財(cái)務(wù)成本管理考點(diǎn)串講班第5章、資本

1、第五章 資本成本主講老師：【考點(diǎn) 1】資本成本概述一、資本成本的含義二、公司的資本成本三、投資項(xiàng)目的資本成本是指項(xiàng)目本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本。四、公司資本成本和項(xiàng)目資本成本的異同【考點(diǎn) 2】成本估計(jì)的方法一、到期收益率法二、可比公司法1前提如果公司目前沒(méi)有上市債券，則可以使用可比公司法計(jì)算成本。方法要找一個(gè)擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計(jì)算可比公司長(zhǎng)期債券的到期收益率，作為本公司的長(zhǎng)期成本。前提如果公司目前有上市的長(zhǎng)期債券，則可以使用到期收益率法計(jì)算的稅前成本。公式利息本金債券市價(jià)= （1 K )t (1 K )ndd區(qū)別公司資本成本是投資人針對(duì)整個(gè)公司要求的率；項(xiàng)目資本成本是公司投資

2、于資本支出項(xiàng)目所要求的最低率。關(guān)系如果公司新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)平均風(fēng)險(xiǎn)相同，則項(xiàng)目資本成本等于公司資本成本；如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本高于公司資本成本；如果新的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)低于企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)，則項(xiàng)目資本成本低于公司的資本成本。含義公司的資本成本，是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中各種來(lái)源的成本的組合，即各要素成本的平均值。要注意的問(wèn)題資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價(jià)。資本成本是公司投資人要求的最低率。不同資本來(lái)源的資本成本不同。不同公司的籌資成本不同：一個(gè)公司資本成本的高低取決于：（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)率；（2）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。含義指投資資本

3、的機(jī)會(huì)成本。這種成本不是實(shí)際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項(xiàng)投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益，因此被稱作機(jī)會(huì)成本。內(nèi)容公司籌集和使用的成本（與公司的籌資活動(dòng)有關(guān)）公司資本成本投資所要求的最低率（與公司的投資活動(dòng)有關(guān)）投資項(xiàng)目的資本成本三、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法四、財(cái)務(wù)比率法【考點(diǎn) 3】普通股成本的資本資產(chǎn)定價(jià)模型一、計(jì)算公式KS Rf二、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)一般認(rèn)為， (Rm Rf )率的估計(jì)債券沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，可以代表無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，但要明確以下三個(gè)問(wèn)題：（一）債券期限的選擇（二）選擇票面利率或到期收益率（三）選擇名義利率或?qū)嶋H利率2名義利率和實(shí)際利率此處的名義利率是指包含了通貨膨脹的利率，實(shí)際利率是指排除了

4、通貨膨脹的利率。兩者關(guān)系如下： 1 r名義 (1 r實(shí)際) (1 通貨膨脹率)名義現(xiàn)金流量和實(shí)際現(xiàn)金流量實(shí)際現(xiàn)金流量是排除了通貨膨脹影響得出的現(xiàn)金流量，包括了通貨膨脹影響的叫名義現(xiàn)金流量。兩者關(guān)系如下：名義現(xiàn)金流量 實(shí)際現(xiàn)金流量（1 通貨膨脹率）n決策原則名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，實(shí)際現(xiàn)金流量要使用實(shí)際折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。名義利率或?qū)嶋H利率的選擇實(shí)務(wù)中的做法：一般情況下使用名義貨幣編制預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表并確定現(xiàn)金流量，與此相適應(yīng)，使用名義的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率計(jì)算資本成本。特殊情況：只有在以下兩種情況下，才使用實(shí)際利率計(jì)算資本成本：存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經(jīng)達(dá)到兩位數(shù)）時(shí)，最好使用排除結(jié)論應(yīng)當(dāng)

5、選擇上市交易的長(zhǎng)期債券的到期收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的代表。理由不同時(shí)間的長(zhǎng)期債券，票面利率不同，付息期不同，采用票面利率無(wú)法選擇。結(jié)論通常認(rèn)為，計(jì)算資本成本時(shí)應(yīng)選擇長(zhǎng)期債券的利率。理由（1）普通股是長(zhǎng)期有價(jià)；（2）資本涉及的時(shí)間長(zhǎng)；（3）長(zhǎng)期債券的利率波動(dòng)較小。前提如果公司目前沒(méi)有上市債券，也找不到可比公司，并且沒(méi)有信用資料，就需要使用財(cái)務(wù)比率法估計(jì)成本。方法其基本思路是根據(jù)目標(biāo)公司的關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)，大體確定公司的信用級(jí)別（這些關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)與信用級(jí)別之間存在相關(guān)關(guān)系）。有了信用級(jí)別，就可以使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法確定公司的 成本。前提如果公司目前沒(méi)有上市債券，也找不到可比公司，就需要使用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法計(jì)算成本。

6、基本公式稅前成本=債券的市場(chǎng)回報(bào)率+企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的確定企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的確定步驟如下：選擇若干信用級(jí)別與本公司相同的上市公司的債券；計(jì)算這些債券的到期收益率；計(jì)算與這些上市公司債券同期的長(zhǎng)期債券到期收益率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率）；計(jì)算上述兩種債券到期收益率的差額，即信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率；計(jì)算信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的平均值，并作為本公司的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率。三、的系數(shù)的估計(jì)四、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的估計(jì)【考點(diǎn) 4】普通股成本的股利增長(zhǎng)模型一、計(jì)算公式D普通股成本=1 gP0二、g 的估計(jì)方法3歷史增 長(zhǎng)率股利增長(zhǎng)率可以按幾何平均數(shù)計(jì)算，它適合投資者在整個(gè)期間長(zhǎng)期持有 ；也可以按照算術(shù)平均數(shù)計(jì)算，它適合在某

7、一段時(shí)間持有 的情況。由于股利折現(xiàn)模型的增長(zhǎng)率需要長(zhǎng)期的平均增長(zhǎng)率，幾何增長(zhǎng)率更符合實(shí)際?？沙掷m(xù) 增長(zhǎng)率股利增長(zhǎng)率 g=可持續(xù)增長(zhǎng)率=收益留存比率期初權(quán)益預(yù)期凈利率分析師預(yù) 測(cè)不同分析師給出的增長(zhǎng)率不同，可以將不同分析師 的增長(zhǎng)率匯總，求其平均值， 機(jī)構(gòu)給以較大的權(quán)重，其他機(jī)構(gòu)給以較小的權(quán)重。機(jī)構(gòu)發(fā)布的各公司增長(zhǎng)率的 值通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)唯一的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。對(duì)此，有兩種解決辦法：（1）通過(guò)計(jì)算長(zhǎng)期間的年度增長(zhǎng)率的幾何平均數(shù)將不穩(wěn)定的增長(zhǎng)率平均化；（2）根據(jù)不均勻的增長(zhǎng)率直接計(jì)算股權(quán)成本。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的含義市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是指在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的歷史時(shí)期里，權(quán)益市場(chǎng)平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)平均收益率之間的差異。估計(jì) 時(shí)要注意1.選擇時(shí)間跨度：由于影響權(quán)益市場(chǎng)收益率的很多，因此應(yīng)選擇較長(zhǎng)的時(shí)間跨度。2.權(quán)益市場(chǎng)平均收益率是選擇算術(shù)平均數(shù)還是幾何平均數(shù)：算術(shù)平均數(shù)是樣本年收益率的簡(jiǎn)單平均，幾何平均數(shù)是同一時(shí)期內(nèi)年收益率的復(fù)合平均數(shù)，多數(shù)人傾向于采用幾何平均法。幾何平均法得出的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，一般情況下比算術(shù)平均法要低一些。選擇有關(guān)期間的長(zhǎng)度公司風(fēng)險(xiǎn)特征無(wú)變化時(shí)，可以采用 5 年或更長(zhǎng)的期長(zhǎng)度；如果公司風(fēng)險(xiǎn)特征發(fā)生變化，應(yīng)當(dāng)使用變化后的年份作為期長(zhǎng)度。選擇收益計(jì)量的時(shí)間間隔選擇：選擇使用每周或每月的收益率。使用歷史值估計(jì)權(quán)益資本的前提驅(qū)動(dòng)系數(shù)關(guān)鍵的：有經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和收益的周期性（