x項目評估第九章

1、第九章項目風險和不確定性評估項目風險和不確定性分析概述項目風險分析項目盈虧平衡分析項目敏感性分析第九章項目風險和不確定性評估一、項目風險和不確定性概述1.建設項目的風險和不確定性風險：是指人們在事先能夠預計采取某種行動，可能發(fā)生的所有或好、或壞的后果，以及每種后果出現(xiàn)的可能性大小。不確定性：是指人們在事先只知道所采取行動的所有可能結果，而不知道它們出現(xiàn)的可能性，或者兩者都不知道。風險分析：是指對項目總投資及效益由隨機性的原因引起的變化進行分析的方法。不確定性分析：則是指項目總投資和效益的變化是由不可預知的，也是不可預估的，非概率的因素引起的這些因素的分析。可行性研究中，風險分析和不確定性分析不

2、是設法避免這些風險和不確定性因素，而是確定這些因素與項目盈利性相關性及影響程度。2.導致建設項目存在風險和不確定性的原因1)市場價格的波動 2)由于市場調查的不真實 3)科學技術以不可預估的速度發(fā)展，使得工藝更新，而使項目工藝陳舊帶來的風險。 第九章項目風險和不確定性評估4)材料和投入物估計過于樂觀，引起的不確定因素和風險因素 5)投資企業(yè)的不同類型本身所包含的風險因素和不確定性 6)建廠地區(qū)和廠址的周圍政治、地理、經(jīng)濟文化等的改變，而引起的風險和不確定性。7)項目建設方案中，壽命期過長，而帶來的項目風險性 8)工廠組織和管理結構不合理或管理水平低下，帶來的風險和不確定性因素。第九章項目風險和

3、不確定性評估二、項目風險分析1.期望值分析法(1)期望值分析法的一般過程 1)確定各分析因素的可能狀態(tài)變量； 2)確定各分析因素處于某一狀態(tài)下的概率值； 3)計算各可能狀態(tài)發(fā)生條件下的凈現(xiàn)值； 4)計算各狀態(tài)的加權凈現(xiàn)值； 5)計算項目凈現(xiàn)值的期望值； 6)計算凈現(xiàn)值大于或等于零的累計概率。 第九章項目風險和不確定性評估(2)舉例分析例9-1：某項目需投資20萬元，建設期為一年，根據(jù)預測，項目生產(chǎn)期的年收入(各年相同)為5萬元、10萬元和12.5萬元的概率分別為0.3、0.5和0.2。在每一收入水平下生產(chǎn)期為2年、3年、4年和5年的概率分別為0.2、0.2、0.5和0.1。按照折現(xiàn)率10%計算

4、。解：以年收入10萬元，生產(chǎn)期4年的事件為例，計算各可能發(fā)生事件的概率和凈現(xiàn)值。 事件發(fā)生的概率=P(A=10萬元)*P(N=4年)=0.5*0.5=0.25 凈現(xiàn)值為： 第九章項目風險和不確定性評估投資 年凈收入 生產(chǎn)期發(fā)生的可能性凈現(xiàn)值加權凈現(xiàn)值0.06 102950元 6177元 0.06 68800元 4128元0.15 37750元 5662.5元0.03 9550元 286.5元0.10 24100元 2410元0.10 44200元 4420元0.25 106300元 26575元0.05 162700元 8135元0.04 15325元 613元0.04 100700元 402

5、8元0.10 178325元 17832.5元0.02 248825元 4976.5元合計1.00 期望值 47916元11圖9-1 凈現(xiàn)值期望值計算0.50.20.20.50.10.30.20.20.50.10.20.20.50.10.2-20萬元2年3年4年5年2年3年4年5年2年3年4年5年10萬元5萬元12.5元萬-15萬元 0 15萬元 30萬元1.00.80.60.40.2累計概率凈現(xiàn)值第九章項目風險和不確定性評估 項目凈現(xiàn)值累計概率計算表第九章項目風險和不確定性評估凈 現(xiàn) 值累計概率凈 現(xiàn) 值累計概率-102950元-68800元-37750元-24100元-9550元15325

6、元0.060.120.270.370.400.4444200元100700元106300元162700元178325元248825元0.540.580.830.880.981.00根據(jù)計算結果，這個項目的凈現(xiàn)值的期望值為47916元，凈現(xiàn)值大于或等于零的概率為0.60,說明項目存在著一定的風險性。 2.標準差與變異系數(shù)分析法有些情況下，僅僅依據(jù)期望值的大小，來對不同的項目或方案進行分析比較時，會出現(xiàn)錯誤的結論，此時，應采用標準差與變異系數(shù)分析法，來對不同的項目或方案進行風險的比較和選優(yōu)。例9-2：某投資建設項目設計了兩個不同的投資方案，各方案又面臨著市場需求量大、市場需求量中等、市場需求量小三

7、種可能出現(xiàn)的市場形勢，具體各方案的有關數(shù)據(jù)見下表，試對本項目各方案進行比較選擇。第九章項目風險和不確定性評估 各方案基本數(shù)據(jù)一覽表解：計算各方案的期望值：方案1：(E1)=0.3*102+0.5*100+0.2*80=102(萬元)方案2：(E2)=0.3*250+0.5*105+0.2*(-50)=117.5(萬元)從以上各方案期望值的計算結果來看，方案2的收益期望值大于方案1，應選擇方案2。 市場需求概率方案 需求量大需求量中等需求量小0.30.50.2方案一102 (萬元)100 (萬元)80 (萬元)方案二250 (萬元)105 (萬元)-50(萬元)第九章項目風險和不確定性評估計算各

8、方案的標準差：計算結果得：1=14(萬元)2=104.67(萬元)從以上各方案標準差的計算結果來看，方案1的標準差小于方案2，說明方案1的風險要小于方案2，從風險最小的角度應選擇方案1,這樣，兩種分析方法的評價結論出現(xiàn)了矛盾，在這種情況下，應采用變異系數(shù)法來進行比較選擇。第九章項目風險和不確定性評估計算各方案的變異系數(shù)：CV1=14/102=0.14 CV2=104.67/117.5=0.89根據(jù)以上變異系數(shù)計算出各方案單位期望值的標準差值，利用該值的大小，來對各方案進行比較選擇，這樣，依據(jù)計算結果，可以選擇方案1。 第九章項目風險和不確定性評估3.主觀概率分析法(貝葉斯分析法)1.基本原理與

9、特點貝葉斯定理的基本含義是：設E1，E2，E3，Ei，EN是N各互不相容的完備事件系，并且設B為已知在Ei發(fā)生的條件下B發(fā)生的條件概率P(B/Ei)的事件，而且也知道Ei發(fā)生的概率P(Ei),則在已知B發(fā)生的條件下，任何一事件Ei發(fā)生的條件概率P(Ei/B)可由以下公式計算：第九章項目風險和不確定性評估貝葉斯分析方法的特點：1)用后來得到的信息資料，修訂原來的估計概率，使分析結果更加準確；2)可以進行序列采樣，不斷地分析下去，使分析結果越來越接近實際結果； 3)通過后驗預分析需要不斷獲得新信息，不論通過市場調查，或建小型試驗廠開展工業(yè)性試驗，或進行咨詢等，都需要花費新的投資。這樣就必須要權衡得

10、失，有必要對信息本身的價值進行估算，確定是否開展新信息的調查咨詢；4)序列采樣的分析結果可以不斷地提高分析結果的準確性，但在實際分析工作中，并非采樣次數(shù)越多越好，要分析采樣次數(shù)的經(jīng)濟合理性。 第九章項目風險和不確定性評估2.舉例分析例9-3：某項目計劃生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，經(jīng)濟評價人員在進行決策之前，預測到本產(chǎn)品市場需求情況可能出現(xiàn)三種自然狀態(tài)(Q)，即市場需求情況好、市場需求情況中等、市場需求情況差。所估計到這三種情況發(fā)生的概率及相應的盈利情況如下表。為了提高決策的可靠性，可以花60萬元投資，委托某經(jīng)濟研究所進行市場調查，雖然不知道這個調查結果的準確性，但可以根據(jù)該研究所以往調查的統(tǒng)計資料，這種調

11、查結果與實際情況還有一定的差距，其概率分布見下表，問項目管理人員在取得這兩項資料后，如何做出決策。 第九章項目風險和不確定性評估項目產(chǎn)品市場狀態(tài)及盈利水平數(shù)據(jù)表 經(jīng)濟研究所市場調查準確率統(tǒng)計概率表市場狀態(tài)概率P(Q)每年可獲得盈利（百萬元）Q1Q2Q30.250.300.45+15+1-6項目實際結果（概率）P(S/Q)Q1(好)Q2（中等）Q3（差）調查結果S1(好)S2(中等)S3(差)0.650.250.100.250.450.300.100.150.75合計111第九章項目風險和不確定性評估解：具體分析步驟如下：1)計算聯(lián)合概率：P(Q)*P(S/Q)，計算結果見下表： 各狀態(tài)聯(lián)合概率

12、計算結果表項目Q1(好)Q2（中等）Q3（差）調查結果的邊際概率P(S)S1(好)S2(中等)S3(差)0.16250.06250.02500.07500.13500.09200.04500.06750.33750.28250.26500.455第九章項目風險和不確定性評估2)計算各狀態(tài)的后驗概率P(Q/S)具體計算結果見下表(表9-11)； 各狀態(tài)后驗概率計算結果表 項目條件概率P(Q/S)合計Q1(好)Q2（中等）Q3（差）S1(好)S2(中等)S3(差)0.5750.2360.0550.2660.5090.1990.1590.2550.746111第九章項目風險和不確定性評估3)計算各狀

13、態(tài)的盈利期望值R*P(Q/S)，具體計算結果見下表： 各狀態(tài)盈利期望值計算表項目Q1(好)Q2（中等）Q3（差）合計152-6S1(好)S2(中等)S3(差)8.6253.5400.8250.2660.5090.199-0.954-1.530-4.4767.9372.519-3.452第九章項目風險和不確定性評估4)依據(jù)計算結果進行決策是否需要委托調查不調查時的期望值：15*0.25+1*0.3+(-6)*0.45=1.35(百萬元)調查時的期望值：7.937+2.519-3.452-0.6=6.404(百萬元)由以上計算結果可知，應委托該研究所開展市場需求情況的調查工作。是否投資建設該新產(chǎn)品

14、項目根據(jù)以上分析計算結果可以看出，當該研究所調查的結果為市場需求好或中等時，其期望盈利值均大于0，只有當市場需求情況為差時，其期望盈利值才小于0。故本項目可做出如下決策：當研究所的市場調查第九章項目風險和不確定性評估結果為好或中等時，就決策投資高新產(chǎn)品項目；如果調查結果為市場需求情況為差時，則不投資該新產(chǎn)品項目。第九章項目風險和不確定性評估4.客觀概率分析法(Monte Carlo Simulation Technique) (1)本分析方法的基本思路 蒙特卡洛模擬技術也稱為模擬抽樣法或統(tǒng)計實驗法，是一種以數(shù)量統(tǒng)計理論為指導的風險分析技術，它的實質是按一定的概率分布產(chǎn)生隨機數(shù)的方法，來模擬可能

15、出現(xiàn)的隨機現(xiàn)象。由于，各自變量參數(shù)的狀態(tài)概率值是通過大量的客觀統(tǒng)計抽樣得到的，所以又稱為客觀概率法 。在建設項目的經(jīng)濟評價中，評價指標Z（可代表任意評價指標，如內部收益率、凈現(xiàn)值、投資回收期等）是自變量Xi(X1,X2,X3,Xi,Xm)第九章項目風險和不確定性評估(可分別代表項目產(chǎn)品產(chǎn)量、產(chǎn)品銷售價格、投資額、建設期、生產(chǎn)成本等)的多元函數(shù)。即：Z=f(X1,X2,X3,Xi,Xm)根據(jù)大量的統(tǒng)計資料，分別確定各個自變量參數(shù)的概率分布，并根據(jù)每一個自變量的概率分布情況，確定其所產(chǎn)生隨機數(shù)的分布，在此基礎上，分別隨機取得各個自變量的一個樣本值，來計算一次目標函數(shù)值；這樣，經(jīng)過大量的模擬計算，便

16、可以得到關于目標函數(shù)的大量的計算結果值，并可以得到目標函數(shù)不同取值范圍的概率分布，據(jù)此可以得到本項目目標函數(shù)的風險分析結果。第九章項目風險和不確定性評估(2).具體案例分析 例9-4：某新產(chǎn)品投資建設項目，通過大量的市場上同類產(chǎn)品的調查資料，得到該產(chǎn)品市場銷售價格及生產(chǎn)成本統(tǒng)計概率如下表為了簡化分析問題的復雜程度，本例題的目標函數(shù)（利潤值），只考慮產(chǎn)品成本和售價兩個自變量，試分析確定本項目產(chǎn)品的利潤水平。 產(chǎn)品價格的統(tǒng)計概率數(shù)據(jù)表表9-13產(chǎn)品價格的統(tǒng)計概率數(shù)據(jù)表價格（元噸）概率累計概率10.5011.5012.5013.5014.5015.500.050.150.250.350.150.05

17、0.050.200.450.800.951.00第九章項目風險和不確定性評估產(chǎn)品成本的統(tǒng)計概率數(shù)據(jù)表成本（元噸）概率累計概率7.58.59.510.50.150.400.300.150.150.550.851.00第九章項目風險和不確定性評估解：具體分析步驟如下:1)繪制各參數(shù)的概率分布圖依據(jù)上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)，可繪制出該項目產(chǎn)品價格和成本的概率分布圖如下 第九章項目風險和不確定性評估第九章項目風險和不確定性評估2)變量產(chǎn)生隨機數(shù)為了模擬計算的需要，使變量的連續(xù)分布離散化(采用中值法)，并利用累計概率的方法產(chǎn)生隨機數(shù)，具體各變量隨機數(shù)分布情況見下圖 第九章項目風險和不確定性評估第九章項目風險和不確定

18、性評估3)目標函數(shù)的模擬計算依據(jù)各個自變量累計概率分布圖縱坐標上的間隔區(qū)間大小和分布所確定的隨機數(shù)，分別進行自變量選取和目標函數(shù)值的模擬計算，20次模擬計算結果見下表：第九章項目風險和不確定性評估目標函數(shù)模擬計算結果表樣本隨機數(shù)價格隨機數(shù)成本利潤12345678910111213141516171819200.4880.3320.2740.5570.9310.9860.6820.1790.8810.8340.9130.3270.0770.5520.8900.5180.5870.8020.8290.77013.5012.5012.5013.5014.5015.5013.5011.5014.501

19、4.5014.5012.5011.5013.5014.5013.5013.5014.5014.5013.500.1400.0970.6740.7830.6790.7670.0310.6150.8670.2270.2090.5030.7040.1650.2990.1450.4210.8150.9490.2787.57.59.59.59.59.57.59.510.58.58.58.59.58.58.57.58.59.510.58.56.005.003.004.005.006.006.002.004.006.006.004.002.005.006.006.005.005.004.005.00第九章項

20、目風險和不確定性評估 4)目標函數(shù)的概率分布依據(jù)上述目標函數(shù)的模擬計算結果，對其各盈利狀態(tài)值進行概率統(tǒng)計分析，具體分析結果見下表：目標函數(shù)模擬計算概率統(tǒng)計數(shù)據(jù)分布表利潤（元噸）樣本數(shù)統(tǒng)計概率0123456780021467000.000.000.100.050.200.300.350.000.00總計201第九章項目風險和不確定性評估5)不同模擬次數(shù)的結果比較在上述模擬計算的基礎上，增加模擬計算的次數(shù)，分別統(tǒng)計調查20個、40個200個、1000個樣本數(shù)據(jù)，并與實際結果進行比較，比較結果見下表(表9-17)?？梢园l(fā)現(xiàn)，隨著模擬次數(shù)的增加，模擬結果與實際值的誤差不斷縮小，因此，采用本分析方法，要

21、求模擬次數(shù)必須達到一定的規(guī)模，才能保證分析結果的準確性第九章項目風險和不確定性評估不同模擬次數(shù)計算結果與實際結果對比表利潤真實值20個樣本40個樣本200個樣本1000個樣本0123456780.00750.03750.10250.19500.25000.23000.12750.04250.00750.000.000.100.050.200.300.350.000.000.000.020.100.100.250.270.200.030.030.0000.0650.0800.1500.2600.2550.1250.0550.0100.0010.0380.1220.1690.2480.2330.1

22、270.0480.005期望值4.104.754.524.204.08第九章項目風險和不確定性評估三、項目盈虧平衡分析1.盈虧平衡分析概述盈虧平衡分析主要是通過確定項目的產(chǎn)量盈虧平衡點，分析、預測產(chǎn)品產(chǎn)量(或生產(chǎn)能力利用率)對項目盈虧的影響，達到盈虧平衡點時的產(chǎn)量(生產(chǎn)能力利用率)越低，說明該項目抗風險能力越強。(1)公式法根據(jù)盈虧乎衡分析的基本原理，當用實物產(chǎn)量來表示盈虧平衡點時，基本的假設可包括在下列方程式中(年度數(shù)據(jù))第九章項目風險和不確定性評估產(chǎn)品銷售收入=產(chǎn)品生產(chǎn)總成本+銷售稅金及附加產(chǎn)品銷售收入=產(chǎn)品銷售數(shù)量單位產(chǎn)品銷售價格產(chǎn)品生產(chǎn)總成本+銷售稅金及附加=固定成本+單位可變成本銷售

23、數(shù)量 +單位產(chǎn)品銷售稅金及附加銷售數(shù)量則可得到盈衡平衡時產(chǎn)量： 第九章項目風險和不確定性評估若以：X代表在盈虧平衡點上的生產(chǎn)(銷售)量Y代表銷售收入F代表固定成本P代表單位產(chǎn)品銷售價格T代表單位產(chǎn)品銷售稅金及附加V代表單位產(chǎn)品可變成本可得出如下的表達式： 銷售收入方程式：Y=PX 生產(chǎn)成本方程式：Y=VX+F+TX則： PX二VX+F+TX第九章項目風險和不確定性評估同樣，根據(jù)以上關系式，可以推出以下盈虧平衡時，生產(chǎn)能力利用率計算(2)作圖法以上計算求解過程也可以通過對收入函數(shù)和成本函數(shù)進行作圖的方法來解決， 第九章項目風險和不確定性評估金額產(chǎn)量總成本 F+V收入X VF0第九章項目風險和不確

24、定性評估0金額X1X maxX2開關點收入額=可變成本產(chǎn)量虧損額=固定成本收入總成本第九章項目風險和不確定性評估(3)盈虧平衡分析的應用條件以上盈虧平衡分析過程存在著許多假設條件，只有這些條件具備，分析過程才具有實際意義。這些條件包括： 1)生產(chǎn)成本是生產(chǎn)數(shù)量和銷售數(shù)量的函數(shù)(如設備利用方面)； 2)生產(chǎn)量等于銷售量； 3)每批生產(chǎn)量的固定成本是相等的； 4)單位變動成本與生產(chǎn)量成比例地變化，因而生產(chǎn)成本也與產(chǎn)量成比例地變化； 5)各時期一種產(chǎn)品或產(chǎn)品組合在任何產(chǎn)量(銷量)水平的單位售價是相等的。因此銷售收入是單位銷售價格和銷售量的直線性函數(shù)；第九章項目風險和不確定性評估 6)應該采取某一正常

25、生產(chǎn)年度的數(shù)據(jù)； 7)單位銷售價格的水平，可變的和固定的生產(chǎn)成本應保持不變； 8)只制造單一的產(chǎn)品，或如果制造幾種類型的產(chǎn)品，應將其組合轉化為單一的產(chǎn)品； 9)各時期的產(chǎn)品組合應保持相同。(4)盈虧平衡分析的優(yōu)缺點優(yōu)點：簡便易行，可用產(chǎn)品銷售量、單位變動成本、單位售價、生產(chǎn)能力利用率表示，因而它在項目評估的不確定性分析中具有多種用途。在已知單位產(chǎn)品變動成本V、固定總成本F和單位售價P(不含稅)的情況下，可測定保本量，然后再利用市場預測資料，判斷項目的風險程度。第九章項目風險和不確定性評估XV+F=PX在已知X、P和F的情況下，可以求得單位變動成本V，即 XV+F=PX 可與實際可能發(fā)生的V比較，看該項目能否達到盈虧平衡的要求，有無成本過高的風險。第九章項目風險和不確定性評估 當已知X、V、F的情況下，可求得保本時的銷售單價P，即：XV+F=PX 將其與市場預測中得到的價格信息相比較，就能判斷項目在價格方