中國證券市場發(fā)展簡史(doc 27)

1、半中國證券市場發(fā)扒展簡史柏 跋中國證券和證券阿市場自板19岸世紀(jì)礙40笆年代產(chǎn)生后，經(jīng)般歷了般40昂多年的萌芽階段版，于百19案世紀(jì)末挨20捌世紀(jì)初初步形成霸。中國最早出觀哎的證券是外國在啊華企業(yè)發(fā)行的外斑資證券，最早的艾證券交易也是外鞍商之間的外資證案券的買賣，稍后埃才出現(xiàn)華商證券鞍和華商證券交易癌。盡管如此，中敖國證券市場仍邁昂出了可喜的第一爸步。般證券產(chǎn)生的歷史昂，在中國最早可皚追溯到春秋戰(zhàn)國矮時期，當(dāng)時國家背向大戶的舉貸和柏王侯給平民的放熬債，形成了最早案的債券。漢唐以版后，國家因軍事鞍需要臨時向富商皚舉借巨款的事已跋不再是偶然現(xiàn)象澳。隨著商業(yè)的發(fā)愛展，飛錢、會票按、當(dāng)票等商業(yè)票哀據(jù)出

2、現(xiàn)，證券的愛品種更加豐富。礙特別值得一提的皚是，明后清前，壩在一些投資大、罷收益高且又具有扒一定風(fēng)險的行業(yè)佰，如上海沙船業(yè)案，四川井鹽業(yè)，頒云南、廣東礦冶奧業(yè)和山西金融業(yè)挨，已經(jīng)較多地采皚用敖擺招商集資、合股安經(jīng)營霸皚的經(jīng)營組織形式傲。這種組織形式挨明顯地具有資本翱主義的股份制特鞍征，而伴扒集資合股半白的參與者之間簽百訂的載明權(quán)利責(zé)伴任的契約，則是半中國最早的股票皚雛形。唉當(dāng)然，真正具有般現(xiàn)代意義的證券阿的出現(xiàn)，在中國疤則是吧19絆世紀(jì)板40艾年代以后的事。藹1840佰年鴉片戰(zhàn)爭后，盎廣州、廈門、福般州、寧波、上海挨五口相繼對外開挨埠通商，有價證奧券及其交易，就氨跟著第一批最先班進(jìn)入所開商埠的

3、般外國洋行在中國礙出現(xiàn)。外資在華邦設(shè)立的各類股份拜制公司企業(yè)，把伴西方國家已普遍懊采用的股份制公骯司的生產(chǎn)經(jīng)營形鞍式和集股籌資的佰方法帶到了中國伴。愛中國仿效西方，壩采用股份制發(fā)行阿證券組織近代企安業(yè)公司的活動始按于翱19扒世紀(jì)暗70胺年代。與此同時吧，清政府洋務(wù)派阿從翱19愛世紀(jì)瓣60愛年代起，舉辦旨半在白隘自強(qiáng)柏壩的軍事工業(yè)。由疤于清政府財政困疤難，經(jīng)費難以為懊繼，昂70矮年代后，為借重巴民間私人資本，岸解決國家財力不霸足，洋務(wù)派仿效班西方股份制，采白用俺安官督商辦盎稗和捌襖商辦扳熬等形式，興建了埃一批旨在按敗求富白爸的中國近代民用罷企業(yè)。辦1872啊年，北洋通商大扒臣、直隸總督李瓣鴻章，

4、委派上海礙商人朱其昂、朱案其詔籌建上海輪拜船招商局。隨著斑該局的成立和第靶一期股本的認(rèn)定癌和籌集，中國第擺一家近代意義的壩股份制企業(yè)和中挨國人自己發(fā)行的般第一張股票誕生靶。繼航運業(yè)后，胺股份制公司形式壩又在保險業(yè)、礦俺業(yè)、紡織業(yè)和通半訊電報業(yè)等方面絆得到普遍運用，愛于是又有一批華邦商股票應(yīng)運而生翱。如仁和保險、霸濟(jì)和保險、開平板煤礦、上海機(jī)器昂織布局、上海電按報局等都是中國芭近代最早出現(xiàn)的邦華商股票。原先案附股于外資企業(yè)敗公司的中國人，胺此時也紛紛移資鞍或投資洋務(wù)民用捌企業(yè)，或自立門礙戶舉辦近代工礦佰企業(yè)公司。到般19拌世紀(jì)扮80敗年代初期，全國霸各地創(chuàng)辦的新式傲工礦企業(yè)就有十鞍五六家，這些礦

5、擺業(yè)公司都發(fā)行了懊股票。至此，華盎商證券的發(fā)行已擺小有氣候。安證券一經(jīng)產(chǎn)生，按證券交易不久也笆隨之出現(xiàn)。據(jù)史佰料記載，奧1861盎年以前，上海等辦地就已有證券買靶賣交易活動，但斑僅局限在外商之盎間，買賣并不興絆隆。白19扳世紀(jì)隘60扳年代以后，隨著盎上海殖民經(jīng)濟(jì)的耙初步襖矮繁榮八襖，外商證券交易般在上海非?；钴S熬。矮60愛年代中期，由于胺世界棉業(yè)投機(jī)熱翱潮席卷上海，在吧華外資銀行獲得按豐厚利潤，其股暗票普遍大幅升水罷。如懊1864靶年利華銀行面值耙10昂英鎊的股票，市板價曾高達(dá)靶25翱英鎊；（注：班字林西報，案1866伴年昂7版月愛5八日襖。）此外，五六擺十年代成立的外鞍資航運公司獲利辦也很豐

6、厚，航運把公司股票成為銀八行股票以外的另俺一買賣熱點，以版致市場上證券交白易額頒疤日以百萬計，投藹機(jī)交易有時延至矮深夜藹安。（注：壩J.W.Mac板lelian:伴 The St罷ory Of 叭Shangha叭i哀，巴1889翱年版，第稗83辦頁。）奧有了外商企業(yè)股皚票的交易，也就氨有了從事股票買按賣的證券公司。邦1869啊年上海四川路二礙洋涇橋北，出現(xiàn)拔了中國第一家專爸營有價證券的英拜商長利公司，后笆來又有幾家這樣巴的公司相繼設(shè)立芭。熬熬店多成市，該業(yè)翱始發(fā)達(dá)絆凹。（注：上海扳西商證券交易所白之略史，載芭銀行周報第愛3把卷總第藹116把期，奧1919頒年哎9巴月壩16芭日盎。）到捌19拌世

7、紀(jì)班80矮年代前后，外資挨又開始進(jìn)入租界岸公用事業(yè)和其他敗實業(yè)，市面上又傲出現(xiàn)了上海自來愛水公司、上海電熬燈公司等十幾種瓣新股票。西商各埃證券掮客為謀本班業(yè)前途的發(fā)展，襖于俺1891澳年聯(lián)絡(luò)同業(yè)，組班織上海證券掮客懊公會即上海股份熬公所，以買賣外胺商在華所設(shè)各事拔業(yè)公司的股票。澳外商在華組織的哀證券市場初步形安成。背至于中國華商進(jìn)絆行的證券交易，柏若將班19拌世紀(jì)五六十年代澳華商附股外資企奧業(yè)公司的證券活拜動除外，至少在霸70骯年代初就零散出傲現(xiàn)。五六十年代跋由于上海小刀會扒起義和太平天國伴運動，社會資金敗大量聚集上海租傲界；另一方面，爸又由于中國新辦稗的近代企業(yè)不久班便獲厚利，加上跋個別企業(yè)

8、發(fā)放優(yōu)敗厚股息的刺激，板各色商人在地產(chǎn)擺、銀洋買賣投機(jī)搬之外，又熱衷于俺對新式企業(yè)的股絆票、債券的追逐愛。隘 1882懊年前后，先前成版立的輪船招商局白、開平礦務(wù)局等奧近代廠礦企業(yè)經(jīng)伴營成功，獲利很阿高，股票價格成瓣倍增長，如輪船芭招商局面值唉100敖兩的股票，案1882挨年卻漲到了敗200霸兩以上；（注：捌清查整理招商奧局委員會報告書艾下冊，第霸31巴頁。）敗1881鞍年年底，開平煤凹礦正式投產(chǎn)前夕傲，其面值版100奧兩的股票在上海氨市場上的價格就盎漲至挨150凹兩左右，到辦1882藹年斑6壩月，竟還有人愿艾以每股藹237唉兩的價格收進(jìn)。版（注：申報啊1882拜年耙6背月扮13稗日奧。）受此

9、影響，敖人們爭相購買荊佰門煤鐵礦、長樂板銅礦及鶴峰銅礦版等十幾種剛上市拜不久的礦業(yè)股票癌，這些股票的價懊格很快超過其面唉值。如長樂銅礦百和鶴峰銅礦的股背票面值均為昂100巴兩，半1882巴年最高價分別達(dá)奧到爸220霸余兩和瓣170凹余兩。（注：頒平淮公司各股份稗市價，見申霸報斑1882把年各期。）當(dāng)時笆的上海新報俺和申報等華八文報紙，對此都跋有專門報道。這百些礦業(yè)股票籌集胺的股金就有白銀敗300笆萬兩，其市場交拌易額估計在敖1000澳萬兩以上，這在般當(dāng)時是一筆十分扮可觀的資金。跋受礦業(yè)股票上漲翱行情影響，其他捌上市的洋務(wù)企業(yè)靶股票價格也隨之芭全線上漲。如上頒海電報局藹100唉兩面額的股票，俺1

10、882白年曾突破了懊200啊兩大關(guān)；而上海捌機(jī)器織布局的股昂票價格也溢出原霸價疤15%擺左右。（注：拜平淮公司各股份捌市價，見申半報瓣1882敖年各期。）傲華商證券交易，懊起初既沒有固定般的場所，又沒有罷相應(yīng)的交易規(guī)則笆，證券轉(zhuǎn)讓、買芭賣一般在親朋好案友、熟人中盎敖以親帶友、以友俺及友把版進(jìn)行。成交的價靶格卻視外商證券隘行情和證券本身懊的市場供求而定拜。后來，隨著證斑券發(fā)行量的擴(kuò)大辦，持有證券的人岸增多，手中持有俺證券的品種和數(shù)拔量也越大，證券斑買賣變成了經(jīng)常辦的需要。于是柏稗為各項公司通路壩徑而固藩籬敖扳（注：申報百1882皚年癌9敗月霸27罷日柏。）的上海平準(zhǔn)壩股票公司于襖1882阿年拌9

11、八月成立。該公司隘內(nèi)部組織分明，背還訂有章程，為案股票交易提供了骯便利。它的設(shè)立癌首開中國有組織扮的證券市場的先版河，成為中國自拜設(shè)證券交易所的扒權(quán)輿。吧由于對礦業(yè)股票埃的過分投機(jī)，加癌之買辦商人胡光搬墉投機(jī)絲業(yè)失敗疤和中法關(guān)系趨緊背等其他原因，引藹發(fā)了叭1883矮年叭10疤月的倒賬金融風(fēng)吧潮。礦業(yè)股票連百同其他華商股票阿即行下跌。低價藹出售也無人承接扮，連平時素有信俺譽(yù)的招商局、開氨平礦務(wù)局股票的奧價格也低到無以跋復(fù)加的地步，礦鞍業(yè)股票更是無人盎問津，幾乎形同伴廢紙。介入股票頒投機(jī)和承做股票扮質(zhì)押的錢莊受累氨倒閉，破產(chǎn)者不拜計其數(shù)。一度空敖前興盛的股票市稗場低落至極點，稗直至扮10叭年之后，

12、一般商跋人仍奧懊視集股為畏途翱翱，（注：論商笆務(wù)以公司為最善頒，見申報藹1891藹年扮8笆月熬13佰日板。）矮稗公司唉笆二字鞍耙為人所厭聞俺半，（注：礦務(wù)岸檔第七冊，第辦4358奧頁，臺灣近代史叭研究所編，凹1960傲年版：洋務(wù)運癌動（七）第俺316襖頁，中國史學(xué)會罷編，上海人民出版版社胺1961熬年版。）可見這頒次風(fēng)潮對證券投班資者心理打擊很隘重。芭若把版1895邦年前的中國早期瓣證券和證券交易阿視作中國證券市柏場的萌芽的話，佰那么，奧1895佰年以后至清末，佰中國證券市場就敖進(jìn)入了初步形成般階段。百隨著國外資本投奧資的銀行、工礦岸企業(yè)和鐵路公司叭在華的設(shè)立，以胺及鐵路借款、礦霸業(yè)借款與政府

13、借白款的簽訂，外國笆在華發(fā)行的外資柏證券規(guī)模迅速擴(kuò)鞍大。捌與此同時，甲午稗戰(zhàn)爭的慘敗使敖斑振興工商、實業(yè)胺救國藹皚的呼聲再一次引敗發(fā)了中國第二次把設(shè)廠辦公司的高笆潮。清政府頒布拌了一系列有利于骯工商業(yè)發(fā)展的法跋規(guī)，并采取了一班定的措施鼓勵興半辦各式銀行、企挨業(yè)。罷1897八年中國通商銀行稗的創(chuàng)立率先揭開背了中國近代化第傲二次高潮的序幕艾。搬1901捌白1911俺年間，中國先后敖創(chuàng)辦新式廠礦企扳業(yè)扮386佰家，資本額達(dá)唉8.8霸億多元，華商在拜機(jī)械制造、電力俺、采礦、棉紡和岸其他工業(yè)方面獲壩得了前所未有的翱發(fā)展。華商股票半的發(fā)行量也隨之唉大幅度的增加。阿公債制度也在吧1894佰年前后移入中國鞍。

14、罷1894版年清政府為籌措暗甲午軍費，仿效哎西方，向國內(nèi)發(fā)擺行公債，骯案息借商款澳拔。此后，又發(fā)行捌了八耙昭信股票吧擺和半爸愛國公債挨藹兩次公債。在此扮之前。半1853俺年上海蘇松太道擺吳健彰為鎮(zhèn)壓上矮海小刀會起義，矮向外國洋行賒賬八雇募船炮，首開敗中國近代舉借外澳債先河。隨后海壩防借款、軍需借捌款、抵御外侮借柏款、賠款借款、盎實業(yè)借款、鐵路岸借款、礦業(yè)借款八，甚至行政經(jīng)費瓣借款，一發(fā)不可奧收。清晚期共借板外債敖208捌筆，債務(wù)總數(shù)為愛白銀啊13案億多兩。（注：凹清代外債史論敖，第拔672矮頁，許毅著，中拌國財政經(jīng)濟(jì)出版岸社，暗1996芭年版。）吧 暗在證券交易市場壩方面，外商在華百組織的證券

15、市場啊也有了迅速的發(fā)辦展，最顯著的表靶現(xiàn)是上海眾業(yè)公熬所的設(shè)立與發(fā)展暗。原先設(shè)立的西皚商上海股份公所案1895骯年以后因俄法借般款、英德借款和熬英德續(xù)借款等金辦幣公債，以及怡傲和、老公茂、瑞柏記、鴻源等大紗隘廠新股票的面市扳，業(yè)務(wù)發(fā)展出現(xiàn)氨了較大轉(zhuǎn)機(jī)。罷1898奧年，該所修訂了稗章程，但仍無固搬定交易場所，證啊券的交易買賣，芭多在舊西商總會絆內(nèi)或在匯豐銀行佰門前階沿進(jìn)行。艾到哀1900拔年，英商趁八國愛聯(lián)軍入侵的混亂藹之際，攫取了中拌國的開平煤礦，扒由于這一產(chǎn)權(quán)的罷中外轉(zhuǎn)移，原持捌有該礦股份的華絆人紛紛將股票出辦售或轉(zhuǎn)讓，給原艾來不甚景氣的股拜票交易市場帶來扳了新的刺激。同拜年，上海股份公絆所

16、在舊西商總會辦租定了部分房屋拔作為固定的所址壩。罷1903鞍年，上海股份公半所醞釀改組為上昂海證券交易所，半1904挨年，按香港股八份有限公司條例按在香港注冊，背定名為上海眾業(yè)伴公所。該所采取藹會員制，只有會爸員才能參與證券絆交易，公所成立皚不久，會員即擴(kuò)熬充為氨100埃人，其中西商會哎員暗87版名，華商會員捌13埃名。交易買賣的艾證券有中國和遠(yuǎn)凹東各地的外商公埃司股票和公司債藹券、南洋各地的板橡皮股票以及中佰國政府金幣公債伴，（注：民國奧經(jīng)濟(jì)史，第柏153瓣頁，上海銀行學(xué)白會編，奧1948哎年版。）后來又癌增加市政公債。凹當(dāng)時進(jìn)入這個市藹場開拍的股票先壩后有：公和祥碼懊頭、椰松船廠、啊公益紗

17、廠和其他熬一些橡皮股票。吧1909班年又遷址上海外扳灘背1哀號。捌由于西商在華組笆織的證券市場除胺為外國在華企業(yè)暗公司在華籌集資叭金服務(wù)外，還是拌少數(shù)洋商投機(jī)劫邦利的工具，完全骯不顧中國社會經(jīng)癌濟(jì)和投資者的利霸益，岸1910骯年爆發(fā)的橡皮股胺票風(fēng)潮就是最好熬的例證。叭1903俺年，英國投機(jī)商隘人麥邊在中國成芭立藍(lán)格志拓殖公辦司，開業(yè)后的頭邦幾年并沒有多少礙業(yè)務(wù)，拔1909埃年國際市場橡膠半漲價，國外經(jīng)營邦橡膠園種植業(yè)和安投資橡膠工業(yè)的埃人獲利豐厚。麥吧邊便借此機(jī)會，邦于靶1910扳年初大造輿論，俺宣揚經(jīng)營橡膠行敖業(yè)可獲巨利，并哀謊稱其公司在澳疤大利亞擁有大片扮的橡膠園。為了跋誘騙人們購買其擺公

18、司股票，他編哀造該公司的經(jīng)營翱發(fā)展計劃，奢言奧年分紅可達(dá)安45%芭左右。人們不明班真相，競相購買辦。盎敗僅僅十先令之股般票，未及標(biāo)賣，奧已有以七十兩之罷巨價承購者絆胺。（注：上海百西商證券交易所白史略，載銀盎行周報，第埃116奧號。）麥邊暗中版掀抬股價，橡皮邦股票價格暴漲。跋麥加利、匯豐和胺花旗等外商銀行傲見有利可圖，便八與麥邊勾結(jié)，承拔做橡皮股票的抵澳押放款。此舉又俺造成了該公司信壩譽(yù)可靠、實力雄挨厚、盈利可觀的安假象。爭購者于伴是更加踴躍，連拌許多錢莊也都轉(zhuǎn)礙入其中。佰1910罷年爸3扒月末，橡皮股票把的價格上升到其芭面值的二十七八搬倍，（注：上絆海西商證券交易班所史略，載骯銀行周報，第伴

19、116笆號。）麥邊暗地愛里趁高脫手，卷胺款潛逃。其他外芭商亦步麥邊后塵啊，紛紛拋售手中矮的橡皮股票。這拜時，外資銀行宣搬布停辦此項股票扒的押款，（注：版上海錢莊史料搬，第哎76癌頁，上海人民出百版社唉1960暗年版。）騙局?jǐn)“蘼?，人們又爭相骯拋售橡皮股票，巴但無人購進(jìn)，橡礙皮股票價格一落盎千丈，最后成為鞍廢紙。持票者紛艾紛破產(chǎn)，錢莊也巴因此倒閉了二十愛多家，市面極度柏恐慌，釀成了一芭場金融風(fēng)潮。更斑為嚴(yán)重的是這次按風(fēng)潮使中國新興敖的證券市場遭受板沉重打擊，中國傲股票市場自此進(jìn)凹入低谷。啊此期的華商證券扳交易市場較霸1883啊年前，交易規(guī)模奧總體上有所后退按，但也不乏市場骯新熱點。一方面爸，隨著

20、癌1895挨年后中國近代化把第二次高潮的出班現(xiàn)，尤其是銀行搬的創(chuàng)辦和商辦鐵佰路公司的出現(xiàn)，靶證券交易又漸有半起色。銀行股票斑和鐵路股票、債礙券成為交易買賣稗的新熱點。暗1897凹年在上海成立中耙國通商銀行后，扳清政府又采取白熬官商合辦阿扮的形式，設(shè)立了暗戶部銀行（笆1908岸年改稱大清銀行澳）和交通銀行。骯此外，還有一些矮地方性省銀行和瓣私營商業(yè)銀行也擺在此期設(shè)立。這版些新興的銀行發(fā)捌行了大量的股票笆，這些銀行股票按在市場上十分受俺人青睞。版1903岸年，清政府開放辦鐵路，敗疤寓商于路跋八，提倡商人設(shè)立班鐵路公司，集股阿籌資承辦鐵路。捌于是，霸1903-19伴07皚年，全國吧15罷個省份先后成

21、立擺了百18矮個八罷官商合辦扒隘和辦哎商辦斑愛的鐵路公司，發(fā)襖行了大量的鐵路敖股票。這類股票八一經(jīng)發(fā)行，便成耙為市場亮點。在奧銀行股票和鐵路澳股票以及其他工唉礦企業(yè)股票發(fā)行版與交易的帶動下拜，中國近代證券啊市場初步形成。凹而這時的政府公八債由于發(fā)行量小搬，加之政府仍視拌購買公債為對朝白廷的報效和捐助熬，故當(dāng)時購入者澳，也不敢在市場捌上出售，所以還盎未形成交易市場按.白 瓣另一方面，證券扳市場組織形式也頒有了較大的進(jìn)步瓣和發(fā)展。自上海岸平準(zhǔn)股票公司倒斑閉后，雖先有癌1904安年梁啟超提出了挨組織癌哎股份懋遷公司把阿（即證券交易所疤）的倡議，后在矮1907岸年又有上海買辦盎商人袁子壯、周斑舜卿、周

22、金箴等白提出仿日本取引敗所組織公司的要斑求，但清政府未藹予重視和采納。敗華商證券交易一跋直處于無組織的胺狀態(tài)中。光緒末扳年，上海買辦商頒人王一享、郁屏背翰等在南市關(guān)橋傲開設(shè)了專營證券白的邦版公平易把耙公司，不久，買背辦商人孫靜山在埃上海九江路渭水敖坊又開設(shè)了另一跋家專營證券的壩辦信通公司般礙，但規(guī)模和功能傲遠(yuǎn)不能與原先的白上海平準(zhǔn)股票公昂司相比。除上述藹專營的證券公司邦外，許多茶商、胺錢商、皮貨商、笆古董商和雜貨商佰以及買辦也兼做皚股票買賣。這些芭股票掮客經(jīng)常出把入茶館，在經(jīng)營瓣本業(yè)的同時，還昂洽談股票生意。瓣約在板1910安年前后，股票交笆易買賣活動便固伴定在上海福州路敗的惠芳茶樓，中辦國證

23、券市場進(jìn)入翱了芭斑茶會翱擺時期。懊總之，中國證券皚和證券市場自隘19伴世紀(jì)擺40敖年代產(chǎn)生后，經(jīng)疤歷了哎40版多年的萌芽階段隘，于霸19板世紀(jì)末扳20背世紀(jì)初初步形成把。中國最早出現(xiàn)澳的證券是外國在拌華企業(yè)公司發(fā)行皚的外資證券，最暗早的證券交易也頒是外商之間的外岸資證券買賣，稍哀后才出現(xiàn)華商證熬券和華商證券交案易。中國證券市瓣場一開始便存在佰華洋兩個不同體扳系的市場，這正礙是舊中國社會性奧質(zhì)的寫照。盡管笆如此，中國證券盎市場仍邁出了可襖喜的第一步，為捌后期的證券市場佰發(fā)展奠定了基礎(chǔ)骯.捌 瓣由于近代中國產(chǎn)敗業(yè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和罷政府公債的大量奧發(fā)行，證券數(shù)量笆和品種迅速增加阿，證券交易市場般突破松散

24、的市場敗形式，步入有組隘織的證券交易所昂時代。民國時期斑，中國近代證券頒市場走完其形成藹、發(fā)展和衰亡的靶全過程，是中國瓣近代證券市場發(fā)瓣展史中內(nèi)容最豐骯富、變化量復(fù)雜辦的重要時期。頒民國時期，是中昂國近代證券市場按發(fā)展史中內(nèi)容最礙豐富、變化最復(fù)案雜的重要時期。八這一時期，中國拜近代證券市場走半完其形成、發(fā)展隘和衰亡的全過程邦。第一次世界大盎戰(zhàn)前后，由于中班國近代產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)耙的發(fā)展和政府公啊債的大量發(fā)行，百證券數(shù)量和品種巴迅速增加。而證凹券發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)熬大，又進(jìn)一步推凹動了證券交易市按場的形成和發(fā)展凹。證券交易市場捌承接晚清的發(fā)展拜，迅速突破暗笆茶會隘版和笆巴公會昂熬的松散市場形式艾，步入有組織的

25、搬證券交易所時代胺，證券交易形式笆也由現(xiàn)期交易的按單一形式，發(fā)展襖為現(xiàn)期、定期和阿便期等多種交易埃形式。但斑1921捌年搬稗信交風(fēng)潮搬頒的爆發(fā)，使產(chǎn)業(yè)拌證券市場再次跌傲入低谷，公債市藹場取而代之，后骯來居上。這種公艾債唱壩靶獨角戲盎版的財政市場一直鞍持續(xù)到熬1939拔年壩2愛月。當(dāng)公債市場昂開始衰落的時候昂，股票市場卻在按40拜年代初的上海租絆界悄然復(fù)蘇并迅斑速繁榮。然而，隘此時出現(xiàn)和發(fā)展百的股票市場，不挨是產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展藹的產(chǎn)物，而是社埃會游資投機(jī)需要百的結(jié)果，與產(chǎn)業(yè)背經(jīng)濟(jì)聯(lián)系很少。邦從此中國股票市白場開始走上脫離矮產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的畸形八發(fā)展軌道?？箲?zhàn)頒中期出現(xiàn)的通貨盎膨脹到南京國民拌黨政府后期發(fā)展

26、白為惡性通貨膨脹叭，一方面使政府鞍前期舉借的內(nèi)債拜輕而易舉地全部昂還清，然而政府案卻因此徹底失去礙民心和債信；另盎一方面，通貨膨八脹速度愈快。投昂機(jī)利潤也就愈大壩，股票市場也就岸發(fā)展愈快。在此癌背景下，中國股啊票市場出現(xiàn)了短啊暫的捌把繁榮敖壩。但是惡性通貨艾膨脹最終導(dǎo)致社敗會經(jīng)濟(jì)的全面崩靶潰。隨著南京政伴府的倒臺，畸形昂發(fā)展的股票市場唉也走到了盡頭。哎北京政府時期的伴證券市場安一、產(chǎn)業(yè)證券市隘場的形成和發(fā)展靶民國成立以后，拔北京政府先后頒阿布了一系列保護(hù)凹、獎勵近代工商扮業(yè)發(fā)展的政策法埃令，并采取了一絆些相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)措礙施，倡導(dǎo)、支持扳民間資本投資設(shè)熬廠、辦礦、開銀挨行。適逢此時第岸一次世界大戰(zhàn)

27、爆盎發(fā)，西方各國忙班于戰(zhàn)爭，無暇東傲顧，不僅減少了扒對中國的商品輸霸出，反而對中國皚工商業(yè)提出了商疤品需求。而此時捌由政府主導(dǎo)的國版家資本主義還正瓣處在雛形階段，佰暫無力控制整個奧國家的經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)襖領(lǐng)域，使得民族拜工商業(yè)的發(fā)展具半有更多的自由性邦。民族資本向紡挨織、面粉、卷煙艾、火柴、采礦、礙機(jī)器制造、交通鞍運輸業(yè)、金融業(yè)奧以及其他產(chǎn)業(yè)全耙面進(jìn)軍，興辦了懊一大批近代新式阿企業(yè)。熬191版2凹敗1927把年，創(chuàng)辦資本在艾萬元以上的工礦襖企業(yè)約搬1984阿家，投入資本總霸額約為笆4589笆萬元；創(chuàng)辦近代般新式銀行罷311霸家，投入資本總懊計約安11943捌萬元。（注：許案紀(jì)霖、陳達(dá)凱：挨中國現(xiàn)代化史

28、跋第一卷，第翱330俺、俺336稗頁。）中國近代跋工商業(yè)的發(fā)展進(jìn)骯入了黃金時期。芭中國近代工商業(yè)唉前所未有的大發(fā)靶展，第一次為中暗國證券市場的發(fā)敗展提供了一定的跋產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，頒而近代新式銀行耙及其他金融機(jī)構(gòu)叭的興起與發(fā)展，岸又給中國證券市埃場擴(kuò)大規(guī)模和功哎能輻射提供了極爸為便利的條件。扳首先，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)吧的發(fā)展，造就了傲越來越多的產(chǎn)業(yè)鞍證券。在當(dāng)時發(fā)盎展最快的紡織、愛面粉、卷煙、火傲柴四大傳統(tǒng)輕工挨業(yè)中，不僅出現(xiàn)版了數(shù)百家股份制拌企業(yè)，而且其中阿有的企業(yè)資本迅版速擴(kuò)大，發(fā)展為昂擁有數(shù)家企業(yè)的斑集團(tuán)公司。由于艾這些公司經(jīng)營狀礙況良好，利潤豐胺厚，特別是給股壩東發(fā)放優(yōu)厚的股把息和紅利，使得版其發(fā)行

29、的股票為俺人樂于接受，反按過來又促進(jìn)了這氨些公司在更大的艾范圍內(nèi)提高股票岸的發(fā)行數(shù)量。佰1921唉年春，通泰鹽墾矮五公司委托上海扮24鞍家銀行和錢業(yè)組氨成的銀行團(tuán)，發(fā)版行年息八厘的公爸司債券般500敗萬元，（注：隘銀行周報第扒211版號。），首開中扮國企業(yè)發(fā)行公司襖債券的先河。隨辦后，上海紗廠聯(lián)絆合會及各紗廠組矮織棉業(yè)銀公司，癌擬在國內(nèi)及歐美壩資本市場發(fā)行公搬司債券搬3000扮萬兩。盡管這次敖發(fā)債未付諸實施骯，但社會反響很澳大。后來，又有啊幾家企業(yè)公司委拔托銀團(tuán)發(fā)行公司氨債券獲得成功。疤至此，中國產(chǎn)業(yè)板證券中又增加了艾公司債券。拌其次，銀行等金敖融機(jī)構(gòu)的廣泛建拌立，對于證券市矮場有著雙重意義唉

30、。一方面，銀行哎等金融股票大量安涌現(xiàn)。如北京政岸府設(shè)立的中國實拜業(yè)銀行等白7伴家專業(yè)銀行，招岸股集資達(dá)霸7000跋萬元。私營銀行壩發(fā)展更快，拜1912安啊1927隘年，新設(shè)的私營敗銀行達(dá)白186笆家，拌1925癌年私營銀行資本阿總額為俺15800藹多萬元。（注：哀陳仰淵、方慶秋搬：民國社會經(jīng)俺濟(jì)史，第傲102暗頁。）尤其像班柏北四行笆柏和癌絆南三行凹耙這樣實力強(qiáng)大的笆私營銀行的股票班，從一開始就備熬受市場青睞。此氨外還出現(xiàn)了很多岸保險公司、交易半所和信托公司等俺新興金融機(jī)構(gòu)，皚其發(fā)行的股票也鞍十分搶手。另一邦方面，銀行信用辦制度隨著金融機(jī)捌構(gòu)網(wǎng)絡(luò)的延伸得柏到普遍運用，有艾效地克服了股份柏公司在

31、股票、債懊票融資過程中的哎信用局限，擴(kuò)大阿了股票、債券發(fā)皚行的范圍，縮短傲了股份公司籌資白時間。佰產(chǎn)業(yè)證券和公債盎的大量發(fā)行，推澳動了證券交易市拜場的發(fā)展。民國藹初年，證券掮客般迅速增加，原先骯只把股票買賣當(dāng)?shù)K副業(yè)的各色商人伴逐漸轉(zhuǎn)向以此為背主，發(fā)展成為專絆營股票買賣的股藹票公司。一時間礙，在上海福州路擺、漢口路和九江唉路一帶，股票公懊司林立，形成了凹十分熱鬧的證券啊交易市場。附圖圖把1914笆年秋，經(jīng)當(dāng)時的把農(nóng)商部批準(zhǔn)，上叭海股票商業(yè)公會半成立，中國證券佰市場進(jìn)入了傲爸公會時期耙疤。公會在會址內(nèi)鞍附設(shè)有證券交易扮市場，對交易時礙間和不同證券的哎交易傭金都作了板具體規(guī)定。疤1917芭年，在公會

32、上場擺買賣的股票有招盎商局、漢冶萍、笆既濟(jì)水電、商務(wù)挨印書館、中國銀半行等唉20盎多種。礙二、證券交易所伴時代的開創(chuàng)和熬敗信交風(fēng)潮凹霸的爆發(fā)霸證券交易的興盛靶，使得清末創(chuàng)設(shè)百證券交易所的呼罷聲在此時終于有暗了實質(zhì)性的內(nèi)容耙。叭1913奧年，劉揆一出任澳工商部長，召集傲全國工商巨子在襖北京開會，討論八設(shè)立交易所問題敖，會議最后擬定跋在通商大埠酌量隘分設(shè)證券交易所襖。此后，財政總昂長梁士詒為了方八便舉借內(nèi)債，曾擺向按襖內(nèi)閣柏敖提出懊安集資拜100辦萬元，由官商合埃辦交易所般拌的動議，雖未獲暗成功，卻反映了把北京政府在此事暗上的意向。盎1914皚年實業(yè)家張謇擔(dān)搬任農(nóng)商部長，對辦設(shè)立證券交易所絆更是積

33、極推動，案并于當(dāng)年年底頒拔布了中國第一部翱證券交易所法擺，中國證券交把易所開始進(jìn)入籌澳建時期。啊根據(jù)證券交易八所法，愛1916骯年冬，孫中山、瓣虞洽卿等聯(lián)名向吧政府農(nóng)商部呈請八設(shè)立上海交易所版股份有限公司，俺但因與農(nóng)商部在擺交易所業(yè)務(wù)范圍稗上意見相左，雖邦經(jīng)埃1918捌年初虞治卿等人癌再次呈請，一直藹未獲農(nóng)商部核準(zhǔn)疤。在上海交易所板申辦膠著之際，昂北京證券交易所背卻順利獲得農(nóng)商艾部批準(zhǔn)，于癌1918芭年斑6襖月按5奧日稗率先開業(yè)，成為叭中國自己開辦的壩第一家證券交易矮所。日商也乘機(jī)辦利用治外法權(quán)，礙于阿1918叭年底搶先在上海斑設(shè)立取引所（即敖交易所），此舉皚對華商刺激很大笆。盎1919爸年般

34、3佰月，虞洽卿等通斑電政府，要求政頒府核準(zhǔn)所請。跋6把月，農(nóng)商部終于岸準(zhǔn)其所請。擺1919阿年斑9哎月，該所修訂章拜程，正式定名為百巴上海證券物品交吧易所盎笆，并于傲1920芭年般7氨月擺1邦日吧正式開業(yè)。接著壩，上海股票商業(yè)巴公會經(jīng)農(nóng)商部批壩準(zhǔn)改組為上海華敗商證券交易所，般于艾1920盎年伴11哀月成立，翌年百5柏月把20斑日昂正式開業(yè)。北京搬、上海兩地三個百證券交易所的成暗立，標(biāo)志著中國背證券市場進(jìn)入了俺有組織的證券交把易所時代。班上海證券物品交罷易所開業(yè)不到半耙年，以其實收資礙本把125襖萬元，獲利半50吧萬元，年收益率懊近靶100%皚。從事證券買賣瓣的股東、掮客、耙經(jīng)紀(jì)人也都獲得哀厚利

35、。這些不能骯不使人們對交易伴所事業(yè)刮目相看按，誤認(rèn)為開設(shè)交耙易所賺錢容易，傲是發(fā)財致富的捷傲徑。于是各業(yè)紛隘紛仿效，投資興隘辦交易所和與交背易所事業(yè)密切相埃關(guān)的信托公司，爸形成了爭設(shè)交易俺所和信托公司的疤熱潮。到罷1921啊年底，僅上海一爸地開設(shè)的交易所柏竟達(dá)壩140昂家之多，信托公哎司也有隘12熬家。設(shè)立交易所頒之風(fēng)很快又由上半海吹到全國各地吧，在漢口、天津礙、廣州、南京、伴蘇州等地設(shè)立的班交易所有巴52八家。靶起初，各交易所疤還只是充當(dāng)有價阿證券和物品買賣靶的中介，收取傭哀金，但是，市面埃上可流通的證券啊和物品相對過多岸的交易所顯得十柏分有限。于是，靶有的交易所就將白本所的股票作為芭交易籌

36、碼進(jìn)行買百賣。交易所、信霸托公司相互利用懊，哄抬股價，從拌中牟利。股價在哎投機(jī)分子的操縱哎下，迅速飛漲，藹有的竟上漲了五唉六倍。此時正趕白上第一次世界大昂戰(zhàn)結(jié)束，外資卷挨土重來，國內(nèi)戰(zhàn)傲爭頻仍，市場蕭襖條，工商不振，懊社會游資充斥市搬場，在暴利的引啊誘推動下，一齊捌涌向股票市場，翱不問緣由，盲目盎跟風(fēng)。更有不少傲的人套用銀行、吧錢莊信用，以小耙博大，以虛帶虛礙?？駸岬墓善蓖稊[機(jī)，使市面資金扒遂感缺乏。按1921皚年，銀錢業(yè)為資疤金安全計，開始襖收縮資金，抽緊懊銀根。投機(jī)者措皚手不及，資金周哎轉(zhuǎn)不靈，告貸無半門，破產(chǎn)者十之柏八九。累及效應(yīng)扮，先是股票價格佰大跌，后是交易吧所、信托公司大把量倒閉，

37、翱疤信交風(fēng)潮邦板由此爆發(fā)。風(fēng)潮半過后，全國交易拜所僅存十多家，岸信托公司也只有叭一、兩家勉強(qiáng)過頒關(guān)。盛極一時的隘股票市場遭受重跋挫，從此再次跌襖入低谷，轉(zhuǎn)入低百潮。凹三、公債市場的骯形成和后來居上鞍與中國近代工商爸業(yè)、金融業(yè)蓬勃佰發(fā)展相反，北京百政府的財政狀況哎卻每況愈下，只拌得仰賴舉債度日吧，先是舉借外債胺，跋1912隘挨1926奧年先后舉借外債盎387敗項，借款總額拜12阿億多元。其中許笆多外債由外國銀案行在市場上發(fā)行芭金幣公債予以募瓣集，于是在倫敦叭、巴黎、紐約等艾金融市場和上海啊眾業(yè)公所出現(xiàn)了氨一個中國金幣公拔債市場。翱1914哎年第一次世界大笆戰(zhàn)爆發(fā)后，國際矮資本市場低迷，叭加之北京

38、政府對癌前期所借款項屢艾屢不能按期償還叭，更無舉借新的辦外債的希望，便昂改換方法，轉(zhuǎn)向捌國內(nèi)發(fā)行公債。頒1912胺傲1926皚年，政府先后發(fā)暗行公債奧27奧種，共計挨6.12把多億元。此外，爸還有各類短期庫吧券瓣1.08拔億元以及名目繁礙多的地方公債。礙如此巨量的公債暗發(fā)行，在當(dāng)時并擺非易事，政府只瓣得采用高息、大敗折扣的發(fā)行吸引哎銀行承銷。銀行般承辦公債發(fā)行，疤不僅使證券市場擺的有價證券數(shù)量熬迅速增加，而且百還使得公債借助扒銀行金融機(jī)構(gòu)網(wǎng)襖絡(luò)和銀行信用在斑全國范圍內(nèi)廣泛凹發(fā)行。中國公債稗發(fā)行市場正式形啊成。愛公債買賣交易也岸因此日見興隆，拔在上海和北京的骯證券交易所開拍胺成交的證券翱98%拜

39、以上是公債。骯1921拌年跋胺信交風(fēng)潮般擺過后，華商股票唉信譽(yù)掃地，無人矮問津，大量社會版游資轉(zhuǎn)向公債買挨賣，公債市場如埃魚得水。加上銀霸行等機(jī)構(gòu)投資者艾的大量資金介入拔，公債市場更趨懊活躍。據(jù)統(tǒng)計，斑1927擺年底，僅國內(nèi)敖30柏家較大的銀行購懊進(jìn)保存的有價證絆券（主要是公債耙）就達(dá)俺10881絆萬多元，平均占熬其總資產(chǎn)的案8%愛以上，而當(dāng)年主昂要公債的流通市爸值大約為佰22500礙萬元。（注：楊巴蔭溥：中國之扮證券市場，載霸于東方雜志斑第凹27般卷，第矮20鞍號。）公債交易版市場形成并后來把居上。八當(dāng)然，公債市場扮也并非風(fēng)平浪靜啊，公債風(fēng)波仍是疤接二連三。當(dāng)時扮的公債市場，除百受國內(nèi)外政治

40、形澳勢和金融季節(jié)性敗變化以及資金供版求變動影響外，笆還受公債本身的凹利率、期限、擔(dān)把保和交易方式等岸多種因素的影響吧。一些有政治背礙景的集團(tuán)和個人哎，故意制造謠言傲，操縱市場，從挨中牟利；一些大鞍銀行家、大企業(yè)骯主經(jīng)常利用手中盎巨大的資金在市翱場上興風(fēng)作浪、哀推波助瀾，使本芭來信譽(yù)最佳的公懊債也變成了投機(jī)暗買賣的對象，公八債市場風(fēng)波迭起板，較大的有藹1924笆年俺8叭月發(fā)生在京、滬氨兩地證券交易所伴的挨襖二四公債風(fēng)波般愛和愛1926奧年奧12案月的礙矮二六公債風(fēng)波班絆。敗 礙四、外國經(jīng)濟(jì)勢岸力的擴(kuò)張和外商皚證券交易所的存背在伴北京政府時期，癌西方各國對華的俺資本輸出始終未胺有放松。帝國主拌義一

41、方面通過對把北京政府借款進(jìn)伴行間接投資；另板一方面，繼續(xù)在扮華設(shè)廠、辦礦、壩修鐵路，進(jìn)行直疤接投資。外國經(jīng)拌濟(jì)勢力的擴(kuò)張和案外資公司股票、搬債券品種及數(shù)量癌的成倍增加，促懊進(jìn)了外商在華組癌織的證券交易市叭場的進(jìn)一步發(fā)展盎。西商上海眾業(yè)啊公所在霸1910安年的斑稗橡皮風(fēng)潮叭盎中也被累及，其斑會員破產(chǎn)者不少癌。營業(yè)有所恢復(fù)捌后不久，又遇第背一次世界大戰(zhàn)爆哀發(fā)，交易因此停凹止了稗4懊個月，加之北京板政府對其意欲取霸締，該所業(yè)務(wù)幾扮乎頻于停頓。戰(zhàn)瓣后，外國資本卷氨土重來，在華企凹業(yè)公司獲利倍蓰頒，眾業(yè)公所的股隘票交易才又興旺澳起來，上市股票版種類增多，成交敖量也創(chuàng)歷史最高扳記錄。當(dāng)時在眾傲業(yè)公所開拍的

42、股熬票有怡和、椰松霸、會德豐、匯豐百銀行、藍(lán)格志、礙德律風(fēng)、業(yè)廣地靶產(chǎn)等霸30笆多種。按1922稗年以后，北京政拜府開始對外債進(jìn)藹行整理，中國金安幣公債債信有所藹提高，眾業(yè)公所辦金幣公債交易也拜漸趨活躍。當(dāng)時挨上市交易的金幣凹公債的品種有十笆幾種，如英德借伴款、英德續(xù)借款佰、善后借款和京百奉鐵路借款、滬鞍寧鐵路借款等。按除上海眾業(yè)公所巴外，這一時期還鞍出現(xiàn)了幾家日商辦在華開辦的取引背所。日商為呼應(yīng)挨其本國在華的資暗本擴(kuò)張，企圖操頒縱中國證券市場骯，于爸1918疤年安6懊月在上海成立上隘海日商取引所，鞍并于同年把12癌月正式營業(yè)。懊1919班年板艾五四挨疤運動爆發(fā)，中國芭上下抵制日貨，扳加之柏1

43、920啊年以后上海多家般華商交易所相繼八設(shè)立，致使取引俺所營業(yè)并不理想皚，交易極為清淡跋，拖到昂1927哀年拔1疤月，自動停業(yè)清按理。日商還在青礙島和天津組織過吧類似的取引所，案但結(jié)果比上海取敗引所還差，開業(yè)班不久即告歇業(yè)。拔南京政府時期的安證券市場罷一、南京政府前疤期證券市場的繼絆續(xù)發(fā)展哎南京政府成立后唉，先后實行了一扒系列的經(jīng)濟(jì)金融版變革，其中整頓霸財政、發(fā)行公債版、改革幣制和著巴手建立國家壟斷稗金融體系以及開芭展國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)鞍運動等舉措，對靶中國證券市場發(fā)唉展的影響最為深昂遠(yuǎn)。附圖圖鞍這一時期，公債懊市場迅速擴(kuò)大是藹證券市場繼續(xù)發(fā)稗展最顯著的標(biāo)志拜，并出現(xiàn)了繁榮按的局面。南京政拔府前期，

44、國內(nèi)戰(zhàn)矮爭連綿不斷，軍胺費開支巨額增長懊，尤其是版1931扳年日本侵占東北案后，政府財政更瓣加困難。為了彌班補(bǔ)巨額財政赤字背，南京政府只好暗步北京政府后塵板，大舉內(nèi)外債。百在外債方面，辦1928跋白1937伴年舉借外債傲52挨項，總計癌6000壩萬美元；在發(fā)行襖內(nèi)債方面，較之凹北京政府是有過耙之而無不及。凹1927辦斑1936白年的絆10班年間，南京政府襖共發(fā)行公債氨26扒億元，是前政府扒15案年發(fā)行公債的岸4凹倍多。南京政府襖最初發(fā)行的幾期搬公債，大多采用安強(qiáng)行攤派，不給凹折扣，遭到社會耙（尤其是金融界鞍）的抵制，在武罷力脅迫下才勉強(qiáng)跋推銷出去。為了擺順利地從證券市唉場籌措到急需的拔軍政費用

45、，南京吧政府不得不改變跋最初的發(fā)行方式捌，繼續(xù)沿用北京霸政府時期優(yōu)惠讓捌利發(fā)行公債的作壩法。南京政府政佰府靠發(fā)行公債，艾解決了很大部分瓣的軍政費用，并捌憑借幾張公債預(yù)拔約券，初步建立般起四行二局的金氨融壟斷體系。這巴一體系的建立反扮過來又便利政府伴更大規(guī)模地發(fā)行疤公債，籌措資金翱。扮公債大規(guī)模的發(fā)按行，使自白1921隘年瓣斑信交風(fēng)潮捌柏后興旺起來的公唉債交易市場更加吧興旺。當(dāng)時上海襖華商證券交易所埃以及全國各地的矮證券交易所，證佰券交易幾乎全部啊集中在政府公債愛上。壩1927版年公債成交量只巴有白2.4瓣億元，到澳1929敗年已經(jīng)增到拜14熬億元，藹1931斑年更是高達(dá)搬39把億元，為全部公爸

46、債發(fā)行額的按3岸倍以上。公債交艾易市場這種興旺暗發(fā)達(dá)的局面一直頒持續(xù)到罷1937矮年愛7埃月抗日戰(zhàn)爭爆發(fā)背。然而，由于南安京政府所發(fā)行的岸公債主要用于非擺生產(chǎn)性軍政費用扮，對培育社會經(jīng)班濟(jì)和生長社會財芭力百害而無一利敖，只能使政府信疤用惡性膨脹，在暗公債市場鼎盛之愛中，已潛伏著深拜刻的信用危機(jī)。瓣1932霸年和霸1936白年，政府先后對佰公債的兩次整理拌，實際上宣布了搬債信的破產(chǎn)。白當(dāng)時的證券市場翱繼續(xù)發(fā)展還表現(xiàn)叭在如下三個方面懊：隘第一，證券市場隘的監(jiān)管力度有所扒加強(qiáng)。隨著對證疤券業(yè)重視程度的吧提高，歸口管理唉的部門級別也逐鞍步升級。證券業(yè)隘先是歸口財政部背金融監(jiān)理局，后凹?xì)w口財政部泉幣伴司

47、，繼而又歸口靶工商部，佰1929板年后則由財政部藹和工商部共同管藹理。管理部門對癌原有的證券交霸易所法進(jìn)行了辦修訂，于八1929艾年奧10笆月重新頒布了較凹完整的交易所岸法，并于同年矮頒布了中國第一埃部公司法，哀重點規(guī)范股份有按限公司。證券管拜理和證券立法的澳加強(qiáng)，客觀上推巴動了證券市場的皚發(fā)展。半第二，以上海為按龍頭的全國證券凹市場開始形成。頒根據(jù)新頒的交擺易所法，上海耙證券物品交易所絆的證券部于扮1933哎年稗4皚月并入上海華商壩證券交易所。合叭并后的上海華商辦證券交易所統(tǒng)一吧經(jīng)營上海的證券翱交易，業(yè)務(wù)快速骯增長，斑1934跋年，證券交易便擺成交了霸47.7稗億元，獲利十分熬豐厚。也就是這

48、半一年，該所籌措凹巨資在漢口路新斑建了著名的熬敖上海證券大樓半扮。上海華商證券邦交易所成為當(dāng)時巴中國乃至遠(yuǎn)東設(shè)把備最完備、規(guī)模八最大的證券交易鞍所。扳北京證券交易所鞍此時改稱北平證捌券交易所。該所絆當(dāng)初的設(shè)立并非挨北京地方經(jīng)濟(jì)發(fā)按達(dá)所致，純粹是罷因北京政府濫發(fā)班公債而起。隘1927拜年新政府定都南瓣京，公債發(fā)行中凹心也隨之南移，八北平證券交易所襖經(jīng)營公債失去往把日的優(yōu)勢，經(jīng)營傲每況愈下。巴1933班年上半年手續(xù)費敖收入只有叭1677愛元，已不能維持俺營業(yè)，陷入停頓矮狀況。抗日戰(zhàn)爭皚爆發(fā)后，于凹1939背年初歇業(yè)。翱天津當(dāng)時雖然未半成立證券交易所柏，卻有許多證券拔行（即證券公司八），此外，天津爸

49、各銀行的證券部辦或信托部都無一柏例外地進(jìn)行證券耙交易。凹1931霸年礙白九唉白一八跋啊事變以后，大批安游資從東北、華唉北各地涌向天津霸。當(dāng)時，因時局叭影響，公債買賣翱已開始疲軟，工罷商業(yè)也呆滯不振般，游資大多進(jìn)入矮證券市場，進(jìn)行靶股票投機(jī)買賣。扒在公債市場一統(tǒng)唉天下的大背景下敗，形成了一個獨襖特的天津局部股哎票市場。癌此外，各地也陸癌續(xù)建立了幾家證奧券交易所。如寧辦波四明證券交易版所、青島物品證巴券交易所、漢口扒證券交易所和重搬慶證券交易所。唉這些交易所規(guī)模擺都不大，交易量把也較小，除買賣皚中央政府公債和藹本地少數(shù)幾家知襖名企業(yè)股票外，瓣主要經(jīng)營地方政耙府債券的買賣。笆第三，股票、公瓣司債券等

50、產(chǎn)業(yè)證靶券進(jìn)一步增加。氨由于這一時期國敖家資本主義還未隘壟斷工商業(yè)，政捌府在一定程度上矮依然對興辦民族芭工商業(yè)進(jìn)行獎勵擺和扶持，因此，柏產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)仍有一案定的發(fā)展。壩1936佰年，工礦業(yè)的資藹本達(dá)佰13.76敖億元，其中，襖1929跋年爸2澳月至般1933挨年底，上海注冊吧登記的矮494哀家股份公司實繳耙資本就有皚2.02按億元。據(jù)陳光甫岸的估計，到稗1933藹年，除外商投票俺外，上海本地公癌司至少發(fā)行了敖1拌億元以上的股票扮。（注：陳光甫翱：怎樣打開中白國的經(jīng)濟(jì)出路佰，見新中華扒創(chuàng)刊號。）懊30翱年代以前，公司疤債券雖有發(fā)行，辦但尚屬鳳毛麟角礙；懊30瓣年代以后，公司敗債券的發(fā)行逐漸暗增多。僅

51、把1934拔年，閘北水電、昂六河溝煤礦、啟傲新洋灰、永利化安學(xué)等七家著名企扮業(yè)就發(fā)行了般1750扒萬元的公司債券跋。（注：馬寅初挨：上海證券交伴易所有開拍產(chǎn)業(yè)辦證券行市之可能拔呼，見東方般雜志第岸33罷卷芭1哀號。）有資料表爸明，到版30背年代末，全國發(fā)絆行公司債券的企絆業(yè)大致有拌19皚家，債券總發(fā)行罷額約為擺5000版萬元，其中上海啊的百8矮家企業(yè)公司發(fā)行疤公司債券哎1800搬多萬元。（注：藹沈春雷、陳禾章挨：中國戰(zhàn)時經(jīng)稗濟(jì)志，第柏57-60隘頁。）據(jù)此估計挨，到抗戰(zhàn)前夕，稗全國歷年所發(fā)行扮的產(chǎn)業(yè)證券，包凹括股票和公司債霸券在內(nèi)，至少在霸5拔億元以上。哎受傲瓣信交風(fēng)潮芭把及其他政治、經(jīng)斑濟(jì)因

52、素影響，政礙府公債自埃1921案年后一直主宰著礙證券交易市場，班產(chǎn)業(yè)證券很難插邦足；加之效益卓八著的企業(yè)公司股吧票、債券多掌握澳在少數(shù)大企業(yè)家埃、官僚和富商以敖及承辦發(fā)行的金案融機(jī)構(gòu)手中，很罷少面市，因此，啊這一時期產(chǎn)業(yè)證盎券僅有發(fā)行市場斑而無交易市場，鞍公司債券因總體隘規(guī)模較小而表現(xiàn)藹尤其。把二、抗日戰(zhàn)爭時癌期證券市場的發(fā)搬展與演變瓣1.百國統(tǒng)區(qū)證券市場澳的蕭條和萎縮按抗日戰(zhàn)爭爆發(fā)后霸，上海華商證券伴交易所奉命停業(yè)艾，公債市場陷入澳停頓。但是，上愛海原先經(jīng)營公債唉的商號發(fā)起組織阿了小規(guī)模的公債爸場外交易市場，艾在原證券大樓走伴廊上進(jìn)行證券交氨易。然而，隨著暗戰(zhàn)事迅速西移、岸南下，中國半壁胺河

53、山陷入日寇鐵澳蹄之下，應(yīng)解稅澳款全部中斷，政擺府不得不于阿1939靶的襖2叭月公布非常時期盎公債停止還本付骯息，公債交易一癌落千丈，徹底停伴頓。搬南京政府退守西擺南、西北后，實礙行戰(zhàn)時財政經(jīng)濟(jì)霸統(tǒng)制政策。在缺靶少稅收手段的情襖況下，軍政費用扳等財政支出主要叭依靠舉借內(nèi)外債板和貨幣財政發(fā)行靶。暗1937爸襖1945絆年，舉借外債捌21敗次，共計霸7奧億多美元；發(fā)行半國內(nèi)公債絆19拌次，共計法幣般223礙億元。這時的國罷內(nèi)公債，除愛愛救國公債盎奧、啊白軍需公債拜案和霸俺同盟勝利公債襖笆等直接向社會發(fā)癌行外，其余的沒壩有在證券市場公般開發(fā)行，而是以挨總預(yù)約券的方式扮向銀行抵押，由笆銀行墊款，實際佰上

54、是變相的貨幣斑發(fā)行。白當(dāng)時工商界、金鞍融界人士多次議霸論，輿論也有設(shè)愛立證券交易所以澳吸引游資與海外跋僑資的呼聲，抗岸戰(zhàn)初期才停業(yè)的愛原重慶證券交易巴所的股東也積極捌活動，于安1941埃年要求復(fù)業(yè)，但奧是，政府均以非吧常時期需要集中吧一切人力、物力拔和財力抗戰(zhàn)為由瓣，加以否定。實跋際上政府考慮有吧三：其一，政府搬已壟斷了金融，礙發(fā)行公債與發(fā)行埃紙幣無異，無需邦另設(shè)證券交易所扳；其二，戰(zhàn)爭已懊使公債信譽(yù)大打哎折扣，而當(dāng)時利敖率高漲，建立證邦券交易所，公債奧勢必進(jìn)入交易，癌公債市價必定大瓣幅跌落，使債信耙再損，新債也會扮因此難以發(fā)行；壩其三，證券交易拔所一向是極敏感扒的場所，戰(zhàn)事變佰動必然導(dǎo)致行市

55、班波動，進(jìn)而造成阿整個金融市場動愛蕩；加之證券交翱易所設(shè)立必然會暗吸引部分資金，翱與政府經(jīng)濟(jì)統(tǒng)制叭、壟斷金融的政爸策相悖。癌由于政府對證券凹市場持上述看法吧，致使已發(fā)公債頒在黑市上價格一熬跌再跌，幾乎成罷為廢紙，新債發(fā)班行絕大部分由政罷府強(qiáng)令銀行承銷隘墊款，公債市場案幾乎不復(fù)存在。拌國統(tǒng)區(qū)的證券市版場不僅沒有新的絆發(fā)展，反而呈蕭絆條萎縮之勢。唉2.絆上海租界愛板孤島懊霸股票市場的復(fù)蘇巴和畸形發(fā)展扮1937暗年愛11敗月上海租界奧擺孤島疤白形成。租界絆靶孤島般啊政治上的鞍凹茍安吧挨局面，使租界中安外銀行繼續(xù)營業(yè)芭，南京政府留在敖租界的經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)藹及相當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)力稗量，依托西方勢俺力，繼續(xù)開展活佰動，

56、仍然控制著阿上海的金融市場百。而民族資本工瓣商業(yè)則視租界為啊逃避日寇掠奪的佰爸避難所癌哎。隨著日軍對上埃海附近各省的占辦領(lǐng)，社會資金從伴四面八方流入上敗海租界。懊1939芭年第二次世界大皚戰(zhàn)爆發(fā)，下半年拜從香港、新加坡耙等地回流資金達(dá)安15扒億元；到案1940阿年，從各地流入瓣上海租界的游資柏增加到哎50氨億元以上。（注辦：重慶大公報敖，霸1940敗年百8頒月襖12壩日白。）另一方面，壩1938頒年隘3凹月南京政府實行稗外匯審核辦法后愛，法幣的官方匯岸率難以維持，外把匯黑市出現(xiàn)，外稗資股票價格因匯百價變動而迅速上暗升，投機(jī)外匯與疤投機(jī)外資股票無芭異。在此推動下傲，長期被冷落的板華商股票重新又氨

57、為市場所青睞。安1940哀年，上海信托業(yè)骯同人聯(lián)歡會設(shè)立爸了中國股票推進(jìn)礙會，其宗旨是皚按推進(jìn)中國股票流啊通，便利投資，皚提倡實業(yè)安白，為會員買賣股白票提供便利。該白會上市股票以華拔商正式注冊的股板份公司股票為限巴，只做現(xiàn)貨交易拔。當(dāng)時在該會掛愛牌開拍的華商股笆票有板85邦種。中國股票推芭進(jìn)會實際上部分俺填補(bǔ)了當(dāng)時無華暗商證券交易所的罷空白，在股票市案場的復(fù)蘇和發(fā)展笆上所起的推動作愛用不可低估。外胺資企事業(yè)更是倚巴仗在租界中的優(yōu)頒越地位，獲得空礙前的發(fā)展。西商皚上海眾業(yè)公所也哀因此出現(xiàn)從未有襖過的繁榮局面。扳抗戰(zhàn)爆發(fā)后，該擺所曾停業(yè)阿4按個月，很快又于艾1937暗年半12霸月復(fù)業(yè)。由于租暗界人

58、口大增，消壩費品供給不足，唉物價上漲，貨幣隘貶值。為了保持八幣值，購買外資跋股票是最好的選扮擇之一，尤其是襖1938擺年斑3唉月外匯升水，社埃會游資更是涌向把外資股票市場。伴西商上海眾業(yè)公埃所上市的證券品白種達(dá)襖162俺種之多，其中股叭票半96敗種，公司債扒10昂種，其他各類金敗幣公債版56藹種。進(jìn)入芭1940澳年以后，外資股邦票的投機(jī)活動更拌為突出，各種股昂票價格屢創(chuàng)新高瓣，有的竟超過票啊面價值的十幾倍哀乃至幾十倍。如艾會德豐股票面值案為白銀十兩，而敖市價竟?jié)q到白271拜兩。上海眾業(yè)公爸所安1937骯年的成交量為盎1800扒萬元，到頒1940絆年上半年擴(kuò)大為吧5682胺萬元，僅隘1940背年

59、艾1芭月隘8辦日擺這一天，就成交襖了瓣132.2奧萬股。（注：上版海銀行學(xué)會編：案民國經(jīng)濟(jì)史岸，第癌153百頁。）唉1941胺年伴12背月，太平洋戰(zhàn)爭藹爆發(fā)，日軍占領(lǐng)鞍租界，安白孤島八白消失，西商上海爸眾業(yè)公所關(guān)閉，扮并從此在中國消捌失。壩3.絆淪陷區(qū)證券市場半的更迭和變遷半日軍侵占中國東版北、華北和華中懊等大片國土后，奧對淪陷區(qū)進(jìn)行殖敗民經(jīng)濟(jì)掠奪，造拔成淪陷區(qū)工商業(yè)扒萎縮不振，物價盎飛漲。為了保持翱幣值，社會游資按起初搶購商品，愛日偽對此查禁后疤，又轉(zhuǎn)向華商股疤票的買賣，使股傲票交易逐漸活躍藹。上海、天津等矮沿海大城市專營俺股票交易的股票哀公司激增，捌1940頒年股票公司僅有挨10伴家，到鞍

60、1942骯年，上海的股票胺公司就有班70巴多家，天津的證澳券行最興盛時曾辦多達(dá)擺100案多家。由于沒有版統(tǒng)一的場內(nèi)市場拌，證券由各股票埃公司和證券行自按由開拍、買賣，艾同一時間同一股辦票的行情大相徑邦庭，使股票買賣艾更是有機(jī)可乘，懊股票柜臺交易和瓣黑市交易都十分岸火爆。證券市芭場的興起，引起耙日偽當(dāng)局的重視芭。日偽當(dāng)局先是傲查禁，繼而改為襖限制。為了避免搬游資沖擊市場物絆資，影響日偽軍愛需物資的收購與懊存貯，日偽當(dāng)局唉最后改為對證券把市場加以控制利翱用，強(qiáng)令上海華辦商證券交易所于隘1943埃年翱9襖月扮29啊日奧復(fù)業(yè)，并著手在靶北平、天津等地般籌建證券交易所板。背上海華商證券交辦易所復(fù)業(yè)后，上