證券公司融資體制的創(chuàng)新研究

1、證券公司融資體制創(chuàng)新研究內(nèi)容提要：在分析融資渠道不暢對證券公司經(jīng)營風(fēng)險阻礙的基礎(chǔ)上，比較了證券公司內(nèi)部融資和外部融資的要緊途徑，提出了當(dāng)前拓展證券公司渠道的政策建議：積極拓展證券公司的公開上市及發(fā)行金融債券等融資渠道，疏通證券公司現(xiàn)有的短期融通渠道；同意證券公司通過固定資產(chǎn)抵押獲得銀行貸款。同意銀行就證券公司的某一業(yè)務(wù)項目提供貸款；推動對國有控股的、經(jīng)營業(yè)績較差的中小型證券公司的兼并、收購；積極制造條件建立證券金融公司。關(guān)鍵詞：證券公司融資體制創(chuàng)新一、融資體制缺陷是形成并放大證券公司風(fēng)險的重要體制性緣故之一（一）融資體制缺陷對證券公司進(jìn)展的阻礙證券公司的健康平穩(wěn)運行，需要一個順暢的融資渠道，來

2、支持其正常的業(yè)務(wù)需要；否則，就可能迫使證券公司對業(yè)務(wù)進(jìn)行大幅度的調(diào)整，或者迫使證券公司采取挪用保證金等違規(guī)行為。因此，融資渠道不暢，是形成證券公司風(fēng)險的重要體制性緣故之一。近年來，我國證券公司業(yè)務(wù)進(jìn)展呈現(xiàn)出明顯的變化，證券公司的各項業(yè)務(wù)的運作周期呈現(xiàn)出由短期轉(zhuǎn)向長期化趨勢；同時，證券公司在尋求新的盈利模式的推動下，業(yè)務(wù)多元化創(chuàng)新活躍，基金治理、購并業(yè)務(wù)等逐步成為證券公司的重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域。證券公司業(yè)務(wù)進(jìn)展的這兩項重要變化，對證券公司融資能力、融資規(guī)模以及融資結(jié)構(gòu)提出新的要求：一是證券公司融資的期限需求由短期趨向長期；二是證券公司融資的規(guī)模需求要與證券市場擴(kuò)張速度相匹配；三是證券公司融資的結(jié)構(gòu)需求要

3、與證券公司業(yè)務(wù)多元化趨勢相協(xié)調(diào)。而證券公司在既無合法融資渠道，又不能違法挪用客戶保證金的情況下，面臨的要緊選擇是：一是壓縮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模，減少業(yè)務(wù)創(chuàng)新投入；二是為順應(yīng)業(yè)務(wù)周期長期化趨勢，以短期融資彌補長期資金不足。顯然，這兩種選擇都會在客觀上加大證券公司的經(jīng)營風(fēng)險。當(dāng)前，證券公司資金需求要緊來源于證券承銷、自營與經(jīng)紀(jì)三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。其中證券承銷業(yè)務(wù)具有占用資金量大、資金使用周期長（承銷期通常為90天）的特點，特不是隨著近兩年來證券承銷風(fēng)險的加大，證券公司中長期融資能力差不多進(jìn)展成為決定其一級市場占有率高低的重要性因素。2001年，證券承銷業(yè)務(wù)排行前20名的大中型證券公司每家承銷證券金額平均高達(dá)30

4、.16億元，高于20家證券公司平均自有資本規(guī)模達(dá)4.09倍（排行前20名的證券公司資本規(guī)模達(dá)147.5億元，平均資本規(guī)模達(dá)7.37億元）。大中型證券公司必須將自有資本全額使用，才能保證每年的證券承銷業(yè)務(wù)順利進(jìn)行。而自營業(yè)務(wù)中，2002年，我國二級市場股票交易額為27990.46億元（數(shù)據(jù)依照中國證監(jiān)會網(wǎng)站數(shù)據(jù)加總），假定所有證券公司自營證券交易額占二級市場交易總額的10%左右，則證券公司自營證券交易總額為2799億左右。依照現(xiàn)有法規(guī)規(guī)定，我國證券公司自營證券規(guī)模不得超過凈資產(chǎn)額的80%，因此目前我國90家證券公司可用于證券自營業(yè)務(wù)的資金總額約為160億元左右，即證券公司自營資金每年只有達(dá)到近2

5、0倍的資金周轉(zhuǎn)率，才能在二級市場交易份額中占10%的比重，起到機構(gòu)主體的作用。顯然20倍的資金周轉(zhuǎn)率不僅遠(yuǎn)高于我國股票交易市場7倍左右的周轉(zhuǎn)率水平，而且也不利于證券市場的穩(wěn)定進(jìn)展。假如如此高的資金周轉(zhuǎn)率成為現(xiàn)實，那么，證券公司作為機構(gòu)投資者所應(yīng)當(dāng)具有的穩(wěn)定市場、發(fā)覺價值的作用就難以圓滿發(fā)揮，同時證券公司的經(jīng)營風(fēng)險自然會加大。證券公司之間的購并重組是證券市場結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要途徑，而收購證券營業(yè)部成為目前證券公司圍繞分業(yè)經(jīng)營所進(jìn)行的競爭最激烈的領(lǐng)域之一。據(jù)粗略估算，目前證券公司營業(yè)部的收購成本低則500萬元，高至數(shù)千萬元，假如一家證券公司每年收購5家營業(yè)部，則最少需要投入資金近2500萬元，甚至上億

6、元，這筆投入不管關(guān)于經(jīng)紀(jì)類證券公司依舊綜合類證券公司而言，差不多上一筆龐大的長期投資，如無長期融資渠道支撐，差不多都難以為繼。此外，隨著近年來證券公司基金治理、購并等創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)的進(jìn)展，證券公司融資需求呈現(xiàn)出多元化趨勢。通過以上對證券公司業(yè)務(wù)融資需求的簡要分析，可知我國幾百余億元的證券公司自有資產(chǎn)，在一定程度上支撐著每年數(shù)百家上市公司的近千億元的證券融資需求、支撐著證券交易市場穩(wěn)步進(jìn)展的需求。因此給予證券公司合法的融資渠道，不僅是有效操縱證券公司經(jīng)營風(fēng)險的需要、更是保持我國證券市場健康、平穩(wěn)進(jìn)展的迫切需要。而給予證券公司合法的融資渠道并非僅僅簡單地體現(xiàn)為給證券市場注入了巨額的增量資金，更為重要

7、的是，如何在依法堵住原有不規(guī)范、違規(guī)融資渠道的同時,為證券公司開發(fā)新的、合規(guī)、有效的融資渠道，從而從融資體制的角度降低證券公司的經(jīng)營風(fēng)險，建立資本市場與貨幣市場之間順暢的融資渠道，提高金融資源的配置效率。（二）現(xiàn)有證券公司融資渠道的缺陷及證券公司對融資的需求情況1.由于市場處于調(diào)整時期，證券公司出現(xiàn)虧損的比率有所提高，部分證券公司對維持公司正常運轉(zhuǎn)及開拓新業(yè)務(wù)所需的資金需求專門迫切。假如按資金需求類不劃分,能夠?qū)?dāng)前證券公司的資金需求大致分為四類(見表1)。表1各類證券公司的資金需求情況2.私募增資擴(kuò)股是當(dāng)前證券公司募集中長期資金的要緊方式之一，但由于當(dāng)前市場環(huán)境欠佳，證券公司收益率降低，私募

8、增資擴(kuò)股難度越來越大。由于公開上市和發(fā)行金融債券難度較大，私募增資擴(kuò)股成為證券公司募集中長期資金的最重要的渠道之一。但由于當(dāng)前傭金下調(diào)，投行風(fēng)險加大，證券公司缺乏新的盈利增長點，證券公司的盈利能力受到挑戰(zhàn)。在目前的市場環(huán)境下，外部投資者進(jìn)入證券行業(yè)的難度越來越大，而現(xiàn)有股東也持觀望態(tài)度，甚至有部分參股證券公司的老股東退出，如陸家嘴從平安證券中撤離出全部股份。假如不能開通新的中長期融資渠道，證券公司生存進(jìn)展所需的中長期資金將缺乏必要的融資渠道予以滿足。3.由于各種緣故，現(xiàn)有的部分短期融資渠道不能專門好地滿足證券公司的實際資金需要，許多證券公司對這些短期融資渠道的實際使用頻率并不高。據(jù)了解，目前證

9、券公司能夠使用的四種融資渠道中，經(jīng)常使用的并不多，其要緊緣故是：（1）國債回購。投資國債需要占用自有資金，而投資國債在目前的市場行情下收益率較低，且要承受較大的利率風(fēng)險，因此，證券公司手中持有的國債數(shù)量一般較少，利用國債回購進(jìn)行融資意義不大；另外，不同證券公司在國債回購方面容易形成同向性，進(jìn)而可能會抬高融資成本。（2）同業(yè)拆借。期限太短，只有1天或7天，除新股申購?fù)猓^短的資金用途對證券公司意義不大。同時，由于市場行情欠佳，據(jù)了解大多數(shù)銀行都不同程度地降低了一些證券公司的信用等級，收縮了授信額度，并對資金用途進(jìn)行嚴(yán)格審查，這直接阻礙了證券公司對這一渠道的使用頻率。（3）股票質(zhì)押。 由于被質(zhì)押股

10、票在質(zhì)押期內(nèi)被凍結(jié)，無法進(jìn)行操作，使證券公司缺乏利用這一渠道的積極性。 4當(dāng)前由于受資格限制，一些具有歷史問題的老證券公司無法進(jìn)入7天期同業(yè)拆借市場或股票質(zhì)押市場，老證券公司的短期融資渠道十分狹窄。5經(jīng)紀(jì)類證券公司除了1天期同業(yè)拆借外，幾乎沒有其它融資渠道，由于沒有其它盈利增長點，在傭金下調(diào)、同時市場處于調(diào)整期的環(huán)境下，一些經(jīng)紀(jì)類公司的虧損逐步積存，有的還有可能面臨生存的壓力。二、當(dāng)前證券公司融資渠道的現(xiàn)狀：現(xiàn)有的法規(guī)框架依照證券法及有關(guān)政策規(guī)定，證券公司享有負(fù)債經(jīng)營的合法權(quán)利。1999年6月15日人民日報特約評論員文章首次明確的證券公司合法融資方式包括：進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場進(jìn)行不超過7天的

11、同業(yè)拆借；在銀行同業(yè)市場上進(jìn)行國債回購業(yè)務(wù)；符合條件的證券公司以自營證券作質(zhì)押向商業(yè)銀行申請抵押貸款；符合條件的證券公司能夠發(fā)行債券。另外，證券公司能夠依照2001年11月23日頒布的關(guān)于證券公司增資擴(kuò)股有關(guān)問題的通知進(jìn)行增資擴(kuò)股。以上五種融資方式關(guān)于證券公司而言，各有側(cè)重，功能不同，證券公司在具體應(yīng)用中不僅需要考慮業(yè)務(wù)進(jìn)展需要，還必須對不同融資方式進(jìn)行成本收益的分析與比較，進(jìn)行有效的資產(chǎn)負(fù)債治理以及風(fēng)險治理。（一）增資擴(kuò)股進(jìn)行增資擴(kuò)股要緊有兩種方式:一是在原有股東組成及持股比例不變的基礎(chǔ)上增加原有股東的出資額；二是汲取新的股東進(jìn)來，在增加資本金的同時股東持股比例格局也發(fā)生改變。1999年5月

12、24日,經(jīng)中國證監(jiān)會批復(fù)同意,湘財證券公司注冊資本從1億元人民幣增加到10億元人民幣,第一家通過增資審批后,湖北證券有限責(zé)任公司、中信證券公司、長城證券公司也相繼通過增資擴(kuò)股審批。其相應(yīng)的法規(guī)為2001年11月23日頒布的關(guān)于證券公司增資擴(kuò)股有關(guān)問題的通知，有關(guān)條例如下：1證券公司增資擴(kuò)股屬于企業(yè)行為。凡依法設(shè)立的證券公司均可自主決定是否增資擴(kuò)股，中國證監(jiān)會不再對證券公司增資擴(kuò)股設(shè)置先決條件。2證券公司增資擴(kuò)股募集資金應(yīng)優(yōu)先用于歸還被挪用的客戶交易結(jié)算資金和處理不良資產(chǎn)。（二）銀行間同業(yè)拆借符合同業(yè)拆借市場融資條件的證券公司可進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場進(jìn)行信用拆借融資, 其拆借期限為1至7天，

13、到期后不能展期。依照目前同業(yè)拆借市場利率水平，月息不超過4，由于這種方式關(guān)于證券公司是一種無需抵押的信用融資，只要辦理好進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場的有關(guān)手續(xù)，每筆具體拆借業(yè)務(wù)進(jìn)行起來相對簡便易行，因而能夠滿足證券公司中短期資金需求。從短期來看，證券公司可藉此緩解交易頭寸不足狀況；從中長期來看，證券公司在操縱錯配風(fēng)險的前提下，能夠通過每周操作、以新還舊，由單純的短期資金來源轉(zhuǎn)變?yōu)橹卸唐谌谫Y，滿足證券公司業(yè)務(wù)周期不斷延長的需求。目前，這種融資方式的成本約為年利率5%左右，仍然略低于同期銀行貸款利率水平，且不需要證券公司以其它資產(chǎn)作為抵押，因此證券公司通過這種方式融通中短期業(yè)務(wù)資金，不失為一種可取之道。

14、未成為拆借中心成員的證券公司只能在銀行辦理隔夜拆借，拆借資金余額上限為證券公司實收資本的100%，月息為3.85，盡管低于同期銀行貸款利率水平，但由于受融資期限短、融資用途固定兩項因素限制，目前證券公司尚差不多專門少在同業(yè)拆借市場進(jìn)行隔夜拆借。有關(guān)同業(yè)拆借的相應(yīng)的法規(guī)為中國人民銀行2001年12月1日公布的中國人民銀行關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范非銀行金融機構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營的通知和2000年12月1日印發(fā)的關(guān)于財務(wù)公司進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場和債券市場治理規(guī)定，其有關(guān)條例的要求是，申請進(jìn)入全國銀行間同業(yè)拆借市場的公司須符合以下差不多標(biāo)準(zhǔn)：1資產(chǎn)負(fù)債比例符合中國人民銀行有關(guān)規(guī)定；2前三個年度連續(xù)盈利；3按中國人民

15、銀行規(guī)定的業(yè)務(wù)范圍規(guī)范經(jīng)營，內(nèi)操縱度健全；4未因違規(guī)經(jīng)營受中國人民銀行及其他主管部門處罰；5拆借資金余額不超過中國人民銀行規(guī)定的比例。同時還有以下規(guī)定：1須以法人為單位申請成為全國銀行間同業(yè)拆借市場和債券市場成員，其分支機構(gòu)不得進(jìn)行交易；2拆入資金最長期限為7天，拆出資金期限不得超過對手方的由人民銀行規(guī)定的拆入資金最長期限；同業(yè)拆借到期后不得展期，也不得以其他方式變相展期；3財務(wù)公司拆入、拆出資金余額均不得超過實收資本金的100%；4公司在全國銀行間債券市場交易的債券必須在中央國債登記結(jié)算公司托管和結(jié)算，不得轉(zhuǎn)托管到證券交易所。（三）國債回購國債回購是當(dāng)前證券公司融資的要緊手段之一,未成為銀行

16、間拆借成員的證券公司只能在深圳、上海兩家證券交易所內(nèi)進(jìn)行, 期限也被限制在3天、7天、14天、28天、91天、182天等較短的期限內(nèi)。經(jīng)批準(zhǔn)進(jìn)入銀行間拆借市場的證券公司還可選擇在銀行間同業(yè)拆借中心辦理國債回購。但在拆借中心可辦理的期限不超過1年。而商業(yè)銀行由于受分業(yè)治理和銀行資金不能違規(guī)流入股市的政策限制，不得進(jìn)入證券交易所進(jìn)行國債回購，從而使得證券交易所國債回購市場的資金供應(yīng)受到限制，因此國債回購利率波動較大，通常回購年利率一般在5%以內(nèi)，而在資金需求高峰期，如證券一級市場新股發(fā)行期間，3天、7天期國債回購的年利率經(jīng)常高達(dá)1020%。證券公司進(jìn)入銀行同業(yè)市場進(jìn)行國債回購業(yè)務(wù)后，降低了通過銀行

17、同業(yè)市場國債回購進(jìn)行融資的成本。但在具體運作過程中，由于證券公司通過證券交易所進(jìn)行國債回購具有方便快捷的優(yōu)點，證券公司進(jìn)行為期3天、7天國債回購等短期融資一般以證券交易所為主，進(jìn)行為期14天至1年的中長期、大規(guī)模國債回購融資以銀行同業(yè)市場為主。1999年9月，中國人民銀行先后批準(zhǔn)中信、國通、國信、湘財、大鵬、廣發(fā)、光大等7家證券公司和國泰等10家基金治理公司首批進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場和債券回購市場。2000年1月，中國人民銀行又批準(zhǔn)華泰、長城、興業(yè)、中金、北京證券進(jìn)入銀行間同業(yè)市場，從事拆借、購買債券、債券回購和現(xiàn)券交易業(yè)務(wù)。相應(yīng)頒布的法規(guī)為中國人民銀行1997年頒布的關(guān)于銀行間債券回購業(yè)務(wù)有

18、關(guān)問題的通知 ，其有關(guān)條例如下：1債券回購業(yè)務(wù)必須通過全國統(tǒng)一同業(yè)拆借市場進(jìn)行，不得在場外進(jìn)行；2參與回購業(yè)務(wù)的交易成員必須在中央結(jié)算公司開立債券托管帳戶，并存入真實的自營債券；3.回購業(yè)務(wù)中，債券與資金必須足額清算，不得買空和賣空債券；不得挪用個人或機構(gòu)托付其保管的債券進(jìn)行回購業(yè)務(wù)；不得通過租券或借券等融券行為進(jìn)行回購業(yè)務(wù)。（四）股票質(zhì)押貸款2000年2月2日公布的證券公司股票質(zhì)押貸款治理方法同意滿足條件的綜合類證券公司用手中所持績優(yōu)股票作質(zhì)押，向商業(yè)銀行進(jìn)行為期6個月的貸款，規(guī)定的質(zhì)押比率最高為60。在同意證券公司以自營證券作質(zhì)押向商業(yè)銀行申請抵押貸款的融資方式中，由于證券公司向銀行申請抵

19、押貸款的程序比較復(fù)雜，從立項申請、資信調(diào)查、逐級上報、審批下達(dá)、證券凍結(jié)到資金撥付，周期比較長，可能會超過一個多月，因此這種融資方式一般只有在證券公司需要獲得長期資金的情況下才會加以運用。在該種融資方式下，依照目前的利率水平，抵押貸款的年利率一般不超過6%（6個月至1年期的銀行貸款利率為5.85%，13年期貸款利率為5.94%）。證券公司在決定是否采納這種方式進(jìn)行融資時，一般考慮以下兩個因素：一是假如對欲質(zhì)押的自營證券直接進(jìn)行凍結(jié)，被凍結(jié)證券在凍結(jié)期內(nèi)不能買賣，那么被證券公司用于質(zhì)押的將是非流通的證券（如法人股）或暫不流通的證券（如法人股轉(zhuǎn)配部分、暫停上市的流通股），才有利于證券公司盤活其存量

20、資產(chǎn)；二是假如對欲質(zhì)押的自營證券不直接進(jìn)行凍結(jié)，只對欲質(zhì)押的自營證券的帳戶進(jìn)行凍結(jié)，同意帳戶內(nèi)的證券進(jìn)行買賣，而禁止帳戶內(nèi)的證券的轉(zhuǎn)托管、再抵押或資金的轉(zhuǎn)移，若貸款到期證券公司不履行還本付息的義務(wù)，貸款的商業(yè)銀行就有對被凍結(jié)帳戶的處置權(quán)，盡管這種方式有利于證券公司融通資金進(jìn)行短期市場交易，然而，由于商業(yè)銀行在監(jiān)管被凍結(jié)帳戶的具體運作中存在諸多困難，導(dǎo)致潛在金融風(fēng)險的增加，因此，銀行一般不傾向于采納后一種抵押貸款方式。在這種情況下，證券公司在證券抵押融資方式中，在對抵押證券的種類進(jìn)行選擇時，一般宜以未流通股或暫不流通股抵押為主，在為證券公司獵取長期資金融通的同時，也有利于盤活證券公司的存量資產(chǎn)。

21、借款人應(yīng)具備以下條件：1資產(chǎn)具有充足的流淌性；2其自營業(yè)務(wù)符合中國證監(jiān)會規(guī)定的有關(guān)風(fēng)險操縱比率；3已按中國證監(jiān)會規(guī)定提取足額的交易風(fēng)險預(yù)備金；4在近一年內(nèi)經(jīng)營中未出現(xiàn)重大的違規(guī)違紀(jì)行為，現(xiàn)任高級治理人員和要緊業(yè)務(wù)人員無任何重大不良記錄；5上一年度公司經(jīng)營正常，未發(fā)生經(jīng)營性虧損；6未挪用客戶交易結(jié)算資金。（五）發(fā)行金融債券依照公司法規(guī)定，證券公司可通過審批后發(fā)行金融債券來籌資。然而證券公司發(fā)行債券的條件比較高，且必須得到證監(jiān)會和人民銀行的雙重批準(zhǔn)，證券公司運用債券融資方式時必須通過嚴(yán)格復(fù)雜的審批程序、相對較長的發(fā)行期和發(fā)行程序。同時，按照現(xiàn)行有關(guān)法規(guī)規(guī)定，證券公司債券融資的利率浮動區(qū)間為同期存款

22、利率的2040%，發(fā)行手續(xù)費一般為2.5%。能夠看出，債券融資的成本相對最高。但關(guān)于證券公司而言，債券融資方式的最大優(yōu)點是融資期限長、融資規(guī)模大，更能順應(yīng)目前我國證券公司業(yè)務(wù)周期長期化、業(yè)務(wù)進(jìn)展多元化趨勢，因此債券融資方式比較適合綜合類證券公司中規(guī)模大、信譽高、經(jīng)營好的證券公司采納，但不適合作為所有證券公司的常規(guī)融資手段。（六）小結(jié)以上幾種融資渠道的比較如表2。表2融資渠道比較表三、當(dāng)前制約我國證券公司融資渠道不暢的要緊緣故（一）證券公司本身的資本金較小，行業(yè)集中度差，內(nèi)部融資能力有限據(jù)統(tǒng)計，2002年11月4日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，海通證券公司資本金增加至87.34億元，成為當(dāng)前我國注冊資本最

23、大的證券公司，其次是銀河證券45億元，而摩根士丹利添惠1999年權(quán)益資本就達(dá)180億美元。據(jù)2002年的統(tǒng)計，在我國，位于前15位的證券公司的資本和資產(chǎn)，僅為整個證券業(yè)的一半；而在美國，十大投資銀行資本額占同業(yè)資本總額的3/4。過少的資本金和過低的行業(yè)集中度導(dǎo)致證券公司的盈利能力較低、內(nèi)部融資能力較差。表3三大證券公司資本和經(jīng)營情況（單位：萬美元）（二）銀證分業(yè)經(jīng)營切斷了證券公司與銀行之間合理的資金關(guān)系在進(jìn)展初期,我國證券公司得到了商業(yè)銀行資金與人員的有力支持,進(jìn)展也極為迅速,國泰、華夏、南方這三大全國性的證券公司依舊各大商業(yè)銀行牽頭組建的。但在市場發(fā)育的初期，銀證混業(yè)經(jīng)營也存在許多問題,尤其

24、是在商業(yè)銀行改革未到位和資本市場專門不完善的情況下,大量銀行資金在缺乏必要的風(fēng)險操縱的前提下進(jìn)入證券市場，客觀上增大金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。正由于此，1995年5月10日頒布的中華人民共和國商業(yè)銀行法第四十三條規(guī)定:“商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務(wù)”。1998年12月29日全國人大通過的證券法在第三條規(guī)定:“證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)治理”。在第一百三十三條規(guī)定:“禁止銀行資金違規(guī)流入股市”。這兩部法律的頒布,從立法上割斷了商業(yè)銀行與證券市場的資金借貸聯(lián)系。在當(dāng)前的市場進(jìn)展條件和監(jiān)管條件下，銀證分類經(jīng)營與分業(yè)治理盡管有利于操縱市場風(fēng)險,有利于愛護(hù)存款和中

25、小投資者的利益,但也割裂了作為資金盈余方的商業(yè)銀行與資金需缺方的證券公司之間的正常聯(lián)系,在特定的條件下，可能會在一定程度上產(chǎn)生一些負(fù)面阻礙。因此,如何實現(xiàn)銀證分業(yè)經(jīng)營的同時,又能在銀行與證券公司之間建立起安全、健康、通暢的資金聯(lián)系,將是拓寬證券公司融資渠道的重要努力方向。（三）在市場調(diào)整時期，證券公司收益下降、風(fēng)險加大，對個人和機構(gòu)投資人缺乏吸引力，增大了增資擴(kuò)股的難度國外證券公司能夠通過規(guī)模經(jīng)營、操縱資產(chǎn)的流淌性、利用衍生產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險治理、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、以及實施證券公司保險制度等來操縱風(fēng)險。而國內(nèi)證券公司本身資產(chǎn)規(guī)模較小、行業(yè)集中度較低，在一定程度上阻礙了其抗風(fēng)險能力的提高。同時，當(dāng)前中國的

26、證券市場還沒有相應(yīng)的配套金融產(chǎn)品和保險制度來規(guī)避經(jīng)營規(guī)模風(fēng)險。證券公司面臨的風(fēng)險包括：流淌性風(fēng)險、資本充足性風(fēng)險、信用風(fēng)險、發(fā)行風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等。在一定的市場條件下證券公司較大的風(fēng)險和較低的收益，增大了吸引個人和機構(gòu)投資者的難度，從而制約了增資擴(kuò)股渠道的有效利用。（四）證券公司合法的融資渠道定位有待進(jìn)一步明確已頒布的證券法,涉及到證券公司融資渠道的條款有多條,如第三十六條和第一百四十一條規(guī)定:“證券公司不得從事向客戶融資或者融券的證券交易活動”;第七十三條規(guī)定:“禁止證券公司挪用客戶所托付買賣的證券或者客戶帳戶上的資金,禁止私自買賣客戶帳戶上的證券”;第一百二十四條規(guī)定:“

27、證券公司對外負(fù)債不得超過其凈資產(chǎn)額的規(guī)定倍數(shù),其流淌負(fù)債總額不得超過其流淌資產(chǎn)總額的一定比例”;第一百三十二條規(guī)定:“客戶交易結(jié)算資金必須全額存入指定商業(yè)銀行,嚴(yán)禁挪用客戶交易結(jié)算資金”;第一百三十三條規(guī)定:“禁止銀行資金違規(guī)流入股市”。證券公司的自營業(yè)務(wù)必須使用自有資金和依法籌集的資金”。從上述條文能夠看出,證券法只是對幾種證券公司非法的資金來源做了界定,至于證券公司還有哪些合法的資金來源并未述及,這就給證券公司實際操作帶來困惑,因為法律上講,證券公司現(xiàn)在占用的一些資金來源的法律地位還有待明確。因此,有必要抓緊制訂詳盡的實施細(xì)則,以給證券公司合法的融資渠道一個明確的定位。中國證券業(yè)通過多年的

28、快速進(jìn)展,已積存了值得關(guān)注的金融風(fēng)險，其要緊表現(xiàn)為大量不良債權(quán)和高利率的債務(wù)負(fù)債。導(dǎo)致這一格局的緣故之一，確實是現(xiàn)有的融資體制沒有給證券公司一個安全、便利、明確的融資環(huán)境（通常來講，灰色資金來源的成本往往是特不高昂的）。因此,解決問題的關(guān)鍵是給予證券公司更大的融資空間,提高證券公司的資本充足率和抗風(fēng)險能力,提高資產(chǎn)流淌性。四、當(dāng)前降低證券公司風(fēng)險、拓展融資渠道的政策建議通過上面的分析，結(jié)合我國證券公司融資渠道的現(xiàn)狀及對資金的需求情況，提出如下政策建議：（一）當(dāng)前能夠考慮的拓寬融資渠道的政策建議1.積極拓展證券公司的公開上市及發(fā)行金融債券等融資渠道，靈活掌握發(fā)行條件，為實力雄厚的證券公司打通資本市場融資渠道。有兩種方式實現(xiàn)：方式一： 整體上市，采納相對排序法確定上市門檻，對全部證券公司近三年來的資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)價值量、盈利