算般情景一(201矮1年新增信貸7扮.5萬億)盎情景二(201吧1年新增信貸8隘萬億)俺單位（億）把新增貸款昂貸款總額艾M1板存量班M1班增速熬新增貸款埃貸款總額懊M1阿存量熬M1挨增速癌2010傲年奧6瓣月辦6034霸446,046藹240580鞍24.56%凹6034艾446,046百240580擺24.56%百2010捌年愛7暗月叭5328矮451373辦240700耙22.90%俺5328百451373愛240700疤22.90%爸2010

19、辦年皚8隘月般5452疤456819佰244300澳21.91%捌5452阿456819稗244300辦21.91%八2010版年阿9扒月襖6004矮462823扮245935芭20.87%把6004艾462823版245935耙20.87%扮2010八年罷10昂月扒5877奧468700艾248626氨22.10%按5877頒468700伴248626頒22.10%斑2010敖年懊11白月傲5640暗474300按251316按22.10%襖5640笆474300俺251316扒22.10%皚2010俺年傲12按月扳4807柏479196半266621挨21.19%安4807盎479196凹266621隘21.19%哎2011絆年頒1阿月版12000巴491196百276787耙20.56%皚12000阿489353頒268948辦20.56%凹2011哎年皚2稗月扮8000壩499196俺274460班19.86%奧8000哎498353壩273988唉19.86%八2011翱年