消費(fèi)主題基金投資指南

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250014 行業(yè)投資性價(jià)比突出 5 HYPERLINK l _TOC_250013 行業(yè)投資更強(qiáng)調(diào) Beta 收益 5 HYPERLINK l _TOC_250012 消費(fèi)行業(yè)日受市場關(guān)注 6 HYPERLINK l _TOC_250011 如何定義消費(fèi)主題基金 9 HYPERLINK l _TOC_250010 被動基金 10 HYPERLINK l _TOC_250009 指數(shù)增強(qiáng)基金 13 HYPERLINK l _TOC_250008 主動基金 14 HYPERLINK l _TOC_250007 如何挑選消費(fèi)主題

2、基金 17 HYPERLINK l _TOC_250006 被動基金：強(qiáng)調(diào) Beta 屬性及跟蹤誤差 17 HYPERLINK l _TOC_250005 指數(shù)增強(qiáng)基金：關(guān)注超額收益水平 19 HYPERLINK l _TOC_250004 主動基金：風(fēng)格與能力的雙維度刻畫 20 HYPERLINK l _TOC_250003 如何投資消費(fèi)主題基金 25 HYPERLINK l _TOC_250002 消費(fèi)行業(yè)定投 25 HYPERLINK l _TOC_250001 優(yōu)選基金 26 HYPERLINK l _TOC_250000 優(yōu)選時點(diǎn) 30圖表圖表 1: 行業(yè)投資強(qiáng)調(diào)投資領(lǐng)域的 Beta

3、 收益 5圖表 2: 2010 年末基金投資策略詞云分析 6圖表 3: 2019 年末基金投資策略詞云分析 6圖表 4: 歷史上行業(yè)收益標(biāo)準(zhǔn)差存在一定周期性 6圖表 5: 行業(yè)內(nèi)個股超過對應(yīng)行業(yè)指數(shù)收益比例下降 6圖表 6: 消費(fèi)企業(yè)數(shù)量持續(xù)增加，但占比近年有所下滑 7圖表 7: 消費(fèi)企業(yè) A 股市場市值占比基本維持上升趨勢 7圖表 8: 公募基金持股比例近年有所提升 7圖表 9: 公募基金持股市值占行業(yè)流通市值比例（2020Q2） 7圖表 10: 近年來消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)可圈可點(diǎn) 7圖表 11: 通過基金進(jìn)行消費(fèi)行業(yè)投資流程 8圖表 12: 三級消費(fèi)行業(yè)收益聚類分組 9圖表 13: 三級消費(fèi)行業(yè)收

4、益與波動率表現(xiàn) 9圖表 14: 第一分組子行業(yè)走勢 9圖表 15: 第二分組子行業(yè)走勢 10圖表 16: 第三分組子行業(yè)走勢 10圖表 17: 第四分組子行業(yè)走勢 10圖表 18: 第五分組子行業(yè)走勢 10圖表 19: 主要消費(fèi)指數(shù)編制方法匯總 11圖表 20: 主要消費(fèi)指數(shù)三級行業(yè)權(quán)重分布 11圖表 21: 被動消費(fèi)基金數(shù)量日漸增多 12圖表 22: 被動消費(fèi)基金規(guī)模明顯提升 12圖表 23: 主要消費(fèi)指數(shù)及對應(yīng)產(chǎn)品規(guī)模匯總 12圖表 24: 主要被動消費(fèi)基金中第一子行業(yè)占比相對較高 13圖表 25: 消費(fèi)行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品相對較少 13圖表 26: 消費(fèi)行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品對標(biāo)指數(shù)匯總 13圖表

5、 27: 消費(fèi)行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品對標(biāo)指數(shù)行業(yè)持股分布 13圖表 28: 消費(fèi)行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品規(guī)模及行業(yè)偏好 14圖表 29: 消費(fèi)主題主動基金數(shù)量穩(wěn)步提升 14圖表 30: 近年消費(fèi)主題主動基金規(guī)模提升明顯 14圖表 31: 消費(fèi)主題主動基金規(guī)模及消費(fèi)子行業(yè)偏好 15圖表 32: 偏好消費(fèi)行業(yè)主動基金數(shù)量穩(wěn)步提升 15圖表 33: 近年偏好消費(fèi)行業(yè)主動基金規(guī)模提升明顯 15圖表 34: 偏好消費(fèi)行業(yè)主動基金規(guī)模及消費(fèi)子行業(yè)偏好 16圖表 35: 消費(fèi)行業(yè)被動基金收益對比 17圖表 36: 消費(fèi)行業(yè)被動產(chǎn)品偏好大盤價(jià)值風(fēng)格 18圖表 37: 行業(yè)中性市值風(fēng)格表現(xiàn) 18圖表 38: 2017 年后大

6、市值風(fēng)格走強(qiáng) 18圖表 39: 非消費(fèi)行業(yè)于被動消費(fèi)基金內(nèi)配置作用 19圖表 40: 被動消費(fèi)基金跟蹤誤差與規(guī)模 19圖表 41: 被動基金刻畫框架 19圖表 42: 前海開源中證大農(nóng)業(yè)增強(qiáng)超越基準(zhǔn)收益 19圖表 43: 方正富邦消費(fèi)紅利超越基準(zhǔn)收益 19圖表 44: 以持股集中度對管理人進(jìn)行分組，收益具有較為明顯的單調(diào)性（2010-2020.1） 20圖表 45: 主動消費(fèi)基金持股集中度 20圖表 46: 消費(fèi)行業(yè)主動基金持股數(shù)量 20圖表 47: 消費(fèi)行業(yè)主動基金十大持股占比 20圖表 48: 持股周期最短組歷史上超額收益偏低（2010-2020.1） 21圖表 49: 主動消費(fèi)基金半年換

7、股比例 21圖表 50: 主動消費(fèi)基金持股風(fēng)格及規(guī)模 21圖表 51: 市值風(fēng)格上大盤仍是主流 21圖表 52: 價(jià)值、平衡、成長風(fēng)格占比相對均衡 21圖表 53: 大部分消費(fèi)基金擇時貢獻(xiàn)負(fù)收益 22圖表 54: 過去一年平均倉位變動比例 22圖表 55: 大部分消費(fèi)基金選股能力貢獻(xiàn)正收益 22圖表 56: 個性化交易為行業(yè)配置與個股選擇不能解析收益 22圖表 57: 市場上漲與下跌劃分 23圖表 58: 市場上升與下跌對應(yīng)具體時間 23圖表 59: 消費(fèi)基金市場上漲時 Alpha 收益 23圖表 60: 消費(fèi)基金市場下跌時 Alpha 收益 23圖表 61: 全市場角度策略收益一直性呈現(xiàn)持續(xù)

8、上升趨勢 23圖表 62: 消費(fèi)基金策略一致性指標(biāo) 23圖表 63: 基于持股風(fēng)格及管理能力的雙維度主動基金刻畫體系 24圖表 64: 長期定投消費(fèi)行業(yè)收益可觀 25圖表 65: 歷史上定投 10 年中證內(nèi)地消費(fèi)主題指數(shù) 100%獲得正收益，且內(nèi)部收益率可觀 25圖表 66: 中證內(nèi)地消費(fèi)主題指數(shù)歷史市盈率走勢 26圖表 67: 于指數(shù)低估時定投內(nèi)部收益率進(jìn)一步提升 26圖表 68: 消費(fèi)行業(yè)投資的兩種思路 26圖表 69: 高持股集中度基金傾向獲得更高 Alpha 收益 27圖表 70: 高持股集中度基金異質(zhì)波動率明顯較高 27圖表 71: 順逆境管理能力得分傾向于負(fù)相關(guān) 27圖表 72:

9、順境管理能力得分隨著逆境得分提升而下降 27圖表 73: 一致性較低組損失重倉上漲收益，但在重倉股回調(diào)時相對抗跌 28圖表 74: 以一致性指標(biāo)五分組后，重倉股表現(xiàn)強(qiáng)弱兩段時期不同組收益 28圖表 75: 限制行業(yè)偏離下優(yōu)選 Alpha 消費(fèi)基金組合表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)及等權(quán)指數(shù) 29圖表 76: 基金組合內(nèi)消費(fèi)行業(yè)權(quán)重占比 29圖表 77: 全市場消費(fèi)個股行業(yè)分布 29圖表 78: 最大化 Alpha 組合 2020 年 6 月基金成分及權(quán)重 29圖表 79: Wind 行業(yè)體系下的消費(fèi)行業(yè) 30圖表 80: 根據(jù)財(cái)務(wù)基本面與分析師行為挑選未來更強(qiáng)勢的行業(yè) 30圖表 81: 輪動模型在萬得行業(yè)指數(shù)上

10、分組年化收益 31圖表 82: 輪動模型多空凈值及相對基準(zhǔn)超額凈值表現(xiàn) 31圖表 83: 基于輪動信息進(jìn)行消費(fèi)行業(yè)超配策略的凈值 31圖表 84: 基于輪動信息進(jìn)行消費(fèi)行業(yè)超配策略的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 32圖表 85: 行業(yè)輪動模型在消費(fèi)板塊內(nèi)部 8 個子行業(yè)上的分組年化收益率 32圖表 86: 輪動模型在消費(fèi)大類內(nèi)部多空凈值及相對基準(zhǔn)超額凈值表現(xiàn) 32圖表 87: 基于輪動信息進(jìn)行消費(fèi)板塊內(nèi)部行業(yè)精選策略的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù) 32行業(yè)投資性價(jià)比突出行業(yè)投資更強(qiáng)調(diào) Beta 收益為什么行業(yè)投資愈發(fā)受市場關(guān)注行業(yè)基金是幫助投資者進(jìn)行定向行業(yè)暴露的重要渠道。行業(yè)基金是指僅于特定行業(yè)內(nèi)進(jìn)行投資的基金。由于收益驅(qū)動因素差

11、異，于不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段下總有部分行業(yè)相對占優(yōu)。而行業(yè)投資則是通過對宏觀環(huán)境等因素進(jìn)行分析，尋找當(dāng)前相對受益的一個或多個行業(yè)進(jìn)行投資的方法。但一般情況下行業(yè)內(nèi)個股數(shù)量較多，同時對一般投資者而言對全部或大部分個股進(jìn)行投資往往較難實(shí)行，行業(yè)基金正是幫助投資者幫助投資實(shí)現(xiàn)行業(yè)投資的重要渠道。行業(yè)基金更強(qiáng)調(diào) Beta 收益。按照基金收益來源劃分，大體可將收益分為四部分，分別為市場擇時、行業(yè) Beta、個股 Alpha 以及個性化特征。由于行業(yè)基金對持股行業(yè)進(jìn)行定向暴露，相較其他收益而言，行業(yè)基金更強(qiáng)調(diào) Beta 收益。圖表 1: 行業(yè)投資強(qiáng)調(diào)投資領(lǐng)域的 Beta 收益資料來源：行業(yè)間收益分化仍在，行業(yè)內(nèi)

12、選股空間不升反降。觀察萬得行業(yè)年化收益標(biāo)準(zhǔn)差，可以發(fā)現(xiàn)整體走勢呈現(xiàn)一定周期性，2010 年至 2020 年期間基本維持來回往復(fù)的走勢變動， 2020 年行業(yè)間收益標(biāo)準(zhǔn)差基本與 2013 年持平。但對比這兩年行業(yè)內(nèi)收益超過對應(yīng)行業(yè)指數(shù)比例，可以發(fā)現(xiàn)各行業(yè)均出現(xiàn)了不同程度的下降，由此可見，在行業(yè)收益分化仍在的情況下，行業(yè)內(nèi)選股空間有所下降。對比 2010 年與 2019 年主動公募基金策略描述，也可以發(fā)現(xiàn)策略用詞內(nèi)更多地強(qiáng)調(diào)行業(yè)或部分領(lǐng)域投資機(jī)會。圖表 2: 2010 年末基金投資策略詞云分析圖表 3: 2019 年末基金投資策略詞云分析 圖表 4: 歷史上行業(yè)收益標(biāo)準(zhǔn)差存在一定周期性圖表 5:

13、行業(yè)內(nèi)個股超過對應(yīng)行業(yè)指數(shù)收益比例下降（%）403580%70%3060%2550%2040%1530%1020%2013 2020510%0201020112012201320142015201620172018201920200%信息技術(shù)公用事業(yè)醫(yī)療保健可選消費(fèi) 工業(yè) 房地產(chǎn) 日常消費(fèi) 材料 電信服務(wù) 能源金融資料來源：萬得資訊，消費(fèi)行業(yè)日受市場關(guān)注消費(fèi)相關(guān)行業(yè)日趨重要。中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型在途上，相對“老經(jīng)濟(jì)”而言，以消費(fèi)、科技等驅(qū)動的“新經(jīng)濟(jì)”倍享轉(zhuǎn)型紅利。眾多領(lǐng)域中，消費(fèi)相關(guān)板塊無疑是“新經(jīng)濟(jì)”中重要組成部分，我們以萬得一級行業(yè)中日常消費(fèi)行業(yè)及可選消費(fèi)行業(yè)對“消費(fèi)”企業(yè)進(jìn)行定義，發(fā)現(xiàn)消費(fèi)

14、企業(yè)于 A 股市場中日趨重要，具體表現(xiàn)為兩個方面：A 股市場消費(fèi)企業(yè)占比提升。市場擴(kuò)容下，A 股上市消費(fèi)企業(yè)數(shù)量亦穩(wěn)步提升，2008年末上市消費(fèi)企業(yè)數(shù)量不足 400 家，而截止 2020 年二季度末，該數(shù)字已超 800。雖然消費(fèi)企業(yè)于數(shù)量占比上近年有所下降，但 A 股市場消費(fèi)企業(yè)流通市值占比不降反升，2008 年末到 2020 年二季度，消費(fèi)企業(yè)流通市值占比提升近 5%；消費(fèi)相關(guān)行業(yè)中公募基金持股比例高。公募基金持股比例雖然受多重市場環(huán)境影響，但從近年行業(yè)持股比例看，日常消費(fèi)行業(yè)與可選消費(fèi)行業(yè)公募基金持股比例基本維持上升趨勢。2017 年起提升趨勢有所加快。對比其余萬得一級行業(yè)公募持股比例，截

15、止 2020 年上半年公募于日常消費(fèi)行業(yè)持股比例僅次于醫(yī)療健康行業(yè)，可選消費(fèi)公募持股比例亦位居所有行業(yè)第四名。圖表 6: 消費(fèi)企業(yè)數(shù)量持續(xù)增加，但占比近年有所下滑圖表 7: 消費(fèi)企業(yè) A 股市場市值占比基本維持上升趨勢 圖表 8: 公募基金持股比例近年有所提升圖表 9: 公募基金持股市值占行業(yè)流通市值比例（2020Q2）20%18%近年公募持股比例有所提升日常消費(fèi) 可選消費(fèi)30%25%16%14%20%12%10%8%6%4%2%0%14H1 14H2 15H1 15H2 16H1 16H2 17H1 17H2 18H1 18H2 19H1 19H2 20H115%10%5%0%醫(yī)療保健日常消

16、費(fèi)信息技術(shù)可選消費(fèi) 工業(yè) 房地產(chǎn) 材料金融能源 電信服務(wù)公用事業(yè)資料來源：萬得資訊，以日常消費(fèi)為代表的消費(fèi)企業(yè)近年表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。近年消費(fèi)企業(yè)于股票市場中的優(yōu)異表 現(xiàn)某程度上印證了行業(yè)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中所享紅利。消費(fèi)企業(yè)股價(jià)突出表現(xiàn)大可追溯至 14-15 年牛市，雖然日常消費(fèi)行業(yè)和可選消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)不及信息技術(shù)行業(yè)或醫(yī)療健康行業(yè)，但整體仍表現(xiàn)出較強(qiáng)彈性。而 15 年股災(zāi)后，以日常消費(fèi)為代表的消費(fèi)企業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勢，截止 2021 年一季度末，日常消費(fèi)行業(yè)年化收益約 20%。圖表 10: 近年來消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)日常消費(fèi)指數(shù)可選消費(fèi)指數(shù)醫(yī)療保健指數(shù)信息技術(shù)指數(shù)金融指數(shù)14-15年牛市期間消費(fèi)行業(yè)不乏彈性1

17、5年股災(zāi)以來消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異4.543.532.521.510.50-0.5-1資料來源：萬得資訊，本篇報(bào)告作為我們于行業(yè)主題基金投資的第一篇，我們將以聚焦消費(fèi)行業(yè)投資機(jī)會，通過產(chǎn)品定義、產(chǎn)品特征刻畫尋找并定位消費(fèi)基金，最終嘗試給出消費(fèi)基金組合的構(gòu)建方案。圖表 11: 通過基金進(jìn)行消費(fèi)行業(yè)投資流程多維度多角度對消費(fèi)基金特征進(jìn)行刻畫特征刻畫010302產(chǎn)品定義組合構(gòu)建基于對標(biāo)指數(shù)及持倉綜合定義消費(fèi)基金資料來源：萬得資訊，基于產(chǎn)品定義及產(chǎn)品特征刻畫的最終投資方案如何定義消費(fèi)主題基金如何尋找消費(fèi)基金。對照萬得行業(yè)分類，我們將一級行業(yè)中屬于日常消費(fèi)或可選消費(fèi)行業(yè)同時不屬于二級行業(yè)中的傳媒及汽車與汽車零

18、部件行業(yè)的個股定義為消費(fèi)相關(guān)個股。對于消費(fèi)基金的定義，我們希望消費(fèi)基金能于消費(fèi)相關(guān)個股上有較高暴露。雖然大部分消費(fèi)基金在基金命名時對投資領(lǐng)域有所強(qiáng)調(diào)，但并非所有帶有“消費(fèi)”字眼基金持股以消費(fèi)為主。如弘毅遠(yuǎn)方國證消費(fèi) 100ETF，2020 年二季報(bào)持倉總，消費(fèi)相關(guān)行業(yè)占比約為 35%，因而，我們認(rèn)為通過行業(yè)持倉尋找消費(fèi)基金更為準(zhǔn)確，而從持倉上，我們將消費(fèi)基金分為兩大類，消費(fèi)行業(yè)強(qiáng)偏好與消費(fèi)行業(yè)弱偏好：消費(fèi)行業(yè)強(qiáng)偏好：日常消費(fèi)及可選消費(fèi)行業(yè)持股比例長期位于 80%以上；消費(fèi)行業(yè)弱偏好：日常消費(fèi)及可選消費(fèi)行業(yè)持股比例長期位于 50%-80%之間。如何分類消費(fèi)基金。正如前文所述，行業(yè) Beta 是行

19、業(yè)基金最為重要收益來源，而在大多數(shù)情況下，雖然同屬消費(fèi)基金，但大部分基金于收益表現(xiàn)上存在較大差異，其核心原因在于消費(fèi)行業(yè)內(nèi)個股收益驅(qū)動仍存在一定分化，不同消費(fèi)基金于個股上配置策差異導(dǎo)致收益表現(xiàn)上的不同。因此，如何對消費(fèi)基金行業(yè) Beta 收益進(jìn)一步拆分，是消費(fèi)基金分類需要重點(diǎn)考慮的方向。其中，由于行業(yè)分類會對個股行業(yè)屬性進(jìn)行深入剖析，我們將基于細(xì)分行業(yè)分類對消費(fèi)行業(yè) Beta 拆解聚合，從而對消費(fèi)基金進(jìn)行分類。整合結(jié)果看，大致上相同二級子行業(yè)的細(xì)分行業(yè)傾向于被聚合到新分類。即使跨二級子行業(yè)聚合，細(xì)分行業(yè)于領(lǐng)域上也較為近似，如食品與主要用品零售與家庭用品的聚合。圖表 12: 三級消費(fèi)行業(yè)收益聚類

20、分組分組三級行業(yè)名稱行業(yè)代碼年化波動率累計(jì)收益率第一組飲料指數(shù)882232.WI29%536%第二組家庭耐用消費(fèi)品882222.WI26%97%互聯(lián)網(wǎng)與售貨目錄零售指數(shù)882228.WI38%31%酒店、餐館與休閑指數(shù)882225.WI28%65%第三組食品指數(shù)882233.WI24%71%個人用品指數(shù)882236.WI29%42%第四組食品與主要用品零售指數(shù)882231.WI23%-3%家庭用品指數(shù)882235.WI30%4%休閑設(shè)備與用品指數(shù)882223.WI30%-53%紡織品、服裝與奢侈品指數(shù)882224.WI23%-57%第五組消費(fèi)品經(jīng)銷商指數(shù)多元化零售指數(shù)882227.WI8822

21、29.WI31%-34%25%-49%專營零售指數(shù)882230.WI26%-60%綜合消費(fèi)者服務(wù)指數(shù)882262.WI32%-39%資料來源：萬得資訊，注：數(shù)據(jù)日期為 2015 年 12 月 31 日至 2020 年 12 月 31 日圖表 13: 三級消費(fèi)行業(yè)收益與波動率表現(xiàn)圖表 14: 第一分組子行業(yè)走勢15%20%25%30%35%40%120%第二組 第三組 第四組 第五組600%飲料指數(shù)80%500%400%年化收益率40%300%0%200%-40%-80%年化波動率100%0%-100%Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-1

22、9 Jul-19 Jan-20 Jul-20資料來源：萬得資訊，注：數(shù)據(jù)日期為 2015 年 12 月 31 日至 2020 年 12 月 31 日圖表 15: 第二分組子行業(yè)走勢圖表 16: 第三分組子行業(yè)走勢 圖表 17: 第四分組子行業(yè)走勢圖表 18: 第五分組子行業(yè)走勢40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%食品與主要用品零售指數(shù)家庭用品指數(shù)10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%休閑設(shè)備與用品指數(shù)紡織品、服裝與奢侈品指數(shù)消費(fèi)品經(jīng)銷商指數(shù) 多元化零售指數(shù)專營零售指數(shù)綜合消費(fèi)者服務(wù)指數(shù)-60%Jan-00 Apr-00 Aug-00

23、Dec-00 Apr-01 Aug-01 Dec-01 Apr-02 Aug-02 Dec-02 Apr-03資料來源：萬得資訊，-80%Jan-16 Jul-16 Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20從公募基金管理形式上，大致可分為跟蹤指數(shù)的被動基金、主動調(diào)倉的主動基金以及介于主動與被動之間的指數(shù)增強(qiáng)基金。管理模式上的差異，考察窗口上應(yīng)進(jìn)行區(qū)分，我們將分別對這三種管理模式公募基金進(jìn)行消費(fèi)基金定位與分類。被動基金跟蹤指數(shù)出發(fā)的被動消費(fèi)型基金劃分。就被動股票基金而言，基金產(chǎn)品均有明確的跟蹤指數(shù)，而跟蹤指數(shù)有明確公開的編制方

24、法。因此，我們更加傾向通過跟蹤指數(shù)進(jìn)行分類來劃分消費(fèi)基金。從指數(shù)消費(fèi)行業(yè)持倉出發(fā)，截止 2020 年底，共有 14 只指數(shù)具有明顯的消費(fèi)行業(yè)偏好（消費(fèi)行業(yè)權(quán)重占比超 50%）。成分股數(shù)量層面，大部分指數(shù)成分股數(shù)量在 50 只左右，但也有兩只指數(shù)成分股數(shù)量超過 200 只，分別為中證下游消費(fèi)與服務(wù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)及中證全指可選消費(fèi)指數(shù)。而從選股及成分權(quán)重確定層面，大部分指數(shù)傾向于選取樣本空間市值較大個股，并通過市值加權(quán)對成分股進(jìn)行加權(quán)。消費(fèi)指數(shù)大部分偏好食品或飲料行業(yè)。正如前文所述，我們將消費(fèi)行業(yè)權(quán)重占比超過 80%的指數(shù)定義為強(qiáng)消費(fèi)偏好，將消費(fèi)行業(yè)占比在 50%與 80%之間的指數(shù)定義為弱消費(fèi)行業(yè)偏好

25、行業(yè)。于 14 只消費(fèi)指數(shù)中，有 5 只指數(shù)為強(qiáng)消費(fèi)行業(yè)偏好，其余指數(shù)為弱消費(fèi)行業(yè)偏好。從具體指數(shù)持有行業(yè)比例看，根據(jù)指數(shù) 2020 年 12 月公布指數(shù)最新權(quán)重?cái)?shù)據(jù)，大部分消費(fèi)行業(yè)指數(shù)均以配置食品、飲料與煙草行業(yè)為主。其中中證白酒指數(shù)成分中全部屬于食品、飲料與煙草行業(yè)。而消費(fèi)行業(yè)中也有部分指數(shù)以投資可選消費(fèi)領(lǐng)域?yàn)橹?，如中證全指家用電器指數(shù)，該指數(shù)中超過 90%權(quán)重屬于可選消費(fèi)領(lǐng)域。圖表 19: 主要消費(fèi)指數(shù)編制方法匯總資料來源：萬得資訊，圖表 20: 主要消費(fèi)指數(shù)三級行業(yè)權(quán)重分布日常消費(fèi)可選消費(fèi)指數(shù)名稱食品、飲料與煙草食品飲料家庭與個人用品家庭用品 個人用品食品與主要用品零售食品與主要用品零

26、售耐用消費(fèi)品與服裝家庭耐用消 紡織品、服 休閑設(shè)備與費(fèi)品裝與奢侈品用品消費(fèi)者服務(wù)酒店、餐館 綜合消費(fèi)者與休閑服務(wù)多元化零售零售業(yè)專營零售 互聯(lián)網(wǎng)與售貨目錄零售消費(fèi)品經(jīng)銷商中證白酒指數(shù)100.00%中證主要消費(fèi)指數(shù)44.42%47.87%0.53%0.98%1.71%0.10%國證食品指數(shù)35.71%63.57%0.14%0.12%中證酒指數(shù)99.64%0.37%中證食品飲料指數(shù)40.68%58.85%0.09%深紅利P9.90%23.92%22.84%0.21%0.78%中證全指家用電器指數(shù)91.03%中證消費(fèi)50指數(shù)27.12%39.28%0.44%0.43%0.17%18.83%2.38%

27、0.14%9.39%0.77%0.10%0.08%上證消費(fèi)80指數(shù)17.49%17.61%0.64%2.86%3.85%8.18%0.36%0.33%0.07%上證主要消費(fèi)行業(yè)指數(shù)45.95%39.34%2.11%3.70%0.22%中證消費(fèi)龍頭指數(shù)25.46%30.28%0.43%0.34%0.21%18.33%1.67%9.25%0.76%0.07%0.08%中證全指可選消費(fèi)指數(shù)0.02%0.30%30.61%5.39%0.73%9.90%1.02%2.30%1.54%0.24%中證主要消費(fèi)紅利指數(shù)59.72%36.85%1.56%中證下游消費(fèi)與服務(wù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)11.44%23.81%0.14

28、%0.27%0.74%10.82%0.53%3.37%0.25%0.13%0.46%0.03%0.31%資料來源：萬得資訊， ，注：數(shù)據(jù)截止日期為 2020 年 12 月 31 日2020 年被動消費(fèi)基金數(shù)量及規(guī)模提升。近年來，被動消費(fèi)基金不論在數(shù)量上還是規(guī)模上均有所提升。截止 2013 年末，被動消費(fèi)基金數(shù)量為 5 只，其中僅兩只為強(qiáng)消費(fèi)行業(yè)偏好。而截止 2020 年末，被動消費(fèi)基金數(shù)量上升至 18 只，其中更有 15 只產(chǎn)品為強(qiáng)消費(fèi)偏好產(chǎn)品。規(guī)模層面，2019 年前，被動消費(fèi)基金規(guī)?；揪S持穩(wěn)步提升趨勢。2020 年則迎來爆發(fā)式發(fā)展，規(guī)模由 2019 年末的 194 億元大幅提升至 804

29、 億元。中證白酒指數(shù)為被動消費(fèi)基金主要跟蹤產(chǎn)品。在 14 只消費(fèi)行業(yè)指數(shù)中，大部分指數(shù)對應(yīng)一只被動指數(shù)基金產(chǎn)品。規(guī)模層面，被動消費(fèi)基金跟蹤指數(shù)較為集中。截止 2020 年年底，804 億元被動消費(fèi)基金中，有 485 億元以跟蹤中證白酒指數(shù)為投資目標(biāo)，對應(yīng)基金為招商中證白酒。其次為中證主要消費(fèi)指數(shù)，跟蹤總規(guī)模為 86 億元，對應(yīng)兩只基金產(chǎn)品，分別為匯添富中證主要消費(fèi) ETF 及嘉實(shí)中證主要消費(fèi) ETF。圖表 21: 被動消費(fèi)基金數(shù)量日漸增多圖表 22: 被動消費(fèi)基金規(guī)模明顯提升 資料來源：萬得資訊，圖表 23: 主要消費(fèi)指數(shù)及對應(yīng)產(chǎn)品規(guī)模匯總中證白酒指數(shù) 中證主要消費(fèi)指數(shù)國證食品指數(shù)中證酒指數(shù)中

30、證食品飲料指數(shù)深紅利P中證全指家用電器指數(shù)中證消費(fèi)50指數(shù)上證消費(fèi)80指數(shù)上證主要消費(fèi)行業(yè)指數(shù)中證消費(fèi)龍頭指數(shù)中證全指可選消費(fèi)指數(shù)中證主要消費(fèi)紅利指數(shù) MSCI中國A股消費(fèi)指數(shù)中證下游消費(fèi)與服務(wù)產(chǎn)業(yè)指數(shù)指數(shù)代碼消費(fèi)偏好 日常消費(fèi) 可選消費(fèi) 產(chǎn)品數(shù)量產(chǎn)品規(guī)模（億元）指數(shù)名稱399997.SZ強(qiáng)100.0%0.0%1 485.26000932.SH強(qiáng)95.5%0.1%2 86.06399396.SZ強(qiáng)99.4%0.1%1 73.07399987.SZ強(qiáng)100.0%0.0%2 71.37930653.CSI強(qiáng)99.6%0.0%1 42.91399324.SZ弱33.8%23.9%1 40.92930

31、697.CSI強(qiáng)0.0%91.0%2 17.43931139.CSI強(qiáng)67.4%31.7%1 12.93000069.SH弱38.6%12.8%1 5.27000036.SH強(qiáng)91.1%0.2%1 4.02931068.CSI強(qiáng)56.7%30.2%1 3.95000989.SH弱0.3%51.7%1 3.87h30094.CSI強(qiáng)98.4%0.0%1 1.91-強(qiáng)79.3%*12.06%*1 1.21000963.CSI弱36.4%15.9%1 0.44資料來源：萬得資訊，注：數(shù)據(jù)截止日期為 2020 年 12 月 31 日，*為估算數(shù)據(jù)圖表 24: 主要被動消費(fèi)基金中第一子行業(yè)占比相對較高基

32、金名稱基金代碼跟蹤指數(shù)名稱指數(shù)代碼消費(fèi)偏好基金規(guī)模（億元）Beta 1Beta 2Beta 3Beta 4Beta 5招商中證白酒161725.SZ中證白酒399997.SZ強(qiáng)485.26100.00%0.00%0.00%0.00%0.00%鵬華中證酒ETF512690.SH中證酒399987.SZ強(qiáng)26.8399.64%0.00%0.00%0.37%0.00%鵬華中證酒160632.SZ中證酒399987.SZ強(qiáng)44.5499.64%0.00%0.00%0.37%0.00%匯添富中證主要消費(fèi)ETF159928.SZ中證消費(fèi)000932.SH強(qiáng)84.0847.87%0.10%45.39%2.2

33、4%0.00%嘉實(shí)中證主要消費(fèi)ETF512600.SH中證消費(fèi)000932.SH強(qiáng)1.9847.87%0.10%45.39%2.24%0.00%國泰國證食品飲料160222.SZ國證食品399396.SZ強(qiáng)73.0763.57%0.12%35.71%0.14%0.00%天弘中證食品飲料A001631.OFCS食品飲930653.CSI強(qiáng)42.9158.85%0.00%40.68%0.09%0.00%國泰中證全指家電ETF159996.SZ家用電器930697.CSI強(qiáng)10.560.00%91.03%0.00%0.00%0.00%廣發(fā)中證全指家用電器A005063.OF家用電器930697.CS

34、I強(qiáng)6.870.00%91.03%0.00%0.00%0.00%富國中證消費(fèi)50ETF515650.SHCS消費(fèi)50931139.CSI強(qiáng)12.9339.28%18.91%36.95%0.61%3.38%華夏上證主要消費(fèi)ETF510630.SH上證消費(fèi)000036.SH強(qiáng)4.0239.34%0.22%48.06%3.70%0.00%華寶中證消費(fèi)龍頭A501090.SH消費(fèi)龍頭931068.CSI強(qiáng)3.9530.28%18.41%35.05%0.64%2.49%泰達(dá)宏利中證主要消費(fèi)紅利A008928.OF消費(fèi)紅利h30094.CSI強(qiáng)1.9136.85%0.00%59.72%1.56%0.00%

35、前海開源MSCI中國A股消費(fèi)A006712.OF-強(qiáng)1.21-工銀瑞信深證紅利ETF159905.SZ深證紅利399324.SZ弱40.9223.92%22.84%10.68%0.00%0.21%招商上證消費(fèi)80ETF510150.SH消費(fèi)80000069.SH弱5.2717.61%3.92%26.32%2.86%0.69%廣發(fā)中證全指可選消費(fèi)ETF159936.SZ全指可選000989.SH弱3.870.00%30.85%9.90%0.32%10.97%國投瑞銀中證下游161213.SZ中證下游000963.CSI弱0.4423.81%10.84%15.08%0.89%1.69%資料來源：萬

36、得資訊， ，注：數(shù)據(jù)截止日期為 2020 年 12 月 31 日指數(shù)增強(qiáng)基金消費(fèi)行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模均較小。由于指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品同樣有明確的對標(biāo)指數(shù)，因此，我們同樣通過對標(biāo)指數(shù)分類消費(fèi)行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品。截止 2020 年年底，共有兩只消費(fèi)行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，分別為方正富邦消費(fèi)紅利以及前海開源中證大農(nóng)業(yè)增強(qiáng)，對標(biāo)指數(shù)為中證主要消費(fèi)紅利指數(shù)以及中證大農(nóng)業(yè)指數(shù)。從對標(biāo)指數(shù)行業(yè)分布來看，方正富邦消費(fèi)紅利更加偏好消費(fèi)行業(yè)。整體看，消費(fèi)行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品規(guī)模較小，截止 2020 年年底整體規(guī)模不足 9 億元。圖表 25: 消費(fèi)行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品相對較少指數(shù)名稱指數(shù)代碼消費(fèi)偏好日常消費(fèi)可選消費(fèi)產(chǎn)品數(shù)量產(chǎn)品規(guī)模（

37、億元）中證主要消費(fèi)紅利指數(shù)h30094.CSI強(qiáng)98.4%0.0%10.45中證大農(nóng)業(yè)指數(shù)399814.SZ弱77.4%0.2%18.15資料來源：萬得資訊，注：數(shù)據(jù)截止日期為 2020 年 12 月 31 日指數(shù)名稱指數(shù)代碼發(fā)布日期樣本空間篩選方法加權(quán)方法成分?jǐn)?shù)量定期調(diào)整中證主要消費(fèi)紅利指數(shù)h30094.CSI2013/7/2中證主要消費(fèi)行業(yè)內(nèi)剔除流動性及市值排名后10%個股按照過去兩年平均股息率選取前30只個股 股息市值調(diào)整3012月中證大農(nóng)業(yè)指數(shù)399814.SZ2014/7/22剔除市場上流動性最差后20%個股，并選取食品分銷商、食品零售、軟飲料等行業(yè)按照過去一年平均總市值排名，選取前

38、50只 市值加權(quán)506月、12月圖表 26: 消費(fèi)行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品對標(biāo)指數(shù)匯總資料來源：萬得資訊，注：數(shù)據(jù)截止日期為 2020 年 12 月 31 日日常消費(fèi)可選消費(fèi)指數(shù)名稱食品、飲料與煙草家庭與個人用品食品與主要用品零售食品飲料家庭用品 個人用品 食品與主要用品零售耐用消費(fèi)品與服裝消費(fèi)者服務(wù)零售業(yè)家庭耐用消 紡織品、服 休閑設(shè)備與 酒店、餐館 綜合消費(fèi)者 多元化零售 專營零售 互聯(lián)網(wǎng)與售 消費(fèi)品經(jīng)銷費(fèi)品裝與奢侈品用品與休閑服務(wù)貨目錄零售商中證主要消費(fèi)紅利指數(shù)中證大農(nóng)業(yè)指數(shù)59.72%36.85%1.56%0.20%72.70%4.70%圖表 27: 消費(fèi)行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品對標(biāo)指數(shù)行業(yè)持股分布資

39、料來源：萬得資訊， ，注：數(shù)據(jù)截止 2020 年 12 月 31 日圖表 28: 消費(fèi)行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品規(guī)模及行業(yè)偏好基金名稱基金代碼跟蹤指數(shù)名稱指數(shù)代碼消費(fèi)偏好基金規(guī)模（億元）Beta 1Beta 2Beta 3Beta 4Beta 5方正富邦消費(fèi)紅利501089.SH消費(fèi)紅利h30094.CSI強(qiáng)0.4536.85%0.00%59.72%1.56%0.00%前海開源中證大農(nóng)業(yè)增強(qiáng)001027.OF大農(nóng)業(yè)399814.SZ弱8.154.70%0.20%72.70%0.00%0.00%資料來源：萬得資訊，注：數(shù)據(jù)截止日期為 2020 年 12 月 31 日主動基金與指數(shù)型產(chǎn)品不同，主動管理產(chǎn)品于

40、持倉上并不要求與特定指數(shù)相似，管理人對基金持股有更高的自由度。但由于主題類主動公募基金在產(chǎn)品設(shè)計(jì)時便對特定領(lǐng)域有一定傾斜，因此不能與非主題類公募基金同等對待。我們在定義消費(fèi)基金時將主題類與非主題類產(chǎn)品分別進(jìn)行區(qū)分。主題類主動公募基金2017 年后主題主動消費(fèi)基金迎來快速發(fā)展。對于主題基金而言，大部分產(chǎn)品不但會于產(chǎn)品名稱上有所體現(xiàn)，同時，基金產(chǎn)品會于產(chǎn)品投資策略上列明投向特定領(lǐng)域權(quán)益產(chǎn)品所占比例。通過對主題主動基金投資領(lǐng)域分析，我們初步篩選出以消費(fèi)為投向的主題主動產(chǎn)品，并通過產(chǎn)品最新一期全持倉中消費(fèi)行業(yè)占比確定消費(fèi)基金名單。從數(shù)量及規(guī)模上看，雖然主題消費(fèi)類產(chǎn)品于 2011 年至 2015 年間有

41、所往復(fù)，但進(jìn)入 2017 年，消費(fèi)主題主動基金迎來快速發(fā)展。其中數(shù)量上由 2016 年年底的 4 只上升至 2020 年中的 20 只，對應(yīng)規(guī)模更是由不足 40 億元上升至 430 億元。產(chǎn)品規(guī)模向頭部集中。與消費(fèi)行業(yè)被動產(chǎn)品類似，消費(fèi)主題主動產(chǎn)品規(guī)模上同樣向頭部集中。截止 2020 年 6 月，430 億元產(chǎn)品規(guī)模中，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)及匯添富消費(fèi)行業(yè)兩只產(chǎn)品規(guī)模占比近 3/4。行業(yè)分布上，易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)對消費(fèi)行業(yè)有十分強(qiáng)的偏好，消費(fèi)行業(yè)持股占全部權(quán)益類產(chǎn)品比例約為94%，其中單飲料行業(yè)占所有權(quán)益?zhèn)}位比例約為67%。相比之下，匯添富消費(fèi)行業(yè)對消費(fèi)行業(yè)持倉相對要低，約為 65%。同樣，匯添富消費(fèi)行

42、業(yè)持有飲料行業(yè)較多，占比約為 29%。圖表 29: 消費(fèi)主題主動基金數(shù)量穩(wěn)步提升圖表 30: 近年消費(fèi)主題主動基金規(guī)模提升明顯 2520151050500（億元）450400350300250200150100500資料來源：萬得資訊，31%45%26%24%33%35%35%27%33%46%58%圖表 31: 消費(fèi)主題主動基金規(guī)模及消費(fèi)子行業(yè)偏好基金代碼基金名稱產(chǎn)品規(guī)模（億元）消費(fèi)偏好消費(fèi)行業(yè)占比第一組第二組第三組第四組第五組110022.OF易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)205.93強(qiáng)94%67% 25%3%0%0%161818.OF銀華消費(fèi)主題2.40強(qiáng)85%39%9%5%0%005235.OF銀華食

43、品飲料A0.71強(qiáng)99%53%0%1%0%004189.OF華商消費(fèi)行業(yè)0.26強(qiáng)92%44% 21%0%0%000083.OF匯添富消費(fèi)行業(yè)115.90弱65%29%11%0%1%002621.OF中歐消費(fèi)主題A38.75弱75%11%12%14%5%001044.OF嘉實(shí)新消費(fèi)16.80弱60%14%9%0%2%005620.OF中歐品質(zhì)消費(fèi)A10.22弱76%11%12%13%6%160127.SZ南方新興消費(fèi)A7.86弱65%20%10%9%0%270041.OF廣發(fā)消費(fèi)品精選A6.80弱76%16%22%4%2%398061.OF中海消費(fèi)主題精選4.66弱54%5%3%0%0%001

44、579.OF國泰大農(nóng)業(yè)4.30弱70%11%0%0%0%519714.OF交銀消費(fèi)新驅(qū)動3.88弱68%46%10%12%0%0%005888.OF華夏新興消費(fèi)A3.31弱64%25%24%12%3%0%006604.OF嘉實(shí)消費(fèi)精選A2.76弱70%40%9%20%0%2%004995.OF廣發(fā)品牌消費(fèi)A1.80弱63%31% 4%23%4%1%001193.OF中金消費(fèi)升級1.53弱73%24%10%31%2%5%519678.OF銀河消費(fèi)驅(qū)動1.30弱65%12%1%45%3%5%519150.OF新華優(yōu)選消費(fèi)0.71弱57%25%7%25%0%0%003190.OF創(chuàng)金合信消費(fèi)主題A0

45、.58弱70%27%8%34%0%0%資料來源：萬得資訊，注：數(shù)據(jù)截止日期 2020 年 6 月 30 日非主題類主動公募基金非主題類消費(fèi)基金同樣于 2017 年后快速發(fā)展。與主題類消費(fèi)主動基金不同，為了確保對消費(fèi)行業(yè)的持續(xù)較高暴露，我們在確認(rèn)非主題類偏好消費(fèi)行業(yè)主動基金時所使用的要求為基金過去三年持股中消費(fèi)行業(yè)占比均值超過 50%。按照以上篩選要求，我們統(tǒng)計(jì)了非主題類偏好消費(fèi)行業(yè)主題基金數(shù)量及規(guī)模，與主題類產(chǎn)品相同，產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模于 2017年后迎來了快速發(fā)展。產(chǎn)品規(guī)模上，截止 2020 年 6 月，非主題類偏好消費(fèi)行業(yè)主動基金為 923 億元，較主題類產(chǎn)品高。與此同時，非主題類偏好消費(fèi)主動

46、基金同樣表現(xiàn)出較高集中度，在所有 31 只產(chǎn)品中，規(guī)模前三的三只產(chǎn)品規(guī)模占比超 50%，分別為易方達(dá)中小盤、景順長城新興成長以及銀華富裕主題。圖表 32: 偏好消費(fèi)行業(yè)主動基金數(shù)量穩(wěn)步提升圖表 33: 近年偏好消費(fèi)行業(yè)主動基金規(guī)模提升明顯 （億元）351,0009003080025700206005001540010300200510000資料來源：萬得資訊，圖表 34: 偏好消費(fèi)行業(yè)主動基金規(guī)模及消費(fèi)子行業(yè)偏好基金代碼基金名稱產(chǎn)品規(guī)模（億元）消費(fèi)偏好過去三年消費(fèi)第一組第二組第三組第四組第五組行業(yè)平均持倉162605.SZ景順長城鼎益003634.OF嘉實(shí)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)110011.OF易方達(dá)中小盤

47、260108.OF景順長城新興成長180012.OF銀華富裕主題519068.OF匯添富成長焦點(diǎn)260109.OF 景順長城內(nèi)需增長貳號000294.OF華安生態(tài)優(yōu)先519979.OF長信內(nèi)需成長A200008.OF長城品牌優(yōu)選217005.OF招商先鋒260104.OF景順長城內(nèi)需增長519915.OF富國消費(fèi)主題A160605.OF鵬華中國50501038.SH銀華明擇多策略020005.OF國泰金馬穩(wěn)健回報(bào)519056.OF海富通內(nèi)需熱點(diǎn)001076.OF易方達(dá)改革紅利001195.OF工銀瑞信農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)206007.OF鵬華消費(fèi)優(yōu)選560003.OF益民創(chuàng)新優(yōu)勢005106.OF銀華農(nóng)業(yè)

48、產(chǎn)業(yè)000854.OF鵬華養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)519702.OF交銀趨勢優(yōu)先001163.OF銀華中國夢30000551.OF信誠幸福消費(fèi)004868.OF交銀股息優(yōu)化560002.OF益民紅利成長530011.OF建信內(nèi)生動力310388.OF申萬菱信消費(fèi)增長001382.OF易方達(dá)國企改革56.40強(qiáng)82%7.62強(qiáng)86%191.52弱56%160.49弱80%115.34弱51%94.80弱52%34.94弱68%27.52弱55%26.43弱51%25.19弱67%17.19弱54%16.71弱67%15.67弱76%13.05弱76%12.05弱64%11.52弱57%11.25弱59%10.8

49、9弱70%10.43弱67%10.02弱67%7.97弱64%7.38弱75%7.34弱69%5.91弱59%4.97弱64%4.84弱51%4.53弱70%4.42弱58%3.57弱50%2.50弱58%0.89弱71%39%18%25%0%0%1%0%0%0%0%0%2%0%0%1%3%2%6%4%18%0%71%40%38%40%16%16%2%26%3%8%10%12%29%38%13%23%27%13%15%7%17%14%9%11%13%11%10%7%2%2%0%2%2%46%24%22%22%4%3%39%34%14%9%8%63%13%3%0%0%43%40%44%45%7%

50、12%3%4%13%10%3%0%0%7%0%2%5%0%0%22%22%2% 43%1%1% 12%3%1%1%55%26%17%17%4%0%17%0% 57%0%1% 13%2%1%1%56%33%33%5%10%16%16%13%18%17%16%3%6%2%3%5%4%3%8%4%0%3%2%0%3%15%18% 41%7%21%17%28%31%8%13%12%49%18%7%0%1%資料來源：萬得資訊，注：數(shù)據(jù)截止日期 2020 年 6 月 30 日如何挑選消費(fèi)主題基金在對消費(fèi)基金進(jìn)行定義后，本部分將重點(diǎn)介紹如何進(jìn)行消費(fèi)基金畫像，主要手段為通過基金持倉及收益分析對消費(fèi)基金持股風(fēng)格

51、、其他行業(yè)配置效果、管理能力等進(jìn)行劃分。同樣，由于被動基金、指數(shù)增強(qiáng)基金及主動基金操作間的差異，本部分將對這三類產(chǎn)品單獨(dú)進(jìn)行討論。被動基金：強(qiáng)調(diào) Beta 屬性及跟蹤誤差近一年被動消費(fèi)基金收益可圈可點(diǎn)。2015 年后消費(fèi)行業(yè)整體表現(xiàn)優(yōu)異，日常消費(fèi)指數(shù)及可選消費(fèi)指數(shù)整體斬獲不俗收益。截止 2021 年 3 月 19 日，最近一年日常消費(fèi)指數(shù)及可選消費(fèi)指數(shù)收益分別為 68.65%、38.65%。被動消費(fèi)基金收益方面，所有基金近一年均得超越可選消費(fèi)行業(yè)收益，更有大部分基金獲得超出日常消費(fèi)行業(yè)的收益。圖表 35: 消費(fèi)行業(yè)被動基金收益對比基金代碼基金名稱基金成立日 近一年收益近兩年收益近三年收益515

52、650.SH富國中證消費(fèi)50ETF512690.SH鵬華中證酒ETF159928.SZ匯添富中證主要消費(fèi)ETF512600.SH嘉實(shí)中證主要消費(fèi)ETF001631.OF天弘中證食品飲料A008928.OF泰達(dá)宏利中證主要消費(fèi)紅利A501090.SH華寶中證消費(fèi)龍頭A161725.SZ招商中證白酒510630.SH華夏上證主要消費(fèi)ETF160222.SZ國泰國證食品飲料160632.SZ鵬華中證酒006712.OF前海開源MSCI中國A股消費(fèi)A159996.SZ國泰中證全指家電ETF159936.SZ廣發(fā)中證全指可選消費(fèi)ETF005063.OF廣發(fā)中證全指家用電器A510150.SH招商上證消費(fèi)

53、80ETF159905.SZ工銀瑞信深證紅利ETF161213.SZ國投瑞銀中證下游2019-10-142019-04-042013-08-232014-06-132015-07-292020-03-262019-12-192015-05-272013-03-282014-10-232015-04-292019-01-172020-02-272014-06-032017-09-132010-12-082010-11-052010-12-1692%-132%69%74%93%105%96%104%87%106%122%- 98%-124%132%161%84%108%117%93%114%128

54、%123%142%162%78% 95%-50%50%46%42%18%45%24%77%92%72%59%54%54%53%61%48%日常消費(fèi)指數(shù)可選消費(fèi)指數(shù)-69%85%109%39%24%3%資料來源：萬得資訊，注：數(shù)據(jù)截止日期為 2021 年 3 月 19 日大部分被動消費(fèi)基金偏好大盤價(jià)值風(fēng)格。通過晨星風(fēng)格箱，我們對被動消費(fèi)基金持股風(fēng)格進(jìn)行劃分。由于大部分消費(fèi)指數(shù)通過市值排序的方法確定指數(shù)成分，同時消費(fèi)指數(shù)均一定程度上依靠市值確認(rèn)個股權(quán)重，大部分被動消費(fèi)基金偏向大盤風(fēng)格。2017 年后，消費(fèi)行業(yè)內(nèi)大盤風(fēng)格持續(xù)跑贏小盤風(fēng)格，是被動消費(fèi)基金近年戰(zhàn)勝消費(fèi)指數(shù)的重要原因。價(jià)值成長風(fēng)格層面，被

55、動消費(fèi)基金整體上向價(jià)值風(fēng)格傾斜，部分被動消費(fèi)基金展現(xiàn)出一定成長傾向。圖表 36: 消費(fèi)行業(yè)被動產(chǎn)品偏好大盤價(jià)值風(fēng)格資料來源：萬得資訊，注：數(shù)據(jù)截止日期為 2020 年 6 月 30 日圖表 37: 行業(yè)中性市值風(fēng)格表現(xiàn)圖表 38: 2017 年后大市值風(fēng)格走強(qiáng)400%超額收益（大市值-小市值）大市值組小市值組200%大市值組 小市值組300%200%100%150%100%0%50%-100%0%-200%-300%Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21資料來源：萬得資訊，注：數(shù)據(jù)截止日 2021 年 3 月 19 日-50%20152016201

56、72018201920202021YTD非消費(fèi)行業(yè)配置作用及跟蹤誤差是刻畫被動消費(fèi)基金的重要維度。除極少數(shù)被動消費(fèi)基金外，消費(fèi)指數(shù)一定程度上均配有其他行業(yè)個股，而這部分持倉將非常直接影響指數(shù)表現(xiàn)。較為理想的狀態(tài)下，我們希望基金內(nèi)非消費(fèi)行業(yè)部分個股在消費(fèi)行業(yè)上漲時表現(xiàn)出增強(qiáng)屬性，在消費(fèi)行業(yè)下跌時則表現(xiàn)出防御屬性。但以上兩個條件往往較難同時滿足，因此我們將非消費(fèi)行業(yè)屬性分開進(jìn)行刻畫，通過收益拆分的方法，我們分別于消費(fèi)行業(yè)下跌時與上漲時計(jì)算非消費(fèi)行業(yè)與消費(fèi)行業(yè)相關(guān)性，并以此作為基金配置非消費(fèi)行業(yè)的得分。除此以外，我們認(rèn)為另外一個被動消費(fèi)基金需要考量的指標(biāo)是指數(shù)跟蹤誤差，投資者投資指數(shù)基金時往往希望能

57、獲得指數(shù)對應(yīng)收益，因此跟蹤誤差是較為重要的被動基金考察指標(biāo)。綜上所述，基于基金跟蹤指數(shù)的消費(fèi)行業(yè)配置、規(guī)模等，結(jié)合非指數(shù)基金內(nèi)非消費(fèi)行業(yè)配置與跟蹤誤差，我們構(gòu)架了被動消費(fèi)基金刻畫框架。圖表 39: 非消費(fèi)行業(yè)于被動消費(fèi)基金內(nèi)配置作用圖表 40: 被動消費(fèi)基金跟蹤誤差與規(guī)模 資料來源：萬得資訊，注：數(shù)據(jù)日期為 2019 年 6 月 30 日至 2020 年 6 月 30 日100%80%60%40%20%0%圖表 41: 被動基金刻畫框架匯添富中證主要消費(fèi)ETF消費(fèi)行業(yè)權(quán)重159928.SZ中證主要消費(fèi)指數(shù)84.08大盤平衡47.87%對沖得分跟蹤誤差得分0.10%45.39%2.24%0.00

58、%增強(qiáng)得分第五組行業(yè)占比第三組行業(yè)占比第一組行業(yè)占比規(guī)模（億元）基金代碼第四組行業(yè)占比第二組行業(yè)占比消費(fèi)持股風(fēng)格跟蹤指數(shù)基金名稱資料來源：萬得資訊， ，注：數(shù)據(jù)截止日 2020 年 12 月 31 日指數(shù)增強(qiáng)基金：關(guān)注超額收益水平指數(shù)基金刻畫體系上疊加超額收益指標(biāo)。與被動指基金類似，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品同樣有明確對標(biāo)指數(shù)。在對指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品進(jìn)行刻畫時，指標(biāo)與體系大同小異。唯一區(qū)別在于指數(shù)增強(qiáng)基金投資明確指明戰(zhàn)勝指數(shù)的目標(biāo)。因此，除指數(shù)基金的刻畫體系外，我們額外增加了指數(shù)超額收益指標(biāo)。圖表 42: 前海開源中證大農(nóng)業(yè)增強(qiáng)超越基準(zhǔn)收益圖表 43: 方正富邦消費(fèi)紅利超越基準(zhǔn)收益80%70%60%50%40%超

59、額收益（右軸） 前海開源中證大農(nóng)業(yè)增強(qiáng) 大農(nóng)業(yè)收益率*0.958%7%6%5%4%60%50%40%30%超額收益（右軸） 方正富邦消費(fèi)紅利 消費(fèi)紅利指數(shù)收益率*0.953%2%1%0%30%20%10%0%-10%3%2%1%0%-1%20%10%0%-10%-1%-2%-3%-4%-20%Jan 02,20 Mar 02,20 May 02,20 Jul 02,20 Sep 02,20 Nov 02,20 Jan 02,21 Mar 02,21-2%-20%Jan 02,20 Mar 02,20 May 02,20 Jul 02,20 Sep 02,20 Nov 02,20 Jan 02,

60、21 Mar 02,21-5%資料來源：萬得資訊，主動基金：風(fēng)格與能力的雙維度刻畫正如我們此前發(fā)布的多篇研究報(bào)告里所提及，基金風(fēng)格（諸如持股集中度、換股比例、持股風(fēng)格等）及管理能力（擇時能力、選股能力、個性化交易等）均是對主動基金投資的重要刻畫。我們將基于以上兩大領(lǐng)域?qū)χ鲃踊疬M(jìn)行刻畫，而在刻畫過程中，我們將主題類消費(fèi)主動基金與非主題類消費(fèi)主動基金合并討論。基金風(fēng)格持股集中度消費(fèi)主動基金持股集中度呈現(xiàn)一定分化。在我們此前發(fā)布的基金分析系列（2）：基金管理人的哪些投資風(fēng)格值得關(guān)注？報(bào)告中曾對基金風(fēng)格進(jìn)行詳細(xì)討論。其中，我們觀察到基金持股集中度對超額收益具有較為明顯的超額收益區(qū)分效果。至于持股集中