金融數(shù)據(jù)不及預期強化債市上漲行情

1、為何周二尾盤國債期貨快速拉升？年市資金面讀較糾結利率行也此受然而二尾國債貨突然升T 主力合約微跌為收漲0.1%現(xiàn)活躍率下行2p與資者交流本上以幾種說五MF量續(xù)12 金融數(shù)據(jù)弱預期節(jié)前行普惠準/A操作內疫情控升。晚間金數(shù)據(jù)布低于市預期方才尾盤債拉漲底圖：國債期貨尾快拉升圖：活躍券利率盤行bp左右數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究12 月社融增速大幅下滑從基本面角度強化了貨幣寬松預期12 存量社增速133%比下滑03 個分點及市場期新社融1.2 萬元，少增380 元，比增413 億，同比環(huán)比均幅減金據(jù)具有先性社融后加速落預經(jīng) 濟增長能下從面角度一步化了幣政策寬松期。從

2、結構來看信托窗口指導永煤沖擊社融拐點進一步確認12新增社同比少3830億元方面2 月融資合減少億元同多減635 元1 底多信托收到窗指導求完成初融類信壓降任，疊加12 托到期9042 元信托壓壓力大12月托貸款比多減354元壓降果明。另一方煤事沖仍在延12月新企債券僅42 億，較1月繼下滑同減少2183億元。圖：12月存量社融增大幅下滑圖： 信托壓降、永煤擊拖累社融下滑3020202020201010101010806040200社會融資規(guī)模存量（萬億元）社會融資規(guī)模存量:同比（，右）1716151413121110921-221-321-221-321-621-921-221-321-621

3、-921-222-322-622-922-2200年月（年月（元）年1月（元）1001005000-00-000數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究年底項目儲備，貸款小幅多增，企業(yè)長貸占比繼續(xù)提升。2 月新金融機貸款1.6 萬元同比增1200億年底銀行貸投偏謹慎，將更多信貸項蓄力在年初投放。從結來看，長貸多增短貸疲據(jù)強增企業(yè)長期款5500億元同比增1522億元，業(yè)中期貸貸款總比重由4%升至44；票融資強可對短有取代企業(yè)貸居民貸和居長貸比都出現(xiàn)落。M1 和 M2 環(huán)比跌幅均創(chuàng)全年之最，預示經(jīng)濟復蘇動能出現(xiàn)回落。M1 比增速8.%，環(huán)回落14 個分點為內最大比跌幅，預示

4、經(jīng)增長能可經(jīng)出現(xiàn)滑；M2 同比速10.1，環(huán)回落0.6 百分創(chuàng)年內最環(huán)比幅12 財政存減少940億元，比減少7683 元拖累M2 增回落政年底中花效應明顯。圖：企業(yè)長貸占進步提高圖： 、2環(huán)比跌均創(chuàng)全年之最10%7%4%1%-0%-0%45M1:同比（）M2:同比（）企業(yè)中長/額（短貸M1:同比（）M2:同比（）35302520151052121-221-221-421-621-821-021-221-221-421-621-821-021-221-221-421-621-821-021-222-222-422-622-822-022-220-220-220-220-220-220-220-2

5、20-220-220-221-221-221-221-221-221-221-221-221-221-222-2數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究回顧2020年金融數(shù)據(jù)和動，主要經(jīng)歷三階的變化。14 月：社融利率。14 月央行3 次降累釋放1.75 萬億金，3 次加貸再現(xiàn)計放1.8萬F利率降3P超準備金率調7P貨抗疫幅松7天回購加利從1月3 的.74行12P 至4 月0 的153。寬幣信帶動下存社增從2的10.行至4 月23 月比增0.8個百分點創(chuàng)史高。510 月：社融利率。510 月行幣策際收，再展降準、息其超投，在710 過F 超額放方進行資金口沖2 速47

6、月頂持變7 行多鷹表后2 點現(xiàn)社增比乏但然持增7天回購月加權從5月6 的13持上至1 月3 的2.7。112 月：社融利率。1 月0 日煤件擊信市，動分層1 公的0 融速13.部現(xiàn)1 月7 人對美元續(xù)“6.重因作下央貨政策始際松， 1 月5 日GC07 天交、1 月0 意放、12 月15 日超額放7 天逆購加權從1月3的275始際落至12月25的2.1。圖：200年流動性三段存量社融增速（）7天回購1（，右）大幅寬松社融利大幅寬松社融利率回歸常態(tài)社融利率邊際寬松社融利率13251220111521-222-0122-21-222-0122-222-0322-0422-0522-0622-072

7、2-0822-0922-1022-1122-12數(shù)據(jù)源：國安證研究總量層面020年社融增創(chuàng)歷史最高突破217年高點020年年新融3486 萬，較200 增9.9 億元高0 元的標社環(huán)量創(chuàng)史破207年環(huán)增8.4萬億元的。社融結構層面政府人民幣貸款企業(yè)三項貢獻942全年新融9.9 億主要政債人貸業(yè)券增所者別增3.2萬億3.15萬元1.1 萬項增占社比達到9.2其中2020 新貸比57.5，較2019年的655幅落8.3 個百點主是政債券占額全年新增府比3.9，同增5.5個分。圖：200年社融結構圖：200年社融環(huán)比量創(chuàng)新高40003000300020002000100010005000-00020

8、19年-12月（億元）2020年1-12月（億元）40003000300020002000100010005000-000-000年新增社融（億元）社融年環(huán)比（億元）207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217 218 219 220數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究信貸層面2020年房地和基建拉動企業(yè)中期款大幅增長年增金機款19.4 億元20萬億目基本符從年新增貸款結構來看，企業(yè)長期貸款對新增信貸貢超過 100，票據(jù)資構負房和基拉200 業(yè)長投需迅速恢復全新企中期款8.8萬元同多增292萬元非銀貸少476 元比減373

9、元成大拖。從加杠桿節(jié)奏來看，14 月實體加杠桿，512 月府加杠桿。杠和社融分項來看，14 月主要是依靠實體部門加桿，實體部門杠桿從3 的59.3大上至6 的66.424 計新人幣款9.2 億5 開貨策邊收財政力地專債特別國天發(fā)動杠桿從6月的2.3升至9月的4.7， 512 月政債合發(fā)行6.4 億。圖：220年社融分項化圖：200年實體、政輪番加杠桿億元新增表內貸款 新增表外融資 新增企業(yè)融資 新增政府融資 企業(yè)加杠桿政府加杠桿政府部門杠桿率實體經(jīng)濟部門杠桿率(右)企業(yè)加杠桿政府加杠桿6005004003002001000-000-0004625442042252040253820362521

10、/222/122/222/32221/222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/022/122/221-921-021-121-222-122-222-322-422-522-622-722-822-9數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究歷次沖擊后社融均幅動下一年向危機的規(guī)靠攏203年典全年增融.4 萬，而002 年僅2 億元204 、205年新社回至29 億和3 億008金融年增社融7 億209 四萬”激全新社融4 億而2010年21 新社回至14萬元和12.8萬億元207 金融去杠018年增較207 大銳至225 萬209

11、升至5.6萬元。預計201 年社融增速見回，但回落節(jié)奏能緩。200 全新增融349 億201年“+急彎的大景融見頂信收縮可能209 依有一幅的長。預計2021年年增社融3032萬億元存增速向2019末的10.%逐步攏但速落奏可偏至221 末社存增回落至1左。圖：事件沖擊后社前一年靠攏圖：221年社融增速勢預測300020002000100010005,000 存量社融同比（） 存量社融同比預測（）13.7010.7013.7010.7017161514131211109202203204205206220220320420520620720820921021121221321421521621

12、721821922021-221-621-221-621-221-621-221-621-221-621-222-622-222-622-2數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究社融見頂和國債利見有相關性但利頂普滯后于社融頂史規(guī)來融頂國利也逐見二具一的相關性但利見大滯后社頂46 個度。 2009年1月社融見頂21年8月利率見頂滯后6 個季度008年次危行降息萬出一步升融見頂。是市對濟熱的憂在2010 年1 度才步現(xiàn)，直到010 年0 央開始施緊貨政8 上準備金率3 加，券率方見。2017年1月社融見頂08 年1月利率見頂滯后4個季度206年底始監(jiān)和杠社融速07年1月直

13、到018年初標幅縮資新規(guī)臺央啟用A 幅放動性維券益才步見在3月16日額作F之后確寬幣期。落腳到當下社加速滑明確利好債市有望化本輪反彈行情們進步析融速階導大債的響： 2017年1月融頂2月加下環(huán)回落0.7個百1Y國由2 月6 的349下至2 月2 日的3.28，期公的社融數(shù)據(jù)對債市形成短期明確利好，市場預期社融加速下滑加強了熊反。 2017 年6 社再加下滑環(huán)回落0.6 分點1Y 由5月23日的3.67下至6月20日的3.48是金數(shù)公布后再加市彈。 2018 年2 月融加回，環(huán)滑06 百，1Y 國由1月18日的3.98下至2月27日的3.82金數(shù)據(jù)布加速了上行。圖：社融見頂與債券率見頂存在相關性

14、圖：社融加速下滑利當期債市社會融資規(guī)模存量:同比中債國債到期收益率:10403530252015105220-220-520-021-321-821-121-621-121-421-921-221-721-221-521-021-321-821-121-621-121-421-921-221-721-221-521-022-322-850174540143512301125社會融資規(guī)模存量:同比中債國債到期收益率:104035302121-021-121-221-121-221-321-421-521-621-721-821-921-021-121-221-121-221-321-421-52

15、1-621-721-821-921-021-121-2數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究此外疫情擴散也會強化寬松預期近國內波疫情河北邊擴部新增區(qū)至尚未到0 源對抗春壓疫情防控然升河副省長建培新聞會上通“為止疫情輸對家莊邢臺市廊坊全域封閉管繼嚴控人員動”對于債而言疫情和防控化了政寬期即這并意味著2020年初疫牛重比糾結“50 逆回到底是寬還是緊“準到有沒制約抗疫加春維的信號疑更明且松具是以種式呈也經(jīng)不重要。從2020年12開始基本進病毒異和接種的跑階段理論上只要苗接蓋率足高毒就實現(xiàn)在體中進化，繼可以將0行病學被稱基本數(shù)）降至1 以，從而遏病毒散性而這一跑到誰能卻并容

16、易測。資本市場因此選擇了“執(zhí)一端，股、債、商可以同漲，驅動輯分別是疫奏情波通走三無法同在宏層面形成洽實際同漲行背后核心還是在流動充裕策“不轉彎的定調配合 M“常規(guī)“量”作，引資金率低動，最讓市上漲。序號生產(chǎn)廠商國家技術平臺臨床階段注射支數(shù)年預計產(chǎn)能1床期23表序號生產(chǎn)廠商國家技術平臺臨床階段注射支數(shù)年預計產(chǎn)能1床期232團/所國苗床期 23團/床期24康/床期1-25諾/床期11-6aalea床期27床期1-28ovavax床期29odera床期26ioec/2/3期2物/床期2-3ovio/I2/3期2aratioech床期2edicao2/3期2數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究現(xiàn)階段的股債

17、雙牛是否可持續(xù)？果說解此上漲共核在于理解流動性充裕催化“確定性溢價（詳見告什么是股債確定性價？債牛有其理近券板塊爆引發(fā)市場產(chǎn)新的憂市牛市期升風好提振致債壓，甚重演220 年67 月份極端情。從市場現(xiàn)來，當與2020 年67 月頗為似，都券商塊爆發(fā)帶動數(shù)實突破220.07.01券商數(shù)大漲52%帶動上綜指突破300 點數(shù)位2021.01.2 券指數(shù)漲5.8%，動上綜指突破3600 整數(shù)。然而除市場勢“象外基本和流性兩大價因迥然不同220 年67 月貨幣政處于極端走向收的階，而當前則是貨幣政策寬松的小周期；此外，彼時經(jīng)濟加速修復，而 2021 年基準情形是經(jīng)維持平穩(wěn)，環(huán)比趨弱。風險偏好的邊際化，并足

18、以成看的堅實據(jù)。圖：券商板塊大漲，動股指突破圖：貨幣政策處于不周期R01R07DR01DR07底限：0.35%底限：0.35%35030025020015010005021-01-04221-01-0420-12-2120120720-11-2320-11-0920102620-10-1220-09-2820-09-1420-08-3120-08-1720-08-0320-07-2020-07-0620-06-2220-06-0820-05-2520-05-1120-04-2720-04-1320-03-3020-03-1620-03-0220-02-17數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：in，國泰君安證券研究信用風險重估尚未結束，存量資金結構上向利率傾斜。大致來說，信用利差流動性利差+基本