國牌破 局在即體育服飾行業(yè)迎來新周期

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 體育行業(yè)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)共振，當(dāng)前處于高景氣周期 4 HYPERLINK l _TOC_250016 1990-2010 年：把握市場良機(jī)，國產(chǎn)體育品牌迅速成長 4 HYPERLINK l _TOC_250015 2011-2013 年：供需失衡，國產(chǎn)體育品牌遭遇增長瓶頸期 5 HYPERLINK l _TOC_250014 2014-至今：成功轉(zhuǎn)型走出困境，國產(chǎn)體育品牌重拾增長 5 HYPERLINK l _TOC_250013 產(chǎn)業(yè)政策+消費(fèi)升級(jí)共驅(qū)行業(yè)高增長 7 HYPERLINK l _TOC_250012 驅(qū)動(dòng)因素 1：建設(shè)體育強(qiáng)國

2、，政策支持促發(fā)展 7 HYPERLINK l _TOC_250011 驅(qū)動(dòng)因素 2：國民收入增長，運(yùn)動(dòng)消費(fèi)需求旺盛 8 HYPERLINK l _TOC_250010 驅(qū)動(dòng)因素 3：借力體育賽事熱潮，品牌知名度顯著提升 9 HYPERLINK l _TOC_250009 行業(yè)內(nèi)國產(chǎn)品牌優(yōu)勢突出，預(yù)計(jì)未來發(fā)展強(qiáng)勁 11 HYPERLINK l _TOC_250008 短期看，H&M 事件激發(fā)愛國熱情，國產(chǎn)品牌迎發(fā)展良機(jī) 11 HYPERLINK l _TOC_250007 加大研發(fā)投入，科技形成產(chǎn)品核心競爭力 11 HYPERLINK l _TOC_250006 與國潮文化結(jié)合，打造產(chǎn)品時(shí)尚設(shè)計(jì)

3、感 13 HYPERLINK l _TOC_250005 線下優(yōu)化零售管理，重視門店質(zhì)量 14 HYPERLINK l _TOC_250004 電商業(yè)務(wù)帶動(dòng)增長，直播預(yù)計(jì)成為關(guān)鍵動(dòng)力 15 HYPERLINK l _TOC_250003 安踏體育 17李寧 19 HYPERLINK l _TOC_250002 特步國際 21 HYPERLINK l _TOC_250001 申洲國際 23 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 25圖表目錄圖表 1. 體育服飾行業(yè)目前處于穩(wěn)定增長階段 4圖表 2. 社零總額和服裝零售額快速提升 4圖表 3. 2010 年前國內(nèi)體育服飾市場規(guī)模

4、快速增長 4圖表 4. 2011-2013 年國牌體育服飾企業(yè)進(jìn)入瓶頸期 5圖表 5. 2011-2013 年國牌體育服飾企業(yè)營收下滑 5圖表 6. 2011-2013 年國牌體育服飾企業(yè)門店縮減 5圖表 7. 李寧積極開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型改革，經(jīng)營效率不斷提升 6圖表 8. 行業(yè)增速有所放緩之后逐漸恢復(fù)高速增長 6圖表 9. 近年來政府不斷加大體育產(chǎn)業(yè)政策扶持力度 7圖表 10. 2017-2019 年體育服務(wù)業(yè)快速發(fā)展 7圖表 11. 2013-2019 年人均體育場地面積逐年上升 8圖表 12. 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入穩(wěn)定提升 8圖表 13. 居民人均運(yùn)動(dòng)消費(fèi)逐漸提升 8圖表 14. 中國運(yùn)動(dòng)

5、服飾零售額增速遠(yuǎn)高于美國與日本 9圖表 15. 中國體育服飾行業(yè)集中度提高 9圖表 16. 中國體育服飾行業(yè)市占率品牌 top10 9圖表 17. 2021-2022 年國際體育賽事密集 10圖表 18. H&M 事件時(shí)間線梳理 11圖表 19. 體育服飾國產(chǎn)品牌聲明支持新疆 11圖表 20. 特步國際擁有不同技術(shù)來應(yīng)對(duì)不同運(yùn)動(dòng)場景 12圖表 21. 龍頭國產(chǎn)品牌持續(xù)進(jìn)行科技研發(fā)投入 12圖表 22. 特步 x 少林系列首次亮相上海時(shí)裝周 13圖表 23. 特步 x 姜子牙一戰(zhàn)封神系列 13圖表 24. 李寧首次亮相紐約時(shí)裝周 14圖表 25.國產(chǎn)企業(yè)門店仍處于持續(xù)擴(kuò)張階段 14圖表 26.

6、中國運(yùn)動(dòng)服飾品牌門店改造前后變化顯著，時(shí)尚度提升 15圖表 27. 國產(chǎn)品牌線上規(guī)模不斷提升 15圖表 28. 國產(chǎn)品牌加大線上投入 16體育行業(yè)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)共振，當(dāng)前處于高景氣周期體育行業(yè)發(fā)展與宏觀經(jīng)濟(jì)和市場環(huán)境相關(guān)，總體分為三階段。我國體育行業(yè)發(fā)展歷程可以分為迅速發(fā)展期（1990-2010）、轉(zhuǎn)型調(diào)整期（2011-2013）、穩(wěn)步上升期（2014-至今），目前處于穩(wěn)定高增長階段。20072008200920102011201220132014201520162017201820192020中國體育服飾 7901039115413061418139213471483166919042215

7、269131993150同比增速（%）/31.5111.0213.198.58(1.80)(3.27)10.1412.5214.0916.3321.4618.90(1.54)圖表 1. 體育服飾行業(yè)目前處于穩(wěn)定增長階段行業(yè)規(guī)模（億元）資料來源：Euromonitor，1990-2010 年：把握市場良機(jī)，國產(chǎn)體育品牌迅速成長運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)處于迅速發(fā)展期，本土品牌加速增長。這一時(shí)期我國宏觀經(jīng)濟(jì)快速增長，社會(huì)消費(fèi)品零售總額的同比增長率由 1990 年的 2.45%提升到 2010 年的 18.8%；服裝零售額同比增長率由 2001 年的 10.9%提升到 2010 年的 24.8%。宏觀經(jīng)濟(jì)繁榮和本

8、土品牌缺失為我國自主體育品牌的誕生提供良 機(jī)。李寧作為 1989 年奧運(yùn)冠軍，利用個(gè)人知名度和國際賽事曝光，于 1990 年成立李寧公司，成為國內(nèi)體育品牌企業(yè)的開拓者，隨后安踏（1991 成立）、特步（2001）、361（2003）等運(yùn)動(dòng)品牌接連涌現(xiàn)。各品牌通過贊助體育賽事、邀請(qǐng)明星代言、投放電視廣告等方式提高市場影響力，逐漸進(jìn)入大眾視野。2008 年北京奧運(yùn)會(huì)的舉辦為國產(chǎn)體育龍頭帶來重大機(jī)遇，李寧、安踏等頭部品牌積極贊助各國代表團(tuán)，極大提升了自身品牌影響力和國際知名度。圖表 2. 社零總額和服裝零售額快速提升200020012002200320042005200620072008200920

9、10社零總額（億元）34152.637595.240910.545842.053950.167176.676410.089210.0108487.7125342.7154553.7社零總額同比（%）9.710.18.89.113.312.913.7416.7521.615.918.8服裝零售額（億元）959.21062.21160.81320.71580.72018.22408.73024.13775.54622.45874.2服裝零售額同比（%）/10.99.313.818.718.318.825.524.818.824.8服裝零售額占比（%）2.82.82.82.92.93.03.23.4

10、3.53.73.8資料來源：萬得，國內(nèi)品牌進(jìn)一步發(fā)展，行業(yè)競爭愈發(fā)激烈。伴隨經(jīng)濟(jì)的迅速增長，中國開始參與和承辦國際級(jí)體育 賽事，體育運(yùn)動(dòng)概念啟蒙市場，體育消費(fèi)需求快速增加。2007 年-2010 年中國體育服飾市場規(guī)模逐年上升，CAGR 為 18.23%。經(jīng)過快速擴(kuò)張，頭部體育品牌逐漸登陸資本市場，李寧于 2004 年率先上市，占據(jù)本土運(yùn)動(dòng)品牌的領(lǐng)先地位，緊接著安踏（2007 年）、特步（2008 年）和 361（2009 年）也接連上市以擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。2010 年，龍頭企業(yè)李寧和安踏體育門店數(shù)量達(dá) 7915 家和 7549 家，營業(yè)收入規(guī)模達(dá) 94.85 億元和 74.20 億元。后奧運(yùn)時(shí)代

11、，國內(nèi)體育品牌邁入整合階段，海外品牌的沖擊導(dǎo)致國內(nèi)市場競爭加劇，耐克和阿迪憑借多年穩(wěn)固的品牌知名度和產(chǎn)品競爭力始終處于國內(nèi)市場份額前兩名。圖表 3. 2010 年前國內(nèi)體育服飾市場規(guī)?？焖僭鲩L2007200820092010中國體育服飾行業(yè)規(guī)模（億元）790103911541306同比增速（%）/31.5111.0213.19資料來源：Euromonitor，2011-2013 年：供需失衡，國產(chǎn)體育品牌遭遇增長瓶頸期運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)處于轉(zhuǎn)型調(diào)整期，行業(yè)增速放緩。 在各類國際賽事和體育消費(fèi)概念刺激下，國牌體育 企業(yè)過度擴(kuò)張，盲目開店導(dǎo)致供應(yīng)過剩、庫存積壓、需求下滑、收入走低。北京奧運(yùn)熱潮退去后國內(nèi)

12、消費(fèi)需求拉動(dòng)不足，行業(yè)快速進(jìn)入瓶頸期，加之體育企業(yè)在快速擴(kuò)張時(shí)沒有同步提升內(nèi)部管理能力，經(jīng)營策略與市場脫節(jié)，大多數(shù)企業(yè)陷入增長停滯。2012 年中國體育服飾行業(yè)規(guī)模首次下滑，同比下降 1.8%。2011-2013 年國產(chǎn)頭部品牌李寧、安踏和特步的市場占有率和營收規(guī)模均明顯下行，品牌營運(yùn)能力也受到打擊，主品牌門店數(shù)由 2011 年的 8255/7778/7596 減少至 2013 年的 5915/7757/7360；國際品牌則持續(xù)保持品牌影響力和產(chǎn)品研發(fā)的優(yōu)勢，Nike 和 Adidas 的市場占有率分別由 2011 年的 15.3%和 10.8%上升至 2013 年的 17.4%和 15.1%

13、。圖表 4. 2011-2013 年國牌體育服飾企業(yè)進(jìn)入瓶頸期市占率：%201120122013Nike15.316.917.4Adidas10.813.415.1李寧10.17.36.6安踏體育8.07.27.4特步國際7.67.96.2資料來源：Euromonitor，圖表 5. 2011-2013 年國牌體育服飾企業(yè)營收下滑營業(yè)總收入（億元）201120122013李寧89.3867.4458.36yoy（%）(5.77)(24.55)(12.66)安踏體育89.1076.4473.01yoy（%）20.09(14.21)(4.49)特步國際55.4855.5343.46yoy（%）24

14、.280.09(21.73)資料來源：萬得，圖表 6. 2011-2013 年國牌體育服飾企業(yè)門店縮減主品牌店鋪（家）201120122013李寧825564345915安踏體育777880757757特步國際759675107360資料來源：萬得，2014-至今：成功轉(zhuǎn)型走出困境，國產(chǎn)體育品牌重拾增長運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)開啟穩(wěn)步上升期，重回高增長。從企業(yè)層面看， 一方面國內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌積極開展零售渠 道改革，優(yōu)化渠道銷售結(jié)構(gòu)，擁抱數(shù)字化轉(zhuǎn)型，提高管理能力，經(jīng)營效率不斷提升。以李寧為例，線上銷售占比逐年遞增，由 2015 年的 8.6%提升到 2020 年的 28%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從 2014 年的 108

15、 天改善至 2020 年的 67 天，改革效果顯著。 另一方面國內(nèi)品牌開始重視產(chǎn)品研發(fā)與設(shè)計(jì)以提升消費(fèi)者的穿 著體驗(yàn)。如李寧推出“李寧”科技系列球鞋，安踏的閃能科技，特步的酷乾科技，361的 Q 彈科技等。設(shè)計(jì)上則加入東方美學(xué)元素，打造以中華文化為核心的獨(dú)特時(shí)尚潮流。歷經(jīng)庫存危機(jī)后頭部國產(chǎn)品牌市場份額快速提升。圖表 7. 李寧積極開展數(shù)字化轉(zhuǎn)型改革，經(jīng)營效率不斷提升2011201220132014201520162017201820192020線上銷售占比（%）/8.614.318.821.122.528直營門店占比（%）19.82232.635.833.831.930.729.826.122

16、.6存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）72881041081048079776767資料來源：萬得，國家政策大力推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。從行業(yè)層面看，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入和人均服飾消費(fèi)的提升 大幅增加了運(yùn)動(dòng)消費(fèi)需求，國家建設(shè)體育強(qiáng)國的政策為國內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌帶來極大利好。2014 年關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見首次把全民健身上升為國家戰(zhàn)略，將體育產(chǎn)業(yè)定位朝陽產(chǎn)業(yè)，全面開啟國民運(yùn)動(dòng)熱潮。2014 年體育行業(yè)重回增長走勢，2020 年體育服飾行業(yè)規(guī)模達(dá) 3150億元，盡管受到新冠疫情影響，2014-2020 年的 CAGR 仍然達(dá)到 13.37%。預(yù)計(jì)未來我國運(yùn)動(dòng)鞋服市場仍將保持較高增速，行業(yè)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。

17、在國家體育政策和公司內(nèi)部改革雙重驅(qū)動(dòng)下，我國體育企業(yè)核心競爭力將穩(wěn)步提升。圖表 8. 行業(yè)增速有所放緩之后逐漸恢復(fù)高速增長2014201520162017201820192020中國體育服飾行業(yè)規(guī)模（億元）1483166919042215269131993150同比增速（%）10.1412.5214.0916.3321.4618.90(1.54)資料來源：Euromonitor，產(chǎn)業(yè)政策+消費(fèi)升級(jí)共驅(qū)行業(yè)高增長驅(qū)動(dòng)因素 1：建設(shè)體育強(qiáng)國，政策支持促發(fā)展政府政策大力扶持，助力國內(nèi)運(yùn)動(dòng)行業(yè)蓬勃發(fā)展。近年來，隨著體育強(qiáng)國與全民健身成為我國重要戰(zhàn)略，國家相繼發(fā)布多項(xiàng)政策，推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2017 年

18、 10 月，十九大報(bào)告提出健康中國發(fā)展戰(zhàn)略，2019 年 9 月，國務(wù)院發(fā)布關(guān)于促進(jìn)全民健身和體育消費(fèi)推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見，提出 10 個(gè)方面政策舉措，推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)。在政策利好背景下，體育產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢，在 GDP 中占比逐年上升，2019 年中國體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到 2.95 萬億，在 GDP 占比提升到 3%，體育服務(wù)業(yè)規(guī)模達(dá) 1.49 萬億元，在體育產(chǎn)業(yè)占比提升到 50.6%。盡管 2020 年的新冠疫情對(duì)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成一定阻滯，但從長期來看國家建設(shè)體育強(qiáng)國的希冀與決心不會(huì)動(dòng)搖。 未來隨著政策支持方式的不斷優(yōu)化，將形成政府、市場雙輪驅(qū)動(dòng)效應(yīng)，在保證體育產(chǎn)

19、業(yè)快速增長的同時(shí)提高發(fā) 展質(zhì)量，有助于體育產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，國內(nèi)運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)將顯著受益。圖表 9. 近年來政府不斷加大體育產(chǎn)業(yè)政策扶持力度政策名稱發(fā)布時(shí)間發(fā)布機(jī)關(guān)主要內(nèi)容關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十三五”2014 年 10 月 國務(wù)院首次把全民健身上升為國家戰(zhàn)略，把增強(qiáng)人民體質(zhì)作為根本目標(biāo)，把體育產(chǎn)業(yè)作為朝陽產(chǎn)業(yè)。力爭到 2025 年，體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過 5 萬億元。提出要在堅(jiān)持改革引領(lǐng)、市場主導(dǎo)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和協(xié)調(diào)發(fā)展的基本原則下，到 2020 年實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過 3規(guī)劃2016 年 7 月國家體育總局萬億，從業(yè)人員數(shù)超過 600 萬人、體育服務(wù)業(yè)增加值占比超

20、過 30%，體育消費(fèi)額占人均居民可支配收入比例超過 2.5%等目標(biāo)。國務(wù)院成立健康中國行動(dòng)推進(jìn)委員會(huì)，負(fù)責(zé)推進(jìn)健康中國行動(dòng)（20192030 年）相關(guān)工作。力爭到 2022 年健康中國行動(dòng)2019 年 7 月國務(wù)院、國家衛(wèi) 和 2030 年，學(xué)校體育場地設(shè)施開放率超過 70%和 90%，（2019-2030 年）生健康委農(nóng)村行政村體育設(shè)施覆蓋率基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋和覆蓋率 100%。個(gè)人層面，鼓勵(lì)每周進(jìn)行 3 次以上、每次 30 分鐘以上中等強(qiáng)度運(yùn)動(dòng)。到 2020 年，建立與全面建成小康社會(huì)相適應(yīng)的體育發(fā)展新機(jī)制。到 2035 年，體育治理體系實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化，經(jīng)常參體育強(qiáng)國建設(shè)綱要 2019 年 8 月

21、國務(wù)院辦公廳關(guān)于促進(jìn)全民健身和加體育鍛煉人數(shù)達(dá)到 45%以上，人均體育場地面積達(dá)到2.5 平方米，城鄉(xiāng)居民達(dá)到國民體質(zhì)測定標(biāo)準(zhǔn)合格以上的人數(shù)比例超過 92%，到 2050 年全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化體育強(qiáng)國。在新形勢下推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)成為國民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)，針對(duì)體育產(chǎn)業(yè)提出 10 個(gè)方面政策舉措。力爭到 2022 年，體育消費(fèi)推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見2019 年 9 月國務(wù)院辦公廳體育服務(wù)業(yè)增加值占體育產(chǎn)業(yè)增加值的比重達(dá)到 60%；冰雪產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過 8000 億元，促進(jìn)實(shí)現(xiàn)“三億人參與冰雪運(yùn)動(dòng)”目標(biāo)。文化和旅游部、 以 2022 年北京冬奧會(huì)為契機(jī)，推動(dòng)群眾性冰雪賽事活動(dòng)冰雪旅游發(fā)展行動(dòng)計(jì)20

22、21 年 2 月國家發(fā)展改革開展，深挖冰雪旅游消費(fèi)潛力，促進(jìn)相關(guān)行業(yè)融合。力劃（20212023 年）委、國家體育總 爭到 2023 年助力 2022 北京冬奧會(huì)和實(shí)現(xiàn)“帶動(dòng)三億人參局與冰雪運(yùn)動(dòng)”目標(biāo)。資料來源：中國政府網(wǎng)，圖表 10. 2017-2019 年體育服務(wù)業(yè)快速發(fā)展201720182019體育服務(wù)業(yè)業(yè)規(guī)模（萬億元）0.81.31.5在體育產(chǎn)業(yè)中比例（%）36.547.950.6yoy（%）56.964.867.7資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，圖表 11. 2013-2019 年人均體育場地面積逐年上升2013201520172019人均體育場地面積（平方米）1.461.571.662.08

23、資料來源：國家體育總局，國家統(tǒng)計(jì)局，驅(qū)動(dòng)因素 2：國民收入增長，運(yùn)動(dòng)消費(fèi)需求旺盛國民人均收入穩(wěn)步提高，消費(fèi)者養(yǎng)成運(yùn)動(dòng)消費(fèi)習(xí)慣。近年來，我國城鎮(zhèn)居民人均可支配收入的逐年穩(wěn)步提升，2020 年達(dá)到 32189 元，同比增長 4.74%。隨著經(jīng)濟(jì)水平的上升，國內(nèi)中產(chǎn)階級(jí)人群不斷擴(kuò)大，消費(fèi)模式逐漸轉(zhuǎn)型，當(dāng)前消費(fèi)者更注重健康生活質(zhì)量的提升和舒適的體育消費(fèi)體驗(yàn)，逐漸養(yǎng)成運(yùn)動(dòng)消費(fèi)習(xí)慣。圖表 12. 城鎮(zhèn)居民人均可支配收入穩(wěn)定提升2014201520162017201820192020人均可支配收入（元）20167219662382125974282283073332189yoy（%）10.148.928.4

24、49.048.688.874.74資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，與發(fā)達(dá)國家相比，我國人均運(yùn)動(dòng)服飾消費(fèi)力更有潛力。2019 年和 2020 年中國人均運(yùn)動(dòng)服飾消費(fèi)分別為 33 美元和 32.4 美元，同比變動(dòng)+18.71%/-1.82%；日本人均運(yùn)動(dòng)服飾消費(fèi)分別為 116.3 美元和 109.2 美元，同比變動(dòng)+3.29%/-6.1%；而美國人均運(yùn)動(dòng)服飾消費(fèi)則分別為 384.2 美元和 307.3 美元，同比變動(dòng)+5.81%/-20.02%，體現(xiàn)了中國運(yùn)動(dòng)行業(yè)的穩(wěn)健的宏觀消費(fèi)環(huán)境和旺盛的運(yùn)動(dòng)消費(fèi)需求。參考美國，當(dāng)人均可支配收入達(dá)到 6000 美元時(shí)，居民更注重健康生活和品質(zhì)消費(fèi)，對(duì)運(yùn)動(dòng)的需求會(huì)增長。20

25、20 年中國人均可支配收入約為 5035 美元，初步進(jìn)入品質(zhì)消費(fèi)階段，運(yùn)動(dòng)消費(fèi)水平仍處于低位，行業(yè)未達(dá) 天花板，預(yù)計(jì)未來存在較大增長空間。圖表 13. 居民人均運(yùn)動(dòng)消費(fèi)逐漸提升2014201520162017201820192020中國人均運(yùn)動(dòng)服飾消費(fèi)（美元）15.717.519.923.027.833.032.4yoy（%）9.7911.4613.7115.5820.8718.71(1.82)日本人均運(yùn)動(dòng)服飾消費(fèi)（美元）98.8103.5107.0110.1112.6116.3109.2yoy（%）4.884.763.382.902.273.29(6.10)美國人均運(yùn)動(dòng)服飾消費(fèi)（美元）286

26、.3304.6319.0335.4363.1384.2307.3yoy（%）6.276.394.735.148.265.81(20.02)資料來源：Euromonitor，我國體育服飾行業(yè)規(guī)模存在巨大發(fā)展?jié)摿?。我國體育服飾行業(yè)增長強(qiáng)勁，2015 年市場規(guī)模為 240 億美元，2020 年增長至 452.9 億美元，五年間復(fù)合增速為 13.54%，對(duì)比海外成熟國家，日本和美國五年復(fù)合增速則分別為0.86%/0.73%，較為平緩。我國體育服飾行業(yè)目前正處于高速發(fā)展時(shí)期，根據(jù)Euromonitor預(yù)測，未來三年內(nèi)我國運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)將繼續(xù)維持高速增長，增速為 12.2%。體育行業(yè)集中度也在不斷提升，20

27、20 年我國體育服飾行業(yè) CR10 為 84%，相比日本（CR10 為 62.7%），美國（CR10 為 42.8%）呈現(xiàn)顯著的頭部集聚效應(yīng)，本土頭部企業(yè)發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和品牌影響力優(yōu)勢，市占率逐年上升，預(yù)計(jì)未來市場份額還會(huì)持續(xù)擴(kuò)張。 國民收入和人均運(yùn)動(dòng)消費(fèi)的提升與行業(yè)穩(wěn)定的高增速和高集中度造就 了運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)的長期增長。圖表 14. 中國運(yùn)動(dòng)服飾零售額增速遠(yuǎn)高于美國與日本2014201520162017201820192020中國運(yùn)動(dòng)服飾零售額（億美元）213.3240.0273.8318.5386.9460.0452.9yoy（%）10.1412.5214.0916.3321.4618.90(

28、1.54)日本運(yùn)動(dòng)服飾零售額（億美元）125.7131.5135.8139.5142.4146.7137.3yoy（%）4.764.613.302.662.113.01(6.42)美國運(yùn)動(dòng)服飾零售額（億美元）911.4976.71030.11089.91186.41261.11012.9yoy（%）7.077.165.465.818.856.30(19.68)資料來源：Euromonitor，圖表 15. 中國體育服飾行業(yè)集中度提高(%)20162017CR5 20182019202020162017CR10 201820192020中國49.4053.1058.9064.7070.764.4

29、066.9072.2078.7084.0日本40.841.141.444.547.851.752.453.158.162.7美國34.834.133.428.534.142.741.740.736.542.8資料來源：Euromonitor，圖表 16. 中國體育服飾行業(yè)市占率品牌 top10品牌名2020 市占率耐克 Nike19.8阿迪達(dá)斯 adidas17.2安踏 Anta9.0李寧 Li Ning6.7斐樂 Fila6.4斯凱奇 Skechers5.6特步 Xtep4.7喬丹 Jordan3.6361 度2.6匡威 Converse2.2資料來源：Euromonitor，驅(qū)動(dòng)因素 3：

30、借力體育賽事熱潮，品牌知名度顯著提升今明兩年賽事密集，品牌熱度持續(xù)上升。2021-2022 年國際體育比賽的集中舉辦讓國產(chǎn)體育品牌繼H&M事件后再次成為國民關(guān)注熱點(diǎn)，賽事周期重合將刺激體育消費(fèi)需求并加速品牌熱度上升。據(jù)騰訊新聞報(bào)道，2021 年起即將舉辦的國際賽事有奧運(yùn)會(huì)、冬奧會(huì)、歐洲杯、世界杯等，中國也將主辦田徑、羽毛球、臺(tái)球、排球等領(lǐng)域的世界級(jí)賽事。掌握賽事資源，品牌地位穩(wěn)固。 體育賽事熱潮興起率先引入體育消費(fèi)概念，打開了國民新消費(fèi)領(lǐng)域， 開啟中國運(yùn)動(dòng)服飾的加速增長。如今贊助大型體育賽事依舊是一項(xiàng)行之有效的品牌營銷策略，并且體育賽事資源呈逐步被龍頭企業(yè)掌控的趨勢。安踏贊助了 2020 年東

31、京奧運(yùn)會(huì)、2022 年北京冬奧會(huì)和冬殘奧會(huì)；361成為 2022 年第 19 屆亞運(yùn)會(huì)贊助商。隨著龍頭運(yùn)動(dòng)企業(yè)實(shí)力的不斷提升，未來中國體育品牌有望借助國際賽事的巨大流量和體育消費(fèi)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)體育滲透率進(jìn)一步提升并拓寬多品類產(chǎn)品，促進(jìn)業(yè)績?cè)鲩L。圖表 17. 2021-2022 年國際體育賽事密集2020/8-2021/52020-2021 賽季歐洲冠軍聯(lián)賽（歐冠）時(shí)間賽事2021/2第 17 屆國際足聯(lián)俱樂部世界杯（世俱杯）2021/3第 18 屆世界室內(nèi)田徑錦標(biāo)賽2021/5第 17 屆世界羽毛球混合團(tuán)體錦標(biāo)賽（蘇迪曼杯）2021/5-2021/72021 世界排球國家聯(lián)賽2021/6-2021

32、/7第 16 屆歐洲足球錦標(biāo)賽（歐洲杯）2021/6-2021/7第 47 屆美洲杯2021/7-2021/9第 32 屆夏季奧林匹克運(yùn)動(dòng)會(huì)（奧運(yùn)會(huì)）2021/8第 31 屆世界大學(xué)生夏季運(yùn)動(dòng)會(huì)（大運(yùn)會(huì)）2021/9第 14 屆全國運(yùn)動(dòng)會(huì)（全運(yùn)會(huì)）2021/12第 18 屆國際足聯(lián)俱樂部世界杯（世俱杯）2022/2第 24 屆冬季奧林匹克運(yùn)動(dòng)會(huì)（冬奧會(huì)）2022/9第 19 屆亞洲運(yùn)動(dòng)會(huì)（亞運(yùn)會(huì)）2022/11-2022/12第 22 屆世界杯足球賽（世界杯）資料來源：新浪體育，行業(yè)內(nèi)國產(chǎn)品牌優(yōu)勢突出，預(yù)計(jì)未來發(fā)展強(qiáng)勁短期看，H&M 事件激發(fā)愛國熱情，國產(chǎn)品牌迎發(fā)展良機(jī)BCI 聯(lián)合多家國外知名

33、服裝企業(yè)無理聲明抵制新疆棉花。2021 年 3 月 21 日，H&M 集團(tuán)無理發(fā)布聲明宣布抵制新疆棉花，隨后事件不斷發(fā)酵，體育服飾行業(yè)的眾多國外知名品牌如 Nike、Adidas、匡威等紛紛指控新疆的采棉工序存在“強(qiáng)迫勞動(dòng)”和“宗教歧視”，并且宣布抵制新疆棉花。H&M 事件一時(shí)間引 起波動(dòng)，海外知名運(yùn)動(dòng)品牌的形象受損。運(yùn)動(dòng)品牌支持國家新疆棉的舉動(dòng)深入人心。相反，在 H&M 事件發(fā)生后，安踏體育、李寧等國內(nèi)知名 體育服飾品牌都第一時(shí)間表達(dá)對(duì)新疆棉的支持，力挺新疆棉。比如，李寧體育在服裝標(biāo)簽上寫明采用新疆棉，安踏表示將退出 BCI，并在未來繼續(xù)使用新疆棉；這一舉動(dòng)激發(fā)國人的愛國熱情，對(duì)國內(nèi)品牌力的

34、提升起到積極作用，在此背景下，國產(chǎn)品牌迎發(fā)展良機(jī)。H&M 事件催化下國產(chǎn)品牌量價(jià)齊升，海外品牌銷量下跌。“新疆棉”事件爆發(fā)后，根據(jù)淘數(shù)據(jù)，2021年 4 月 27 日至 5 月 3 日，比較 2020 年同期水平，李寧旗下“中國李寧”旗艦店銷售大增 419，其次是安踏增長 46.3、特步上升 29.3；同時(shí)天貓旗艦店阿迪達(dá)斯和耐克等品牌的 4 月銷售額下滑嚴(yán)重，其中，阿迪達(dá)斯 4 月銷售額同比下滑了 78，耐克 4 月同比下滑了 59。優(yōu)衣庫 4 月同比下滑超 20%。圖表 18. H&M 事件時(shí)間線梳理時(shí)間事件2021 年 3 月 20 日H&M 集團(tuán)發(fā)布聲明宣布抵制新疆棉花。共青團(tuán)中央、人

35、民日?qǐng)?bào)等多家官方主流媒體回應(yīng) H&M 事件，多個(gè)平臺(tái)下架 H&M2021 年 3 月 24 日相關(guān)產(chǎn)品。2021 年 3 月 24 日Nike、Adidas、匡威等眾多知名品牌也相繼被爆出抵制使用新疆棉花的新聞。商務(wù)部回應(yīng) H&M 等品牌：所謂中國新疆地區(qū)存在“強(qiáng)迫勞動(dòng)”，完全是子虛烏2021 年 3 月 25 日有，純白無瑕的新疆棉花不容抹黑玷污。中消協(xié)稱 H&M 等公司的做法，嚴(yán)重傷害了中國消費(fèi)者的感情，侵害消費(fèi)者的合法權(quán)益。2021 年 3 月 25 日資料來源：北京日?qǐng)?bào)，京報(bào)網(wǎng)，圖表 19. 體育服飾國產(chǎn)品牌聲明支持新疆品牌發(fā)聲內(nèi)容摘要李寧一起支持中國新疆棉安踏一直采購和使用中國棉產(chǎn)區(qū)

36、出產(chǎn)的棉花，包括新疆棉，在未來也將繼續(xù)采購和使用中國棉鴻星爾克公司每年使用數(shù)千噸新疆棉，將繼續(xù)堅(jiān)持使用中國棉，用中國好棉花，造中國好產(chǎn)品 匹克中國品牌，當(dāng)然選用祖國好棉特步新疆棉品質(zhì)世界頂級(jí)，我們將會(huì)一直使用資料來源：公司官網(wǎng)，加大研發(fā)投入，科技形成產(chǎn)品核心競爭力科技研發(fā)使產(chǎn)品差異化，滿足不同運(yùn)動(dòng)場景需求。 在人均收入水平提高以及消費(fèi)升級(jí)的大背景下，如今的消費(fèi)者特別是 90 后的新生代消費(fèi)者，消費(fèi)觀念更加理性，相比于價(jià)格，更加注重產(chǎn)品的品質(zhì)。同時(shí)由于體育活動(dòng)本身具有較多的細(xì)化場景，比如籃球、排球、瑜伽等，不同細(xì)化場景中運(yùn)動(dòng)者所面對(duì)的需求以及追求的體驗(yàn)感不同，因此科技所創(chuàng)造的差異化產(chǎn)品十分重要。

37、以海外知名品牌 Nike為例，公司憑借 Air 氣墊科技顯著推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)品科技水平提升，提升消費(fèi)者運(yùn)動(dòng)體驗(yàn)感，打造自身品牌力，確立了如今絕對(duì)龍頭地位；Lululemon 和 Under Armour 針對(duì)瑜伽的運(yùn)動(dòng)場景，將科技注入紡織面料，通過細(xì)分市場實(shí)現(xiàn)彎道超車。圖表 20. 特步國際擁有不同技術(shù)來應(yīng)對(duì)不同運(yùn)動(dòng)場景適用場景適用對(duì)象需求馬拉松等專業(yè)賽事專業(yè)跑者高功能性動(dòng)力巢 PB 彈性中底，具有極限推進(jìn)和優(yōu)質(zhì)回彈能力。全掌碳纖維板的Y 式立體結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)能幫助跑者突破最佳速度。獨(dú)特雙層中底設(shè)計(jì)結(jié)合動(dòng)力巢 X 及動(dòng)力巢 LITE，提供優(yōu)質(zhì)緩沖。全掌弧形 TPU 板有更大支撐及推進(jìn)。全掌TPU板及動(dòng)力巢

38、LITE 中底提供優(yōu)質(zhì)回彈及前掌推進(jìn)的能量回饋。常規(guī)運(yùn)動(dòng)或比賽普通跑者功能性與舒適感兼具ETPU 材料相較傳統(tǒng) EVA 更環(huán)保、耐熱、減震、有高回彈力及耐壓性。新綜合高彈性 EVA 泡沫，緩震同時(shí)提供回彈柔軟中空回旋設(shè)計(jì)，提供緩震、靈活、舒適的運(yùn)動(dòng)體驗(yàn)一片式立體雙層編織工藝，分布不同網(wǎng)孔，提升透氣性貼合腳面。日常健身初級(jí)跑者舒適感應(yīng)用氣囊系統(tǒng)環(huán)繞帶來柔軟而具支撐性的緩震效果。柔軟立方體模塊，緩解鞋底壓力分布高彈性 TPU 泡沫粒子，在運(yùn)動(dòng)過程中可吸收和釋放更多能量重要鞋墊技術(shù)，記憶海綿式的舒適感資料來源：公司年報(bào)，國產(chǎn)品牌持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，加速產(chǎn)品升級(jí)。 科技是公司核心競爭力的關(guān)鍵，多家頭部國

39、產(chǎn)品牌加 大研發(fā)投入，表明其加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新的決心。相比于運(yùn)動(dòng)服，運(yùn)動(dòng)鞋的科技壁壘更高 2020 年安踏為深入了解跑手需求，改善跑者體驗(yàn)，與中國領(lǐng)先運(yùn)動(dòng) APP咕咚合作，推出了全新的 A-TRN創(chuàng)跑鞋系列。同時(shí)公司繼續(xù)使用安踏氫科技以及新一代 A-FLASHFOAM 材料，從而加強(qiáng)運(yùn)動(dòng)鞋減震效果。李寧自主研發(fā)李寧弜減震回彈科技，結(jié)合李寧科技平臺(tái)，全新推出絕影跑鞋，將材料科技與結(jié)構(gòu)科技相融合，突破性能天花板，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)。圖表 21. 龍頭國產(chǎn)品牌持續(xù)進(jìn)行科技研發(fā)投入品牌鞋類代表性科技吸震科技 安踏 C37 科技安踏安踏蟲洞科技安踏氫科技蓄力膠囊（氣墊科技）安踏舒彈科技李寧科技李寧弜科技李寧李寧云科

40、技李寧弧科技動(dòng)力巢科技減震旋科技?xì)饽墉h(huán)科技馭能科技特步LIGHT FOAM 科技資料來源：公司年報(bào)，公司官網(wǎng)，與國潮文化結(jié)合，打造產(chǎn)品時(shí)尚設(shè)計(jì)感國人消費(fèi)觀念轉(zhuǎn)變，對(duì)國貨的接受度增強(qiáng)。隨著國產(chǎn)品牌企業(yè)多年來不斷探究消費(fèi)者需求，緊跟時(shí)尚趨勢，同時(shí)加大與 IP 的聯(lián)名合作款，品牌影響力得到大幅提升，在國際品牌價(jià)值評(píng)估權(quán)威機(jī)構(gòu) Brand Finance 公布的“2020 年全球最具價(jià)值品牌 500 強(qiáng)（The Brand Finance Global 500）榜單”中，安踏成為唯一上榜的中國體育用品品牌。 國人不再過于追求海外知名品牌，對(duì)國貨的包容度和傾向性加強(qiáng)。在設(shè)計(jì)上與國潮相結(jié)合，引領(lǐng)時(shí)尚新風(fēng)向

41、。 在國貨整體向好的大背景下，相比較海外品牌，國產(chǎn)品 牌的優(yōu)勢在于其設(shè)計(jì)理念更容易與中國傳統(tǒng)文化相結(jié)合，從而引起消費(fèi)者的共鳴。安踏 2019 年以新概念包裝中國傳統(tǒng)文化的北京故宮文創(chuàng)，推出安踏 X 冬奧商品，將故宮經(jīng)典配色與安踏經(jīng)典鞋型及服飾相結(jié)合；在 2020 年推出了致敬李白的安踏國潮系列、以高山流水為主題的 KT6 籃球鞋、以及與國際知名球鞋設(shè)計(jì)師 Salehe Bembury 合作的用鳥巢作為靈感打造的安踏巢鞋款等。特步在設(shè)計(jì)中融入了少林以及姜子牙的主題，致力于將傳統(tǒng)文化融入到現(xiàn)代運(yùn)動(dòng)服飾中，加強(qiáng)自身在年輕一代消費(fèi)者中的品牌影響力。預(yù)計(jì)國產(chǎn)品牌將憑借國潮的東風(fēng)未來發(fā)展向好。圖表 22.

42、 特步 x 少林系列首次亮相上海時(shí)裝周圖表 23. 特步 x 姜子牙一戰(zhàn)封神系列資料來源：公司年報(bào)，資料來源：公司年報(bào)，李寧國潮系列產(chǎn)品亮相時(shí)裝周，引起大量關(guān)注。李寧作為國潮文化與運(yùn)動(dòng)服飾結(jié)合的領(lǐng)先者， 在 2018 年公司以悟道和中國李寧為主題，于紐約時(shí)裝周和巴黎時(shí)裝周驚艷亮相。作為第一個(gè)登陸國際秀場的中國運(yùn)動(dòng)品牌引起大量媒體的關(guān)注，蝴蝶 2018更成為紐約時(shí)裝周最熱門話題之一，這一舉動(dòng)不僅加大品牌影響力，擴(kuò)大消費(fèi)者群體，同時(shí)提升了國際市場對(duì)國產(chǎn)品牌和中國文化更高的認(rèn)知與認(rèn)可。圖表 24. 李寧首次亮相紐約時(shí)裝周資料來源：搜狗圖片，線下優(yōu)化零售管理，重視門店質(zhì)量國產(chǎn)品牌門店數(shù)持續(xù)擴(kuò)張，200

43、2 年受疫情影響略有波動(dòng)。 目前我國運(yùn)動(dòng)服飾企業(yè)的門店數(shù)量仍處于 擴(kuò)張階段。以行業(yè)內(nèi)龍頭品牌為例，安踏體育、李寧以及特步國際 2016-2019 年門店數(shù)量整體呈現(xiàn)上升趨勢，其中特步 2017 門店數(shù)量出現(xiàn)下降的原因是由于當(dāng)年年零售渠道進(jìn)行重大改革，由分銷渠道管理轉(zhuǎn)為零售網(wǎng)絡(luò)管理；2020 年由于疫情影響各公司零售端壓力較大，門店數(shù)量出現(xiàn)小幅下滑，整體影響不大，預(yù)計(jì)未來將恢復(fù)門店數(shù)量正增長。圖表 25.國產(chǎn)企業(yè)門店仍處于持續(xù)擴(kuò)張階段20162017201820192020安踏966810617118261294312260李寧64406262713775506933特步680060006230

44、63796021資料來源：公司年報(bào)，龍頭企業(yè)不斷升級(jí)門店形象，提高品牌影響力。 在門店數(shù)量擴(kuò)張的同時(shí)，公司愈加重視門店質(zhì)量， 側(cè)重于提升顧客體驗(yàn)和店鋪效益，從而優(yōu)化零售管理。大多數(shù)公司近些年不斷進(jìn)行店鋪升級(jí)，提升店鋪形象和品牌影響力；以龍頭企業(yè)為例，2019 年安踏在重慶及上海推廣第九代店鋪，其營業(yè)面積約 2000 平方米，2020 年繼續(xù)升級(jí)推出第十代店；特步在 2020 年對(duì)現(xiàn)有零售店進(jìn)行翻新，并升級(jí)為第九代零售形象店，為顧客提供沉浸式零售體驗(yàn)。改善門店經(jīng)營效率，提升顧客消費(fèi)體驗(yàn)。在門店建設(shè)上，數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于企業(yè)提升門店經(jīng)營效率， 同時(shí)為消費(fèi)者進(jìn)一步提供個(gè)性化設(shè)計(jì)。李寧 2020 年以提

45、高單店流水為目標(biāo)，持續(xù)推進(jìn)高效單店盈利模型，從而優(yōu)化門店庫存結(jié)構(gòu)；安踏在 2019 年第九代門店中，采用了自助收銀系統(tǒng)、云貨架以及數(shù)碼化消費(fèi)場景功能，同時(shí)店內(nèi)可體驗(yàn)歷屆克萊湯普森籃球鞋，訂制專屬服飾,同時(shí)安踏兒童門店中設(shè)有 4.0 全新體測系統(tǒng)，可以精確測試兒童身高、體重、腳型，隨時(shí)了解孩子的成長動(dòng)態(tài)數(shù)據(jù)，這些數(shù)字化服務(wù)大大地提升消費(fèi)者的購物體驗(yàn)。圖表 26. 中國運(yùn)動(dòng)服飾品牌門店改造前后變化顯著，時(shí)尚度提升資料來源：公司官網(wǎng)，搜狗圖片，搜鋪網(wǎng)，電商業(yè)務(wù)帶動(dòng)增長，直播預(yù)計(jì)成為關(guān)鍵動(dòng)力在消費(fèi)方式轉(zhuǎn)變和疫情的催化下，電商業(yè)務(wù)推動(dòng)營收增長。對(duì)于新生代消費(fèi)者來說，線上店鋪的款式更豐富、碼數(shù)更全，同時(shí)配

46、合淘寶、天貓等大型電商平臺(tái)的活動(dòng)，所享受的優(yōu)惠更多。同時(shí)疫情的影響也加速了人們更習(xí)慣于線上消費(fèi)的傾向。 在此背景下，各公司加大線上渠道的建設(shè)并取得了 不錯(cuò)的效果。特步 2020 年線上收入占比約占總營收的 25%，同時(shí)在雙十一購物節(jié)期間，本集團(tuán)的線上銷售額同比增長約 50%，超過人民幣 5.2 億元；安踏和李寧的電子商務(wù)業(yè)務(wù)在 2020 年同樣取得高速增長，分別為 53%和 29.9%。圖表 27.國產(chǎn)品牌線上規(guī)模不斷提升20162017201820192020線上收入（百萬元）1,133.341,658.012,217.803,120.674,053.75李寧YOY(%)89.0246.29

47、33.7640.7129.90占比(%)14.3018.8021.1022.5028.00線上收入（百萬元）917.42920.421,276.631,636.542,042.98特步Y(jié)OY(%)/0.3338.7028.1910.00占比(%)17.0018.0020.0020.0025.00資料來源：公司年報(bào)，預(yù)計(jì)直播將成為體育服飾行業(yè)消費(fèi)的關(guān)鍵動(dòng)力。2020 年是直播帶貨蓬勃發(fā)展的一年，根據(jù)阿里巴巴的數(shù)據(jù)，2020 年雙十一購物節(jié)期間，由直播帶動(dòng)的線上成交總額同比增長超過 100%，約有三億淘寶用戶在節(jié)日銷售期間觀看直播。此外，根據(jù)畢馬威會(huì)計(jì)師事務(wù)所及阿里研究院發(fā)布的報(bào)告顯示，2019年

48、中國直播電商行業(yè)的總規(guī)模達(dá)到人民幣 4,338 億元。因此公司也加大在直播方面的投入，以特步為例，2020 年在各類線上平臺(tái)上與 135 名網(wǎng)絡(luò)紅人共同完成了 151 場直播，從而促進(jìn)了線上銷售額的亮麗增長，預(yù)計(jì)直播將繼續(xù)帶動(dòng)線上業(yè)務(wù)的高速增長。圖表 28. 國產(chǎn)品牌加大線上投入線上投入舉措2018 年，李寧電商打造專供產(chǎn)品線Counterflow溯系列，定位為中高價(jià)位的兼李寧具街頭潮流與中國文化特色的運(yùn)動(dòng)鞋服；2020 年持續(xù)進(jìn)行線上產(chǎn)品的開發(fā)， 加強(qiáng)與消費(fèi)者線上互動(dòng)，實(shí)現(xiàn)線上線下業(yè)務(wù)融合。2020 年公司通過微信小程序以及直播等私域流量提高線上曝光度，并且本年內(nèi)贊助特步了 9 場線上馬拉松

49、賽事，在各類線上平臺(tái)上與 135 名網(wǎng)絡(luò)紅人共同完成了 151 場直播；未來將進(jìn)一步整合線上和線下業(yè)務(wù)，增加 O2O 產(chǎn)品比例。2020 年初公司推出全新的線上健身活動(dòng)，利用明星效應(yīng)與消費(fèi)者互動(dòng)，促進(jìn)家庭熱安踏身風(fēng)潮；大力發(fā)展直播+電商的營銷模式，同時(shí)明確各電商渠道的專供款和同季同款產(chǎn)品之比例，以及更精細(xì)的分級(jí)分渠道機(jī)制，優(yōu)化商品運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)電商渠道改革。資料來源：公司年報(bào)，紡織服裝 | 證券研究報(bào)告 首次評(píng)級(jí)2021 年 7 月 1 日Table_Stock_102020.HK買入市場價(jià)格：人民幣 156.04板塊評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市股價(jià)表現(xiàn)175%139%103%68%32%Jun-20Jul-2

50、0Aug-20Sep-20Oct-20Nov-20Dec-20Jan-21Feb-21Mar-21Apr-21May-21(4%)安踏體育恒生指數(shù)(%)今年13 12至今 個(gè)月 個(gè)月 個(gè)月絕對(duì)41.429.949.3 149.4相對(duì)香港恒生指數(shù)34.828.644.3 131.3發(fā)行股數(shù)(百萬) 2703流通股(%) 100總市值(人民幣百萬)485,5073 個(gè)月日均交易額(港幣 百萬)1,098凈負(fù)債比率(%)(2021E)凈現(xiàn)金主要股東(%)滙豐信托 61資料來源：公司公告，聚源，以 2021 年 6 月 29 日收市價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格紡織服裝:服裝

51、家紡證券分析師：郝帥 (8610)66229231 HYPERLINK mailto:shuai.hao shuai.hao證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號(hào)：S1300521030002安踏體育打造多品牌矩陣，啟動(dòng) DTC 模式轉(zhuǎn)型安踏體育多品牌模式發(fā)展成熟，F(xiàn)ILA 品牌近年來表現(xiàn)強(qiáng)勢，持續(xù)拉動(dòng)公司收入增長，同時(shí)逐漸完成安踏從大眾市場到中高端市場的過渡；在渠道端，積極開展直播等多樣化線上營銷模式；公司啟動(dòng) DTC 模式轉(zhuǎn)型，不斷提升營運(yùn)效率，預(yù)計(jì)公司未來將進(jìn)一步鞏固自身絕對(duì)龍頭地位。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)主品牌加 FILA 合力發(fā)展，多品牌模式發(fā)展成熟。公司始創(chuàng)于 1991 年，是全

52、球領(lǐng)先的體育用品公司。公司重點(diǎn)打造多品牌矩陣，形成了安踏、 FILA 以及其他品牌的三曲線結(jié)構(gòu)。2020 年公司實(shí)現(xiàn)收入 355 億元，同比增長 4.7%，歸母凈利潤同比減少 3.4%。2021 上半年公司預(yù)計(jì)經(jīng)營溢利同比增長不少于 55%，歸母凈利潤（考慮合營公司影響）同比增長不少于 110%，公司目前已逐漸擺脫疫情影響，預(yù)計(jì)業(yè)績有望進(jìn)一步提升。營銷與渠道全面升級(jí)，線上業(yè)務(wù)推動(dòng)增長。公司在 2020 年積極拓展?fàn)I銷端和渠道端升級(jí)，加大電商開拓力度，營銷端在家庭健身風(fēng)潮的背景下，積極開展明星課程訓(xùn)練季、直播等多元化電商方式，2020 年公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)同比增長 53%；渠道端對(duì)門店形象進(jìn)行升級(jí)

53、，預(yù)期未來線上業(yè)務(wù)與直營店齊頭并進(jìn)，助力公司發(fā)展。啟動(dòng) DTC 模式轉(zhuǎn)型，優(yōu)化渠道效率。公司 2020 年全品牌門店數(shù)量為 12260 家，其中安踏主品牌、FILA 以及其他品牌門店數(shù)量分別達(dá)到 9922/2006/332 家，公司主動(dòng)啟動(dòng) DTC 模式轉(zhuǎn)型，在中國 11 個(gè)地區(qū)開展混合營運(yùn)模式，通過 DTC 轉(zhuǎn)型公司可以分析全國所有門店的實(shí)時(shí)營運(yùn)數(shù)據(jù)，從而提高產(chǎn)品周轉(zhuǎn)效率。預(yù)計(jì)隨著 2021 年 DTC 轉(zhuǎn)型完成，渠道效率將得到明顯優(yōu)化。估值在當(dāng)前股本下，預(yù)計(jì) 2021 至 2023 年每股收益分別為 2.97 元、3.79 元、4.77 元；市盈率分別為 53 倍、41 倍、33 倍。評(píng)級(jí)

54、面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)品牌推廣不及預(yù)期、DTC 轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期。年結(jié)日：12 月 31 日201920202021E2022E2023E銷售收入 (人民幣 百萬)33,92835,51246,22056,68867,925變動(dòng) (%)415302320凈利潤 (人民幣 百萬)5,3445,1628,02010,25612,882全面攤薄每股收益 (人民幣)1.9801.9102.9703.7904.770變動(dòng) (%)30.3(3.5)55.527.625.9全面攤薄市盈率(倍)78.981.752.641.132.7價(jià)格/每股現(xiàn)金流量(倍)5.45.55.85.03.9每股現(xiàn)金流量 (人民幣)28.

55、6828.5727.0631.2640.27企業(yè)價(jià)值/息稅折舊前利潤(倍)43.038.930.023.919.2每股股息 (人民幣)1.1491.3412.0842.6673.349股息率(%)0.70.91.31.72.1資料來源：公司公告，中銀證券預(yù)測投資摘要損益表 (人民幣百萬)現(xiàn)金流量表 (人民幣百萬)年結(jié)日：12 月 31 日20192020 2021E 2022E 2023E年結(jié)日：12 月 31 日201920202021E2022E2023E銷售收入33,928 35,512 46,220 56,688 67,925稅前利潤8,0088,08912,56816,07220,1

56、87銷售成本(15,269) (14,861) (18,591) (22,587) (26,591)折舊與攤銷389414539661792經(jīng)營費(fèi)用(10,682) (12,507) (16,491) (19,643) (22,966)凈利息費(fèi)用(53)(462)90100101息稅折舊前利潤7,9778,14411,13814,45818,368運(yùn)營資本變動(dòng)1,171(2,314)(1,464)(377)(909)折舊及攤銷389414539661792稅金(2,384)(2,520)(3,915)(5,007)(6,289)經(jīng)營利潤(息稅前利潤)8,4148,63411,67715,051

57、19,020其他經(jīng)營現(xiàn)金流1,1805,155323(2,035)(1,928)凈利息收入/(費(fèi)用)221191(361)(371)(372)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流7,4857,4587,0638,16010,510其他收益/(損失)1,1251,3991,7952,2352,662購買固定資產(chǎn)凈值251,061(161)(32)(40)稅前利潤8,0088,08912,56816,07220,187投資減少/增加00(70)(30)(500)所得稅(2,384)(2,520)(3,915)(5,007)(6,289)其他投資現(xiàn)金流(13,090)(2,984)(1,902)(2,189)(1,

58、774)少數(shù)股東損益2804076328091,016投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流(13,065)(1,923)(2,134)(2,251)(2,314)凈利潤5,3445,1628,02010,25612,882凈增權(quán)益(300)(350)(544)(696)(874)核心凈利潤5,6635,5958,58310,94713,710凈增債務(wù)6,6896,422593580623每股收益(人民幣)1.9771.9092.9673.7944.765支付股息300350544696874核心每股收益(人民幣)21.70021.44032.89041.94052.530其他融資現(xiàn)金流(2,019)(5,19

59、3)(1,583)(2,636)(3,288)每股股息(人民幣)1.1491.3412.0842.6673.349融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流4,6701,229(990)(2,056)(2,665)收入增長(%)415302320現(xiàn)金變動(dòng)(910)6,7643,9403,8535,530息稅前利潤增長(%)523352926期初現(xiàn)金9,2848,22115,32319,21923,028息稅折舊前利潤增長(%)542373027公司自由現(xiàn)金流(5,580)5,5354,9295,9098,195每股收益增長(%)30(4)552826權(quán)益自由現(xiàn)金流1,05611,4955,6136,5898,919

60、核心每股收益增長(%)31(1)532825 資料來源：公司公告，預(yù)測資料來源：公司公告，預(yù)測主要比率資產(chǎn)負(fù)債表 (人民幣百萬)年結(jié)日：12 月 31 日201920202021E2022E2023E年結(jié)日：12 月 31 日201920202021E2022E2023E盈利能力現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物8,22115,32319,21923,02828,514息稅折舊前利潤率(%)25.714.318.119.218.9應(yīng)收帳款3,9383,7855,0275,7796,957息稅前利潤率(%)21.49.214.515.315.5庫存4,4055,4866,90810,46713,707稅前利潤率(