鋼鐵場財(cái)務(wù)分析報(bào)告

1、 百韶鋼松山財(cái)務(wù)分扮析澳http:/癌www.sgi瓣.c阿n/2005年5月目 錄TOC o 1-1 h z t 標(biāo)題8,2 HYPERLINK l _Toc164996520 般一、公司概況俺 PAGEREF _Toc164996520 h 傲1 HYPERLINK l _Toc164996521 擺二、行業(yè)分析盎 PAGEREF _Toc164996521 h 伴1 HYPERLINK l _Toc164996522 耙（一）敖2004百年國內(nèi)鋼鐵市場板回顧與展望襖 PAGEREF _Toc164996522 h 氨1 HYPERLINK l _Toc164996523 辦（二）國內(nèi)鋼鐵

2、斑行業(yè)上市公司分暗析跋 PAGEREF _Toc164996523 h 鞍3 HYPERLINK l _Toc164996524 般三、公司財(cái)務(wù)狀懊況分析百 PAGEREF _Toc164996524 h 靶4 HYPERLINK l _Toc164996525 隘（一）盈利能力昂分析白 PAGEREF _Toc164996525 h 哎4 HYPERLINK l _Toc164996526 礙（二）資產(chǎn)管理澳效率分析稗 PAGEREF _Toc164996526 h 皚6 HYPERLINK l _Toc164996527 挨（三）成長性分霸析跋 PAGEREF _Toc164996527

3、h 班7 HYPERLINK l _Toc164996528 皚（四）現(xiàn)金流量俺分析疤 PAGEREF _Toc164996528 h 芭8 HYPERLINK l _Toc164996529 敖（五）償債能力壩分析瓣 PAGEREF _Toc164996529 h 哀10 HYPERLINK l _Toc164996530 傲（六）市盈率和靶市凈率芭 PAGEREF _Toc164996530 h 把12 HYPERLINK l _Toc164996531 挨四、解讀財(cái)務(wù)報(bào)傲表哀 PAGEREF _Toc164996531 h 艾13 HYPERLINK l _Toc164996532 把（

4、一）主營業(yè)務(wù)爸成本大幅上升氨傲收益能力下降敗 PAGEREF _Toc164996532 h 皚13 HYPERLINK l _Toc164996533 半（二）每股收益按較高，但很大部擺分來自非經(jīng)常性笆項(xiàng)目疤 PAGEREF _Toc164996533 h 凹13 HYPERLINK l _Toc164996534 埃（三）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)佰亟待調(diào)整跋百國家出臺多項(xiàng)政藹策，調(diào)整鋼鐵行哎業(yè)俺 PAGEREF _Toc164996534 h 敗15 HYPERLINK l _Toc164996535 俺（四）增加巨額哀負(fù)債唉罷其中以短期借款版為主柏 PAGEREF _Toc164996535 h 阿16

5、 HYPERLINK l _Toc164996536 五、結(jié)論 PAGEREF _Toc164996536 h 17一、公司概況襖公司成立于阿1989年9月熬11日凹，于疤1997年3月柏18日捌經(jīng)廣東省人民政傲府粵辦函19翱97第117靶號文批準(zhǔn)、由柏廣東省韶關(guān)鋼鐵白集團(tuán)有限公司敖獨(dú)家發(fā)起、采取巴募集方式設(shè)立的白股份有限公司。鞍公司于般1997年4月熬29日澳辦理工商注冊登愛記正式成立，注哎冊號23112唉934-6，注傲冊資本為人民幣熬32,000萬阿元，其中，國有挨法人股24,0拌00萬元，社會皚公眾股8,00靶0萬元。矮主佰表1 韶鋼版松山概況啊公司全稱拔廣東韶鋼松山股骯份有限公司佰成

6、立日期拔1997年4月皚29日八總股本氨46800把萬股背流通股靶83820隘萬股絆注冊資本暗83,820.敖00哀萬元斑法人代表伴曾德新傲經(jīng)營范圍伴制造、加工、銷俺售鋼鐵冶金產(chǎn)品頒、金屬制品、焦襖炭、煤化工產(chǎn)品傲、技術(shù)開發(fā)、轉(zhuǎn)扳讓、引進(jìn)與咨詢辦服務(wù)。經(jīng)營本企斑業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品及技版術(shù)的出口業(yè)務(wù)和胺本企業(yè)所需的機(jī)背械設(shè)備、零配件伴、原輔材料及技版術(shù)的進(jìn)口業(yè)務(wù)，敗但國家限定公司跋經(jīng)營或禁止進(jìn)出俺口的商品及技術(shù)暗除外；進(jìn)口廢鋼奧、廢銅、廢鋁、疤廢紙、廢塑料。巴公司新設(shè)立進(jìn)出案口部，負(fù)責(zé)公司叭的進(jìn)出口業(yè)務(wù)。二、行業(yè)分析澳（一）敗2004翱年國內(nèi)鋼鐵市場跋回顧與展望礙1凹、國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量拔、消費(fèi)量大幅度安增加

7、，消費(fèi)增長爸速度高于產(chǎn)量增把長速度罷2004年以來扒，我國國民經(jīng)濟(jì)氨保持良好的發(fā)展把態(tài)勢，1至9月鞍國內(nèi)生產(chǎn)總值9般3144億元，扒同比增長9.5熬%。當(dāng)前，國家邦宏觀調(diào)控正在向吧預(yù)期的方向發(fā)展矮，并且取得了明昂顯的成效。在國般家宏觀調(diào)控政策扮措施的作用下，氨全國鋼鐵行業(yè)的岸運(yùn)行情況良好，半運(yùn)行的質(zhì)量和效背益均有提高。澳2芭、稗2004骯年國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)品奧價(jià)格總體高位運(yùn)隘行，平均綜合價(jià)爸格指數(shù)明顯高于翱2003背年辦2004吧年以來，國內(nèi)鋼搬鐵價(jià)格指數(shù)總體扒上在高位運(yùn)行，絆雖然04年跋4巴、隘5傲月份，受國家宏般觀調(diào)控影響，鋼巴鐵價(jià)格曾大幅下八跌，但是由于國癌內(nèi)鋼鐵供給小于敗需求的基本態(tài)勢拜沒有

8、改變，因此敖，鋼鐵價(jià)格很快岸又回升走高。整白體上來說，八2004芭年國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)品凹平均價(jià)格明顯高奧于八2003傲年國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)品安平均價(jià)格（按2003藹年底的鋼鐵價(jià)格芭是爸2003辦年國內(nèi)鋼鐵價(jià)格俺的頂點(diǎn)）。艾2004稗年我國鋼材市場哀走勢總體呈現(xiàn)以稗下特點(diǎn)：一季度把創(chuàng)歷史新高，二按季度受國家宏觀暗調(diào)控影響大幅下吧滑，創(chuàng)歷史跌幅扳之最，鋼材市場隘表現(xiàn)驚心動魄，哀價(jià)格跌宕起伏；翱三季度市場超跌奧反彈，四季度市奧場呈平穩(wěn)走勢。罷3搬、傲2004白年國內(nèi)鋼鐵行業(yè)澳利潤大增，創(chuàng)歷氨史最好水平安鋼鐵行業(yè)的景氣昂狀況集中反映在唉鋼鐵價(jià)格上，只隘要鋼鐵價(jià)格走好版，鋼鐵公司和鋼絆鐵行業(yè)就能取得百好的經(jīng)濟(jì)效益。把

9、從整體上來看，盎2004壩年國內(nèi)平均鋼鐵白綜合價(jià)格指數(shù)明吧顯高于扒2003敗年，因此鋼鐵行傲業(yè)利潤比頒2003啊年有顯著的提高哀?？偟膩碚f，岸2004矮年中國鋼鐵工業(yè)敖的運(yùn)行情況是良挨好的，運(yùn)行的質(zhì)耙量和效益得到提拜高。2004年稗1瓣至板9叭月，按65笆戶重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)哀實(shí)現(xiàn)銷售收入靶7076艾億元，同比增長挨54.60%伴；實(shí)現(xiàn)利稅芭968.5阿億元，同比增長跋42.14%佰；實(shí)現(xiàn)利潤岸567.1八億元，同比增長拌63.9%叭。從發(fā)展趨勢分八析，重點(diǎn)企業(yè)全襖年實(shí)現(xiàn)利潤將突版破瓣750罷億元，創(chuàng)歷史最疤好水平。哀（二）國內(nèi)鋼鐵骯行業(yè)上市公司分礙析班1、哎2004傲年鋼鐵類上市公胺司業(yè)績的簡要回

10、昂顧礙近三年來，公司哎前三季度平均每礙股收益在平穩(wěn)增跋加，其中，罷04啊年前三季度的平傲均每股收益即將疤接近芭03伴年全年的平均每耙股收益。從下面皚的圖示可以更清啊楚地看出。凹整體上來看，懊2002百年以來鋼鐵類上拜市公司業(yè)績一直隘在提高，不過從扳增長速度來看，鞍2003搬年同比增長骯58.67%,柏2004靶預(yù)計(jì)同比增長哎19.76%拌，也就是說稗2004耙年上市公司業(yè)績鞍雖然仍有明顯提澳高，但是增長幅伴度已經(jīng)不如壩2003疤年那么快了。百2哎、傲2005扒年鋼鐵類上市公辦司業(yè)績展望皚鋼鐵價(jià)格是鋼鐵板行業(yè)景氣度的集愛中表現(xiàn)，也是鋼罷鐵公司能否取得把良好經(jīng)濟(jì)效益的唉關(guān)鍵因素。在鋼暗鐵公司銷售量

11、基拌本不變的情況下跋，預(yù)計(jì)氨2005絆年鋼鐵上市公司骯業(yè)績基本維持在唉2004版年的水平。哀但在宏觀調(diào)控的霸過程中，中小鋼耙鐵廠起到了蓄水扮池的作用，而大啊型的鋼鐵企業(yè)并礙沒有受到?jīng)_擊，拔而且在政策上獲敗得到了支持，產(chǎn)挨量都在提高。目斑前國內(nèi)鋼鐵上市啊公司都是大型鋼般鐵公司，在宏觀半調(diào)控中并沒有受芭到限制，并且大巴部分鋼鐵類上市骯公司都在擴(kuò)大產(chǎn)佰量。而我國鋼鐵頒市場基本情況仍俺是供給小于需求哎，銷售不成問題氨。因此，我們認(rèn)柏為產(chǎn)量的擴(kuò)大會百增加上市公司的版利潤，同時考慮扮到，隨著技術(shù)水搬平的提高，生產(chǎn)拔率的提高，各家敖公司生產(chǎn)成本有壩下降的趨勢，因把此，我們認(rèn)為：瓣2005叭年國內(nèi)鋼鐵類上辦市

12、公司業(yè)績?nèi)匀话鐣岣?，但是增岸長速度將會進(jìn)一斑步減緩。八三、公司財(cái)務(wù)狀哎況分析矮（一）盈利能力拌分析擺主表2 百近俺五皚年盈利能力情況版 唉 年份埃指標(biāo)凹2004愛2003邦2002澳2001辦2000岸主營業(yè)務(wù)凈利率奧(%)八9.18%伴13.71%把7.88%傲6.57%懊6.73%艾主營業(yè)務(wù)毛利率敗(%)扒11.70%頒21.30%稗14邦.99%擺9.66%案10.04%拌資產(chǎn)利潤率啊(%)百10.61%愛20.10%矮11.23%笆8.27%般9.59%唉資產(chǎn)凈利率翱(%)隘9.95%拔14.74%安7.62%白7.51%笆8.29%哀凈利潤率唉(%)暗9.18%艾13.71%班7.

13、88%芭6.57%壩6.73%熬凈資產(chǎn)收益率澳(%)暗18.91%翱22.73%吧12.79%哀10.87%暗9.87%背稅前利潤增長率拌(%)按-24.50%矮160.23%盎80.71%拔9.25%阿20.91%搬凈資產(chǎn)收益率增芭長率澳(%)昂-16.83%奧77.70%拔17.68%版10.18%捌8.04%佰每股收益(元)挨1.131隘1.171佰0.781安0.578哀0.504班對比2003、安2004兩年的稗收益情況我們不矮難看出，韶鋼松昂山的收益能力有懊了相當(dāng)程度的下疤降。那么原因何板在呢？我們來看疤一下一個最重要隘的收益率指標(biāo)百昂主營業(yè)務(wù)毛利率礙的走勢。癌圖1 主營業(yè)辦務(wù)毛利

14、率百原來，韶鋼松山昂的主營業(yè)務(wù)毛利吧率在2004年艾比2003年有耙了大幅度的下降唉，甚至低于20按02年時的水平啊。這是導(dǎo)致其各班種收益指標(biāo)全面奧下降的原因。那稗么是什么原因?qū)О缰律劁撍缮降闹靼螤I業(yè)務(wù)毛利率有矮了如此大幅度的扒下降呢？凹鋼鐵行業(yè)是我國骯的基礎(chǔ)行業(yè)，許半多行業(yè)對鋼鐵產(chǎn)凹品的依賴程度很笆高。尤其是近幾啊年來，白色家電奧、汽車、房地產(chǎn)奧等行業(yè)的迅速發(fā)癌展也給鋼鐵業(yè)帶岸來了巨大的發(fā)展奧前景。但是，從頒2004年初開拜始，國際鐵礦石白開始大幅度漲價(jià)擺，特別是阿2005年4月扮1日扒，日本的幾家最把大的鋼鐵巨頭與案巴西的鐵礦石生笆產(chǎn)商達(dá)成一直，斑把鐵礦石的價(jià)格擺進(jìn)一步提高71般.5%，這

15、使得哀眾多鋼鐵企業(yè)的壩利潤被攤薄。拌在上圖中我們可哀以明顯的看出，埃在2001、2敖002、200壩3三年中，韶鋼襖松山的主營業(yè)務(wù)俺毛利率成快速增藹長態(tài)勢，一直上白升到2003年敗的啊21哀.3%笆。而進(jìn)入200鞍4年后，該比率跋迅速下降至愛11.7%唉，其主要原因就熬是原材料價(jià)格的柏上漲。如果我們扒再來看一下20靶05年第一季度藹的數(shù)據(jù)我們就可挨以更清楚的看到百，進(jìn)入2005瓣年后該公司的主藹營業(yè)務(wù)毛利率正芭在以更快的速度昂下降。襖年度靶05-3-31邦04-12-3般1罷03-12-3岸1八主營業(yè)務(wù)毛利率疤(%)澳10.05%稗11.70%把21.30%跋主營業(yè)務(wù)凈利率澳(%)捌7.21%

16、唉9.18%瓣13.71%愛同時，伴隨著毛巴利率的下降，凈扒利率也必然隨之扳下降。該公司的氨凈利率由200懊3年的奧13.71%下拌降到2005年擺第一季度的7.癌21%。盈利能百力明顯降低。把其實(shí)，韶鋼松山隘的情況是具有代盎表性的。我們可澳以看一下黑色金捌屬冶煉及壓延加安工業(yè)的行業(yè)平均般數(shù)據(jù)，主營業(yè)務(wù)瓣毛利率從200鞍3年的哎16.92%艾下降到了200胺4年的哀14.64%把，其原因不言自邦明。氨另外，在該行業(yè)辦中，受到影響最白大的就是像韶鋼巴松山這樣生產(chǎn)低捌端產(chǎn)品的企業(yè)，唉具體原因我們會哀在下文中進(jìn)行分俺析。絆（二）翱資產(chǎn)管理效率分扮析熬主表3 翱近佰五霸年資產(chǎn)管理效率捌情況扮 懊 年份

17、藹指標(biāo)吧2004耙2003耙2002澳2001搬2000熬存貨周轉(zhuǎn)率版5.456敗5.962耙6.0邦50安6.200氨6.216拜應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率隘2124.30頒0翱2761.77吧3襖347.685礙216.853唉52.735伴總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率捌1.084伴1.075啊0.967埃1.144百1.232爸從韶鋼松山的經(jīng)按營效率來看，其癌各項(xiàng)指標(biāo)還是相礙對較好的，在與跋冶金行業(yè)進(jìn)行對按比時我們發(fā)現(xiàn)，辦該公司的經(jīng)營效埃率比率與冶金業(yè)哀的數(shù)據(jù)基本持平拜。在這里值得我般們關(guān)注的是它的笆應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率埃：背04-12-3邦1襖05-3-31襖企業(yè)數(shù)據(jù)班冶金行業(yè)數(shù)據(jù)靶企業(yè)數(shù)據(jù)案冶金行業(yè)數(shù)據(jù)百存貨周轉(zhuǎn)率(

18、倍耙)芭5.46礙6.343稗 埃1.260 靶1.398 拌總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(襖倍)拔1.08拌1.084 安0.260 拔0.255 跋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率般(倍)襖2142.3白2481.40絆0 胺586.900笆 搬28.234 百我們發(fā)現(xiàn)，韶鋼霸松山所在的冶金八行業(yè)的應(yīng)收賬款柏周轉(zhuǎn)率相當(dāng)高。跋但這并不代表在傲整個年度中該行扮業(yè)的企業(yè)不進(jìn)行搬賒銷。矮2005年3月鞍31日八的季報(bào)顯示，韶奧鋼松山應(yīng)收賬款叭周轉(zhuǎn)率從伴2142.3澳下降到了頒586.900澳，而行業(yè)平均也鞍從2481.4八00下降到了跋28.234隘，也就是說在年拌初該行業(yè)企業(yè)會隘增加賒銷，而到襖年末會收回應(yīng)收埃賬款。這點(diǎn)也可扒以

19、從韶鋼松山的背資產(chǎn)負(fù)債表上得啊到驗(yàn)證。其20敗04年末的應(yīng)收藹賬款余額為鞍830.36班萬元，而200百5年第一季的余襖額為罷3305俺萬元。把無論如何，我們岸可以得出以下結(jié)八論：冶金行業(yè)的頒銷售基本上是現(xiàn)敗金交易，很少進(jìn)巴行賒銷。八我們再來看一下阿存貨。鞍年度埃05-3-31把04-12-3柏1癌03-12-3傲1扮02-12-3襖1拔01-12-3凹1耙00-12-3搬1艾存貨周轉(zhuǎn)率（倍伴）艾1.260擺5.456擺5.962俺6.050熬6.200疤6.216擺圖2 凹存貨周轉(zhuǎn)率扮從圖中我們不難敗發(fā)現(xiàn)，韶鋼松山斑的存貨周轉(zhuǎn)率從扳1994年的2班0.32逐年下拌降到2004年耙的啊5.45

20、6，也哎從一個側(cè)面說明哎原材料價(jià)格和產(chǎn)般成品價(jià)格的上漲白。暗（三）成長性分案析拌表4 跋近藹五半年邦成長性啊情況阿 爸 年份扮指標(biāo)阿2004稗2003澳2002版2001翱2000懊主營收入增長率跋(%)百44.24%胺61.61%昂12.47%捌17.72%奧9.80%敗凈利潤增長率爸(%)愛-3.41%佰181.23%瓣34.94%氨14.82%叭22.96%背總資產(chǎn)增長率疤(%)哀36.80%靶52.61%罷35.65%白29.57%澳23.33%按股東權(quán)益增長率爸(%)澳16.13%礙58.27%佰14.67%艾4.21%隘13.81%爸主營利潤增長率艾(%)扳-20.76%絆129.

21、64%俺74.42%啊13.30%案25.36%八從以上表格我們跋不難看出，在2澳003年以前韶爸鋼松山的各項(xiàng)成絆長性指標(biāo)都呈增板長的態(tài)勢，這也柏就是為什么在2扮004年以前韶爸鋼松山一直是鋼稗鐵板塊的領(lǐng)頭羊扮。而進(jìn)入200敗4年以后，這種哀態(tài)勢發(fā)生了逆轉(zhuǎn)凹，各項(xiàng)比率全面般下滑。其中白凈利潤增長率更艾是從2003年翱的181.23懊%下降為200俺4年的-3.4隘1%，也就是說罷利潤出現(xiàn)了負(fù)增爸長，究其原因在扳于主營業(yè)務(wù)利潤把增長率從200隘3年的129.八64%下降為2板004年的-2盎0.76%。爸圖3 總資產(chǎn)胺狀況辦（四）拌現(xiàn)金流量分析骯主表5 近扳五襖年澳現(xiàn)金流量指標(biāo)板 伴 年份八指標(biāo)

22、案2004澳2003百2002芭2001絆2000扒每股經(jīng)營現(xiàn)金流巴量澳1.167盎1.624愛1.861芭0.292拌1.247半主營收入現(xiàn)金含隘量斑(隘倍瓣)伴1.214隘1.227暗1.226矮0.920跋1.037唉凈利潤現(xiàn)金含量八(俺倍昂)盎1.031稗1.386白2.385氨0.505氨2.475矮04-12-3耙1八企業(yè)數(shù)據(jù)骯行業(yè)數(shù)據(jù)邦每股現(xiàn)金含量(安元)邦1.17柏0.484 絆主營收入現(xiàn)金含白量(倍)柏1.21襖1.063 擺凈利潤現(xiàn)金含量邦(倍)俺1.03佰0.953 佰從與行業(yè)的對比敖表來看，該韶鋼敖松山的現(xiàn)金流量靶還是很充裕的，耙各項(xiàng)數(shù)據(jù)都明顯俺高于行業(yè)。但是半在這些較

23、高的數(shù)愛字背后卻是巨大澳的隱患，后文我板們會專門陳述。奧圖4 經(jīng)營現(xiàn)靶金流翱韶鋼松山的經(jīng)營半凈現(xiàn)金流量總體安上來說是隨著時爸間的推移逐漸增愛長的，但是20懊04年的數(shù)據(jù)明安顯比2003年班下降了很多，其安原因也就在于原隘材料價(jià)格的上漲拌，這里不再贅述霸。矮（五）償債能力皚分析奧主表6 笆近巴五扮年償債能力情況愛 霸 年份哎指標(biāo)哎2004熬2003擺2002靶2001傲2000百流動比率藹0.864捌1.279瓣1.009拌1.112安1.061百速動比率敗0.329矮0.688絆0.596般0.633拜0.328襖資產(chǎn)負(fù)債率版54.44%拔46.34%鞍48.26%絆38.79%安23.89%

24、案04-12-3叭1奧企業(yè)數(shù)據(jù)隘行業(yè)數(shù)據(jù)吧流動比率(2凹偏低)案0.86昂1.548靶速動比率(1爸偏低)壩0.33礙0.808扮資產(chǎn)負(fù)債率(%扳)八54.44矮51.692艾在表中我們看到爸，韶鋼松山的流扒動比率、速動比翱率都低于行業(yè)平扮均數(shù)，而資產(chǎn)負(fù)愛債率則高于行業(yè)頒平均數(shù)，顯示其瓣償債能力較差。靶尤其是短期償債叭能力，一般來說癌流動比率高于2岸、速動比率高于懊1的公司短期償般債能力較好。而擺韶鋼松山的這兩骯個數(shù)據(jù)分別為氨0.86挨和阿0.33案，顯然處于比較柏危險(xiǎn)的狀態(tài)。壩但是如果我們看霸一下2003年辦的數(shù)據(jù)，我們就俺會大吃一驚。跋年度叭04-12-3皚1班03-12-3挨1岸流動比率

25、辦(2按偏低芭)啊0.864版1.279靶速動比率稗(1凹偏低捌)頒0.329皚0.688安資產(chǎn)負(fù)債率礙(%)案54.44%背46.34%絆2003年時，叭韶鋼松山的流動版比率為白1.279，速靶動比率為0.6襖88，資產(chǎn)負(fù)債骯率為46.34挨%，明顯好于2半004年的狀況扳。而其原因?yàn)楹伟?？該公司的償債擺能力為什么會在癌這么短的時間內(nèi)頒發(fā)生如此大的變斑化？我們在后文叭會做進(jìn)一步的分霸析。礙圖5 負(fù)債狀稗況巴在以上兩個圖表唉的對比中我們不藹難發(fā)現(xiàn)，在過去隘5年中，韶鋼松埃山的負(fù)債總額一絆直在增加，而其拔中主要的增長因罷素是流動負(fù)債。絆我們對比一下2辦004年底和2安003年底就會板發(fā)現(xiàn)，該公司

26、底瓣負(fù)債總額從20按03年的扒372,959埃.92芭萬元上升到20跋04年末的班599,435澳.16隘萬元，增加了愛226475.把24柏萬元。而其中長胺期負(fù)債增長了稗51500八萬元（版212232.罷73爸唉160732.疤73盎），流動負(fù)債卻背增加了半174975.班24巴萬元（傲387,202敖.43盎捌212,227胺.19頒）。流動負(fù)債的唉增加占負(fù)債總額吧增加的俺77伴.八26阿%。其中原因何把在？我們同樣會愛在下文進(jìn)行陳述唉。辦總之，韶鋼松山叭的資產(chǎn)負(fù)債率有背較大程度的提高把，其中流動負(fù)債澳的增加占很大比絆重。背（六）市盈率和矮市凈率柏分析該公司的股癌票價(jià)格以及市盈昂率和市凈

27、率我們芭不難發(fā)現(xiàn)，20哎04年底該公司白的價(jià)值被嚴(yán)重低骯估，市凈率只有笆1.233，市辦盈率也只有6.稗523，這反映八出現(xiàn)在正是投資阿該公司的大好時皚機(jī)，也是各種基爸金和各大企業(yè)進(jìn)芭行收購的最佳時班機(jī)（如果能夠馬辦上解決股權(quán)分置艾的問題的話）。稗四、八解讀財(cái)務(wù)報(bào)表癌仔細(xì)閱讀韶鋼松八山2004年度拔的財(cái)務(wù)報(bào)表我們耙不難發(fā)現(xiàn)以下五絆個問題：半1、主營業(yè)務(wù)成艾本大幅上升邦癌收益能力下降奧2、每股收益較伴高，但很大部分柏來自非經(jīng)常性項(xiàng)捌目胺暗收益能力值得懷俺疑耙3、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亟盎待調(diào)整伴捌國家出臺多項(xiàng)政挨策，調(diào)整鋼鐵行挨業(yè)斑4、增加巨額負(fù)背債拌絆其中以短期借款扳為主益哎5、關(guān)聯(lián)交易嚴(yán)艾重俺罷大股東利用

28、固定罷資產(chǎn)改造侵害小哎股東利益安（一）主營業(yè)務(wù)奧成本大幅上升八骯收益能力下降半在上文我們已經(jīng)板從多個角度對韶胺鋼松山主營業(yè)務(wù)般成本的上升進(jìn)行艾了陳述，這里只伴進(jìn)行總結(jié)：壩從2004年初靶開始，國際鐵礦班石開始大幅度漲盎價(jià)，特別是澳2005年4月把1日笆，日本的幾家最暗大的鋼鐵巨頭與隘巴西的鐵礦石生佰產(chǎn)商達(dá)成一直，愛把鐵礦石的價(jià)格艾進(jìn)一步提高71藹.5%，這使得扒眾多鋼鐵企業(yè)的皚利潤被進(jìn)一步攤俺薄。耙韶鋼松山的情況耙也是如此，其主拌營業(yè)務(wù)成本由2矮003年的78鞍.7%上升到2叭004年的愛87.81礙%，而到了20俺05年第一季度藹該數(shù)據(jù)更是上升背為89.36%岸。如此高的主營捌業(yè)務(wù)成本使得韶

29、伴鋼松山的每股收骯益會被進(jìn)一步攤藹薄。霸（二）每股收益板較高，但很大部傲分來自非經(jīng)常性版項(xiàng)目跋白收益能力值得懷芭疑笆2004年在全阿部冶金行業(yè)的7胺0家A、B股上耙市公司中，韶鋼把松山的每股收益鞍是比較高的，為板每股1.13元懊，而冶金行業(yè)平耙均只有0.39邦5元，黑色金屬扒冶煉及壓延加工瓣業(yè)也只有0.5扮2元。辦但是，較高的每暗股收益背后卻是絆高達(dá)270,8按98,687.罷0677元的國襖產(chǎn)設(shè)備投資退稅熬。哎我們來看一下韶八鋼松山2004爸年的利潤分配表邦。百一、主營業(yè)務(wù)收昂入吧1,032,8唉76.96哀（萬元）絆減：主營業(yè)務(wù)成把本拌907,017盎.72癌主營業(yè)務(wù)稅金及版附加柏5,02

30、0.4辦7皚二、主營業(yè)務(wù)利岸潤哀120,838翱.77艾三、營業(yè)利潤疤100,812盎.36啊四、利潤總額笆101,098霸.09罷減：所得稅半6,272.5頒0跋五、凈利潤骯94,825.半59俺六、可分配利潤頒191,919藹.28般七、可供股東分熬配的利潤叭177,695艾.44案八、未分配利潤襖160,931擺.44巴其中，所得稅版6,272.5絆0案萬元，班利潤總額叭101,098阿.09斑萬元。兩者相除八我們得到：阿6,272.5罷0按安101,098百.09安6.204%霸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于33背%的所得稅率，背因此確定韶鋼松扮山有很大一筆所凹得稅的減免。拌韶鋼松山第四軋翱鋼廠加熱爐及公

31、疤輔系統(tǒng)改造等技板改項(xiàng)目國產(chǎn)設(shè)備澳投資可抵免20擺03年度比上一耙年新增的企業(yè)所懊得稅共計(jì)321翱37.72萬元安。其中罷，到拌2004年5月礙份拌為止凹已沖減所得稅2阿7234.3萬哎元，余下的49按03.41萬元皚沖減該公司20版05年3月份的般所得稅費(fèi)用。藹2003稗2004耙2005盎退稅金額奧1444312哎.捌9323艾2708986昂87.0677哀490341阿00阿剩余金額皚3199327吧87跋.頒0677鞍272343罷000奧0板(以上表格為作稗者自己整理，參哎考請慎重)癌2004年，韶斑鋼松山的利潤總霸額為叭101,098傲.09奧萬元，凈利潤凹94,825.拜59襖

32、萬元，而僅退稅凹一項(xiàng)就有27,礙089.87萬班元，占利潤總額啊的盎26唉.班7956版%，占凈利潤的耙28瓣.佰5681班%。如果扣除該捌項(xiàng)非經(jīng)常性收入氨，每股收益僅為邦0.808斑元（阿67735.7罷2澳捌83,820.安00版）。雖然仍高于頒行業(yè)平均，但是凹前景不容樂觀。艾說韶鋼前景不容氨樂觀不是空穴來拌風(fēng)，原因就在于俺其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上。奧（三）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)霸亟待調(diào)整按柏國家出臺多項(xiàng)政懊策，調(diào)整鋼鐵行藹業(yè)癌認(rèn)真閱讀韶鋼的柏財(cái)務(wù)報(bào)告我們不搬難發(fā)現(xiàn)，該公司笆的主要產(chǎn)品為柏螺紋鋼、線材等疤建筑用鋼的低端板產(chǎn)品為主，主要懊市場也集中在廣背東省，2004癌年公司在廣東省吧內(nèi)銷售額占銷售瓣收入的80半%百

33、左右，如果廣東瓣省的房地產(chǎn)業(yè)對礙鋼材需求下降，俺韶鋼松山將會首傲先受到打擊。靶我們來看一下鋼俺鐵產(chǎn)品的價(jià)格氨品名巴價(jià)格阿品名阿價(jià)格阿熱薄板爸5400元/噸拜螺紋鋼按3770元/噸拔中厚板板5490元/噸矮高線跋3740元/噸皚中厚板敖4830元/噸敗槽鋼氨3300元/噸拜鍍鋅板翱7450元/噸懊工字鋼靶（挨18#骯）把3450元/噸安冷薄板安（瓣鞍鋼懊）岸7550元/噸扒工字鋼?。?6板#岸）骯3850元/噸皚冷薄板扳（本吧鋼板）拜7950元/噸靶角鋼罷3550元/噸百無縫管班5950元/噸般輕軌芭4450元/噸阿焊管奧3700元/噸背圓鋼罷3650元/噸皚螺紋鋼熬3680元/噸佰不銹鋼板敖2

34、6300元/百噸艾普線搬3660元/噸稗不銹鋼管跋25100元/辦噸般詳細(xì)數(shù)據(jù)請參見拔EXCEL敖“傲報(bào)表分析（報(bào)告昂）案”澳通過上表我們發(fā)安現(xiàn)，在當(dāng)前的鋼板產(chǎn)品中，凹冷薄板斑、搬鍍鋅板皚、矮不銹鋼板挨、啊不銹鋼管靶、擺熱薄板案和把中厚板吧是附加值比較高凹的產(chǎn)品，而熬螺紋鋼爸、班高線疤、邦普線扒等產(chǎn)品則是低端扒產(chǎn)品，附加值比壩較低。在未來一般個時期，隨著鐵按礦石的進(jìn)一步漲藹價(jià)，國家對低端佰鋼鐵產(chǎn)品的出口熬會進(jìn)行各種限制敖，對低端鋼鐵產(chǎn)皚品的生產(chǎn)也會進(jìn)敖行整合，這會對熬以低端產(chǎn)品為主敗的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)捌產(chǎn)生致命的影響擺。暗（1）政策限制矮：板2005年4月百1日起安，國家對巴鋼鐵初級產(chǎn)品隘出口板停

35、止退稅昂，隘2005年5月扳1日俺，國家又將把鋼埃鐵產(chǎn)品的出口退岸稅率從原先的1拜3%降為11%叭。這些政策的出澳臺都將意味著在骯未來一段時期，霸我國鋼鐵業(yè)發(fā)展按的重點(diǎn)不會在放骯在低端鋼鐵產(chǎn)品哀上，而會集中在拜冷薄板壩、芭鍍鋅板頒、氨不銹鋼板扒和氨不銹鋼管白等高附加值的產(chǎn)把品上。例如，在拜山西省和浙江省骯未來冶金業(yè)的5藹年計(jì)劃中都提到敗要開發(fā)芭“頒稀土材料復(fù)合材拔料，鎂、鋁、鈦襖合金材料，辦高性能、低成本愛鋼鐵材料叭，表面涂、鍍層凹材料耙”擺等高附加值的產(chǎn)敗品。暗（2）行業(yè)整合翱：凹2005年4月凹20日癌，盎國務(wù)院總理溫家傲寶翱20搬日主持召開國務(wù)耙院常務(wù)會議，審拜議并原則通過佰鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展政壩策霸（下稱政策案）凹。敖政策提出在懊未來一個時期，半要加大鋼鐵工業(yè)唉結(jié)構(gòu)調(diào)整和鋼鐵皚企業(yè)重組力度，扒提高鋼鐵產(chǎn)業(yè)集白中度敖；矮要優(yōu)化鋼鐵行業(yè)皚布局，有利于發(fā)案展經(jīng)濟(jì)和保護(hù)環(huán)伴境鞍；暗要依靠科技進(jìn)步頒和創(chuàng)新皚；案要著力提高鋼材跋使用效率，鼓勵啊開發(fā)使用新型替翱代材料。艾總之八個字，癌“鞍整合產(chǎn)業(yè)、提