聊一聊債轉股

1、近期鹽湖份恢上市大漲，使前期破產整時接受債轉的債投者能得高的益“轉成為券資關注的話題。文回我債轉股的展歷，并市場化債股的重點其債市的響等行論以投者參。一、兩輪債轉股的歷程1、什么是債轉？所謂債轉，簡來說是將商業(yè)行、融資管理公司機構企業(yè)的債轉為權，債權人轉為股的過。企業(yè)部杠桿企是我國觀經當前臨的主要題之，債股一方面以降業(yè)部門的桿率為有力的企業(yè)得發(fā)時間另一方面以降行的不良款率緩解行惜貸情。與算相，債轉股一種令各共的式。2、從政策性債股到市化債轉股以216年10國關于極妥低業(yè)桿率意其附件于場銀債轉股的導見4 號文的布為分水嶺我將轉的展分兩：一為99 到216 年9月重在化商銀行不資風二為216年10

2、月至今，是合去能、庫存和去桿而行的場化資產置行本質為提企的營效。政策性債轉股我在197 年洲危機經面下壓，為對機府采取了一系寬松策，取消對國商業(yè)行信規(guī)模限制降低準備金率，由時行對貸款甄別監(jiān)督施尚未完，這施造成商銀行良貸率不斷攀，銀體系險加劇。外由濟緊有業(yè)虧情況愈沉198全國有業(yè)資產利潤達歷最，為04。圖表：198年國有企凈資產利潤率達到史點.%7 9 1 3 5 7 9 1 3 5 7 來源：，1999年7家貿和中人銀發(fā)關于施權股權若干題意（經產9977確提債股具體流，志首政性債股開。000 國務發(fā)的金融資管公條務院第297 號進提出施轉的企業(yè)由家貿向融資管公推經產業(yè)999年10文200年91

3、號等策從核程核則金管理方完了策債轉的。時間部門政策文件具體內容圖表時間部門政策文件具體內容9年 7月9年1國家經委中國人銀 行國家經委財政部中國人民銀行關于施債轉股若干題意見國經產業(yè)號）企業(yè)轉股案審規(guī)定（經貿產0號）關于轉股業(yè)規(guī)操作強選擇企標準五范圍五件金融資管理司債股后為業(yè)股東參與大決，但參企業(yè)的常經活動。對債轉方案審核程作進步明確定核原為有于活良金融產范和解金風企業(yè)現扭脫困加快立代企業(yè)制度貫徹行國產業(yè)策審核內包括業(yè)的本情轉額轉股股權成及益預關于建現代業(yè)制度建立的法人治理構、員增、下分、剝離經營資產方面容。實施債股企要加對現流的監(jiān)督控制強化業(yè)內資的算管減資金合理用高使用率嚴格銀行管理0年1月

4、國家經管理的知國經產1號）辦法立和用銀賬戶結賬戶統(tǒng)歸口理消內各位在銀行的頭開戶杜絕生產金從事本性入確資金基本平衡，止繼依賴新還來持生產營。實施債轉股的企，由家濟貿易員會金融產管公推0年1月國務院金融產管公司例國院令第 7號）薦金融產管公司被推企業(yè)進獨立審制企業(yè)轉股權的方并與業(yè)簽債權股協議權轉權的案和議國家經濟貿委員會同政部中人民銀審核報國院批后施經國務批準施債股的業(yè)屬國務確的 0戶轉股范圍3年 2國家經委財政部中國人民銀行關于一步好國企業(yè)權轉股權工的意（辦 8號）金融產管公司關業(yè)風險內的從 0年4月 1日起支付轉債務利息其他業(yè)國務院批準施債股之起停支轉股債利息金融產管公從息之日按照權比參與企的

5、利潤配公司立后有應股東權。金融資管理司可用現資金對其理的策性商業(yè)收不良貸款抵債物資追加要資； 金融產管公司委托理4年 4月財政部財政部國管理辦（金0關于進和范國企業(yè)權轉務包括融監(jiān)部門準的融構關閉算業(yè)，財部、民行、國有銀和其金融構及業(yè)托的不資產理與置業(yè)主部門批的其委托理業(yè)。加快完債轉新公注冊后工作除家禁或限的行資4年2委、銀股權工的意（辦4號）公司權轉權登管理法產公司持股可按業(yè)原向內外各投資公開讓力現收價值大化。債權轉權作出資額與他貨幣財作價資金之和得于1年1月國家工政管理4年 2月國家工政管理（國家商行管理局第 號）公司冊資登記理規(guī)（家工商政管總局第 4公司注資的 %債權股的作價資金不得于該權

6、評值用轉為權的權當依法設的資評估構評定了債轉股記的序性求，括為分割評估資工商更。廢止司債轉股登記理法，化債股登的程性求不再要公司行評及驗。來源國院國經委財、中人銀、資、監(jiān)國家商政理局在此背景疊加關政支持，首政策債轉正式開始首輪轉1 資料來源： HYPERLINK /show.asp?id=1193 htt:/w.hehendacomcnsho.ap?d=132 資料來源： HYPERLINK /zhengce/2020-12/26/content_5574363.htm htt:/hengc/200-1226conent557463.tm3 資料來源：htts:/ HYPERLINK /tia

7、oli/124836.aspx /w.66 HYPERLINK /tiaoli/124836.aspx /iali/2486.spx4 資料來源： HYPERLINK /law/law_view1.asp?id=15210 htt:/la/la_ie1.asp?id1210股分兩階，一段為999年200年6，第階為004年3月2001999年府別立東城華四產管公口接收和處來自行和開行、中銀行農行工行的不貸款要實方為由政為家AC 別供10 元本，擔保大AC向行款500億同允家AC分向口的四行國行行定利為225的800 億元融券用于按面購14萬元不良產。財政部注資400億元四大MC財政部注資400

8、億元四大MC發(fā)行金融債券按面值收購四大行和國開行中國人民銀行再貸款億元來源中華、達股料截至000 年6 ，政策債股第階基本成商銀行不良款顯降由199的80左下至03的18左右國企凈產率有回200達到490仍在部分債轉股來盈不具可持續(xù)性較多業(yè)仍成功實施轉股題。為了進一步降低商業(yè)銀行不良貸款率，幫助國有商業(yè)銀行改制上市，2004年3首政策轉股第階正開大AC了以競標式面值5折四大行不資外也開對他行的不良資產收。經第二次大模剝，國商業(yè)銀行良貸例顯降005年20年國四商銀成功制市。委托處置不良財政部資產四大行按面值5委托處置不良財政部資產四大行按面值5折競標購四大MC 發(fā)放貸款競標收購其他國有商業(yè)銀行中

9、國人民銀行來源中華、達股料中國人民銀行圖表204年3月20年國有商業(yè)銀行不良款余額及比（億元）不良貸款比例國有商業(yè)銀行右-3-3-7-1-3-7-1-3-7-1-3-7-1-3-7-1-3-7-1-3-7-1來源：，市場化債轉股2009年來國濟有所滑雖國商行不貸率經歷上一輪策性轉股顯著降低并維在較穩(wěn)定的水，但金融企部債占DP比重在斷升206年已到576。為了響應給側革，進“三去降一”五重點任務降低業(yè)杠桿016年0場化啟場債股。圖表：209年至今P增速及非金融企業(yè)部債務占P比重速占企部杠 來源：，2016年0務務關積穩(wěn)降低業(yè)桿的意見（發(fā)2054）附關市化行債轉權指導意見志市化轉股開后發(fā)辦金216

10、年235號文發(fā)金218 年52 文政分從來源目企等方面市化轉的定進補外208年6月行定向降準進步放金推市化轉進。5 資料來源： HYPERLINK /zhengce/content/2016-10/10/content_5116835.htm htt:/hengc/cntet/216-1/10onten_51835htm6 資料來源： HYPERLINK /uploadfiles/files/2017061917075199.pdf htt:/uploafies/ils/01061970519.pdf7 資料來源：htts:/ HYPERLINK /xxgk/zcfb/tz/201801/t2

11、0180125_962652.html?code&state=123 /w.nd HYPERLINK /xxgk/zcfb/tz/201801/t20180125_962652.html?code&state=123 /gk/cfb/t/20101/t01802596252.tm?ode&sat=1238 資料來源： HYPERLINK /xinwen/2018-06/24/content_5300937.htm htt:/inen/2018-0/24coten_30097.hm時間部門政策事件時間部門政策事件具體內容6年0月國務院6年0月國務院6年2月銀監(jiān)會三部委6年2月發(fā)改委發(fā)改委國務關于

12、極穩(wěn)降企業(yè)杠率的見國4號）關于場化行債轉權的指意見關于鐵煤行業(yè)解過剩產能融債債務題的若干意銀監(jiān) 1號）市場銀行權轉權項債券行指（改財金 5號）關于揮政出資業(yè)資基金導作推進場以市場法治方式展債股由銀行實施構和業(yè)依國政策導向自主協確定股對、轉債以及轉價格條件實施構場化籌債轉股需資，并渠道多式實現權市化退。銀行將權轉股權應通向實機構轉債由施機將債轉為對象企業(yè)股的方實現府不損失的底責任禁止將僵尸列為轉股對象。支持金資產理公、地資管理公等多型實機構鋼煤炭企開展市化債股。銀行債轉股實施構可在行間市向機投資發(fā)行轉專項債券；債股專債券行規(guī)不過債轉項目同約的股金的 %。發(fā)行人利用超過債規(guī)模 %的券資補充運資債資

13、金既用于單個轉股目，可用多債轉股目。支持現政府資產投資金新設政出資場化轉股項金按權投資、資參符合件的施構發(fā)起立的轉股資基以經基金7年 7月公廳銀行債轉股相關作的通知（發(fā)辦財2號）債轉股2號）債轉股允許除銀債權的他類型權納轉股權范；許實施機的通知（改財 構發(fā)起立私股權資基開市場化轉股。關于場化行債轉股權實施有關體政問題支持符意規(guī)的各非有企業(yè)如民企業(yè)外資業(yè)展市場化發(fā)改委七部委8年 1月程、合協議基金議明或定的符國家律法和有規(guī)性文件其他投形式與市化債股目。8年 6中國人銀行中國民銀決定過定向降準持市化法化轉股和小企業(yè)資中國人銀行定從 8年7月 5起，調國大型業(yè)銀、股份制商業(yè)銀、郵儲蓄行、市業(yè)銀行非縣

14、農村業(yè)銀、資銀行人民幣存準備率 5個分點鼓勵 5家國大型業(yè)銀和 2家股份商業(yè)銀行用定降準從市上集的資按市場定價則施債轉股”項目。8年 6月銀保監(jiān)會關于場化轉股權險權重通知商業(yè)銀因市化債股持的市公司權的險權為 持有非上市公司權的險權為 。深入推市場法治債轉，究推動募股投資金更參市場化債8年 8發(fā)改委五部委8年降企業(yè)桿率工作要點（改財 5號）關于一步強金服務轉股持金資產資公通發(fā)行專用于場化轉股私資管產、設立子司作管理發(fā)起募權投資金等種方募集權資金開展市場化轉股運用向降等幣政策具，極為場化轉獲取穩(wěn)定的中長低成資金供支。困難較的民企業(yè)可在等愿前提，綜運用資擴、務重組、9年 2月銀保監(jiān)9年 7月發(fā)改委四

15、部委民營企有關作的知（銀保發(fā)8號）9年降企業(yè)桿率工作要點（改財 6號）兼并重或市化債股等式幫助企優(yōu)化債結，完公治理推動金資產資公發(fā)揮場債轉股力軍用；寬社資參與市場化債轉渠道加快份制業(yè)行定向準資使用采取種施解決市場化債股資占用多問，持商業(yè)行發(fā)永續(xù)補充本鼓勵外依法合入股融資投資司債轉股施機。來源國院發(fā)委銀監(jiān)中國民行，相比一政性轉市化轉更市化和制目、內在機理市場件、象資產等面都所不，并更加勵社資本參與。外，轉股施機構、標企、資來源、運模式市場退機等面有改變。首輪政策債轉股市場化債股首輪政策債轉股市場化債股目的解決國商業(yè)行不資產過高的題降低企杠桿，體“金服于實體濟”內在機理行政干程度高相對市化、治化市

16、場條件資本市發(fā)展緩慢資本市發(fā)展對成目標企業(yè)對象企相對泛符合三條件、個鼓勵和禁止對象資產以次級款和疑貸兩類主以正?？詈妥①J兩類操作靈度較低較高來源理二、市場化債轉股的關注重點1、債轉股的目企業(yè)根據018 年6 發(fā)金資投公管辦法試銀保監(jiān)會08第4號為債股象應具備大件1）發(fā)展前景良好但遇到暫時困難，具有可行的企業(yè)改革計劃和脫困安排（2要產備能符國產業(yè)方向技先進產品有場環(huán)和全產達）用況好，故違、轉移資等良用。此外針債股業(yè)提出“個勵”和“個止的求。債轉股企業(yè)具體要求圖表：市場化債轉股債轉股企業(yè)具體要求三大條件發(fā)展前良好遇到時困，有可行企業(yè)革計和脫安主要生裝備產品能力合家產業(yè)展方，技先進產有市場環(huán)保安全產

17、達標信用狀較好無故違約轉資產等良信記錄三個鼓勵因行業(yè)期性動導困難仍望逆轉企業(yè)因高負而財負擔重的長企業(yè)，別是略性興產領域的成長企業(yè)高負債于產過剩業(yè)前的鍵性企以及系國安全戰(zhàn)略性企業(yè)四個禁止扭虧無、已去生發(fā)展景的僵尸企業(yè)”不符合家產政策助長剩能擴張增加存的業(yè) 有惡意不符合家產政策助長剩能擴張增加存的業(yè)來源銀監(jiān)，2018年1月于化銀債轉權施有關體策題的通知（發(fā)改財金20852 號）提出鼓勵民營企業(yè)、外資企業(yè)開市場債；2019 年2 月關進步強融服民企有關工的知（保218號明困大的營業(yè)運用市場化債轉方式優(yōu)負債結；此外209 年降低企業(yè)杠桿率9 資料來源： HYPERLINK /xinwen/2018-0

18、7/02/content_5302794.htm htt:/inen/2018-0/02coten_30274.hm10 資料來源：htts:/ HYPERLINK /xxgk/zcfb/tz/201801/t20180125_962652.html?code&state=123 /w.nd HYPERLINK /xxgk/zcfb/tz/201801/t20180125_962652.html?code&state=123 /gk/cfb/t/20101/t01802596252.tm?ode&sat=12311 資料來源： HYPERLINK /xinwen/2019-03/10/cont

19、ent_5368607.htm htt:/inen/2019-0/10coten_36867.hm工作點也出持營企債。圖表1：民營企業(yè)債轉相關政策一覽時間部門政策具體內容關于時間部門政策具體內容發(fā)改委權轉股實施有支持符意規(guī)的各非有企業(yè)如民企業(yè)外資業(yè)展市場債轉；允將除行8年1月部委具體政問題通債權外其他型債納入股權范圍允許施機發(fā)起立募股權資基開展場化轉（發(fā)改82股號）關于一步強金9年2月銀保監(jiān)融服務營企有關困難較的民企業(yè)可在等愿前提，綜運用資擴、務重組兼并組或場化轉工作的知（銀發(fā)8股等方，幫企業(yè)化負結，完善司治理發(fā)改委9年降企業(yè)支持對營企實施場化轉。鼓勵支持施機對符政和條件民營業(yè)實市場債9年7月

20、桿率工要（改部委財6轉股，低民企業(yè)務風，進民營濟發(fā)。來源發(fā)委銀監(jiān)等近年來隨政策民營業(yè)實施債股的持，營企業(yè)債股項約數也步本文計債股016年200除 2016和220年無企業(yè)行轉217年209民企業(yè)債轉簽分為1 個10 個和2 個占比別為400、 3448和67。圖表：216年020民營企業(yè)債轉股項簽數量及占比（個）民營企業(yè)債轉股項目簽數量民營企業(yè)債轉股項目簽數量比（）286420年年8年年年來源：，目前債轉的目企業(yè)逐步從部強周產能剩行業(yè)主拓展投公司，部分投公具有杠桿偏高盈利力較弱等題，股能夠在定程上幫城投公司杠桿此外針對上市投公債轉股實機構退出式也更加樣，有利債轉股的施。城投司施轉的例較，來助下

21、可有增。12 資料來源： HYPERLINK /zhengce/zhengceku/2019-12/03/content_5458022.htm htt:/hengc/henceu/019-203/ontnt_45822.tm債轉股具方案債轉股金（億債轉股具方案債轉股金（億企業(yè)性質實施主體公告時體評級企業(yè)名稱所屬行業(yè)所屬區(qū)域廣州交投運輸廣東AA集團重慶建工建筑業(yè)重慶AA+集團地方國有建設銀行 企業(yè)地方國有建設銀行 企業(yè)建設銀將利社會本和資渠道以集團合經營平，通市場運作 0資金投廣州集團下企業(yè)益，現本市化債轉。對建工股核成員業(yè)增擴；設立購基階段性化調建工股合財報表；立并基金投建工股承的 P目。云

22、南城投建筑業(yè)云南AA地方國企業(yè)交通銀行0交通銀為城集團供約 0元的資，用其償還存?zhèn)鶆战洜I轉、目資等。浙江建投建筑業(yè)浙江AA+青島城投綜合山東省AA地方國企業(yè)地方國企業(yè)工商銀 行、建銀行工銀投 資、農投資工商銀、建銀行省建投集團進債轉作并設產業(yè)金等式，進步優(yōu)化業(yè)資構，低桿率。工銀投在前入股 0億元礎上再次集社會資本 5億元聯合銀投直投 0億元增入股城投集旗下島城實業(yè)資團有限公。工商銀義烏行聯工銀資功實施工投資-義烏國資租賃和務服務浙江省AA+地方國企業(yè)工商銀行 義烏國市場債轉項目，總規(guī)模 0億元，首期 0募資金要用還義烏資及公司債。甘肅建投建筑業(yè)甘肅AA地方國企業(yè)工商銀行-工商銀與甘建投署債股合

23、作架協。來源公公，2、債轉股的實機構目前要債股施構包金資投公、四及方A、國有資本資運公司保險資產理機和私股權投資金等主要以資本、優(yōu)股、融債、私基金資等式獲取資進而施市場債股。主要實施構資金來源具體實施況圖表1主要實施構資金來源具體實施況金融資投資司四大及方國有資投資運資本金優(yōu)先、債購、同拆借、同款、金債、募資品、私股權資基銀行理資金央行降準、會資等同業(yè)負、金債、股專項券、權融劃等截至 0底大AIC債轉項目地數為 7個地金總計 .8億元。信達至0年債轉資產面價總額 .9億元0債轉資產現公允值變收益 .0億中國方截至0年末計實市場債轉股業(yè)務 3累計資額 .7億元，其中涉國有業(yè)目 7累投資金額 .2

24、元。截至 0年 8月中國通旗債轉股專業(yè)平通盈金已成債股目 營公司債轉股項債個，合金額 6億元中國及所出資企基已與 6企業(yè)市場化債轉股目，資金近 5保險資管理構保險資、私股權基金等截至 0年 6末保資金過各種方式參市場債轉業(yè)務過 0元。私募股投資金私募基募資等通常實機構債轉企業(yè)為雙設立。來源發(fā)委銀監(jiān)、國銀行，金融資產投資公司2017年8月原監(jiān)業(yè)行設轉施機管辦（試行的征求意見稿，正式拉開設立金融資產投資公司的序幕3；018年6月銀監(jiān)正布融產資司理辦（行（銀保會218年第4號對金資投公的務范資來和風險理予規(guī)29年7月219年企業(yè)桿工作要點（改209276號明提“動金資投公司發(fā)揮場債股力作用對政性股階

25、催出四大 AC行AC優(yōu)于具商銀背取信成較管理更市化。時間部門政策具體內容圖表1：金融資產投資時間部門政策具體內容7年 8月銀監(jiān)會8年6月銀保監(jiān)會發(fā)改委五商業(yè)行新債轉實施機構管辦（行征意見稿金融產投公司理辦（試行（銀監(jiān)會 年第 4號）8年降企業(yè)桿率工商業(yè)銀新設轉股施機是商業(yè)銀經銀會批準中華民共和境內立的主從事行債權股權配套持業(yè)的銀行金機實機構以債股業(yè)務主全主營務占比或者主業(yè)務入占原則不低于總務或總收的 ；鼓勵金資產資公充分用種市場方式渠道以籌集括面向格投者募資金設附屬機申請為私股權資金管理過設私募權投基金開債轉業(yè)通發(fā)行金融債券集債股資過債回購同業(yè)借和業(yè)借等業(yè)融入資；允銀行財資依依規(guī)用交叉施債股。

26、支持金資產資公通過行項用于場化轉股私募管8年 8月作要點（發(fā)財金委5號）產品設立公司為管人發(fā)私募股投資金等種方募股權性金開市場債轉。推動金推動金資產資公發(fā)揮場債轉股力軍用鼓勵資依合規(guī)入金融產投公司債股實施構。9年降企業(yè)桿率工作要點（發(fā)財金 6號）9年 7月發(fā)改委四部委0年 4月銀保監(jiān)關于融資投資司開展資產理業(yè)有關項的通知保監(jiān)號金融資管理司保險產管機構國有本投運營司等類市場債轉實施構可依合規(guī)的提下用自資金合籌集或理的項用市場債股的資投資轉股資計。來源發(fā)委銀等2018 年6 月融投資司理法試中定融產投資司注資應為一性繳幣本低限為100億元，且應自資設檻相較因目多AC是國銀行全資設，部股份銀行和農行

27、也積極備中。此，由銀保會218年第4去除最股出比超過50的制目前出了家行合與其機共立AC的情平銀行和廣農行預未除國銀外AC 將逐向份、大型城行農行展。13 資料來源： HYPERLINK /xinwen/2017-08/08/content_5216699.htm htt:/inen/2017-0/08coten_21669.htm14 資料來源： HYPERLINK /xinwen/2018-07/02/content_5302695.htm htt:/inen/2018-0/02coten_30265.hm圖表1：五大行債轉股施機構基本情況（元）銀行IC名稱成立時間注冊資本總資產凈資產凈利

28、潤工商銀行工銀金資產資有公司/建設銀行建信金資產資有公司/農業(yè)銀行農銀金資產資有公司/中國銀行中銀金資產資有公司/交通銀行交銀金資產資有公司/來源：，注：務據至0圖表1：其他擬成立AC籌備情況銀行時間內容平安銀行/2平安銀關公開行A股轉換公債券請文反饋見復的公告中稱于 9以自有資金資 0億設立轉股銀行時間內容廣州農商/4行公司名暫定江金資產資司，注地為州，冊資為 0億人民，且一次實繳幣。此外，廣農商將作珠江融產投資司的一大東，股低于 %，時引境內外人構作為戰(zhàn)略資者合計股不過 %。興業(yè)銀行/2擬全資資設興銀融資投有限公，注資本 0億元。甘肅銀行/7甘肅銀擬聯符合管要條的甘肅內相金融構和內其他企，

29、共發(fā)起立一金資產投資公，擬名為隴金融投資股有限司，股金為 0億元其中行購 0億。浦發(fā)銀行/8浦發(fā)銀董事審議過關設金融資投資司的案，據議案，發(fā)銀擬資 0億起設立金融產投公司并提股大會審，經管機、監(jiān)機批準后施。來源公公，隨著218 年6 央向降釋資助市化債股AC 債轉股落金大增。至220 年，大AC 債轉項落數量為77落金總計99228中部分地目業(yè)為央企、國，地項中正常類關注資產轉股項目比相高，險資債股目落數較。IC名稱簽約數量簽約金額落地數量落地金額風險類資債轉風險類資債轉圖表1：截至20IC名稱簽約數量簽約金額落地數量落地金額風險類資債轉風險類資債轉股項目落數量股項目落金額工銀金資產資有公司-

30、.0.9.3建信金資產資有公司-.2.9.4農銀金資產資有公司-.0.0-中銀金資產資有公司.6.3-交銀金資產資有公司-.76.0來源評報，四大及地方MC2004政發(fā)金融產理司關務風管辦（財金0040 號標著四大AC 業(yè)逐政策轉商化、市場化5。由于在上一輪政策性債轉股過程中積攢了較多經驗，在市場化債股大AC發(fā)揮積達至220年債轉股產面值額239元200債資產現允值變動益3460 億；國東截至020 年計實市化轉股業(yè)務3，計資額1807億，中國有業(yè)目715 資料來源：htts:/ HYPERLINK /tiaoli/108973.aspx /w.66 HYPERLINK /tiaoli/108

31、973.aspx /iali/0893.spx累計資額202億。公司名稱債轉股推情況圖表1：四大AC債公司名稱債轉股推情況信達資管理司截至0年末信達轉股產面價值總額.9億，0年債轉資產現公價變動益 .00年 4，中華融設立國華融購重投資金，華融資管理長城資管理東方資管理開展市化債股等益類資務，目基金在中券投資金業(yè)會完備案記。9年 5國長資產頭合同業(yè)作的國中市場化債股重方案無條通。中國鐵債股方計劃通過增資市公子公再上市公換股兩步方式進行。截至0年末國東累計市場化轉股業(yè)務3累計投金額 .7億其涉及國企業(yè)目 7單累計投資額 .2億元來源公公、行保業(yè)新聞布，由于方AC 資較單，資投期相較債股不匹配此展

32、債股務較016年金資陜化北京銀行議別資10 元、10 億和80 元立債股資司，合資司以00元股資對煤全子司陜陜榆煤業(yè)有限司資行轉，是國例方AC 主導城行與的債轉項。10億元10億元出資10億元10億元出資立債轉股增資股債轉股80億元出資設立資產管管理來源國有資本投資運營司2016 年0 國關于極妥低業(yè)桿率意確表示國有資投資營公可參與市化債股業(yè)。國有資投資公司的資來源窄，相較金融實施構卻具投后管優(yōu)勢前發(fā)行債股專債是有資本投運營司的要資金補渠道至201 年8 月上轉股項中由西資、南管地方AC 行，國資投資營司行共6 只，模達31億元。圖表2：目前上市債轉專項債基本情況一（元、年）債券代碼債券簡稱上

33、市日期發(fā)行人發(fā)行規(guī)模票面利率期限.IB7陜金資轉股 PB1/2陜西金資產理股有限司5.06.IB7陜金資轉股 PB2/2陜西金資產理股有限司3.06.IB8陜金資轉股 PB1/1陜西金資產理股有限司3.56.IB8國新控債轉債 /9中國國控股限責公司1.05.IB9豫資管轉股 PB/6河南資管理限公司6.05.IB9陜金控轉債 /1陜西金控股團有公司7.97.IB9中國誠債轉債 /6中國誠控股團有公司.05.IB0國新控債轉債 /6中國國控股限責公司.95.IB0陜金資轉股 PB/陜西金資產理股有限司6.56.IB0中國誠債轉債 /0中國誠控股團有公司.75.IB0中國誠債轉債 /2中國誠控股

34、團有公司.75來源：，目前有本資營司實債股目由2016 年定兩家試點業(yè)國通中國新行截至200 年8 月中誠旗下債轉專平通基已完債目2合計額56億；截至220 年8月中國新所資業(yè)基已參與6家業(yè)市場化轉項，資額近65億。保險資產管理機構2017 年 5 月關于保險業(yè)支持實體經濟發(fā)展的指導意見（保監(jiān)發(fā)2072勵保資金起立轉實機208年1月關鼓相機與市化轉的知發(fā)改財01 1442號正提允合條的險構事場化轉業(yè)；此后發(fā)金219 年276號、保辦發(fā)20 年82 文進一步拓寬了保險機構實施債轉股的參與渠道和資金來源0,1。近年來政策利好疊保險金的限匹配優(yōu)，未從事場化債轉業(yè)務險機可有增。圖表2：保險資產管理構債

35、轉股相關政策覽時間部門政策具體內容時間部門政策具體內容7年 5月保監(jiān)會關于險業(yè)持實經支持保資金起設債轉實機構，展市化債股業(yè)；持保險產管監(jiān)發(fā)2發(fā)改委8年降企業(yè)桿8年 8月等五部委率工作點發(fā)改金支持符條件銀保機構設實施構壯大轉股施機隊伍增業(yè)務。5號）構開展良資處置特殊會資業(yè)務發(fā)起立專債轉基等。16 資料來源： HYPERLINK /n2588025/n2588119/c15359764/content.html htt:/n58825/25819c535964conenthtl17 資料來源： HYPERLINK /n2588025/n2588119/c15329273/content.html

36、htt:/n58825/25819c532973conenthtl18 資料來源： HYPERLINK /sjrb/507621/507683/866552/1701450/index.html htt:/sjb/5762/5068/86552/70150inde.html19 資料來源： HYPERLINK /zhengce/zhengceku/2018-12/31/content_5434284.htm htt:/hengc/henceu/018-231/ontnt_43484.tm20 資料來源： HYPERLINK /zhengce/zhengceku/2019-12/03/conte

37、nt_5458022.htm htt:/hengc/henceu/019-203/ontnt_45822.tm21 資料來源： HYPERLINK /xinwen/2020-09/10/content_5542303.htm htt:/inen/2020-0/10coten_54233.hm8年1發(fā)改辦公等五委關于勵相機構與市場化轉股通知（改辦財8號）關于融資投資司允許符條件保險團（股公司、險公、保資產理構設立門實機構從事場化轉股允許險實施機設立募股投資金展市場債轉。金融資管理司、險資管機構、有資投資營公等類市場債轉實0年 4月銀保會銀保開展資管理務有項的通銀監(jiān)發(fā)2號關于險資投資股投資劃有事項

38、施機構在依合規(guī)前提使自有資、合籌集管理專用于市化債股的資金資債股投計劃保資金、老金可以法投債股投資劃。保險資投資債轉投資劃投向市化債股資原則不于凈資的 %，可投資其他產包合同定存款（括大存單、標化權類資等銀監(jiān)0年 9月會知（保監(jiān)2號）會認可資產險集（股公司或險公投資一債股資計劃投資額，不得高該產規(guī)的 %保集團（股）司、險公及關聯方資同債轉股投計劃投資額，計得高于產品模的 %。來源發(fā)委銀監(jiān)等根據保會據截至2020 年6 ，險通過券債投資計劃私股基等式參市化轉項超過90 。由于債股落難等問前險構對債股度謹，其中國壽產理司實的轉項較多207年3月，中國壽國百億轉基是保險首成落地的債股目截至201 年

39、6 ，國壽投資轉規(guī)超過1000億。私募股權投資基金2018年8月218年低企杠率作點發(fā)改金2015）出研推私募權資金多與市化轉；此改金218年1442號也次調勵私股投基金開展債股業(yè)。私股權投資金的金是權性質，夠有防止債股變“股債同其作制靈活相市化，有利推債股市化發(fā)路。時間部門政策具體內容圖表2時間部門政策具體內容8年 8月8年 1發(fā)改委五部委發(fā)改委公廳等部委8年降企業(yè)桿率工作點發(fā)改5號）關于勵相機構與市場化轉股通（改辦財8號）研究推私募權投基金多與市場債轉持各實施構通過種方增強資實力推動施機與類股權資機和社產業(yè)本作提業(yè)務力特別股權理能。鼓勵私股權資基開展場債轉股務私募權投基金理人可獨立開展或與

40、他機聯合展市化轉股項，資募集使用符相關監(jiān)要來源發(fā)委發(fā)委公等3、運作模式及例收債轉股收債轉股第一政策債轉股主采用模式由債轉股施機向債權人買債企業(yè)債權，再債權資形將債權轉為股這種模式僅將權和權進行轉，面存在明股實債的企22 資料來源： HYPERLINK /xinwen/2020-09/10/content_5542303.htm htt:/inen/2020-0/10coten_54233.hm23 資料來源： HYPERLINK /zhengce/zhengceku/2018-12/31/content_5435235.htm htt:/hengc/henceu/018-231/ontnt_4

41、3535.tm際上可能法減其償壓力。此，該式需商業(yè)銀行價轉權，且涉企業(yè)多是型國企，難協各方益，因此場化股采這模的少。債權股權債權股權轉讓款債權來源理2016年3月華能過向權行11股票其向2家債權行行41億向100家應債發(fā)行0抵消171 元債，中榮能通向大權中國行行270億股票11消總額6310億債中的270億。141億股債權銀行華榮能源億股債權人圖表141億股債權銀行華榮能源億股債權人抵消171億債務來源理截至215 末華源凈潤為6543 元公司利力現危機實債股的盈能出明改206年200年，華榮源利分為365 元85 億138 億17 億元和73元凈在219年現負。圖表2：05年至今華榮能源凈

42、利潤情況億）056789來源：，發(fā)股還債發(fā)股還債要指轉股施機構先債轉目標業(yè)投資股，企再用該筆資償還務的式，其中常見是并基金模式并表金模式指轉實機（一為行轉標企會金等合作立限伙金金通金機委貸或直放等式，將資金提給企，用置換債權這種式既減少銀行權的價問題，又利于場化集資金，分不類型投資者，目前部分市化轉采的式。圖表2：并表基金模式債轉股實債轉股目標企社會資金置換債權債轉股實債轉股目標企社會資金置換債權債權人有限合伙基金委托貸款、接放貸等債轉股來源理2016年2商與金股下子東集開總模為50億的轉業(yè)，金分到，為5 元，體采有限合基模有集資都用置企存量務根據206年三季度金隅股份合并報表，總負債為 41

43、35 億元，資產負債率為6618，測轉后負債資負率分變?yōu)?135 億，和626。工商銀行冀東集團社會資金有限合基金置換量債務工商銀行冀東集團社會資金有限合基金置換量債務冀東集團來源理股債結合部分債務模龐，難僅使用收轉股發(fā)股債解決債負擔業(yè)，有時選擇債結模式進行場化轉股顧名思義股債模式通常股權資方和債權置等方結合用，在以權融式引入新東的時，合延長債到期間、權置換、加授方式為企減輕務壓。目前采股債合模的企業(yè)主是央大型屬企。圖表2：股債結合模式機構債轉股目標企社會資金股權債機構債轉股目標企社會資金股權債權有限合基金債轉股債權置換、增加授信目標企業(yè)來源理2016年0月武鋼（集團公與設共同立漢鋼轉型發(fā)展基

44、，是國首落地的央市場債轉項目?；謨稍O模20由建子司銀際武鋼下金司作為雙行財金武鋼團有金為金要用于直投武集子司股和鋼團期債。圖表2：武鋼集團債轉過程建銀國際武鋼旗下建行理財資金武鋼集團自有資武漢武鋼轉型發(fā)展基金建銀國際武鋼旗下建行理財資金武鋼集團自有資武漢武鋼轉型發(fā)展基金投資股權承接到期債務武鋼集團來源理截至 015 年末，武鋼集團總負債為 14684 億元，資產負債率為 7604在轉實團負總和負債顯下截至 07 年末，武鋼集團總負債和資產負債率分別為 561 億元和 5902，產債已顯低鋼行中數601債股果顯著。圖表3：05年至今武鋼集團負債及資產債情況（億元負債總額資產負債率（右）0000

45、56789來源：，債轉優(yōu)先股債轉優(yōu)先主要債轉實施機構目標業(yè)的權轉化為先股式，是新輪市化債股的創(chuàng)新式。轉股施機構通債轉股債券等式募資金直接用于購目企業(yè)行的優(yōu)先，在債轉股資來源時極降低了權投資成本此外，優(yōu)股相券收相更，條更靈，夠效輕業(yè)的務擔。債轉股實募集資金先股債券債轉股實募集資金先股債券認購優(yōu)先股債轉股獲取金償還債務來源理2020年9大明產與合作地泉業(yè)債轉優(yōu)先股目，國內單以上市司發(fā)優(yōu)先方式實施債轉股項。要陽煤非公發(fā)總模20 元的先，提供降資金持，大證券作主承商，大永明資和光甌作為實機構購優(yōu)股股票，集資將專用于償還融機款。發(fā)起定向資管理產品募集金光大銀行提供降準發(fā)起定向資管理產品募集金光大銀行提供

46、降準資金支持光大永明資和光大金甌光大證券認購優(yōu)先股主承銷商陽泉煤業(yè)來源理4、債轉股的退方式隨著資本場發(fā)和金工具豐富，市化債股的退出道大展，目前要轉股出方式包四種一是轉股企業(yè)實施簽訂回購議，要針企業(yè)未來績不標的況；二是股企果是市司則在級市上持出。三是轉股業(yè)如上市則可通過三板股權易所轉讓權；通過將非市公資產入上市平，置成上公司股權再通持退出4。其中，通過股票市場減持或協議轉讓，以及通過新三板、區(qū)24 資料來源：曹東. 當前市場化債轉股股權退出面臨的問題原因及改進建議J. 金融發(fā)展研究,202, No.60(4):4045.域股交所讓稱股權讓。主要退出式具體內容圖表3主要退出式具體內容優(yōu)點：購程相對

47、便股權回購缺點否回與公經營況系較大回購金對退出期影較大股權轉讓優(yōu)點：資本場轉相對為場化缺點于非市企權受格具有確定退出周可能長對于市企股權轉讓滿足期限和量等求期間票場價格動可會影響股順利出來源理三、市場化債轉股發(fā)展現狀1、主要債轉股業(yè)截至020 年，國建債會2 萬，場債轉落金約為16萬根本所計的例市化轉項目約體量自208 年6 月行降準放金在019 年迎一小峰， 2020年場股簽約體較09有所降約20家左。債轉股具方案債轉金額實施主體企業(yè)質所屬所屬公告時主行業(yè)區(qū)域評級企債轉股具方案債轉金額實施主體企業(yè)質所屬所屬公告時主行業(yè)區(qū)域評級企名武鋼集鋼鐵湖北AA團云錫集有色云南AA+團中央國建設銀行 有企

48、業(yè)地方國建設銀行 有企業(yè)武鋼和行按 5出武鋼團出資 0億行募社會資金 0億過分段設立只總模 0億的轉型發(fā)展基，用置換行貸款建行集 0億會資承錫集團 0億元務資金用途要為務置，預收率在 %期為 5年，不諾剛兌付。海翼團廣晟制造福建AA業(yè)地方國建設銀行 有企業(yè)地方國由建設行及關聯以權投等多種式向翼集其關聯提供額約 0億元金，用滿足翼集團去產能、杠桿補短板資金需求。建設銀及其聯方以權投等多種式向晟公及產有色廣東AA廣州交運輸廣東AA投集團有企業(yè)建設銀行 地方國建設銀行 有企業(yè)下屬企提約 0億資金于滿足晟公司杠桿、清僵尸調結構需求。建設銀將利社會本和資渠道以集團合經平臺通過場化作 0資金資廣州投集下屬

49、業(yè)權益，現本市場債轉。重慶工集山東建筑重慶AA+業(yè)地方國建設銀行 有企業(yè)地方國對建工股核成員業(yè)增擴；設立購基，階優(yōu)化調建工股合財務表設立并型基投資控股承的PP目。由建設行吸社會本，過立產業(yè)金，資山能源集團煤炭山東AA有企業(yè)建設銀行 源集團股子司股、債資，用以還能集團貸款等息負。25 資料來源： HYPERLINK /cn/view/pages/ItemDetail.html?docId=968693&itemId=915&generaltype=0 htt:/cn/e/agesItemeal.htl?ocd=9863&itmId915&gnerltpe=0山西煤集煤炭山西AA地方有企業(yè)建設銀行

50、 建設銀和山焦煤團將多形式共出資立總模約0億元的山西焦集團增效基金和山西煤集轉型發(fā)基金用置換西焦集團公及其屬公息負債。采取留債可轉債有條債轉股的模式分兩段實。中鋼團鋼鐵北京AA中央有企中國銀行等6家銀第一階本息額 0億的債權行整重分為留債可轉兩部；第階，可轉持有逐步使轉股權。山東金集六枝礦冀東有色山東AA地方有企煤炭貴州-地方有企地方工商銀行0工商銀與山黃金團開總模約0億的債轉業(yè)農業(yè)銀行-農業(yè)銀通過企分立務重債轉股操作模，牽頭債權融機實施行債轉權。工商銀將與東集開展規(guī)為0億元的債股業(yè)，展建材河北AA有企業(yè)工商銀行 資金分到位首為 5億將采用限合基金投入企，用置換業(yè)存融，實現權轉權。太鋼團同煤團

51、陽煤團鋼鐵山西AA地方有企業(yè)煤炭山西AA地方有企業(yè)煤炭山西AA地方有企業(yè)工商銀行0工商銀與太集團作立 0億元的債股產基金，同時采資管劃以資擴方投入 0元；工商銀行0工商銀與同集團作設立0億元的債股產基用于下企業(yè)權投。工商銀行0工商銀與陽集團作設立0億元的債股產基用于下企業(yè)權投。由陜西資成基金理公，煤化集與陜金資出陜西煤煤炭陜西AA化工地方有企北京銀、 陜西金資資 0億京銀西安行資 0億合成債轉股合資司。陜煤集團資公司陜陜煤北煤有限公司行債股。武鋼云案例中行子司主債轉股不，擴了債股實機的范圍?；茨蠘I(yè)淮北業(yè)馬鋼團陜西源煤炭安徽AA地方有企業(yè)煤炭安徽AA地方有企業(yè)鋼鐵安徽AA地方有企業(yè)煤炭陜西AA地

52、方有企業(yè)建設銀行0建設銀支持南礦通過轉來降杠、提潤。建設銀行0建設銀支持南礦通過轉來降杠、提潤。建設銀行0建設銀支持鋼集通過轉來降杠、提潤。工商銀行0雙方將立總模 0元，期 0億的債股基，用于優(yōu)陜西源集資本構甘肅航旅 陜煤交運煤甘肅AA地方有企浦發(fā)銀行等6家銀0雙方共發(fā)起立金 0億元以股權式投于公集團及下屬聯企，置公旅集團量融。工/陜集團/西有色有能源陜西AA地方有企建設銀行0建設銀將通權益投資三企業(yè)成合計0億元去杠桿金進債轉。廣州秀 河南綜合廣東AA地方有企河能河工商銀行-工商銀助力秀集開展轉業(yè)務優(yōu)企業(yè)務結。源/安集團/煤神馬煤鋼鐵AAA/A A+地方有企建設銀行0設立轉發(fā)展金，資集及屬產業(yè)

53、塊。山東高交通速運輸山東AA地方有企農業(yè)銀行0農業(yè)銀將為東高集團供 0億元的權融規(guī)模進一步化企債務構。兗礦團中國材金川煤炭山東AA地方有企材料北京AA地方有企材/工商銀行0工商銀向兗投資 0億元幣，實市場債轉股；且提供 6億美信貸支持國際化展。交通銀行0交通銀及下公司與中建股份及員單開展股業(yè)務作。團集團肅建設等鋼/建筑甘業(yè)AAAA/ AA+地方國建設銀行0四家企引入設銀實施杠暨市場債轉業(yè)務有企業(yè)云南城建筑投業(yè)云南AA地方有企交通銀行0交通銀為城集團供約 0元的資金用于償還量債務經營轉、目投等。潞安潞安晉將分與建出資設約 0億規(guī)模降本效基金轉型展基，通債股逐步低杠率。建設銀行地方有企AA山西煤炭

54、潞安礦業(yè)/晉集團浙江建建投業(yè)南鋼集浙江AA+地方有企民營企工商銀建設銀行0工商銀、建銀行省建投集團進債轉工作設立產業(yè)金等式來進步優(yōu)企業(yè)資結低桿建設銀或其關機將與股東南京聯一設立基團鋼鐵江蘇AA+業(yè)建設銀行 金，共對南股份資子司鋼發(fā)展行增用于存量債、補流動金。興業(yè)銀與鞍興業(yè)銀與鞍集團成 0債轉股金合意向首期共募資金 0億元期限 0興業(yè)銀行中央有企AA遼寧鋼鐵鞍鋼團材料甘肅AA地方有企業(yè)建設銀行0建設銀及其聯方權益投等多種式置鹽湖及其下公司量負。西部礦有色甘肅AA+業(yè)地方國建設銀行 有企業(yè)建設銀及/其關方以益性資等多方式西礦集團共同立總模為 0億去杠桿金用置換西礦集團其下公司量負。平煤份煤炭河南A

55、A地方有企業(yè)興業(yè)銀行5平煤股與鄭銀行同發(fā)設立平煤業(yè)債股基金。廣東電河鋼建業(yè)鋼廣東AA地方有企地方國工商銀行-廣東水與工銀行署了場債轉股作框協議。建設銀將綜運用金、續(xù)等多種行手，通市團能源國家電煤炭河北AA有企業(yè)建設銀行 中央國場化、治化降杠方案進議實施河鋼團、能源集分別展規(guī)達 0的債轉業(yè)務作。國家電與中人壽產管有公司共發(fā)起立總模投電力北京有企業(yè)中國人壽 超 0億的市化債股基金用于償子公青海金融機借款存量權。中國重制造工業(yè)北京AA中央有企信達等8機構9中國重引入8家構對子公大船重、武重工市場化轉股。中國能電力北京AA中央有企業(yè)中國人壽0中國人以權性資投資能團，用華能團旗建成項債務換、運資補。中國

56、鋁分兩實施轉股第步，子公債務成股中國業(yè)材料北京AA中央有企業(yè)中國人壽等8家機權；第二，上公司行股購買資產投資構通定向增成為市公股東按市公司關的定期期滿后開逐步場化市。重慶玻制造纖業(yè)沈陽機制造重慶-地方有企地方國建信金融等4家機.8重慶玻與四公司署增協，增資議約債轉金額 8億。沈陽機建設行、陽國委署總為 .1元的市床業(yè)遼寧A+有企業(yè)建設銀行 場化債股框協議這筆金部分用償還務、分為股投資。營口港交通務運輸魯泰控遼寧AA+地方有企中央國建設銀行0建設銀與營市國委、口務集團署市化債合作框協。信達以持有魯泰股 1億元權本金股增，增持股煤炭山東有企業(yè)信達 .7.7萬股濟寧國資以享有的分配潤,.2萬轉增本，

57、持 .7萬。中船集制造團業(yè)中國中建筑上海AA中央有企中央國華融瑞通等8家機中國長城2以債權直轉為權和現增償還債務種方對公司進增資實施場化轉。引入中國新國長城中國等 9機構資者以現鐵東方業(yè)北京AA建筑有企民營等9家機構 不超過金增資還債務和收購權轉股權方式同時公司下 4標的司增，實市場債轉股。農銀投擬出不超人幣 0億元持公司資子司等多種式向司提市場等多種式向司提市場債股資金。華友鈷民營企引入第方投者新基金執(zhí)機構為達資），收業(yè)有色浙江AA業(yè)信達.3購華友資擁的對心子司友衢的 .3億元民債權資并同債權股權式華友衢進行資。協鑫集能源江蘇AA外資企工銀投資-廣東省建筑廣東AA+民營企工銀投資工銀投以自資

58、金成筆 .9億元投資業(yè)農銀金0東方園集團保有公司超過%的權權益資團業(yè)聯泰集業(yè)業(yè)團團康美藥制造業(yè)業(yè)租賃廣東AA民營業(yè)工銀投資0工銀投成立項協小組康美進步優(yōu)產業(yè)構，降低資負債，提經營平深化產升級。甲方或方參方對業(yè)增入的方式行操，增入怡亞通和務務晨鳴紙制業(yè)業(yè)批廣東-地方有企山東AA+地方有企民營工銀投資不少0億工銀投資 股價格雙方好協確定甲及甲方與方通過業(yè)分紅方取得資收，雙進步協商資期的業(yè)諾及分比例。甲方或方參方以金增入企業(yè)，者收第三企業(yè)的權轉對企股權通資產評等工確定價格；以采公開場退、方回購多種出方現甲方甲方與方持股的出。信達擬購漢銀行陽支誠信托銀行機構 .9九州通和售湖北AA+業(yè)信達 .9億元的

59、權，有權未來年通過以抵債方式有九通 以上權。第一步將 .7資產撥至司的全子公金屬造內蒙古包鋼鋼制聯股份業(yè)淮礦集內蒙AA+古地方有企地方農業(yè)銀行等9家機不超0億公司；二步金屬造公吸社會資和債，增股，并證公對金制造司絕對控權，吸收用于償對包股份債務第步：包股份收到屬制造司償資金還金機債務等。信達以轉股式對礦集進增資，資總額為 團煤炭安徽有企業(yè)信達 億元，河能放棄先認本增資的增注資本權利。本增資成后公司持淮礦集約 .%權國家電（公司）金融北京-業(yè)中央有企農銀投、 工銀投資將優(yōu)質產注新設公司蒙京和新源有公司銀投資戰(zhàn)略資人份通設友好型權投方案市場化轉股。公司子司江公司上電能、上電豐擬進工投上海力電力上海

60、AA中央有企業(yè)工銀投資 資采用金增并用償還務方式實市場債轉增資資用于還三標的司行貸款及政允許他非銀金融構債。潞寶團制造山西-業(yè)民營業(yè)百利科重慶興海 投資建設銀.7百利科將以潞寶團子司寶興的 .7億元券權入股,得者 股權資協包含業(yè)承諾現金償約定,公司益提強有保障。由中鋁本旗的中創(chuàng)投為金管理發(fā)起立洛銅中鋁陽銅有色河南-中央有企中鋁創(chuàng)發(fā)展股投資基業(yè)債轉基金模 0億元限 3年通過行ABN的0方式引社會金?；瓞F收購洛銅業(yè)持有洛陽銅加股權募集金將部于償還量負。華菱鋼制造鐵業(yè)湖南AA地方有企建信金融等6家機.86家機投資向華鋼鐵家公司增，將于償標的公司債務。國家投電力北京AA中央有企業(yè)國壽資管0國壽資出資