降準(zhǔn)之后7月關(guān)注哪些板塊

1、2021 年 6 月市場回顧2021 年 6 月市場漲跌互現(xiàn)2021 年 6 月，市場漲跌互現(xiàn)。6 月初國內(nèi)PMI 回落、海內(nèi)外通脹數(shù)據(jù)再超預(yù)期，市場小幅震蕩下行，周期板塊表現(xiàn)占優(yōu)。中旬國內(nèi)社融數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期，美聯(lián)儲議息會議釋放邊際轉(zhuǎn)鷹信號，市場迎來調(diào)整，消費(fèi)板塊首當(dāng)其沖。下旬，聯(lián)儲官員繼續(xù)發(fā)表鷹派言論，但市場對此敏感性減弱，拜登宣布與兩黨達(dá)成萬億基建協(xié)議、國內(nèi)公開市場投放流動性等消息提振 A 股，市場回升，新能源、電子板塊領(lǐng)漲，地產(chǎn)、通信板塊表現(xiàn)較弱。2021 年 6 月，A 股市場震蕩偏強(qiáng)，指數(shù)漲跌互現(xiàn)。創(chuàng)業(yè)板指和中證 1000 漲幅較大，月度漲跌幅分別為 5.08%和 3.95%；上證 5

2、0 和滬深 300 跌幅較大，月度漲跌幅分別為- 4.15%和-2.02%。圖表 1：2021 年 6 月A 股震蕩，創(chuàng)業(yè)板指上漲 5.08%，上證 50 下跌 4.15%市場主要指數(shù)月度漲跌幅5.08%3.95%3.25%1.18%1.10%-0.67%-2.02%-4.15%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%創(chuàng)業(yè)板指中證1000中小板指中證500深證成指上證綜指滬深300上證50資料來源：Wind，截至 2021 年 6 月底，滬深 300、創(chuàng)業(yè)板指、上證綜指、中證 1000 及中證 500 的 PE（TTM）分別為 14.77、63.11、14.

3、45、36.35 和 22.01；其中滬深 300 估值分位較高，為 91.23%，中證 500 估值分位較低，為 6.14%。當(dāng)前滬深 300、創(chuàng)業(yè)板指和上證綜指估值在中位數(shù)以上，中證 1000 和中證 500 估值在中位數(shù)以下（2012 年以來數(shù)據(jù)）。圖表 2：2021 年 6 月滬深 300PE 分位數(shù)最高，為 91.23%圖表 3：2021 年 6 月指數(shù)估值分位數(shù)漲跌互現(xiàn)5月PE分位數(shù)6月PE分位數(shù)分位數(shù)變化（右軸）120100806040200-2091.2%81.6%64.9%61.7%6.1%滬深300創(chuàng)業(yè)板指上證綜指中證1000中證500100.0%90.0%80.0%70.

4、0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%-16.0%滬深300創(chuàng)業(yè)板指上證綜指中證1000中證500 HYPERLINK / P.4資料來源：Wind，資料來源：Wind，從 PE 分位數(shù)的變化來看，滬深 300 估值分位提升了 1.85%，中證 1000 估值分位提升0.16%；中證 500 估值分位下降較多，下降了 15.1%。2021 年 6 月，市場成交額提升，換手率提升。具體來看，萬得全 A 成交額由上月的 15.7 萬億元上升至 20.6 萬億元，日均

5、換手率由上月的 1.20%上升至 1.22%；創(chuàng)業(yè)板指成交 額由上月的2.9 萬億元大幅上升至4.6 萬億元，日均換手率由上月的1.62%提升至1.72%。圖表 4：2021 年 6 月市場成交額提升，換手率提升圖表 5：2021 年 6 月創(chuàng)業(yè)板指成交額大幅提升，換手率提升 40.035.030.025.020.015.010.05.00.03.00%萬得全A2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%2019-062020-022020-102021-060.00%6.05.04.03.02.01.00.06.00%創(chuàng)業(yè)板指5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

6、2013-062014-022014-102015-062016-022016-102017-062018-022018-102013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032018-112019-072020-032020-11成交額(萬億元)月均日度換手率(%)（右軸）成交額(萬億元)月均日度換手率(%)（右軸） 資料來源：Wind，資料來源：Wind，電氣設(shè)備等行業(yè)表現(xiàn)居前2021 年 6 月，電氣設(shè)備（13.55%）、電子（11.82%）、綜合（9.86%）、汽車（9.07%）及化工（5.37%）漲幅居前；休閑服務(wù)（-8.

7、67%）、房地產(chǎn)（-8.06%）、建筑材料（-6.73%）、家用電器（-6.53%）及銀行（-5.99%）跌幅較大。圖表 6：2021 年 6 月行業(yè)表現(xiàn)分化，電氣設(shè)備上漲較多達(dá) 13.55%，休閑服務(wù)下跌較多達(dá) 8.67%申萬一級行業(yè)月度漲跌幅15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%電氣設(shè)備電子綜合 汽車 化工 計算機(jī)通信機(jī)械設(shè)備采掘紡織服裝國防軍工交通運(yùn)輸建筑裝飾醫(yī)藥生物公用事業(yè)鋼鐵輕工制造傳媒農(nóng)林牧漁有色金屬商業(yè)貿(mào)易非銀金融食品飲料銀行家用電器建筑材料房地產(chǎn)休閑服務(wù)-10.00%資料來源：Wind，截至 2021 年 6 月底，28 個申萬一級行業(yè)中 11 個行業(yè) PE（

8、TTM）超過中位數(shù)，食品飲料(93.86%)、汽車(89.47%)、休閑服務(wù)(86.84%)、電氣設(shè)備(85.96%)及銀行(81.58%) HYPERLINK / P.5估值分位較高；房地產(chǎn)(0.88%)、建筑裝飾(2.63%)、農(nóng)林牧漁(7.89%)、傳媒(10.53%)及非銀金融(12.28%)估值分位較低。從 PE 分位數(shù)的變化來看，28 個行業(yè)中有 14 個行業(yè)估值分位數(shù)較上月有所提升，電氣設(shè)備、綜合、計算機(jī)、電子及紡織服裝的 PE 分位提升較快；銀行、家用電器、非銀金融、建筑材料及商業(yè)貿(mào)易的PE 分位下滑較多。圖表 7：截至 2021 年 6 月底，食品飲料、汽車等的 PE 分位數(shù)

9、較高（2012 年以來）94% 89% 87% 86% 82% 75% 74% 70% 69% 54% 54% 50% 41% 38% 35% 31% 25% 25% 24% 19% 19% 18% 14% 12% 11% 8% 3% 1%140120100806040200食品飲料汽車休閑服務(wù)電氣設(shè)備銀行醫(yī)藥生物綜合紡織服裝家用電器計算機(jī) 交通運(yùn)輸商業(yè)貿(mào)易國防軍工電子化工機(jī)械設(shè)備有色金屬鋼鐵輕工制造公用事業(yè)通信建筑材料采掘非銀金融傳媒農(nóng)林牧漁建筑裝飾房地產(chǎn)-20資料來源：Wind，圖表 8：2021 年 6 月電氣設(shè)備和綜合的 PE 分位數(shù)提升較快，銀行和家用電器 PE 分位數(shù)下滑較多120

10、.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%5月PE分位數(shù)6月PE分位數(shù)分位數(shù)變化（右軸）30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%電氣設(shè)備綜合計算機(jī)電子紡織服裝通信公用事業(yè)化工國防軍工機(jī)械設(shè)備汽車交通運(yùn)輸采掘建筑裝飾傳媒鋼鐵醫(yī)藥生物農(nóng)林牧漁輕工制造食品飲料休閑服務(wù)房地產(chǎn) 有色金屬商業(yè)貿(mào)易建筑材料非銀金融家用電器銀行-15.0%資料來源：Wind，成長相對消費(fèi)的估值有所提升我們以計算機(jī)、通信以及電子三個行業(yè)的加權(quán)估值作為成長的代表；以食品飲料以及家電的加權(quán)估值作為消費(fèi)的代表；以鋼鐵、采掘、建筑和建材的加權(quán)估值作為周期的代表。2

11、021 年 6 月，創(chuàng)業(yè)板指相對滬深 300 的 PE 比值為 4.27，較上月的 4.32 有所下降，略低于均值水平。（相對 PE 均值為 4.31）。創(chuàng)業(yè)板指本月漲幅雖然大于滬深 300，但近期臨近季報期，中報業(yè)績的披露導(dǎo)致相對PE 下降。 HYPERLINK / P.6消費(fèi)相對周期的 PE 比值為 3.61，較上月有所下降，但仍遠(yuǎn)高于 2012 年至今均值的正一倍標(biāo)準(zhǔn)差（相對PE 均值為 1.51，+1 倍標(biāo)準(zhǔn)差為 2.41，-1 倍標(biāo)準(zhǔn)差為 0.61）；成長相對周期的 PE 比值為 3.84，較上月有所上升，且高于 2012 年至今均值的正一倍標(biāo)準(zhǔn)差（相對 PE 均值為 2.68，+1

12、 倍標(biāo)準(zhǔn)差為 3.65，-1 倍標(biāo)準(zhǔn)差為 1.72）；成長相對消費(fèi)的 PE 比值為 1.06，較上月有所上升，低于 2012 年至今均值的負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差（相對 PE 均值為 2.10，+1 倍標(biāo)準(zhǔn)差為 2.80，-1 倍標(biāo)準(zhǔn)差為 1.40）。圖表 9：創(chuàng)業(yè)板指相對滬深 300 的PE 比值有所下降圖表 10：消費(fèi)相對周期的 PE 比值有所下降8.07.06.05.04.03.02.0創(chuàng)業(yè)板指/滬深3004.33.83.32.82.31.81.30.80.3消費(fèi)/周期風(fēng)格指數(shù)2010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-1

13、22015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06相對PE 均值 +1倍標(biāo)準(zhǔn)差 -1倍標(biāo)準(zhǔn)差相對PE 均值2012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06 +1倍標(biāo)準(zhǔn)差 -1倍標(biāo)準(zhǔn)差資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 11：成長相對周期的 PE 比值回

14、升圖表 12：成長相對消費(fèi)的 PE 比值小幅回升5.44.43.42.41.42012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-060.4成長/周期風(fēng)格指數(shù)4.33.83.32.82.31.81.30.8成長/消費(fèi)風(fēng)格指數(shù)2012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-1

15、22019-062019-122020-062020-122021-06相對PE 均值相對PE 均值 +1倍標(biāo)準(zhǔn)差 -1倍標(biāo)準(zhǔn)差 +1倍標(biāo)準(zhǔn)差 -1倍標(biāo)準(zhǔn)差資料來源：Wind，資料來源：Wind，2021 年 7 月重點(diǎn)行業(yè)推薦7 月央行啟動全面降準(zhǔn)，引發(fā)市場對后續(xù)走勢及風(fēng)格的關(guān)注和議論。我們認(rèn)為，降準(zhǔn)并不是改變市場整體、乃至結(jié)構(gòu)的主要矛盾：1、首先，本次降準(zhǔn)并不意味著貨幣政策的方向性轉(zhuǎn)變，核心仍是為了支持小微企業(yè)。2、其次，本次降準(zhǔn)后，市場流動性總量仍將保持基本穩(wěn)定，很難形成顯著的流動性外溢。3、結(jié)構(gòu)上，從近期市場表現(xiàn)來看，也仍集中 HYPERLINK / P.7在我們重點(diǎn)推薦的“高增速”主

16、線上。因此，在下半年海外大概率進(jìn)入 Taper 進(jìn)程，與此同時國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有韌性但難高增，并且通脹等壓力下貨幣寬松空間也有限的情況下，市場整體仍將延續(xù)震蕩。而本輪降準(zhǔn)，無論是對市場整體，還是結(jié)構(gòu)上，都不構(gòu)成大的影響。未來建議繼續(xù)關(guān)注科創(chuàng)板、新能源、電子半導(dǎo)體、有色以及化工等“高增速”板塊。精選結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)掘金科創(chuàng)板看好科創(chuàng)板的三大邏輯：1）資金從增量入場到存量博弈，帶來投資邏輯由“躺平”走向 “內(nèi)卷”。類似 13 年初到 14 年中存量博弈行情，高增速成為制勝關(guān)鍵。而科創(chuàng)板作為全 A 增速最高的板塊，有望成為戰(zhàn)勝“內(nèi)卷”的最強(qiáng)主線。2）科創(chuàng)板聚焦長期最優(yōu)賽道，高增速有望延續(xù)。作為中國未來、尤其是硬科

17、技核心資產(chǎn)的搖籃，在經(jīng)歷 2 年的發(fā)展與成長后，科創(chuàng)板已經(jīng)到了可以集中挖掘、關(guān)注的時候。3）機(jī)構(gòu)仍然低配，疊加外資加速入場，在今年整體存量博弈的市場中，有望迎來增量的定向澆灌。近期基金發(fā)行已在回暖，尤其是科創(chuàng)板 ETF 規(guī)模更持續(xù)擴(kuò)張。與此同時，繼 2 月首批 12 家科創(chuàng)板公司正式納入陸股通，近期 MSCI 也首次將科創(chuàng)板個股納入，外資加速配置科創(chuàng)?？苿?chuàng)板正獲得市場資金持續(xù)增配。87654321公募持股流通市值占比(%)險資持股流通市值占比(%)外資持股流通市值占比(%)圖表 13：今年增量資金入場放緩，市場進(jìn)入存量博弈格局圖表 14：2021 年一季度各板塊整體業(yè)績增速對比營收增速(%)凈

18、利潤增速(%)90807060504030202014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-03100科創(chuàng)50創(chuàng)業(yè)板指上證指數(shù)滬深300 資料來源：Wind，資料來源：Wind，7、8 月科創(chuàng)板再度迎來解禁潮，但本輪解禁窗口更長、分布相對均衡且主要是非指數(shù)成分股，對市場影響相對有限，建議利用波動找機(jī)會。圖表 15：科創(chuàng)板解禁情況40003500300025002000150010005002020-012020-022020-03202

19、0-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-120本期開始流通市值合計(億元) HYPERLINK / P.8資料來源：Wind， HYPERLINK / P.9電子：半導(dǎo)體下游多領(lǐng)域需求強(qiáng)勁，國內(nèi)設(shè)備國產(chǎn)化逐漸起航半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)入歷史級景氣。受汽車、服務(wù)器、物聯(lián)網(wǎng)、5G 等數(shù)字經(jīng)濟(jì)智能應(yīng)用強(qiáng)勁推動，半導(dǎo)體市場自 2019 年以來進(jìn)入有望連續(xù)三年的超級景氣周期

20、，WSTS、IDC 等均預(yù)計 2021 年全球半導(dǎo)體市場規(guī)模突破 5000 億美元。2021 年全球半導(dǎo)體制造商資本開支大幅增長，當(dāng)前的行業(yè)熱潮有望成為新一輪產(chǎn)業(yè)躍升的開端。根據(jù) SEMI，2020 年全球半導(dǎo)體資本開支規(guī)模約 1070 億美元，2021 年預(yù)計同比增長 31%。國內(nèi)設(shè)備國產(chǎn)化逐漸起航，從 0 到 1 的過程基本完成。北方華創(chuàng)刻蝕、沉積、爐管持續(xù)放量；中微公司 CCP 打入 TSMC，ICP 持續(xù)放量；精測電子產(chǎn)品迭代加速，OCD、電子束進(jìn)展超預(yù)期等。國內(nèi)設(shè)備國產(chǎn)化從 0 到 1 基本完成，國產(chǎn)替代空間快速打開，國內(nèi)核心設(shè)備公司成長可期。圖表 16：全球半導(dǎo)體銷售額及同比增速

21、單位：十億美元圖表 17：半導(dǎo)體器件制造商資本支出 單位：百萬美元資料來源：WSTS，國盛證券電子組，資料來源：SEMI，國盛證券電子組，新能源汽車：下游持續(xù)高景氣、政策利好助推行業(yè)行情受益于綠色發(fā)展的經(jīng)濟(jì)與政策導(dǎo)向，新能源車板塊下游持續(xù)高景氣，裝機(jī)量占比有望持續(xù)提升，市場空間廣闊。美國電動車稅收抵免政策再獲推進(jìn)，行業(yè)利好政策頻傳驅(qū)動行業(yè)行情。美國參議院財政委員會提出電動車稅收抵免新法案，主要內(nèi)容包括：（1）單車補(bǔ)貼金額上限由原有的7500 美元提高到 12500 美元。（2）取消車企累計銷量達(dá) 20 萬輛后補(bǔ)貼在一年內(nèi)退坡的原有限制。更改為全美電動車滲透率達(dá) 50%后，退稅補(bǔ)貼在三年內(nèi)逐步退

22、坡。新法案通過概率相對較大，若法案正式落地，在高補(bǔ)貼的刺激下將帶動較大的銷售彈性，美國市場或?qū)⒊蔀槔^歐洲市場后的下一個產(chǎn)業(yè)增長點(diǎn)。圖表 18：2021H1 新能源汽車銷量較上年同期與疫前同期均有較大提升圖表 19：美國新能源車稅收優(yōu)惠新法案與現(xiàn)有政策對比2019（萬輛）2020（萬輛）2021（萬輛）2020YoY（右軸）30150%25100%2050%150%105-50%01月3月5月7月9月11月-100%資料來源：Wind，資料來源：美國參議院財政部官網(wǎng)，國盛證券電新組，光伏：海內(nèi)外需求復(fù)蘇，供給瓶頸逐漸解除海內(nèi)外需求復(fù)蘇疊加供給瓶頸逐漸解除，裝機(jī)量快速提升、產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配合理化有望

23、提振行業(yè)景氣。各國紛紛制訂更激進(jìn)的碳減排目標(biāo)，加大對光伏行業(yè)的支持力度，國內(nèi)發(fā)布風(fēng)電光伏建設(shè)管理辦法，存量項目將加速在今年完成并網(wǎng)，下半年裝機(jī)需求有望實現(xiàn)復(fù)蘇。此外，硅料產(chǎn)能從今年下半年開始將逐步投產(chǎn)釋放，預(yù)計行業(yè)發(fā)展的最大瓶頸迎來解除，后續(xù)各公司業(yè)績確定性將進(jìn)一步加強(qiáng)，光伏板塊估值有望提前完成切換。產(chǎn)能周期疊加需求周期，關(guān)注硅料環(huán)節(jié)高景氣。在行業(yè)需求高速增長的大背景下，由于硅料新增產(chǎn)能釋放較慢，全年新增有效產(chǎn)能有限，硅料環(huán)節(jié)量價齊升，有望維持較高景氣，板塊盈利確定性更強(qiáng)。圖表 20：美國 2010-2030E 光伏新增裝機(jī)預(yù)測 單位：GW圖表 21：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)單瓦毛利潤推算光伏玻璃(3

24、.2mm)單晶組件單晶電池(166)單晶硅片(166)多晶硅料0.60.50.40.30.20.12021/012021/012021/022021/022021/032021/032021/042021/042021/052021/052021/062021/06 HYPERLINK / 2021/060-0.1資料來源：SEIA，Wood Mackenzie，國盛證券電新組，資料來源：pvinfolink，國盛證券電新組， 注：各環(huán)節(jié)單瓦毛利潤空間基于行業(yè)龍頭成本水平進(jìn)行假設(shè)和測算計算機(jī)：AI 產(chǎn)品從可用到好用，結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)構(gòu)建壁壘 HYPERLINK / P.10AI 產(chǎn)品逐步從可用到好用

25、，進(jìn)入加速成長期。當(dāng)前 AI 技術(shù)以深度學(xué)習(xí)算法為核心，是場景化的AI，細(xì)分場景落地時需要結(jié)合行業(yè)Know-how、客戶需求痛點(diǎn)以及數(shù)據(jù)。而AI在場景的賦能所帶來的價值是逐步深入的，需要和客戶一起長期打磨，當(dāng)前，隨著 AI 公司不斷拓寬的場景和數(shù)據(jù)積累，其產(chǎn)品正逐步從可用到好用。有價值的結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)助力頭部企業(yè)構(gòu)建壁壘，提升規(guī)模效應(yīng)。AI 所需數(shù)據(jù)并非外部海量互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)所能解決，很多場景甚至沒有存量可用的數(shù)據(jù)，通過深入客戶場景、借助算法標(biāo)注、挖掘，方可獲取有價值的結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)。因此，以頭部公司為代表的在細(xì)分賽道有卡位優(yōu)勢的公司有望持續(xù)領(lǐng)跑，進(jìn)一步提升規(guī)模效應(yīng)。圖表 22：深度學(xué)習(xí)算法的精度隨著數(shù)據(jù)

26、量的增加而提升圖表 23：國內(nèi) AI 公司 21Q1 營業(yè)收入與凈利潤相比 2019Q1 復(fù)合增速營業(yè)收入復(fù)合增速(%)544819 191713856050歸母凈利潤復(fù)合增速(%)403020100中科創(chuàng)達(dá)?？低暱拼笥嶏w大華股份 HYPERLINK / P.11資料來源：國盛證券計算機(jī)組，資料來源：Wind，有色金屬：工業(yè)金屬受益供需錯配，稀有金屬景氣受下游提振鋰為代表的稀有金屬作為新能源汽車等高景氣產(chǎn)業(yè)的上游得到景氣提振，工業(yè)金屬價格受益于供需的錯配以及全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇而持續(xù)上漲，共同推動行業(yè)景氣度向上。出行電動化、可再生能源配套儲能拉動稀有金屬資源需求快速抬升。全球新能源車需求高增速提

27、升，“碳中和”背景下國內(nèi)外可再生電源占比提升，鋰電儲能配套需求正日益顯現(xiàn)。“出行移動式電源+儲能固定式電源”快速發(fā)展對上游鋰原料提出“保供”需求，上游資源戰(zhàn)略地位進(jìn)一步凸顯。工業(yè)金屬的供需錯配或?qū)⒃诟L的時間繼續(xù)維持。銅供給因銅礦生產(chǎn)國受到疫情沖擊而受限，近期雖然邊際緩解但仍將維持緊平衡，同時三大交易所的銅現(xiàn)貨庫存仍處近年低位；需求來看，海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、拜登基建計劃出臺或?qū)⒗^續(xù)帶動銅表觀庫存去化，銅在新能源應(yīng)用方面的需求也在大幅增長，銅的供需錯配或維持更長的時間。海外經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇帶動出口規(guī)模，中國房地產(chǎn)仍處竣工高景氣周期，鋁原料下游需求維持高位，電解鋁價格率先降低為下游帶來低價補(bǔ)庫機(jī)會，表觀

28、庫存去化；而從供給角度看，多地區(qū)限電現(xiàn)象將加劇鋁供應(yīng)擾動?，F(xiàn)貨結(jié)算價:LME銅110010000900080007000600050004000現(xiàn)貨結(jié)算價:LME鋁（右軸）26002400220020001800160014001200圖表 24：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動銅鋁價格大幅上行（美元/噸）圖表 25：三大交易所現(xiàn)貨銅庫存仍處于低位（單位：噸）0202120202019201810000009000008000007000006000005000004000003000002000002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-0

29、42020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-0610000001月3月5月7月9月11月資料來源：Wind，資料來源：Wind，石油石化及化工：供給緊張助推油價漲勢，化工品景氣顯著提升下半年油價大概率繼續(xù)上行。EIA 庫存仍在持續(xù)下降，疊加市場預(yù)期歐佩克僅小幅增產(chǎn)，原油供給仍顯緊張；但全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇、市場的樂觀預(yù)期將繼續(xù)支撐原油需求，特別是隨著歐美疫苗接種快速推進(jìn)，航空、運(yùn)輸?shù)认掠涡枨蟮母纳朴型^續(xù)推動油價上行。疫情好轉(zhuǎn)全球經(jīng)濟(jì)重啟下，化工品景氣度顯著提升。全球共振復(fù)蘇與通脹預(yù)期增強(qiáng)的背景下，作為各行各業(yè)的上游，化工產(chǎn)品需求受益于下游生產(chǎn)的

30、修復(fù)以及補(bǔ)庫周期的驅(qū)動，行業(yè)景氣持續(xù)向上。建議關(guān)注化纖和純堿兩個板塊，前者受益于紡服鏈的需求復(fù)蘇，以及印度、東南亞等地紡織訂單持續(xù)回流國內(nèi)帶來的需求拉升，后者受益于供給增長受限以及下游包括光伏等領(lǐng)域的需求持續(xù)快速增長。圖表 26：今年以來油價已經(jīng)反彈至疫情前水平（美元/桶）圖表 27：純堿價格持續(xù)上行（元/噸）160140120100806040202003-012004-022005-032006-042007-052008-062009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-022018-032019-042020-052021-

31、060現(xiàn)貨價:原油:英國布倫特Dtd現(xiàn)貨價:原油:美國西德克薩斯中級輕質(zhì)原油(WTI)2200200018001600140012001000市場價(中間價):輕質(zhì)純堿:全國市場價(中間價):重質(zhì)純堿:全國2018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-03 HYPERLINK / 2021-06 HYPERLINK / P.12資料來源：Wind，資料來源：Wind，重要中觀數(shù)據(jù)跟蹤圖表 28：2021 年 6 月鋼材庫存回升圖表 29：2021 年 6 月鋼價與

32、礦價比下降3000庫存:主要鋼材品種：合計（萬噸）Myspic綜合鋼價指數(shù)MyIpic礦價指數(shù):綜合鋼價/礦價 （右軸）2500200015001000500第1周 第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周2016年2017年2018年2019年2020年2021年24019014090402.602.402.202.001.801.601.401.201.002015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-060.80 資料來源：Wind，資

33、料來源：Wind，圖表 30：2021 年 6 月美國原油庫存下降，汽油庫存上升圖表 31：2021 年 6 月布油和美油價格均上升 2700002600002500002400002300002200002100002015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06200000期末庫存量:汽油總量:美國（千桶）（右軸）期末庫存量:原油和石油產(chǎn)品:美國（千桶）21500002100000205000020000001950000190000018500001800

34、00010090807060504030202015-0610現(xiàn)貨價:原油:英國布倫特Dtd（美元/桶）現(xiàn)貨價:原油:美國中級輕質(zhì)原油(WTI)（美元/桶）2015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06 資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 32：2021 年 6 月倫敦現(xiàn)貨黃金價格下降圖表 33：2021 年 6 月LME 銅、銅價格下降，鋁價格上升 2200200018001600140012002015-062015-122016-062016-122017-

35、062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-061000倫敦現(xiàn)貨黃金:以美元計價（美元/盎司）美國:國債實際收益率:10年期（%）（右軸）1.501.000.500.00-0.50-1.00-1.504000350030002500200015002015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-061000現(xiàn)貨結(jié)算價:LME鋁（美元/噸）現(xiàn)貨結(jié)算價:LME鋅（美元/噸）現(xiàn)貨結(jié)算價:LME銅（美元/噸

36、）（右軸）120001100010000900080007000600050004000 HYPERLINK / P.13資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 34：2021 年 6 月BDI 指數(shù)大幅上升，CCFI 指數(shù)大幅上升圖表 35：2021 年 6 月南華動力煤、焦煤指數(shù)、焦炭指數(shù)上升 40003500300025002000150010005002015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-060波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)CCFI:綜合指數(shù)（

37、1998年1月1日=100）（右軸）31002600210016001100600350030002500200015001000南華動力煤指數(shù)南華焦煤指數(shù)南華焦炭指數(shù)（右軸）2100190017001500130011009002018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-06700 資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 36：2021 年 5 月銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)同比增速上行圖表 37：2021 年 3 月商業(yè)銀行不良率下行，凈息差下行 總資產(chǎn):按境

38、內(nèi)機(jī)構(gòu):銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)合計:同比（%）302520151052009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-1202.22.01.81

39、.61.41.21.00.80.6不良貸款比例:商業(yè)銀行（%） 商業(yè)銀行:凈息差（%）（右軸）2.82.72.62.52.42.32.22.12.0 資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 38：2021 年 6 月A 股成交額下滑，兩融余額上升圖表 39：2021 年 6 月 10 年期國債收益率上行 A股:總成交金額（億元）融資融券余額（億元）25000200001500010000500005.004.504.003.503.002.502013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-06201

40、8-122019-062019-122020-062020-122021-062012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-12 HYPERLINK / 2021-062.0010年期國債收益率（%）10年期國債收益率（250日移動平均）（%）10年期國債收益率（500日移動平均）（%） HYPERLINK / P.14資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 40：2021 年 6 月十大

41、城市商品房可售面積減少圖表 41：2021 年 6 月 100 大中城市土地溢價率、成交數(shù)量均下降 100009000800070006000500040003000200010002011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-060十大城市:商品房可售面積（萬平方米）100大中城市:成交土地溢價率:當(dāng)周值（%）100大中城市:成交土地數(shù)量:當(dāng)周值（宗）（右軸）706

42、050403020102017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-0607006005004003002001000 資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 42：2021 年 5 月社會消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比增速下滑圖表 43：2021 年 5 月糧油、食品類零售總額當(dāng)月同比增速回升 4000035000300002500020000150001000050000社會消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月值（億元）社會消費(fèi)品零售總額:當(dāng)月同比（

43、%）（右軸）40.030.020.010.00.0-10.0-20.02018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05-30.0180016001400120010008006004002000零售額:糧油、食品類:當(dāng)月值（億元）零售額:糧油、食品類:當(dāng)月同比（%）（右軸）19.017.015.013.011.09.07.05.02018-052018-072018-092018

44、-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-053.0 資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 44：2021 年 5 月紡織服裝類零售總額當(dāng)月同比增速下滑圖表 45：2021 年 5 月家電音像器材類零售總額當(dāng)月同比大幅下滑 16001400120010008006004002000零售額:服裝鞋帽、針、紡織品類:當(dāng)月值（億元）零售額:服裝鞋帽針紡織品類:當(dāng)月同比（%）（右軸）20.015.010.05.00.0-5.0

45、2018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05-10.0120010008006004002000零售額:家用電器和音像器材類:當(dāng)月值（億元）零售額:家用電器和音像器材類:當(dāng)月同比（%）（右軸）20.015.010.05.00.0-5.02018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112

46、020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05-10.0 HYPERLINK / P.15資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 46：2021 年 6 月 22 個省市平均豬肉價格和豬糧比均下滑圖表 47：2021 年 6 月肉毛雞、雞蛋和肉苗雞價格均下降 60.050.040.030.020.010.00.022個省市:平均價:豬肉（元/千克）22個省市:豬糧比價（右軸）25.020.015.010.05.02010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122

47、014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-060.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0肉毛雞（元/500克）雞蛋（元/500克）肉苗雞（元/羽）(右軸)14.012.010.08.06.04.02.02018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-060.0 資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖

48、表 48：2021 年 6 月五糧液，瀘州老窖價格穩(wěn)定圖表 49：2021 年 6 月牛奶、生鮮乳價格上升 7006005004003002001000價格:白酒:洋河夢之藍(lán)(M3)(52度):500ml:京東（元/瓶）價格:白酒:瀘州老窖(52度):500ml:京東（元/瓶）價格:白酒:五糧液(52度):500ml:京東（元/瓶）（右軸）16001400120010008006004002002015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-06013.012.512.011.511.010.5零售價:牛奶（元/公斤）平均價:生鮮乳:主產(chǎn)區(qū)（元/公斤）（右軸）4.4