美國消費(fèi)者信心指數(shù)下降了然后呢

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250016 前言： 6 HYPERLINK l _TOC_250015 消費(fèi)者信心指數(shù)能夠敏銳捕捉經(jīng)濟(jì)趨勢(shì) 7 HYPERLINK l _TOC_250014 消費(fèi)信指和濟(jì)長之的種系 7 HYPERLINK l _TOC_250013 消費(fèi)信指與濟(jì)長更表出步性 8 HYPERLINK l _TOC_250012 疫情以來不同消費(fèi)者信心指數(shù)釋放不同信號(hào) 9 HYPERLINK l _TOC_250011 主要兩消者心數(shù) 9 HYPERLINK l _TOC_250010 今年SI和CI出不信號(hào) 9 HYPERLINK l _

2、TOC_250009 信號(hào)分歧的背后是就業(yè)和消費(fèi)分化 10 HYPERLINK l _TOC_250008 CSI和CI指統(tǒng)方法 10 HYPERLINK l _TOC_250007 CSI和CI的點(diǎn)心別 10 HYPERLINK l _TOC_250006 近期SI和CI化的因 12 HYPERLINK l _TOC_250005 透過I和I的分歧理解美國經(jīng)濟(jì)周期特征 13 HYPERLINK l _TOC_250004 金融機(jī)美居消和收規(guī)有變遷 13 HYPERLINK l _TOC_250003 歷次中SI拐往領(lǐng)于CI 14 HYPERLINK l _TOC_250002 本輪I和I分歧

3、的經(jīng)濟(jì)和政策含義 16 HYPERLINK l _TOC_250001 如何待來國費(fèi)就業(yè)？ 16 HYPERLINK l _TOC_250000 美聯(lián)如理消者心指下？ 17圖表目錄圖表：消費(fèi)信指與均支配入速度關(guān) 7圖表：消費(fèi)信指與心本品單速關(guān) 7圖表：消費(fèi)信指對(duì)人費(fèi)增有定示用 8圖表：PI指通在個(gè)拐點(diǎn)先消者心數(shù) 8圖表：疫情來CI和CI勢(shì)發(fā)顯背離 9圖表：咨商和歇大消者信指的計(jì)異 10圖表：消費(fèi)信指的離要是況數(shù)離致的 11圖表：兩個(gè)費(fèi)預(yù)指走相對(duì)致 11圖表：兩個(gè)費(fèi)信指的算方法 12圖表0：零售據(jù)就在4月始背離 12圖表：收入據(jù)就在4月始背離 12圖表2：咨商近指與業(yè)一起入臺(tái)期 13圖表3：金融

4、機(jī)服業(yè)美就業(yè)力 14圖表4：服務(wù)平薪大落于制業(yè) 14圖表5：疫情美非理員均薪增呈下趨勢(shì) 14圖表6：歷史個(gè)消增拐均領(lǐng)于業(yè)率 15圖表7：咨商近指增與業(yè)變不一對(duì)關(guān)系 16圖表8：美國人入低因轉(zhuǎn)移付入少 16圖表9：除轉(zhuǎn)支個(gè)收環(huán)增速于史高平 17圖表0：美聯(lián)貨政關(guān)的就業(yè)周期 17前言：8 月13 日歇大公了國8 月消者指數(shù)值錄得2較值2大降為1年來低。疲軟的消費(fèi)者信心指數(shù)加劇市場(chǎng)對(duì)于變種病毒的擔(dān)憂，隨后市場(chǎng)開啟了一周的避險(xiǎn)交易。8 月 4 日至 0 日，0 年期美債利率下 P美指上漲，TI原現(xiàn)價(jià)跌10。美國是典型的消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)體，消費(fèi)者信心指數(shù)的重要性不言而喻。因此投度關(guān)消者心數(shù)8 月歇大消費(fèi)者

5、指數(shù)大幅下行，是否意味著美國經(jīng)濟(jì)動(dòng)能見頂，又是否意味著美聯(lián)儲(chǔ)將調(diào)整其貨幣政策？這是本文跟蹤并分析消費(fèi)者信心指數(shù)最主要的。消費(fèi)者信心指數(shù)能夠敏銳捕捉經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)消費(fèi)者信心指數(shù)能有效指示美國個(gè)人消費(fèi)與宏觀經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)拐點(diǎn)，但回歸到一個(gè)本質(zhì)的問題，消費(fèi)者信心指數(shù)相對(duì)個(gè)人消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)增長而言，到底是前瞻指標(biāo)還是同步指標(biāo)？市場(chǎng)和學(xué)界對(duì)此一直有所爭(zhēng)論目尚達(dá)共。消費(fèi)者信心指數(shù)和濟(jì)長之間的兩種關(guān)系有觀點(diǎn)認(rèn)為消費(fèi)者深刻認(rèn)識(shí)到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)狀態(tài)以及自身所處環(huán)境 之后，會(huì)改變自身的消費(fèi)及投資等行為。消費(fèi)者的行為最終影響經(jīng) 濟(jì)運(yùn)行。按照這一邏輯線索，消費(fèi)者信心指數(shù)是因，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是果，指標(biāo)應(yīng)消者心數(shù)領(lǐng)于觀濟(jì)標(biāo)。也有觀點(diǎn)認(rèn)為消費(fèi)者

6、可以準(zhǔn)確地感知經(jīng)濟(jì)狀況，這就意味著消費(fèi)者信心指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量應(yīng)該是同步變量。只不過消費(fèi)者信心指數(shù)的數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)間比較早，因而所謂的“領(lǐng)先性”只不過是指標(biāo)公布時(shí)間的先。圖表：消費(fèi)信指與均支配入速度關(guān)資料來源：i， 圖表：消費(fèi)信指與心本品單速關(guān)資料來源：i， 消費(fèi)者信心指數(shù)與濟(jì)長更多表現(xiàn)出同步性我們偏向認(rèn)同第二類觀點(diǎn)，消費(fèi)者信心指數(shù)能敏感捕捉消費(fèi)者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的準(zhǔn)確感知，故消費(fèi)者信心指數(shù)在邏輯上與諸多宏觀經(jīng)濟(jì)變量是同步指標(biāo)。首先是消費(fèi)者信心指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)由盛轉(zhuǎn)衰的拐點(diǎn)以及個(gè)人消費(fèi)支出有很好的指示意義，前文對(duì)此已有詳細(xì)描述。其次是消費(fèi)者信心指數(shù)與人可配入速及核資品訂增均高相。圖表： 消費(fèi)信指對(duì)人費(fèi)增有定示

7、用資料來源：i； 。注：圓圈顯示歷次I拐點(diǎn)對(duì)美國個(gè)人消費(fèi)拐點(diǎn)的指示性雖然相關(guān)性較高，但是消費(fèi)者信心指數(shù)對(duì)宏觀指標(biāo)并沒有穩(wěn)定的領(lǐng)先關(guān)將消費(fèi)者信心數(shù)和典型的前瞻指標(biāo)I 放在一起，指標(biāo)幾乎在每個(gè)周拐判斷上都領(lǐng)先于消者心指數(shù)。也就是說，消費(fèi)者在經(jīng)濟(jì)中很可能只是扮演一個(gè)“觀察者”的角色，并不對(duì)經(jīng)濟(jì)周期具備領(lǐng)先性，自然也就不能說消費(fèi)者的認(rèn)知和預(yù)期 能夠動(dòng)觀濟(jì)期奏。圖表：PI指通在個(gè)拐點(diǎn)先消者心數(shù)資料來源：i， 疫情以來不同消費(fèi)者信心指數(shù)釋放不同信號(hào)市場(chǎng)之所以關(guān)注消費(fèi)者信心指數(shù)，是因?yàn)樵撝笖?shù)在經(jīng)驗(yàn)上可以有效指出美國個(gè)人消費(fèi)增速拐點(diǎn)。歷史數(shù)據(jù)顯示，一旦消費(fèi)者信心指數(shù)出現(xiàn)了上行趨勢(shì)拐，往預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)將入衰退。

8、主要有兩類消費(fèi)者心數(shù)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)（iin r Sit x， CS）并非唯一的消費(fèi)者信心指標(biāo)，還有一個(gè)消費(fèi)者信心指標(biāo)也被經(jīng)常使用，那就是美國咨商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)（e d CsumerCiexCCSI 源于密歇根大學(xué)一項(xiàng)自 1946 年開始的消費(fèi)者調(diào)查CI 則從 7 年開始統(tǒng)計(jì)，兩者均主要考察消費(fèi)者的消費(fèi)、儲(chǔ)蓄決策和對(duì)體經(jīng)濟(jì)的看法。另外，密歇根大學(xué)消費(fèi)者調(diào)查還會(huì)詢問受訪者對(duì)未來通水和率預(yù)，從統(tǒng)出脹期利率期據(jù)。今年SI和CCI給出不信號(hào)CI 和CI 在絕大多時(shí)期高度正相關(guān)，而情以來兩者表現(xiàn)常，1年5月開始SI和CI走勢(shì)上出現(xiàn)嚴(yán)重離。7月份CI錄得1為疫以最值較4月份升了；而CI從5月始向

9、下8月值得，較4月下了 18今期CI始落8月得8較7月下。便如此，們可認(rèn)情來相長間CSI和CI走勢(shì)悖。歷史上近乎同步的指標(biāo)在近期發(fā)生嚴(yán)重背離，我們認(rèn)為這個(gè)異?，F(xiàn)象大概率意味著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化。理解結(jié)構(gòu)上的分化，能我理未美國濟(jì)勢(shì)及策斷的鍵。圖表： 疫情來CI和CI勢(shì)發(fā)顯背離資料來源：Bob,wnd； 。注：陰影區(qū)域?yàn)槊绹ネ似谛盘?hào)分歧的背后是就業(yè)和消費(fèi)分化要研究指標(biāo)的分歧我們首先需要了解其統(tǒng)計(jì)方法。在分析兩個(gè)消費(fèi)者信心指數(shù)的統(tǒng)計(jì)差異后，我們認(rèn)為兩者在就業(yè)與消費(fèi)的側(cè)重有所不同這是分的心原。CSI和CI指標(biāo)統(tǒng)計(jì)方法咨商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)（C）和密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)（S）都是于卷查統(tǒng)指標(biāo)

10、SI和CI調(diào)問卷問設(shè)上 非常似。CSI和CI都分別包含大類指數(shù)，現(xiàn)狀指和期指數(shù)?，F(xiàn)狀指數(shù)用于判斷經(jīng)濟(jì)當(dāng)下的景氣程度，問題著重于消費(fèi)者對(duì)自己/所居區(qū)的業(yè)況就業(yè)平因的查。預(yù)期指數(shù)則主要調(diào)查對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的未來觀點(diǎn)，目的在于洞察其未來的消費(fèi)、投資行為CSI 的預(yù)期指數(shù)還被納入了美國商務(wù)部發(fā)布的 “領(lǐng)指綜指數(shù)igicarCie)之。CSI和CI的計(jì)算方法十分類似。問卷中問題數(shù)量不少，但指數(shù)的計(jì)算主要取決于五個(gè)核心問題，其中現(xiàn)指關(guān)前個(gè)題，期數(shù)算注三個(gè)題。在計(jì)算指數(shù)數(shù)值的過程中，需要先計(jì)算每個(gè)問題的“相對(duì)得分，后將個(gè)題分行數(shù)平，到指得。圖表：咨商和歇大消者信指的計(jì)異咨商會(huì)消費(fèi)者調(diào)查密歇根大學(xué)消費(fèi)者調(diào)查調(diào)查方式

11、201年4月之前使用郵寄問卷，月后使在線問卷電話問卷樣本量經(jīng)濟(jì)近況調(diào)查Q1:你如何評(píng)價(jià)目前你所在區(qū)域的綜合業(yè)狀況(gnealbuinsscodiio)？ Q2:你如何評(píng)價(jià)目前所在區(qū)域的就業(yè)崗可得性(aaiabeob)？Q1:相比于一年前，你認(rèn)為你和你的家庭在財(cái)務(wù)狀況上如何變化？Q2:總的來說，你認(rèn)為對(duì)人們來說現(xiàn)在是合適的時(shí)候去購買大件家庭商品嗎(mjor d消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查Q3:從現(xiàn)在開始六個(gè)月，你覺得所在區(qū)的商業(yè)狀況會(huì)怎么變化？Q4:從現(xiàn)在開始六個(gè)月，你覺得所在區(qū)的就業(yè)崗位可得性會(huì)怎么變化？Q5:你覺得你的家庭總收入在六個(gè)月后如何變化？Q3:未來十二個(gè)月，你覺得全國的商業(yè)狀況會(huì)怎么變化？Q4:

12、未來五年，你覺得全國范圍會(huì)經(jīng)歷持續(xù)性的繁榮還是廣泛的失業(yè)與衰退？ Q5:你覺得你的家庭總收入在一年后會(huì)如何變化？資料來源：oreceBar,vsity fMchan；方正證券研CSI和CI的兩點(diǎn)核心除了別題計(jì)存不同SI和CI差還在樣量調(diào)查方法不同SI 主要使用電話進(jìn)行采訪，每個(gè)月的采訪樣本量在500左CCI在1年4份開使在問卷每月樣本量以到0人。除此之外，SI和CI最大的兩點(diǎn)差異如下：第一，兩個(gè)消費(fèi)者信心指數(shù)核心問題的差異主要體現(xiàn)在近況指數(shù)。預(yù)期指數(shù)的核心問題除了時(shí)間跨度外并沒有什么不同，這在數(shù)據(jù)上也得到了印證。兩個(gè)消費(fèi)者信心指數(shù)的背離主要是近況指數(shù)背離導(dǎo)致的預(yù)指走仍相對(duì)。圖表：消費(fèi)信指的離要

13、是況數(shù)離致的資料來源：Bob,wnd； 。圖表：兩個(gè)費(fèi)預(yù)指走相對(duì)致資料來源：Bob,wnd； 。第二，CI 近況指數(shù)專于就業(yè)問題而SI 近況指數(shù)關(guān)注收入消費(fèi)情況。兩個(gè)指標(biāo)的相對(duì)得分（即）計(jì)算方法略有不同，咨商會(huì)指數(shù)通過積極回答數(shù)占積極回答與消極回答之和的比重作為相對(duì)分?jǐn)?shù)，而密歇根指數(shù)則通過積極回答占全部回答的比例與消極回答占全部回答比例差算。圖表： 兩個(gè)費(fèi)信指的算方法資料來源：oreceBar,vsity fMchan； 近期SI和CCI分化的因知曉SI和CI兩指的統(tǒng)方以差之，兩消者心指數(shù)近期（021 年 5 至今）背離的原已經(jīng)之欲出個(gè)人的收入和消費(fèi)，與就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)生了背離，即“消費(fèi)就收入消費(fèi)”

14、的螺旋被扭曲。而消者為扭曲的背后，是國政補(bǔ)貼的退坡。美國021 年3 月地的1.9 億政激合人發(fā)了金支票，221年3月國可支收與售售沖式行。4后補(bǔ)貼效應(yīng)逐步退坡，美國居民收入和消費(fèi)環(huán)比增速均快速回落。然而此時(shí)業(yè)在斷改7月國業(yè)為5.4較3降0.6，且較3月增了76萬非就。圖表0：零售據(jù)就在4月始背離圖表1：收入據(jù)就在4月始背離資料來源：ind； 資料來源：ind； 透過SI和I的分歧理解美國經(jīng)濟(jì)周期特征兩個(gè)近況指數(shù)在歷史上走勢(shì)同步，仔細(xì)觀察后發(fā)現(xiàn)兩者仍存在一些細(xì)微重的異。第一差是融機(jī)后CSI 現(xiàn)指數(shù)和CI 指現(xiàn)有不同，二差是CSI 狀指的點(diǎn)往先于CI 指。兩點(diǎn)差呈出國濟(jì)期兩有特。金融危機(jī)后美國居

15、消和收入規(guī)律有所變遷金融機(jī)超十的濟(jì)擴(kuò)周中SI 近況指數(shù)在5 年左右便進(jìn)入了平臺(tái)期，沒有顯長而CI近況指數(shù)在8年末才進(jìn)入平臺(tái)期。這個(gè)現(xiàn)象與金融危后業(yè)水平和消費(fèi)收入的走勢(shì)有關(guān)。金融危機(jī)后美國個(gè)人消費(fèi)和收入增速均大致經(jīng)歷了三輪周期，分別是92 、35 年和69 但后輪期的增速高點(diǎn)均未能顯著高于第一輪。另一方面，美國失業(yè)率同期則呈現(xiàn)一路下降的趨勢(shì)，直到 8 年下半年后失業(yè)率才趨于穩(wěn)定，在 54間蕩這與CI指進(jìn)平的時(shí)一。圖表2：咨商近指與業(yè)一起入臺(tái)期資料來源：Bob,wnd； 。金融危機(jī)后美國低薪服務(wù)業(yè)新增就業(yè)快速擴(kuò)張，消費(fèi)增速因而難以同步提升。金融危機(jī)后，服務(wù)業(yè)成為就業(yè)創(chuàng)造的主要驅(qū)動(dòng)力。私人部門服務(wù)生

16、產(chǎn)行業(yè)就業(yè)人數(shù)大幅增加，但商品生產(chǎn)行業(yè)就業(yè)增長相對(duì)乏力。直到疫之，品產(chǎn)業(yè)的業(yè)尚恢至融危前點(diǎn)。服務(wù)工水較幅落后商生行。9年12月品生產(chǎn)行平周達(dá)3元，服生行為762元。服務(wù)業(yè)就業(yè)相對(duì)較快增長，然而服務(wù)業(yè)薪資相對(duì)偏低，這種組合下美國私人非農(nóng)企業(yè)生產(chǎn)與非管理人員的總體周薪增速持續(xù)下降，美國個(gè)人消費(fèi)增速高自也就不斷下移。圖表3：金融機(jī)服業(yè)美就業(yè)力圖表4：服務(wù)平薪大落于制業(yè)資料來源：ind； 資料來源：ind； 圖表5：疫情美非理員均薪增呈下趨勢(shì)資料來源：wd； 。歷次周期中SI拐點(diǎn)往領(lǐng)先于CI互聯(lián)泡沫1年3月1月、融機(jī)7年12月9年6月和冠情0年2月4月這次退期SI現(xiàn)狀指數(shù)的拐點(diǎn)均領(lǐng)先于C。當(dāng)從衰中蘇S

17、I指對(duì)CCI的先性也同存。CSI 之所以領(lǐng)先于 C，原因在于美國每次“擴(kuò)張衰退”期中個(gè)消費(fèi)增速均領(lǐng)先于業(yè)。如圖1 示美個(gè)消費(fèi)出比速點(diǎn)往領(lǐng)于業(yè)的低點(diǎn)34 個(gè)季（色。樣，費(fèi)速點(diǎn)領(lǐng)先失率高點(diǎn)34 季（色圈這說“肯律（即DP 增與失業(yè)率負(fù)相關(guān)關(guān)系）在美國確實(shí)存在，相對(duì)消費(fèi)，就業(yè)屬于滯后變量，這意著國“費(fèi)動(dòng)型國。每輪就業(yè)周期通常包括了數(shù)輪消費(fèi)的短周期。也就是說，當(dāng)個(gè)人消費(fèi)增速拐點(diǎn)向下時(shí)不定必然意味著失業(yè)會(huì)高。兩個(gè)消費(fèi)者現(xiàn)狀指數(shù)的形態(tài)差異進(jìn)一步佐證了兩者在就業(yè)和消費(fèi)收入上重的。圖表6：歷史個(gè)消增拐均領(lǐng)于業(yè)率資料來源：i； 本輪SI和I分歧的經(jīng)濟(jì)和政策含義8 月兩消者心數(shù)同回是意著費(fèi)增的軟經(jīng)傳導(dǎo)就，及國濟(jì)動(dòng)

18、的減？如何看待未來美國費(fèi)就業(yè)？首先，單月非農(nóng)就業(yè)增減其實(shí)和 CCI 現(xiàn)況指數(shù)的增減沒有明顯的一對(duì)應(yīng)關(guān)系，0年1至9年12月者的擬優(yōu)僅有 。其次，如上文說，雖然消費(fèi)增速的拐點(diǎn)領(lǐng)先于就業(yè)拐點(diǎn)，但是一個(gè)就業(yè)周期會(huì)包含多個(gè)消費(fèi)短周期，因此消費(fèi)增速的高點(diǎn)回落不意味著美國就復(fù)趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)。其次，財(cái)政退坡對(duì)消費(fèi)沖擊并不具備持續(xù)性。個(gè)人收入結(jié)構(gòu)改善，收入動(dòng)費(fèi)意著來真消不然向軟。4 月開，美國個(gè)人收入降低原在于補(bǔ)貼退坡后轉(zhuǎn)支收入減少，然而月以后其他種類收均穩(wěn)步提高。7月美人收除移付部分比速為且從4 月開便定在3區(qū)間之內(nèi)這環(huán)增在史上于高平。從P, 消費(fèi)者信心指和個(gè)人消費(fèi)增速等據(jù)，美國經(jīng)濟(jì)確實(shí)經(jīng)處于一個(gè)短周期的頂點(diǎn)。但歷史數(shù)據(jù)表明短周期回落并不影響美國就業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)。目前美國居民收入的結(jié)構(gòu)仍在改善，美國經(jīng)濟(jì)有望重回“消費(fèi)就業(yè)收入消費(fèi)”螺旋，消費(fèi)增速下行的斜率不宜過于悲觀。圖表7：咨商近指增與業(yè)變是一對(duì)關(guān)系圖表8：美國人入低因轉(zhuǎn)移付入減少資料來源：ind； 資料來源：ind； 圖表9：除轉(zhuǎn)支個(gè)收環(huán)增速于史高平資料來源：wd； 。美聯(lián)儲(chǔ)如何理解消者心指數(shù)下行？美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注