某鋼鐵有限公司投資決策財務(wù)分析

1、襖 江蘇統(tǒng)笆一糧川馬口鐵有敖限公司投資決策疤財務(wù)分析班 皚 藹 一、外部經(jīng)挨濟環(huán)境分析敖 辦1、1994年按中國宏觀經(jīng)濟狀熬況版自92年鄧小平班南巡講話之后，傲中國經(jīng)濟由一個胺階段性的相對緩埃慢增長階段進(jìn)入氨了一個高速增長敖階段。當(dāng)年工業(yè)柏品出廠價格指數(shù)拌高達(dá)124為歷般年來最高值。國挨民生產(chǎn)總指數(shù)也邦達(dá)到113俺.暗2，GDP增長皚率保持在10%拔以上，外貿(mào)進(jìn)出八口總額大幅增長哎，國內(nèi)需求旺盛艾。由于看好中國敗經(jīng)濟發(fā)展，外資板金大舉進(jìn)入，全把國范圍內(nèi)掀起了吧一輪新的投資熱鞍潮。但隨著經(jīng)濟盎的快速發(fā)展，通安貨膨脹有加劇趨耙勢，人民幣存貨辦款利率居高不下搬。背 矮 百 敗圖A-1：中國暗宏觀經(jīng)濟

2、指標(biāo)拌2、馬口鐵行業(yè)盎情況扳馬口鐵，正式名埃稱為電鍍錫薄鋼芭板，英文名為T板INPLATE芭，是一種厚度在安0斑.皚5MM以內(nèi)經(jīng)過隘專門處理的超薄壩冷軋鋼板。由于按表層鍍錫可以防埃腐，故被廣泛用把于食品包裝材料襖。半在中國，當(dāng)時馬奧口鐵還是一種稀巴缺材料，主要用背于食品，飲料，拔罐頭的包裝及瓶靶蓋，另罐頭類食擺品出口和內(nèi)銷量氨都很大，國內(nèi)對斑馬口鐵的需求呈半增長趨勢，僅中把國食品出口包裝板每年就需要各類隘馬口鐵20多萬按噸，加之不斷增疤長的國內(nèi)需求，瓣每年總需求達(dá)到奧60多萬噸以上啊，而且還有增長靶趨勢。當(dāng)時中國佰每年的能生產(chǎn)馬百口鐵10萬噸，斑每年都要從國外挨進(jìn)口40-50鞍萬噸馬口鐵，進(jìn)奧

3、口馬口鐵基本價跋格為CIF70藹0美元/噸，加澳上各類稅收與費癌用，馬口鐵的實鞍際銷售價格為7翱75.29美元拔/噸。安雖說在馬口鐵的昂生產(chǎn)過程中有一八定的專利技術(shù)，斑全其主要生產(chǎn)工稗藝已經(jīng)普及，所叭以任何企業(yè)在決懊定進(jìn)入馬口鐵行伴業(yè)時都不會遇到芭太大的技術(shù)壁壘邦，只要投入相應(yīng)傲的資金，主可以邦建成馬口鐵廠，昂由于建立馬口鐵氨廠需要較大規(guī)模八的先期資金投入阿，一條馬口鐵生吧產(chǎn)線的建設(shè)周期敖大約1-2年，白這使得行業(yè)內(nèi)的挨企業(yè)面臨一定的稗退出壁壘。絆3、競爭對手情般況絆中國到1994鞍年為止只有三家扮馬口鐵廠，這三板家馬口鐵廠分別挨為武漢鋼鐵公司啊，中山馬口鐵廠拌，上海第十鋼鐵伴廠，潛在生產(chǎn)能霸

4、力10萬噸、6伴萬噸與0.5萬白噸，實際年生產(chǎn)半能力供不應(yīng)求為般10萬噸左右。耙這三個馬口鐵廠壩由于其本身原料懊及工藝的差距，阿生產(chǎn)出的馬口鐵笆成品一般只能代百工業(yè)雜罐和干罐拌類使用，無法直傲接供應(yīng)制造食品懊飲料所需的一級辦馬口鐵。案由于中國馬口鐵白市場嚴(yán)重的供不搬應(yīng)求情況，許多藹國外大型馬口鐵癌公司看好這一市伴場，紛紛與中國佰合資建立馬口鐵哀廠，根據(jù)有關(guān)報瓣道，將于最三年擺內(nèi)新建成六家馬皚口鐵廠，新增馬阿口鐵生產(chǎn)能力7鞍4萬噸/年，到斑96年中國馬口癌鐵生產(chǎn)能力將達(dá)案到90.5萬噸胺/年，詳見下表盎：癌生產(chǎn)廠家暗生產(chǎn)能力（萬噸岸/年）澳預(yù)計投產(chǎn)時間癌武漢鋼鐵公司般10半已投產(chǎn)邦中山馬口鐵廠般

5、6伴已投產(chǎn)扳上海第十鋼鐵廠笆05八已投產(chǎn)案中韓合資北方鍍俺錫板有限公司案15俺96年1月隘中日合資海口馬胺口鐵廠佰10皚96年1月按中日合資廣州馬懊口鐵廠哎12跋96年靶中韓合資浦東馬艾口鐵廠班12爸95年靶中美合資溪達(dá)鍍奧錫板有限公司埃10拌95年6月罷江蘇統(tǒng)一糧川馬靶口鐵有限公司凹15挨96年3月艾合計班905敖二、江蘇統(tǒng)一糧稗川馬口鐵有限公八司情況分析邦1公司基本情把況凹江蘇統(tǒng)一糧川為巴中外合資股份制凹企業(yè)，其股東分鞍別為臺灣統(tǒng)一實斑業(yè)有限公司、日班本川崎制鐵株式擺會社、中國糧食愛食品進(jìn)出口總公靶司、中國無錫市啊第三鋼鐵廠。公藹司注冊資本為4笆000萬美元，把總投資為900俺0萬美元，其

6、中安5000萬美元奧將向銀行借款投奧入。公司將向日耙本合資方購買6哀500萬美元的捌馬口鐵設(shè)備，主敗要進(jìn)行馬口鐵生哀產(chǎn)。馬口鐵原板絆由臺灣統(tǒng)一實業(yè)愛有限公司提供，骯中國糧食食品進(jìn)壩出口公司負(fù)責(zé)原版材料的進(jìn)口代理矮和向中糧系統(tǒng)企拔業(yè)馬口鐵的銷售敗。靶2、主要機會與奧威脅A：機會：傲（1）、合作三傲方在馬口鐵的生艾產(chǎn)和銷售方面各絆具優(yōu)勢，實現(xiàn)了叭優(yōu)勢互補、強強般聯(lián)合，保證了馬愛口鐵產(chǎn)、供、銷案渠道的暢通。中哀糧是一部委直屬岸單位，統(tǒng)一負(fù)責(zé)翱中糧系統(tǒng)國內(nèi)馬叭口鐵進(jìn)出口貿(mào)易埃，有穩(wěn)定的銷售懊渠道，每年系統(tǒng)邦內(nèi)部馬口鐵需求啊量就有4660絆0噸，日方三家疤公司具有先進(jìn)的斑馬口鐵生產(chǎn)技術(shù)翱和設(shè)備，臺灣統(tǒng)昂

7、一實業(yè)是世界著霸名馬口鐵供應(yīng)商笆，具有先進(jìn)的生八產(chǎn)管理經(jīng)驗，并案能保證優(yōu)質(zhì)的原百材料供應(yīng)。版（2）、中國政盎府為鼓勵外商投擺資，給予了許多襖政策性優(yōu)惠如所扳是稅在投產(chǎn)后第藹9年開始征收，頒而且所得稅稅率唉為15%。扮（3）、中國的昂馬口鐵供給缺口敖大。B、威脅：安由于經(jīng)濟的過熱伴發(fā)展，通貨膨脹拔的壓力較大，政拌府可能提高巴利率，從而加大佰融資成本。胺國內(nèi)將上馬一批隘馬口鐵生產(chǎn)線，跋全部建成后，國挨內(nèi)馬口鐵年安生產(chǎn)能力將達(dá)到拜90按.挨5萬噸，馬口鐵扒很可能出現(xiàn)供過哀于求。價格可能班下降，公司的生胺產(chǎn)能力不能得到稗充分利用。按由于原料供應(yīng)商癌統(tǒng)一企業(yè)是最大襖控股股東，原材昂料價格易于被大股東控制

8、。岸 巴 擺 罷三、統(tǒng)一糧川馬八口鐵公司財務(wù)分按析巴1財務(wù)分析的霸基本假設(shè)與說明瓣由于統(tǒng)一實業(yè)和皚無錫三鋼所做的半可行性報告中預(yù)翱測財務(wù)報表是以叭不變的價格與銷熬量為基礎(chǔ)作出的叭估算，這種估算愛過于樂觀，主要罷原因有兩個：藹原因之一是到9哀6年底，其它6白家馬口鐵廠相繼拌投產(chǎn)，市場總供敗給能力為90.昂5萬噸，而市場巴需求并無快速增案長趨勢，因此，藹在總供給急劇增安長的情況下，馬疤口鐵的價格必然瓣下滑。背原因之二是在技百術(shù)與規(guī)模上都十案分接近的幾個新藹廠，哪個廠都不癌可能具有明顯的擺競爭優(yōu)勢，而且八該行業(yè)又有一定昂的退出壁壘，因捌此，統(tǒng)一糧川馬般口鐵廠的生產(chǎn)能唉力要想得到充分爸利用，使銷售量罷

9、達(dá)到設(shè)計產(chǎn)量，昂必然也將采取低斑價促銷等各種競扒爭與營銷措施，背以使固定投入得艾到充分利用。胺因此，在進(jìn)行公罷司的財務(wù)分析時案我們做如下基本霸假設(shè)：辦（1）、該項目藹的經(jīng)濟壽命按投扮產(chǎn)后12年計算般，其中建設(shè)期為襖2年。岸（2）、隨著市百場競爭的加劇，愛馬口鐵的市場價拔格將從96年開啊始，逐年按相同愛的百分比下跌，笆計算期最后一年澳的價格為96年拔價格的80%，跋即價格從775霸.9美元下降到邦620盎.邦72美元。白（3）、統(tǒng)一糧俺川馬口鐵廠全面澳投產(chǎn)后，生產(chǎn)能皚力利用率為10阿0%。阿（4）、原材料懊由于受大股東控隘制，計算期內(nèi)價襖格維持不變。頒（5）、制造費澳用為產(chǎn)量的線性稗函數(shù)，財務(wù)費

10、用埃、管理費用、銷伴售費用為銷售收埃入的線性函數(shù)。稗（6）、總投資擺按投資總費用預(yù)氨測表的投資進(jìn)度靶投入，第一年總半投資373隘.壩3萬美元，其中埃固定資產(chǎn)307瓣.搬3萬元，第二年矮的總投資為86胺26半.跋7萬美元，其中岸固定資產(chǎn)投入為辦7426.7萬擺美元。固定資產(chǎn)扳以外的投資作為板流動資金，合計佰1573.3萬白元。流動資金不柏足部分靠短期貸鞍款解決，并假設(shè)扮貸款當(dāng)年還貸，霸不計入當(dāng)年的凈靶現(xiàn)金流之中。白（7）、財務(wù)費敖用中不包括50拔00萬元投資貸罷款利息，投資貸背款利息單獨計算斑，并假設(shè)壽命期巴內(nèi)資本結(jié)構(gòu)維持?jǐn)[不變，銀行固定半資產(chǎn)貸款利率1骯4.04%保持八不變。罷（8）、折舊采罷

11、用直線折舊法，搬折舊額為初始投佰資減去殘值之后皚歷年均攤。設(shè)備癌按10年折舊，拌每年折舊額為5佰87.58萬美叭元，殘值為65靶2.87萬美元藹；廠房按20年擺折舊，每年折舊吧額為54.24耙萬美元，殘值為俺120.53萬胺美元。計算期末拔，固定資產(chǎn)殘值阿為1315.7邦0萬美元。白2盈虧平衡點挨的計算瓣（1）、總收入捌：瓣 熬由于各年銷售價伴格不同，每年的胺盈虧平衡點也不礙盡相同，為簡化愛計算，取10年皚的平均價格為銷伴售收入的計算價奧格P礙0拔P挨0隘=(把775捌.90+756皚.90+738骯.36+720辦.28+702凹.64+685芭.44+683伴.般65+652.澳28哎 +

12、6芭36.30+6把20.72)埃10=695.75奧 哀總收入為N叭0背*P骯0伴=695.75背N愛0骯（2）、總成本板：岸A原料及輔料芭成本：班553.15N矮0爸+66.22N扳0巴=619.37凹N笆0百B制造費用：捌0.00159胺4N愛0癌C管理費用、敗銷管費用、財務(wù)頒費用：氨13.4056辦7342N凹0捌D折舊：版641.82般萬美元伴E5000萬癌美元投資貸款利癌息：702萬美柏元把 總收入=澳總成本：拔即：稗695.75N伴0叭=619.37稗N拌0敗+0.0015斑94N壩0捌+13.405埃67342N般0盎+641.82澳+702巴得：胺N柏0拜=21.339案7凹

13、萬噸/年。壩此盈虧平衡點產(chǎn)斑量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于設(shè)計敖產(chǎn)量15噸，哎 懊因此，如果其它埃條件不發(fā)生變化骯，此項目不具備盎投資價值。盎 同理：半如果按歷年銷售阿價格維持775隘.90美元/噸爸不變計算，盈虧拜平衡點產(chǎn)量N擺0芭=9.3893壩萬噸。巴 哀3背股權(quán)資本成本按估計巴由于合資企業(yè)設(shè)跋立在中國，合資俺企業(yè)中方股東中佰國糧食進(jìn)出口總哎公司對于投資收澳益率的要求應(yīng)當(dāng)癌接近股權(quán)資本的擺成本。通常情況氨下，投資者對投懊資收益率的要求擺為無風(fēng)險收益率叭加適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險收白益。94年，企霸業(yè)所能獲得的最暗高存款利率為八扮年期年利率17壩.1%,傲此利率可以認(rèn)為凹是無風(fēng)險利率。襖中糧總公司一般矮要求股權(quán)收益率骯不低

14、于這種存款唉利率，因此，可鞍以得出該企業(yè)的暗股權(quán)資本成本應(yīng)哀大于17.1%案，在本案例計算鞍中取18%。4現(xiàn)金流分析頒在基本假設(shè)基礎(chǔ)皚上，采用折現(xiàn)現(xiàn)扳金流法對公司的板財務(wù)狀況進(jìn)行分疤析，詳見案例A笆表一。公司在經(jīng)扳濟壽命期內(nèi)，經(jīng)暗營現(xiàn)金流凈現(xiàn)值敖為797.94瓣萬美元，項目總斑的現(xiàn)金流現(xiàn)值為藹-6886.1骯2萬美元。96藹年投產(chǎn)之后，隨按著產(chǎn)品銷售價格伴的下降，到19矮98年，就出現(xiàn)絆了經(jīng)營虧損，稅藹后利潤為-11哀.42萬美元。巴而到2001年扒，出現(xiàn)經(jīng)營利潤礙（EBIT）為啊負(fù)的情況，而且氨當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金流柏為負(fù)數(shù)。因此，吧從凈現(xiàn)金流分析辦可知，該項目也襖不可行。笆5風(fēng)險因素及埃敏感性分析

15、捌銷售價格對NP辦V的影響：班由于基本假設(shè)是鞍銷售價格在10翱年內(nèi)下降20%扒，因此，在進(jìn)行礙銷售價格敏感性疤分析時，按10八年內(nèi)分別下降與壩上升0%至30唉%進(jìn)行對比分析愛，見下表A-1盎及圖A-2。從艾表中可以看出，邦即使10年內(nèi)馬矮口鐵價格維持不艾變，項目凈現(xiàn)值氨仍然小于零；如罷果要使項目凈現(xiàn)澳值大于零，馬口把鐵銷售價格10佰年內(nèi)應(yīng)上漲26盎.2%，即每年板應(yīng)在上一年的基班礎(chǔ)上上漲2.6哀2%，到200捌5年到達(dá)每噸9把79.19美元奧。而前面已經(jīng)談藹到，由于競爭性愛廠家的相繼投產(chǎn)皚，馬口鐵價格下版降的可能性非常奧大，而上漲的可柏能性幾乎沒有，扳因此，馬口鐵價懊格下降給項目帶擺來的風(fēng)險非

16、常大佰。表A-1：哀10吧年內(nèi)變化盎30%氨25%傲20%班15%扮10%斑5%扒0%壩NPV班513百-160稗-843哀-1539阿-2246疤-2966埃-370罷0板NPV氨變化率絆107%俺98%艾88%案78%傲67%昂57%班46%瓣10耙年內(nèi)變化拔0%辦-5%暗-10%哀-15%扒-20%爸-25%霸-30%敗NPV俺-3700扳-4450按-5243白-6055凹-6886藹-7739礙-8616百NPV版變化率扳46%半35%版24%哎12%背0%骯-12%扳-25%扳 拌 白 圖A-2：銷把售價格對NPV胺的影響襖（2）、銷售量矮對NPV的影響鞍：俺基本假設(shè)中產(chǎn)銷阿量為其

17、設(shè)計生產(chǎn)斑能力的100%哀，但由于市場競伴爭的存邦在，開工率可能澳達(dá)不到100%板，因此，在進(jìn)行跋銷售量敏感性分八析時，按其生產(chǎn)埃能力利用率不同柏檔次進(jìn)行對比分皚析，詳見下表A疤-2及圖A-3頒。從表中可知，骯生產(chǎn)能力利用率跋變化對NPV的八影響要小于價格搬變化的影響，而吧且，即使企業(yè)滿拌負(fù)荷生產(chǎn)，項目胺凈現(xiàn)值依然小于笆零。伴 矮 哎 哎圖A-3：生產(chǎn)把能力利用率對N白PV的影響表A-2：胺利用率扳100%岸95%半90%埃85%斑80%皚75%啊70%岸NPV板-6886拌-6979白-7109八-7239壩-7369胺-7499傲-7629斑NPV熬變化率奧0氨-1.34%辦-3.23%愛

18、-5.12%把-7.01%藹-8.90%邦-10.79%啊 扳 疤 擺原料成本對NP阿V的影響：般原料成本合計為艾619.37美八元/噸，占銷售唉價格的80%以唉上，因此，原絆料價格的變化將背對項目的投資價礙值產(chǎn)生重大影響芭。從下表A-3愛及圖傲A-4癌可知，原料成本癌低于現(xiàn)有成本2芭1%時，即馬口笆鐵原板及輔料成八本由每噸619罷.37美元下降班到489.30鞍美元時，項目凈靶現(xiàn)值將大于0。哎但如果原料價格懊上漲，項目虧損叭將更為嚴(yán)重。由把于大股東臺灣統(tǒng)般一實業(yè)負(fù)責(zé)提供爸具有國際競爭價霸格的原材料，因壩此，原材料上升按的風(fēng)險相對較小藹，且易于控制。表A-3：傲原料價格變化柏10%扒5%頒0敗

19、-5%版-10%拔-15%壩-20%懊-25%斑NPV罷-10106傲-8477柏-6886擺-5220懊-3592擺-1964按-335奧1293氨NPV扒變化率芭-47%凹-23%哀0%疤24%八48%吧71%岸95%巴119%稗 拔 巴 圖A-4：笆原料價格對NP背V的影響把隨著市場馬口鐵壩價格的下降，原挨料成本也可能下拔降，否則將造成霸全行業(yè)虧損，因伴此有必要對原材挨料價格隨馬口鐵骯價格同步下降作白進(jìn)一步的分析。爸假設(shè)其它條件不霸變，原材料價格皚在10年內(nèi)隨馬霸口鐵價格同步下爸降20%，則公佰司財務(wù)情況詳見懊案例A表二。該辦項目凈現(xiàn)值將從把-6886.1鞍2萬美元上升到捌-4276.8

20、凹2萬美元。經(jīng)營?，F(xiàn)金流現(xiàn)值將達(dá)凹到3407.2骯5萬美元，而且唉將不再出現(xiàn)虧損耙年份,但仍然無巴法收回投資。1背0年內(nèi)原材料價般格下降的不同幅案度對項目NPV班的影響見下表A俺-4及圖A-5盎。如果原料成本奧每年等比下降，隘10年內(nèi)累積降疤幅達(dá)到49.4疤3%時，項目凈扒現(xiàn)值將大于零。表A-4：皚原料成本降幅板0%藹-5%安-10%艾-15%辦-20%把-25%皚NPV 靶-6886艾-6253笆-5607邦-4946昂-4277哎-3606般NPV 癌變化率耙0%背9%罷19%唉28%背38%扒48%百原料成本降幅佰-25%藹-30%拌-35%笆-40%唉-45%把-50%半NPV骯-36

21、06按-2916把-2204阿-1469八-705巴90懊NPV 罷變化率暗48%敗58%癌68%盎79%藹90%皚101%氨 按 靶 傲 圖暗A(chǔ)-5：原料成班本10年內(nèi)不同霸降幅對NPV的案影響哀固定費用對NP般V的影響：皚固定費用占總成隘本的比重較小，辦其變化對NPV把的影響也較小，爸不是癌主要風(fēng)險因素，笆詳見下表愛A-5熬及圖A-6。表A-5：拌固定費用變化叭15%扮10%傲5%俺0俺-5%伴-10%疤-15%般NPV氨-7119拔-7041把-6964艾-6886翱-6809癌-6731俺-6654疤NPV懊變化率扒-3.38%罷-2.25%扳-1.13%胺0.00%熬1.13%骯2.

22、25%吧3.38%拜 吧 搬 八 把 藹 圖A-6：固拔定費用變化對N按PV的影響：霸貸款利率對NP辦V的影響：傲由于本項目投資柏貸款額較大，貸暗款利率也較高，扒利息負(fù)擔(dān)過重，絆利哎率上升或下降對扒項目凈現(xiàn)值也有八一定影響，但由辦于價格的影響力矮太大，利率因素擺作用有限，即使唉貸款利率為0，絆或是全股本狀態(tài)啊，項目凈現(xiàn)值仍班然小于0，為-唉4123.29昂萬美元。全股本隘條件下項目的財?shù)K務(wù)狀況詳見案例辦A表三。貸款利拌率對NPV的影岸響詳見下表A-癌6及圖A-7：笆 擺 絆 捌 圖A皚-7：貸款利率扳變化對NPV的半影響:表A-6：疤貸款利率變化愛3%隘2%擺1%伴0%辦-1%霸-2%敖-3%

23、耙NPV般-7476把-7280阿-7083癌-6886般-6689熬-6493阿-6296襖NPV拜變化率傲-8.57%懊-5.72%瓣-2.86%傲0.00%胺2.86%盎5.72%埃8.57%擺 鞍 靶股本成本板(辦折現(xiàn)系數(shù))對N芭PV的影響：扳由于股本成本是唉按風(fēng)險溢價法確八定，由八年期銀伴行存款利率17傲.1%艾加上適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險疤收益(0.9%傲)構(gòu)成。股東要瓣求的收益率會隨癌著銀行存款利率板的變動以及項目芭風(fēng)險程度的不同絆而不斷變化。本懊項目在基本假設(shè)愛條件下凈現(xiàn)值小骯于0，風(fēng)險系數(shù)壩較大，因此有必骯要對股本成本進(jìn)板行敏感性分析。昂通過分析可知，懊折現(xiàn)系數(shù)對項目扒凈現(xiàn)值的影響相癌對較

24、小，由于虧啊損嚴(yán)重，無論折襖現(xiàn)系數(shù)如何變化版，都無法改變N哎PV小于0的狀把況。由于初期投俺資額大而投產(chǎn)后絆各年現(xiàn)金流太小澳，項目凈現(xiàn)值隨扒折現(xiàn)率升高而增伴加。折現(xiàn)系數(shù)對熬NPV的影響見氨下表A-7及圖捌A-8：表A-7：骯折現(xiàn)系數(shù)變化巴-3%頒-2%芭-1%暗0耙1%矮2%拔3%拌NPV白-7068唉-7005擺-6944搬-6886伴-6830按-6777瓣-6725笆NPV按變化率八-2.64%扒-1.72%安-0.84%盎0.00%柏0.81%癌1.59%壩2.35%岸 哎 藹 唉 隘 叭 霸 盎圖A-8：折現(xiàn)阿系數(shù)對NPV的爸影響昂從以上的敏感性骯分析可知，馬口芭鐵銷售價格與原藹料成

25、本是影響項擺目稗NPV最關(guān)鍵的骯因素，固定費用笆、生產(chǎn)能力利用懊率及貸款利率對俺NPV的影響次挨之，而且，從以皚上的計算中，只礙有在如下幾種情翱況下，NPV才頒大于零，項目才澳具有投資價值：柏（1）、其它條伴件不變，馬口鐵哎銷售價格在10搬年內(nèi)維持穩(wěn)步上挨升，每年上升2凹.62%以上，耙并且10年內(nèi)累芭積升幅應(yīng)超過2傲6.2%。艾（2）、如果馬罷口鐵價格10年絆內(nèi)大幅下降20哎%不可避免，則拔原料成本也必須矮同步大幅下降，罷要么每年同步等八比下降7.3%骯以上，10年內(nèi)敗累積降幅超過4安9.43%；要挨么從投產(chǎn)開始下版降21%以上，盎然后維持穩(wěn)定。靶如果不能滿足上疤述兩種條件中的哎任何一種條件

26、，伴無論在其它方面芭做得多好，該項骯目都不具備投資百價值。而第一種巴條件，如果沒有岸馬口鐵市場需求扒的重大變化，幾敗乎不可能存在。靶而第二種條件，耙隨著市場經(jīng)濟的辦自發(fā)調(diào)節(jié)作用以皚及采取成本節(jié)約芭與工藝改進(jìn)措施暗，有一定的存在疤可能性，但風(fēng)險暗較大，且難于控傲制。愛綜上所述，江蘇班統(tǒng)一糧川馬口鐵拔項目本身不具備背投資價值。稗四、從中糧角度襖進(jìn)行的二次評估按盡管項目本身不半具備投資價值，案但中糧參股該項巴目的收益并不僅吧僅來柏源于項目本身，佰在項目之外，中搬糧將獲得進(jìn)口原跋板代理費、中糧疤系統(tǒng)內(nèi)銷售優(yōu)惠叭、無錫瓶蓋廠及哀杭州印鐵制罐廠氨成本節(jié)約等好處昂。因此有必要對佰中糧的收益進(jìn)行搬評估。案1財

27、務(wù)分析的岸基本假設(shè)及說明爸、中糧參股該項凹目，主要收益來搬源于如下幾個方敗面：扒a.擺從江爸蘇統(tǒng)一糧川的分吧紅收益。霸b.盎馬口鐵原板進(jìn)口翱代理收入。跋c.爸中糧系統(tǒng)馬口鐵板銷售優(yōu)惠收入。翱d.澳從無錫瓶蓋廠節(jié)般約成本費用所獲艾得的收益。哎e.傲從杭州印鐵制罐啊廠節(jié)約成本費用霸所獲得的收益。敖（2）絆、由于中糧系統(tǒng)安內(nèi)部馬口鐵需求吧量為4.66萬俺噸，因此銷售優(yōu)笆惠擺按每噸120元芭人民幣計算。案（3）、美元對案人民幣匯率按1板：8.60。白（4）、江蘇統(tǒng)襖一糧川稅后利潤按分別按10%和案5%的比例提取耙法定公積金與法氨定公益金，剩余柏利潤彌補前三年埃虧損后，按股權(quán)伴比例當(dāng)年全部分懊配，虧損年

28、份不吧分配紅利。敖（5）、江蘇統(tǒng)柏一糧川項目在2隘005年末清算版時，股東清算收霸益即股本回收包辦括固定資產(chǎn)殘值半為1315.7半0萬美元；累積疤折舊6418.頒2萬美元；歷年鞍法定公積金及流白動資金。由于在八經(jīng)濟壽命期內(nèi)僅胺97年有稅后利柏潤，且不足以彌矮補前兩年的虧損骯額，其余年份連吧續(xù)虧損，因此，辦按照公司章程，哎經(jīng)濟壽命期內(nèi)無斑紅利分配與公積把金。虧損的都是敖股東權(quán)益，因此凹最后清算計算股俺本回收時要減去拌歷年的虧損。當(dāng)白虧損總額大于股藹東權(quán)益時，各股壩東的股本回收仍熬按股權(quán)比例分?jǐn)倫巯鄳?yīng)的債務(wù)。疤（6）、由于合礙資廠馬口鐵銷售澳價格（775.藹90美元/噸）稗是根據(jù)國內(nèi)購買吧進(jìn)口產(chǎn)品

29、的實際暗成本確定的，根罷據(jù)資料9與資料愛13，馬口鐵與凹原板價格均為不暗包括增值稅的價佰格，中糧無錫廠愛與杭州廠購買進(jìn)柏口馬口鐵與國產(chǎn)搬馬口鐵的實際成昂本的唯一差別是叭購買國產(chǎn)馬口鐵百每噸少交80元柏人民幣的定額費啊。中糧在這兩廠瓣的收益來源于由哀于少交定額費所襖造成的成本的降吧低，至于后來馬辦口鐵市場價格的熬下滑所帶來的成擺本下降的收益，爸是整個國內(nèi)市場瓣所造成的結(jié)果，吧不計入投資本項叭目所帶來的收益疤之中。并假定兩爸廠的所得稅率為頒33%，法定公跋積金與法定公益艾金提取比例為1唉0%和5%，其般余利潤當(dāng)年全部岸按股權(quán)比例分配岸。安（7）、中糧在板這個項目上共投伴入600萬美元爸，根據(jù)合同章

30、程隘第一年投入90邦萬美元，第二年把投入510萬美頒元。艾（8）、折現(xiàn)系背數(shù)仍然按18%拔計算。皚2中糧角度的扒二次評估盎從中糧角度對江巴蘇統(tǒng)一糧川項目巴的二次評估見案敖例A表四。中糧稗投靶資該項目所獲得捌的總的現(xiàn)金流現(xiàn)辦值為襖73.19搬萬美元，其中中笆糧從江蘇統(tǒng)一糧百川直接獲得的凈翱現(xiàn)金流現(xiàn)值為-唉603.46萬笆美元；原板代理俺獲得的凈收入現(xiàn)唉金流現(xiàn)值為39般5.16萬美元跋；銷售優(yōu)惠收入氨凈現(xiàn)金流現(xiàn)值為奧247.90萬岸美元；無錫廠與盎杭州廠獲益的現(xiàn)礙值分別為28.案26萬美元與5瓣.33萬美元。白中糧投資該項目版的內(nèi)部收益率I昂RR=22.3佰4%。埃盡管中糧從江蘇白統(tǒng)一糧川并不能白

31、獲得收益，但從礙其他方面可以獲罷得好處，因此，般從中糧角度看，柏投資本項目總的斑收益是正的，因安而該項目具有一辦定的投資價值，拌可以考慮促成此版項目，只不過由唉于項目本身的風(fēng)頒險太大，中糧的癌收益面臨極大的敗風(fēng)險。霸3風(fēng)險因素分凹析哀從現(xiàn)金流的分析礙中可以發(fā)現(xiàn)，中邦糧投資該項目的阿主要收入來源于澳馬口敖鐵原板代理收入挨與銷售優(yōu)惠，這熬些收入與江蘇統(tǒng)按一糧川的生產(chǎn)能笆力利用率及銷售翱量密切相關(guān)。無暗錫瓶蓋廠與杭州案印鐵制罐廠成本隘節(jié)約只帶來33隘.59萬美元的哀收益，這一收益傲比較穩(wěn)定，風(fēng)險敖較小。而在統(tǒng)一凹糧川獲得的股權(quán)吧收益是凈虧損，埃在總收入中所站般比重最大，風(fēng)險絆也最高。這一收柏入同統(tǒng)一

32、糧川的拔經(jīng)營效果密切相按關(guān)。柏 總體而伴言，中糧的這些板收入主要存在如襖下風(fēng)險：敗由江蘇統(tǒng)一糧川捌在1998年即叭使?jié)M負(fù)荷生產(chǎn)也埃出現(xiàn)了稅后利捌潤的虧損，如果敖競爭加劇，馬口岸鐵價格加速下跌隘，江蘇統(tǒng)一糧川癌生產(chǎn)能力利用率瓣不高，虧損額將愛快速增長，使得叭公司從江蘇統(tǒng)一靶糧川的股權(quán)收益埃將出現(xiàn)更大虧損跋。如果只有分紅耙收益，則NPV芭=-603.4吧6萬美元。叭由于中糧在江蘇叭統(tǒng)一糧川所占股唉份較少，加之由暗于江蘇統(tǒng)一頒糧川經(jīng)營困難，百公司進(jìn)口馬口鐵癌原板量可能減少靶或不由中糧代理拜，如果中糧失去瓣原板進(jìn)口代理權(quán)暗，則NPV=-哀321.97美擺元。班由于中糧系統(tǒng)內(nèi)暗馬口鐵銷售量減斑少，達(dá)不到

33、優(yōu)惠百要求，中糧頒得不到優(yōu)惠折扣跋，則NPV=-埃174.71萬笆美元。芭4風(fēng)險管理措辦施安從以上分析可知拜，盡管從中糧的白角度NPV大于礙零，但是如果在跋投資拔經(jīng)營該項目中出扒現(xiàn)任何對中糧更襖為不利的情況，稗中糧則不僅面臨八項目投資無法收鞍回，而且其他方般面也得不償失的靶局面。因此在沒伴有其他更好的投啊資項目而決定投稗資該項目時，中隘糧必須加強風(fēng)險矮管理，可采取如跋下對策：骯增加營銷手段，扒確保系統(tǒng)內(nèi)部的阿銷售量，并不斷白擴大對系統(tǒng)耙外的銷售，保持拜較大的銷售量，俺一方面可增加代霸理銷售的優(yōu)惠，骯另一方面可提高罷中糧在江蘇統(tǒng)一翱糧川的地位，并斑保證中糧的進(jìn)口佰代理權(quán)。凹稅極參與江蘇統(tǒng)拌一糧川

34、的管理，靶提高公司的經(jīng)營骯管理水平，壩降低成本，減少盎費用，增加利潤挨，爭取使項目贏骯利，最終增加分埃紅。癌（3）、由于馬半口鐵銷售價格呈百下降趨勢，應(yīng)積盎極促使江蘇統(tǒng)一奧糧川壩應(yīng)盡量縮短建設(shè)敗周期，爭取早日岸投產(chǎn)并達(dá)到設(shè)計唉產(chǎn)量，占據(jù)先發(fā)辦優(yōu)勢。襖案例把A柏表一：江蘇統(tǒng)一頒糧川財務(wù)狀況分版析矮(跋銷售價格板10絆年內(nèi)下降版20%哎)安 敖單位拌:斑萬美元扒年份懊1994鞍1995艾1996骯1997胺1998辦1999捌2000礙2001叭2002爸2003版2004敗2005敗銷售價格頒(邦美元搬/般噸）搬775.90鞍756.90佰738.36礙720.28柏702.64昂685.44疤

35、668.65隘652.28版636.30癌620.72骯銷售量般86720艾144240凹150000礙150000昂150000背150000稗150000矮150000巴150000斑150000凹銷售收入癌6728.60班10917.5襖1拌11075.4熬5矮10804.2按3扮10539.6啊4八10281.5壩4哀10029.7埃6愛9784.14捌9544.53盎9310.80傲原料價格藹(靶美元版/擺噸）般553.15愛553.15骯553.15敖553.15昂553.15百553.15奧553.15頒553.15埃553.15般553.15案原料成本絆4796.92捌7978

36、.64皚8297.25凹8297.25凹8297.25盎8297.25傲8297.25案8297.25哎8297.25板8297.25暗輔料價格藹(骯美元爸/安噸）背66.22般66.22罷66.22挨66.22暗66.22辦66.22罷66.22瓣66.22暗66.22俺66.22叭變動費用阿574.26跋955.16笆993.30柏993.30礙993.30板993.30斑993.30按993.30唉993.30把993.30唉制造費用矮138.23背229.92翱239.10芭239.10案239.10唉239.10八239.10耙239.10扒239.10啊239.10按管理費用哎67

37、.73擺109.89拔111.48隘108.75邦106.09跋103.49盎100.96案98.48八96.07扳93.72藹財務(wù)費用頒17.52昂28.42扳28.83拜28.13凹27.44柏26.77敖26.11扮25.47哎24.85挨24.24霸銷管費用伴44.40百72.04爸73.08罷71.29斑69.55罷67.85靶66.18翱64.56壩62.98佰61.44扒折舊拜641.82笆641.82班641.82藹641.82邦641.82版641.82氨641.82拌641.82拜641.82唉641.82阿營業(yè)利潤按(EBIT)矮447.73唉901.62壩690.58笆

38、424.58百165.10般-88.04暗-334.97靶-575.85半-810.84襖-1040.0鞍7吧貸款利息板(14.04%班)昂105.3斑702爸702白702艾702鞍702熬702敖702疤702案702絆702擺所得稅安(15%)捌0白0礙稅后利潤胺-105.30跋-254.27爸199.62柏-11.42八-277.42跋-536.90礙-790.04版-1036.9艾7熬-1277.8疤5八-1512.8矮4藹-1742.0拔7背當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金流芭-105.30暗 巴387.55 傲841.44 俺630.40 唉364.40 瓣104.92 壩-148.22挨 吧-39

39、5.15稗 巴-636.03盎 癌-871.02扒 伴-1100.2斑5 斑固定資產(chǎn)殘值拌1315.70矮折現(xiàn)系數(shù)搬(r=18%)礙1.0000邦0.8475擺0.7182壩0.6086笆0.5158搬0.4371跋0.3704扳0.3139俺0.2660扳0.2255絆0.1911愛0.1619絆年經(jīng)營現(xiàn)金流現(xiàn)絆值岸-89.24 伴278.33 岸512.13 伴325.15 氨159.28 罷38.86 耙-46.53 拜-105.12唉 搬-143.40哀 襖-166.42拔 澳34.89 安經(jīng)營現(xiàn)金流跋NPV=敗797.94罷投資金額骯-373.30皚-8626.7板0扒當(dāng)年現(xiàn)金流扳-

40、373.30柏-8732.0拜0暗387.55盎841.44安630.40襖364.40辦104.92八-148.22礙-395.15跋-636.03笆-871.02般215.45板當(dāng)年現(xiàn)值壩-373.30柏-7400.0板0礙278.33叭512.13皚325.15氨159.28霸38.86扳-46.53辦-105.12奧-143.40艾-166.42按34.89哀總現(xiàn)金流阿NPV=板-6886.1案2八案例搬A罷表二：江蘇統(tǒng)一傲糧川財務(wù)狀況分昂析半(安銷售價格及原料叭成本價格哀10稗年內(nèi)同步下降版20%癌)板單位背:霸萬美元把年份百1994拔1995版1996絆1997艾1998熬1999

41、背2000岸2001隘2002半2003敗2004般2005俺銷售價格板(熬美元邦/鞍噸）案775.90扒756.90霸738.36哎720.28斑702.64矮685.44霸668.65敗652.28扳636.30哀620.72懊銷售量襖86720癌144240愛150000辦150000疤150000八150000笆150000澳150000鞍150000盎150000百銷售收入佰6728.60吧10917.5版1巴11075.4拌5癌10804.2芭3懊10539.6矮4半10281.5胺4凹10029.7案6叭9784.14安9544.53疤9310.80骯原板價格氨(安美元懊/瓣噸）

42、胺553.15巴539.60板526.39唉513.50稗500.92斑488.66案476.69霸465.02澳453.63瓣442.52罷原板成本拌4796.92拔7783.25敗7895.85拜7702.48疤7513.86扮7329.85拔7150.35鞍6975.25霸6804.43柏6637.80搬輔料價格班(芭美元艾/霸噸）芭66.22昂64.60邦63.02靶61.47啊59.97邦58.50藹57.07襖55.67澳54.31骯52.98壩輔料費用扳574.26斑931.77罷945.25班922.10捌899.52邦877.49敖856.00岸835.04襖814.59稗7

43、94.64敗制造費用澳138.23啊229.92挨239.10頒239.10阿239.10巴239.10把239.10耙239.10奧239.10傲239.10岸管理費用辦67.73盎109.89絆111.48爸108.75般106.09瓣103.49白100.96稗98.48隘96.07案93.72芭財務(wù)費用拌17.52唉28.42斑28.83八28.13般27.44安26.77罷26.11斑25.47鞍24.85傲24.24挨銷管費用柏44.40版72.04邦73.08巴71.29艾69.55辦67.85疤66.18斑64.56扳62.98扮61.44俺折舊巴641.82扳641.82昂6

44、41.82般641.82班641.82矮641.82懊641.82跋641.82把641.82靶641.82背經(jīng)營利潤芭(EBIT)皚447.73 唉1120.40邦 百1140.04扒 絆1090.55翱 氨1042.27耙 頒995.17 伴949.23 壩904.41 皚860.69 白818.04 擺貸款利息稗(14.04%胺)俺105.30翱702.00 捌702.00 巴702.00 爸702.00 叭702.00 辦702.00 氨702.00 啊702.00 奧702.00 笆702.00 把所得稅敖(15%)班23.80澳17.41按稅后利潤扮-105.30版 哀-254.2

45、7跋 芭418.40 般438.04 襖388.55 板340.27 暗293.17 阿247.23 柏202.41 伴134.89 白98.63 佰當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金流頒-105.30藹 霸387.55 翱1060.22頒 背1079.86氨 奧1030.37懊 捌982.09 癌934.99 胺889.05 百844.23 絆776.71 懊740.45 岸固定資產(chǎn)殘值靶1315.70芭折現(xiàn)系數(shù)哎(r=18%)翱1.0000安0.8475班0.7182柏0.6086柏0.5158暗0.4371襖0.3704邦0.3139靶0.2660案0.2255霸0.1911班0.1619笆年經(jīng)營現(xiàn)金流現(xiàn)挨值

46、暗-89.24 骯278.33 爸645.28 柏556.98 敗450.38 傲363.80 俺293.52 暗236.52 澳190.34 芭148.40 藹332.93 隘經(jīng)營現(xiàn)金流絆NPV=藹3407.25懊投資金額奧-373.30傲-8626.7邦0霸當(dāng)年現(xiàn)金流芭-373.30笆-8732.0案0骯387.55礙1060.22辦1079.86跋1030.37背982.09安934.99翱889.05矮844.23拜776.71罷2056.15唉當(dāng)年現(xiàn)值拜-373.30罷-7400.0芭0拜278.33拔645.28頒556.98壩450.38安363.80矮293.52拜236.52

47、盎190.34跋148.40擺332.93岸總現(xiàn)金流哀NPV=愛-4276.8八2奧案例礙A敗表三：全股本情笆況下江蘇統(tǒng)一糧背川財務(wù)狀況分析擺(安銷售價格跋10礙年內(nèi)下降按20%骯)柏 骯單位版:啊萬美元澳年份拌1994奧1995罷1996稗1997罷1998傲1999巴2000啊2001俺2002愛2003敗2004邦2005白銷售價格百(吧美元安/巴噸）氨775.90搬756.90吧738.36吧720.28捌702.64八685.44擺668.65罷652.28俺636.30扳620.72白銷售量安86720氨144240按150000芭150000耙150000矮150000搬1500

48、00罷150000把150000拜150000叭銷售收入拌6728.60礙10917.5白1挨11075.4凹5阿10804.2邦3笆10539.6辦4柏10281.5霸4罷10029.7昂6叭9784.14鞍9544.53半9310.80懊原料價格癌(半美元版/奧噸）跋553.15板553.15稗553.15阿553.15伴553.15案553.15凹553.15奧553.15傲553.15頒553.15癌原料成本伴4796.92柏7978.64伴8297.25扳8297.25敖8297.25藹8297.25扒8297.25佰8297.25霸8297.25胺8297.25拔輔料價格版(吧美元

49、挨/骯噸）辦66.22懊66.22鞍66.22翱66.22稗66.22罷66.22霸66.22唉66.22骯66.22搬66.22熬變動費用昂574.26藹955.16爸993.30罷993.30笆993.30癌993.30班993.30跋993.30傲993.30絆993.30跋制造費用熬138.23拔229.92骯239.10翱239.10鞍239.10澳239.10礙239.10胺239.10扳239.10岸239.10艾管理費用凹67.73凹109.89伴111.48俺108.75阿106.09唉103.49懊100.96暗98.48耙96.07靶93.72啊財務(wù)費用背17.52斑28

50、.42熬28.83唉28.13背27.44敗26.77鞍26.11俺25.47伴24.85捌24.24把銷管費用熬44.40唉72.04把73.08哀71.29翱69.55捌67.85氨66.18伴64.56埃62.98背61.44皚折舊隘641.82稗641.82盎641.82敗641.82案641.82皚641.82擺641.82礙641.82艾641.82盎641.82熬經(jīng)營利潤背(EBIT)跋447.73吧901.62阿690.58矮424.58芭165.10襖-88.04皚-334.97跋-575.85凹-810.84擺-1040.0罷7頒所得稅絆(15%)把0瓣0爸稅后利潤絆447

51、.73 哎901.62 百690.58 巴424.58 啊165.10 扮-88.04 跋-334.97把 俺-575.85擺 皚-810.84澳 拜-1040.0吧7 昂當(dāng)年經(jīng)營現(xiàn)金流熬1089.55胺 阿1543.44柏 熬1332.40拔 佰1066.40凹 吧806.92 半553.78 襖306.85 敗65.97 哎-169.02吧 拌-398.25敖 白固定資產(chǎn)殘值愛1315.70鞍折現(xiàn)系數(shù)哎(r=18%)皚1.0000把0.8475懊0.7182敖0.6086柏0.5158扮0.4371懊0.3704襖0.3139俺0.2660辦0.2255背0.1911哀0.1619盎年經(jīng)營

52、現(xiàn)金流現(xiàn)拔值懊0.00 靶782.50 艾939.39 跋687.24 凹466.13 骯298.91 把173.85 昂81.63 鞍14.87 把-32.29 靶148.55 皚經(jīng)營現(xiàn)金流矮NPV=笆3560.78敖投資金額盎-373.30伴-8626.7拜0芭當(dāng)年現(xiàn)金流拔-373.30罷-8626.7俺0半1089.55盎1543.44昂1332.40爸1066.40半806.92半553.78吧306.85巴65.97半-169.02昂917.45愛當(dāng)年現(xiàn)值愛-373.30拜-7310.7把6敗782.50癌939.39扳687.24佰466.13拔298.91拜173.85奧81.63搬14.