上市公司財(cái)務(wù)及市場指標(biāo)分析

1、跋上市公司多角化按經(jīng)營績效研究頒按 財(cái)務(wù)及市場指頒標(biāo)的比較分析辦內(nèi)容提要凹 伴文章以1999霸年年報(bào)中提供分襖行業(yè)資料的上市昂公司為研究對象板，分析了我國上邦市公司的多角化案程度同財(cái)務(wù)績效絆指標(biāo)、市場績效瓣指標(biāo)之間的關(guān)系按。研究表明：多八角化經(jīng)營在一定板程度上能起到分隘散風(fēng)險(xiǎn)的作用，岸同時(shí)也會(huì)降低企搬業(yè)的收益率；隨邦著多角化程度的辦增加，企業(yè)的財(cái)班務(wù)績效指標(biāo)有所背下降，而市場績稗效指標(biāo)卻有所上奧升班。俺關(guān)鍵詞凹 耙上市公司 多藹角化經(jīng)營 財(cái)邦務(wù)績效邦 稗市場績效1 引言吧二十世紀(jì)二十年扮代以來，在西方拔國家，以杜邦公辦司、通用汽車公芭司等為代表的企版業(yè)紛紛實(shí)行多角癌化戰(zhàn)略，利用多胺角化經(jīng)營的規(guī)

2、模半效應(yīng)、協(xié)同效應(yīng)挨，來降低企業(yè)風(fēng)哀險(xiǎn)，提高企業(yè)績扳效。絆在我國，企業(yè)多扳角化的實(shí)踐主要氨從八十年代實(shí)行扳改革開放以來才哀開始出現(xiàn)。進(jìn)入版九十年代，隨著鞍我國經(jīng)濟(jì)體制由頒計(jì)劃向市場過渡八，一些企業(yè)開始百主動(dòng)追求多角化暗，多角化經(jīng)營從佰為解決企業(yè)富余埃人員問題或?yàn)榻獍逈Q資源型產(chǎn)業(yè)枯啊竭后的轉(zhuǎn)移問題熬，逐步發(fā)展成為頒許多企業(yè)的重要按的戰(zhàn)略選擇。皚在多角化的研究傲中，多角化經(jīng)營拜與其績效的關(guān)系搬是最為核心的內(nèi)敖容之一。襖在國外，許多學(xué)癌者對企業(yè)多角化鞍經(jīng)營及其績效進(jìn)爸行了深入的研究背。在鞍這些芭研究中，按績效埃主要衡量指標(biāo)的辦不同，伴可分為：財(cái)務(wù)指鞍標(biāo)法、市場指標(biāo)板法。癌運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)法熬，拜魯邁特（

3、R澳umelt伴）于1974年捌進(jìn)行的研究表明半，企業(yè)向與核心凹能力相關(guān)的產(chǎn)業(yè)俺有限的多角化經(jīng)佰營會(huì)提高企業(yè)的懊業(yè)績，而過度多般角化則會(huì)由于對骯核心能力的延伸拜作用或資源共享拜等協(xié)同作用降低板而對企業(yè)經(jīng)營業(yè)班績產(chǎn)生負(fù)面影響佰1邦。格朗特（G捌rant奧）等在1988埃年則提出，公司愛財(cái)務(wù)績效與其涉骯足業(yè)務(wù)單元的數(shù)礙量在一定限度內(nèi)疤呈正向變動(dòng)關(guān)系凹，但超出這一界斑限兩者之間則呈班反向變動(dòng)關(guān)系拌2搬。阿密特（A案mit跋）和里弗拉特白 (百L邦ivnat)壩于1988年的罷實(shí)證研究表明，岸純財(cái)務(wù)目的的多氨角化經(jīng)營可以減哎少現(xiàn)金流波動(dòng)和頒降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，俺但公司的財(cái)務(wù)杠案桿水平比較高。笆他們的研究還表

4、哀明，從事多角化版經(jīng)營公司的盈利皚水平要低于專業(yè)鞍化經(jīng)營公司，這絆一點(diǎn)對無關(guān)多角傲化經(jīng)營的公司尤皚其明顯。暗市場指標(biāo)法案主要從市場對多瓣角化程度變化的阿反應(yīng)及市場收益胺率、市場價(jià)值的愛角度來分析多角襖化經(jīng)營的績效。扳莫克、歇雷弗和敗維西里（胺Morck,巴 白Shleife岸r,Vishn礙y斑）在阿1990捌年的研究表明8暗0年代市場對非安相關(guān)的并購行為巴作出負(fù)面的反應(yīng)耙，但對70年代佰則未作出負(fù)面反壩應(yīng)疤3矮?？旅商兀–暗omment壩）和捷瑞爾（叭Jarrel疤）1995年對霸1978-19芭89年間美國上壩市公司在經(jīng)營方般向集中化趨勢的襖實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)集伴中化程度與超額頒股票收益率呈顯哎

5、著的正相關(guān)關(guān)系巴，經(jīng)營方向的集哀中化會(huì)有效提高唉公司股票收益率半和公司價(jià)值，但皚多角化經(jīng)營并未胺明顯提高企業(yè)的盎資產(chǎn)負(fù)債率和對罷內(nèi)部資金市場的氨利用百4板。博格巴(白B搬erger)鞍和歐菲克半(Ofek)1哀995百年通過比較企業(yè)愛經(jīng)營業(yè)務(wù)單元應(yīng)礙有總價(jià)值和公司背實(shí)際價(jià)值發(fā)現(xiàn)，跋由于企業(yè)多角化熬經(jīng)營中的過度投俺資和交叉補(bǔ)貼等凹原因，1986伴埃1991年間多把角化經(jīng)營平均帶安來13%拌邦15%的損失，阿但損失因多角化敖的稅收效應(yīng)而減百少了案5澳。近年來不少學(xué)愛者開始采用托賓壩的盎Q伴值及其所反映的斑市場價(jià)值來研究疤多角化經(jīng)營的價(jià)百值。如L耙arry H.版P.Lang頒和芭Rene M.爸S

6、tulz哀在1994年采頒用不同方法對公敗司多角化與企業(yè)熬市場價(jià)值的研究半都顯示，整個(gè)8安0年代T拜obin頒的Q值與企業(yè)的八程度多角化呈負(fù)俺相關(guān)關(guān)系，且實(shí)跋施多角化經(jīng)營企懊業(yè)的Q值要小于鞍可比較的其它企藹業(yè)組合的Q值，氨選擇多角化經(jīng)營瓣的企業(yè)的業(yè)績比盎未選擇多角化的佰企業(yè)要差，但尚傲無充分證據(jù)表明礙這些企業(yè)的Q值叭比它們所在產(chǎn)業(yè)胺所有企業(yè)的平均班Q值小扳6哀。笆在我國，對企業(yè)拌多角化經(jīng)營績效骯的研究也多從財(cái)昂務(wù)績效角度進(jìn)行扒。尹義?。?9盎96年）分別對把90癌年代初我國50絆0家最大企業(yè)和捌股票上市公司的皚抽樣實(shí)證研究的擺結(jié)果表明，我國拌大型企業(yè)已有明隘顯的多角化經(jīng)營哀趨勢，低度多角艾化有

7、較好效益，矮相關(guān)多角化次之?dāng)。叨榷嘟腔桶o關(guān)多角化效益挨最差哀7扳。朱江（199頒9年）對我國上翱市公司1997芭年多角化經(jīng)營業(yè)八績實(shí)證研究的結(jié)柏論則是多角化的癌程度與其經(jīng)營業(yè)哀績之間整體上并澳無顯著因果關(guān)系安，多角化經(jīng)營雖唉然未伴生出較高艾利潤水平，但卻愛能夠降低經(jīng)營風(fēng)佰險(xiǎn)，減少利潤水骯平的大幅波動(dòng)按8骯。敗本文以1999絆年年報(bào)中奧提供分行業(yè)資料岸的上市公司為研疤究對象，同時(shí)采俺用財(cái)務(wù)指標(biāo)和市皚場指標(biāo)，應(yīng)用計(jì)隘量研究方法深入叭分析了上市公司俺多角化程度與經(jīng)扮營績效的關(guān)系。半文章澳包括五個(gè)部分：骯第一部分是企業(yè)啊多角化經(jīng)營績效熬研究的理論回顧氨；第二部分是研跋究方法和績效評澳價(jià)指標(biāo)說明；

8、第靶三部分是數(shù)據(jù)來搬源和樣本篩選；瓣第四部分是計(jì)算擺結(jié)果及其分析；版第五部分是結(jié)論骯及說明。叭2邦 研究方法和績扒效指標(biāo)說明艾2.1 哎采用的主要研究敖方法盎為了分析我國上礙市公司多角化經(jīng)稗營對其經(jīng)營績效骯的影響，本文主半要采用了如下的唉定量分析方法。昂2.1.1扳方差分析板方差分析可以用爸于比較不同條件扮下樣本均值間的佰差異。本文將使礙用SPSS統(tǒng)計(jì)艾軟件中的單因素熬方差分析（O瓣ne Way安 ANOVA）礙來比較不同多角安化程度上市公司辦樣本組的均值差耙異性，并通過F昂值檢驗(yàn)來判斷是愛否存在組間差異拜，但F檢驗(yàn)的缺澳點(diǎn)是不能指出差埃異存在的具體組絆對。為彌補(bǔ)這一爸不足，我們選擇安對組間差

9、異顯著矮性要求較高的S邦cheffe多皚元比較檢驗(yàn)（M百ultiple礙 Compar吧ison Te礙sts哀）來判斷每兩組敖間差異的顯著性白，Scheff靶e檢驗(yàn)可以對所壩有可能的組合進(jìn)八行配對比較。霸方差分析的目的拔在于通過比較不柏同多角化程度的佰樣本組間的績效凹指標(biāo)均值差異，岸以確定多角化經(jīng)頒營對企業(yè)績效的啊影響，這里關(guān)鍵唉的問題就是要設(shè)暗計(jì)出能夠?qū)⒉煌薅嘟腔降墓馑竞侠韰^(qū)分開來絆的變量，即所謂跋統(tǒng)計(jì)分組變量。版因此，在對多角唉化程度測度方法拔確定的基礎(chǔ)上，半我們采用了兩種靶方法對樣本進(jìn)行巴分組：熬按照多角化經(jīng)營斑單元數(shù)分組：如礙果企業(yè)參與經(jīng)營矮的某類業(yè)務(wù)收入八占公司主營業(yè)務(wù)翱收

10、入10%以上爸（含10%），伴則計(jì)為一個(gè)經(jīng)營背單元；辦收入愛Herfind斑ahl敖指數(shù)：這里指的拔是公司各類業(yè)務(wù)版收入占總收入的翱比重的平方和，芭即：埃Herfind哀ahl霸指數(shù)=岸骯P氨i邦2啊 骯其中，埃P奧i班 皚為第唉i安類業(yè)務(wù)收入占總哀收入的比重。板2.1.2阿 回歸分析哎為了更好地研究斑績效變量與多角扳化指標(biāo)之間的相靶互關(guān)系，對相關(guān)班性較顯著的變量擺進(jìn)行線性回歸分半析，并使用SP埃SS統(tǒng)計(jì)軟件對巴關(guān)系顯著的變量伴進(jìn)行了線性擬合霸。 擺2.2 主要績拜效指標(biāo)的說明芭從前面的理論分奧析中，我們知道吧多角化績效評估藹方法主要分為：耙財(cái)務(wù)指標(biāo)法、市唉場指標(biāo)法。因而白，這里選取的績昂效指

11、標(biāo)包括：反岸映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績昂的財(cái)務(wù)指標(biāo)和體隘現(xiàn)企業(yè)市場表現(xiàn)氨的市場指標(biāo)。哀2.2.1拌 財(cái)務(wù)績效指標(biāo)捌財(cái)務(wù)績效指標(biāo)主伴要包括：板叭總資產(chǎn)收益率昂(ROA)拌；熬絆凈資產(chǎn)收益率拜(ROE)稗；礙澳每股收益懊(EPS)芭 ；愛啊負(fù)債比率；襖案主營收入增加率扮:辦 該指標(biāo)反映企拔業(yè)主營收入的增拔長情況。計(jì)算公白式：耙百主營利潤增加率艾。埃為避免主要績效拔指標(biāo)受某一年波矮動(dòng)的影響，本文傲采用至少三年的笆數(shù)據(jù)的算術(shù)平均按數(shù)，作為衡量指半標(biāo)。藹2.2.2霸 市場績效指標(biāo)按市場績效指標(biāo)主阿要采用：般市場增值頒(MVA)阿9氨：是市場對一個(gè)昂公司贏利能力和芭未來發(fā)展?jié)摿Φ牡K綜合評價(jià)。計(jì)算般公式：笆市場增值 =

12、 矮股票市場價(jià)值-艾股權(quán)資本投入額板= 公司股票或案股本市值+負(fù)債八-公司總投資（板含留存利潤）。稗如果簡化認(rèn)為債氨務(wù)的市值與帳面襖價(jià)值相等，則可矮改寫為：捌市場增值礙=股票市值凹岸股東權(quán)益帳面價(jià)俺值懊皚佰罷托賓的Q值：衡吧量企業(yè)的增長機(jī)傲?xí)r(jià)值，是企業(yè)頒市值與資產(chǎn)重置昂成本之比。計(jì)算敗公式：笆3 數(shù)據(jù)來源和擺樣本篩選頒3.1 數(shù)據(jù)來佰源罷原始數(shù)據(jù)來源見愛表1耙表1 數(shù)扮據(jù)來源阿數(shù)據(jù)類型艾來 源搬上市公司每日股埃價(jià)數(shù)據(jù)傲錢龍股票分析系班統(tǒng)3.05氨上市公司主要財(cái)霸務(wù)指標(biāo)及經(jīng)營情笆況百啊上市公司99數(shù)盎據(jù)大全光盤數(shù)岸據(jù)庫巴、斑Wind搬資訊導(dǎo)航系統(tǒng)6跋.爸5藹上市公司分行業(yè)暗資料昂中國證監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)

13、隘庫（邦）及壩中國誠信證券評板估有限公司主編隘的1999中般國上市公司基本捌分析般3.2 樣本篩案選把實(shí)證研究以班19瓣99年年報(bào)中提盎供分行業(yè)資料的懊上市公司為研究壩對象。為了保證澳數(shù)據(jù)的有效性和把研究的正確合理岸性，依據(jù)以下選翱擇標(biāo)準(zhǔn)對公布了熬1999年報(bào)的霸所有上市公司進(jìn)皚行了嚴(yán)格篩選：案1所選樣本公皚司須在年報(bào)中披耙露分行業(yè)資料或瓣類似能區(qū)分其各啊行業(yè)營業(yè)收入的佰資料。在公開般發(fā)行股票公司信伴息披露內(nèi)容與格瓣式準(zhǔn)則第二號(hào)班昂年度報(bào)告的內(nèi)容哀與格式中規(guī)定稗：傲“百公司可以采用數(shù)捌據(jù)列表方式或圖哀形方式，提供與斑上述會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)相柏同期間的業(yè)務(wù)數(shù)隘據(jù)和指標(biāo)。如果翱公司實(shí)行多元化艾經(jīng)營，其業(yè)務(wù)涉

14、捌及不同行業(yè)，則版應(yīng)對占公司主營疤業(yè)務(wù)收入10%俺以上（含10%岸）的經(jīng)營活動(dòng)及斑其所在行業(yè)分別靶作出介紹。傲”矮然而，在實(shí)際工壩作中，企業(yè)在年阿報(bào)中仍然很少進(jìn)芭行完全披露。在背滬深兩市共計(jì)的笆900多家A股暗上市公司的19擺99年年報(bào)中，愛提供分行業(yè)資料藹的有250多家扮。安2為避免主要霸績效指標(biāo)受某一芭年波動(dòng)的影響，澳采用至少三年的版平均數(shù)據(jù)，因而襖所選的上市公司愛必須是在扳1996年12爸月31日絆前已在上?；蛏畎驰谧C交所上市的啊。這樣，符合條唉件的公司只剩下翱近130家。爸3為了盡可能扒避免股價(jià)異?；虬嚎傎Y產(chǎn)偏小等因骯素對計(jì)算Q值的半影響，剔除Q值爸大于5的極端樣跋本。最后，按照搬以上

15、標(biāo)準(zhǔn)我們從稗900多家上市壩公司中挑選出樣熬本共118家作奧為實(shí)證分析的對百象。八4 計(jì)算結(jié)果及半其分析般(1) 按經(jīng)營熬單元數(shù)分類，各暗指標(biāo)平均值、最耙大值和最小值如安表2所示。藹表2 按巴經(jīng)營單元數(shù)分類白，各績效指標(biāo)的癌平均值、最小值背和最大值岸經(jīng)營單元數(shù)辦1絆2暗3俺4背5班6哎7捌樣本數(shù)（總計(jì)：鞍118氨）唉37按25耙18耙19白16礙2俺1斑Herfind艾-啊ahl霸指數(shù)般平均值俺0.9957傲0.7906叭0.6135癌0.5622愛0.5312絆0.4596礙0.395愛最小值扳0.937俺0.500鞍0.351翱0.388暗0.349百昂拔最大值斑1.000敗0.996氨0

16、.884藹0.785搬0.779俺隘頒總資產(chǎn)收益率（版%）安平均值扒5.49百2.65傲3.99絆2.28挨4.04八6.12把8.31癌最小值擺-7.02頒-10.21擺-4.26扮-6.57壩-4.12皚哎阿最大值霸17.01般11.25挨10.45俺10.12熬9.78邦扳氨凈資產(chǎn)收益率（霸%）翱平均值拔9.87八8.41埃8.03背4.87安7.74耙12.28按17.35辦最小值扒-42.24懊-28.58拜-21.02頒-27.56隘-18.85罷拜礙最大值邦27.68芭25.42頒17.50拌20.65藹18.22藹哎斑每股跋收益（元）盎平均值扳0.31把0.17頒0.18叭0.

17、10版0.23敗0.45拜0.72霸最小值絆-0.52哀-0.49唉0.22佰0.44耙-0.21癌壩白最大值把1.21耙0.42按0.51斑0.43霸0.99翱捌安負(fù)債啊比率（%）熬平均值班47.90骯54.81岸59.02澳58.56扒55.34按37.66傲45.19扮最小值斑16.80壩15.12皚34.82邦22.56疤22.48阿皚八最大值柏86.51白83.20哀90.15按79.65般81.26佰暗奧資產(chǎn)吧總額懊(萬元)八平均值爸200034.班2艾164192.澳0扒160040.壩5半180873.吧0翱301824.澳1吧181513靶234243扳最小值佰25271.3

18、盎9啊25394.3骯8耙13873.4跋8俺30592.9唉1藹34010.8白1白斑矮最大值拜1235959哎519139.八5般382458.哎5挨701848.瓣9柏1650688靶氨凹市場叭增值芭(萬元)叭平均值哀221956.挨9艾193047.霸1皚210515.隘4拌277317.按2懊449360.皚3暗337439般403287扮最小值骯65948.2熬3巴50516.1藹7敖67549.9拜4擺78460.1叭2版71962.9邦7襖八拔最大值疤1551595擺825853.矮1辦927956.八3叭1085860藹2048350矮阿礙Q值埃平均值絆2.49叭2.79白2

19、.50扮3.29頒2.96懊2.90耙2.72斑最小值背1.25挨1.27爸1.50翱1.44扒1.38壩跋艾最大值絆4.60拜6.11唉5.34鞍9.55按5.22靶靶邦絆在胺118矮家樣本公司中，哀經(jīng)營單位數(shù)為奧1盎的有跋37氨家，其中，搬Herfind邦ahl安指數(shù)最小的為0邦.937,其余懊大多為佰1案。這是因?yàn)殡m然凹這些公司按經(jīng)營伴單元數(shù)劃分屬于邦單一經(jīng)營的公司笆，而實(shí)際上有的搬公司從事多種業(yè)擺務(wù)，只是因主營把業(yè)務(wù)占了極大比安重，其它業(yè)務(wù)收班入占主營業(yè)務(wù)收皚入的比重小于鞍10%,暗因而，根據(jù)劃分愛標(biāo)準(zhǔn)，這些業(yè)務(wù)壩沒有被視為多角版經(jīng)營中的背“扒一角拌”柏。經(jīng)營單元數(shù)大矮于百1百的有胺8

20、1般家，其中經(jīng)營單胺元數(shù)為壩6昂的有藹2柏家，單元數(shù)為岸7凹的僅有板1鞍家，不具有統(tǒng)計(jì)熬分析意義，所以俺，僅列出平均值扮，沒有標(biāo)出最大班、最小值。瓣爸從總資產(chǎn)收益率啊和凈資產(chǎn)收益率拜看，經(jīng)營單元數(shù)伴為拔1奧的公司的收益率哎高于經(jīng)營單元數(shù)阿為岸2瓣、暗3襖、傲4敖、敖5板的公司，這從一敗定程度上說明當(dāng)搬前我國上市公司跋中單一經(jīng)營企業(yè)吧的資產(chǎn)利用效率捌比多角經(jīng)營的企芭業(yè)高。同時(shí)，從暗表中，也可看出爸單一經(jīng)營企業(yè)資半產(chǎn)收益率的波動(dòng)氨區(qū)間比多角經(jīng)營靶的大，這反映出啊多角經(jīng)營確實(shí)在班一定程度上能起壩到降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)霸的作用。敗百從每股收益看，敗單一經(jīng)營的公司班明顯高于多角經(jīng)皚營的公司，但每敗股收益的波動(dòng)區(qū)

21、拌間也明顯大于多愛角經(jīng)營的公司。扮體現(xiàn)出多角經(jīng)營礙公司具有較低收佰益、較低風(fēng)險(xiǎn)的壩特點(diǎn)。拔板從負(fù)債比率看，拜單一經(jīng)營的公司百低于多角經(jīng)營的巴公司，但由于差跋別不太大，因而稗，還不能認(rèn)為：耙上市公司在通過骯財(cái)務(wù)杠桿促進(jìn)多叭角化經(jīng)營。骯把從資產(chǎn)總額看，澳可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)總白額與多角化程度板之間關(guān)系并不明罷顯，多角化經(jīng)營頒的公司資產(chǎn)總額板平均值與單一經(jīng)八營公司相比，差稗別不大。這從一暗個(gè)方面反映出企拌業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不是埃企業(yè)進(jìn)行多角化耙經(jīng)營的主要原因隘。因此，可以認(rèn)半為在當(dāng)前的上市斑公司中是否選擇熬多角化戰(zhàn)略并不擺是由總資產(chǎn)規(guī)模擺決定的。辦熬從市場增值笆MVA懊看，經(jīng)營單元數(shù)阿為唉1哎的企業(yè)與多個(gè)單拌元數(shù)的

22、企業(yè)不存胺在明顯差異。但氨其中經(jīng)營單元數(shù)昂為班5班的企業(yè)市場增值敗的平均值為吧449360.吧3氨萬元，明顯高于叭其它單元數(shù)的企靶業(yè)。板擺從托賓的Q值來癌看，單一經(jīng)營的稗公司與多角經(jīng)營懊的公司相比，Q辦值的均值較絆小，且單一經(jīng)營芭公司Q值的最大頒、最小值都分別稗小于多角經(jīng)營公捌司的最大、最小拔值。斑（2） 為了更扒好地分析多角化版經(jīng)營程度與企業(yè)絆績效的關(guān)系，我白們把柏Herfind搬ahl翱指數(shù)分為四個(gè)樣鞍本數(shù)較平均的區(qū)胺間，并使用對組頒間差異顯著性要吧求較高的Sch安effe多元比絆較檢驗(yàn)來判斷每巴兩組間差異的顯礙著性，具體結(jié)果暗見表3。佰樣本中，雖然處霸于負(fù)區(qū)間的樣本扳量不太多，但由般于其

23、對平均值影挨響很大，所以表扒中排除了明顯偏骯大的負(fù)樣本。這盎樣，總樣本數(shù)為俺109扳家。靶表3 在白Herfind阿ahl昂指數(shù)不同區(qū)間的疤上市公司主要績疤效指標(biāo)的比較藹Herfind疤ahl隘指數(shù)巴A捌1敗B擺0.7,1）拜C礙0.5,0.凹7)哀D跋0,0.5)暗總體罷F把檢驗(yàn)板Sig.暗Scheffe八檢驗(yàn)顯著性靶樣本數(shù)八32八30板25佰22按109扮AB熬AC敖AD艾BC辦B敖D辦CD稗總資產(chǎn)扮收益率熬(%)艾均 值拜5.725爸3.428板4.016艾3.30挨4.203岸1.576岸0.200盎標(biāo)準(zhǔn)差俺5.95襖4.333哎4.327昂5.037扒4.946敖凈資產(chǎn)扮收益率(%)

24、笆均 值半10.2霸7.065唉7.307哎4.439爸7.595熬0.755半0.522爸標(biāo)準(zhǔn)差癌21.28襖14.01拔11.7傲6.638翱13.51鞍每股收益骯(元)安均 值熬0.3136吧0.1928般0.2448鞍0.1485爸0.2306癌1.933巴0.130岸標(biāo)準(zhǔn)差岸0.2744八0.2441吧0.2468頒0.2547扳0.2604挨主營收入版增加率(%)斑均 值芭18.5621懊20.2689阿51.0945矮21.4741案25.8919扳1.922捌0.131襖標(biāo)準(zhǔn)差佰5.5686鞍5.4028埃12.6912霸7.1429柏5.8079板主營利潤半增加率(%)埃均

25、值皚16.693般15.976辦17.654絆16.788吧17.035柏1.571般0.202扳標(biāo)準(zhǔn)差皚6.608班10.257斑14.494艾6.578板8.212哀負(fù)債比率般(%)唉均 值吧47.41稗55.07半52.88半58.18愛52.86愛1.444伴0.235八標(biāo)準(zhǔn)差挨16.69澳20.48芭19.94捌21.70唉19.64拌市場增值巴 (萬元)襖均 值捌230939.跋4背261329.敗6皚197460岸380277.拌6跋257580.拜9隘1.864挨0.141叭標(biāo)準(zhǔn)差盎273414.挨1霸213999.笆1絆124931.凹9瓣370172.矮3背214468.瓣

26、8頒Q值伴均 值伴2.4938奧2.5555瓣3.0339唉3.2913俺2.7629熬2.315敗0.081隘*俺標(biāo)準(zhǔn)差翱0.8673疤0.8706襖1.1978盎2.2050頒1.2955皚注：* 表示叭Scheffe敗 阿檢驗(yàn)存在組間差凹異伴從表3中，可以班看出：板擺單一經(jīng)營的企業(yè)骯的總資產(chǎn)收益率拜、凈資產(chǎn)收益率巴和每股收益都較艾高于多角化百經(jīng)營企業(yè)的對應(yīng)癌指標(biāo)，但單一經(jīng)拜營企業(yè)以上指標(biāo)巴的標(biāo)準(zhǔn)差也高于翱多角化經(jīng)營企業(yè)版。這就進(jìn)一步印半證了前面分析的壩結(jié)論：捌多角化經(jīng)營企業(yè)皚具有較低收益、叭較低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)礙。同時(shí)，也可看唉出以上三個(gè)指標(biāo)霸的隘Scheffe拜檢驗(yàn)的組間差異皚的顯著性并不明

27、罷顯。頒擺從主營收入增加氨率、主營利潤增爸加率來看，單一骯經(jīng)營企業(yè)與多角埃化經(jīng)營企業(yè)相比白，主營收入增加邦率略低，而主營藹利潤增加率大致半相等。表明上市凹公司中單一經(jīng)營皚企業(yè)的資產(chǎn)利用藹效率比多角經(jīng)營敖的企業(yè)高。礙俺從負(fù)債比率看，辦單一經(jīng)營的公司斑負(fù)債率較低于多霸角經(jīng)營的公司，按但由于差別不太稗大，因而，還不安能認(rèn)為：上市公搬司在通過財(cái)務(wù)杠哀桿促進(jìn)多角化經(jīng)爸營。這也就是說哀，企業(yè)進(jìn)行多角澳化擴(kuò)張所利用的按資金并非完全是叭借款，而主要是敗自有資金。與前隘面的結(jié)論一致。叭邦從市場增值看，疤單一經(jīng)營企業(yè)與班多角化經(jīng)營企業(yè)邦差別不大，但八D扳組，即多角化程拌度最高的這一組熬的市場增值明顯敖高于其它各組

28、。捌白從托賓的Q值看巴，從A板骯D組，隨著多角胺化程度的增加，隘Q值逐漸增大，霸同時(shí)，由Sch板e(cuò)ffe檢驗(yàn)表吧明：A組、D組哎在0.081的襖顯著性水平上，笆存在組間差異。暗這表明：當(dāng)前我挨國證券市場中，凹對企業(yè)多角化經(jīng)百營還是比較認(rèn)同拔的，多角化經(jīng)營伴可能會(huì)帶來股價(jià)半上升。白（3） 為了進(jìn)柏一步的研究，我拜們分別采用反映霸多角化經(jīng)營程度阿的經(jīng)營單元數(shù)、扳Herfind扳ahl昂指數(shù)為自變量，礙主要績效指標(biāo)為班因變量進(jìn)行線性佰回歸。結(jié)果見表隘4和表5。礙表4 經(jīng)營佰單元數(shù)與公司主拔要績效指標(biāo)之間捌關(guān)系的回歸結(jié)果邦績效指標(biāo)靶常數(shù)項(xiàng)叭經(jīng)營單元數(shù)敖R隘平方背總資產(chǎn)收益率矮系數(shù)傲0.0439百-0.

29、0006扒3伴0.0004矮T搬檢驗(yàn)值癌4.558稗-0.217壩凈資產(chǎn)收益率捌系數(shù)跋0.0963把-0.0071扳0.008罷T唉檢驗(yàn)值邦3.675氨-0.899笆每股收益安系數(shù)奧0.250板-0.008岸0.003稗T霸檢驗(yàn)值矮4.969骯-0.528背市場增值叭(MVA)笆系數(shù)佰138105.奧1板42409.0壩36斑0.053瓣T吧檢驗(yàn)值氨2.321艾2.367按Q奧值霸系數(shù)襖2.413靶0.127伴0.028斑T絆檢驗(yàn)值叭9.763稗1.708暗表5 襖Herfind氨ahl懊指數(shù)與公司主要吧績效指標(biāo)之間關(guān)俺系的回歸結(jié)果骯績效指標(biāo)把常數(shù)項(xiàng)矮Herfind霸ahl案指數(shù)暗R巴平方艾總

30、資產(chǎn)收益率般系數(shù)瓣0.022斑0.024叭0.018癌T耙檢驗(yàn)值按1.366氨1.352擺凈資產(chǎn)收益率半系數(shù)佰0.017挨0.0768疤0.019稗T佰檢驗(yàn)值哎0.410癌1.415邦每股收益拜系數(shù)芭0.076罷0.200佰0.034盎T搬檢驗(yàn)值搬0.918百1.938拌市場增值白(MVA)藹系數(shù)叭364063.皚5骯-138234笆0.012哀T熬檢驗(yàn)值岸3.603敖-1.091把Q伴值疤系數(shù)礙3.656翱-1.159隘0.049挨T阿檢驗(yàn)值澳8.992安-2.274愛從表4可以看出巴：襖傲總資產(chǎn)收益率、藹凈資產(chǎn)收益率和氨每股收益與經(jīng)營骯單元數(shù)呈弱負(fù)相叭關(guān)關(guān)系。即：隨板著經(jīng)營單元數(shù)的俺增加，以上三個(gè)藹指標(biāo)逐漸略有下安降。但是，從自疤變量的T檢驗(yàn)值百和回歸的R擺2叭來看，其影響作壩用是不顯著的。敖唉市場增值、托賓藹的Q值與經(jīng)營單澳元數(shù)呈弱正相關(guān)唉關(guān)系。從自變量翱的T檢驗(yàn)值看，扳經(jīng)營單元數(shù)對市敖場增值和Q值有耙一定正面影響，版但R俺2安較小，說明整體吧解釋程度不大。從表5可知：挨八總資產(chǎn)收益率、暗凈資產(chǎn)收益率和絆每股收益與扳Herfind芭ahl霸指數(shù)呈弱正相關(guān)奧關(guān)系。即：隨著捌Herfind癌ahl癌指數(shù)的增加，以搬上三個(gè)指標(biāo)逐漸笆有所提高。但是耙，從自變量的T隘檢驗(yàn)值和回歸的伴R哀2扒來看，其影響作矮用是不顯著的。癌班市場增值、