大宗商品漲價(jià)的邏輯

1、4 月底以來大宗商品為何漲價(jià)？歐美疫情緩和，需求復(fù)蘇4 月下旬以來，歐美疫情逐漸緩和，其中歐洲從 4 月的日均新增 20 多萬例確診下降至 5月初的日均新增 8 萬例確診，美國從 4 月的日均新增 7 萬例確診下降至 5 月初的日均新增 4 萬例確診。歐美疫情均明顯緩和，對需求起到提振作用。圖 1：4 月下旬以來歐美疫情逐漸緩和例350000300000250000200000150000100000500000歐洲美國資料來源：Wind，美元指數(shù)回落，大宗商品價(jià)格普漲美元是大宗商品的定價(jià)錨，由于歐洲疫情改善幅度大于美國疫情改善幅度，4 月以來美元指數(shù)回落，從 93 左右回落至 90 左右。由

2、于美元是大宗商品定價(jià)錨，包括黃金、原油、有色、黑色系等大宗商品價(jià)格均有所上漲。圖 2：歐美疫情差與美元指數(shù)走勢關(guān)系密切點(diǎn)94.093.092.091.090.089.0美元指數(shù)新增確診：歐洲-美國例250000200000150000100000500000-50000-100000 資料來源：Wind，碳中和導(dǎo)致煤炭鋼鐵去產(chǎn)能為落實(shí)“碳中和”政策，全國多地對煤炭和鋼鐵剩余產(chǎn)能進(jìn)行限制，關(guān)停一些高污染設(shè)施。今年 2 月以來高爐開工率高位回落，從 66%左右回落至當(dāng)前的 62%左右。未來來看，隨著限產(chǎn)減排政策進(jìn)一步推進(jìn)，高爐開工率可能繼續(xù)維持低位。圖 3：“碳中和”以來高爐開工率明顯下降%高爐開

3、工率(163家):全國72.070.068.066.064.062.060.0資料來源：Wind，南美疫情導(dǎo)致有色供應(yīng)減少智利和秘魯分別是全球第一和第二大銅礦生產(chǎn)國，但受疫情影響，這兩個(gè)國家銅礦生產(chǎn)均受到很大沖擊。5 月以來，必和必拓智利銅礦開采公司面臨罷工威脅，同時(shí)硫酸缺乏也制約銅礦生產(chǎn)，這些都使 4 月以來銅價(jià)明顯上漲。圖 4：智利和秘魯疫情仍較為嚴(yán)重例20000秘魯:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增智利:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增150001000050000資料來源：Wind，中澳關(guān)系惡化沖擊鐵礦石和煤炭進(jìn)口發(fā)改委在 5 月 6 日起無限期暫停中澳戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話下的一切活動，以抗議澳大利亞

4、的反華行為。由于澳大利亞鐵礦石進(jìn)口占我國鐵礦石總進(jìn)口三分之二左右，一旦澳大利亞在鐵礦石供應(yīng)方面采取反制措施，我國鐵礦石進(jìn)口可能會受到?jīng)_擊，雖然巴西鐵礦石產(chǎn)量也較大，但短期內(nèi)巴西鐵礦石產(chǎn)能擴(kuò)張空間有限，難以填補(bǔ)澳大利亞鐵礦石進(jìn)口缺口。另一方面，中澳關(guān)系惡化也導(dǎo)致來自澳大利亞的煤炭和鋰礦進(jìn)口受到?jīng)_擊。圖 5：澳大利亞鐵礦石進(jìn)口占我國鐵礦石總進(jìn)口比重較高澳大利亞鐵礦石進(jìn)口占鐵礦石總進(jìn)口比例巴西鐵礦石進(jìn)口占鐵礦石總進(jìn)口比例100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20062008201020122014201620182020資料來源：Wind，圖 6：今年以來鐵礦、熱卷、螺紋

5、價(jià)格均大幅上漲（以今年年初為基準(zhǔn)）50.0%鐵礦石熱壓卷板螺紋鋼40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%2021-012021-022021-032021-042021-05資料來源：Wind，印度疫情會拉高通脹嗎？印度出口占全球比重很低雖然印度 GDP 排全球第五，但印度外貿(mào)規(guī)模僅排全球第十。2019 年印度外貿(mào)總額為 7600億美元左右，而同年中國外貿(mào)總額為 4.4 萬億美元左右，是印度的 6 倍左右。印度的出口規(guī)模更低，2019 年印度出口規(guī)模為 3241 億美元，同期中國的出口規(guī)模為 24990 億美元，是印度的將近 8 倍。近幾年來印度貨物出口占全球比重僅 1.5

6、%左右，對全球供應(yīng)鏈影響很小。圖 7：印度貨物出口占全球比重很低2.5%印度貨物出口占全球比重2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%資料來源：Wind，印度是貿(mào)易逆差國，疫情對需求端影響更大印度雖然與中國都是發(fā)展中國家，但與中國不同的在于，印度是一個(gè)貿(mào)易逆差國，2019 年印度出口金額為 3241 億美元，但進(jìn)口金額卻高達(dá) 4839 億美元，貿(mào)易逆差 1597 億美元。在某種程度上，印度的外貿(mào)結(jié)構(gòu)與歐美更像，屬于消費(fèi)國而非生產(chǎn)國。因此一旦印度因?yàn)橐咔槎怄i經(jīng)濟(jì)，對全球需求端的沖擊要大于對供應(yīng)端的沖擊。圖 8：印度是貿(mào)易逆差國，疫情對需求沖擊更大元印度:貿(mào)易差額:美元印度:進(jìn)口總額:美元印度:

7、出口總額:美元億美6000500040003000200010000-1000-2000-30002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020資料來源：Wind，印度疫情會拖累原油、有色等大宗商品需求從供給端來看：印度出口商品主要是一些初級礦產(chǎn)品（煤炭、鐵礦等）、一些初級化工品（瀝青等）、紡織服飾、首飾、等。這些商品的供應(yīng)缺口中國都可以迅速填補(bǔ)，我們可以觀察到無論是去年還是今年，印度疫情爆發(fā)后很多紡織訂單都會從印度轉(zhuǎn)移到中國。也就是說，印度疫情對全球供應(yīng)端的沖擊非常有限。從需求端來看：印度是貧油國，且有色金屬資源非常匱乏，因此印度

8、每年需要大量進(jìn)口原油、天然氣、有色金屬。印度每年所進(jìn)口的商品中，原油、黃金、煤炭、鉆石、天然氣、有色金屬就占到了進(jìn)口總額一半。因此一旦印度封鎖經(jīng)濟(jì)，會在一定程度上削減全球大宗商品需求。印度疫情迎來拐點(diǎn)，油氣需求有望得到提振5 月以來，印度疫情迎來了拐點(diǎn)，新冠肺炎新增確診病例逐漸下降，從高峰期的日增 40 萬例下降至日增 35 萬例。印度首都宣布封城至 5 月 17 日，之后如果疫情有所好轉(zhuǎn)可能將結(jié)束封城。未來來看，隨著印度疫情逐漸緩解，印度的大宗需求可能會提振，特別是石油、天然氣、有色等方面的需求可能會明顯回暖，對全球大宗商品形成助力。圖 9：印度疫情迎來拐點(diǎn)萬例印度:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日

9、新增454035302520151050資料來源：Wind，5 月 PPI 有破“9%”風(fēng)險(xiǎn)用大宗商品價(jià)格趨勢，結(jié)合去年同期 PPI 基數(shù)，來測算 5 月 PPI，可以發(fā)現(xiàn) 5 月 PPI 有破 “9%”風(fēng)險(xiǎn)，上游資源品漲價(jià)或?qū)χ邢掠纹髽I(yè)利潤造成擠壓，或需要出臺一些相應(yīng)政策來限制大宗商品漲價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)提示地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，海外疫情緩和、去產(chǎn)能速度加快等。插圖目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 圖 1：4 月下旬以來歐美疫情逐漸緩和 2 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 2：歐美疫情差與美元指數(shù)走勢關(guān)系密切 3 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 3：“碳中和”以來高爐開工率明顯下降 3 HYPERLINK l _TOC_250005 圖 4：智利和秘魯疫情仍較為嚴(yán)重 4 HYPERLINK l _TOC_250004 圖 5：澳大利亞鐵礦石進(jìn)口占我國鐵礦石總進(jìn)口比重較高 5 HYPERLINK l _TOC_250003 圖 6：今年以來鐵礦、熱卷、螺紋