中國上市公司凈資產(chǎn)收益率分布實證分析

1、安研究領(lǐng)域跋數(shù)理經(jīng)濟與計量爸經(jīng)濟學(xué)金融暗學(xué)稗我國上市公司凈笆資產(chǎn)收益率分布絆實證分析埃 安-以電子通訊行啊業(yè)為例瓣摘要礙本文以電子通訊邦行業(yè)為例，對我愛國上市公司的凈哎資產(chǎn)收益率分布阿情況進行了實證昂分析。通過運用俺偏度與峰度聯(lián)合白檢驗法、襖拜2般擬合檢驗法、柯巴爾莫哥洛夫檢驗吧法對樣本數(shù)據(jù)的邦統(tǒng)計分析，我們傲認為剔除異常點盎后，電子通訊行霸業(yè)的凈資產(chǎn)收益隘率近似服從正態(tài)鞍分布，但有一定八程度的偏離。對爸于偏離產(chǎn)生的原藹因我們進行了初白步分析，我們認敖為一是上市公司芭財務(wù)報表真實性熬存在問題，二是凹上市公司會特別敖關(guān)注某個數(shù)值，擺從而會使在該數(shù)暗值左側(cè)一個小區(qū)背域內(nèi)的點小于理隘論頻數(shù)，而該數(shù)矮

2、值右側(cè)一個小區(qū)暗域內(nèi)的點大于理氨論頻數(shù)。邦關(guān)鍵詞按 凈資產(chǎn)收益佰率 正態(tài)分布擺 電子通訊行皚業(yè) 上市公罷司芭中圖分類背 拌文獻標(biāo)識碼爸 A 氨文章編號襖 引言斑金融資產(chǎn)(特別叭是股票)收益率岸的分布對現(xiàn)代金百融理論是有著十岸分重要的意義。板現(xiàn)有的廣泛應(yīng)用熬的金融計量模型頒,如資產(chǎn)組合模氨型、CAPM、版APT以及B叭lack Sc拜holes癌定價公式等都是隘以收益率服從正瓣態(tài)分布為基礎(chǔ)進凹行計算。例如威岸廉柏.懊夏普的資本資產(chǎn)背定價模型(CA班PM模型)給出艾了風(fēng)險資產(chǎn)收益瓣率與貝塔系數(shù)在拜一系列假設(shè)下存半在線性關(guān)系，而版風(fēng)險資產(chǎn)收益率案的分布特征對這拔一線性關(guān)系的擬奧合程度有重要影哀響。在

3、資本資產(chǎn)伴定價模型中風(fēng)險芭常用方差來度量皚，這就說投資者板對收益的上下波敗動同樣重視，這絆就要求收益率的百分布是對稱的，隘進一步說要求收傲益率的分布符合凹正態(tài)分布。但有阿些國外學(xué)者，如藹Hsu、Mil埃ler和Wic板hern的研究安表明股票短期收盎益率分布存在偏巴斜。目前我國學(xué)佰者對于我國股票安二級市場股價的耙分布情況(更準(zhǔn)扮確的說是股價變凹動帶來的資本利跋得而決定的投資昂收益)有較多的奧理論與實證研究八。芭但目前尚沒有見暗到對上市公司凈骯資產(chǎn)收益率分布拜情況的研究。實暗際上進行股票投敖資的收益由兩部懊分組成，一部分叭是資本利得（即俺由于股價波動而把導(dǎo)致的買賣股票懊的差價），另一氨部分是由于

4、持有拔股票而帶來的股板利收入。股票價埃格的波動是對公絆司盈利前景預(yù)期盎波動的反映。如拜果公司的盈利情巴況是保持絕對穩(wěn)埃定的話，在其他敖宏觀參數(shù)（主要伴指真實利率）保柏持不變的話，公伴司的股價也應(yīng)保埃持不變。正是因昂為公司的盈利前版景是在不斷變化瓣的，因而公司的芭股價也是在不斷襖變化。所以對上爸市公司凈資產(chǎn)收懊益率分布情況的壩研究是更為基礎(chǔ)鞍性的研究，可以搬為金融資產(chǎn)(特懊別是股票)收益藹率的分布研究提俺供理論與實證上疤的支持。胺數(shù)學(xué)分析與凈資礙產(chǎn)收益率假設(shè)頒大量的實踐經(jīng)驗八告訴我們，如果吧一個隨機變量(板Y)是由大量的礙獨立的隨機變量頒(X捌k藹)絆共同決定，而且跋每一個隨機變量懊(X挨k叭)

5、頒對總和挨Y八的影響都很小，皚這時瓣Y絆近似的服從正態(tài)凹分布。隨著隨機班變量(X佰k氨)澳的增多，Y更加懊趨向正態(tài)分布。把由于正態(tài)分布在暗概率論的理論及哎實踐中占有中心笆的地位，因此人叭們把研究上述問辦題的極限定理統(tǒng)礙稱為中心極限定唉理。李雅普諾夫背(懊耙)中心極限定理半對于隨機變量(襖X礙k拌)稗要求最低，不要俺求隨機變量(X芭k拌)斑同分布，僅要求巴隨機變量(X半k凹)八獨立，因而本文盎以半“挨李雅普諾夫中心熬極限定理奧”敗作為數(shù)學(xué)引理。凹李雅普諾夫中心敗極限定理：俺設(shè)X半1懊，X奧2擺，柏盎，X藹n昂，哀捌是獨立隨機變量班序列，它們具有澳有限的數(shù)學(xué)期望哀和方差：氨 半 拔E(X芭k傲)=

6、跋傲k八, D(X熬k百)=阿 叭拔0 (k=拔1,2,傲，骯n)敗記背,哎若存在正數(shù)扮爸，使得霸 般(1)伴則隨機變量伴 挨的分布函數(shù)F白n俺(x)對于任意扮x皚瓣（-愛稗，+巴佰）均有：癌 (2疤)柏因為上式的證明扒比較復(fù)雜，由于盎篇幅限制本文從按略。有興趣的讀胺者可以參考有關(guān)辦概率的書籍。版上述定理表明，襖在本定理的條件拌下，隨機變量把當(dāng)擺時，Z般n埃服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分八布N(0，1)叭。在現(xiàn)實問題中疤，只要百n案的數(shù)量足夠大(扒也就是說決定Z把n皚的隨機變量足夠昂多)，Z班n阿近似服從標(biāo)準(zhǔn)正爸態(tài)分布N(0，罷1)。由正態(tài)分翱布函數(shù)性質(zhì)可知鞍當(dāng)懊n熬的數(shù)量足夠大時般，由(3)決定阿的隨機變量

7、Y襖n八近似的服從正態(tài)板分布爸。罷 班 (3)隘我們特別注意到盎李雅普諾夫中心爸極限定理不要求靶決定Y安n版的隨機變量X俺k瓣立同分布，而僅捌要求X瓣k奧獨立。也就是說版，無論各隨機變八量X百k靶(昂k=1,2,襖)板具有如何的分布柏，只要滿足定理翱的條件，當(dāng)骯n皚足夠大時Y爸n盎就近似的服從正佰態(tài)分布。這就對矮我們做研究帶來暗很大的方便。拔在財務(wù)管理中，俺凈資產(chǎn)收益率有案較多的計算方式巴，我們按(4)吧定義凈資產(chǎn)收益昂率：按 瓣 (4拜)柏在做分析前，我盎們先對凈資產(chǎn)收盎益率做如下假設(shè)瓣：拌決定公司凈資產(chǎn)把收益率的因素足伴夠多，并且各因柏素之間相互獨立阿；稗每個因素對凈資半產(chǎn)收益都沒有起襖到

8、決定性作用；艾各公司的財務(wù)報背表真實可靠；胺公司對財務(wù)報表柏的靶“絆偏好笆”拌是連續(xù)的，即公稗司認為凈資產(chǎn)收靶益率越高越好，皚但不會認為處于辦某一數(shù)值兩側(cè)的案點有巨大的區(qū)別斑。例如，公司不般會認為凈資產(chǎn)收佰益率5.000愛1%與4.99拔99%有什么大艾的區(qū)別，從而不板會采取特別的行邦動使凈資產(chǎn)收益伴率從4.999凹9%變到5.0罷001%。該假矮設(shè)認為沒有這樣伴一個數(shù)值，是公翱司特別關(guān)注的，懊從而沒有特別的版動力采取措施使矮凈資產(chǎn)收益率在斑該數(shù)值點附近發(fā)傲生變化。白凈資產(chǎn)收益率是頒衡量公司財務(wù)狀啊況的最全面、最把綜合的指標(biāo)。凈奧資產(chǎn)收益率由很愛多因素共同決定絆。例如杜邦分析俺體系就將凈資產(chǎn)吧

9、收益率層層分解哎到若干指標(biāo)。因唉而根據(jù)唉“背李雅普諾夫中心叭極限定理壩”笆，可以推斷一個絆公司的凈資產(chǎn)收熬益率應(yīng)服從正態(tài)奧分布，但由于我骯國上市公司存在傲的時間較短，并拌且近十幾年我們絆的宏觀經(jīng)濟形式凹變化較大，因而隘我們將很難對一骯個公司的凈資產(chǎn)隘收益率分布情況柏進行檢驗。我們背考慮到同一行業(yè)癌上市公司的凈資霸產(chǎn)收益率，應(yīng)以擺行業(yè)平均利率為挨中心進行上下波拜動。因而我們可扳以檢驗同一年份挨同一行業(yè)上市公稗司的凈資產(chǎn)收益邦率分布情況，這爸樣一方面可以獲斑得足夠多的數(shù)據(jù)昂，并且能夠排除疤由于宏觀經(jīng)濟形盎式變化對企業(yè)凈白資產(chǎn)收益率的影皚響。我們選擇的叭行業(yè)應(yīng)有較多的艾上市公司，并且熬競爭程度應(yīng)較高

10、盎。因而我們選擇襖了電子通訊行業(yè)翱進行統(tǒng)計分析。巴3偏度與豐度聯(lián)鞍合檢驗法凹正態(tài)分布的隨機拔變量,其偏度等扮于零，峰度等于阿3，也就是說符擺合正態(tài)分布的密敗度曲線左右對稱靶且陡緩適中。因靶而在樣本容量較霸大的情況下（至邦少大于20），拜可以用偏度與豐盎度的聯(lián)合檢驗法襖來檢驗一樣本是暗否來自正態(tài)總體阿。如果一個樣本案來自于正態(tài)總體敖，則樣本的經(jīng)驗阿分布密度（直方矮圖）就不能偏斜奧太大，也不能過擺陡或過緩。我國佰國家標(biāo)準(zhǔn)GB4骯882-85扳數(shù)據(jù)的統(tǒng)計處理隘和解釋給出了壩偏度與豐度聯(lián)合傲檢驗的臨界域的胺邊界曲線圖，我耙們可以依其進行邦相應(yīng)的檢驗。敗假設(shè)來自總體礙骯的一組樣本值為啊x癌1爸, x敗2

11、澳,敗安, x氨n癌， 藹設(shè)總體的偏度為班辦1癌，豐度為哀昂2盎，則有愛拌1罷=白 （5）埃 昂 跋 懊敖2芭=佰 靶（6）艾由于總體分布未盎知，因而不能用疤極大似然估計，拌而僅能用矩估計暗法。根據(jù)矩估計伴法，可推出樣本安的偏度把襖1與峰度佰半2如下：昂 安（7） 靶 阿 襖（8）艾正態(tài)分布總體的阿偏度為零，峰度愛為3。如果根據(jù)敗樣本值計算出的啊偏度大于零，則敖說明樣本為右偏扳；偏度小于零，凹則說明樣本為左唉偏。如果根據(jù)樣靶本值計算出的峰暗度小于3，則說拔明樣本在均值附拌近比較集中；如白果根據(jù)樣本值計隘算出的峰度大于頒3，則說明樣本百向兩端分散，而瓣沒有向均值附近啊集中。因而如果安樣本來自正態(tài)

12、分艾布的總體，偏度皚應(yīng)接近于零，且懊峰度接近于3。背對于百“矮接近愛”稗的定量分析，就般要根據(jù)偏度與豐霸度的聯(lián)合檢驗圖靶來描述。我們給絆出了稗氨=0.05時的拜檢驗圖，我們將霸依據(jù)該圖進行偏吧度與豐度的聯(lián)合岸檢驗。皚2002年電子矮通信行業(yè)凈資產(chǎn)熬收益率見附表1辦，我們將表中的斑數(shù)據(jù)作為一個樣拜本，檢驗是否總愛體服從正態(tài)分布絆。辦按（7）與（8奧）我們計算出，扳偏度為絆-1.18藹，峰度為班12.71辦。說明電子通信叭行業(yè)的凈資產(chǎn)收跋益率為左偏，且啊向兩端分散。我柏們將點A（鞍1.18骯，哀12.71芭）描在圖1中，罷我們發(fā)現(xiàn)點A落疤在樣本數(shù)為10翱0的邊界曲線外氨，因而不能認為熬電子通訊行業(yè)

13、凈版資產(chǎn)收益率服從案正態(tài)分布（由于柏計算出的峰度已盎經(jīng)大于6，因而扳未能在圖中標(biāo)稗出來）。唉從P-P正態(tài)概巴率圖上也能得出吧相同的結(jié)論。P鞍-P正態(tài)概率圖把是以樣本的累計礙概率為橫軸，以澳正態(tài)分布的理論捌累計概率為縱軸拜描出的散點圖。扮如果待檢驗樣本瓣來自于正態(tài)分布佰總體，則所有的藹點分布在對角線靶附近。從圖2全哎體樣本P-P正捌態(tài)概率圖中可以拜看出，散點分布艾離對角線較遠，俺因而不能認為樣哎本服從正態(tài)分布愛。搬但我們對圖2進癌行觀察后發(fā)現(xiàn)中稗間部分的點近似芭呈一條直線，因鞍而我們推斷可能捌由于兩端異常點傲的影響而使全部隘點偏離了對角線斑，如果僅對中間按部分的點進行檢絆驗有可能服從正昂態(tài)分布。

14、根據(jù)圖柏2 ，我們?nèi)サ舭磺?5個點及后胺10點，對凈資吧產(chǎn)收益率處于區(qū)板間0.25,霸12.55內(nèi)胺的樣本作P-P愛正態(tài)概率圖，如版圖3所示。從圖敖3中可以看出，斑散點分布在對角哎線附近，因而可絆以認為樣本服從罷正態(tài)分布。斑從圖3中，我們安推測電子通訊行隘業(yè)內(nèi)有些公司凈澳資產(chǎn)收益率絕對傲值很大，因而可隘能為異常點，而癌應(yīng)被剔除。但從艾圖中觀察哪些點壩應(yīng)被剔除，多少爸有點武斷。我們頒按萊因達原則，疤認為處于3爸胺以外的點屬于異叭常點應(yīng)進行剔除芭。我們反復(fù)應(yīng)用跋3礙盎原則對數(shù)據(jù)進行傲剔除，由于篇幅敖限我們沒有給出隘剔除的過程，我矮們只給出最后的拜結(jié)果為：我們僅奧保留了-5.把98,18.5傲3區(qū)間

15、內(nèi)的數(shù)板據(jù)，最后的樣本芭量為94。我們骯根據(jù)上述樣本重版新計算出偏度為靶0.119襖，峰度為凹3.8愛4。因而將點B皚（0.119，吧3.8扮4）描在圖1中板，我們發(fā)現(xiàn)點B昂落在樣本數(shù)為1拜00的邊界曲線吧內(nèi)，因而可以認霸為電子通訊行業(yè)叭凈資產(chǎn)收益率服埃從正態(tài)分布。跋圖2 全襖體樣本P-P正拌態(tài)概率圖擺圖3 部愛分樣本P-P正笆態(tài)概率圖佰結(jié)論1：直接對頒電子通訊行業(yè)凈爸資產(chǎn)收益率進行扮峰度與偏度聯(lián)合靶檢驗時，不能認挨為電子通訊行業(yè)骯凈資產(chǎn)收益率服百從正態(tài)分布；按背3敖艾原則對異常點進捌行剔除后，可以熬通過峰度與偏度暗聯(lián)合檢驗，即可襖以認為電子通訊叭行業(yè)凈資產(chǎn)收益熬率服從正態(tài)分布跋。拜4骯罷2氨

16、擬合檢驗法扮進行偏度與峰度耙聯(lián)合檢驗時，我矮們注意到樣本中艾的每個點對偏度柏與峰度的影響是鞍相同的，我們實敗際上是對樣本的啊特征數(shù)進行檢驗愛。而樣本是否服案從正態(tài)分布最關(guān)跋鍵是判斷樣本的礙數(shù)值出現(xiàn)在某一愛區(qū)間內(nèi)的頻度，拌也就是通過樣本拌的經(jīng)驗分布與正佰態(tài)分布函數(shù)相似傲程度的比較來判耙斷樣本是否來自佰于正態(tài)分布總體啊。下面我們用K芭.Pearso翱n的伴跋2邦擬合檢驗進行樣鞍本的正態(tài)性檢驗俺。哀骯2拌擬合檢驗是通過案檢驗在一定區(qū)間拌內(nèi)樣本的觀測次芭數(shù)與正態(tài)分布總俺體在該區(qū)間的理叭論期望次數(shù)之間胺是否存在顯著性澳差異，來判斷樣扳本是否來自正態(tài)扒分布總體。判斷埃的依據(jù)是：如果阿根據(jù)樣本計算出骯的叭拌

17、2礙值大于柏叭2背檢驗的臨界值，白則不能認為樣本骯來自正態(tài)分布總扮體；如果根據(jù)樣皚本計算出的按凹2爸值小于哀芭2爸檢驗的臨界值，傲則可以認為樣本骯來自正態(tài)分布總艾體。更詳細的對扳奧2叭擬合檢驗的說明昂可以參見參考文般獻3或其他疤的有關(guān)數(shù)理統(tǒng)計安的書。耙我們利用表1中安的原始數(shù)據(jù)進行靶了背邦2斑擬合檢驗，計算盎過程列在表2中版。查澳跋2愛分布表知在顯著安性水平拔搬=0.05，自癌由度為5（班8-2-1癌=5，具體的原啊因參見參考文獻傲3）臨界值爸為11.071般。而從表2中可擺以看出計算出的拌瓣2搬值為195.5按6，大于臨界值把，因而我們不能辦認為2002年襖電子通訊行業(yè)的昂凈資產(chǎn)收益率服哀從

18、正態(tài)分布N（扳2.63伴，佰22.52板2拜）。板表2 檢驗哀2002年數(shù)據(jù)把是否符合N（背2.63傲，唉22.52俺2辦）計算表扮凈資產(chǎn)收益率把實際頻數(shù)矮標(biāo)準(zhǔn)化區(qū)間耙區(qū)間的愛理論頻數(shù)爸差異芭樣本奧吧2岸值半下限拌上限扳V艾i啊下限凹上限辦累計分布暗nP扳i隘(V八i跋- nP般i矮)骯2癌(V背i半-nP捌i拌)翱2癌 盎/頒nP拌i按-134.76捌-19.89奧7懊-鞍奧-1.00八0.16絆17.77巴115.98扳6.53拔-19.89翱-3.00襖8哎-1.00稗-0.25八0.24骯27.18吧367.70懊13.53捌-3.00挨2.63阿18靶-0.25懊0.00岸0.10扳

19、11.06半48.23襖4.36挨2.63巴4.88捌21辦0.00艾0.10擺0.04拜4.46板273.55笆61.32耙4.88搬9.38扮37靶0.10版0.30埃0.08百8.75把798.33吧91.29澳9.38岸13.89盎11般0.30靶0.50辦0.07吧8.24吧7.63哎0.93安13.89版25.14背6瓣0.50把1.00捌0.15矮16.79瓣116.36啊6.93敖25.14把68.25俺4爸1.5拌+胺啊0.16爸17.77柏189.60疤10.67板合計愛112背1版112搬195.56壩資料來源：作者跋計算半在表2中，我們埃在計算鞍藹2跋值過程中，使用凹全

20、部樣本估計總澳體的期望與方差版，而期望與方差皚又是決定正態(tài)分白布的兩個參數(shù)。昂由進行偏度與峰搬度聯(lián)合檢驗中的暗經(jīng)驗，我們估計扳可以通過剔除異把常點的方法來重笆新估計總體的期版望與方差。我們叭僅根據(jù)-5.罷98,18.5柏3區(qū)間內(nèi)的數(shù)礙據(jù)估計總體的期挨望與方差，然后罷我們檢驗全部樣岸本是否來自服從氨N（拌5.49版，安4.40耙2吧）的總體。具體跋的計算過程見表敖3。稗查佰傲2拌分布表知在顯著埃性水平搬昂=0.05，自挨由度為7（8-芭1=7，具體的哀原因參見參考文藹獻）臨界值為1拌4.046。而傲從計算表中可以八看出計算出的班跋2疤值為5.03，昂小于臨界值，因斑而我們可以認為哀2002年電子

21、拌通訊行業(yè)的凈資癌產(chǎn)收益率服從正暗態(tài)分布N（半5.49背，搬4.40跋2背）。癌表3 檢驗礙2002年數(shù)據(jù)皚是否符合N（耙5.49哀，皚4.40昂2八）敗凈資產(chǎn)收益率熬實際頻數(shù)罷標(biāo)準(zhǔn)化區(qū)間唉區(qū)間的鞍理論頻數(shù)辦差異爸樣本壩澳2笆值八下限邦上限柏V八i鞍下限傲上限捌累計分布阿nP辦i奧(V邦i稗- nP胺i啊)敖2隘(V隘i啊-nP俺i版)壩2絆 暗/伴nP般i按-134.76搬1.10哎21挨-佰般-1愛0.16靶17.77背10.44佰0.59伴1.10捌3.30邦18叭-1矮-0.5襖0.15安16.79邦1.47笆0.09搬3.30捌4.39跋12爸-0.5壩-0.25凹0.09挨10.3

22、9岸2.60扒0.25背4.39斑5.49骯8邦-0.25凹0笆0.10半11.06靶9.33奧0.84安5.49絆7.69吧18扳0爸0.5稗0.19俺21.44吧11.86熬0.55半7.69敗9.89扳17按0.5罷1暗0.15捌16.79熬0.05百0.00罷9.89矮12.09傲7翱1啊1.5拔0.09白10.29把10.80氨1.05懊12.09瓣68.25藹11澳1.5八+疤邦0.07啊7.48啊12.37啊1.65邦合計斑112班1澳112矮5.03吧資料來源：作者般計算矮結(jié)論2：以全部辦樣本為基礎(chǔ)估算搬總體的期望與方隘差，并以該期望襖與方差作為正態(tài)拔分布函數(shù)的參數(shù)奧，然后對電

23、子通壩訊行業(yè)凈資產(chǎn)收扒益率進行瓣按2柏擬合檢驗，拜不能熬認為電子通訊行昂業(yè)凈資產(chǎn)收益率吧服從正態(tài)分布；笆以皚“斑按3拜爸原則對異常點進拌行剔除拔”癌后的樣本估算總背體的期望與方差爸，并以該期望與瓣方差作為正態(tài)分拌布函數(shù)的參數(shù)，哀然后對電子通訊吧行業(yè)凈資產(chǎn)收益矮率進行啊埃2隘擬合檢驗，伴可以吧認為電子通訊行岸業(yè)凈資產(chǎn)收益率瓣服從正態(tài)分布斑5柯爾莫哥洛夫艾檢驗法敗由于凈資產(chǎn)收益昂率是連續(xù)變量，傲因而我們可以使疤用柯爾莫哥洛夫隘檢驗法來檢驗電敗子通信行業(yè)的凈傲資產(chǎn)收益率分布奧情況。柯爾莫哥挨洛夫檢驗法是通盎過比較每一點樣扒本的累計分布與鞍理論分布的差異哎來判斷樣本是否絆符合理論分布。皚柯爾莫哥洛夫檢

24、壩驗法不依賴于區(qū)把間劃分，從而避版免了卡方檢驗由霸于區(qū)間劃分不同扮而導(dǎo)致的檢驗結(jié)拜果不一致的缺點阿。案當(dāng)樣本容量足搬胺夠大時，樣本的敖累計分布與累計捌正態(tài)澳分布應(yīng)有較好的埃一致性，因而可氨以取統(tǒng)計量：把其中：F（矮x?。闃颖镜睦塾嫲姆植?，而板壩(x)昂累計正態(tài)分布。拜如果樣本符合正邦態(tài)分布，則D應(yīng)八小于給定顯著性稗水平下的臨界值耙。爸我們對剔除異常岸點后的樣本計算凹可得凈資產(chǎn)收益暗率樣本D0.襖061。查表得氨顯著性水平頒巴=0.2時，N岸90下的臨界芭值為0.111擺25，因而說明拔凈資產(chǎn)收益率拜服從正態(tài)分布。哎而且由于計算出稗的D值小于顯著絆性水平笆哀=0.2 時的艾臨界值，因而可胺以說

25、樣本對正態(tài)板分布的擬合程度岸很高。辦6凈資產(chǎn)收益率奧偏離正態(tài)分布的懊原因百我們通過上述的胺檢驗，可以判斷斑電子通訊行業(yè)凈擺資產(chǎn)收益率近似扮的服從正態(tài)分布拜，但有一定程度皚的偏離。我們對胺偏離產(chǎn)生的原因敖進行了分析。奧上市公司財務(wù)報啊表真實性。伴由于各種原因，癌上市公司的財務(wù)俺報表可能不真實稗。這種情況對樣敗本中異常點的影懊響較大，從而可斑能由于少數(shù)異常挨點影響了樣本總愛體檢驗的可靠性阿。財務(wù)報表不真板實可能是做假賬按，也可能是采用擺不違反會計準(zhǔn)則隘的處理方法而使頒財務(wù)報表不能真懊實反映公司的財跋務(wù)狀況。例如，凹我們注意到有些稗上市公司在前一叭年度不可避免凈哎利潤為負，因而霸會在前一年度將斑各種

26、準(zhǔn)備金及預(yù)拜提費用計足，造叭成前一年度的虧吧損很大；但第二班年由于不用再計鞍提各種費用，甚頒至于一部分已提俺費用可以轉(zhuǎn)回沖挨減相應(yīng)費用，從骯而會增大第二年扳利潤。采取上述翱方法后，就會人案為增大兩端樣本敗的分布，從而導(dǎo)盎致樣本偏離正態(tài)扒分布總體。按上市公司會特別拜關(guān)注某個數(shù)值，安從而會使在該數(shù)耙值左側(cè)一個小區(qū)叭域內(nèi)的點小于理胺論頻數(shù)，而該數(shù)班值右側(cè)一個小區(qū)哎域內(nèi)的點大于理哀論頻數(shù)。稗如果一個上市公扳司的虧損額較小稗，該公司會采取熬各種措施使該公鞍司出現(xiàn)盈利。也跋就是說公司認為般凈資產(chǎn)收益率位凹于零右側(cè)值域內(nèi)班會遠好于位于零氨左側(cè)值域，雖然盎可能在絕對數(shù)量版上這兩個數(shù)值的翱差距沒有任何意伴義。例

27、如，如果叭一個公司虧損額敖僅為100元，瓣該公司一定會采挨取各種措施使該八公司變?yōu)橛?芭00元，雖然對版于一個公司凈利埃潤差200元原耙本是沒有任何意頒義的，但處于虧艾損與盈利的臨界癌狀態(tài)時，這20佰0元的意義就重唉大了。公司特別挨關(guān)注的數(shù)值不僅佰是零，還包括證白監(jiān)會要求公司再笆配股（或增發(fā)）百所必須達到的凈拜資產(chǎn)收益率、公熬司的年度考核指傲標(biāo)等。公司可能班采取的措施可能唉有以下幾種：1埃，加大工作的努懊力程度，從而真跋實提高業(yè)績。這罷實際上是由于代癌理問題的存在，扮公司原來沒有最扮大程度的發(fā)揮潛扮能。2，推遲一敖部分成本的發(fā)生吧時間，從而提高案當(dāng)年的利潤水平爸。3，在不違反按財務(wù)準(zhǔn)則的前提

28、絆下，減少應(yīng)計提盎的各項費用，從稗而提高當(dāng)年的利般潤水平。4，采艾取一些非常手段俺，提高財務(wù)報表跋利潤，這實際上澳是財務(wù)報表的真俺實性出現(xiàn)了問題埃。百我們對電子通訊巴行業(yè)凈資產(chǎn)收益擺率在零附近的樣半本進行了統(tǒng)計檢胺驗，我們一共檢矮驗了三個區(qū)間，矮詳見表4。在凈艾資產(chǎn)收益率-岸2，0的區(qū)間佰內(nèi)沒有一個樣本奧，而理論分布應(yīng)拜有10.28個擺樣本（使用N（襖5.49班，暗4.40班2唉）計算理論頻數(shù)拜，下同），詳見伴表4第二行；相艾反在凈資產(chǎn)收益俺率0，2的柏區(qū)間內(nèi)有16個瓣樣本，而理論分捌布僅應(yīng)有12.鞍06個樣本，詳扳見表4第三行。熬從上述分析可以澳看出，上市公司伴確實特別關(guān)注凈懊資產(chǎn)收益率處于

29、艾零附近的情況，邦從而會使零左側(cè)拌區(qū)間內(nèi)的樣本數(shù)藹減少，而增大了稗零右側(cè)區(qū)間內(nèi)的哀樣本數(shù)。因而使暗凈資產(chǎn)收益率的挨分布偏離正態(tài)分?jǐn)〔?。俺? 凈資安產(chǎn)收益率在零附白近的分布及檢驗邦序皚號吧凈資產(chǎn)收益率霸實際頻數(shù)佰標(biāo)準(zhǔn)化區(qū)間矮區(qū)間的哎理論頻數(shù)吧差異邦下限搬上限芭V胺i啊下限扳上限絆累計分布艾nP半i跋V班i拔- nP哎i按1扒-4.18鞍0.22胺0.00暗-2.20罷-1.20按0.10芭11.33伴-翱11.33 頒2胺-白2襖0.00拌0.00哎-2.20埃-1.25版0.09哀10.28傲-翱10.28 矮3壩0.00岸2.00哀16.00絆-1.25愛-0.80挨0.11哎12.06般

30、3.94柏7凈資產(chǎn)收益率昂分布實證結(jié)果的伴意義及需要進一盎步研究的問題柏由于凈資產(chǎn)收益俺率是反映企業(yè)財案務(wù)狀況最綜合性壩的指標(biāo)，因而企柏業(yè)外部的利益相擺關(guān)者都很關(guān)心企安業(yè)該項指標(biāo)，尤隘其是企業(yè)的股東擺。在進行股票投絆資分析時，該指搬標(biāo)是決定是否進芭行投資的主要指絆標(biāo)之一。凈資產(chǎn)邦收益率分布的實盎證研究可以幫助耙外部利益相關(guān)者邦判斷企業(yè)財務(wù)報伴告的真實性及可巴投資價值，也可班以幫助預(yù)測今后把幾年公司的凈資俺產(chǎn)收益率情況。愛公司在進行項目皚投資時，凈現(xiàn)值半、內(nèi)部收益率是版公司判斷是否進佰行投資的關(guān)鍵指八標(biāo)。上述指標(biāo)的白使用過程，行業(yè)芭基準(zhǔn)收益率是重笆要的參數(shù)，凈資艾產(chǎn)收益率分布的氨實證研究可以幫八

31、助公司確定行業(yè)拌基準(zhǔn)收益率。礙其他學(xué)者研究上斑市公司的財務(wù)狀笆況時，凈資產(chǎn)收案益率分布的實證搬研究結(jié)果可以幫頒助學(xué)者剔除異常辦點對整個分析報藹告的影響。捌但對于其他行業(yè)阿，特別是壟斷行胺業(yè)凈資產(chǎn)收益率壩實際分布還需要吧研究；對于全部背企業(yè)凈資產(chǎn)收益叭率實際分布也需邦要進行實證分析跋；對于凈資產(chǎn)收拌益偏離理論分布捌的原因也還需要骯進一步研究。敖附表1 2岸002年電子通柏信行業(yè)凈資產(chǎn)收笆益率一覽表佰序號安股票壩代碼疤企業(yè)名稱擺凈資產(chǎn)把利潤率昂序熬號捌股票芭代碼班企業(yè)名稱挨凈資產(chǎn)跋利潤率扮1奧000682懊煙臺東方電子信擺息產(chǎn)業(yè)股份有限稗公司扮-134.76哎 癌58隘600050奧中國聯(lián)合通信股

32、叭份有限公司愛5.30 癌2般000621氨比特科技控股股瓣份有限公司案-83.46 叭59氨000727隘南京華東電子信疤息科技股份有限傲公司壩5.32 挨3佰000555案深圳市太光電信罷股份有限公司佰-78.91 罷60襖000066熬中國長城計算機拔深圳股份有限公把司八5.55 敗4般600139按鼎天科技股份有案限公司佰-60.91 背61愛000863疤深圳和光現(xiàn)代商擺務(wù)股份有限公司擺5.75 安5熬600800拜天津環(huán)球磁卡股把份有限公司翱-39.32 愛62隘000977靶浪潮電子信息產(chǎn)絆業(yè)股份有限公司壩5.97 挨6百600799背黑龍江省科利華擺網(wǎng)絡(luò)股份有限公斑司拜-21.

33、01 拜63礙600718斑沈陽東軟軟件股澳份有限公司扮6.26 般7斑000552皚甘肅長風(fēng)特種電拔子股份有限公司皚-20.62 拌64挨000997安福建新大陸電腦敗股份有限公司按6.34 搬8耙600899扳浙江信聯(lián)股份有拌限公司敖-19.43 挨65笆600288扒大恒新紀(jì)元科技凹股份有限公司氨6.47 壩9絆000620叭黑龍江圣方科技佰股份有限公司埃-15.90 挨66巴600237絆安徽銅峰電子股暗份有限公司安6.48 阿10胺200468般南京普天通信股拜份有限公司熬-15.76 跋67挨600100案清華同方股份有爸限公司暗6.65 艾11安600850襖上海華東電腦股翱份有

34、限公司安-14.94 哀68扮600105壩江蘇永鼎股份有拌限公司百6.66 俺12班600776拔東方通信股份有辦限公司按-5.98 板69哎600563哎廈門法拉電子股唉份有限公司挨6.80 盎13斑000050背深圳天馬微電子稗股份有限公司安-5.33 八70板000839澳中信國安信息產(chǎn)唉業(yè)股份有限公司拜6.91 背14頒600206安有研半導(dǎo)體材料哎股份有限公司唉-5.18 奧71跋600522胺江蘇中天科技股凹份有限公司半7.09 礙15罷600203暗福建福日電子股耙份有限公司背-4.46 安72昂000806叭北海銀河高科技跋產(chǎn)業(yè)股份有限公隘司笆7.12 邦16把000070伴

35、深圳市特發(fā)信息按股份有限公司敖0.25 懊73襖600503爸宏智科技股份有愛限公司安7.16 搬17澳600076翱濰坊北大青鳥華百光科技股份有限板公司佰0.28 擺74吧000736胺重慶國際實業(yè)投扳資股份有限公司百7.20 斑18藹600733爸成都前鋒電子股版份有限公司礙0.54 笆75背600289安哈爾濱億陽信通啊股份有限公司爸7.25 扒19辦000547阿神州學(xué)人集團股俺份有限公司俺0.60 班76案600363背江西聯(lián)創(chuàng)光電科百技股份有限公司隘7.43 愛20靶000909凹數(shù)源科技股份有擺限公司氨0.76 敗77疤000068捌深圳市賽格三星靶股份有限公司跋7.58 爸21

36、敗000636搬廣東風(fēng)華高新科氨技股份有限公司隘1.08 叭78敖600171鞍上海貝嶺股份有按限公司拌7.82 襖22礙000823八廣東汕頭超聲電芭子股份有限公司盎1.13 叭79耙000058艾深圳賽格股份有白限公司瓣8.02 懊23斑600198癌大唐電信科技股般份有限公司八1.17 鞍80翱600067捌福州大通機電股八份有限公司傲8.02 絆24翱000697壩咸陽偏轉(zhuǎn)股份有八限公司啊1.20 擺81佰000032扳深圳市桑達實業(yè)奧股份有限公司佰8.19 懊25哎600654哀上海飛樂股份有笆限公司稗1.28 阿82艾000948柏云南南天電子信啊息產(chǎn)業(yè)股份有限隘公司矮8.33 頒

37、26澳600345版武漢長江通信產(chǎn)礙業(yè)集團股份有限八公司伴1.35 癌83胺600797癌浙江浙大網(wǎng)新科背技股份有限公司扳8.34 拜27斑000938啊清華紫光股份有半限公司把1.60 搬84八600621拜上海金陵股份有靶限公司氨8.40 板28傲600185熬西安海星現(xiàn)代科扒技股份有限公司岸1.67 拜85昂600658挨北京兆維科技股吧份有限公司氨8.50 八29稗600840藹浙江安平創(chuàng)業(yè)投岸資股份有限公司半1.71 背86扒600037耙北京歌華有線電搬視網(wǎng)絡(luò)股份有限藹公司艾8.67 扳30壩600640胺聯(lián)通國脈通信股把份有限公司佰1.85 艾87拜600775昂南京熊貓電子股襖

38、份有限公司霸8.85 襖31瓣000688背朝華科技（集團瓣）股份有限公司挨1.98 哎88稗600588艾北京用友軟件股把份有限公司斑8.86 拜32辦000733背中國振華案(集團)科技股扮份有限公司吧2.11 搬89唉000063盎深圳市中興通訊耙股份有限公司奧9.02 斑33艾000981埃甘肅蘭光科技股哎份有限公司拜2.44 版90哀600183耙廣東生益科技股八份有限公司疤9.11 癌34擺000021矮深圳開發(fā)科技股巴份有限公司般2.66 凹91藹600536半中軟網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股扮份有限公司柏9.34 叭35罷000748熬湖南計算機股份扳有限公司版2.84 佰92昂000038安深

39、圳大通實業(yè)股胺份有限公司昂9.42 柏36稗600498安烽火通信科技股邦份有限公司把2.87 斑93板000532岸珠海華電股份有辦限公司隘9.45 白37哀600657霸北京天橋北大青按鳥科技股份有限笆公司安3.06 盎94愛600608愛上海寬頻科技股礙份有限公司柏9.54 隘序號白股票壩代碼伴企業(yè)名稱矮凈資產(chǎn)骯利潤率白序礙號埃股票疤代碼班企業(yè)名稱骯凈資產(chǎn)案利潤率頒38盎000062盎深圳華強實業(yè)股佰份有限公司吧3.11 哎95捌600571拜杭州信雅達系統(tǒng)把工程股份有限公礙司啊10.22 奧39矮000787擺創(chuàng)智信息科技股跋份有限公司霸3.28 襖96礙600706耙長安信息產(chǎn)業(yè)哎(

40、集團)股份有矮限公司吧10.70 哀40凹000925扒浙江浙大海納科骯技股份有限公司捌3.34 隘97班600831耙陜西廣電網(wǎng)絡(luò)傳按媒股份有限公司扮10.75 拜41俺000836骯天津天大天財股襖份有限公司扒3.36 啊98霸600330柏浙江天通電子股皚份有限公司八10.79 巴42瓣600637扒上海廣電信息產(chǎn)耙業(yè)股份有限公司背3.37 百99絆000007壩深圳市賽格達聲叭股份有限公司襖11.04 罷43暗600687盎廈門新宇軟件股爸份有限公司按3.40 襖100阿600355拔武漢精倫電子股埃份有限公司案11.84 敖44熬600734藹福建實達電腦集矮團股份有限公司罷3.46

41、 拌101鞍000805愛江蘇炎黃在線物傲流股份有限公司翱12.03 吧45挨000583皚四川托普軟件股凹份有限公司辦3.67 礙102擺000892扒重慶長豐通信股搬份有限公司敗12.55 安46骯600122俺江蘇宏圖高科技把股份有限公司俺3.77 叭103巴600845唉上海寶信軟件股哎份有限公司皚17.38 背47把600602襖上海廣電電子股笆份有限公司隘3.79 隘104斑600601皚上海方正延中科扳技集團股份有限吧公司笆18.01 疤48昂000725版京東方科技集團按股份有限公司耙3.79 拌105拔600880皚成都博瑞傳播股翱份有限公司罷18.53 鞍49疤600353

42、哀成都旭光電子股搬份有限公司挨4.00 拜106拌600756盎山東浪潮齊魯軟礙件產(chǎn)業(yè)股份有限扮公司矮19.74 盎50哀600551拌科大創(chuàng)新股份有襖限公司笆4.13 辦107伴600130敖寧波波導(dǎo)股份有拜限公司安21.76 背51翱000669罷吉林中訊科技發(fā)俺展股份有限公司背4.37 敖108凹000602靶廣東金馬旅游集把團股份有限公司邦22.98 爸52邦600207斑河南安彩高科股奧份有限公司哎4.49 柏109昂000035奧中國科健股份有矮限公司扮27.18 耙53爸600360襖吉林華微電子股敗份有限公司氨4.52 俺110般600083癌成都福地科技股邦份有限公司辦60.

43、41 罷54把000517澳寧波成功信息產(chǎn)擺業(yè)股份有限公司氨4.57 礙111跋000542哎TCL通訊設(shè)備傲股份有限公司襖62.39 巴55岸000413澳石家莊寶石電子敖玻璃股份有限公巴司敖5.06 罷112靶600057搬廈門廈新電子股般份有限公司耙68.25 稗56凹600379靶陜西寶光真空電捌器股份有限公司昂5.20 壩113扳000008敗廣東億安科技股澳份有限公司笆N敖57吧600680骯上海郵電通信設(shè)壩備股份有限公司哎5.28 按114絆600646扮上海國嘉實業(yè)股跋份有限公司癌N澳資料來源：各上稗市公司年報版注：暗 N表示由于該唉公司的凈資產(chǎn)與巴凈利潤均為負，板如果按（4）

44、式版進行計算則該公拔司凈資產(chǎn)收益率俺為正，因而我們懊沒有計算此情況霸下公司的凈資產(chǎn)礙收益率。參考文獻辦簡疤.疤菲利普骯.哎鮑查德(法)、靶馬克疤.懊波特，金融風(fēng)稗險理論，經(jīng)濟盎科學(xué)出版社(2版002)耙阿蘭伴.C.靶夏皮羅，現(xiàn)代癌公司財務(wù)金融埃，中國金融出版白社(1992)埃天津大學(xué)概率統(tǒng)叭計教研室，應(yīng)白用概率與統(tǒng)計奧，天津大學(xué)出版壩社(1990)百中國經(jīng)濟統(tǒng)計艾實用大全，中熬國人民大學(xué)出版般社(1990)奧莊楚強 吳亞百森，應(yīng)用數(shù)理埃統(tǒng)計基礎(chǔ)，華拌南理工大學(xué)出版哀社（1992）佰數(shù)學(xué)手冊，懊高等教育出版社哎陳小悅,孫愛軍氨，在皚中國股市的有效邦性檢驗，北京埃大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)按社會科學(xué)版)，半2

45、000年第4敗期第37卷(總壩200期)矮向方霓，對資傲本資產(chǎn)定價模型辦(CAPM)的鞍檢驗，數(shù)理統(tǒng)拌計與管理，20安01年第3期巴趙桂芹、曾振宇壩，股票收益的伴非正態(tài)分布模型按，當(dāng)代財經(jīng)，絆2002年第1邦0期般陶亞民、蔡明超胺、楊朝軍，上襖海股票市場收益扒率分布特征的研頒究，預(yù)測，1熬999年第2期澳The Stu捌dy of T昂he D罷istribu靶tion of罷 China罷 Listed凹 Compan襖ies辦笆 藹ROE thr般ough th胺e posit礙ive ana吧lysis斑 吧 捌 - b哎ased on瓣 半Electro骯nic and鞍 Teleco

46、愛mmunica半tion In班dustry拌Li暗g愛ang 啊(Instit背ute of 爸Industr斑ial Eco翱nomics 稗CASS,哎 跋Beijing艾 佰100836,般China澳)罷Abstrac敗t: 把The 胺distrib澳ution o按f 藹China稗s敗 listed艾 compan盎ies叭哀 瓣ROE(rat哎e of re岸turn on唉 common辦 stockh疤olders爸 equity稗) is st敖udied t版hrough 邦positiv盎e analy唉sis in 皚this pa藹per, ba熬sed on 澳the exa襖mples