國泰有色60ETF投資價(jià)值分析

1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250020 新能源帶動(dòng)鋰鈷復(fù)蘇、有色金屬多方位利好 6 HYPERLINK l _TOC_250019 新能源上游景氣：鋰鈷復(fù)蘇，鉑族保持強(qiáng)勢(shì) 6 HYPERLINK l _TOC_250018 鋰鈷：電動(dòng)車需求推動(dòng)行業(yè)困境反轉(zhuǎn) 6 HYPERLINK l _TOC_250017 鉑族：尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)、燃料電池催化劑需求持續(xù)提升 10 HYPERLINK l _TOC_250016 基本金屬：看好銅價(jià)，全年角度鋁盈利復(fù)蘇 12 HYPERLINK l _TOC_250015 銅：國內(nèi)需求修復(fù)價(jià)格，2021 海外需求復(fù)蘇供需偏緊 12 HYPERLIN

2、K l _TOC_250014 鋁：碳中和背景下有望繼續(xù)限制新增產(chǎn)能 14 HYPERLINK l _TOC_250013 貴金屬：通脹驅(qū)動(dòng) 2021 上半年上漲 14 HYPERLINK l _TOC_250012 海外需求復(fù)蘇：鎂、工業(yè)硅提價(jià)邏輯順暢 16 HYPERLINK l _TOC_250011 鎂：海外需求復(fù)蘇后有望緊缺 16 HYPERLINK l _TOC_250010 工業(yè)硅：價(jià)提量升，有機(jī)硅和光伏需求改善 19 HYPERLINK l _TOC_250009 中證有色指數(shù)在細(xì)分行業(yè)分布廣泛、預(yù)期成長性較好. 21 HYPERLINK l _TOC_250008 指數(shù)編制方

3、法及基本信息 21 HYPERLINK l _TOC_250007 中證有色指數(shù)成分行業(yè)分布廣泛 22 HYPERLINK l _TOC_250006 2020 年來中證有色指數(shù)歷史業(yè)績優(yōu)于主流寬基指數(shù) 23 HYPERLINK l _TOC_250005 中證有色指數(shù)的盈收水平正處在快速增長的趨勢(shì)中 24 HYPERLINK l _TOC_250004 國泰有色 60ETF 簡介 24 HYPERLINK l _TOC_250003 4附錄 25 HYPERLINK l _TOC_250002 基金管理人簡介 25 HYPERLINK l _TOC_250001 基金經(jīng)理簡介 26 HYPE

4、RLINK l _TOC_250000 5. 風(fēng)險(xiǎn)提示及聲明 26圖表目錄圖 1：2019 鋰需求分布 6圖 2：2019 鈷需求分布 6圖 3：電池路線及對(duì)應(yīng)材料關(guān)系 6圖 4：電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格（萬元/噸） 7圖 5：電池級(jí)氫氧化鋰價(jià)格（萬元/噸） 7圖 6：電解鈷價(jià)格小幅反彈（萬元/噸） 7圖 7：鈷噸毛利處于低位（萬元/噸） 7圖 8：全球鋰資源總供給（萬噸碳酸鋰當(dāng)量） 8圖 9：鈷供給（萬噸） 8圖 10：國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量（輛） 8圖 11：國內(nèi)手機(jī)出貨量（萬部） 8圖 12：歐洲新能源車銷量高增長（萬輛/季度） 8圖 13：特斯拉銷量（萬輛/季度） 8圖 14：全球新能源汽車銷量（

5、萬輛） 9圖 15：鈷供需關(guān)系（萬噸，供需平衡為正數(shù)代表過剩，反之緊缺） 9圖 16：全球鋰資源供需（萬噸碳酸鋰當(dāng)量） 10圖 17：全球氫氧化鋰供需（萬噸） 10圖 18：鉑族金屬應(yīng)用 10圖 19：2019 年鉑需求分布 10圖 20：2019 年鈀需求分布 10圖 21：2019 年銠需求分布 10圖 22：鉑供需可能迎來緊缺 11圖 23：鈀 2021 年緊缺加劇 12圖 24：銠 2021 年緊缺加劇 12圖 25：2019 中國銅下游需求分布 12圖 26：汽車生產(chǎn)銷售累計(jì)同比（%） 12圖 27：電網(wǎng)投資完成額累計(jì)同比（%） 13圖 28：地產(chǎn)竣工、開工、銷售面積累計(jì)同比（%）

6、13圖 29：銅庫存（噸） 13圖 30：SHFE 銅（元/噸） 13圖 31：鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu) 14圖 32：SHFE 鋁（元/噸） 14圖 33：金價(jià)與美元指數(shù)負(fù)相關(guān) 15圖 34：金價(jià)與實(shí)際利率負(fù)相關(guān) 15圖 35：美國 10 年期國債收益率（%） 15圖 36：美國實(shí)際通脹率（%） 15圖 37：美國 M2 同比（%） 15圖 38：中國 M2 同比（%） 15圖 39：實(shí)際利率波動(dòng) 1%金價(jià)波動(dòng)約 300 美元/盎司 16圖 40：2019 年全球原鎂供給分布 17圖 41：2019 年全球鎂需求分布 17圖 42：2020 年 1-11 月鎂錠出口量（萬噸） 17圖 43：2020 年

7、1-11 月鎂合金出口量（萬噸） 17圖 44：鎂錠價(jià)格 2020 年呈 V 型走勢(shì)（元/噸） 17圖 45：原鎂行業(yè)平均毛利（元/噸） 17圖 46：中國原鎂月度產(chǎn)量（萬噸） 18圖 47：全球原鎂供給（萬噸） 18圖 48：汽車行業(yè)鎂需求（萬噸） 18圖 49：全球原鎂供需格局（萬噸） 18圖 50：2019 年工業(yè)硅產(chǎn)量分布 19圖 51：2019 年工業(yè)硅需求分布 19圖 52：國內(nèi)工業(yè)硅出口量（萬噸） 19圖 53：工業(yè)硅價(jià)格 19圖 54：國內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)量（萬噸） 19圖 55：工業(yè)硅毛利（元/噸） 19圖 56：國內(nèi)有機(jī)硅單體需求 20圖 57：有機(jī)硅 DMC 價(jià)格（元/噸） 20

8、圖 58：國內(nèi)有機(jī)硅供需格局（單位：萬噸） 21圖 59：有機(jī)硅 DMC 價(jià)差 21圖 60：中證有色指數(shù)成分股市值分布（億元） 21圖 61：中證有色指數(shù)成分股市值分布占比（億元） 21圖 62：中證有色指數(shù)申萬三級(jí)行業(yè)成分股市值分布 22圖 63：中證有色指數(shù)申萬三級(jí)行業(yè)成分股數(shù)量分布 22圖 64：2020 年來中證有色指數(shù)與主要寬基指數(shù)走勢(shì)對(duì)比 23表 1：國五轉(zhuǎn)國六對(duì)鉑和 PGM 總拉動(dòng) 11表 2：國五轉(zhuǎn)國六對(duì)鈀和銠需求拉動(dòng) 11表 3：全球銅供需平衡表（萬噸） 13表 4：國內(nèi)電解鋁供需平衡表（萬噸） 14表 5：國內(nèi)工業(yè)硅供需平衡表（萬噸） 20表 6：中證有色指數(shù)前十大成分股

9、 22表 7：2020 年來中證有色指數(shù)與主要寬基指數(shù)收益對(duì)比 23表 8：中證有色指數(shù)與其他指數(shù)財(cái)務(wù)表現(xiàn)對(duì)比 24表 9：中證有色指數(shù)基本面指標(biāo)預(yù)測 24表 10：產(chǎn)品基本情況 24表 11：國泰基金旗下股票 ETF 25新能源帶動(dòng)鋰鈷復(fù)蘇、有色金屬多方位利好新能源上游景氣：鋰鈷復(fù)蘇，鉑族保持強(qiáng)勢(shì)鋰鈷：電動(dòng)車需求推動(dòng)行業(yè)困境反轉(zhuǎn)電動(dòng)車為鋰鈷需求最大增量，鈷需求主要來自于 3C 電池需求。 圖 1：2019 鋰需求分布 圖 2：2019 鈷需求分布 資料來源：中汽協(xié)，IDC，研究資料來源：中汽協(xié)，IDC，研究鈷材料成本已經(jīng)不是電動(dòng)車降本主要矛盾：50kwh622 電池單車用鈷 11.5kg，成

10、本低于 3000 元/輛；50kwh811 電池單車用鈷約 5kg，成本低于 1500 元/輛。 制造環(huán)節(jié)成本才是當(dāng)前電動(dòng)車行業(yè)重點(diǎn)降本環(huán)節(jié)。 圖 3：電池路線及對(duì)應(yīng)材料關(guān)系資料來源：高工鋰電，研究鋰鈷價(jià)格正處于歷史底部，呈現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢(shì)。其中電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格由底部 3.9 萬元/噸上漲至 7.5 萬元/噸。 圖 4：電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格（萬元/噸） 圖 5：電池級(jí)氫氧化鋰價(jià)格（萬元/噸） 20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格（萬元/噸）18.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0電池級(jí)氫氧化鋰價(jià)格（萬元/噸）20

11、16/12017/42018/72019/102021/1 2015/112016/112017/112018/112019/112020/11資料來源：百川資訊，研究資料來源：百川資訊，研究 圖 6：電解鈷價(jià)格小幅反彈（萬元/噸） 圖 7：鈷噸毛利處于低位（萬元/噸）807060504030201002016/2/52018/2/52020/2/5 資料來源：百川資訊，研究資料來源：百川資訊，研究鈷供給增量較少。2021 年考慮到 Deziwa、KCC、RTR 三個(gè)新增項(xiàng)目的產(chǎn)能爬坡，2021 年全球鈷供給最大為 15.3 萬噸，相比 2020 年增加 1.4 萬噸?？紤]到海外疫情影響，20

12、21 年鈷實(shí)際供給可能低于 15.3 萬噸。庫存方面鈷下游庫存較低，前驅(qū)體以及正極材料等鈷原料庫存低于 1 個(gè)月，甚至個(gè)別工廠僅維持 2 周鈷原料庫存。鋰產(chǎn)能出清正在進(jìn)行。2018 年-2020 年鋰鹽價(jià)格持續(xù)走低，尤其 2020 年碳酸鋰價(jià)格低于 5 萬元/噸導(dǎo)致行業(yè) 50%+企業(yè)虧損，進(jìn)而導(dǎo)致澳洲鋰礦企業(yè)出現(xiàn)停產(chǎn)和減產(chǎn)，鋰供給端開始出清，到 2020 年底由于電動(dòng)車?yán)m(xù)期爆發(fā)以及鋰供給產(chǎn)能出清，鋰下游行業(yè)庫存水平普遍為 1 個(gè)月以內(nèi)，庫存較低，因此 2020 年四季度末碳酸鋰開始補(bǔ)庫存周期，價(jià)格出現(xiàn)上漲。 圖 8：全球鋰資源總供給（萬噸碳酸鋰當(dāng)量） 圖 9：鈷供給（萬噸） 資料來源：百川資訊

13、，研究資料來源：百川資訊，研究國內(nèi)市場電動(dòng)車需求復(fù)蘇，3C 低迷：2020 年 9 月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量 20.77萬輛，同比+88%！2020 全年基本確定超 120 萬輛。2020 年 11 月國內(nèi)手機(jī)出貨量 2958 萬部，同比-15%，需求惡化，1-11 月國內(nèi)手機(jī)出貨量 2.81 億部，同比-21% 。 圖 10：國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量（輛） 圖 11：國內(nèi)手機(jī)出貨量（萬部） 資料來源：中汽協(xié)，研究資料來源：Wind，研究海外市場增速超越國內(nèi)：前三季度歐洲新能源車銷量 73 萬輛，同比增長 94%。 2020 年有望超過中國成為全球電動(dòng)車第一大市場。前三季度特斯拉銷量 31.6 萬 輛，

14、同比增長 24%。 圖 12：歐洲新能源車銷量高增長（萬輛/季度） 圖 13：特斯拉銷量（萬輛/季度） 資料來源：IEA，研究資料來源：特斯拉公告，研究2021 年全球產(chǎn)銷量有望 400 萬輛：歐美增加電動(dòng)車補(bǔ)貼以及大眾等主流車企陸續(xù)推出純電動(dòng)車型，預(yù)計(jì) 2021 年全球電動(dòng)車產(chǎn)銷量產(chǎn)銷有望達(dá)到 400 萬輛。圖 14：全球新能源汽車銷量（萬輛）資料來源：中汽協(xié)，研究2021 鈷有望緊缺，預(yù)計(jì) 2021 年電解鈷價(jià)格合理區(qū)間 30-35 萬元/噸。圖 15：鈷供需關(guān)系（萬噸，供需平衡為正數(shù)代表過剩，反之緊缺）資料來源：各公司公告，IDC，中汽協(xié)，研究鋰總產(chǎn)能略有過剩，但隨著高成本產(chǎn)能逐漸退出以

15、及需求加速增長，未來鋰行業(yè)供需有望逐漸復(fù)蘇，驅(qū)動(dòng)鋰價(jià)回暖，預(yù)計(jì)未來電池級(jí)碳酸鋰不含稅價(jià)格合理區(qū)間 4.5-7 萬元/噸。 圖 16：全球鋰資源供需（萬噸碳酸鋰當(dāng)量） 圖 17：全球氫氧化鋰供需（萬噸） 資料來源：各公司公告，IDC，中汽協(xié)，研究資料來源：各公司公告，IDC，中汽協(xié)，研究1.1.2 鉑族：尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)、燃料電池催化劑需求持續(xù)提升鉑族金屬主要下游需求來自汽車行業(yè)，最主要為汽車尾氣催化劑，未來主要增量需求為燃料電池的催化劑。 圖 18：鉑族金屬應(yīng)用 圖 19：2019 年鉑需求分布目前主要應(yīng)用未來主要變化鉑柴油車尾氣催化劑原料燃料電池催化劑銠歐五、歐六柴油車改造鈀汽油車尾氣催化劑

16、原料國六提升單車鈀、鉑、銠用量 資料來源：國際鉑金投資協(xié)會(huì)，研究資料來源：國際鉑金投資協(xié)會(huì)，研究 圖 20：2019 年鈀需求分布 圖 21：2019 年銠需求分布 資料來源：國際鉑金投資協(xié)會(huì)，研究資料來源：國際鉑金投資協(xié)會(huì)，研究在全球變暖的背景下，各國汽車尾氣排放標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，中國也不例外；國五轉(zhuǎn)國六，歐五歐六柴油車改造大幅提高單車鉑、鈀、銠用量。氫能源將部分替代化石能源，質(zhì)子交換膜電池催化劑用鉑需求未來可期。 國五轉(zhuǎn)國六帶動(dòng)單車催化劑用量提升 36%+，銠需求增長 12.7%，鈀需求增長 5.9%，鉑需求增長 2.9%。表 1：國五轉(zhuǎn)國六對(duì)鉑和 PGM 總拉動(dòng)車型2019 年產(chǎn)量（萬輛）國五(

17、克/輛)鉑國六(克/輛)總需求變化(噸)國五(克/輛)PGM國六(克/輛)總需求變化(噸)乘用車-柴油82.243.040.072.83.80.08乘用車-汽油+天然氣21260.250.351.932.83.821.26商用車-柴油2875.287.185.466.69.06.83商用車-汽油+天然氣1490.600.820.326.69.03.54總計(jì)7.7831.71資料來源：世界鉑金投資協(xié)會(huì)，中汽協(xié)，研究表 2：國五轉(zhuǎn)國六對(duì)鈀和銠需求拉動(dòng)車型2019 年產(chǎn)量（萬輛）國五(克/輛)鈀國六(克/輛)總需求變化(噸)國五(克/輛)銠國六(克/輛)總需求變化(噸)乘用車-柴油80.560.76

18、0.020.00乘用車-汽油+天然氣21262.042.7615.460.510.693.86商用車-柴油2871.321.801.370.00商用車-汽油+天然氣1494.806.532.581.201.630.64總計(jì)19.424.51資料來源：世界鉑金投資協(xié)會(huì)，中汽協(xié)，研究未來鈀銠確定性緊缺，鉑有望開啟上漲周期。圖 22：鉑供需可能迎來緊缺資料來源：世界鉑金投資協(xié)會(huì)，美國地質(zhì)調(diào)查局，研究 圖 23：鈀 2021 年緊缺加劇 圖 24：銠 2021 年緊缺加劇 資料來源：世界鉑金投資協(xié)會(huì)，USGS，研究資料來源：世界鉑金投資協(xié)會(huì)，USGS，研究基本金屬：看好銅價(jià)，全年角度鋁盈利復(fù)蘇銅：國內(nèi)

19、需求修復(fù)價(jià)格，2021 海外需求復(fù)蘇供需偏緊中國銅下游需求眾多，主要包括電力、家電、交通等，與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切。2020 年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇，多行業(yè) V 型反彈，使得銅價(jià)快速修復(fù)。 圖 25：2019 中國銅下游需求分布 圖 26：汽車生產(chǎn)銷售累計(jì)同比（%） 資料來源：Wind，Bloomberg，研究資料來源：Wind，研究 圖 27：電網(wǎng)投資完成額累計(jì)同比（%） 圖 28：地產(chǎn)竣工、開工、銷售面積累計(jì)同比（%） 資料來源：Wind，研究資料來源：Wind，研究 圖 29：銅庫存（噸） 圖 30：SHFE 銅（元/噸） 資料來源：Bloomberg，研究資料來源：Wind，研究從需求看，中國

20、十四五期間電網(wǎng)投資增加，同時(shí)印度、越南、馬來西亞、泰國、巴西、墨西哥、阿聯(lián)酋等發(fā)展中國家需求持續(xù)增長。從長期供給看，優(yōu)質(zhì)礦山資源缺乏，銅價(jià)在 6000 美元/噸以下銅礦企業(yè)開發(fā)意愿較低。在產(chǎn)礦山礦石品位下降、露天開采轉(zhuǎn)為地下開采、地下開采深度加大使得成本提高是長期趨勢(shì)。預(yù)計(jì) 2021 年銅價(jià)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，價(jià)格有望持續(xù)上漲觸及歷史高點(diǎn) 10000 美元/噸附近。201520162017201820192020E2021E原生銅1889194919492006200820302100再生銅395387405404413400395銅供給2284233623542410242124302495同比2.2

21、%0.8%1.1%0.5%0.4%2.3%銅需求2304234623782424243424472475同比1.8%1.4%1.9%0.7%1.3%1.6%供需平衡-19-12-26-47-21-1720表 3：全球銅供需平衡表（萬噸）資料來源：CRU，研究鋁：碳中和背景下有望繼續(xù)限制新增產(chǎn)能鋁下游需求主要為建筑地產(chǎn)、電子電力、交運(yùn)等，國內(nèi)供給彈性較大，所以供給與需求對(duì)價(jià)格均有較大影響，且由于出口關(guān)稅國內(nèi)鋁價(jià)由國內(nèi)供需決定。鋁價(jià)今年以來 V 型走勢(shì)，目前價(jià)格處于過去二十年中位數(shù)附近。碳中和背景下未來鋁新增產(chǎn)能有望繼續(xù)限制，鋁價(jià)中樞有望上行。 圖 31：鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu) 圖 32：SHFE 鋁（元/噸

22、） 資料來源：百川資訊，研究資料來源：Wind，研究目前電解鋁價(jià)格下行業(yè)單噸盈利普遍高于 2000 元，高盈利刺激新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 2021 年電解鋁供需將過剩，鋁價(jià)下跌至行業(yè)微利水平，合理區(qū)間 1.3-1.4萬元/噸。表 4：國內(nèi)電解鋁供需平衡表（萬噸）201520162017201820192020E2021E2022E國內(nèi)總供給30463257365035973519372639074020國內(nèi)產(chǎn)量30333239364035903519365038974010凈進(jìn)口量12181070761010需求30333290350636463588369538433997供需關(guān)系13-33144-

23、49-69316423資料來源：SMM，研究貴金屬：通脹驅(qū)動(dòng) 2021 上半年上漲貴金屬：本質(zhì)是保值，最核心影響指標(biāo)是實(shí)際利率以及美元指數(shù)。實(shí)際利率下行周期保值屬性將推升金價(jià)上漲。美元指數(shù)代表美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)弱，美元弱則代表全球經(jīng)濟(jì)弱，黃金保值屬性推升金價(jià)上漲。 圖 33：金價(jià)與美元指數(shù)負(fù)相關(guān) 圖 34：金價(jià)與實(shí)際利率負(fù)相關(guān) 資料來源：Wind，研究資料來源：Wind，研究美國名義利率為歷史最低水平：實(shí)際利率=名義利率-通脹率。名義利率常用指標(biāo)美國 10 年期國債收益率，目前 1.04%收益率為美國 1953 年以來最低水平。經(jīng)濟(jì)上升周期中為抑制通脹往往利率上升，經(jīng)濟(jì)下行周期中為刺激經(jīng)濟(jì)往往利率下降

24、。通脹有望上行：美聯(lián)儲(chǔ)長期將通脹目標(biāo)設(shè)定在 2%左右，目前仍執(zhí)行這一目標(biāo)，1 月 6 日通脹率 2.06%，隨著全球經(jīng)濟(jì)低迷，進(jìn)一步放水是大勢(shì)所趨，美國通脹率有望上行。 圖 35：美國 10 年期國債收益率（%） 圖 36：美國實(shí)際通脹率（%） 資料來源：Wind，研究資料來源：Wind，研究中美貨幣政策均寬松：美聯(lián)儲(chǔ)自 2020 年 3 月開始放水，M2 同比增速快速攀升，預(yù)計(jì)貨幣寬松仍將持續(xù)。中國 M2 增速略有回暖，由疫情前的 8%+上升為疫情后至今的 10%以上。 圖 37：美國M2 同比（%） 圖 38：中國M2 同比（%） 資料來源：Wind，研究資料來源：Wind，研究預(yù)計(jì)金價(jià)高

25、點(diǎn) 2200-2300 美元/盎司：實(shí)際利率每下降 1%金價(jià)上漲約 300美元/盎司，預(yù)計(jì)未來貨幣寬松持續(xù)，美國通脹率可能從目前 1.6%上調(diào)至 2.6%+，對(duì)應(yīng)實(shí)際利率有 1%左右下降空間，對(duì)應(yīng)黃金價(jià)格上漲 300 美元/盎司，目前 1920美元/盎司，預(yù)計(jì)本輪金價(jià)高點(diǎn)為 2200-2300 美元/盎司。金價(jià)創(chuàng)新高后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將導(dǎo)致全球利率開啟上升周期，金價(jià)開啟下跌周期，下行周期可能從 2021 年下半年開啟。圖 39：實(shí)際利率波動(dòng) 1%金價(jià)波動(dòng)約 300 美元/盎司資料來源：Wind，研究海外需求復(fù)蘇：鎂、工業(yè)硅提價(jià)邏輯順暢鎂：海外需求復(fù)蘇后有望緊缺鎂供給主要在國內(nèi)，需求主要在海外。鎂是

26、10 種常用有色金屬之一，全球蘊(yùn)藏量豐富，主要來自海水、天然鹽湖水、菱鎂礦等。我國是世界上鎂礦資源最富有的國家。2019 年全球原鎂產(chǎn)量 108 萬噸，中國原鎂產(chǎn)量占比 78%，達(dá) 84萬噸。鎂行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈主要經(jīng)過原鎂冶煉、鎂合金生產(chǎn)、鎂合金壓鑄等環(huán)節(jié)，最終產(chǎn)品主要應(yīng)用于汽車制造、3C 產(chǎn)品、航空航天等其他領(lǐng)域。2019 年全球原鎂需求 106.6 萬噸，中國占比 37%，海外占比 63%。 圖 40：2019 年全球原鎂供給分布 圖 41：2019 年全球鎂需求分布其他國家地區(qū), 22%中國, 37%其他國家地區(qū), 63%中國, 78%資料來源：百川資訊，研究資料來源：百川資訊，研究行業(yè)周期低

27、點(diǎn)疊加疫情影響，行業(yè)普遍虧損：（1）2018 年，由于業(yè)內(nèi)供應(yīng)縮減直接推高當(dāng)年鎂價(jià)，隨著增、復(fù)產(chǎn)現(xiàn)象增多以及匯率大幅波動(dòng)等因素的影響，導(dǎo)致 2019 年鎂價(jià)走弱；（2）進(jìn)入 2020 年，受新冠疫情影響，海外疫情擴(kuò)散，國外封國措施和國外車企的停產(chǎn)對(duì)我國帶來最直接的影響，導(dǎo)致鎂錠出口貿(mào)易量大幅度跳水；（3）國內(nèi)國外需求不振共同導(dǎo)致 2020 年鎂錠價(jià)格一度跌到歷史低點(diǎn)，之后隨著行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)反彈至行業(yè)盈虧平衡點(diǎn)附近。 圖 42：2020 年 1-11 月鎂錠出口量（萬噸） 圖 43：2020 年 1-11 月鎂合金出口量（萬噸） 資料來源：百川資訊，研究資料來源：百川資訊，研究 圖 44：鎂錠價(jià)格

28、 2020 年呈 V 型走勢(shì)（元/噸） 圖 45：原鎂行業(yè)平均毛利（元/噸） 資料來源：百川資訊，研究資料來源：百川資訊，研究價(jià)格低迷及疫情影響導(dǎo)致產(chǎn)能出清減產(chǎn)。2020 年 1-11 月國內(nèi)原鎂產(chǎn)量 74.2萬噸，同比-6%，預(yù)計(jì) 2020 年全球原鎂產(chǎn)量 101 萬噸，同比下滑 6.8%。 圖 46：中國原鎂月度產(chǎn)量（萬噸） 圖 47：全球原鎂供給（萬噸） 資料來源：百川資訊，研究資料來源：百川資訊，研究2021 年海外需求復(fù)蘇有望推動(dòng)鎂價(jià)上漲。2021 年海外需求有望復(fù)蘇，加上行業(yè)減產(chǎn)影響，行業(yè)供需格局改善，鎂價(jià)有望上漲至 1.6 萬+/噸。 圖 48：汽車行業(yè)鎂需求（萬噸） 圖 49：

29、全球原鎂供需格局（萬噸） 資料來源：百川資訊，研究資料來源：百川資訊，研究工業(yè)硅：價(jià)提量升，有機(jī)硅和光伏需求改善工業(yè)硅又稱金屬硅或結(jié)晶硅，主要用于生產(chǎn)有機(jī)硅、制取高純度的半導(dǎo)體材料以及配制有特殊用途的合金等。目前有機(jī)硅是工業(yè)硅最主要的下游應(yīng)用，隨著光伏產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，光伏用的多晶硅有望成為工業(yè)硅需求增長的重要來源。中國供給占比高于需求占比：2019 年全球工業(yè)硅產(chǎn)量 333 萬噸，中國產(chǎn)量221 萬噸，占比 66%，而需求端中國需求占比 47%。 圖 50：2019 年工業(yè)硅產(chǎn)量分布 圖 51：2019 年工業(yè)硅需求分布 資料來源：百川資訊，研究資料來源：百川資訊，研究價(jià)格隨出口表現(xiàn)反彈：202

30、0 年 1-11 月國內(nèi)工業(yè)硅出口量同比下滑 12%，出口下滑導(dǎo)致工業(yè)硅價(jià)格 1-8 月持續(xù)低迷， 8 月后出口持續(xù)回升價(jià)格隨之反彈。 圖 52：國內(nèi)工業(yè)硅出口量（萬噸） 圖 53：工業(yè)硅價(jià)格 資料來源：百川資訊，研究資料來源：百川資訊，研究價(jià)格修復(fù)推動(dòng)產(chǎn)量提升：2020 上半年價(jià)格低迷導(dǎo)致行業(yè)減產(chǎn)，但下半年價(jià)格修復(fù)后產(chǎn)量快速提升，最終全年產(chǎn)量與上年基本持平。 圖 54：國內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)量（萬噸） 圖 55：工業(yè)硅毛利（元/噸） 資料來源：百川資訊，研究資料來源：百川資訊，研究供需有望持續(xù)緊張：供給持續(xù)收縮，預(yù)計(jì) 2020-2021 年供需關(guān)系緊缺，帶動(dòng)工業(yè)硅價(jià)格回暖，工業(yè)硅 441 品種合理價(jià)格

31、 1.2-1.4 萬元/噸。表 5：國內(nèi)工業(yè)硅供需平衡表（萬噸）201520162017201820192020E2021E產(chǎn)量195210220240221213238進(jìn)口量78708180695962出口量0000001凈出口78708180695860合金消費(fèi)量32404447454546有機(jī)硅消費(fèi)量38505871697687光伏消費(fèi)量20263834364147其他消費(fèi)量5444555國內(nèi)總消費(fèi)量94120144157155168185供需關(guān)系2320-54-3-14-8資料來源：中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)，研究有機(jī)硅需求超預(yù)期帶動(dòng)價(jià)格上漲：2020 年國內(nèi)有機(jī)硅單體需求增速有望

32、10%+，需求超預(yù)期將帶動(dòng)有機(jī)硅單體價(jià)格上漲，短期內(nèi)浙江中天有機(jī)硅廠爆炸擾動(dòng)供給，價(jià)格脈沖式走高后進(jìn)入調(diào)整期。 圖 56：國內(nèi)有機(jī)硅單體需求 圖 57：有機(jī)硅DMC 價(jià)格（元/噸） 資料來源：百川資訊，研究資料來源：百川資訊，研究DMC 價(jià)格預(yù)計(jì)波動(dòng)在 1.8-2.5 萬元/噸：預(yù)計(jì) 2021 年有機(jī)硅供需緊平衡（價(jià)格不暴漲導(dǎo)致需求受壓制的情況下），有機(jī)硅價(jià)差目前處于歷史中位數(shù)，預(yù)計(jì)未來有機(jī)硅 DMC 合理價(jià)格波動(dòng)區(qū)間 1.8-2.5 萬元/噸。 圖 58：國內(nèi)有機(jī)硅供需格局（單位：萬噸） 圖 59：有機(jī)硅DMC 價(jià)差 資料來源：百川資訊，研究資料來源：百川資訊，研究中證有色指數(shù)在細(xì)分行業(yè)分布

33、廣泛、預(yù)期成長性較好指數(shù)編制方法及基本信息中證有色金屬指數(shù)（簡稱：中證有色，指數(shù)代碼：930708）以中證全指為樣本空間，選取涉及有色金屬采選、有色金屬冶煉與加工業(yè)務(wù)的上市公司股票作為成份股，以反映有色金屬類相關(guān)上市公司整體表現(xiàn)，為市場提供多樣化的投資標(biāo)的。指數(shù)選樣方法分為三步對(duì)樣本空間內(nèi)的股票按照最近一年（新股上市以來）的 A 股日均成交金額由高到低排名，剔除排名后 20%的股票；對(duì)樣本空間的剩余股票，選取涉及有色金屬采選、有色金屬冶煉與加工業(yè)務(wù)的上市公司股票納入有色金屬主題；將剩余股票按照最近一年日均總市值由高到低進(jìn)行排名，選取排名前60 的股票作為指數(shù)樣本股。截至 2021 年 6 月

34、25 日，指數(shù)成分股個(gè)數(shù)為 60 只，總市值合計(jì) 1.94 萬億元，平均個(gè)股總市值為 322.60 億元。圖 60：中證有色指數(shù)成分股市值分布（億元）圖 61：中證有色指數(shù)成分股市值分布占比（億元）資料來源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2021/6/25資料來源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2021/6/25中證有色指數(shù)成分行業(yè)分布廣泛根據(jù)申萬三級(jí)行業(yè)分類，中證有色指數(shù)中市值占比最高的 5 個(gè)三級(jí)行業(yè)是黃金 III、其他稀有小金屬，鋁，銅、鋰，指數(shù)共涉及 15 個(gè)申萬三級(jí)行業(yè)，整體細(xì)分行業(yè)分布較廣。圖 62：中證有色指數(shù)申萬三級(jí)行業(yè)成分股市值分布 圖 63：中證有色指數(shù)申萬三級(jí)行業(yè)成分股數(shù)量分布1

35、18984929黃金其他稀有小金屬 鋁銅鋰稀土鉛鋅其他資料來源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2021/6/25資料來源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2021/6/25從成分股權(quán)重來看，指數(shù)前十大成分股權(quán)重之和為 51.11%，其市值總和超過萬億元，占指數(shù)市值比例也超過 50%，成分集中度較高。代碼簡稱權(quán)重（%）總市值(億)申萬三級(jí)行業(yè)002460贛鋒鋰業(yè)9.931711.73鋰601899紫金礦業(yè)9.282609.63黃金表 6：中證有色指數(shù)前十大成分股603799華友鈷業(yè)9.231284.47其他稀有小金屬600111北方稀土4.39738.97稀土603993洛陽鉬業(yè)3.761102.40其他

36、稀有小金屬600547山東黃金3.56808.65黃金601600中國鋁業(yè)3.56861.85鋁600219南山鋁業(yè)2.65436.19鋁600362江西銅業(yè)2.40678.02銅601168西部礦業(yè)2.35299.78鉛鋅資料來源：Wind，研究，數(shù)據(jù)截至 2021/6/252020 年來中證有色指數(shù)歷史業(yè)績優(yōu)于主流寬基指數(shù)從歷史表現(xiàn)來看，自 2020 年起至 2021 年 6 月 25 日，中證有色指數(shù)的累計(jì)收益率為 50.44%，年化收益率為 33.40%，表現(xiàn)優(yōu)于同期其他市場主要寬基指數(shù)。中證有色指數(shù)的夏普比為 1.13，同樣優(yōu)于各主要寬基指數(shù)。圖 64：2020 年來中證有色指數(shù)與主

37、要寬基指數(shù)走勢(shì)對(duì)比1.81.71.61.51.41.31.21.110.90.8中證有色滬深300中證500中證全指 資料來源：Wind，研究，統(tǒng)計(jì)區(qū)間為 2019/12/31-2021/6/25表 7：2020 年來中證有色指數(shù)與主要寬基指數(shù)收益對(duì)比中證有色滬深 300中證 500中證全指累計(jì)收益率50.44%27.91%29.34%29.15%年化收益率33.40%19.00%20.03%19.87%年化波動(dòng)率36.33%22.10%22.85%21.79%夏普比率1.130.930.950.98最大回撤-24.09%-16.08%-15.24%-14.90%資料來源：Wind，研究，統(tǒng)計(jì)

38、區(qū)間為 2019/12/31 至 2021/6/25中證有色指數(shù)的盈收水平正處在快速增長的趨勢(shì)中中證有色指數(shù)相較于寬基指數(shù)在 2021 年一季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)較好，指數(shù)的營業(yè)收入同比增長為 48.32%，大幅高于各個(gè)寬基指數(shù)；此外，中證有色指數(shù)的總資產(chǎn)凈利率也高于其他寬基指數(shù)。表 8：中證有色指數(shù)與其他指數(shù)財(cái)務(wù)表現(xiàn)對(duì)比中證有色滬深 300中證全指中證 500凈資產(chǎn)收益率 ROE2.462.992.762.46總資產(chǎn)凈利率 ROA1.170.380.430.78營業(yè)收入同比增長（%）48.3224.1230.4242.33資料來源：Wind，研究，數(shù)據(jù)取自 2021 年一季報(bào)中證有色指數(shù)近兩年逐步走

39、強(qiáng)，2020 年凈利潤增長率以及主營業(yè)務(wù)收入增速分別為 54.96%，17.07%。指數(shù)預(yù)期將在 2021、2022 年未來兩年內(nèi)也具有較好的成長性表現(xiàn)。在 2021 年、2022 年中，預(yù)期凈利潤增長率分別達(dá)到 96.41%、 18.09%。表 9：中證有色指數(shù)基本面指標(biāo)預(yù)測2020A2021E2022E凈利潤增長率54.96%96.41%18.09%主營業(yè)務(wù)收入增速17.07%19.64%-4.38%資料來源：Wind，研究，推算時(shí)間為 2021/6/25國泰有色 60ETF 簡介國泰有色 60ETF（基金代碼：159881，場內(nèi)簡稱：有色 60）是國泰基金旗下的一只主題 ETF，現(xiàn)由徐成

40、城先生管理。國泰有色 60ETF 于 2021 年 6 月 17日成立，將于 2021 年 7 月 1 日上市交易。該基金緊密跟蹤中證有色指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化?；鸸芾碣M(fèi)為 0.50%、托管費(fèi)為 0.10%。表 10：產(chǎn)品基本情況基金全稱國泰中證有色金屬交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金簡稱國泰中證有色金屬 ETF場內(nèi)簡稱有色 60基金代碼 159881基金管理人國泰基金管理有限公司基金經(jīng)理徐成城 跟蹤指數(shù)中證有色跟蹤指數(shù)代碼930708.CSI投資目標(biāo)緊密跟蹤標(biāo)的指數(shù)，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化。認(rèn)購份額（M）認(rèn)購費(fèi)率M50 萬份50 萬份M100 萬份0.80%0.50

41、%M100 萬份費(fèi)率結(jié)構(gòu)管理費(fèi)按筆收取，每筆 1000 元0.50%托管費(fèi)0.10%資料來源：基金招募說明書，研究附錄基金管理人簡介國泰基金管理有限公司成立于 1998 年 3 月，是國內(nèi)首批規(guī)范成立的基金管理公司之一。國泰基金已擁有包括公募基金、社?；鹜顿Y管理人、企業(yè)年金投資管理人、特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者等業(yè)務(wù)資格。截至 2021 年 6 月 25 日，國泰基金旗下共有 ETF 基金 23 只，規(guī)模合計(jì)達(dá)746.57 億元。其中，國泰證券 ETF 規(guī)模達(dá)到 315.14 億元，是全市場規(guī)模最大、交易最活躍的行業(yè) ETF 之一。表 11：國泰基金旗下股票 ETF基金代碼基金場內(nèi)名稱成立日期類型基金規(guī)模（億元）管理費(fèi)率（%）托管費(fèi)率（%）510230.OF金融 ETF2011-03-31主題45.940.500.10513100.OF納指 ETF20