就地過節(jié)的三大維度影 響

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250007 國內(nèi)疫情反復(fù)、倡導(dǎo)就地過節(jié) 3 HYPERLINK l _TOC_250006 經(jīng)濟(jì)有何影響？ 4 HYPERLINK l _TOC_250005 圍繞消費(fèi)的行業(yè)多數(shù)受損，但也存在結(jié)構(gòu)亮點 5 HYPERLINK l _TOC_250004 圍繞生產(chǎn)的行業(yè)多數(shù)受益，但需關(guān)注庫存壓力 7 HYPERLINK l _TOC_250003 通脹有何影響？ 9 HYPERLINK l _TOC_250002 流動性有何影響？ 9 HYPERLINK l _TOC_250001 后續(xù)三大關(guān)注點 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險

2、提示 圖表目錄圖表： 國內(nèi)當(dāng)日新增疫情（截至1月6日） 3圖表： 國內(nèi)風(fēng)險地區(qū)（截至1月6日） 3圖表： 去年提供了疫情影響參考系 4圖表： 疫情反復(fù)可能增加居民預(yù)防性儲蓄 5圖表： 去年疫情期間各類消費(fèi)不同程度受損 5圖表： 就地過年可能影響購車返鄉(xiāng)需求 5圖表： 全國單日票房 5圖表： 去年疫情期間食品飲料消費(fèi)增速穩(wěn)定，但煙酒表現(xiàn)相對不佳 6圖表： 我國GDP有“南多北少”的特征 7圖表： 我國GDP省份分布 7圖表： 生產(chǎn)的春節(jié)效應(yīng)示例 7圖表： 6大電廠日均發(fā)電耗煤反映生產(chǎn)的季節(jié)性規(guī)律 7圖表： 春節(jié)期間，重工業(yè)開工率穩(wěn)定性好于輕工業(yè) 8圖表： 第三產(chǎn)業(yè)的春節(jié)效應(yīng)弱于第二產(chǎn)業(yè) 8圖表：

3、 0年我國消費(fèi)品不同結(jié)構(gòu)出口增速變化 8圖表： 春節(jié)期間食品處在供求偏緊的賣方市場 9圖表： I生活資料可能面臨累庫壓力 9圖表： 0環(huán)比季節(jié)性 圖表： 0占2比重 圖表： 近幾年春節(jié)前后央行對沖操作 圖表： 疫情復(fù)發(fā)省份新增病例 圖表： 以色列是疫苗接種觀察樣本 國內(nèi)疫情反復(fù)、倡導(dǎo)就地過節(jié)去年 2月底以來國內(nèi)疫情反復(fù)，尤其是北方多地發(fā)生聚集性本土病例，其中黑龍江、吉林、河北的疫情狀況最為嚴(yán)峻，北京、上海等地出現(xiàn)疫情點狀散發(fā)。截至1月6日，全國現(xiàn)有本土確診病例9例近7日的日均本土確診病例8例全國共有高風(fēng)險地區(qū)9個，中風(fēng)險地區(qū)6 個，主要集中在黑龍江（9 個）和河北（3 個）地區(qū)；其余分布在吉林

4、（6 個、北京（3 個）和上海（4 個。據(jù)中國疾控中心判斷，本輪疫情呈現(xiàn)持續(xù)時間長涉及范圍廣患者年齡大農(nóng)村地區(qū)比例高的特點部分地區(qū)出現(xiàn)社區(qū)傳播多代傳播。隨著春節(jié)臨近，人員流動加大將增加疫情傳播風(fēng)險。針對此，國家倡導(dǎo)就地過春節(jié)以防范疫情擴(kuò)散。1 月4 日，人社部等七部門印發(fā)關(guān)于開展“迎新春送溫暖、穩(wěn)崗留工”專項行動的通知，在1月1日至3月1日期間鼓勵企業(yè)通過以崗留工以薪留工等措施引導(dǎo)農(nóng)民工等務(wù)工人員就地過年強(qiáng)化實施重點企業(yè)用工調(diào)度保障機(jī)制，支持企業(yè)春節(jié)期間的用工需求；0 日，國家衛(wèi)健委發(fā)布冬春季農(nóng)村地區(qū)新冠肺炎疫情防控工作方案，要求返鄉(xiāng)人員需持7 天內(nèi)有效新冠病毒核酸檢測陰性結(jié)果返鄉(xiāng)返鄉(xiāng)后實行4

5、天居家健康監(jiān)測5日中共中央辦公廳與國務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于做好人民群眾就地過年服務(wù)保障工作的通知，要求合理有序引導(dǎo)群眾就地過年確保生活必需品供應(yīng)充足民航鐵路部門出臺了春節(jié)前后免收退票費(fèi)辦法各地政府也紛紛出臺多項措施如發(fā)放補(bǔ)貼優(yōu)惠券免費(fèi)乘坐公交車子女積分制入學(xué)加分、免費(fèi)流量等，鼓勵居民就地過春節(jié)。圖表： 國內(nèi)當(dāng)日新增疫（截至 1月 6日）圖表： 國內(nèi)風(fēng)險地區(qū)（截至 1月 6日 例)境外輸入本土中國新冠炎當(dāng)日增0456789020112資料來源Win，資料來源：丁香醫(yī)生，經(jīng)濟(jì)有何影響？圖表： 去年提供了疫情影響參考系其他行業(yè)租賃和務(wù)服業(yè).8農(nóng).2.2年四季度（情前） 年一季度（情中制造業(yè)建筑業(yè).4.5

6、信息傳、軟和信.8批發(fā)和售業(yè)術(shù)服務(wù)業(yè).2房地產(chǎn).1 .0交通運(yùn)、倉和郵業(yè).0金融業(yè)住宿和飲業(yè)資料來源Win，近期國內(nèi)疫情從波及范圍發(fā)生時點等方面與去年春節(jié)第一波爆發(fā)存在相似性當(dāng)時的疫情影響提供了一個參考系（外出消費(fèi)活動減少接觸式行業(yè)受沖擊較大包括住宿、餐飲業(yè)、交運(yùn)倉儲業(yè)、批發(fā)零售業(yè)等（）節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)難，勞動密集型行業(yè)亦受重挫，包括建筑業(yè)與制造業(yè)等（）線上相關(guān)行業(yè)負(fù)面影響較小甚至受益。但本輪疫情有幾點明顯不同：一是，疫情擴(kuò)散程度小、區(qū)域分化大，目前主要集中在東北與華北地區(qū)；二是有前車之鑒行政反應(yīng)效率更高民眾意識更強(qiáng)且疫苗已在有序接種尤其是點群體率先接種，降低了疫情擴(kuò)散風(fēng)險（國家衛(wèi)生健康委疾控局監(jiān)

7、察專員王斌1月0 表示截至目前中國新冠疫苗接種量已經(jīng)超過了0萬人次；三更重要是，在返鄉(xiāng)之前已部署疫情防控，倡導(dǎo)就地過年，對經(jīng)濟(jì)影響有所不同。因此疫情的經(jīng)濟(jì)影響有幾個總體判斷：一是經(jīng)濟(jì)總量層面受影響小結(jié)構(gòu)利弊并（1年1月6日華泰宏觀研究團(tuán)國內(nèi)局部疫情反復(fù)影響幾何？測算本輪疫情可能壓低今年一季度GDP約3個百分點，前預(yù)測值為%同時綜合考慮政策海外等因素不改變?nèi)?的GDP增速預(yù)測；二是區(qū)域結(jié)構(gòu)上無論是需求還是生產(chǎn)層面南方優(yōu)于北方城鎮(zhèn)好于農(nóng)村一二線于三四線、勞務(wù)輸入地好于輸出地等分化會比較明顯；三是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上消費(fèi)略弱生產(chǎn)偏強(qiáng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上三產(chǎn)略弱二產(chǎn)偏強(qiáng)行業(yè)結(jié)上，圍繞消費(fèi)的行業(yè)多數(shù)受損，圍繞生產(chǎn)的行業(yè)多

8、數(shù)受益，另外線下受抑、線上受益；四是，防控及時就地過年疫苗接種影響時間較短。具體分析見下：圍繞消費(fèi)的行業(yè)多數(shù)受損，但也存在結(jié)構(gòu)亮點首先疫情對消費(fèi)負(fù)面影響較顯著一是恐疫心理影響居民外出消費(fèi)活動二是預(yù)防性儲蓄可能增加三是疫情防控限制消費(fèi)場（風(fēng)險地區(qū)Wnd數(shù)據(jù)顯示去年春節(jié)月（月社零同比-%是三駕馬車中受損最大項其后國內(nèi)幾次散發(fā)疫情也不斷抑制消費(fèi)恢復(fù)速度，截至去年底社零增速還未回到疫情前的水平。圖表： 疫情反復(fù)可增加居民預(yù)防性儲蓄圖表： 去年疫情期間各類消費(fèi)不同程度損%)城鎮(zhèn)居民蓄率506802468在外餐金銀珠2年1月限額企業(yè)零同比2年1月限額企業(yè)零同比速石油制化妝品 辦公用通訊器日用品 娛樂用中西

9、藥糧油食)0%)資料來源Win，資料來源Win，其次，就地過年、返鄉(xiāng)隔離又削弱了部分春節(jié)相關(guān)的消費(fèi)需求：返程復(fù)工相關(guān)的交運(yùn)需求，如汽車、交通客運(yùn)、石油制品等?？瓦\(yùn)與石油消費(fèi)受影響比較直觀1月0日交通運(yùn)輸部王繡春在國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布會上表示預(yù)計年全國春運(yùn)期間發(fā)送旅客7億人次左右日均0萬人次比9年下降四成多比0 年增加一成多。據(jù)攜程數(shù)據(jù)顯示，1 年春運(yùn)全國多地返鄉(xiāng)機(jī)票價格呈下降趨勢，且多條返鄉(xiāng)航線經(jīng)濟(jì)艙機(jī)票價格低于高鐵動車二等座價格。1 月6 日民航局通知，自1月7日起，購買1月8日-3月8日春節(jié)期間機(jī)票均可免費(fèi)退票或至少一次改期。汽車消費(fèi)而言外出務(wù)工人員有節(jié)前購車返鄉(xiāng)的慣例疫情本是利好因素出

10、于安全性考慮購車返鄉(xiāng)意愿增強(qiáng)然而就地過年壓制了部分需求整體影響待觀察今年1月前兩乘用車銷量表現(xiàn)尚不佳（同比分別為-%-%。圖表： 就地過年可能影響車返鄉(xiāng)需求圖表： 全國單日票房當(dāng)周日銷量乘當(dāng)周日銷量乘車廠家售同比 當(dāng)日銷乘廠00 2 2 4 6 8 2010 億元) 0100 0986420月 月月 月 月 月 月 月 月月月資料來源Win，資料來源Win，團(tuán)聚相關(guān)的服務(wù)需求，如餐飲、住宿、院線、文旅等。這類服務(wù)需求產(chǎn)生于人群聚集單人消費(fèi)意愿通常不強(qiáng)親友團(tuán)聚是春節(jié)主題家宴春節(jié)檔家庭游是這些行業(yè)一年中的需求熱點往往“量價齊升的表現(xiàn)今年春節(jié)疫情打擊接觸式消費(fèi)就地過年又減少了親友團(tuán)聚，相關(guān)行業(yè)難免再

11、遇“冷冬。據(jù)紅餐網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，由于疫情散發(fā)以及各省市發(fā)文要求取消年會聯(lián)歡聚餐婚禮壽宴等活動全國多（北京天津山東廣西/江浙等）餐企相關(guān)訂單普遍同比下降 %-%，且退訂率較高。不過，一二線城市的小餐飲、周邊旅游、外賣、快遞等服務(wù)業(yè)需求或受益于就地過年政策。拜年相關(guān)的商品需求，如食品飲料。食品飲料是主要拜年禮品，春節(jié)期間往往產(chǎn)生冗余需求今年春節(jié)無論是疫情還是就地過年都意味著傳統(tǒng)節(jié)日活動遠(yuǎn)未回到正常狀態(tài)不過疫情對這“宅經(jīng)濟(jì)消費(fèi)也存在利好因素宅家囤貨需求有所增加去年疫情期間食品飲料等必選消費(fèi)增速最穩(wěn)定但煙酒是以外出就餐商宴贈禮為主表現(xiàn)相對不佳。圖表： 去年疫情期間食品飲料消費(fèi)增速定，但煙酒表現(xiàn)相對不佳%)

12、限額以企業(yè)品零總額當(dāng)同比糧油、品類 煙酒類飲料類 煙酒類飲料類502581258資料來源Win，返鄉(xiāng)置業(yè)相關(guān)的購房需求與地產(chǎn)后周期消費(fèi)品。從全年來看，春節(jié)期間本身是樓市交易淡季但三四線樓市在春節(jié)前后往往有返鄉(xiāng)置業(yè)的需求熱點這是由返鄉(xiāng)置業(yè)心理與節(jié)前發(fā)放獎金等因素共同促成，而地產(chǎn)商也通常在節(jié)前加快竣工，以滿足實地看房需求。今年就地過年預(yù)計對三四線樓市構(gòu)成負(fù)面影響疫情風(fēng)險地區(qū)因看房活動不便銷售亦受干擾，而對非疫情地區(qū)的一二線樓市反而有一定利好，整體上對后周期消費(fèi)品略偏不利。不過，近期樓市交易活躍度能否延續(xù)可能受政策調(diào)控影響更大，尤其是信貸政策。節(jié)日促銷相關(guān)的商品需求，如化妝品、珠寶、電子產(chǎn)品等。這類

13、可選消費(fèi)品與春節(jié)的聯(lián)系主要是節(jié)日促銷屬性與地域和疫情的關(guān)系較小還可能受到正面影響一是今年春節(jié)商場促銷力度預(yù)計有增無減，并且已有多地政府為外地務(wù)工人員發(fā)放補(bǔ)貼或消費(fèi)券；二是前述春節(jié)類消費(fèi)開支縮減相應(yīng)會改善這類可選消費(fèi)品的購買力存在此消彼長的關(guān)系；三是城鄉(xiāng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)將較往年春節(jié)有變化，一二線城市的可選消費(fèi)品供應(yīng)品類更豐富、品質(zhì)更高，農(nóng)民工就地過年將存在被動的消費(fèi)升級?？傮w上，圍繞線下消費(fèi)的多數(shù)行業(yè)可能受損，包括服務(wù)業(yè)中的住宿餐飲業(yè)、文化旅游業(yè)、交運(yùn)倉儲業(yè)批發(fā)零售業(yè)等但全局受損之下存在區(qū)域分化和亮（南北城鄉(xiāng)城市能級、勞務(wù)輸出與輸入地等；同時下游消費(fèi)品制造業(yè)可能利弊分化，化妝品、珠寶、電子產(chǎn)品等可選消費(fèi)

14、行業(yè)或略有利好，而食品飲料（尤其是煙酒、地產(chǎn)后周期消費(fèi)品行業(yè)或受沖擊；此外線上經(jīng)濟(jì)繼續(xù)受益，信息軟件等服務(wù)業(yè)需求強(qiáng)勁。圍繞生產(chǎn)的行業(yè)多數(shù)受益，但需關(guān)注庫存壓力本輪疫情反復(fù)對生產(chǎn)擾動較小一是本輪疫情北方個別省份相對嚴(yán)峻但南方整體穩(wěn)定我國GDP“南多北少的特征弱化了疫情影響尤其勞動密集型產(chǎn)業(yè)聚集在東南沿海，基本未受疫情波及；二是本輪疫情防控更加精細(xì)化，疫情風(fēng)險地區(qū)劃分精確到區(qū)域街道，即便疫情發(fā)生地的生產(chǎn)秩序也保持整體穩(wěn)定。而就地過年對生產(chǎn)的影響更值得關(guān)注。北方占比南方占比圖表： 我國 GP有“南多北少”的特征圖表： 我國 G北方占比南方占比7395173資料來源Win，資料來源Win，就地過年導(dǎo)致

15、生產(chǎn)的春節(jié)效應(yīng)被削弱產(chǎn)值有提升空間生產(chǎn)的春節(jié)效應(yīng)是指外地務(wù)工人員陸續(xù)返鄉(xiāng)過節(jié)復(fù)崗的過程產(chǎn)出效（產(chǎn)能利用率施工進(jìn)度服務(wù)強(qiáng)度弱于常態(tài)的季節(jié)性特征，影響時間一般從春節(jié)前兩周持續(xù)至春節(jié)后兩周（共約5 周，呈現(xiàn)“U 型”特征去年疫情防控主要在春節(jié)返鄉(xiāng)之后復(fù)工復(fù)產(chǎn)難題導(dǎo)致春節(jié)效應(yīng)加深右側(cè)拉長變“L型而今年倡導(dǎo)就地過節(jié)則減少了節(jié)前返鄉(xiāng)與節(jié)后復(fù)工摩擦春節(jié)效應(yīng)縮短部分企業(yè)春節(jié)不停工進(jìn)一步削弱了春節(jié)效應(yīng)的深度，工業(yè)等產(chǎn)值的季調(diào)后環(huán)比或有較強(qiáng)表現(xiàn)。噸)極值0 均值圖表： 生產(chǎn)的春節(jié)效應(yīng)示例圖表： 噸)極值0 均值 0 0 0 0 0 0 00 0 0 0 0 資料來源：資料來源Win，不同行業(yè)生產(chǎn)的春節(jié)效應(yīng)有別三產(chǎn)

16、弱于二產(chǎn)制造業(yè)弱于建筑業(yè)重工業(yè)弱于輕工（春節(jié)效應(yīng)削弱的利好程度順序相反春節(jié)效應(yīng)強(qiáng)弱與勞動密集度有關(guān)建筑業(yè)勞動密集度輕工業(yè)重工業(yè)，歷年春節(jié)期間上游（高爐地?zé)挼龋┡c下游（織機(jī)等）行業(yè)開工率波動差異有所體現(xiàn)而三產(chǎn)中的生活性服務(wù)業(yè)雖然也是典型的勞動密集行業(yè)但由于春節(jié)需求旺通常會提薪留崗企業(yè)停工與人員返鄉(xiāng)的比重明顯低于二產(chǎn)導(dǎo)致春節(jié)效應(yīng)不明顯生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)則屬于知識密集型行業(yè)受影響更小二三產(chǎn)業(yè)GDP的季節(jié)性對比可見端倪。圖表： 春節(jié)期間，重工業(yè)開工率穩(wěn)定性于輕工業(yè)圖表： 第三產(chǎn)業(yè)的春節(jié)效應(yīng)弱于第二產(chǎn)業(yè)%) 高爐開率：國 下游織開工率浙地區(qū)056789%)第三產(chǎn)占比年0-1平均）第二產(chǎn)第二產(chǎn)占比年0-1平均）

17、一季度二季度三季度四季度資料來源Win，資料來源Win，生產(chǎn)紅利釋放要有需求熱度匹配否則持續(xù)性較差產(chǎn)并不是簡單基于要素積累的線性提升產(chǎn)量提高若缺乏對等的訂單消化帶來的是庫存抬升壓力反過來會抑制生產(chǎn)的續(xù)性換言之需求熱度不減甚至利好的行業(yè)才能享有春節(jié)效應(yīng)削弱的產(chǎn)出紅利否則會帶來春節(jié)前后產(chǎn)出與庫存的起伏波動出口產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)堑湫屠猛庑铔]有春節(jié)效應(yīng)近期隨著疫苗推廣、美國新一輪0 億刺激計劃落地而將有所增強(qiáng)，累庫擔(dān)憂較小。我們分析0 年的出口結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，中游設(shè)備與下游消費(fèi)品需求較強(qiáng)，去年四季度同比增速在%左右上游工業(yè)品出口邊際上較快恢復(fù)細(xì)分消費(fèi)品出口結(jié)構(gòu)看地產(chǎn)后周期與汽車出口需求較（有利于對沖內(nèi)需損失服飾鞋包

18、出口在快速恢復(fù)食品飲料相對乏力此外，內(nèi)銷為主的消費(fèi)行業(yè)或面臨一定壓力，制造業(yè)投資對應(yīng)的設(shè)備類需求較強(qiáng)。圖表： 0年我國消費(fèi)品不同結(jié)構(gòu)出增速變化%)-3-4-5-6-7-8-9-0-10防疫物電子產(chǎn)地產(chǎn)后期汽食品飲服飾鞋其他消品資料來源Win，總體上“對勞動要素更依賴、與出口需求距離近而消費(fèi)需求距離遠(yuǎn)”的行業(yè)更受益于就地過年帶來的生產(chǎn)紅利，包括建筑業(yè)（基建地產(chǎn)投資需求驅(qū)動、上游原材料工業(yè)（出口與生產(chǎn)驅(qū)動中游設(shè)備制造（出口與制造業(yè)投資驅(qū)動下游出口占比高的消費(fèi)品行業(yè)。通脹有何影響？本輪疫情全國沒有大范圍封鎖舉措居民沒有明顯恐慌情緒企業(yè)生產(chǎn)秩序未受阻斷流依然有序保障，因此供求不會明顯紊亂，對通脹擾動總

19、體有限，結(jié)構(gòu)上可能略有差異：CI食品偏強(qiáng)非食品偏弱食品方面糧油肉類可能有一定囤貨需求疫情也導(dǎo)致居民對冷凍食品抵觸，階段性抬升生鮮需求。此外，北方疫情給食品跨地區(qū)調(diào)運(yùn)或帶來干擾。春節(jié)期間食品本身處在供求偏緊階段屬于賣方市場疫情擾動容易加大漲價情緒非食品方面，由于接觸式消費(fèi)、春節(jié)相關(guān)消費(fèi)需求降溫，生活性服務(wù)業(yè)如客運(yùn)、旅游、餐飲、住宿等再次面臨降價壓力，近期已有所體現(xiàn)。I生產(chǎn)資料偏強(qiáng)生活資料偏弱由于就地過年導(dǎo)致生產(chǎn)偏強(qiáng)上游工業(yè)原材料供求平衡較或往年趨緊，但油價因交通業(yè)低迷而存在一定壓力。大宗商品定價取決于全球需求，外部疫苗接種加速復(fù)蘇的方向未變決定了大宗仍處在漲價的順風(fēng)環(huán)境中生活資料則由于今年春節(jié)出

20、現(xiàn)較往年“供給加強(qiáng)與消費(fèi)弱化”組合，或面臨階段性的累庫壓力。國內(nèi)疫情反復(fù)和就地過年畢竟是短期影響變量不影響全球復(fù)蘇也不打斷國內(nèi)消費(fèi)逐步好轉(zhuǎn)趨勢與勞動力市場由松趨緊的變化，因此也不改變今年國內(nèi)“溫和再通脹”格局。圖表： 春節(jié)期間食品處在供求偏緊的賣市場圖表： PI生活資料可能面臨累庫壓力PI食品環(huán)比，)極值0-1年同期PI食品環(huán)比，)極值0-1年同期) 均值0-1年同期)%)8.06.54.02.502.04.)6.) PI:制造業(yè)產(chǎn)品庫:修右).0.5.0.5.0月 月 月 月 月 月 月 月 月 1月1月1月4 4 5 6 7 8 9 資料來源Win，資料來源Win，流動性有何影響？春節(jié)前取

21、現(xiàn)需求可能降低正常年份春節(jié)前集中取現(xiàn)的需求往往造成銀行間流動性較為緊張具體而言節(jié)前企業(yè)集中發(fā)放獎金居民為了現(xiàn)金消費(fèi)和發(fā)放紅包等集中取現(xiàn)得銀行超儲轉(zhuǎn)化為，節(jié)后居民消費(fèi)支出或再次存入銀行致使0 回落。為應(yīng)對春節(jié)間巨額取現(xiàn)需求并對沖節(jié)后現(xiàn)金回籠增加的流動性逆回購操作以外央行曾創(chuàng)設(shè)臨時流動性便（TL和臨時準(zhǔn)備金動用安（CR而今年一方面疫情改變?nèi)‖F(xiàn)習(xí)慣，居民可能對紙幣存在心理抵觸線上紅包正逐漸流行另一方面就地過年也會抑制消和拜年紅包，弱化取現(xiàn)需求，節(jié)前臨時流動性缺口規(guī)?；虻陀谕辍D表： M0環(huán)比季節(jié)性圖表： M0占 M2比重%) 098750月 月 月 月 月 月 月 月 月月月月/,%)/,%).5

22、.0.5.0.5月 月 月 月 月 月 月 月 月月月月資料來源Win，資料來源Win，疫情反復(fù)更堅定了政策“不急轉(zhuǎn)彎，不過經(jīng)濟(jì)影響有限，貨幣政策大概率維持中性。疫情反復(fù)至少增加了經(jīng)濟(jì)不確定性更加堅定政“不急轉(zhuǎn)彎的取向不過從目前看本輪疫情對經(jīng)濟(jì)沖擊、通脹擾動都比較有限，就地過年反而平滑春節(jié)前后摩擦性失業(yè)問題，相應(yīng)的貨幣政策大概率維持中性“不缺不溢當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處“大病初愈的階段修復(fù)不平衡國內(nèi)疫情反復(fù)人民幣升值壓力較大政策上要求不急轉(zhuǎn)彎意味著貨幣政策不會過緊與此同時宏觀杠桿率明顯攀升經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)達(dá)到甚至超過潛在增速部分一線城市房地產(chǎn)市場近期升溫宏觀經(jīng)濟(jì)面臨再通脹風(fēng)險也制約貨幣政策繼續(xù)寬松的空間春節(jié)前預(yù)

23、計央行通過普惠金融降準(zhǔn)MLF提前續(xù)作MO操作度過降準(zhǔn)的概率較低近日影響資金面的主要包括：1月份稅期、春節(jié)前取現(xiàn)、貸款派生存款繳準(zhǔn)、公開市場操作到期等。今年春節(jié)的特殊性在于稅期和春節(jié)取現(xiàn)時間間隔較長，加之各地鼓勵就地過節(jié)，居民取現(xiàn)需求可能大幅降低因此今年春節(jié)前央行對沖性投放力度可能不如往年具體而言（）普惠金融定向降準(zhǔn)或仍是慣例操作，可能在2月落地，預(yù)計將釋放0億以上資金（）2月7日（正月初六）有0億F到期，預(yù)計將提前超額續(xù)作（）逆回購操作繼續(xù)常態(tài)化，靈活性顯著增強(qiáng)，與F 長端搭配。在經(jīng)濟(jì)回升到潛在增速以及房價上漲等背景下，沒有必要釋放過強(qiáng)信號，孫司長在1 月5 日記者會也提出準(zhǔn)備金率水平已經(jīng)不高，因此全面降準(zhǔn)乃至C