國際資本流動與國際金融危機知識

1、第六章 國際資本流動與國際金融危機1第一節(jié) 國際資本流動概述一、國際資本流動的概念指資本在國際間的轉移。包括資本流出和資本流入兩個方面。二、國際資本流動的分類按期限劃分 短期資本流動與長期資本流動；（一) 短期資本流動短期資本指一年或一年以下的各種金融資產。主要有1，貿易資金流動；2，銀行資金流動；3，保值性資金流動；4，投機性資金流動2長期資本流動包括三種方式：直接投資、間接投資和國際貸款。直接投資：一國的政府、企業(yè)或個人在另一國創(chuàng)辦企業(yè)或與當?shù)刭Y本合營企業(yè)，并獲得對該企業(yè)全部或部分管理控制權的投資行為。投資方式多樣，如收購股權（大于10%），收購虧損企業(yè)的債務，利潤再投資等。國際間接投資：

2、又被稱為證券投資，指通過在國際債券市場購買中長期債券或者在國際股票市場上購買外國公司股票來實現(xiàn)的投資。國際貸款：國際貸款是指政府之間、國際金融機構之間以及政府、銀行、企業(yè)在國際金融是廠商的信貸活動。包括政府貸款、國際金融機構貸款、國際銀行貸款以及出口信貸。(二）長期資本流動 期限在一年以上或未規(guī)定期限的資本流動。3三、國際資本流動的原因1，國際資本的供給充裕2，國際資本的需求旺盛從供求兩個方面形成國際資本流動的基本原因。另外，還受以下因素影響國際資本流動是一種生產要素在國際間的轉移，與國際貿易類似，國際間的要素報酬差異將造成生產要素在國際間的流動。如果一國的資本相對豐裕，則該國作為資本報酬的利

3、率就會較國外利率低，由此資本就會由該國流向他國。 對高額利潤的追求；4OO橫軸兩國的資金供給，OO雙方資金總量縱軸資本的邊際產出，即利息率A國B國AA國的資本存量 OA,B國的資本存量為OA。A國資金的邊際產出為OC,總產出FOAG,其中OCAG為資本要素的收入，CFG為其它要素收入；B國資本的邊際產出為OH,總產出OJMA,其中OHMA為資本要素的收入。產生國際資本流動后，資金從A國流向B國，在均衡點E上，資本收益ON=OT,A國產出OFEB,B國產出為OJEB.A國減少EBGA,B國增加EBAM,兩國凈增EGM.CFGHMJENTBR國際資本流動的經濟分析5 國際風險因素；要素報酬差異只能

4、說明資本從低利率國流向高利率國的單向流動，而現(xiàn)實中，資本在多數(shù)國家之間是相互或雙項流動的。投資者除了關心投資收益外，也注重投資收益的穩(wěn)定性。證券投資國際分散化將更利于改善風險管理和提高收益。 匯率因素和利率因素； 經濟政策因素；6二、 發(fā)展中國家的債務危機 一國的資金來源可以有以下幾方面： 國內私人儲蓄； 向外國政府和國際金融組織借款 向國際商業(yè)銀行借款當國內私人儲蓄不足以維持國內投資時，就需求助于國際資金市場，并且絕大多數(shù)資金國際資金市場，并且絕大資金來源于國際商業(yè)銀行。71.發(fā)展中國家利用外資的“兩缺口”模型(1) 缺口的概念有儲蓄缺口(儲蓄小于投資）、外匯缺口、政府收入缺口等。(2)兩缺

5、口模型總供給 Y=C+S+T+M總需求 Y=C+I+G+X若T=G,則有 S+M=I+X 或I-S=M-XI-S 投資與儲蓄的差額，為儲蓄缺口；X-M 進口與出口的差額，為外匯缺口。8(3) 兩缺口模型的政策含義依據(jù)CA=S-I,如果國民儲蓄低于國內投資，其差額等于經常賬戶赤字。貧困和金融機構不發(fā)達，導致發(fā)展中國家的國民儲蓄很低；由于這些國家資本相對稀缺，通過引進或擴大廠房和設備而盈利的機會也比較多。因此，即使一個國家的國內儲蓄水平很低，也可以通過經常賬戶的赤字從國外獲得資源進行投資。兩缺口模型強調了發(fā)展中國家利用外部資源的必要性。9一方面，低收入國家本國的儲蓄太少，無法充分利用全部有利可圖的

6、投資機會，所以必須舉借外債；另一方面，資本充裕的國家，國內的投資機會已被利用，儲蓄者可以通過投資于發(fā)展中國家的項目而獲得較高的回報。102. 債務指標及發(fā)展中國家債務的特點（1）債務指標 A. 償債率：當年需要償還的外債的本息占當年的商品、勞務出口收入的比重。反映了外債的負擔及其危險程度，應小于20%。B. 現(xiàn)值債務率：未償還債務現(xiàn)值/國民生產總值。80%為臨界值。（世界銀行1995年起采用）C.出口現(xiàn)值債務率：未償還債務現(xiàn)值/出口。220%為臨界值，若實際指標超過臨界值的60%,為中等債務國家，以下為輕度債務國家。除指標外，還要注意債務的結構。1112（2）發(fā)展中國家債務的特點A，債務增長速

7、度快，總體債務規(guī)模很大；B，以浮動利率債務為主；C，以向私人貸款者借款為主。 133. 債務危機發(fā)生的原因1982年，隨著墨西哥停止繼續(xù)為其債務還本付息，發(fā)展中國家的債務危機爆發(fā)了。比索從25貶值到100，巴西和阿根廷也陷入了相似的困境。到1980年代早期，發(fā)生了全球債務危機。第三世界國家已沒有償還能力的西方商業(yè)銀行貸款達到5000億美元。利用國際資金市場籌資以發(fā)展國內經濟，并不必然導致債務危機。導致債務危機發(fā)生的原因有外部因素及內部因素。14（1）外部因素 國際金融市場利率變化 外部沖擊越戰(zhàn)引發(fā)的通脹危機；1973和1979年的石油危機；197476年全球經濟衰退減少西方國家的進口需求，而石

8、油危機增加了第三世界國家的進口，因此產生經常賬戶赤字需要融資； 國際銀行業(yè)自身的問題，沒有采取很有效的控制風險的措施。15（2）內部因素 發(fā)展中國家自身在利用外資上存在問題；發(fā)展中國家缺乏謹慎的債務管理措施；政府財政赤字嚴重；金融扭曲導致資本外逃164. 債務危機的解決方案解決債務危機的三個階段最初的解決方案-緊急融資和共同貸款（1982-1984）在IMF的協(xié)調下，一方面，各國政府、銀行和國際機構向債務國提供貸款以緩解資金困難，另一方面，重新安排債務，IMF要求債務國國內緊縮，債權銀行延長債務本金的償還期限，但是并不減免債務總額。 通過安排延長原有債務期限、新增貸款來促進債務國的經濟增長，同

9、時要求其調整國內政策。在貝克計劃執(zhí)行中，產生了一系列創(chuàng)新手段，如債務資本化、債權交換、債務回購等。鑒于許多銀行對不良債務失去了信心，因此，提出在自愿的、市場導向的基礎上，對原有債務采取各種形式的減免。1990年后，美國利率顯著下降，債務國的政策調整也初見成效。1992年，債務危機基本宣告結束。貝克計劃（1985-1988）布雷迪計劃（1989年后）17第三節(jié)- 發(fā)展中國家改革、資本流入和危機的重演貨幣危機一、發(fā)展中國家的經濟改革與資本的重新流入1，資本重新流入發(fā)展中國家的動因 美國90年代初的低利率政策； 拉美國家的經濟改革穩(wěn)定通貨膨脹，限制政府在經濟中的作用；減稅；降低貿易壁壘，放開勞動力市

10、場和產品市場；廣泛的私有化182，東亞的經濟奇跡 東亞高速增長的動因：高儲蓄率和投資率；勞動者的教育水平迅速提高；經濟具有很高的開放程度和與世界市場的一體化程度。 亞洲經濟的弱點：亞洲產出的增長主要歸結于生產要素投入的迅速增加；銀行監(jiān)管中道德風險嚴重；法律框架薄弱，尤其是破產法。19二、90年代以來發(fā)展中國家的金融危機 1994-1995年間的墨西哥金融危機； 東南亞貨幣危機； 1998年俄羅斯貨幣危機； 1999年巴西貨幣危機； 2001年阿根廷貨幣危機20三、發(fā)展中國家貨幣危機的教訓選擇正確的匯率制度健全銀行體系自由化措施的實施順序傳染的重要性21第四節(jié)國際金融危機理論一、國際金融危機的一

11、般理論（一）海曼明斯基（Hyman Minsky）貨幣主義理論家中享有極度悲觀的聲譽，他十分悲哀地強調貨幣體系的脆弱性及其導致災難的可能性，強調信用體系的不穩(wěn)定是危機發(fā)生的一般原因。危機是在外部沖擊使boombust時產生的。為什么危機發(fā)生得如此頻繁呢？22一、國際金融危機的一般理論（一）海曼明斯基（Hyman Minsky）正常情況下，快速的經濟增長需要相應的快速的銀行信貸增長的支持。但是，當對資產價格投機需求增加并迅速取代生產性投資需求、人們“買只是為了賣”時，就會出現(xiàn)過度交易，投資者大量購買的結果是銀行信貸增加，而抵押（質押）品的價格是越來越通脹的，于是實現(xiàn)了泡沫的加速成長。23一、國際

12、金融危機的一般理論（一）海曼明斯基（Hyman Minsky）任何事件都可能引致泡沫的破裂，此時，市場突然只有恐慌性拋售，資產價格急速下跌，投資者或者拋售資產遭受巨大損失，或者變現(xiàn)不成功，最后出現(xiàn)違約或破產。而銀行發(fā)現(xiàn)貸款人不能償還債務，而原來的貸款抵押（質押）品大幅貶值，于是出現(xiàn)了信用枯竭（Credit dry up）。好公司也得不到貸款，或優(yōu)良貸款也被要求提前償還，以確保銀行的資本充足率。24一、國際金融危機的一般理論（二）凱恩斯（John Maynard Keynes）凱恩斯將資本分為善意資本（virtuous capital，投資于生產、基建和服務的資本）和惡意資本（vicious c

13、apital，純粹為投機目的）。正是惡意資本和錯誤的政府政策導致1930年代的大蕭條。凱恩斯否定了薩伊定律，提出了需求經濟學，認為政府部門有義務進行需求管理來彌補危機時期私人部門需求的不足。25一、國際金融危機的一般理論（三）金德爾伯格（Charles Kindleberger）金德爾伯格特別關注為什么金融危機往往比最初的錯誤本身更嚴重、更持久？他指出一國國內和國際范圍內具有超然地位或“盟主”地位的最后貸款人的重要性。不僅最后貸款人在恐慌發(fā)生前的救助是重要的，而且最后貸款人存在本身就能一定程度上避免金融恐慌。大蕭條持續(xù)時間長的原因就是缺乏國際最后貸款人，導致各國政府紛紛采取以鄰為壑政策。26一

14、、國際金融危機的一般理論（四）熊彼特（Joseph Schumpeter）熊彼特關注繁榮崩潰周期背后的根本原因。他認為是企業(yè)家而不是企業(yè)是資本主義經濟的基石，是創(chuàng)新和企業(yè)家愿意引入創(chuàng)新構成了資本主義經濟發(fā)展的強大動力。這樣，創(chuàng)新成為了體系進步和不穩(wěn)定的原因?！皠?chuàng)造性地破壞”的體系發(fā)展迫使舊的技術、產品、經濟金融體系快速適應或被淘汰。當創(chuàng)新步伐突然加快，就有可能發(fā)生嚴重的危機。這是否意味著危機是好的、必要的？27二、貨幣危機理論（一）經濟基礎惡化帶來的投機性沖擊導致的貨幣危機（第一代危機模型Paul Krugman）貨幣危機的發(fā)生是由于政府不合理的宏觀政策引起的。投機性沖擊導致儲備急劇下降為零是

15、這種貨幣危機發(fā)生的一般過程。在這一過程中，政府基本處于被動地位。緊縮性財政貨幣政策是防止危機發(fā)生的關鍵。70年代以來墨西哥的三次貨幣危機、82年智利貨幣危機等，均屬于這種類型。28（二）主要由心理預期帶來的投機性沖擊所導致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論Obstfeld)預期自致模型（expectations self-fulfilling model）。貨幣危機的發(fā)生不是由于經濟基礎惡化，而是由于貶值預期的自我實現(xiàn)所導致的。預期實現(xiàn)的方式有多種：沖擊政策放松分析；逃出條款分析；惡性循環(huán)分析。29（二）主要由心理預期帶來的投機性沖擊所導致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論Obstfeld)以惡性循環(huán)

16、分析為例，當局為了維持固定匯率制，除了可以動用儲備外，還可以通過提高利率來提高投機者進行投機性攻擊的成本；但在很多情形下，當局可能發(fā)現(xiàn)維持固定匯率并不那么有吸引力或并不可行，當局有很多理由寧愿放棄固定匯率，如：中央銀行可能缺少外匯儲備；當局面臨脆弱的銀行體系；當局面臨巨額的債務負擔；當局不愿意承受高利率帶來的經濟衰退、失業(yè)增加、金融市場低迷等壓力。當局也有很多理由愿意30（二）主要由心理預期帶來的投機性沖擊所導致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論Obstfeld)維持固定匯率，如：當局堅信維持固定匯率制有利于國際貿易和國際投資；有利于提高國家的信譽或出于對國際合作的承諾等。經濟中存在一個基本面薄弱

17、區(qū)（危機區(qū)），在這個區(qū)域里，危機有可能發(fā)生，也有可能不發(fā)生。如果市場對當局維持固定匯率的信心不足，預期匯率貶值時，就會要求提高利率和工資率等，使維持固定匯率的成本升高，而當局通過提高利率維持固定匯率的努力在增加政府堅持固定匯率制的成本的同時，本身也31（二）主要由心理預期帶來的投機性沖擊所導致的貨幣危機(第二代貨幣危機理論Obstfeld)會加強市場的貶值預期。期間，如果沒有足以改變市場預期貶值的消息出現(xiàn)，當局可能最終放棄固定匯率。按照這一邏輯，貶值預期可以自發(fā)引起貶值，即貨幣危機會“自我實現(xiàn)”；如果市場認為政府維持固定匯率的決心是可信的，維持固定匯率的成本就不會升高，固定匯率也就得到維持。如果私人部門預期貶值，明智的政府最好選擇貶值；如果私人部門沒有預期貶值，政府就什么也不需要做。因此，這時存在由預期決定的多重均衡。32（二）主要由心理預期帶來的投機性沖擊所導致