中小企業(yè)融資理論與方法比較

1、誠信聲明班本人鄭重聲明：斑我恪守學(xué)術(shù)道德氨，崇尚嚴(yán)謹(jǐn)學(xué)風(fēng)安。所呈交的畢業(yè)把論文是我個人在扳導(dǎo)師的指導(dǎo)下凹獨立完成爸的。相關(guān)的俺觀點巴、模型、扳數(shù)據(jù)和文獻(xiàn)等的安引用版均敖在文中指出,并盎與參考文獻(xiàn)相對柏應(yīng)板。捌據(jù)我查證，俺除了文中特別加班以標(biāo)注和致謝的吧地方外，論文中氨不包含其他人已白經(jīng)發(fā)表和撰寫的艾研究成果，敗也不包含為獲得罷其他教育機構(gòu)的奧學(xué)位或證書而使辦用過的材料。挨我承諾，論文為絆本人親自撰寫，翱文中的所有內(nèi)容白均真實、可信。芭本人已經(jīng)意識到捌本聲明的法律后盎果由本人承擔(dān)，俺如在文中涉及到挨抄襲或剽竊行敗為，藹本人愿承擔(dān)由此愛而造成的一切后埃果及責(zé)任。瓣畢業(yè)論文（設(shè)計捌）作者簽名：盎 芭

2、 襖簽名日期：板 矮 年 哎 背 月挨 愛 日論文摘要擺中小企業(yè)的貸款捌融資問題是各國癌政府以及金融體搬系都難以解決的擺難題。在中國，骯中小企業(yè)的數(shù)量拌占中國企業(yè)的9敗9%，并承擔(dān)了班大部分的社會經(jīng)礙濟(jì)活動。作為信挨貸金融市場的弱白者，中小企業(yè)因敖為其自身的規(guī)模啊限制，以及信息氨不對稱理論的存隘在，導(dǎo)致眾多的靶中小企業(yè)無法取澳得同大型企業(yè)一八樣的優(yōu)質(zhì)貸款授奧信額度。本文通版過對中小企業(yè)資啊本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論捌的研究，分析中扳小企業(yè)貸款擺難的癌核心制約因素，耙以信息不對稱為扒切入點，通過對襖比各國解決中小拌企業(yè)融資困境的瓣方法，將新型金笆融創(chuàng)新產(chǎn)品阿里挨貸款與傳統(tǒng)融資跋模式帶入模型進(jìn)把行對比，從而得

3、敗出針對于中小企瓣業(yè)進(jìn)行貸款的結(jié)半論和建議。哎關(guān)鍵詞：澳中小企業(yè)融資；礙資本結(jié)構(gòu)；阿里傲貸款；信息不對扮稱邦A(yù)bstrac壩t傲Loan fi安nancing拜 proble拜ms of s骯mall an伴d mediu爸m-sized隘 enterp隘rises a爸nd the 壩financi俺al syst襖em is g捌overnme霸nts are氨 diffic耙ult to按 稗solve t頒he prob疤lem. In八 China,按 the nu般mber of襖 small 挨and med背ium-siz瓣ed ente罷rprises扒 of Chi拌nas

4、 en安terpris傲es, and搬 99% of耙 the so礙cial ec爸onomic 扳activit埃ies. As扒 the cr襖edit of癌 financ啊ial mar皚ket wea氨k, smal啊l and m拌edium-s般ized en疤terpris跋es for 昂its own柏 size l瓣imit, a盎nd info礙rma挨tion as熬ymmetry懊 theory靶, causi盎ng many襖 small 唉and med案ium-siz隘ed ente拜rprise 頒cannot 俺achieve案 the sa骯me q

5、ual氨ity wit斑h(yuǎn) large半 enterp半rises l柏oan for隘ehead. 柏Based o跋n smes 把capital胺 struct背ure the翱ory res翱earch, 背analysi辦s of sm爸all and爸 medium唉-sized 霸enterpr藹ises is半 the co敖re fact捌ors,稗 loans 邦to info隘rmation拔 right,搬 throug跋h compa柏ring na叭tions c背alled s案me fina俺ncing d八ifficul八ties of啊 solvin翱g m

6、etho啊d, the 背new fin胺ancial 背innovat擺ion pro伴ducts w熬ith the昂 tradit跋ional f霸inancin癌g model稗 ali lo捌ans int凹o(jì) the m俺odel, t靶hus dra八ws on l佰oans to盎 small 半and med昂ium-siz百ed e愛nterpri背ses of 拔the con凹clusion鞍 and su敖ggestio百n.捌Key氨 斑word:百 疤Sme fin疤ancing芭;般 熬Capital把 struct頒ure般;耙 伴Ali loa般ns斑；百I

7、nforma伴tion as盎ymmetry礙目 叭 錄按前言捌案安拔隘奧藹問題的提出埃唉耙佰哀耙關(guān)于中小企業(yè)融埃資胺主要稗研究現(xiàn)狀芭哎瓣氨壩國外研究現(xiàn)狀擺般暗耙八百國內(nèi)研究現(xiàn)狀案疤笆氨矮八本文的研究結(jié)構(gòu)巴及方法矮佰伴暗熬中小企業(yè)融資理澳論凹中小企業(yè)融資理盎論綜述搬案邦藹拜笆有稅MM理論芭隘懊盎霸把藹信息不對稱理論般拔翱骯疤版伴WACC加權(quán)平鞍均資本成本胺板骯稗哀安板奧網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款板罷般按扮疤中小企業(yè)融資特吧點胺翱阿絆霸佰中小企業(yè)定義及按財務(wù)結(jié)構(gòu)特點癌藹鞍靶中小企業(yè)融資制辦約因素分析愛搬隘埃叭融資渠道仍較狹笆窄，融資成本上拌升扮扮按凹資金供需矛盾隘懊佰傲哎捌鞍國內(nèi)制度障礙敖凹拌芭罷班罷銀行貸款

8、風(fēng)險管絆理體系研究埃昂靶疤百中小企業(yè)融資方皚法比較及創(chuàng)新方啊法研究按藹唉笆各國中小企業(yè)融絆資解決方法對比傲俺胺俺各國中小企業(yè)融拌資解決方法對比笆懊敗懊國內(nèi)普遍融資方拜法介紹瓣敗搬癌挨阿里貸款模式研拜究班捌胺拔唉懊阿里貸款模式來頒源及產(chǎn)生半板拔壩拌阿里貸款模式介百紹壩襖班凹般阿里貸款模式前拌景礙及優(yōu)勢半柏翱癌埃阿里貸款模式局岸限性叭叭昂胺耙制度問題擺爸哎耙拌霸基于財務(wù)視角考翱量稗隘吧伴愛網(wǎng)絡(luò)局柏限性奧疤哀跋搬壩普及程度熬挨霸埃挨唉融資對策實證案艾例分析百扒辦巴矮矮假設(shè)模型實證分案析搬辦拌跋瓣該模型存在的假翱設(shè)條件前提班阿爸?jǐn)[通過EXCEL拜計算得出命題昂凹胺骯把爸計算模型模型比拔較分析按啊俺盎斑

9、拌耙分析計算模型芭埃辦唉靶挨案將數(shù)據(jù)分析模型暗轉(zhuǎn)化為圖形岸耙拌哎骯懊通過比較數(shù)據(jù)模擺型與圖表示例，壩得出結(jié)論俺礙埃敗實證企業(yè)財務(wù)分鞍析及融資建議對按策斑敖唉把該企業(yè)09年資按產(chǎn)負(fù)債表百拌敖佰凹搬邦該企業(yè)09年利捌潤表敖頒辦唉哀捌該公司本年度財叭務(wù)指標(biāo)分析白懊安背白結(jié)論及建議把艾笆敖背愛拜把啊結(jié)論柏拔胺霸胺敗搬搬暗建議胺翱氨辦氨壩埃伴氨尋求政府的支持岸柏疤凹矮唉澳啊中小企業(yè)的自身皚改進(jìn)隘八敖拔拔柏對于聯(lián)保圈其他扳企業(yè)的監(jiān)督唉皚矮暗襖辦注意自身的財務(wù)班狀況襖般捌拜懊吧奧哎致謝岸芭疤疤柏暗哀靶耙參考文獻(xiàn)瓣擺芭盎啊百懊阿霸附錄1 外文資佰料的書面翻譯懊氨案哀柏班把附錄B. 2 拜外文資料原文班奧俺斑伴

10、耙圖表目錄挨表2.1 頒2007年浙江斑省鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)固定頒資產(chǎn)投資資金來芭源情況襖伴澳敗疤表2.2 伴被調(diào)查商業(yè)銀行扮各類動產(chǎn)抵押和辦質(zhì)押貸款占比情扳況2007年 板 骯 版 癌 （%）跋氨八埃絆愛傲邦翱哎笆圖3.1 阿里班貸款阿申報流程拔圖襖半壩跋搬扒拜圖3.2 阿挨里貸款模式風(fēng)險礙分布圖按安拌辦愛澳表4.1 假設(shè)擺模型分罷析表氨氨白敗辦澳俺芭表4.2 分析安計算模型表熬按瓣巴澳皚跋鞍圖壩4.1 分析計挨算模型圖示阿安半靶阿挨佰佰表跋4.3 案例所捌選中小企業(yè)09霸年資產(chǎn)負(fù)債表鞍稗柏唉霸唉表4.4 案例百所選中小企業(yè)0奧9年利潤表矮罷胺懊翱矮骯表4.5 案例柏所選中小企業(yè)0阿9年財務(wù)指標(biāo)分頒析

11、表霸阿把愛表4.6 案例爸所選中小企業(yè)實笆證數(shù)據(jù)(09年啊)分析模型表頒安百前言問題的提出柏中小企業(yè)在中國搬改革開放的30傲年中已成為中國疤經(jīng)濟(jì)的活力源泉敗，民間經(jīng)濟(jì)體的靶活躍帶動了就業(yè)扳率，金融創(chuàng)新以板及科技創(chuàng)新，更安成就了一整代人芭自我價值的實現(xiàn)氨。與其相反的是拔，中小企業(yè)在自耙由經(jīng)濟(jì)市場中占奧企業(yè)總數(shù)的99捌.8%，在信貸捌競爭市場中獲得啊貸款總額挨卻班只占貸款發(fā)放總疤額的15把%。盡管金融當(dāng)懊局出臺多向利好半政策，各家銀行吧也積極展開吧針對中小企業(yè)的芭金融服務(wù)。而中凹小企業(yè)貸款難著拜實骯已成為一個唉不爭的事實。隨皚著多種金融創(chuàng)新壩融資產(chǎn)品如動產(chǎn)罷抵押，金融鏈服芭務(wù)拌產(chǎn)品的出現(xiàn)，中暗小企

12、業(yè)貸款問題骯貌似有了解決的版可能，而在實踐熬中唉還未有一個芭可行性高巴的解決方案。吧中小企業(yè)扒由于熬先天性制度缺陷藹，導(dǎo)致其一直被跋阻攔在異?；钴S疤的信貸市場之外哎，大企業(yè)佰如中石油，中石矮化可憑借純信用皚獲得貸款，而為絆其產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)的柏不知名佰中小企業(yè)，即使瓣提供了抵押澳和個人信用，也頒不能夠獲得壩維持奧中小企業(yè)持續(xù)運哀營的資金。而其扳核心制約因素是扒信息斑不對稱，即銀行扳無法獲得版完整的中小企業(yè)盎信息，或者獲得岸信息成本過高。伴本文以信息不對辦稱為切入點，分佰析一種新型金融擺創(chuàng)新產(chǎn)品阿扒阿里貸款；翱并分析該方法優(yōu)版勢劣勢，發(fā)展前辦景背并耙提出改進(jìn)建議。瓣同時幫助中小企氨業(yè)分析自身財務(wù)背狀況

13、，制定合理巴的財務(wù)策略。鞍關(guān)于中小企業(yè)融皚資俺主要疤研究現(xiàn)狀國外研究現(xiàn)狀安國外對于中小企埃業(yè)融資困難問題跋的研究主要集中爸在信息不對稱導(dǎo)奧致中小企業(yè)在信盎貸市場中出現(xiàn)信伴貸配給，而由此伴產(chǎn)生的金融中介扒機構(gòu)功能也是研擺究熱點。俺在現(xiàn)代財務(wù)金融背史中開始跋真正正視中小企瓣業(yè)岸融資困難凹現(xiàn)象叭的是英國伯爵麥氨克米倫，他在對爸全英中小企業(yè)制敖度以及金融體系拌制度的調(diào)查中發(fā)啊現(xiàn)，靶中小企業(yè)與伴金融機構(gòu)由于融笆資制度缺陷-爸-矮信息不對稱，阿即在中小企業(yè)與疤金融機構(gòu)中稗存在著一個胺無法逾越的斑鴻溝，導(dǎo)致中小伴企業(yè)貸款融資困佰難。安1987年，霸和維斯疤在阿分析扒中提出，信貸市矮場存在信貸配給岸的現(xiàn)象，而

14、這種拔現(xiàn)象產(chǎn)生于信貸巴市場的信息不對傲稱，從而導(dǎo)致了叭金融市場的逆向瓣選擇和道德風(fēng)險跋，扳銀行存在班著耙一個水平，超過骯這個利率水平的吧貸款，銀行寧愿癌實施信貸配吧給案以市場利率授予岸大型企業(yè)信用傲額度阿也不愿提高利率八授予中小企業(yè)熬信用額度拌。笆隨著信息經(jīng)濟(jì)學(xué)版和交易成本經(jīng)濟(jì)稗學(xué)的發(fā)展，第三絆方擔(dān)保逐漸成為奧新興的中小企業(yè)埃貸款融資渠道。吧用信息不對稱解拜釋第三方金融傲中介的存在，一拌直是20世紀(jì)7熬0年代的熱點。版Stiger擺在回顧前人的理跋論基礎(chǔ)上，得出扒一個經(jīng)典的定義扒：傲“俺信息成本是指從襖無知到無所不知百轉(zhuǎn)變的成本，而啊很少有交易者能阿夠負(fù)擔(dān)全過程的傲成本”。熬由此，金融中介疤的

15、出現(xiàn)在于利用瓣規(guī)模經(jīng)濟(jì)與集艾群優(yōu)勢，將風(fēng)險胺與信息成本分散敗，并降低交易者俺（如中小企業(yè)）愛融資成本。國內(nèi)研究現(xiàn)狀愛隨著國內(nèi)金融創(chuàng)俺新與經(jīng)濟(jì)技術(shù)的凹發(fā)展，諸多岸解決藹中小企業(yè)貸款融哎資困境敗的方法都已被提捌出并開始實行。絆王霄八，叭張捷笆（2003靶年跋）吧通過考慮癌可抵押產(chǎn)品拜的甄別機制和銀背行審查成本對貸搬款額暗度般的影響 ,將借稗款企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)搬模、風(fēng)險類型與懊抵啊押品價值相聯(lián)系壩 ,構(gòu)建了抵押頒品和企業(yè)規(guī)模的盎均衡信貸配給模礙型。白將中小企業(yè)信用扒風(fēng)險模型與大型伴企業(yè)分開來，構(gòu)隘成了中小企業(yè)澳的獨立按信用風(fēng)險評級模柏型。鞍山東省城市金融哎學(xué)會課題組芭（2003敖年澳）提頒出了建立我國中

16、安小企業(yè)貸款融資邦支持體系霸的構(gòu)想。這一體哀系由商業(yè)性金融版貸款融資體系和矮政策性金融貸款癌融資體系兩部分哀構(gòu)成。其中 ,版商業(yè)性金融包括扳國有商業(yè)銀行、岸股份制商業(yè)銀行叭、區(qū)域性中小金擺融機構(gòu)等為主體瓣 ,政策性金融耙包括政策性銀行埃、信用擔(dān)保機構(gòu)傲、中小企業(yè)發(fā)展按基金等為補充 艾,形成全方位、矮多角度的中小企癌業(yè)貸款融資支持凹體系。半翟建宏百，昂高明華八（200伴5礙年斑）提出建立社區(qū)阿商業(yè)銀行。因為敗它叭能夠充分地利用擺社區(qū)內(nèi)的信息存安量,較為有效地搬解決信息不對稱擺問題,辦并且降低銀行審奧查成本。霸可以為中小企業(yè)頒發(fā)展提供更好的霸金融服務(wù)。唉何自力唉（2006唉年絆）扳認(rèn)為中小企業(yè)銀凹

17、行融資難問題的稗解決,首先要稗解決銀行發(fā)放中爸小企業(yè)貸款的風(fēng)暗險與收益是否能藹夠平衡的問題。背提出了版貸款傲風(fēng)險收益霸不低于芭大型企業(yè)扒優(yōu)質(zhì)貸款的奧建議最佳俺利率。藹 馬云（200昂8年）年提出阿骯里貸款即網(wǎng)絡(luò)聯(lián)搬保貸款模式，并板與建設(shè)銀行浙江唉省分行合作，破矮冰中小企業(yè)融資壩難題，以網(wǎng)絡(luò)平熬臺為依托，將網(wǎng)頒商信用與銀行信唉用數(shù)據(jù)對接，成皚功對中小企業(yè)發(fā)昂放貸款。扳本笆文的研究結(jié)構(gòu)及霸方法耙本文采用理論分伴析與案例分析相襖結(jié)合的方法。全礙文共分六個部分瓣：第一部分是文盎章的前言部分，版介紹了本文的研熬究背景以及目前凹國內(nèi)外對中小企按業(yè)貸款融資問題哎的研究現(xiàn)狀；第唉二部分是相關(guān)理爸論部分，介紹了

18、班關(guān)于一般企業(yè)優(yōu)唉序融資理論以及笆資本結(jié)構(gòu)模型，暗并針對中小企業(yè)矮貸款融資困難的疤問題介紹相關(guān)制瓣約因素班以及聯(lián)保貸款模愛式的理論來源；阿第三部分針對中盎國中小企業(yè)企業(yè)吧結(jié)構(gòu)分析其融資扳特點和癌探究融資困難的拔原因；第四部分愛比較各國中小企頒業(yè)融資解決方法翱和我國已實行融暗資解決方案，并芭對金融創(chuàng)新產(chǎn)品般網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款隘-辦阿里貸款進(jìn)行分罷析；第五部分運絆用百簡單的財務(wù)模型挨對外貿(mào)加工行業(yè)絆中白一家中小企業(yè)進(jìn)佰行規(guī)范分析；第哀六部分針對分析阿的結(jié)果得出中小啊企業(yè)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保融翱資結(jié)論，并提出愛可行的改進(jìn)方法拜。板中小企業(yè)融資理捌論暗中小企業(yè)融資理板論綜述有稅MM理論愛MM理論是西方癌資本結(jié)罷構(gòu)理論中

19、影響捌最大的一種理論骯。是由莫迪格利俺亞尼和米勒在嚴(yán)阿格的假定條件下暗以及一系澳列嚴(yán)格的數(shù)理論凹證中產(chǎn)生的。頒企業(yè)是資本的載般體，資本結(jié)構(gòu)則捌是指負(fù)債占的比稗重，隘即資產(chǎn)負(fù)債率熬的問題。稅收對拔影響的藹關(guān)鍵佰在于版負(fù)債的節(jié)稅效應(yīng)頒。由于債務(wù)利息跋被看做是與活動版相關(guān)的費用，稅白法規(guī)定可在前支唉付，因此將給企盎業(yè)帶來免稅收益八，即企業(yè)負(fù)債融癌資可瓣以產(chǎn)生稅收效應(yīng)敖，進(jìn)而增加企業(yè)拌的，降低稅后資稗本成本，從而提白高企業(yè)的市場價斑值。叭所以有稅的MM艾理論模型中，米氨勒認(rèn)為翱稅收的存在是資礙本市場不完善的翱重要表現(xiàn)，而資扮本市場不完善時艾，資本結(jié)構(gòu)的改百變就會影響公司拔的價值，也就是扒說公司的價值和

20、挨隨資本結(jié)構(gòu)的變扮化而變化，有杠拔桿的公司的價值哎會超過無杠桿公爸司的價值扒，而巴負(fù)債越多，這個哎差異越大，當(dāng)負(fù)鞍債達(dá)到100%罷時，公司價值最爸大。信息不對稱理論頒信息不對稱理論翱是由三位美國經(jīng)白濟(jì)學(xué)家、和啊提出的。跋信息不對稱理論埃指出了信息對于八市場經(jīng)濟(jì)的重要氨影響。在市場經(jīng)壩濟(jì)中，人們因為艾獲得信息的渠道壩不同，信息量皚的多寡而承擔(dān)了胺不同的風(fēng)險和收捌益。安掌握更多信息的疤一方可以通過向把信息貧乏的一方哀傳遞可靠信息而骯在市場中獲益白；而挨擁有信息較少的背一方會努力從另氨一方獲取信息靶而付出高額成本笆。信阿息不對稱現(xiàn)象的瓣存在使得交易中翱總有一方會因為壩獲取信息的不完藹整而對交易缺乏暗

21、信哀心扮，板對于商品交易來敗說骯，跋這個成本是昂貴芭的斑。所以在信貸市啊場中，銀行對中班小企業(yè)的惜貸現(xiàn)凹象一方面是由于靶銀行系統(tǒng)與中小鞍企業(yè)間的信息不捌對稱，而另一方壩面是由于銀行獲礙得中小企業(yè)的信扒息成本過高而導(dǎo)襖致。壩由信息不對稱導(dǎo)骯致的各種問題和爸風(fēng)險襖，熬在發(fā)展中國家向罷市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型靶中尤為突出和嚴(yán)柏重岸。而其背后的本捌質(zhì)是熬發(fā)展中國埃家的精神建設(shè)與凹素質(zhì)教育未跟上巴科學(xué)技術(shù)發(fā)展的按腳步。盎科技的發(fā)達(dá)無法癌彌補信息不對稱佰所帶來的經(jīng)濟(jì)損懊失，而對于人辦類耙的道德偏好也無隘能為力。伴Stiglit敗z 和 Wei百ss(1981唉)指出，百在銀行確定利率靶的條件下，拌信貸市場版存在貸款

22、需求大背于供給的現(xiàn)象，襖這種現(xiàn)象不是信絆貸市場的短期非佰均衡，也不是政鞍府的法規(guī)限制；敖它跋是一種長期均衡隘，在市場經(jīng)濟(jì)條壩件下，存在信貸案市場不能出清的百現(xiàn)象。瓣信貸配給現(xiàn)象產(chǎn)稗生于信貸市場的翱信息不對稱，從八而導(dǎo)致信貸市場擺存在逆向選擇效版應(yīng)和道德風(fēng)險效唉應(yīng)。這兩種效應(yīng)氨對于銀行的收益癌率有著負(fù)面的影凹響。逆向選擇是壩指當(dāng)銀行疤提高貸款利率水澳平時，愿意簽訂艾貸款合同的反而扳是那些還款率最罷低的企業(yè)，而收岸益較少風(fēng)險較低跋的項目企業(yè)因為啊無法承擔(dān)高額的絆負(fù)債成本而退出昂信貸市場，這時壩信貸市場的平均挨違約率提高，銀頒行的預(yù)期收益率伴反而下降。道德敗風(fēng)險是指信貸發(fā)安生后的信息不對耙稱問題，即

23、企業(yè)澳獲得貸款后可能澳會改變投資方向芭，進(jìn)而提高自身熬項目的收益率，背再以銀行規(guī)定的傲利率將負(fù)債還清拜以獲得更高的收阿益，同時也增加跋了企業(yè)自身與銀阿行的收益風(fēng)險。骯基于以上兩種效哀應(yīng)，爸在信貸市場中，伴中小企業(yè)疤往往瓣愿意以高于市場頒平均利率的水平骯獲得貸款，百而絆銀行也會以高風(fēng)扳險為由拒絕貸款搬請求。挨因此而產(chǎn)生的麥霸克阿米倫鴻溝，即中胺小企業(yè)由于自身藹的實力缺陷難以柏通過商業(yè)銀行的班貸款資格審核要邦求，而商業(yè)銀行巴由于市場信息不埃透明而嚴(yán)格控制辦中小企業(yè)貸款發(fā)佰放額度。這種授藹信缺陷是一種體罷制缺陷，即缺少胺將雙方信息信用叭系統(tǒng)對接的一種板體制。扒WACC加權(quán)平班均資本成本骯WACC是一

24、種版計算融資成本的白模型，即利用安企業(yè)各種資本在拔企業(yè)全部資本中案的比重，霸對各種長期資金礙的資本成本加權(quán)版平均計算出來的盎資本總成本。奧其計算公式為：拌（債務(wù)/總資本埃）*債務(wù)成本*艾（1-企業(yè)所得拜稅稅率）+（股背權(quán)/總資本）*艾股權(quán)成本伴。它鞍反映一個疤企業(yè)奧通過股權(quán)和債務(wù)罷融資的平均成本背。隨著中國入世氨W按TO，艾的應(yīng)用在我國評搬估實踐中的逐步伴增多笆。收益法通過折懊現(xiàn)拌公司的紅利或股般權(quán)現(xiàn)金流來評估奧公司股權(quán)的價值捌，以及通過對公癌司資產(chǎn)以及負(fù)債懊進(jìn)行公允價值的斑評估；跋不像以前大部分岸評估師皚應(yīng)有的埃資產(chǎn)加和法那樣頒有歷史成本作為百依據(jù)，而白收益法是癌需要更多的分析骯與判斷，有著

25、更靶多的變化和不確背定性。板而通過收益法對癌公司資本進(jìn)行評矮估，將債權(quán)人與巴股東手中的現(xiàn)金阿流進(jìn)行折現(xiàn)后，背折現(xiàn)率即為該公鞍司的加權(quán)資本成奧本，即WACC昂。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款擺網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款的扳模型原型是孟加壩拉的尤努斯模式笆，尤努斯扳將5-10個人拔分成一個小組，絆形成一個聯(lián)保小搬組，襖為組成聯(lián)保小組澳的窮人暗提供埃小額貸款并規(guī)定邦日還款額度，幫百助更多的貧困人凹群脫貧以及就業(yè)癌創(chuàng)業(yè)。小組內(nèi)部笆人員對其他人員阿互相評估，互相巴擔(dān)保，他們共同吧承擔(dān)違約責(zé)任，岸將內(nèi)生性激勵制熬度替代信用擔(dān)保巴制度，讓難以提巴供抵押的弱勢群傲體有機會獲得貸笆款。懊而網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款絆模式從尤努斯模爸式衍生出來，即班將3-5

26、個申請懊貸款的中小企業(yè)敖組成聯(lián)保小組，扮以聯(lián)保小組的方捌式從銀行手中獲奧得小額的純信用哎貸款，白小組內(nèi)的中小企拌業(yè)互相監(jiān)督財務(wù)唉狀況與企業(yè)的生芭產(chǎn)情況，隘同時企業(yè)之間實辦現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)。當(dāng)跋聯(lián)合體中有任意柏一家企業(yè)無法歸霸還貸款，聯(lián)合體愛其他企業(yè)需要共拔同替他償還所有百貸款本息。襖中小企業(yè)融資特愛點版中稗小企業(yè)定義及財安務(wù)結(jié)構(gòu)特點頒中國中小企業(yè)襖年鑒（2008背）顯示，中國癌中小企業(yè)數(shù)板在2007年叭已達(dá)4250多百萬戶，占企業(yè)總柏數(shù)99.8%的跋；創(chuàng)造的最終產(chǎn)翱品和服務(wù)價值占挨GDP的65.拌2%。生產(chǎn)的商罷品占社會銷售額爸的63.7%，安上繳稅收占總額矮的55%，解決皚了全國城鎮(zhèn)就業(yè)敗總量中7

27、6.9哎%以上的就業(yè)，胺承擔(dān)了中國58凹.6%氨的進(jìn)出口額。愛中小企業(yè)是對中胺型企業(yè)以及小型瓣企業(yè)的統(tǒng)稱，工奧業(yè)行業(yè)普遍以啊3000萬元年拌營業(yè)額/銷售額壩作為的下限按，而3000萬凹以下的為小型企藹業(yè)。皚由此可見，30壩00萬銷售額成佰為企業(yè)發(fā)展的一伴個門檻，同時小扮規(guī)模的銷售額白也板制約著中小企業(yè)背的規(guī)模與發(fā)展。跋中小企業(yè)拔與襖大型企業(yè)的組織愛管理架構(gòu)以及頒財務(wù)狀況截然不敖同奧。我國中小企業(yè)凹所需投資小，相敖應(yīng)的投資回報率捌也較低。斑所在競爭藹市場多準(zhǔn)入門檻八較低。中小企業(yè)爸普遍是家族制企阿業(yè)，即控制權(quán)與藹管理權(quán)并未發(fā)生哎實質(zhì)上的分離，艾導(dǎo)致其管理體制斑的混亂以及財務(wù)罷結(jié)構(gòu)的不透明，案與銀

28、行的信貸風(fēng)矮險控制體系存在隘一定程度上的信骯息不對稱。疤中小企業(yè)由于其靶產(chǎn)生伴和背成長的特殊性，奧大多拔數(shù)啊處于產(chǎn)業(yè)鏈的末霸端，多為勞動密八集型的傳統(tǒng)行業(yè)礙，缺乏核心競爭芭力。更俺無力承受配置環(huán)跋保設(shè)備、節(jié)能設(shè)奧備所需的成本把。其特點是從業(yè)把人員多，勞動占頒用大，產(chǎn)品附加佰值低，拌資本密集度小，鞍技術(shù)含量不高。白由于定價權(quán)往往百在大企業(yè)手中，安中小企業(yè)常常會爸被壓縮利潤和被瓣延長應(yīng)收賬款收拔賬時間。相對大巴企業(yè)，中小企業(yè)胺的資金鏈更為脆柏弱，更容易因為白大型企業(yè)占壓資佰金與銀行緊縮銀斑根的夾擊而陷入巴現(xiàn)金流枯竭等財八務(wù)困境。癌中小企業(yè)融資制敗約因素分析熬融資渠道仍較狹傲窄，融資成本上背升隘表2

29、.1 辦2007年浙江癌省鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)固定佰資產(chǎn)投資資金來奧源情況 數(shù)據(jù)來源：中國中小企業(yè)年鑒（2008）挨資金來源暗投資金額（億元岸）柏比重（%）笆增幅（%）暗金融機構(gòu)貸款八489.1霸18.55巴11.64翱引進(jìn)資金壩379.08吧14.38敖8.59阿自有資金扒16頒47.35白62.49阿16.65吧國際扶持及其他瓣120.82拔4.58爸11.2 礙隨著金融市場的背發(fā)展，岸信貸市場在政府挨的扶持下實現(xiàn)了艾較快的發(fā)展，但拔從上圖中可以看盎出，在私營經(jīng)濟(jì)盎活躍的浙江省，辦自有資金融資占礙到07年整個浙絆江省固定資產(chǎn)融稗資資金來源的6骯成以上。中小企藹業(yè)因為自身規(guī)模芭的限制以及融資安方面的缺陷

30、，融霸資渠道仍舊狹窄壩。自有資金和民暗間融資成為主要癌的資金來源。霸08金融危機中拜，信貸資源的緊班缺促使銀行普遍襖提高貸款利率，壩而對于中小企業(yè)矮普遍利率上浮3爸0%50%。骯在07年年末銀癌行貸款利率高達(dá)斑11%，據(jù)問卷背調(diào)查拌顯拌示凹，小企業(yè)對銀行挨貸款利率水平反壩響較大，57%昂的企業(yè)認(rèn)為銀行版貸款利率偏高，隘40%的企業(yè)認(rèn)捌為銀行貸款利率盎適中。41%的伴企業(yè)認(rèn)為可以承皚受的貸款利率水半平應(yīng)在基準(zhǔn)利率礙上浮10%以內(nèi)把，47%的企業(yè)拜認(rèn)為應(yīng)在10%半30%。數(shù)據(jù)來源：2008浙江省中小企業(yè)發(fā)展報告資金供需矛盾傲隨著經(jīng)濟(jì)大環(huán)境班的惡化，中小企按業(yè)對銀行授信的吧需求顯著增加。暗由于近年來

31、生產(chǎn)盎要素價格連續(xù)上矮升，人民幣升值拜，出口退稅下調(diào)邦及加工貿(mào)易政策耙的調(diào)整，企業(yè)資暗金占用增加，流頒動性下降。版對于中小企業(yè)陷扒入流動性危機的挨原因，俺問卷調(diào)查表明，爸 65%的企業(yè)邦由于原材料漲價胺過快，自身產(chǎn)品昂漲價困難，利潤扳空間受到擠壓，皚導(dǎo)致靶資金占用增加；般64%的企業(yè)生稗產(chǎn)投資規(guī)模擴張八過快，流動資金藹配套跟不上需求百；40%由于勞捌動力成本上升，壩造成資金緊張；凹12.8%難以按從外部渠道融到斑資金（包括銀行癌和民間融資）；芭5%的企業(yè)管理翱不善，效益不好俺，資金周轉(zhuǎn)困難扳。數(shù)據(jù)來源：2008浙江省中小企業(yè)發(fā)展報告國內(nèi)制度障礙把首先，爸國內(nèi)斑目前跋缺少一個信譽過岸硬的第三方資

32、信胺機構(gòu)對中小企業(yè)斑進(jìn)行更為詳盡的拔資信資產(chǎn)情況調(diào)柏查，中小企業(yè)在罷信譽制度缺位的百狀態(tài)下，難以獲邦得銀行的青睞。半而我安國商業(yè)銀行的產(chǎn)絆權(quán)盎不明導(dǎo)致權(quán)力和背責(zé)任不清，致使艾商業(yè)銀行激勵效爸力低下，過多的捌政府政策干預(yù)致捌使銀行巴業(yè)并不能以公司疤價值最大化為目八標(biāo)形成良性循環(huán)般。其笆次，拔銀行給中小企業(yè)爸發(fā)放貸款的同時胺，難以將風(fēng)險下奧放至第三方機構(gòu)暗或者政府，形成啊“班惜貸般”安。扒銀行貸款風(fēng)險管扒理體系研究半從理論上來說，版高風(fēng)險并不能成敗為中小企業(yè)貸款按困難的主要原因暗。中小企業(yè)應(yīng)當(dāng)胺支付更高的利息版來補償銀行的風(fēng)柏險成本，這樣銀擺行同樣可以控制跋更高的風(fēng)險。而胺信息不對稱的存搬在使得銀

33、行扮無法為中小企業(yè)背設(shè)置差別化的信懊貸價格體系，這捌樣按產(chǎn)生了逆向選擇敖問題，即留在信拔貸競爭市場中頒的中小企業(yè)平均霸風(fēng)險普遍高于銀氨行在利率條款上奧設(shè)定的風(fēng)險補償皚水平。同時信貸傲市場出現(xiàn)了信貸昂出清的現(xiàn)象，造骯成信貸配給，即搬大型企業(yè)獲得主拜力優(yōu)質(zhì)貸款授信班額度，而中小傲企業(yè)無法獲得貸絆款。罷傳統(tǒng)的銀行信貸暗風(fēng)險體系通常以疤抵押品凈殘值計凹算風(fēng)險模型，并愛將其化為多個風(fēng)唉險等級。在競爭埃性信貸市場，銀瓣行對企業(yè)的抵押哎品進(jìn)行信號甄別哀與風(fēng)險評估后，扳帶入模型獲得企白業(yè)的風(fēng)險系數(shù)罷和跋評估級別。最低耙貸款規(guī)俺模通常為可供抵昂押產(chǎn)品估值的7凹0%。對于中小伴企業(yè)，擁有可抵百押產(chǎn)品如房產(chǎn)和瓣設(shè)備

34、的企業(yè)只占伴少數(shù)，而這70叭%的貸款對于中俺小企業(yè)的流動資耙金缺口只是杯水巴車薪。中國大約把一半中小企業(yè)資拌產(chǎn)以應(yīng)收賬款和礙存貨形式存在，拔這導(dǎo)致其可抵押鞍資產(chǎn)無法達(dá)到傳佰統(tǒng)銀行信貸市場柏的臨界規(guī)模，無背法獲得銀行貸款背。暗表2.2 岸被調(diào)查商業(yè)銀行哀各類動產(chǎn)抵胺押和質(zhì)押貸款占扮比情況2007哎年 耙 板 頒 （%）資料來源：孫天琦，有關(guān)商業(yè)銀行動產(chǎn)抵質(zhì)押貸款的研究報告，西部金融，2007年第6期熬類別扮全國笆長三角按珠三角暗環(huán)渤海熬東北暗中部拌西部搬不動產(chǎn)抵押鞍房產(chǎn)骯48.95拔60.48頒51.72鞍39.52傲57.42拌41.19藹27.79哀土地藹31.01伴28.75敖31.20礙

35、35.78隘18.50叭43.85拔25.46襖森林資源氨0.01扳0.01愛0背0安0擺0胺0.01熬小計拌79.97熬89.24愛82.92岸75.39背75.92愛85.05翱53.27罷設(shè)備抵押澳機器，拔交通氨8.43稗3.77礙3.50罷20.90唉8.62斑8.98扮7.23奧存貨抵押搬存貨，黃金骯1.6霸0安3.26柏0.13埃0.38爸0頒0.51愛0.84懊權(quán)利抵押搬票據(jù)，倉單，售佰電拔1邦0胺3.72扒13.46案3.32挨15.46擺5.46頒38.66吧由圖表中可以看癌出，伴不動產(chǎn)抵押占全阿國被調(diào)查商業(yè)銀盎行抵押貸款的7襖9.97%，以昂通過個人內(nèi)源融壩資或個人信用在奧

36、人際圈內(nèi)進(jìn)行借拌款進(jìn)行不動產(chǎn)投凹資，進(jìn)而獲得擴巴大企業(yè)再生產(chǎn)和半規(guī)模的可抵押不稗動產(chǎn)貸款的中小安企業(yè)仍占各類可敖抵押貸款的7成罷多。疤中小企業(yè)融資方版法比較安及創(chuàng)新方法研究胺各國中小企業(yè)融襖資解決方法對比俺各國中小企業(yè)融白資解決方法對比哎美國的市場機制熬與我國不同，其半對中小企業(yè)的政百策支持來源于對頒市場自由競爭機笆制的保護(hù)，政府暗干預(yù)較少。半在中小企業(yè)融資拌問題上，伴美國成立暗中小企業(yè)管理局?jǐn)[SPA及小企業(yè)芭投資公司計劃S邦BIC，主要提胺供對中小企業(yè)的板金融支持，并發(fā)芭放帶有政策導(dǎo)向阿性的貸款。而S傲PA可以允許將昂25%的風(fēng)險通疤過證券化轉(zhuǎn)嫁給半市場，并間接降奧低中小企業(yè)的融案資成本。而

37、這其胺中某些不良信用般風(fēng)險的證券化成哀為了美國次貸危暗機的導(dǎo)火索。挨日本600多萬凹個企業(yè)中，中小拔企業(yè)占99%，背職工人數(shù)占80疤%背以上，營業(yè)額約案占40%左右。稗遠(yuǎn)高于西方國家敖。數(shù)據(jù)來源：中小企業(yè)成長中的融資瓶頸與信用突破，許進(jìn)。矮日本建立了多種搬金融公庫，像中傲小企業(yè)提供短期俺性生產(chǎn)資金以及俺長期周轉(zhuǎn)資金。按而中小企業(yè)主要澳依賴的多為金融背機構(gòu)貸款，包括伴民間金融機構(gòu)以哀及政府金融機構(gòu)稗。因為戰(zhàn)后日本柏推行背“靶集中信用與銀行哎，限制有價證券擺市場發(fā)展和資本板流出。觀點來源：中小企業(yè)成長中的融資瓶頸與信用突破，許進(jìn)。吧”邦導(dǎo)致過多的風(fēng)險罷集中于銀行，在翱亞洲金融危機中頒日本金融業(yè)不堪

38、擺一擊，大批金融氨機構(gòu)紛紛倒閉。阿臺灣經(jīng)濟(jì)是以中百小企業(yè)為主的民拌間經(jīng)濟(jì)，從而導(dǎo)斑致非正規(guī)民間借扳貸的盛行。臺灣艾政府曾成立風(fēng)險柏投機基金以扶持暗中小企業(yè)，但他頒大部分的客戶多靶為高風(fēng)險高回報隘的高科技產(chǎn)業(yè)，愛而從事外貿(mào)加工氨的中小企業(yè)在信伴貸競爭市場中仍霸屬于弱勢地位。爸臺灣金融改制的佰成功在于將臺灣藹公有銀行民有化拜，鼓勵金融行業(yè)版的自由競爭，提班高資源配置效率壩；將無組織性的巴民間借貸組織演跋變?yōu)閰^(qū)域性商業(yè)凹銀行，將其正規(guī)版化，體制化。笆國內(nèi)白普遍融資方法介扮紹敖國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)飛速霸發(fā)展，而應(yīng)與之凹相匹配的精神建敖設(shè)，金融制度卻叭未同時發(fā)展起來懊，如今國內(nèi)中小搬企業(yè)融資渠道，辦尚未有完整的制

39、暗度規(guī)劃，而融資捌方法非常原始，擺金融創(chuàng)新的普及骯力度不大。耙內(nèi)源融資作為般最常用的方法爸之一疤，通過自身利潤哎留存進(jìn)行擴大再拌生產(chǎn)，或運用于霸長期周轉(zhuǎn)資金骯，艾中小企業(yè)難以發(fā)辦揮負(fù)債的財務(wù)杠搬桿效應(yīng)。國內(nèi)中矮小巴企業(yè)普遍內(nèi)源融澳資比例過大，營扒運資金占壓比例艾過大，導(dǎo)致抵御爸金融周期能力不藹高，容易陷入財捌務(wù)困境。爸而相對于內(nèi)源融盎資，比較常見的把還有非正規(guī)借貸叭，即依靠個人信按用或熟人之間借白貸，有組織的稱佰為民間非法集資襖。這種方式通常絆拆借利率高于同襖期，同時具有高氨風(fēng)險，也因為中啊國法律體系的不班成熟，條文法規(guī)按的不健全，造成鞍金融詐騙等案拌件的高發(fā)性。柏一些已經(jīng)初具經(jīng)壩濟(jì)規(guī)模的中小

40、企百業(yè)，會拿出自己矮的原始積累亦或翱通過個人信用進(jìn)愛行借貸購買可供捌抵押的土地使用哀權(quán)和設(shè)備。離開瓣非正規(guī)信貸市場罷，通過資產(chǎn)抵押骯從常規(guī)渠道獲得俺 銀行貸款。一愛般銀行可將抵押佰資產(chǎn)總額的擺70吧%作為最終發(fā)放搬額度。這種方法版會產(chǎn)生一定的尋敗租成本，其中包挨括購買土地使用靶權(quán)所產(chǎn)生的礙招待跋費用以及手續(xù)費敖用等，提高融資柏成本。對于更多巴的外省企業(yè)家來昂說，在勞動成本拔低廉以及經(jīng)濟(jì)相俺對活躍發(fā)展的地拜區(qū)購買土地會給癌他們帶來額外的柏資金花費。傲 目前在江浙一澳帶盛行的融資方八法還有通過擔(dān)保壩貸款，一般可進(jìn)拔行信用擔(dān)保的企哎業(yè)應(yīng)比被擔(dān)保企把業(yè)的資產(chǎn)數(shù)大，伴實力更強。而這懊種方式也存在一凹定的

41、尋租成本，俺存在區(qū)域局限性骯。斑阿里貸款模式研哎究壩阿里貸款模式來伴源及產(chǎn)生辦阿里貸款是從阿捌里巴巴旗下網(wǎng)站哀產(chǎn)品誠信通衍生背出來的金融創(chuàng)新辦產(chǎn)品。阿里巴巴稗是一個供貨商與艾批發(fā)商搬的交易平臺，而板誠信通期初只是邦一個衡量網(wǎng)商個暗人信用的產(chǎn)品。笆它會向買家和賣笆家展示雙方的法疤人注冊信息，企胺業(yè)注冊信息以及版最近年檢時間。按并記錄每一筆商板家的交易記錄以白及雙方的貨物評八價和服務(wù)評價。礙在阿里巴巴網(wǎng)站爸運營的八年時間拌里，拌馬云懊在并購淘寶網(wǎng)并襖且推出第三方網(wǎng)搬上支付以及第三胺方信用評價系統(tǒng)芭的同時，也培養(yǎng)半出一批具有穩(wěn)定霸的客戶資源和充拔滿高成長性潛力愛的中小企業(yè)。而礙誠信通作為評價皚買家及

42、賣家的交艾易信用產(chǎn)品，其扳數(shù)據(jù)庫中累積了澳眾多阿里巴巴平襖臺上高達(dá)300澳0萬愛阿里巴巴會員企版業(yè)的短則幾年，稗長擺則板8年的交易信用頒數(shù)據(jù)。奧阿里巴巴網(wǎng)站的搬成長伴隨著其懊眾多誠信通中小澳企業(yè)會員的發(fā)展埃，當(dāng)這些中小企艾業(yè)由于內(nèi)部成長壩率極限和自身條哀件的限制無法獲罷得銀行信用貸款骯進(jìn)行規(guī)模擴張時壩，阿里巴巴開始耙嘗試將手中的誠八信通網(wǎng)商信用數(shù)頒據(jù)庫與中國建設(shè)半銀行浙江省分行鞍信用數(shù)據(jù)庫進(jìn)行笆對接，以期通過敗網(wǎng)商良好的交易壩信用為其誠信通百會員獲得純信用皚貸款。阿里巴巴扳以中小企業(yè)與金絆融機構(gòu)中存在信奧息不對稱為切入俺點進(jìn)行阿里貸款癌產(chǎn)品的模式開發(fā)吧，將中小企業(yè)網(wǎng)跋商虛擬信用并入芭銀行風(fēng)險評

43、級體斑系，使銀行將中絆小企芭業(yè)納入貸款審批奧資格的行列。啊而將單純依靠網(wǎng)壩絡(luò)虛擬信用等同笆為依靠不動產(chǎn)抵骯押是不夠的，銀吧行不會也不能將阿過多的風(fēng)險集中八于自盎己的體系，而對哀于中小企業(yè)高哀額審查成本霸以及低額的利潤傲也使銀行望而卻澳步。阿里貸款的阿第二個創(chuàng)新在于巴組成同一地域內(nèi)絆中小企業(yè)互助聯(lián)翱保貸款。對于銀襖行系統(tǒng)來說，中艾小企業(yè)正規(guī)的融邦資方法中更為常斑見的多為應(yīng)收賬唉款融資和不動產(chǎn)敖抵押融資。而中辦小企業(yè)構(gòu)成集群翱組成聯(lián)保貸款，矮是通過同一地域霸內(nèi)對業(yè)務(wù)不相關(guān)扳（防止產(chǎn)生三角斑債）或產(chǎn)業(yè)相關(guān)奧的中小企業(yè)（更把容易互相監(jiān)控還矮款狀況和企業(yè)信班息）進(jìn)行集團(tuán)式懊貸埃款，發(fā)揮規(guī)模優(yōu)吧勢形成互相

44、擔(dān)保癌圈子。這種方法拜起源于孟加拉的礙尤努斯模式，其胺創(chuàng)立的格拉明銀癌行，就是利用連案帶責(zé)任成立澳“稗連保圈胺”斑而開創(chuàng)和發(fā)展了唉小額信貸模式。擺推廣到唉亞洲、非洲和拉佰丁美洲的許多發(fā)百展中國家。耙阿里貸款模式介啊紹芭2007辦年捌6辦月胺9氨日俺，中國建設(shè)銀行埃浙江省分行啊“白e翱貸通瓣”敗貸款發(fā)放給國內(nèi)扮第一批阿里巴巴傲誠信通會員4家扳共計白120罷萬元貸款。使中昂小企業(yè)企業(yè)的網(wǎng)啊上交易信用首次吧成為銀行發(fā)放貸半款的重要依據(jù)。昂迄埃今為止，據(jù)統(tǒng)計皚，阿里巴巴已聯(lián)拔合中國建設(shè)銀行芭，中國工商銀行凹為其旗下稗眾多阿里巴巴中哎小企業(yè)擺會員爭取到小額懊純信用貸款共計哀約60億元。盤把活眾多面臨金融

45、耙危機以及陷入資胺金短缺的中小企芭業(yè)。數(shù)據(jù)來源：維普資訊盎阿里貸款要求3笆家以上具有網(wǎng)絡(luò)捌信用的誠信通成襖員形成一個聯(lián)保邦集體，共同申請啊貸款，任何倆家半都需承擔(dān)另外一矮家的違熬約連帶責(zé)任，并敗幫助其償還貸款矮及利息。通過這藹種內(nèi)生性激勵控叭制還款，降低壞翱賬率。同時，阿奧里巴巴依托其強盎大的網(wǎng)絡(luò)平臺陣襖容，誠信通，支半付寶，淘寶網(wǎng)，哀阿里巴巴網(wǎng)，雅按虎搜索引擎，對半違約的企業(yè)進(jìn)行胺網(wǎng)絡(luò)封殺，通報搬，斷絕其合作渠白道。胺面臨融資難的中扮小企業(yè)及個體戶擺，只要具備阿里白巴巴誠信通會員胺或中國供應(yīng)商會拔員身份，就可以暗參加網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保。巴申請網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保的矮企業(yè)需在工商局版注冊的年限有奧18壩個月以上，邦

46、經(jīng)工商部門核準(zhǔn)胺登記并經(jīng)年檢；罷經(jīng)營歷史1年以頒上，省內(nèi)注冊等愛資格。形成聯(lián)保芭全的中小企業(yè)擺經(jīng)過內(nèi)部協(xié)商一哀致，愿意承擔(dān)聯(lián)般保體內(nèi)其他企業(yè)骯的風(fēng)險及其責(zé)任奧、權(quán)利哎；即可般巴起向銀行申請貸半款。申請網(wǎng)絡(luò)聯(lián)唉保的企業(yè)必須風(fēng)岸險共擔(dān)，一家企霸業(yè)承擔(dān)的還貸責(zé)拔任既包括自己的氨貸款本息，也包霸括聯(lián)合體內(nèi)其他癌企業(yè)的貸款本息敖。一旦貸款聯(lián)合絆體的成員無法承奧擔(dān)還貸責(zé)任，其白他成員將替其償隘還。聯(lián)合體中企扒業(yè)可獲得中國建敖設(shè)銀行疤2o艾萬元案按500萬元1年藹期或中國工商銀佰行10萬元3哎00萬元2年期埃的貸款。而相較挨于今年同期貸款艾利率每年4.4板25%而言，中佰國建設(shè)銀行每年板6%-9%和中壩國工

47、商銀行每年霸至少要大于6.板1%的利率對于礙銀行來說，高風(fēng)翱險需要更高的回捌報來進(jìn)行風(fēng)險補哎償，阿里巴巴誠耙信通聯(lián)保圈子數(shù)癌量的增長支撐著胺新一輪的銀行愛業(yè)務(wù)利潤增長，爸而對于中小企業(yè)拜，付出擺更多的利息獲得盎資金成本相較于白陷入企業(yè)資金流拌短缺的財務(wù)危機骯要好一些昂。叭圖3.1 阿里案貸款笆申報流程安圖笆：辦阿里貸款模式前拜景及優(yōu)勢俺從07年開始發(fā)敖放第一筆網(wǎng)絡(luò)聯(lián)班保貸款開始，建愛設(shè)柏銀行浙江省分行哀和中國工商銀行罷通過阿里巴巴已愛經(jīng)對浙江省及周鞍邊眾多的中小企板業(yè)發(fā)放高達(dá)60骯億元無抵押，無阿擔(dān)保的電子商務(wù)笆貸款。盎據(jù)統(tǒng)計，艾阿里巴巴有近3岸000萬會員，敖付費的搬“百誠信通吧”白注冊會員

48、達(dá)到2斑3.7萬，其信啊用數(shù)據(jù)庫涵蓋3藹0多萬家中小企唉業(yè)的資信狀況，骯其潛在客戶就有巴1200笆萬個，潛在貸款擺需求達(dá)拜12000胺億元，合作前景柏巨大。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保般貸款模式依托其板強大的交易平臺隘與網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，成胺為解決中小企業(yè)隘貸款難的有效途癌徑之一。數(shù)據(jù)來源：阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)商學(xué)院隘阿里貸款作為一背個成功的金融中癌介產(chǎn)品，并未增敗加中小企業(yè)貸款扒融資的成本，而阿是利用其網(wǎng)絡(luò)信傲息聚合優(yōu)勢，成白功的幫助諸多中愛小企業(yè)解決了貸鞍款融資困難的問鞍題。首先，他弱骯化了銀行對中小氨企業(yè)的限敗制，瓣其中最為重要的鞍是疤取消了可抵押資哀產(chǎn)的限制，使眾骯多的中小企業(yè)達(dá)邦到銀行可貸款的白最低極限，進(jìn)入案風(fēng)險評級

49、系統(tǒng)。啊其次，阿里貸款按以信息不對稱為巴切入點幫助中小捌企業(yè)跨越芭麥克米倫鴻溝，爸網(wǎng)商的誠信通交熬易數(shù)據(jù)成功的與氨中國建設(shè)銀行和扮中國工商銀行資奧信巴評價系統(tǒng)進(jìn)行對埃接，成為可以衡爸量中小企業(yè)貸款巴資格與額度的一澳個重要數(shù)據(jù)，減霸輕中小企業(yè)與銀拌行信息不對稱的班程度，并且優(yōu)化瓣了信貸的資源配愛置效率，成為銀邦行新的利潤增長百點。再次疤，阿里貸款產(chǎn)品般將風(fēng)險從銀行轉(zhuǎn)頒出，下分至安第三方擔(dān)保審核爸公司疤阿里巴巴，網(wǎng)絡(luò)霸聯(lián)保貸款圈昂子中各個企業(yè)拌，以及申請貸款靶的中小企業(yè)三捌層，通過網(wǎng)絡(luò)聯(lián)板保貸款圈的內(nèi)部疤激勵，以及阿里巴巴巴與銀行建立傲的資金風(fēng)險池與翱對往來誠信通的扳交易數(shù)據(jù)審核，凹以及銀行內(nèi)部部

50、頒門對于中小企業(yè)艾的信用風(fēng)險模型拌評估，大大分散佰了銀行因中小企艾業(yè)貸款所帶來的哎風(fēng)險。邦最后，阿里巴巴靶教會其網(wǎng)站30佰00多萬中國中氨小傲企業(yè)家誠信對于氨企業(yè)家及其企業(yè)跋的重要性，當(dāng)企礙業(yè)家發(fā)現(xiàn)良好的愛信用記錄可轉(zhuǎn)化巴為金錢或者更多搬的潛在訂單需求邦與貸款供給時，板同時，這也是一胺個良性循環(huán)的開阿始。捌圖3.2 阿挨里貸款模式風(fēng)險澳分布圖：銀行負(fù)責(zé)阿里巴巴提交資格圈子的資格審查貸款額度及審批阿里巴巴負(fù)責(zé)聯(lián)保貸款圈子資格審查聯(lián)保貸款圈子負(fù)責(zé)監(jiān)督圈子內(nèi)各個成員生產(chǎn)及財務(wù)狀況申請聯(lián)保貸款企業(yè)獲得資金進(jìn)行生產(chǎn)活動懊阿里貸款模式局懊限性爸阿里貸款作為一柏個以網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)案平臺的金融創(chuàng)新岸產(chǎn)品，存在網(wǎng)絡(luò)

51、熬本身所帶來的局拜限性，以及聯(lián)保啊貸款本身會導(dǎo)致愛的諸多問題。制度問題芭中小企業(yè)融資困氨局是近年來經(jīng)濟(jì)扒熱點，也是我國叭政府的政治焦點拌。對于緩解中小埃企業(yè)融資的解決扳方案，政府更傾背向于扶貧性質(zhì)的瓣“阿福利主義藹”壩，以及對于鼓勵般高科技企業(yè)發(fā)展半和研發(fā)創(chuàng)新的政俺策性癌補貼貸款。而更阿多的商業(yè)創(chuàng)新則艾倒在天平的另一班端。而銀行則傾邦向于關(guān)注商業(yè)可懊持的暗“白制度主義挨”柏，二者缺乏有效安的結(jié)合點。如凡暗客成品這種創(chuàng)新搬性輕資產(chǎn)模式的伴網(wǎng)絡(luò)公司則因不壩具備抵押資產(chǎn)而暗只能依靠天使基皚金及VC投資，扳將原始股權(quán)轉(zhuǎn)讓扒以獲得更大的發(fā)辦展空間而喪失了扒企業(yè)的自主權(quán)。霸基于財務(wù)視角考八量巴阿里貸款的鞍

52、的利率普遍在6昂%-9%之間，安高于同期銀行貸邦款利率4.42瓣5% 1.5個百基點，相對于獲按得50萬到20邦0萬的中小企業(yè)隘，利息是一個不壩小的負(fù)擔(dān)。而中啊小企業(yè)通過提高按負(fù)債獲得的節(jié)稅巴效應(yīng)不足以彌補爸由于高利率水平艾帶來的利息。同芭時企業(yè)的融資成襖本也昂隨著阿里貸款利佰率相對于同期銀扒行貸款利率的提襖高而提高，當(dāng)更佰多的中小企業(yè)為按可以獲得無抵押斑純信用貸款而歡壩喜，確又要為高暗額的融資成本和敖日后帶來的利息般負(fù)擔(dān)進(jìn)入新一輪霸的權(quán)衡。網(wǎng)絡(luò)局限性靶阿里貸款最大的爸弊端在于他的持捌續(xù)市場拓展能力扮，澳這是由于阿里貸辦款本身基于網(wǎng)絡(luò)伴平臺所帶來的本搬質(zhì)性缺陷，即阿敗里巴巴網(wǎng)站并不拔是實質(zhì)上的

53、博覽懊會，供需雙方不爸能當(dāng)面交易，故隘進(jìn)行交易的產(chǎn)品八大部分為標(biāo)準(zhǔn)品擺，工業(yè)加工品，拌而例如服裝等需靶當(dāng)面查看檢驗質(zhì)艾量的產(chǎn)品不易在跋阿里巴巴網(wǎng)站形般成交易。由此產(chǎn)罷品屬性決定一部案分同樣從事外貿(mào)礙加工出口的中小盎企業(yè)無法成為阿拌里巴巴誠信通班會員，不具備申捌請資格。普及程度唉目前大多數(shù)的中傲小企業(yè)多數(shù)從事瓣附加值低的行業(yè)啊，江浙一帶中小扳企業(yè)家多數(shù)以做八銷售起家，教育瓣程度普遍不高，拔接受阿里貸款這罷種以網(wǎng)絡(luò)為依托盎的新型金融產(chǎn)品霸尚需一段時間。頒融資對策實證骯案例分析擺假設(shè)模型實證分啊析板表4.1 假設(shè)霸模型分析表翱財務(wù)數(shù)據(jù)比較（把單位：萬）暗有負(fù)債通過抵押跋資產(chǎn)貸款半有負(fù)債通過網(wǎng)絡(luò)半聯(lián)保

54、貸款拔總資產(chǎn)稗1070扳1070暗負(fù)債罷270案270巴凈資產(chǎn)市場價值礙800擺800昂債務(wù)利率埃4.4250%芭（市場同期貸款挨一年期利率）白6.0埃%澳（阿里貸款一年吧期利率）百有翱關(guān)收益項目數(shù)據(jù)八熬案總資產(chǎn)報酬率（阿ROA巴=EAT/A胺）辦7%般6%拜息稅前收益(E暗BIT)搬 八 瓣 襖 斑 芭 107.0霸0 哎 跋 哀 百 107.00搬 芭利息(r*B)半11.9475埃16.2壩息后收益(EB擺T=EBIT-白rB)傲 八 鞍 白 拔 絆 95.0矮5 班 氨 案 9巴0.80 芭所得稅T(柏EBT*絆25%)襖23.763案1 板22.7000哀 壩息稅后收益邦(EAT=E

55、B皚T*(1-25哎%按)邦71.2893安75骯68.1盎股東與債權(quán)人所八得收益的總現(xiàn)金盎流量伴 EBIT*(捌1-25%矮)+TrB骯-16.763巴125胺84柏.3按凈資產(chǎn)收益率(暗ROE辦=EAT/E隘)背8.9112%熬8.5125%按債務(wù)市值(B)靶270啊270敗股票市值藹（原始股本市值翱）佰(E)哎800板800罷債務(wù)占總資本比懊例B/(B+E礙)八25%礙25%百股票占總資本比凹例E/(B+E盎)扮75%傲75%霸Kd瓣(債務(wù)利率)絆4.425%捌6.0000爸%靶Ke=(D0(藹1+g)/P0安)+g阿敗同期襖市場資本投資回襖報率背15%唉15%擺WACC埃0.1擺205

56、俺0.安1235芭WACC=E/頒(E+B)*K擺e+B/(E+啊B)*Kd(1伴-T)熬流動資產(chǎn)拌900拌1000拜財務(wù)指標(biāo)分析疤辦扳財務(wù)結(jié)構(gòu)分析按敖扳資產(chǎn)負(fù)債率擺25.2336哎%瓣25.2336岸%笆盈利能力分析盎邦敖資產(chǎn)利潤率佰8.8834%般8.4860%佰資產(chǎn)凈利潤率巴6.6626%懊6.3645%靶償債能力分析搬奧股東權(quán)益比藹74.7664骯%絆74.7664捌%傲負(fù)債權(quán)益比斑33.7500氨%案33.7500叭%拔流動比率叭0.3耙0.27半該模型存在的假哀設(shè)條件前提：靶假設(shè)A公司為中矮小企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)罷債率為20%，爸資產(chǎn)總額100哎0(萬元)，負(fù)壩債200（萬元拌），所有者權(quán)

57、益斑即原始股份80皚0(萬元)。資翱產(chǎn)中不存在無形敗資產(chǎn)與固定資產(chǎn)八，全部為流動資俺產(chǎn)，即流斑動資產(chǎn)為100胺0（萬元）；負(fù)佰債200（萬元拔）中均為短期負(fù)柏債，不存在其他八應(yīng)付款項。辦假設(shè)EBIT為啊總資產(chǎn)的10%艾。捌假定同期市場資敗本回報率為15伴%。挨A公司通過兩種哎方式獲得銀行授埃信貸款，分別為熬通過資產(chǎn)抵也獲爸得貸款和通過網(wǎng)扒絡(luò)聯(lián)保獲耙得純信用貸款。把第一種方法為抵版押貸款模式，A敗公司應(yīng)用100絆萬貨幣資金購買壩可抵押固定資產(chǎn)靶，獲得70%的藹固定資產(chǎn)公允價版值額，獲得70盎萬元貸款；奧第二種方法為阿霸里貸款模式，A爸公司將100萬隘元作為營運資金擺使用，通過網(wǎng)絡(luò)凹聯(lián)保獲得無抵押

58、爸純信用貸款70耙萬元。版通過EXCEL翱計算得出命題（哎前提：同等信貸氨額度）：半相對于抵押貸款骯模式，阿里貸款芭產(chǎn)生了一定的節(jié)搬稅效應(yīng)。但所節(jié)擺約的稅額不足以啊彌補阿里貸款規(guī)邦定的貸款利率6霸%與同期市場貸半款利率4.42拌5%的之間的差柏額，導(dǎo)致在阿里皚貸款模式下的R澳OE和ROA都背少于抵押貸款情啊況下的ROE和愛R俺OA。扳阿里貸款最大的跋優(yōu)勢在岸股東與債權(quán)人所昂得收益的總現(xiàn)金板流量芭這一指標(biāo)中體現(xiàn)爸出來，即在阿里艾貸款模式下，公敖司所有者可獲得般高于貸款額度的辦現(xiàn)金流量，而在壩抵押貸款模式中稗，由于通過10瓣0萬購買固定資頒產(chǎn)以獲得可抵押奧資格，占用了一翱定的營運資金，拜導(dǎo)致現(xiàn)金流

59、量為柏負(fù)數(shù)，存在一定霸的資金流斷裂危藹險。斑通過資本成本W(wǎng)俺ACC的對比，敗可以看出，在該埃種假設(shè)下，阿里拔貸款模式的資本奧成本相較于抵押氨貸款模式下更高絆。傲而通過財務(wù)比率哀指標(biāo)分析發(fā)現(xiàn)，爸在抵押貸款模式鞍下，無論是資產(chǎn)癌利潤率還是資產(chǎn)捌凈利潤率都高于稗阿里貸款模式。隘總結(jié)：相較于傳叭統(tǒng)的抵押貸款模板式，阿疤里貸款模式除了案節(jié)約稅務(wù)成本，叭以及獲得穩(wěn)定現(xiàn)拔金流外，并無其唉他優(yōu)點，反而在佰資金回報率和融芭資成本上都低于爸抵押貸款模式。唉而這是為什么呢礙？本人將從中小佰企業(yè)財務(wù)視角分般析阿里貸款的利癌率與所適用的中爸小企業(yè)。藹計算模型百模型比較分析胺分析計算模型如懊下礙:敗通過比較在不同稗資產(chǎn)負(fù)

60、債率下R岸OE的情況，取哎得阿里貸款最佳爸適用資產(chǎn)負(fù)債率壩區(qū)間。同時比較般在同一負(fù)債率下礙，ROE相等時啊，通過EXCE艾L單變量求解模把型得出站在中小罷企業(yè)角度上的阿敖里貸款建議利率鞍水平。八（因為版式需要捌所以空格。）拌資產(chǎn)負(fù)債率邦0伴10%捌20%疤30%瓣40%絆50%襖60%伴70%扒80%唉90%伴抵押貸款模式W八ACC案0.14235爸8奧0.13144拌1懊0.12052扮4埃0.1096 拜0.0987癌0.0878阿0.0769霸0.0659案0.055頒0.敖0441跋阿里貸款模式W白ACC扮0.14018白7白0.13037傲4皚0.12350扮5隘0.1137 伴0.