利率債發(fā)行量及其對(duì)債市影 響如何

1、東東吳證券研究所內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 國(guó)債 4 HYPERLINK l _TOC_250014 1.1. 2021年國(guó)債供給 4 HYPERLINK l _TOC_250013 1.2. 2021年國(guó)債發(fā)行節(jié)奏 5 HYPERLINK l _TOC_250012 地方政府債 7 HYPERLINK l _TOC_250011 新增債 7 HYPERLINK l _TOC_250010 新增一般債 7 HYPERLINK l _TOC_250009 新增專項(xiàng)債 9 HYPERLINK l _TOC_250008 地方政府置換債與再融資債 HYPERLINK l

2、 _TOC_250007 政策性金融債 HYPERLINK l _TOC_250006 國(guó)開(kāi)債供給和發(fā)行節(jié)奏 HYPERLINK l _TOC_250005 口行債供給和發(fā)行節(jié)奏 14 HYPERLINK l _TOC_250004 農(nóng)發(fā)行債供給和發(fā)行節(jié)奏 17 HYPERLINK l _TOC_250003 利率債供給總結(jié) 20 HYPERLINK l _TOC_250002 利率債發(fā)行節(jié)奏 21 HYPERLINK l _TOC_250001 利率債供給對(duì)債市影響 22 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 232 /24東東吳證券研究所圖表目錄圖 1：2016年202

3、0年中央和地方赤字占比（單位：億元，%） 5圖 2：2020年與 2021年國(guó)債發(fā)行量對(duì)比（單位：億元） 7圖 3：2020年與 2021年新增一般債發(fā)行量對(duì)比（單位：億元） 9圖 4：2020年與 2021年新增專項(xiàng)債發(fā)行量對(duì)比（單位：億元） 10圖 5：2006年2021年國(guó)開(kāi)債總發(fā)行量及發(fā)行到期比（單位：億元） 12圖 6：2020年與 2021年國(guó)開(kāi)債發(fā)行量對(duì)比（單位：億元） 14圖 7：2006年2021年口行債總發(fā)行量及發(fā)行到期比（單位：億元） 16圖 8：2020年與 2021年口行債發(fā)行量對(duì)比（單位：億元） 17圖 9：2006年2021年農(nóng)發(fā)債總發(fā)行量及發(fā)行到期比（單位：億元

4、） 19圖 10：2020年與 201 年農(nóng)發(fā)債發(fā)行量對(duì)比（單位：億元） 20圖 1：2021年 12 月利率債發(fā)行量及 2021年 312 月利率債發(fā)行量預(yù)測(cè)（單位：億元） 22圖 12：利率債供給對(duì)債市影響（單位：億元、%） 23表 1：2016年2020年赤字水平 4表 2：2016年 1月201 年 2 月國(guó)債發(fā)行節(jié)奏及 2021 年 312 月預(yù)測(cè) 5表 3：2016年 1月201 年 2 月新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏及 2021年 312 月預(yù)測(cè) 8表 4：2016年 1月201 年 2 月新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏及 2021年 312 月預(yù)測(cè) 9表 5：2006年2021年口行債總發(fā)行量、總償

5、還量、凈融資額等 表 6：2016年 1月201 年 2 月國(guó)開(kāi)債發(fā)行節(jié)奏及 2021 年 312月預(yù)測(cè) 13表 7：2006年2021年口行債總發(fā)行量、總償還量、凈融資額等 14表 8：2016年 1月201 年 2 月口行債發(fā)行節(jié)奏及 2021 年 312月預(yù)測(cè) 16表 9：2006年2021年農(nóng)發(fā)債總發(fā)行量、總償還量、凈融資額等 18表 10：2016年 1月221 年 2 月農(nóng)發(fā)債發(fā)行節(jié)奏及 2021 年 312 月預(yù)測(cè) 19表 1：2021年 12 月利率債發(fā)行量及 2021年 312 月利率債發(fā)行量預(yù)測(cè) 213 /24東吳證券研東吳證券研究所2021 年國(guó)債供給2020 年 12

6、月中央經(jīng)濟(jì)作會(huì)議對(duì) 2021 年的財(cái)政策的基依然積，會(huì)議沒(méi)有提及專項(xiàng)債，而是強(qiáng)調(diào)“化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作，同時(shí)提及“黨政機(jī)關(guān)堅(jiān)持緊子，說(shuō)明021 的點(diǎn)作經(jīng)穩(wěn)總轉(zhuǎn)為風(fēng)、杠桿。2021 年政府工作報(bào)告中提及積極的財(cái)政策提質(zhì)增效，更可持，201 年赤字率擬按 3.左右安排，不再發(fā)行抗疫特國(guó)，我們認(rèn)為這一決是合考之后的結(jié)果方疫我國(guó)經(jīng)到制財(cái)收將現(xiàn)復(fù)增抗特別國(guó)債特安可當(dāng)出而央政金機(jī)制改舉則擴(kuò)范強(qiáng)資金用率另方，赤率按3以排體了觀策不轉(zhuǎn)彎的基調(diào)，夠?qū)Υ_性。綜合看我們預(yù)計(jì) 01年赤字率為 3.%16 到20年央地預(yù)字平均比為7：3里沿這比。表 ：06年-00年赤字水平政府期政字中央財(cái)赤（元）政府預(yù)期目標(biāo)財(cái)

7、政赤字地方財(cái)政赤字（億元）中央字比）中央赤字占比均值（）201614,0007,80064.22%67%201715,5008,30065.13%201815,5008,30065.13%201918,3009,30066.30%202027,8009,80073.94%數(shù)據(jù)來(lái)源：id,東吳證券研究所2021 年政工報(bào)恢復(fù)對(duì)P 增目的設(shè)為6上一設(shè)定符合與后標(biāo)穩(wěn)接”要。過(guò)357 億元赤和3.2的字率我們可計(jì)出意義P 增為9.8在時(shí)們201 收益略回晚中際GP9名義P斷據(jù)面中地赤字模占為67和33計(jì)得出01年中赤模預(yù)為4179億201 年地方赤規(guī)預(yù)為199億元。同時(shí)201 有832 元國(guó)到（至20

8、1 年3 月5 我們預(yù)國(guó)債發(fā)4 /24行量約為 6281億元（債到期 3832中央赤字測(cè)值 2416281億元。圖 ：06年-00年中央和地方赤字占比（單位：億元，）4,003,003,002,002,001,001,0050002162172182198%7%6%5%4%3%2%1%0%東東吳證券研究所政府預(yù)期目標(biāo)財(cái)政赤字中央財(cái)政赤字政府預(yù)期目標(biāo)財(cái)政赤字地方財(cái)政赤中央財(cái)政赤字所占百分比（右軸）地方財(cái)政赤字所占百分比（右軸）數(shù)據(jù)來(lái)源：id,東吳證券研究所2021 年國(guó)債發(fā)行節(jié)奏我們顧了06 年2020 年的債行奏并已知2021 年12 月發(fā)前提下，出月平和度值來(lái)測(cè)01年312 月債發(fā)節(jié)。表 ：

9、206年 1月021年 2月國(guó)債發(fā)行及 221年 312月預(yù)測(cè)20162017201820192020季度均月度均2021 年占比2021年計(jì)行量?jī)|）1 月5.55%3.40%5.18%4.08%2.39%12.70%4.12%9.17%57272 月2.94%4.25%3.27%3.84%2.74%3.41%5.96%37223 月5.87%4.75%5.73%4.32%5.20%5.17%5.19%32404 月9.40%7.08%8.87%1.19%6.13%27.75%8.53%7.33%45835 月10.15%7.37%9.41%10.69%9.52%9.43%9.47%59195

10、 /24東吳東吳證券研究所6 月10.71%8.91%10.48%9.23%9.62%9.79%7.71%48157 月10.51%7.56%9.20%8.61%12.65%32.70%9.71%9.18%57358 月12.47%23.20%10.08%10.19%7.95%12.78%10.36%64769 月10.98%9.48%9.84%9.56%1.25%10.22%10.73%670610 月8.04%9.12%9.53%8.94%1.00%26.85%9.33%10.16%63511 月7.86%8.79%7.90%10.50%10.64%9.14%9.89%617712 月5.

11、52%6.12%10.52%8.84%10.91%8.38%4.85%3030數(shù)據(jù)源：東券研所2020年會(huì)開(kāi)間致季國(guó)發(fā)較6月和7 抗特國(guó)債的發(fā)以積的政策推下年行大增年債行超過(guò)7萬(wàn)億元201 年債季行續(xù)往加我預(yù)后隨政的和退坡，債行奏本往年持致下年給壓將著解較220 減少5489億。6 /24圖 ：00年與 201年國(guó)債發(fā)行量對(duì)比（單位：億元）00000000000000000000064766476670663515727591957356177458348153722324030301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202預(yù)計(jì)國(guó)債發(fā)行（其中12月為實(shí)際值）202年國(guó)債發(fā)行東

12、東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：id,東吳證券研究所地方政府債地方政府債按資金的用途可換分為新增債（包括新增一般債和新增專項(xiàng)債、置債和再融資債我們?nèi)齻€(gè)角度來(lái)測(cè)算地政債的供給規(guī)模和發(fā)節(jié)截至年12 末全地政債務(wù)額26615 億，中，般務(wù)17395 億，專項(xiàng)債務(wù)19220 億；府券25464 元非府券形存政債務(wù)1751 億元。2021 年政工報(bào)提出201 地政項(xiàng)債.65 萬(wàn)元比00 年0.1 億，央算資排600 億，推進(jìn) 兩一設(shè)（基新城鎮(zhèn)建、大程設(shè)優(yōu)支在工。根據(jù)文增、換債再資的測(cè)我們預(yù)計(jì) 221 年地方發(fā)行量為 8883億元（新增債 190專項(xiàng)債凈增加 297 置換債與再融資債 67。新增債新增一般債根據(jù)文

13、測(cè)我預(yù)計(jì) 01年新增一般債 09億（地方赤字預(yù)測(cè)根據(jù)26 年2020 年新一般發(fā)節(jié)，知2021 年12 月債前下，測(cè)算季平和度均值并此測(cè)01年312 月增般的行節(jié)。2020年央示快債發(fā)節(jié)此一度便一的給67 月在抗疫別債行影下行量著降21 年12 月無(wú)增般發(fā)行參照情類的2016208 年，計(jì)201 新一般在季發(fā)達(dá)高峰677 /24東吳證券研究所月發(fā)較200 顯提時(shí)2092020 有新一債前東吳證券研究所的現(xiàn)，們計(jì)021也存這傾，季僅有量。表 ：206年 1月021年 2月新增專項(xiàng)發(fā)行及 2021年 312月預(yù)測(cè)20162017201820192020季度均月度均2021年計(jì)比2021年計(jì)行量?jī)|）

14、1 月0.00%0.00%0.00%20.75%7.39%20.74%5.63%0.00%02 月0.00%0.00%0.00%16.57%21.35%7.58%0.00%03 月1.70%0.00%0.00%16.36%19.60%7.53%7.53%8974 月20.07%1.66%0.00%4.25%5.36%35.75%6.27%6.27%7465 月16.40%13.97%1.63%4.52%4.40%8.18%8.18%9756 月31.38%21.38%29.13%24.28%0.36%21.30%21.30%25377 月6.76%42.65%40.01%7.36%0.77%3

15、7.27%19.51%29.51%35158 月14.95%4.20%14.03%3.1%30.52%13.36%13.36%15929 月3.16%3.25%3.85%2.65%9.08%4.40%7.40%88110 月1.45%0.94%7.99%0.00%0.90%6.23%2.26%2.26%2691 月4.07%1.72%0.99%0.00%0.00%3.36%3.36%40012 月0.05%0.22%2.37%0.15%0.29%0.62%0.83%98數(shù)據(jù)源：東券研所8 /24東吳證券研究所圖 ：00年與 201年新增一般債發(fā)行量對(duì)比東吳證券研究所35152537159289

16、797535152537159289797574688126940000985000500050000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202年預(yù)計(jì)增一債發(fā)量（中12月實(shí)際）202年新增般債行量數(shù)據(jù)來(lái)源：id,東吳證券研究所新增專項(xiàng)債2020 年增項(xiàng)限額3500 元實(shí)發(fā)額619 元。020 年對(duì)情影響新增項(xiàng)額幅加74.201 保持策連性前期目順利落新專債仍保相高。021年政府工作告中出2021年新增專項(xiàng)債額度為 6500元，比 200年減少 2。2020年項(xiàng)務(wù)額1485 ，12月專債余額2920 ，項(xiàng)/專項(xiàng)務(wù)額比為我預(yù)計(jì)200 專債務(wù)為18685億元假設(shè)項(xiàng)債務(wù)項(xiàng)務(wù)額比提

17、升至90至21年12月底專債達(dá)到6357億，專項(xiàng)債凈增加 3297億。根據(jù)2016 年2020 的專債行奏在知2021 年12 月債全年的額的提們算了度均月平并此測(cè)221年312 月增專項(xiàng)債發(fā)節(jié)。2020年增項(xiàng)受批額下和疫別債發(fā)的響一度67月縮201 的行奏與012018年似在三度到行峰四季供給壓力顯小。表 ：206年 1月021年 2月新增專項(xiàng)發(fā)行及 2021年 312月預(yù)測(cè)20162017201820192020季度均月度均2021年計(jì)比2021年計(jì)行量?jī)|）9 /24東吳東吳證券研究所1 月0.00%0.00%0.00%6.43%19.85%12.08%5.26%0.00%02 月0.00

18、%0.00%0.00%7.59%6.52%2.82%0.00%03 月0.00%0.00%0.00%16.32%3.70%4.00%4.00%13734 月5.38%1.92%0.00%2.90%1.92%29.73%2.42%2.42%8315 月6.77%0.86%0.00%6.54%27.71%8.38%8.38%28736 月51.97%13.34%3.1%24.00%2.25%18.93%18.93%64937 月19.75%30.97%8.75%14.53%0.97%49.14%14.99%19.99%68588 月4.46%16.46%32.05%15.06%17.51%17.1

19、%20.1%68969 月6.16%1.89%48.38%5.76%13.00%17.04%17.04%584410 月1.14%5.62%5.40%0.00%5.04%9.05%3.44%3.44%1801 月4.20%17.36%0.00%0.00%0.00%4.31%4.31%147912 月0.17%1.58%2.31%0.87%1.54%1.29%1.37%470數(shù)據(jù)源：東券研所圖 ：00年與 201年新增專項(xiàng)債發(fā)行量對(duì)比（單位：億元）649368586896584428736493685868965844287313738311180147900470000000000001月2月

20、3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202年新增專項(xiàng)債預(yù)計(jì)發(fā)行量（其中12月為實(shí)際值）202年新增專項(xiàng)債發(fā)行量數(shù)據(jù)來(lái)源：id,東吳證券研究所10 /24東東吳證券研究所地方政府置換債與再融資債2020年方到共207 億新舊券量為8913億再債占到期比為91。2021 年地債期共6679 元，按5借還到期的比例我預(yù)置債再融債行2677億。政策性金融債政金主指開(kāi)出口和發(fā)為集貸資向融構(gòu)行政策性金融政性行政策金債資于持如戶改城礎(chǔ)施建設(shè)城建等故政債發(fā)量到棚改建度策性素影響并完市化資但政性融的行受市利利下行，政金發(fā)量往有抬升綜來(lái)我們認(rèn)為 2021 年政策性金融凈融資額為19221億元，總發(fā)行為

21、0838億元。國(guó)開(kāi)債供給和發(fā)行節(jié)奏我們了206 年2020年國(guó)債發(fā)量總償還量、凈融資額及發(fā)行到期比。從發(fā)到比看近來(lái)該值為定2020 年略上，因兩（1）疫情擊體開(kāi)需要大貸放對(duì)部分響（發(fā)行率于低，帶動(dòng)行愿加我預(yù)計(jì)021 國(guó)債發(fā)期比去5 的值1.，此2021 年國(guó)開(kāi)債凈融資為 8731 億元，總發(fā)行量為 31 億元（凈資額873總償還量1580總量24。表 ：206年201年口行債總發(fā)行量、總還、凈融資額等總發(fā)量?jī)|元)總償量?jī)|元)到期還量（億）凈融額億元)發(fā)行期比20066,316.04,403.64,351.61,912.41.4520076,807.02,397.82,103.34,410.23

22、.2420086,202.02,170.31,941.34,031.73.1920095,700.01,769.81,769.83,930.23.221 /2420107,732.02,913.32,658.84,818.72.9120110,649104,669.04,143.35,979.02.5720121,86.404,241.83,870.37,635.23.0720131,94.456,133.55,827.55,810.02.0520141,45.427,385.06,968.04,020.21.6420151,30.457,880.57,880.53,500.01.442016

23、14,506409,331.89,331.85,174.21.55201716,194881,14.221,14.225,080.61.46201817,5600012,5749512,574954,985.51.40201917,966301,26.301,26.306,670.01.59202022,3302012,3814812,381489,948.21.802021）24,31.6715,5802815,580288,731.91.56數(shù)據(jù)源：東券研所圖 ：06年-01年國(guó)開(kāi)債總發(fā)行量及發(fā)行到期比（單位：億元）3,0.002,0.002,0.001,0.001,0.00500.000

24、0元)350300250200150100050000東吳東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：id,東吳證券研究所12 /24東東吳證券研究所表 ：206年 1月021年 2月國(guó)開(kāi)債發(fā)節(jié)及2021年 312月預(yù)測(cè)20162017201820192020季度均月度均2021 年占比2021年計(jì)行量?jī)|）1 月12.10%9.71%9.08%13.82%6.40%28.21%10.22%9.37%22792 月8.07%7.24%6.66%7.87%7.58%7.48%7.35%17863 月14.10%7.89%1.26%9.23%10.04%10.50%10.50%25534 月1.03%8.03%9.82

25、%10.83%1.08%27.52%10.16%10.16%24705 月1.56%6.88%9.88%8.52%10.21%9.41%9.41%22886 月7.03%7.69%6.58%7.97%10.50%7.95%7.95%19347 月8.80%9.71%1.24%9.21%9.35%25.53%9.66%9.66%23498 月7.69%10.86%9.71%8.35%8.30%8.98%8.98%21849 月3.32%8.29%7.59%6.69%8.57%6.89%6.89%167510 月4.65%7.54%7.73%7.16%6.56%18.74%6.73%6.73%16

26、361 月7.48%8.47%7.55%7.07%7.37%7.59%7.59%184512 月4.17%7.72%2.89%3.27%4.05%4.42%5.41%1315數(shù)據(jù)源：東券研所13 /24東吳證券研究所圖 ：00年與 201年國(guó)開(kāi)債發(fā)行量對(duì)比（單東吳證券研究所25532470227922882349255324702279228823492184193417861845167516361315500050000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202年預(yù)計(jì)國(guó)開(kāi)債發(fā)行量（其中1-月為實(shí)際值）202年國(guó)開(kāi)債發(fā)行量數(shù)據(jù)來(lái)源：id，東吳證券研究所回顧2016 年2

27、020 的開(kāi)債行奏我根據(jù)2021 年12 月開(kāi)發(fā)數(shù)據(jù)以及算去5 季平均月平測(cè)201年312 月開(kāi)的行奏開(kāi)債在年發(fā)量衡第一給力對(duì)大?？谛袀┙o和發(fā)行節(jié)奏我們了206 年2020年口債發(fā)量總償還量、凈融資額及發(fā)行到期比?？谛械男衅谧?12 年來(lái)體現(xiàn)降勢(shì)，220 由實(shí)經(jīng)融資的需以利低的貴時(shí)窗，行期有所升我們預(yù)計(jì) 21 年這一比例將回歸至正常中樞 .6（01220 年均值，之對(duì)應(yīng)口行債凈資為 808 億元，總發(fā)行量為 2498元（凈融資額 40總償還量 7690總發(fā)行量 249。表 ：206年201年口行債總發(fā)行量、總還、凈融資額等總發(fā)量?jī)|元)總償量?jī)|元)到期還量（億）凈融額億元)發(fā)行期比200668

28、0.00520.00520.00160.001.3120071,637.0910.00910.00727.001.8014 /24東吳東吳證券研究所20081,793.0740.00740.001,053.02.4220091,963.0689.10689.101,274.02.8520101,892.0835.00835.001,057.02.272013,950.01,212.01,212.02,738.03.2620124,500.01,503.01,503.02,996.02.9920134,100.02,044.02,044.02,055.02.0120145,025.02,468.

29、02,468.02,556.02.0420155,793.03,163.03,163.02,629.01.8320166,336.03,570.03,570.02,766.01.7720175,449.03,690.03,690.01,758.01.4820184,949.04,516.04,516.0433.101.1020197,703.04,789.04,789.02,913.01.61202013457306199.06199.07258.02.172021）12,498237,690.07,690.04,808.31.63數(shù)據(jù)源：東券研所15 /24圖 ：06年-01年口行債總發(fā)行量

30、及發(fā)行到期比（單位：億元）1,0.001,0.001,0.001,0.00800.0600.0400.0200.0000總發(fā)行量?jī)|元)發(fā)行到期比（右軸）350300250200150100050000東東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：id,東吳證券研究所表 ：206年 1月021年 2月口行債發(fā)節(jié)及2021年 312月預(yù)測(cè)20162017201820192020季度均月度均2021 年占比2021年計(jì)行量?jī)|）1 月9.15%8.26%8.49%9.16%6.77%26.41%8.37%12.85%16062 月4.89%8.81%5.27%7.21%7.68%6.77%6.64%8313 月10.36

31、%13.76%13.60%9.54%9.12%1.28%1.28%14104 月12.47%8.62%13.80%7.99%9.57%28.01%10.49%10.49%1315 月9.47%7.89%12.61%6.92%9.19%9.22%9.22%1526 月8.68%7.71%4.85%8.92%1.34%8.30%8.30%10377 月6.31%8.06%6.06%9.25%9.66%21.62%7.87%7.87%9848 月5.05%10.09%0.00%7.65%10.05%6.57%6.57%8219 月5.68%9.73%4.04%5.90%10.57%7.18%7.18

32、%89810 月6.47%6.06%6.32%8.92%6.32%23.96%6.82%6.82%85216 /24東東吳證券研究所1 月14.52%5.14%12.78%7.46%7.13%9.40%9.40%17512 月6.94%5.87%12.18%1.09%2.59%7.74%3.38%422數(shù)據(jù)源：東券研所圖 ：00年與 201年口行債發(fā)行量對(duì)比（單位：億元）16061410131111521175160614101311115211751037984831898821852422604020000000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202年預(yù)計(jì)口

33、行債發(fā)行量（其中1-月為實(shí)際值）202年口行債發(fā)行量數(shù)據(jù)來(lái)源：id,東吳證券研究所回顧2016 年2020 的行債行奏并據(jù)知2021 年12 月數(shù)算的過(guò)去5年季平和度平測(cè)21年312 月行的行奏口行在一二季發(fā)量大后續(xù)漸落特在三季，給較20 明緩解。農(nóng)發(fā)行債供給和發(fā)行節(jié)奏我們了206 年2020年口債發(fā)量總償還量、凈融資額及發(fā)行到期比。同樣利過(guò)去5年債的均行期來(lái)全年總行進(jìn)預(yù)可以得出 2021年農(nóng)發(fā)行凈融量為 5682億元總發(fā)為 4029億（凈資額5682總償還量 834總發(fā)行量 142。17 /24東東吳證券研究所表 ：206年201年農(nóng)發(fā)債總發(fā)行量、總還、凈融資額等總發(fā)量?jī)|元)總償量?jī)|元)到期

34、還量（億）凈融額億元)發(fā)行期比20062,000.0620.00620.001,380.03.2320072,501.0970.00970.001,531.02.5820082,815.0981.70981.701,833.02.8720093,013.01,301.01,401.01,712.02.1520102,800.01,638.01,638.01,161.01.712014,472.01,731.01,731.02,740.02.5820124,650.01,998.01,898.02,652.02.4520134,424.01,500.01,500.02,923.02.952014

35、6,550.03,157.03,157.03,392.02.0720158,649.04,301.04,301.04,348.02.01201612,384005,971.05,971.06,412.02.07201710,370406,036.06,036.04,333.01.72201810,930007,378.07,378.03,552.01.48201910,632707,804.07,804.02,828.01.36202012,741007,207.07,207.05,533.01.772021）14,029208,347.08,347.05,682.01.68數(shù)據(jù)源：東券研所1

36、8 /24圖 ：06年-01年農(nóng)發(fā)債總發(fā)行量及發(fā)行到期比（單位：億元）1,0.001,0.001,0.001,0.00800.0600.0400.0200.0000總發(fā)行量?jī)|元)發(fā)行到期比（右軸）350300250200150100050000東東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：id,東吳證券研究所表 ：26年 1月2021年 2月農(nóng)發(fā)債發(fā)節(jié)及2021年 312月預(yù)測(cè)20162017201820192020季度均月度均2021 年占比2021年計(jì)行量?jī)|）1 月8.07%7.02%10.58%9.78%5.02%26.03%8.10%12.93%18142 月5.49%5.29%5.46%8.46%7.0

37、4%6.35%7.55%10593 月1.14%12.90%12.28%12.23%9.38%1.59%1.59%16264 月9.69%12.29%12.21%14.58%1.62%31.95%12.08%12.08%16945 月13.08%10.18%13.23%9.22%10.10%1.16%1.16%15666 月10.50%5.27%10.42%7.39%10.00%8.71%8.71%12237 月12.44%8.20%5.31%8.09%13.87%26.33%9.58%9.58%13448 月1.30%9.49%7.96%6.40%12.58%9.55%9.55%13399

38、月5.49%9.87%4.39%6.40%9.90%7.21%7.21%10110 月5.89%8.97%5.22%6.96%6.61%15.68%6.73%4.73%66319 /241 月1.89%9.26%9.52%8.18%3.41%6.45%4.45%62412 月5.01%1.25%3.44%2.32%0.47%2.50%0.47%66數(shù)據(jù)源：東券研所圖 1：200年與 221年農(nóng)發(fā)債發(fā)行量對(duì)比（單位：億元）00806040200000000000018141626181416261694156613441339122310591011663624661月2月3月4月5月6月7月8

39、月9月10月11月12月202年預(yù)計(jì)農(nóng)發(fā)行債發(fā)行量（其中-月為實(shí)際值）202年農(nóng)發(fā)行債發(fā)行量東東吳證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：id,東吳證券研究所回顧2016 年2020 的發(fā)行發(fā)節(jié)，據(jù)2021 年12 月知結(jié)合過(guò)去5年度均月平預(yù)測(cè)201 年312月農(nóng)行的行奏農(nóng)發(fā)債在四個(gè)度行比平，據(jù)201 年12 月發(fā)行據(jù)可發(fā)發(fā)節(jié)奏對(duì)往年前，們計(jì)給力將中上年四度供沖最。利率債供給總結(jié)我對(duì)201 各債發(fā)行估下：國(guó)債：我選赤率3和義GP 1得中央字值2479 元、地方字值909元總為6088億時(shí)201 有3802億國(guó)債期，我們計(jì)債行為62481億。地方政府債我預(yù)方債為6883 中增債909元專項(xiàng)債加3497 元置換與融債2677億元。20 /24東吳證券研究所政策性金融債策融債融為1921 元發(fā)量為0838東吳證券研究所中國(guó)開(kāi)凈資為71 億發(fā)量為241億口債融為808 億元，發(fā)為1298 元；發(fā)凈資為82 元總行為149 億。利率債發(fā)行節(jié)奏綜合面分，對(duì)2021 年種券發(fā)奏進(jìn)了總綜來(lái)利率債的行以率的給力集中二季供弱的點(diǎn)是第四均月超1 億地的供變較特地方府新增債，向前個(gè)度提發(fā)，而高利率的供。表 ：201年 12月利債發(fā)行量及 221年 32月利率債發(fā)行量預(yù)測(cè)國(guó)債元）地方債（億）國(guó)開(kāi)債（億）口行債（億）農(nóng)發(fā)債（億）合計(jì)元）預(yù)計(jì)比季度均1 月5727.53623.62279.01605.