膠市九月份仍有恢復(fù)反彈機(jī)會(huì)

1、期市有風(fēng)險(xiǎn) 入市須謹(jǐn)慎PAGE PAGE 9浙江中大期貨經(jīng)濟(jì)研究所膠市九月份仍有恢復(fù)反彈機(jī)會(huì)農(nóng)產(chǎn)品品種投資報(bào)告又到新棉上市時(shí) 宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)難改 金融調(diào)控繼續(xù)實(shí)施2007年9月1日棉花九月投資報(bào)告作者：馬秋燕內(nèi) 容 摘 要總體來看，NYBOT棉花市場(chǎng)受美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月預(yù)測(cè)報(bào)告利空的影響，再加上美國(guó)的次級(jí)抵押貸款危機(jī)席卷了全球經(jīng)濟(jì)的各個(gè)角落，短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂不會(huì)很快消除，紐約棉花期貨還將繼續(xù)在危機(jī)的余威下左右搖擺。只要美國(guó)政府能平息次級(jí)債風(fēng)波引起的危機(jī)，中長(zhǎng)期還是看多市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)鄭棉的走勢(shì)與外盤走勢(shì)一致，在美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)時(shí)，也難逃暴跌的命運(yùn)?；久嫔希瑖?guó)內(nèi)新棉在8月底9月初就開始采摘，

2、在主流價(jià)格沒有形成之前，用棉單位的觀望心理都很強(qiáng)，這不利于棉價(jià)的上漲。技術(shù)面上，國(guó)內(nèi)外棉價(jià)在短短的3個(gè)月時(shí)間內(nèi)，經(jīng)歷了大起大落。當(dāng)新棉大量上市之時(shí)，短期內(nèi)鄭棉期價(jià)將處于弱勢(shì)。但從國(guó)內(nèi)盤面走勢(shì)來看，鄭棉期價(jià)目前已處于超跌狀態(tài)下，市場(chǎng)多頭人氣開始逐漸恢復(fù)，抄底買盤開始涌現(xiàn)，所以短期內(nèi)將會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁的反彈行情。同時(shí)投資者后市也不能輕易殺跌，畢竟農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的在持續(xù)上漲。8月行情回顧（一）國(guó)內(nèi)行情圖1 鄭州商品交易所棉花0709日K線圖8月份，國(guó)內(nèi)鄭棉價(jià)格在外盤的影響下出現(xiàn)暴跌行情。8月合約在8月1日以14950元/噸開盤，8月6日最高漲至15150元，鄭棉在前期以橫盤為主，但受美國(guó)次級(jí)貸款風(fēng)波的影響，出

3、現(xiàn)暴跌行情，8月17日當(dāng)天跳空低開，跌350點(diǎn)。8月最低跌至14155元。月底由于盤面已超跌，再加上經(jīng)濟(jì)暫時(shí)企穩(wěn)，鄭棉出現(xiàn)反彈。（二）國(guó)外行情圖2 NYBOT棉花期價(jià)的K線圖NYBOT期棉連在8月1日以64.3美分開盤，最高價(jià)漲至65.12美分，而這個(gè)點(diǎn)位也是8月份的最高點(diǎn)，由于美國(guó)的次級(jí)貸款風(fēng)波，全球股市、期市都出現(xiàn)暴跌，紐約期棉的價(jià)格最低跌至56.75美分，月底由于美國(guó)政府實(shí)施銀行降息的措施，股市和期市才雙雙企穩(wěn)?；久嬉蛩胤治觯ㄒ唬﹪?guó)際因素美國(guó)農(nóng)業(yè)部在8月公布的最新預(yù)測(cè)的棉花數(shù)據(jù)對(duì)棉花市場(chǎng)產(chǎn)生利空，因?yàn)槿虻拿藁óa(chǎn)量、年末庫(kù)存都比上月增加，全球出口量有所減少。但真正打擊NYBOT棉花期貨

4、市場(chǎng)的因素是美國(guó)的次級(jí)抵押貸款危機(jī)引起的全球金融風(fēng)暴，使全球股市和期市驚現(xiàn)“滑鐵盧”行情，紐約棉花期貨出現(xiàn)了罕見的跌停板。還好月底美國(guó)強(qiáng)勁的出口數(shù)對(duì)市場(chǎng)起了有力的支撐作用1、美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月份的預(yù)測(cè)，2007/2008年度全球棉花的產(chǎn)量、消費(fèi)量比上月增加，庫(kù)存消費(fèi)比也比上月預(yù)測(cè)增加，而出口量卻比上月減少。USDA數(shù)據(jù)還顯示，2007/08年度中國(guó)進(jìn)口數(shù)量比7月預(yù)測(cè)減少3美國(guó)農(nóng)業(yè)部在8月12日的最新預(yù)測(cè)，2007/2008年度全球產(chǎn)量為2523.8萬(wàn)噸，較7月有小幅回調(diào)。全球消費(fèi)穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)達(dá)到2782.1萬(wàn)噸。而全球年末庫(kù)存比上月增加1.4。主要原因是我國(guó)棉花進(jìn)口量減少而引起的，據(jù)USDA預(yù)測(cè)

5、數(shù)據(jù)顯示，2007/2008年度中國(guó)的進(jìn)口數(shù)為348.4萬(wàn)噸，比7月預(yù)測(cè)減少3。表1 全球棉花的每月預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)比較（單位：萬(wàn)包）07/08年度數(shù)據(jù)8月預(yù)測(cè)7月預(yù)測(cè)變化率06/07年度05/06年度全球產(chǎn)量2523.825210.12596.32519.7全球年末庫(kù)存1121.711061.41259.71257.3全球消費(fèi)量2782.127690.526722533.4全球出口883.5889-0.6807.2973中國(guó)進(jìn)口量348.4359-3235.1419.92、8月份由于受美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的影響，全球金融指數(shù)出現(xiàn)暴跌?！案渤仓?，沒有完卵”，在全球金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前，NYBOT棉花期貨也深

6、受其害，8月棉花價(jià)格出現(xiàn)單邊暴跌自今年月日發(fā)布全美第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)（新世紀(jì)金融公司）瀕臨破產(chǎn)的消息，使紐約股市首次因次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)遭到重創(chuàng)以來，、7、8三月之中，美國(guó)、歐盟等國(guó)的股市多次受次級(jí)抵押貸款債券市場(chǎng)危機(jī)的影響?！案渤仓?，沒有完卵”，在全球金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)面前，棉花期貨市場(chǎng)也深受其害。圖3 美國(guó)道瓊指數(shù)近期的走勢(shì)圖3、紐約NYBOT交易所中棉花的庫(kù)存數(shù)量在8月份有所回升，主要是由于美棉價(jià)格高企，使中國(guó)國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)開機(jī)率下降，從而棉花進(jìn)口量減少，同時(shí)又受到美國(guó)的次級(jí)抵押貸款危機(jī)的影響，所以使國(guó)外現(xiàn)貨商對(duì)后市棉價(jià)仍持謹(jǐn)慎態(tài)度由于前期棉價(jià)的大幅上漲，促使NYBOT可交割的2號(hào)期棉

7、合約庫(kù)存數(shù)明顯減少。但隨著棉價(jià)的持續(xù)上漲，中國(guó)和美國(guó)購(gòu)銷雙方均對(duì)棉價(jià)不甚樂觀，再加上我國(guó)國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)開機(jī)率下降狀況在進(jìn)一步擴(kuò)大，中國(guó)進(jìn)口棉花的同比減少，使大部分外商碰了軟釘子，從CCC貸款庫(kù)存中大量贖出的棉花一時(shí)找不到“婆家”，砸在自己手上，伴隨著印度2007/2008年度總產(chǎn)量將達(dá)510萬(wàn)噸，及中國(guó)棉花總體長(zhǎng)勢(shì)強(qiáng)于去年同期的預(yù)期，外商的短期出貸的壓力比較明顯。如下圖所示，近期NYBOT的棉花庫(kù)存數(shù)明顯增多。圖4 NYBOT可交割的2號(hào)期棉合約庫(kù)存變化圖（單位：包）4、美國(guó)強(qiáng)勁的棉花出口數(shù)對(duì)8月底紐約期棉起了有力的支撐因美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至8月23日當(dāng)周，美國(guó)2007-08年度棉花凈

8、銷售447,700包，較上周水準(zhǔn)增加13%，其中向中國(guó)的棉花出口為216,000包，2008-09年度棉花凈銷售12,000包，這些棉花的出口目的地為墨西哥。美國(guó)農(nóng)業(yè)部的數(shù)據(jù)還顯示，截至8月23日當(dāng)周美國(guó)2007-08年度棉花出口裝船319,300包。（二）國(guó)內(nèi)形勢(shì)1、自7月16日國(guó)儲(chǔ)棉進(jìn)行拋售以來，截至2007年8月22日，30萬(wàn)噸的國(guó)儲(chǔ)儲(chǔ)備棉的成功拋售，有效地穩(wěn)定了市場(chǎng)的心理，國(guó)內(nèi)棉花的價(jià)格也趨于穩(wěn)定自7月16日國(guó)儲(chǔ)棉進(jìn)行拋售以來，截至2007年8月22日，此次國(guó)家通過全國(guó)棉花交易市場(chǎng)競(jìng)賣交易方式輪出30萬(wàn)噸儲(chǔ)備棉的任務(wù)已經(jīng)完成，自8月23日起，暫停儲(chǔ)備棉競(jìng)賣交易。通過近期的拋售，有效緩解

9、了中國(guó)棉花市場(chǎng)季節(jié)性資源緊張，穩(wěn)定了市場(chǎng)的心理，棉價(jià)走勢(shì)也趨于穩(wěn)定。特別是在8月3日以來，國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格都逐漸下降，共降低152元/噸。下列圖示是，國(guó)內(nèi)328皮棉的價(jià)格走勢(shì)與棉花拍賣的成交均價(jià)的比較，及棉花拍賣成交均價(jià)與棉花等級(jí)的比較圖。 圖5 國(guó)內(nèi)國(guó)儲(chǔ)棉拍賣的成交均價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)的比較（單位：元/噸）圖6 國(guó)內(nèi)國(guó)儲(chǔ)棉拍賣的成交均價(jià)和平均等級(jí)（單位：元/噸、級(jí)）2、我國(guó)由于按滑準(zhǔn)稅率計(jì)算的棉花進(jìn)口成本與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)棉價(jià)大體相當(dāng)，企業(yè)優(yōu)先采購(gòu)國(guó)產(chǎn)棉，7月棉花進(jìn)口比上月略有減少。7月份由于棉花價(jià)格的高企，下游產(chǎn)品棉紗的生產(chǎn)量比上月有所下降，與去年相比增長(zhǎng)16；但紡織品生產(chǎn)和出口都繼續(xù)增長(zhǎng)（1）7月份由于

10、美棉價(jià)格高企，我國(guó)棉花進(jìn)口量略有下降據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，7月份我國(guó)進(jìn)口棉花22.9萬(wàn)噸，較上月減少2.35萬(wàn)噸，下降9.3%，同比下降21.1。2006年9月2007年7月進(jìn)口202.02萬(wàn)噸，同比下降47.21%。2007年以來，由于多數(shù)時(shí)間按滑準(zhǔn)稅率計(jì)算的棉花進(jìn)口成本與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)棉價(jià)大體相當(dāng)，企業(yè)優(yōu)先采購(gòu)國(guó)產(chǎn)棉，我國(guó)棉花進(jìn)口明顯低于去年水平。今年17月進(jìn)口140.5萬(wàn)噸，同比下降48.8。（2）紗產(chǎn)量增長(zhǎng)幅度有所放緩，紡織品服裝出口增幅再度加快7月份，全國(guó)紗產(chǎn)量169.06萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16%，與上月相比減少7.8。2006年9月2007年7月全國(guó)紗產(chǎn)量1733.45萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)20.04%。7月

11、份我國(guó)紡織品服裝出口繼續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，增幅加大，再創(chuàng)歷史新高。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2007年7月份，我國(guó)出口紡織品服裝173.67億美元，較上月增長(zhǎng)7.23%，較去年同期增長(zhǎng)28.09%。其中紡織紗線、織物及制品出口52.17億美元，同比增長(zhǎng)27.77%，服裝及衣著附件出口121.5億美元，同比增長(zhǎng)28.23%。1-7月我國(guó)紡織品服裝累計(jì)出口909.15億美元，同比增長(zhǎng)19.35%，其中紡織紗線、織物及制品出口304.35億美元，同比增長(zhǎng)12.51%，服裝及衣著附件出口604.52億美元，同比增長(zhǎng)22.96%。從紡紗產(chǎn)量及服裝出口數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)棉花的消費(fèi)量仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)勢(shì)頭。在基本面沒有出現(xiàn)大變化

12、的情況下，棉花的牛市格局并沒有改變。圖7 我國(guó)近年來每月進(jìn)口棉花的數(shù)量與國(guó)內(nèi)棉紗產(chǎn)量的比較(單位：噸、萬(wàn)件)3、新棉即將上市之時(shí)，雖然有關(guān)部門認(rèn)為今年棉花由于前期長(zhǎng)勢(shì)良好，總體上有望取得較好的收成；與此同時(shí)，棉副產(chǎn)品價(jià)格的上漲又降低了棉企收購(gòu)成本，所以目前許多棉紡企業(yè)開始觀望（1）今年我國(guó)棉花生長(zhǎng)形勢(shì)良好，產(chǎn)量看漲目前，國(guó)內(nèi)棉花長(zhǎng)勢(shì)良好，截至8月23日，全國(guó)大部分地區(qū)棉花已開始吐絮，不少省份棉農(nóng)已經(jīng)開始采摘。前期，全國(guó)各主產(chǎn)棉區(qū)天氣狀況良好，利于棉花生長(zhǎng)。在8月底舉行的國(guó)家氣象中心主持的2007年度全國(guó)主要農(nóng)作物產(chǎn)量預(yù)報(bào)與農(nóng)業(yè)氣象災(zāi)害影響評(píng)估業(yè)務(wù)會(huì)商會(huì)議上，與會(huì)代表認(rèn)為今年棉花總產(chǎn)量仍會(huì)取得較

13、好的收成。我國(guó)新棉部分地區(qū)（包括新疆），一般在8月底和9月中旬就可批量上市，但在8月底，安徽、北疆等主產(chǎn)棉區(qū)多陰雨天氣，溫度降低，新花集中上市受到一定影響。湖北、湖南、安徽籽棉采摘上量，但棉農(nóng)多惜售，籽棉成交量很小。當(dāng)新棉大批量上市之際，將極大程度地緩解了前期棉花供不應(yīng)求的局面，短期內(nèi)對(duì)棉花價(jià)格上升形成較大阻力。所以新棉即將上市，棉紡企業(yè)開始觀望。部分企業(yè)寧愿停產(chǎn)也不原購(gòu)買價(jià)格高企的皮棉，這就造成現(xiàn)貨市場(chǎng)上棉花成交量更加萎縮。（2）由于豆油等植物油以及豆粕等飼料價(jià)格的上漲，使得目前國(guó)內(nèi)棉籽下游產(chǎn)品價(jià)格也呈現(xiàn)高位調(diào)整局面，而棉副產(chǎn)品價(jià)格的上漲降低了棉企收購(gòu)成本，因?yàn)閾?jù)測(cè)算，棉籽價(jià)格每提高0.1元

14、/斤，皮棉收購(gòu)成本相應(yīng)可降低300元/噸與此同時(shí)，棉副產(chǎn)品價(jià)格上漲降低棉企收購(gòu)成本。受其他農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的影響，尤其是豆油等植物油以及豆粕等飼料價(jià)格的上漲，使得目前國(guó)內(nèi)棉籽下游產(chǎn)品價(jià)格也呈現(xiàn)高位調(diào)整局面。進(jìn)入8月下旬以來，隨著部分棉產(chǎn)區(qū)新棉收購(gòu)和加工開始，新棉籽定價(jià)普遍較高，棉廠以及一些貿(mào)易商對(duì)于新棉籽抬價(jià)力度較大。據(jù)調(diào)查顯示，山西運(yùn)城新棉籽收購(gòu)價(jià)在0.87元/斤以上，安徽宣城新棉籽收購(gòu)價(jià)集中在0.93-0.94元/斤，山東夏津來自河北、山西、陜西新棉籽到廠價(jià)已經(jīng)達(dá)到1.02元/斤以上，山東鄆城來自湖北、陜西的新棉籽到廠價(jià)高達(dá)1.10元/斤左右。這較去年同期棉籽價(jià)格高出30%以上。而棉籽價(jià)格與

15、皮棉收購(gòu)成本密切相關(guān)，據(jù)測(cè)算，棉籽價(jià)格每提高0.1元/斤，皮棉收購(gòu)成本相應(yīng)可降低300元/噸。在目前價(jià)位下，棉籽價(jià)格高企大大降低了棉企的收購(gòu)成本，在現(xiàn)貨企業(yè)、貿(mào)易商為主導(dǎo)的鄭州棉花期貨市場(chǎng)上，該因素也對(duì)棉花價(jià)格的上沖帶來了一定的影響。4、鄭州棉花期貨市場(chǎng)的棉花倉(cāng)單，在8月24日當(dāng)周減少了119張，連續(xù)4個(gè)月逐漸減少，倉(cāng)單已經(jīng)處于歷史低位，這將明顯減輕做多資金的壓力。預(yù)計(jì)在期現(xiàn)價(jià)差仍處于負(fù)值的情況下，倉(cāng)單數(shù)量增加的可能性不大（1）、近期鄭棉倉(cāng)單的變化情況分析由于期貨價(jià)格及質(zhì)量已經(jīng)得到大部分生產(chǎn)企業(yè)認(rèn)可，隨著現(xiàn)貨價(jià)格的不斷高企，紡織企業(yè)從期貨拿貨的熱情很大。自從6月中旬現(xiàn)貨價(jià)格的快速上漲以來，棉花

16、倉(cāng)單也大幅下降。截至8月24日一周，鄭商所棉花注冊(cè)倉(cāng)單為667張（13340噸），較前一周減少119張（2380噸），減幅15.1。倉(cāng)單已處于歷史低位。從下列棉花每周倉(cāng)單與當(dāng)天現(xiàn)貨價(jià)格的比較圖，可以看出兩者之間的關(guān)系。圖8 鄭州棉花每周注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)與現(xiàn)貨價(jià)格的比較（單位：張、元/噸）（2）、對(duì)國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨和期貨價(jià)格的比較后，可以看出目前期現(xiàn)基差已為負(fù)值如圖所示，截至8月29日，鄭棉指數(shù)收盤價(jià)為14195元/噸，而328級(jí)棉花現(xiàn)貨指數(shù)為14289元/噸。期現(xiàn)差為-94元/噸。期貨價(jià)格必須以現(xiàn)貨為基礎(chǔ)，圍繞現(xiàn)貨波動(dòng)。從鄭棉一年以來的走勢(shì)跟現(xiàn)貨走勢(shì)關(guān)系可以明顯看出，每次當(dāng)期貨價(jià)格低于或接近現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)

17、候，不久總會(huì)爆發(fā)一波上漲行情的。圖9 國(guó)內(nèi)328皮棉現(xiàn)貨價(jià)格與0801合約價(jià)格的比較（單位：元/噸）5、2007年月1日起我國(guó)將開始實(shí)施新的棉花國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)（GB11032007），有利于促進(jìn)鄭棉期貨的活躍性我國(guó)將在2007年9月1日起實(shí)施棉花的新國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)(GB11032007)。這次棉花國(guó)標(biāo)內(nèi)容雖然改動(dòng)不少，但主要是針對(duì)HVI檢驗(yàn)的大包棉。它的指導(dǎo)思想主要是，一方面適應(yīng)紡織發(fā)展的需要，增強(qiáng)我國(guó)紡織品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面是努力與國(guó)際通行標(biāo)準(zhǔn)接軌。因此對(duì)現(xiàn)行期貨交割棉影響不大。投資者在注冊(cè)期貨倉(cāng)單時(shí)，除注意棉花回潮率由原來的10.5%改為10.0%外，其余質(zhì)量指標(biāo)均無(wú)大的變化。當(dāng)新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行后，鄭州

18、商品交易所棉花期貨對(duì)入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)也有望進(jìn)行修改，這對(duì)市場(chǎng)資金是有一定吸引力的。綜上所述，由于近期30萬(wàn)噸的國(guó)儲(chǔ)棉的成功拋售，又面臨著新棉的大量上市，國(guó)內(nèi)棉價(jià)處于基本穩(wěn)定。但今年棉花進(jìn)口數(shù)量同比減少，而紡織產(chǎn)品出口在持續(xù)上升，又加上目前期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)，反彈的可能性比較大?；鸪謧}(cāng)情況分析前期由于美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波陰影籠罩，在全球股市、商品期市慘跌的大環(huán)境影響之下，期貨市場(chǎng)恐慌性的多單清倉(cāng)離場(chǎng)的氛圍濃重。根據(jù)cftc報(bào)告，截至8月21日這周，基金在棉花期貨上減持多單8670手，同時(shí)增持空單6365手，凈多單持倉(cāng)由上周的41811手減少到本周的26776手。而基金的動(dòng)向也正是紐約棉花期貨下一步走向的關(guān)鍵。只要美國(guó)政府能平息次級(jí)債風(fēng)波引起的危機(jī)，相信會(huì)引發(fā)投機(jī)商在期棉價(jià)格已超跌的情況下做多的欲望。圖10 NYBOT棉花基金持倉(cāng)凈頭寸與收盤價(jià)的比較圖圖11 NYBOT棉花基金持倉(cāng)凈多的比較圖圖12 NYBOT棉花基金多單的變化情況結(jié)論（一）、國(guó)際綜合國(guó)際和美盤的情況，我們的結(jié)論是：總體來看，美國(guó)的次級(jí)抵押貸款危機(jī)席卷了全球經(jīng)濟(jì)的各個(gè)角落，短期內(nèi)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂不會(huì)很快消除，紐約棉花期貨還將繼續(xù)在危機(jī)的余威下上下震蕩。只要美國(guó)政