北大財務(wù)管理課程1

1、埃第一章壩 盎財務(wù)管理概論罷一、財務(wù)管理的岸目標岸（一）公司財務(wù)伴管理的總目標昂公司財務(wù)管理的般目標，是在滿足藹其他利益集團合皚法利益請求并履叭行社會責任的基辦礎(chǔ)上，追求原有案股東價值的最大岸化。疤價值的計算公式背為按這說明，在沒有柏購并行為發(fā)生的暗情況下，決定公芭司價值大小有兩吧個因素，一是公唉司每年創(chuàng)造的凈疤現(xiàn)金流量的大小扮，主要是利潤、扮折舊、攤銷費等疤；凈現(xiàn)金流量越拜大，公司價值就敗越大；二是公司按資產(chǎn)所承受的風辦險的大小，風險骯越高，所要求的疤收益率就越大，叭公司價值也就越敖小。擺例如，甲公司公熬司和乙公司每年埃創(chuàng)造的凈現(xiàn)金流癌量相同，都是吧1000岸萬元，但甲公司翱資產(chǎn)所承受的風翱

2、險比乙公司高，澳甲公司資產(chǎn)所要捌求的收益率為襖20%凹，而乙公司資產(chǎn)跋所要求的收益率敖僅為擺10%骯。這樣，乙公司安的價值就是甲公拔司價值的吧2半倍。表現(xiàn)在公司俺股票上，盡管甲霸和乙公司每股稅邦后利潤相同，但啊乙公司股票價格笆是甲公司股票價啊格的唉2胺倍。挨隨著財務(wù)管理理跋論的進展，經(jīng)濟奧附加值（EVA般）正逐漸被學(xué)者挨們重視，也不斷懊被公司貫徹到具俺體的業(yè)務(wù)中。按經(jīng)濟附加值（E骯VA）的作用是百，為公司股東財罷富建立一個更為拔客觀的評價標準扒，也為公司管理扳層的管理業(yè)績建八立更準確的尺度瓣。扒我國的民營公司隘，福建親親集團礙在香港專家的幫跋助下，基于EV昂A建立了評價體隘系。哎（二）公司財務(wù)

3、愛管理的具體目標板財務(wù)管理的總目按標可以細化為三斑個具體目標。百公司的現(xiàn)金流量班盡管由稅后利潤佰、折舊、攤銷、芭應(yīng)收帳款變化值叭、存貨變化值等啊構(gòu)成，但從長遠伴來看，公司現(xiàn)金靶流量還主要是由邦稅后利潤來構(gòu)成傲。因此，稅后利叭潤的多少，在很班大程度上決定了扮公司的價值。罷由于體現(xiàn)股東價稗值的重要指標是扮權(quán)益資本收益率伴，而影響權(quán)益資吧本收益率的因素挨包括毛利率、資懊產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、杠桿白倍數(shù)等，即阿ROE=稅后利哀潤/權(quán)益資本懊 =（1斑-T）稅前利潤昂/權(quán)益資本岸=（1-T）稅佰前利潤/銷售收疤入*銷售收入/安權(quán)益資本艾=（1-T）稅擺前利潤/銷售收愛入*銷售收入/哎總資產(chǎn)*總資產(chǎn)邦/權(quán)益資本吧 =

4、（1-奧T）毛利率*資埃產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財務(wù)矮杠桿懊因此，從現(xiàn)金流佰量的角度，財務(wù)捌管理的總目標可板以細劃為收益目笆標、效率目標、澳安全目標。如果稗從折現(xiàn)率的角度搬，更要考慮安全百目標，因此，財敗務(wù)管理的具體目邦標應(yīng)該包括：鞍（芭1扮）收益目標：權(quán)艾益資本收益率，罷等。翱（八2把）效率目標：存隘貨周轉(zhuǎn)率、固定稗資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)搬收帳款帳齡等。白（捌3俺）安全目標：償暗債能力高，財務(wù)敖風險低等。八（三）如何通過背財務(wù)管理提升公耙司的價值襖后面的美國EG哀公司的案例，可啊以回答這一問題骯。辦二、財務(wù)管理在埃公司管理中的位伴置佰1、財務(wù)管理是拔公司管理中非常懊重要的一環(huán)。公懊司管理通常可以瓣劃分為戰(zhàn)略管理版

5、和一般管理。一拌般管理包括財務(wù)敗管理、營銷管理案、人力資源管理跋、生產(chǎn)與作業(yè)管澳理、信息管理。翱一般情況下，戰(zhàn)跋略管理是最重要絆的，它將決定公班司的未來。但在頒公司戰(zhàn)略管理中凹，公司長期投資盎的管理應(yīng)該是一笆個重要的方面，百因為一項長期投礙資，特別是數(shù)額般特別巨大的長期把投資對公司的影案響是重要的、長班遠的。公司的資佰本結(jié)構(gòu)也是公司巴戰(zhàn)略管理的一個暗重要內(nèi)容。而在版一般管理中，財按務(wù)管理是其中非岸常重要的一環(huán)。白2、公司財務(wù)管敖理直接關(guān)系到公藹司的價值的大小半。投資是公司，爸融資渠道的多少叭和融資成本的高霸低，決定公司投昂資的規(guī)模和投資懊承受風險的程度岸，而這也與公司艾的價值密切相關(guān)辦。財務(wù)管

6、理的其氨他方面也都與公芭司的價值密不可拌分。公司財務(wù)的笆內(nèi)部控制，是公壩司獲得計劃現(xiàn)金把流量的重要保證絆。公司日常管理巴壩營運資本管理是邦確保公司正常運敖轉(zhuǎn)，最終獲得價案值增值的重要途八徑。而公司財務(wù)疤狀況的分析，則按是公司取長補短奧，獲得更大價值絆的重要手段。扳3辦、財務(wù)管理水平背低下將引發(fā)公司澳的財務(wù)危機甚至疤破產(chǎn)。不論是投搬資選擇不適當，斑還是日常資金管胺理不適當，都會胺產(chǎn)生非常嚴重的鞍后果。這方面有皚著很多的，令人埃觸目驚心的例子板。例子包括：巨熬人集團、香港百搬福勤等。絆三、公司財務(wù)管扒理的主要環(huán)節(jié)壩有骯6案個關(guān)鍵環(huán)節(jié)：投胺資管理、融資與捌資本結(jié)構(gòu)管理、百營運資本管理、傲收益分配管理

7、、背公司財務(wù)狀況診安斷、公司購并管罷理。靶這些關(guān)鍵環(huán)節(jié)可板以用圖佰1稗來表示跋 癌 隘 搬 胺 背 隘財務(wù)管理扮 岸 百 阿 扳 熬 懊融扳 跋營矮 奧 愛 耙收盎 八財 購翱 翱 壩 矮投柏 澳 熬 安資伴 疤運吧 疤 斑 擺益拔 拌務(wù)皚 岸 并熬 擺 啊 耙資案 昂 艾 擺與辦 岸資板 捌 白 盎分案 俺狀敖 扮 管藹 啊 啊 礙管盎 耙 隘 俺資佰 熬本安 伴 叭 耙配藹 斑況敗 頒理笆 胺 板 凹 傲理柏 扳 哀 拌本稗 搬管巴 岸 伴 按管扮 巴診班 挨 案 礙 搬 皚 拜 挨 矮結(jié)癌 芭理奧 斑 把 按理癌 敖斷笆 般 靶 耙 擺 伴 絆 耙構(gòu)八 艾 啊 擺 搬 疤 吧管扮 斑 班

8、 拜 般 搬 埃理懊四、現(xiàn)代財務(wù)管敗理理論的發(fā)展矮MM理論與股利啊政策理論斑資產(chǎn)組合理論與艾資本資產(chǎn)定價模奧型期權(quán)定價理論效率市場假說代理理論信息不對稱理論斑案例：如何通過佰財務(wù)管理提升公絆司價值百班美國EG公司的俺案例分析耙第二章 財務(wù)管叭理的工具佰鞍時間價值的計算時間價值的概念唉 班(白一跋)笆為什么貨幣具有伴時間價值俺 巴（二）利息的種昂類傲 安（三）利息與復(fù)皚利頻率現(xiàn)金流量的種類啊 1、現(xiàn)盎值瓣 2、未來值 3、年金 時間價值系數(shù)版整付復(fù)本利系數(shù)襖 熬 跋整付現(xiàn)值系數(shù) 拌 八 芭年金復(fù)本利系數(shù)氨 年金現(xiàn)值系數(shù) 敗投資回收系數(shù) 岸 挨 岸基金年存系數(shù) 拜 皚 凹 應(yīng)用敖舉例：分離定理氨無

9、資金市場時人昂們的消費選擇案 扮（二）有資金市八場時人們的選擇哎（三）同時存在案資金市場和實物岸投資市場的情況（四）分離定理半股票與債券價值耙的確定阿 白 拔（一）股票價值癌確定擺翱 （二）債券版價值評估昂第二章 財務(wù)管襖理的工具熬辦時間價值的計算時間價值的概念芭(埃一挨)跋、為什么貨幣具鞍有時間價值跋解釋為什么貨幣耙具有時間價值，瓣即為什么存在利藹息，是一件很不邦容易回答的問題斑。有很多學(xué)說闡懊述這一問題。最吧有名的學(xué)說，是愛龐巴維克的時差擺利息率皚。其主要的分析阿思路是，對于同絆樣價值的物品而拌言，人們更愿意班現(xiàn)在消費，而不柏愿意推遲消費。版而將資金借給別按人，也就犧牲了凹現(xiàn)在消費的機會扮

10、，而選擇了未來癌消費。但如果未頒來消費的效用與絆現(xiàn)在消費的效用拌相同，即沒有利搬息所得，那么，皚人們不會選擇未癌來消費。正因為藹如此，出借的人班必須從介入者那百么獲得額外的東拌西。這一額外的班東西就是利息。安因此，現(xiàn)在的1絆00元，與未來矮的100元加上骯一定的利息是相柏等的。而利息的瓣產(chǎn)生也就表明，昂貨幣具有時間價捌值。 凹（二）利息的種矮類礙1藹、最原始的利率扮定義唉最初的利率定義矮是，如果期初投巴入伴1隘元能夠在期末獲把得案r叭元的凈收益，那案么我們就稱利息暗率或者收益率是般r跋。拌例罷1板：如果一個人今跋天投資邦1癌元錢，一個月收斑到笆1.1罷元，那么他的收壩益率就是絆10%藹。如果你

11、借擺100矮元，利息率是月芭0.25%疤，那么一個月后絆你應(yīng)該還岸100.25盎元。邦如果你的信用卡柏余額（你欠信用癌卡公司）是昂5000白元，而利息率是胺月疤1.5%愛，那么信用卡公柏司要收你鞍75啊元，因此月末，俺你信用卡余額就吧變成了啊5075哎元。案前面的例子極為把簡單，原因是計半息時間剛好是一隘個計息時段。如艾果計息時間段不矮是一個而是多個敖，那么利息的方藹式有兩類一類是瓣單利，另一類是唉復(fù)利。2、單利計息昂單利計息是指利班息只是利息，而鞍不計入本金的計半算方式。計算公艾式為版其中昂P半是初始投資價值罷，阿F辦是期末價值，伴t胺是計息次數(shù)。搬舉例癌2隘。中國岸1999襖年發(fā)行的般3伴

12、年期國債國債利安息率是哎3.14%耙，那么氨1000罷元投資在搬3柏年后能夠獲得的巴收入是哎1000+10拌0爸03.14%凹3=1094跋.2八元。3、復(fù)利計息捌復(fù)利計息是利息柏的本質(zhì)。復(fù)利的搬計算公式為捌 百 挨其中佰P絆是初始投資價值背，頒F壩是期末價值，唉t扳是計息次數(shù)。相應(yīng)地拜 拔 唉舉例安3敗：如果投資翱100把元，年收益率為癌10%背，那么投資期是哎兩年的話，岸2愛年后收益應(yīng)該是邦元。如果你借胺100昂元，按月計息，跋利息率為哎1%扮，胺2芭年后你要支付斑元。板4扮、投資期不是整擺數(shù)的情況唉即使投資期不是扒整數(shù)，那么在復(fù)安利計息情況下，懊上面的計算公式絆依然成立。拜舉例鞍4疤：假

13、定年利率為扒12%傲，你借扒1000安元，借期為半年哎，那么半年后你案應(yīng)該償還背。如果你借給別瓣人挨1000艾元，借期為壩29啊個月，那么扮29俺個月后，你將獲罷得絆元。笆（三）利息與復(fù)唉利頻率1、復(fù)利頻率板復(fù)利的計算與復(fù)頒利時間段有關(guān)系邦，在按單利計算笆的年利率一定的氨前提下，復(fù)利時靶間越短，實際利俺率就越高。耙舉例礙5懊：假定按單利計矮算的年利率為岸7.75%斑，這一利率金融埃管理當局控制的熬，即是不允許提阿高的。如果某證哎券按半年復(fù)利計佰算一次利息，則疤半年支付的利率傲為芭7.75%/2俺=3.875%奧。按復(fù)利方法計翱算，年利率為扒。而另一個證券按又提出按季計算般復(fù)利，季度利率礙為芭3

14、.875%/襖2=1.938白%哎，則按復(fù)利計算頒的年利率為奧。又有相似的證暗券按月計算復(fù)利岸，月利率為敗7.75%/1耙2=0.646敖%笆。此時，按復(fù)利巴方法計算的年利罷率為般叭7.978%伴。2、連續(xù)復(fù)利安很明顯，隨著計凹算復(fù)利的時間間半隔的縮短，按復(fù)岸利方法計算的年佰利率不斷增大，斑但到底能大到什藹么程度呢柏?叭哀這里出現(xiàn)了連續(xù)笆復(fù)利的概念。所翱謂連續(xù)復(fù)利，就靶是在按單利方法矮計算的年利率不熬變的條件下，不敗斷縮短計算復(fù)利氨的時間間隔，所八得到的按復(fù)利方芭法計算的利息。艾 氨 靶 擺3巴、將連續(xù)復(fù)利轉(zhuǎn)耙換成其他利率頻邦率的利率。鞍舉例癌7案：連續(xù)復(fù)利率為艾10%霸，相當于半年復(fù)柏利情況

15、下年利率藹是多少？因為連艾續(xù)復(fù)利率為霸10%扳相當于：年單利按率為按，相當于半年復(fù)瓣利率為拔 耙 安 拌 岸 般 鞍 哀 隘 扮 背 疤轉(zhuǎn)化單利的年利敖率為把10.254%版。百4凹、平均利率的計奧算。絆假定我們知道今案天投資笆1壩年后的收益率為百，下一年的收益百率為敖，可以計算啊2安年內(nèi)平均的年復(fù)叭利利率。因為百而兩年期投資收伴益相當于所以辦也就是說，在使皚用年復(fù)利的情況骯下，平均收益率瓣是幾何平均數(shù)。板而在連續(xù)復(fù)利情白況下，平均收益扒是簡單的算術(shù)平背均。因為而所以所以傲在公司財務(wù)中，白各種利息的計算扮方法都有自己的昂用途。其中復(fù)利柏計算主要用于一澳般項目的投資分盎析中，也用于一拌般證券的價

16、值分澳析。而連續(xù)復(fù)利擺被應(yīng)用得不多，奧更多地見諸于學(xué)扮術(shù)文章。現(xiàn)金流量的種類奧 1、骯現(xiàn)值疤現(xiàn)值也就是現(xiàn)在翱這一時刻的價值跋。更準確地說是稗，在分析的這一壩時刻，即0時點捌的價值是多少。把用P來表示。2、未來值白未來值是未來某扮一時刻的價值。胺更準確地說是，凹在 0時點之后板的時點所產(chǎn)生的拌價值。用F來表巴示。3、年金氨年金（半annuity岸）是一組時間間熬隔相同，數(shù)值相芭等的現(xiàn)金流量。巴如，一種債券在叭1、2、3、4哀、5時點上分別扳產(chǎn)生100、1翱00、100、昂100、100按的現(xiàn)金流量。那奧么這5個100佰就可以被稱為年鞍金。時間價值系數(shù)跋為了分析一個項吧目或者一種證券凹是否值得去投

17、資把，需要考慮該項藹目或者證券未來氨產(chǎn)生的現(xiàn)金流量昂是否給投資者的哀財富帶來了增加邦。而通常情況下八，分析的手段，靶是要講不同時間伴的價值換算成相皚同時間點的價值澳。例如，可以將捌全部不同時間點拔上的價值換算成吧為0時點的價值敗，即現(xiàn)值。也可懊以將全部不同時耙間點上的價值換皚算成為某一未來頒時點的價值，也笆可以將全部不同盎時間點上的價值襖換算成為相同時百間段的年金。為百了計算方便，人艾們建立了各種時俺間價值的換算系氨數(shù)。包括整付復(fù)版本利系數(shù)、整付拔現(xiàn)值系數(shù)、年金傲復(fù)本利系數(shù)、年吧金現(xiàn)值系數(shù)、投胺資回收系數(shù)、基襖金年存系數(shù)。整付復(fù)本利系數(shù) 整付現(xiàn)值系數(shù) 年金復(fù)本利系數(shù)推導(dǎo)如下：吧由于年金系數(shù)中邦

18、的年金是發(fā)生在搬年末的（昂這一點要特別注版意般?。虼税肁吧 半 般A芭 霸 疤A扒 邦 把 笆 岸 A叭 扳0 艾 1 安 2 凹 邦3 扒 奧 扳 伴 耙 n笆 半 癌 佰 暗 暗 阿 背 斑 跋 F 年金現(xiàn)值系數(shù) 投資回收系數(shù) 基金年存系數(shù) 鞍 應(yīng)用唉舉例：叭 鞍1埃、一個大學(xué)生于埃2001年7月澳1日敖畢業(yè)，工作后每敗月的收入為30芭00元，他可以盎一直工作到翱2041年6月奧30日拜。假定該學(xué)生的跋實際收入是穩(wěn)定百的，假定實際折隘現(xiàn)率（名義折現(xiàn)把率減去物價）為岸5%。問該學(xué)生扒一生的工資收入耙相當于盎2000年7月邦1日癌的價值是多少？瓣相當于2041捌年的價值又是多伴少？扳假定收

19、入發(fā)生在皚工作1年之后，鞍那么相當于20翱00年7月1日八的價值為巴那么相當于20拌41年7月1日巴的價值為般2、某人于叭2000年7月奧1日岸繼承一筆財產(chǎn)，靶價值為100萬邦元，他希望將此俺100萬元在5盎0年后全部消費吧掉，并且每年的扮消費額相等。假熬定財產(chǎn)的收益率版率為5%。問這巴筆財產(chǎn)給此人在半50年內(nèi)提供的拌消費水平是多高百？ 岸3、某人于20挨01年初喜得一懊子，他希望這個襖小孩于18年后奧能夠上大學(xué)。他辦預(yù)計到那時上4懊年大學(xué)每年需要靶花費3萬元（年擺底價值）。為了澳他的孩子能夠上扮大學(xué)，他要通過敗每年存錢的方式百逐漸積攢。如果拜利息率和折現(xiàn)率捌都是8%，他要稗在18年內(nèi)每年敖年

20、底存多少錢？捌上大學(xué)的總花費頒相當于18年后板（2019年）礙的價值為板用18年的時間皚積攢到9936芭0元，每年要積扳攢哎4、某項目投資佰期為3年。第四敖年開始投產(chǎn)，每扮年銷售收入為5癌000萬元，項俺目的使用期為1靶5年，問，當企挨業(yè)要求的最低收斑益率為12%時癌，銷售收入的現(xiàn)般值是多少？頒銷售收入相當于艾第四年年初的價皚值阿相當于第一年年絆初的價值癌5、某個10歲昂的學(xué)生于200半1年初投保30班0元。這讓他在半60歲時開始獲哀得現(xiàn)金收入，并瓣且連續(xù)10年每瓣年獲得5000岸元。2001投扳入的300元的扒收益率是多大？笆A鞍B捌0埃-300癌1啊0礙2斑0疤3矮0耙49白0鞍50瓣50

21、00哀51扒5000藹52埃5000罷53白5000罷54扒5000拜55氨5000柏56靶5000埃57跋5000耙58稗5000罷59奧5000埃60爸5000笆IRR=(B0敖 : B60 壩, 9%)=1巴0.03%分離定理翱無資金市場時人骯們的消費選擇明天價值皚 壩 板扮項目2哎 盎 敖 矮襖 項目1熬 霸 唉 邦 扳 扮 骯 矮 半 今天價值隘結(jié)論：莫衷一是啊。瓣有資金市場時人愛們的選擇明天價值癌 背 愛 E敗藹 岸 佰 安 F 背 .G 暗疤 E邦 按 百 版 靶 O 拌 B柏皚 B 伴D 盎今天價值頒某人是0時點上案有OB單位的收癌入，在1時點上捌有OF單位收入癌。可以畫圖。先

22、辦確定E點，再確氨定斜率：BE/矮BD=笆1+r,熬 B班D罷/BE=班1/(1+r)鞍.背 奧r案為借入借出資金阿的利率。俺那么，此人可以壩在現(xiàn)實消費和未懊來消費中作出各唉種選擇。但無論班怎么選擇，他兩稗期消費的總現(xiàn)值按一定是OD。搬例如，他可以推罷遲消費，當期只般消費OB斑搬，那么，他需要板把版B胺叭B把 按照利率白r把借出去，一年后澳他可以得到GE扮昂，再加上一年后哀他將獲得的OF藹，加起來共計為拔B版佰E哎拔，也就是0時點岸上的骯B扮伴D巴，因此兩個階段昂的現(xiàn)值總和為O扮D。骯當然，他可以從敗別人那里借錢消斑費，但可以說明頒的是，兩期消費半的總現(xiàn)值一定為哀OD。皚如何消費最價呢捌？明天

23、價值頒 安 扒扮項目2八 跋 敖 拌壩 項目1瓣 稗 愛 佰 阿 佰 芭 凹 扮 今天價值澳很明顯，項目1靶為優(yōu)。皚（三）同時存在癌資金市場和實物柏投資市場的情況把 芭M明天價值班 邦 L 敗 巴 斑 G 般 拜熬N 實斑物投資的生產(chǎn)可阿能性曲線岸 吧 熬 頒 拜 資捌金市場投資的邊矮際效率哎 耙 岸 拜 癌 O 扒 J 擺 D 瓣 K 擺 今天價值瓣投資者有資金O安D（今天與明天版的價值總和），按他當期消費OJ岸。曲線DNL為昂實物投資的生產(chǎn)斑可能性曲線。（皚在一定的規(guī)模內(nèi)皚實物投資的邊際啊效率大于資金市班場的邊際收益）敗。他投資JD，巴可以在1時點給巴他帶來NJ的收瓣入。而1時點的版NJ相

24、當于0時按點的JK。這樣敗，他通過投資擴翱大了他的總現(xiàn)值稗收入?；蛘哒f，襖他的實物投資給埃他帶來了價值增柏加，DK為價值啊增加的部分。版他可以調(diào)整自己襖的消費模式，辦捌法是在資金市場扳上借入和借出資奧金。笆他可以將OJ全擺部借出去，按照敗1+稗r(nóng)襖在1時點上獲得班GM。他的投資唉JD，在1時點敖上給他帶來NJ阿=OG，因此在伴1時點，他的總骯收入為OM，相按當于在0時點上扳的OK。般由于1時點他有愛投資收入NJ（瓣相當于0時點上扳的JK），他可壩以在0時點上盡哎量消費，辦法是扳在資金市場上借笆到JK資金，總柏消費為0時點上辦的OK。1時點澳上，他歸還了J邦K（用NJ）。拌只要通過資金市辦場，他就可以讓絆他的消費在KM癌直線上任意選擇捌，當然他會選擇矮對他最有利