致辭：我們處在一個或許更加偉大的時代

1、我們處在一個或許更加偉大的時代巴菲特股東大會中國投資人酒會致辭2015年5月3日猛犸投資陳揚帆北京時間5月3日消息，由新浪財經(jīng)-興業(yè)全球基金主辦的巴菲特股東大會 中國投資人酒會，于北京時間周日上午在巴菲特的故鄉(xiāng)奧馬哈舉行。前興業(yè)全球 基金基金經(jīng)理、猛犸投資的陳揚帆致辭稱，巴菲特也提過他之所以成功是因為他 生在美國，而且把握住了時代的機會，“實際上我們可能正處在一個或許更加偉 大的時代，我們正處于中國即將到來的這個偉大時代，相信中國和這個偉大時代 會帶來更多的成功的時代之子”。以下為陳揚帆致辭和與投資者的對話實錄。主持人：接下來我們進入主題講演的環(huán)節(jié)，我們有請猛犸投資的陳揚帆先生 為我們講話，陳

2、先生是一位明星基金經(jīng)理，具有多年公墓投資的經(jīng)驗，他曾經(jīng)也 是興業(yè)全球基金的基金經(jīng)理，他認為選股是投資的首要邏輯。他認為選股相對擇 時、板塊輪動更能獲得超額的收益，有請陳先生。陳揚帆：各位中國投資人酒會的嘉賓朋友們，大家好，非常高興跟大家在奧 馬哈能夠歡聚一堂，今天我看到很多熟悉的朋友，熟悉的面孔。說實話，這樣一 個場合，說什么好像也都很困難，我還是盡力想為大家的時間負一點責任，今天 就講一些真心話，有講的不對的大家多批評，因為有些話可能還有點兒刺耳，謝 謝。從今天上午大家冒著雨開始大家看了一場相聲，挺精彩的，在國內(nèi)我看過好 幾場郭德剛先生的大場的相聲，我覺得跟這個比弱爆了，無論是從人數(shù)、影音效

3、 果，還是各種安排，這都比那個強太多了，太專業(yè)了。所以，我覺得巴菲特股東 大會在我看來是一個昭示價值投資樂趣的一個秀，也是兩個特別有趣的人的本色 演出，但是我相信在股神和一個有趣的人的頭銜當中，巴菲特本人應該會毫不猶 豫的選擇后者。我一直對我們大家關于股神的論述和看法我是保留一點點意見的， 因為我們知道有史以來，無論一位智者或者先知他多么的智慧脫俗，但是世人總 會以自己認為的方式對他們進行各種神圣化。說一個比較粗糙的比喻就像提著豬頭去貢菩薩，其實菩薩是哭笑不得的，對 嗎？所以，我覺得對于巴菲特，對于價值投資最重要的是領會其內(nèi)在的精髓，而 不是外化的各種形式，更不是習慣性的神圣化的一種追捧。我們

4、怎樣從巴菲特和芒格身上學習到一些有益于我們投資的方面？這也是 我自己個人長期思考的問題。下面講幾點體會，請各位多指正。首先，我們知道投資最重要的是要建立適合自己的投資體系，個人認為建立 這種投資體系的捷徑或者說最好的辦法確實還是向大師學習，因為有一個俗話說 我們就不必再重復發(fā)明輪子了，確實很多方面大師已經(jīng)思考得非常深入了，但是 問題在于我們怎么樣像大師學習。偶像化，還是我們學習他的一些形式，我覺得這些都有點兒買櫝還珠。舉個 例子，大家都知道巴菲特基本上不買科技股，我說基本上不買，因為有人說 IBM(160.96, -0.13, -0.08%)，但是我要指出巴菲特買IBM微博實際上是把它 當作一

5、個普通的好公司來買的，不是當做一個科技股來買的，也就是說這句話基 本上成立，巴菲特幾乎是不買科技股的。我們從巴菲特的行為上我們應該學什么？我們學他不買科技股嗎？我們應 該學習的是巴菲特不肯逾越自己的能力圈做投資，而不是不買科技股，這就是我 個人認為要學習精髓，而不是模擬外化。還有值得一提的是巴菲特畢竟是84歲的老人，如果他還能夠再活50年，不 買科技股個人認為會影響一點業(yè)績的。未來50年的時間，如果我們對互聯(lián)網(wǎng)， 對科技股不再涉獵的話我覺得是會有問題的，但是巴菲特事實上他確實是84歲， 我想他對這一點也應該有自己的很多認知，而且他對于能力圈這個原則把握的非 常好。所以，我們在學習巴菲特的過程當

6、中，我們在做我們的投資當中，我覺得 還是應該以把握精髓為最要。大家都知道巴菲特的那些主要的思想，大家都耳熟能詳，我個人認為這里面 最重要的思想是把證券投資看作是生意的一部分，或者以實業(yè)的眼光和判斷來做 證券投資。我個人是這么描述的，這是一根串起巴菲特思想珍珠的紅線，但是說 說容易，做起來難。怎么樣當作生意的一部分，當作實業(yè)的一部分，或者怎么理 解，怎么在投資當中實踐，我可以舉個比較簡單的例子，假如我待業(yè)在家里，我 一個朋友來找我，他說我們做點兒生意吧，我首先會問的一句話就是我們做什么。他說好像做火鍋不錯，我說好，好像聽起來不錯，我們?nèi)フ{(diào)研一下，考察一 下，調(diào)研考察的結(jié)果做火鍋確實不錯，那么這時

7、候我們干了什么事情？我們選擇 了行業(yè)。接下來我說那我們怎么做呢？一定會問這個問題，就是弄一個海底撈那種的 還是別的？這就是商業(yè)模式。所以，其實我個人的投資習慣就是從行業(yè)選擇公司， 在公司的層面選中商業(yè)模式。我想這是我個人一點理解，我個人對于證券投資是 實體生意的一部分，把證券公司當作實體生意的一部分來做的一個粗淺的理解和 實踐。值得一提的是價值投資，以及巴菲特所倡導的很多價值投資的做法，我們發(fā) 現(xiàn)它是發(fā)展了。就在不久前，有人要巴菲特重新定義價值投資的時候他說凡是有 價值的投資都可以叫做價值投資，我覺得這已經(jīng)是非常非常靈活的一個說法了， 而且我們也注意到巴菲特的這種學習能力和與時俱進的精神。所以

8、，我們作為學 習者來說，我們有什么理由固步自封，有什么理由把這么一個鮮活的真理教條化 呢？說到學習方面，大家知道我喜歡說一句話，就是“教條是真理的敵人”，因 為對世界上所有真理的認知教條是最便捷的路徑，如果教條是最好的路徑的話， 那么締造新中國的應該是28個半布爾什維克，而不是毛澤東先生。所以，對于 巴菲特，以及他的思想來說，我覺得去教條化，與時俱進，符合我們所做的投資 的實踐最重要。價值投資個人理解也是經(jīng)得起多角度長時間考驗的理論，真理總是殊途同歸 的。一方面來說，不同的理論可以相互激蕩印證，其實事實上說，哪怕我們興奮 的是博弈，我覺得也可以與價值投資是并行不悖的。這里簡單的說一個，我個人認

9、為在A股當中的投資我體會是把握基本面是非 常關鍵的，因為實際上基本面負責的是什么呢？ 一個股票從10塊錢到50塊錢， 基本面負責的是它能到50。10塊錢到50塊錢的過程那是由各種因素的，比如說 情緒、資金，各個方面，也就是說實際上我們只要解開基本面這個一元一次方程 我們就可以從10到50，如果我們試圖把握這個過程我們就得去解有七八個變量 的方程式，但是很遺憾的是很多人還是這么做了。如此注重基本面的把握其實這正是價值投資的一個核心的理念。巴菲特也提 過他之所以成功是因為他身在美國，而且把握住了時代的機會，濃縮成一句話就 是巴菲特實際上是美國那個時代或者說一直到目前這個時代的時代之子。不知道 大家

10、意識到?jīng)]有，實際上我們可能正處在一個或許更加偉大的時代，我們正處于 中國即將到來的這個偉大時代，我相信中國和這個偉大時代會帶來更多的成功的 時代之子。接下來的問題就在于我們有沒有眼光，我們有沒有辦法能夠真正學習到真正 的巴菲特知道的精髓，有沒有足夠的智慧將這種思想，將這種哲學的內(nèi)核發(fā)揚光 大。我知道這是一個知易行難的事情，但是就讓我們從去偶像化，認知精髓開始 吧。謝謝。主持人：非常感謝陳先生的精彩分享，接下來我們想問一下臺下的嘉賓是否 有問題要提問？提問：陳總，您好，之前也很少有機會聽您親自來做演講，我剛才聽您主要 的觀點，我叫王遠征，來自諾安基金，您剛才提到基本面，尤其公募這邊，因為 一年一

11、考核，持倉的時間節(jié)奏您是怎么整體控制的？謝謝。陳揚帆：我原先做公募基金經(jīng)理的時候，我曾經(jīng)跟市場部的同事們說過，我 說我們這個時代發(fā)展這么快，我們真的沒有理由讓客戶等太久，你們千萬不要跟 客戶說買陳遠方的基金需要長期投資，我說就一年期就好了，一年的時間足夠騰 挪。這是從兩個方面來講的，首先我們選擇一個股票，其實市場大部分時間是非 常睿智的，如果我們選擇一個股票一年以上還沒有漲那是我們錯了，而不是我們 有這么前瞻的眼光。還有關于風格的轉(zhuǎn)化，我想一年時間也是足夠的。所以，我認為如果一年時 間里我的基金表現(xiàn)不好，那就應該說表現(xiàn)不好。反過來說如果我們把每隔一年期 都做好了，我們兩年期、三年期還會有問題嗎

12、？我覺得是沒有問題的。謝謝。提問：大家好，我是這邊的一位學生，我自己也是巴菲特的忠實粉絲，我讀 過他很多自傳，對他的投資理念他有一個，他對公司的管理者會有非常嚴格的要 求，我想問一下陳先生，當你選一支股票的時候，你會不會對這個公司的管理層 有什么特別的要求？陳揚帆：對管理層當然有要求，但是坦率的說，如果我只能要求少數(shù)的首要 的兩點的話它不在里面。我剛才說了，我是習慣做選股的，最重要的兩點就是第 一從行業(yè)選公司，第二在公司的層面守住商業(yè)模式。很多人問我你怎么沒有管理 層，沒有企業(yè)家這個，我說應該感謝中國這三十年的改革開放使企業(yè)家精神已深 入人心了，所以，才有這個疑問。但是大家想想看，難道一個企業(yè)

13、家的精神不是 包含在他選擇一個好的行業(yè)，以及選擇了一個好的商業(yè)模式，并且進行實踐和努力去做嗎?提問：來自紐約，謝謝你表示要講真話，我也問一個問題，巴菲特是30年 代出生的，大蕭條時期他也經(jīng)歷了很多資本主義的周期，馬克思老人家最早提出 來的，我們稍微有一點點年紀的人回顧中國四十年改革開放的歷史，最糟糕的時 候應該1988年通貨膨脹，那時候我上大學，開始米飯限量，我就問如果最壞可 能的情況，中國40年不出現(xiàn)大的經(jīng)濟危機，如果萬一出現(xiàn)了某種經(jīng)濟上的巨大 調(diào)整，你個人認為最壞的情況是什么？對于你們行業(yè)來說最壞的情況是什么？謝 謝。陳揚帆：我很高興今天上午聽的巴菲特學生的演講里已經(jīng)包含了對這個問題 的答

14、案，我們注意到巴菲特他指出對美國的信心他從來都有，都很有，現(xiàn)在還是 那么有。我想說對中國的信心、我從來有，現(xiàn)在有，會一直有。謝謝。提問：我叫江英，我在堪薩斯在的安盛集團是一個資深理財顧問，我今天來 是第一次來，見到這么多的中國面孔，中國朋友特別高興，但是我有兩個疑惑。 第一個疑問，今天來的很多人是和基金公司有關系，或者基金公司的經(jīng)理或者投 資咨詢師、分析師，你們來到這里之后，是不是有這個意向要在美國發(fā)行你們的 基金呢？或者如果有這個發(fā)行的機會，像我們這樣的資深理財顧問可不可以為你 們推廣這些基金呢？也就向全美國的投資者來推廣這個基金。第二個問題，這里的一些投資者我感覺好像很多都是在這里旅游，因

15、為我問 他們你們是不是真的想在美國進行投資或者參與美國的經(jīng)濟增長，但他們都沒有 這個興趣。所以，我今天在這里不到十個小時我感覺到很疑惑。陳揚帆：坦率的說，我相信有一小部分的基金經(jīng)理可能他們會有你說的這個 計劃，在美國有一些商務的活動，包括籌資，我想不排除這種情況，但是大部分 是沒有的。至于您的疑惑，我覺得也很好理解，也很好解決。建議您更多的把眼 光從美國投向中國。想想看，這么多從中國來的人他們?yōu)槭裁磧H僅是來旅游，為 什么他們大部分的商務活動正樂此不疲的根植在中國，我想總有點兒道理，或許 你可以聽聽他們的意見，這是個好機會。所以，今天的酒會就提供了這樣的場合， 您來對了。提問：您好，現(xiàn)在我的理解

16、巴菲特他之所以能做長線的價值投資是因為他有 與之匹配的資金保險的，國內(nèi)這樣的一種環(huán)境下，你剛才講的資金只有一年，在 這樣的限制下到底如何實踐這樣的價值投資呢？我是海外的基金經(jīng)理。陳揚帆：我剛才說的，價值投資我們把握它的精髓是更重要的，外化的東西 其實是其次的，我個人不認為長時間的持股是價值投資的一定不可缺少的要件。 實際上如果一個市場當它表現(xiàn)的比較有效率的時候，實際上是可以大幅縮短一個 選股者他的股票被市場認知的機會，或者我們的收獲期來得會比我們想象的要快， 事實上A股企事業(yè)很鉆被有這樣的一個特點，如果大家明確的看到后面的確定性 的增長，會在很短的時間內(nèi)股價有相應的表現(xiàn)，甚至于有稍稍過度的表現(xiàn)

17、。提問：今天第一次見到你聽到你演講，你很真誠，也很自信，巴菲特某些方 面很像你。我的問題有兩個，第一個，你剛才回答一年之內(nèi)你的基金很有信心、把 價格做上去，這里面有一個非常大的挑戰(zhàn)就是擇時，我相信這是巴菲特都不好解 決的問題，因為他也有年度虧損。所以，如何在選股票的時候你的選時這部分是 怎么考量的，這是第一個。第二，你一開始就談到作為一個專業(yè)的投資人他的投資體系，而且你非常強 調(diào)基本面，在基本面這個領域里你最核心的考慮的一些東西是什么，你剛才提到 的商業(yè)模式，我相信這都是，但是我說得更具體一點，基本面部分你最核心的一 些考量，謝謝。陳揚帆：大家知道其實在市場里超額收益無非來自于三個方面，擇時、

18、行業(yè) 或板塊輪動、選股，我個人認為選股無疑是其中最能斬獲超額投資的做法，而且 也是能長期容納大資金的做法。所以，世界級的大師，像巴菲特、彼德林奇、波頓都是選股的大師，所以，堅定的走選股這條路是沒有問題的。所謂選時是在選股的前提下進行的，實際上真正好的股票是應該可以穿越大 盤起伏的周期的。舉個例子，2012年我推薦三個股票，兩年時間平均漲價樂觀 七倍，大家知道2012和2013年的大盤并不是很好，平均起來也是比較一般。實 際上什么東西促成了他們這樣的穿越周期呢？就是我說的中間兩個字，行業(yè)。所 以，基本面方面我剛才講的還是首先注重行業(yè)，從行業(yè)選公司，在公司的層面做 商業(yè)模式，我知道您的問題，最重要的點是什么，最重要的這些指標是什么，選 行業(yè)的時候其實注重這幾個方面，第一成長的初期，成長的斜率，還有所處的市 場的天花板，還有競爭的格局，等等，有很多，我覺得主要是往這方面去把握， 謝謝。提問：首先，我非常感謝陳先生給我這個機會提問，我叫黃彬，我去年12 月畢業(yè)，現(xiàn)在是愛和華一家保險公司的投資移民分析師，我的問題是因為我的職 位我有一些機會可以接觸到美國的股市，但是像您說